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上市公司收購(gòu)管理辦法范文第1篇

收購(gòu)人的權(quán)利包括一般權(quán)利和收購(gòu)過(guò)程中的具體權(quán)利兩種。

(1)一般權(quán)利。一般權(quán)利是收購(gòu)人作為上市公司收購(gòu)當(dāng)事人所享有的基本權(quán)利，貫穿于上市公司收購(gòu)的全過(guò)程。根據(jù)我國(guó)《上市公司收購(gòu)管理辦法》，收購(gòu)人的一般權(quán)利主要表現(xiàn)為，其作為投資者和收購(gòu)人的合法權(quán)益應(yīng)當(dāng)受到法律保護(hù)，而不應(yīng)受到侵害。具體來(lái)說(shuō)，收購(gòu)人同時(shí)也是證券市場(chǎng)上的股權(quán)投資者，應(yīng)當(dāng)與一般投資者享有平等的權(quán)利，不應(yīng)有凌駕于一般投資者之上的特權(quán)，但應(yīng)當(dāng)維護(hù)他作為一個(gè)投資者的合法權(quán)益。此外作為收購(gòu)人，有權(quán)利按《上市公司收購(gòu)管理辦法》和其他有關(guān)規(guī)定發(fā)動(dòng)和實(shí)施上市公司收購(gòu)，其合法權(quán)益受到保護(hù)。

(2)收購(gòu)過(guò)程中的具體權(quán)利。A、根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》和其他有關(guān)規(guī)定，選擇（在要約收購(gòu)時(shí)）或協(xié)商選擇（在協(xié)議收購(gòu)時(shí)）收購(gòu)支付方式。B、按照證券交易所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)規(guī)則和要求，申請(qǐng)辦理股份轉(zhuǎn)讓（在協(xié)議收購(gòu)時(shí)）和過(guò)戶登記手續(xù)。C、收購(gòu)人取消收購(gòu)計(jì)劃，未涉及不當(dāng)行為調(diào)查的，可以申請(qǐng)解除對(duì)履約保證金的凍結(jié)或者對(duì)證券的保管。D、收購(gòu)人在收購(gòu)要約有效期限內(nèi)可以按照《上市公司收購(gòu)管理辦法》的規(guī)定更改收購(gòu)要約條件。E、按照《上市公司收購(gòu)管理辦法》的規(guī)定選擇收購(gòu)方式。F、收購(gòu)人向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送要約收購(gòu)報(bào)告書后，可以按規(guī)定申請(qǐng)取消收購(gòu)計(jì)劃。G、按照《上市公司收購(gòu)管理辦法》的規(guī)定申請(qǐng)和取得要約收購(gòu)義務(wù)豁免的權(quán)利。H、在出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約時(shí)，所有要約收購(gòu)人享有被收購(gòu)公司董事會(huì)公平對(duì)待的權(quán)利。

2、收購(gòu)人的義務(wù)

同樣，收購(gòu)人的義務(wù)也包括一般義務(wù)和收購(gòu)過(guò)程中的具體義務(wù)兩種。

(1)一般義務(wù)。與一般權(quán)利相對(duì)應(yīng)，一般義務(wù)是指收購(gòu)人作為上市公司收購(gòu)當(dāng)事人所應(yīng)履行的基本義務(wù)，貫穿于上市公司收購(gòu)的全過(guò)程。根據(jù)我國(guó)《上市公司收購(gòu)管理辦法》，收購(gòu)人的一般義務(wù)主要有：A、收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)遵守國(guó)家法律、法規(guī)、規(guī)章和證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定。這是收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)履行的最基本的義務(wù)。B、收購(gòu)人進(jìn)行上市公司收購(gòu)，應(yīng)當(dāng)遵守該辦法規(guī)定的收購(gòu)規(guī)則，并按照該辦法的規(guī)定及時(shí)履行報(bào)告、公告義務(wù)。也就是說(shuō)，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真、忠實(shí)地履行信息披露義務(wù)。C、收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)遵循公開、公平、公正的原則，應(yīng)當(dāng)誠(chéng)實(shí)守信，自覺(jué)維護(hù)證券市場(chǎng)秩序。這是確保證券市場(chǎng)規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)作所應(yīng)遵循的基本法則，當(dāng)然也是收購(gòu)人必須恪守的基本原則。D、收購(gòu)人所報(bào)告、公告的信息必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。這是為了加大上市公司收購(gòu)方面的信息披露力度，促使信息披露更加充分，增強(qiáng)上市公司收購(gòu)的透明度。E、收購(gòu)人不得利用上市公司收購(gòu)散布虛假信息，擾亂市場(chǎng)秩序或者進(jìn)行其他欺詐活動(dòng)。其目的是為了維持一個(gè)公平、高效和透明的市場(chǎng)秩序，這是保證上市公司收購(gòu)活動(dòng)正常、順利開展的前提條件之一。F、收購(gòu)人不得利用上市公司收購(gòu)損害被收購(gòu)公司及其股東的合法權(quán)益。G、收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)具備實(shí)際履約能力，不具備履約能力的，不得發(fā)動(dòng)上市公司收購(gòu)。顯然，這是收購(gòu)人發(fā)動(dòng)上市公司收購(gòu)的重要前提。H、強(qiáng)制要約收購(gòu)義務(wù)。I、收購(gòu)人對(duì)其所收購(gòu)的上市公司及其股東負(fù)有誠(chéng)信義務(wù)，并應(yīng)當(dāng)就其承諾的具體事項(xiàng)提供充分有效的履行保證。這就要求收購(gòu)人在作出上市公司收購(gòu)決策時(shí)必須誠(chéng)實(shí)善意，合理地相信其行為符合被收購(gòu)公司及其股東的正當(dāng)利益，并且在具備實(shí)際履約能力的必要前提下，切實(shí)有效地履行各項(xiàng)應(yīng)盡的義務(wù)。

(2)收購(gòu)過(guò)程中的具體義務(wù)。根據(jù)上市公司收購(gòu)方式的不同，收購(gòu)人的具體義務(wù)可以劃分為協(xié)議收購(gòu)情況下應(yīng)當(dāng)履行的具體義務(wù)和要約收購(gòu)情況下應(yīng)當(dāng)履行的具體義務(wù)。參見(jiàn)《上市公司收購(gòu)管理辦法》的第二、三章的有關(guān)條款規(guī)定，這里不再贅述。

3、收購(gòu)人違反《上市公司收購(gòu)管理辦法》應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任

這部分內(nèi)容參見(jiàn)《上市公司收購(gòu)管理辦法》第五章的有關(guān)條款規(guī)定。

綜觀該管理辦法的條文，我們可以看出，《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定的收購(gòu)人義務(wù)、責(zé)任條款明顯多于權(quán)利條款，使得收購(gòu)人的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任之間不匹配、不適應(yīng)。從上市公司收購(gòu)立法的價(jià)值取向上來(lái)講，監(jiān)管層對(duì)收購(gòu)人的收購(gòu)行為進(jìn)行了比較嚴(yán)格的約束。雖然這有利于規(guī)范上市公司的收購(gòu)行為，維持一個(gè)公平、高效、透明的市場(chǎng)秩序，保護(hù)被收購(gòu)公司及其股東的合法權(quán)益，但是如果對(duì)收購(gòu)人的收購(gòu)行為限制或約束得過(guò)多，將會(huì)阻礙收購(gòu)活動(dòng)的正常、有序開展，影響控制權(quán)市場(chǎng)的培育和發(fā)展，不利于提高資本的配置效率和利用效率。因此，如何促使收購(gòu)人的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任相匹配、相適應(yīng)，是上市公司收購(gòu)立法價(jià)值取向所應(yīng)考慮的重要因素。當(dāng)然，我們不得不承認(rèn)，這種立法的出發(fā)點(diǎn)主要是考慮到，目前我國(guó)上市公司收購(gòu)市場(chǎng)的法制化環(huán)境還很薄弱，從嚴(yán)規(guī)定有其合理性。但是，隨著我國(guó)收購(gòu)法律制度的逐步完善，應(yīng)當(dāng)促使收購(gòu)人的責(zé)權(quán)利相匹配、相對(duì)等，并逐步放寬有關(guān)的限制，從而促進(jìn)我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)的規(guī)范、穩(wěn)健發(fā)展。

二、被收購(gòu)人

1、被收購(gòu)人的界定

對(duì)上市公司的收購(gòu)是指投資者依法購(gòu)買上市公司已發(fā)行的股份以達(dá)到對(duì)其控股或者兼并目的的行為，被收購(gòu)人是指上市公司收購(gòu)所指向的目標(biāo)和對(duì)象，即被收購(gòu)的上市公司。被收購(gòu)人是一個(gè)比較籠統(tǒng)的概念，其內(nèi)涵不是很明確。在我國(guó)《上市公司收購(gòu)管理辦法》中，被收購(gòu)人有三種表述，即被收購(gòu)公司、被收購(gòu)公司的股東和被收購(gòu)公司的董事會(huì)，這種表述比較科學(xué)、合理。被收購(gòu)人按通常理解為目標(biāo)公司。需要注意的是，無(wú)論是協(xié)議收購(gòu)還是要約收購(gòu)，交易標(biāo)的雖然均為上市公司的股票，但收購(gòu)人的交易對(duì)方為持有該等股票的股東，這屬于兩個(gè)不同層面的問(wèn)題。此外，由于被收購(gòu)公司、被收購(gòu)公司的股東和被收購(gòu)公司的董事會(huì)屬于不同的民事主體，所以從道理上講，應(yīng)當(dāng)對(duì)他們各自的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任嚴(yán)格區(qū)分，不能加以混淆。但下文討論的被收購(gòu)人的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任不是以被收購(gòu)人的劃分為依據(jù)，而是以上市公司收購(gòu)的類型劃分為依據(jù)，因此將這三者的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任還是歸結(jié)為被收購(gòu)人的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任。

2、協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)中被收購(gòu)人共同的權(quán)利、義務(wù)

根據(jù)我國(guó)《上市公司收購(gòu)管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)中被收購(gòu)人可以享有的共同權(quán)利有：(1)收購(gòu)人不得利用上市公司收購(gòu)損害被收購(gòu)公司及其股東的合法權(quán)益。反過(guò)來(lái)說(shuō)，被收購(gòu)公司及其股東的合法權(quán)益享有依法得到維護(hù)的權(quán)利。(2)收購(gòu)人對(duì)其所收購(gòu)的上市公司及其股東負(fù)有誠(chéng)信義務(wù)，并應(yīng)當(dāng)就其承諾的具體事項(xiàng)提供充分有效的履行保證。也就是說(shuō)，被收購(gòu)公司及其股東有權(quán)要求收購(gòu)人在作出上市公司收購(gòu)決策時(shí)必須誠(chéng)實(shí)善意，合理地相信其行為符合被收購(gòu)公司及其股東的正當(dāng)利益，并且在具備實(shí)際履約能力的必要前提下，切實(shí)有效地履行各項(xiàng)應(yīng)盡的義務(wù)。

協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)中被收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)履行的共同義務(wù)有：(1)禁止不具備實(shí)際履約能力的收購(gòu)人進(jìn)行上市公司收購(gòu)，被收購(gòu)公司不得向收購(gòu)人提供任何形式的財(cái)務(wù)資助。這里，后一句話是對(duì)前一句話的補(bǔ)充說(shuō)明。因?yàn)榫邆鋵?shí)際的履約能力是收購(gòu)人發(fā)動(dòng)上市公司收購(gòu)的重要前提條件，否則他就不能發(fā)動(dòng)上市公司收購(gòu)，因此被收購(gòu)公司也就不能向收購(gòu)人提供任何形式的財(cái)務(wù)資助。(2)上市公司的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員對(duì)其所任職的上市公司及其股東負(fù)有誠(chéng)信義務(wù)。被收購(gòu)公司在收購(gòu)期間有更換董事或者董事辭任情形的，公司應(yīng)當(dāng)說(shuō)明原因，并做出公告。

3、協(xié)議收購(gòu)情況下被收購(gòu)人的權(quán)利、義務(wù)

參見(jiàn)《上市公司收購(gòu)管理辦法》第二章的有關(guān)條款規(guī)定。

4、要約收購(gòu)情況下被收購(gòu)人的權(quán)利、義務(wù)

參見(jiàn)《上市公司收購(gòu)管理辦法》第三章的有關(guān)條款規(guī)定。

上市公司收購(gòu)管理辦法范文第2篇

    內(nèi)容提要: 與收購(gòu)相比,我國(guó)上市公司反收購(gòu)的制度體系尚未建立。我國(guó)《公司法》、《證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》等規(guī)范企業(yè)行為與證券市場(chǎng)的法律、行政法規(guī)都未能將反收購(gòu)規(guī)制問(wèn)題妥善解決。盡管2006年9月1日起經(jīng)修訂施行的《上市公司收購(gòu)管理辦法》對(duì)上市公司反收購(gòu)行為進(jìn)行了原則性的規(guī)制,但對(duì)于目標(biāo)公司可以采用的措施以及目標(biāo)公司進(jìn)行反收購(gòu)的權(quán)利和自由空間而言,《上市公司收購(gòu)管理辦法》的規(guī)定還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。本文在理念及原則的基礎(chǔ)上,對(duì)包括現(xiàn)在有的、未來(lái)將會(huì)出現(xiàn)的上市公司反收購(gòu)措施進(jìn)行價(jià)值判斷,進(jìn)而對(duì)引導(dǎo)目標(biāo)公司進(jìn)行具體措施的選擇方面進(jìn)行了一定的理論探索嘗試。

    以上市公司為目標(biāo)的收購(gòu)和反收購(gòu)活動(dòng)在中國(guó)市場(chǎng)上已日漸活躍。對(duì)收購(gòu)行為而言,國(guó)內(nèi)在《公司法》、《證券法》等立法層面已經(jīng)有了若干基礎(chǔ)性規(guī)定[1].

    雖然收購(gòu)法規(guī)仍有很多值得檢討之處,但與之相比,對(duì)反收購(gòu)的立法嘗試更顯單薄。實(shí)務(wù)中,“毒丸”等反收購(gòu)措施作為“舶來(lái)品”已經(jīng)由上市公司廣泛應(yīng)用。理論上,對(duì)其相容性和協(xié)同效應(yīng),迫切需要將其置于中國(guó)法律體系中進(jìn)行研究。本文將遵循“理念——原則——制度”的邏輯層次,為理論研究提供一般性的、普適性的標(biāo)準(zhǔn),進(jìn)而為上市公司采取反收購(gòu)措施提供指引,滿足實(shí)務(wù)需要。

    一、上市公司反收購(gòu)措施的立法理念

    “理念”,在現(xiàn)代漢語(yǔ)中的基本含義是觀念、想法、思想等,更指最一般的、基本的觀念、思想傾向和追求等。江山老師指出:理念,即是內(nèi)在精神,直至最高本體;理念,即哲學(xué)問(wèn)題的解釋和解決。本文認(rèn)為,理念是一種最高準(zhǔn)則,是在立法過(guò)程中所蘊(yùn)含的法律內(nèi)在精神和最高原理,法律原則及制度都是其具體體現(xiàn)。

    (一)不偏不倚、力求平衡的中立性理念

    所謂“中立性”,是指就目標(biāo)公司(target company)的反收購(gòu)措施,采取一種中立的、不偏不倚的立法追求,既不能為了方便目標(biāo)公司的反收購(gòu)而放松甚至放縱對(duì)其所采取措施及該措施所導(dǎo)致后果的約束,又不能一味設(shè)置障礙增加目標(biāo)公司通過(guò)反收購(gòu)措施維護(hù)自身權(quán)益的阻力。本文認(rèn)為,這種“中立性”的立法理念源于以下幾個(gè)方面:

    1.和收購(gòu)立法“中立性”的配合

    實(shí)際上,對(duì)上市公司反收購(gòu)措施采取中立性的立法態(tài)度源自于收購(gòu)立法“中立性”目的的配合。試想一下,如果收購(gòu)立法采取“既非鼓勵(lì)、亦非嚇阻”[2]的中間立場(chǎng),而反收購(gòu)措施卻反其道而行之,任意偏向收購(gòu)公司(tender offeror)或目標(biāo)公司之一方,兩者之間的平衡狀態(tài)勢(shì)必會(huì)被打破,這會(huì)讓上市公司收購(gòu)市場(chǎng)面臨混亂場(chǎng)面的挑戰(zhàn)。

    為何收購(gòu)立法要采取“既非鼓勵(lì)、亦非嚇阻”的中間立場(chǎng)呢?首先,從理論角度上講,上市公司通過(guò)收購(gòu)行為,固然可以淘汰效率較差的經(jīng)營(yíng)者,發(fā)揮市場(chǎng)監(jiān)督力量,借以提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效,保護(hù)股東權(quán)益;但在很多時(shí)候,公司收購(gòu)的動(dòng)機(jī)是擴(kuò)張集團(tuán)實(shí)力,并使上市公司管理層的酬勞隨水漲而船高,而公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效甚至“不升反降”。其次,從實(shí)證研究上看,雖然公司收購(gòu)“已經(jīng)超越新股發(fā)行(IPO)市場(chǎng)而成為證券市場(chǎng)資源配置的最主要環(huán)節(jié)”,但其究竟能否創(chuàng)造價(jià)值,不僅學(xué)說(shuō)觀點(diǎn)林立,即使是實(shí)證研究也尚未就此給出任何樂(lè)觀的答案[3].再次,無(wú)論是對(duì)收購(gòu)、還是對(duì)反收購(gòu),中立性的立場(chǎng)都是平衡各方利益的產(chǎn)物。收購(gòu)和反收購(gòu)的成敗影響到收購(gòu)公司和目標(biāo)公司股東、管理層、員工、債權(quán)人、供應(yīng)商、消費(fèi)者、競(jìng)爭(zhēng)者、所在社區(qū),乃至政府、國(guó)家的利益。各方利益價(jià)值取向各異,有時(shí)甚至相互對(duì)立、尖銳沖突?？梢哉f(shuō),這種“中立”是各方利益博弈的必然產(chǎn)物?；蜓灾?考慮并力求平衡各種利益訴求的結(jié)果本身便是一種平衡。

    2.反收購(gòu)措施本身的利弊

    回到上市公司反收購(gòu)措施本身上來(lái)。有矛就有盾,伴隨著收購(gòu)風(fēng)潮的攻擊,目標(biāo)公司的防御性措施應(yīng)運(yùn)而生,其往往通過(guò)公司章程的自救性規(guī)定來(lái)保護(hù)自己,于是這些反收購(gòu)條款對(duì)上市公司因應(yīng)敵意收購(gòu)產(chǎn)生了特殊的價(jià)值。但就具體的反收購(gòu)措施而言,它們或規(guī)定不當(dāng)或違反法律,即使在公司收購(gòu)實(shí)務(wù)十分發(fā)達(dá)的美國(guó),其合法性也仍眾說(shuō)紛紜、莫衷一是。在我國(guó),實(shí)務(wù)部門對(duì)上市公司反收購(gòu)措施的特殊價(jià)值與運(yùn)用策略更是缺乏足夠的認(rèn)識(shí),相關(guān)理論研究也不足。

    3.實(shí)現(xiàn)收購(gòu)雙方間達(dá)成“精巧的平衡”的需要

    2009年9月17日,國(guó)務(wù)院法制辦就制定《上市公司監(jiān)管條例》向公眾征求意見(jiàn)。條例的征求意見(jiàn)稿以“支持上市公司通過(guò)收購(gòu)、兼并等途徑,提升上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力,實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展”為出發(fā)點(diǎn),對(duì)公司收購(gòu)行為進(jìn)行規(guī)范。其要求收購(gòu)人具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和良好的誠(chéng)信記錄,賦予中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎監(jiān)管的原則認(rèn)定惡意收購(gòu)者等廣泛的權(quán)力(第59條),對(duì)可能的惡意收購(gòu)者規(guī)定證監(jiān)會(huì)的強(qiáng)行檢查權(quán)(第75條第2款、第79條)和嚴(yán)厲的執(zhí)法措施(第102條)。加之證券法及相關(guān)規(guī)章已有的信息披露、部分強(qiáng)制要約、公平待遇和財(cái)務(wù)顧問(wèn)等制度,現(xiàn)有的立法體系已經(jīng)為防范惡意收購(gòu)行為搭建起了嚴(yán)密的屏障。故,為了實(shí)現(xiàn)收購(gòu)公司與目標(biāo)公司之間的“精巧的平衡”,對(duì)目標(biāo)公司所欲采取或能采取的反收購(gòu)措施,立法上必須“謹(jǐn)慎限制”,至少也要滿足于對(duì)收購(gòu)公司采取的約束措施的攻守平衡。

    以上分析了對(duì)上市公司反收購(gòu)措施采取中立立法理念的三點(diǎn)原因。那么,在這種中立立法理念的影響下,立法過(guò)程應(yīng)該貫徹什么樣的原則,進(jìn)行哪些具體的制度設(shè)計(jì)呢?本文的第二部分及第三部分將對(duì)此進(jìn)行詳細(xì)的論述。

    (二)著眼于公司管理層的引導(dǎo)性理念上市公司反收購(gòu)措施的引導(dǎo)性立法理念是就目標(biāo)公司的管理層而言的。在國(guó)內(nèi)上市公司治理結(jié)構(gòu)中董事會(huì)居于強(qiáng)勢(shì)地位。[4]雖然有些國(guó)家在立法上堅(jiān)持假設(shè)“管理層能夠更好地維護(hù)利害相關(guān)人乃至社會(huì)的整體利益”[5],但不容否認(rèn)的是:公司管理層與股東兩者間的效用函數(shù)很多情況下會(huì)發(fā)生偏離。[6]當(dāng)目標(biāo)公司的管理層面對(duì)收購(gòu)公司的“挑釁”時(shí),當(dāng)其在一己私利和公司公利兩者之間徘徊糾結(jié)時(shí),當(dāng)其意欲作出對(duì)公司不利的價(jià)值選擇時(shí),反收購(gòu)立法理念及至具體的反收購(gòu)制度將為其提供引導(dǎo)。

    二、上市公司采取反收購(gòu)措施的原則

    (一)比較法的視角

    美國(guó)確立了董事注意義務(wù)(Duty of Care)和商業(yè)判斷原則(Business Judge-mentRule)[7]作為審查反收購(gòu)措施合法性的基本原則。需要說(shuō)明的是,美國(guó)對(duì)反收購(gòu)行為的規(guī)制分為聯(lián)邦和州兩個(gè)層次、成文法和判例法兩種模式。其中,聯(lián)邦法對(duì)反收購(gòu)持中立態(tài)度;而州一級(jí)的立法因?yàn)閷?duì)公司收購(gòu)持限制態(tài)度,因此目標(biāo)公司董事會(huì)的反收購(gòu)權(quán)力得到強(qiáng)化。[8]成文法和判例法則相互配合,為美國(guó)上市公司采取反收購(gòu)措施提供了概括性的法律依據(jù)和具體性的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)。

    歐盟《關(guān)于收購(gòu)要約的第2004/25/EC號(hào)指令》(以下簡(jiǎn)稱《歐盟收購(gòu)指令》)中規(guī)定,為了在歐盟境內(nèi)建立“公平競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)”,針對(duì)上市公司的反收購(gòu)措施,采取“股東決策”和“風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與控制相稱”兩大原則。根據(jù)這兩大原則,目標(biāo)公司的董事會(huì)在收購(gòu)過(guò)程中應(yīng)當(dāng)保持中立,由股東大會(huì)同意方可采取反收購(gòu)措施。并且,任何違反“風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與控制相稱”原則的機(jī)制,即目標(biāo)公司預(yù)先設(shè)定的限制股份交易或者限制表決權(quán)行使等反收購(gòu)機(jī)制,在要約期間或者在目標(biāo)公司股東大會(huì)決定是否實(shí)施反收購(gòu)措施時(shí),都將暫時(shí)或永久性地喪失效力。英國(guó)《收購(gòu)法典》(2006年5月20日修訂版)基本原則之三宣示:受要約公司的董事會(huì)必須為該公司的整體利益而行動(dòng),不得剝奪該公司的證券持有人就要約的價(jià)值進(jìn)行判斷的權(quán)利,和《歐盟收購(gòu)指令》的規(guī)定不謀而合。而德國(guó)在其《證券取得與收購(gòu)法》中則采取了一種對(duì)董事會(huì)而言更為寬松的態(tài)度。

    (二)我國(guó)法的規(guī)定及反收購(gòu)實(shí)務(wù)的現(xiàn)狀

    在我國(guó),理論界、實(shí)務(wù)界就對(duì)上市公司的反收購(gòu)行為進(jìn)行規(guī)范已經(jīng)達(dá)成共識(shí),但是規(guī)范本身仍然十分缺乏,和公司收購(gòu)較為詳盡的制度體系相比更是如此。迄今為止,包括《公司法》、《證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》在內(nèi)的規(guī)范企業(yè)行為與證券市場(chǎng)的法律、行政法規(guī)都未能將反收購(gòu)規(guī)制問(wèn)題妥善解決。盡管2006年9月1日起經(jīng)修訂施行的《上市公司收購(gòu)管理辦法》對(duì)上市公司反收購(gòu)行為進(jìn)行了原則性的規(guī)制,但對(duì)于目標(biāo)公司可以采用的多種措施以及目標(biāo)公司進(jìn)行反收購(gòu)的權(quán)利和自由空間而言,《上市公司收購(gòu)管理辦法》的規(guī)定還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

    與立法狀況形成強(qiáng)烈反差的是,在反收購(gòu)實(shí)務(wù)中,上市公司已經(jīng)采取了毒丸[11]、董事提名權(quán)限制[12]、白衣騎士[13]、白衣護(hù)衛(wèi)[14]等多種發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)上經(jīng)常出現(xiàn)的反收購(gòu)手段,與收購(gòu)公司的收購(gòu)行為之間可謂“炫目攻防、精彩紛呈”。

    現(xiàn)實(shí)需求與制度供給的反差對(duì)完善上市公司反收購(gòu)制度體系提出了重要課題。然而,制度并非一蹴而就,在制度建設(shè)仍處于現(xiàn)在進(jìn)行時(shí)甚至將來(lái)時(shí)時(shí),確立符合中國(guó)證券市場(chǎng)背景的上市公司反收購(gòu)原則成為“權(quán)宜之計(jì)”。從法律體系的地位看,法律原則“是可以作為眾多法律規(guī)則之基礎(chǔ)或本源的綜合性、穩(wěn)定性的原理和準(zhǔn)則”,其“直接決定了法律制度的基本性質(zhì)、基本內(nèi)容和基本價(jià)值傾向”,所以法律原則為法律制度框定了伸展的范圍,規(guī)定了發(fā)展的方向,不論是在精神上還是在價(jià)值上均對(duì)其具有根本性的指導(dǎo)作用。

    (三)在抽象性指引和具體性要求之間——中國(guó)的原則選擇

上市公司收購(gòu)管理辦法范文第3篇

獨(dú)立董事要多“懂事”

萬(wàn)科獨(dú)立董事華生“萬(wàn)言書”，連載發(fā)表《我為什么不支持大股東意見(jiàn)》。華生解釋投票支持預(yù)案通過(guò)，目的不是代廣大股東做決定，而是為廣大公眾股東爭(zhēng)取到了發(fā)言和表決權(quán)，防止個(gè)別大股東利用在董事會(huì)的優(yōu)勢(shì)綁架公司決定，發(fā)揮獨(dú)立董事真正的職責(zé)和作用。

獨(dú)立董事制度最早起源于20世紀(jì)30年代，1940年美國(guó)頒布的《投資公司法》是其產(chǎn)生的標(biāo)志。獨(dú)立董事制度的設(shè)計(jì)目的，在于防范控股股東及管理層對(duì)公司進(jìn)行內(nèi)部控制，損害公司整體利益。據(jù)經(jīng)合組織（OECO）1999年世界主要企業(yè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的國(guó)際比較報(bào)告，各國(guó)獨(dú)立董事占董事會(huì)成員的比例為：英國(guó)34%，法國(guó)29%，美國(guó)62%。

中國(guó)制定《公司法》時(shí)，主要借鑒了日本的立法模式，沒(méi)有考慮到獨(dú)立董事制度。1999年國(guó)家經(jīng)貿(mào)委與中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)境外上市公司規(guī)范運(yùn)作和深化改革的意見(jiàn)》，要求在境外上市公司中設(shè)立獨(dú)立董事制度。2001年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，強(qiáng)制要求所有上市公司必須按照《意見(jiàn)》規(guī)定，建立獨(dú)立董事制度。2004年9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》，進(jìn)一步肯定和完善了獨(dú)立董事制度。正在修改的《公司法》，草案中明確規(guī)定了建立獨(dú)立董事制度。

《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》給上市公司獨(dú)立董事下的定義是，指不在公司擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，并與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進(jìn)行獨(dú)立客觀判斷的關(guān)系的董事，要求獨(dú)立董事對(duì)上市公司及全體股東負(fù)有誠(chéng)信與勤勉義務(wù)，尤其要關(guān)注中小股東的合法權(quán)益不受損害。

擔(dān)任獨(dú)立董事最重要的條件是具有獨(dú)立性，即“懂事”的獨(dú)立董事不能向權(quán)力、金錢獻(xiàn)媚，只服從于法律和自己的良知。上市公司賦予獨(dú)立董事認(rèn)可重大關(guān)聯(lián)交易（指上市公司擬與關(guān)聯(lián)人達(dá)成的總額高于300萬(wàn)元或高于上市公司最近經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)值的5%的關(guān)聯(lián)交易）等特別職權(quán)。獨(dú)立董事有權(quán)也有義務(wù)對(duì)認(rèn)為可能損害中小股東權(quán)益的事項(xiàng)發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)。

只擔(dān)任萬(wàn)科一家上市公司獨(dú)立董事，不拿一分錢報(bào)酬的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、孫冶方經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、教育家華生，作為“懂事”的獨(dú)立董事發(fā)表的最重要的獨(dú)立意見(jiàn)，是寶能系和華潤(rùn)有一致行動(dòng)的嫌疑。

一致行動(dòng)人要多一致

2016年6月27日，深交所向?qū)毮芟岛腿A潤(rùn)分別下發(fā)關(guān)注函，要求雙方各自說(shuō)明，二者是否存在協(xié)議或其他安排等形式，以共同擴(kuò)大所能支配的萬(wàn)科股份表決權(quán)數(shù)量的行為或事實(shí)，同時(shí)須對(duì)照《上市公司收購(gòu)管理辦法》說(shuō)明是否互為一致行動(dòng)人及其理由。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定了一致行動(dòng)制度：是指投資者通過(guò)協(xié)議、其他安排，與其他投資者共同擴(kuò)大其所能夠支配的一個(gè)上市公司股份表決權(quán)數(shù)量的行為或者事實(shí)。

《上市公司收購(gòu)管理辦法》第五條規(guī)定，收購(gòu)人包括投資者及與其一致行動(dòng)的他人。《上市公司收購(gòu)管理辦法》第十二條規(guī)定，投資者及其一致行動(dòng)人在一個(gè)上市公司中擁有的權(quán)益應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算。

在給華潤(rùn)的關(guān)注函中，深交所稱，“近日多家媒體質(zhì)疑你公司及一致行動(dòng)人與深圳市鉅盛華股份有限公司及一致行動(dòng)人存在諸多接觸密談”，且雙方同時(shí)宣布將在下次股東大會(huì)上聯(lián)手否決引入深圳市地鐵集團(tuán)有限公司的預(yù)案，并指控萬(wàn)科內(nèi)部人控制等治理問(wèn)題，涉嫌形成關(guān)聯(lián)和一致行動(dòng)人關(guān)系。深交所在二級(jí)市場(chǎng)交易監(jiān)控中發(fā)現(xiàn)，截至2016年6月27日，華潤(rùn)及一致行動(dòng)人合計(jì)持有萬(wàn)科股份占總股本比例為15.30%，鉅盛華及前海人壽合計(jì)持有萬(wàn)科股份占總股本比例為24.29%，上述股東合計(jì)持有萬(wàn)科股份占總股本的比例為39.59%。

根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》第八十三條規(guī)定，投資者有12種情形之一的，為一致行動(dòng)人：1、投資者之間有股權(quán)控制關(guān)系；2、投資者受同一主體控制；3、投資者的董事、監(jiān)事或者高級(jí)管理人員中的主要成員，同時(shí)在另一個(gè)投資者擔(dān)任董事、監(jiān)事或者高級(jí)管理人員；4、投資者參股另一投資者，可以對(duì)參股公司的重大決策產(chǎn)生重大影響；5、銀行以外的其他法人、其他組織和自然人為投資者取得相關(guān)股份提供融資安排；6、投資者之間存在合伙、合作、聯(lián)營(yíng)等其他經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系；7、持有投資者30%以上股份的自然人，與投資者持有同一上市公司股份；8、在投資者任職的董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員，與投資者持有同一上市公司股份；9、持有投資者30%以上股份的自然人和在投資者任職的董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員，其父母、配偶、子女及其配偶、配偶的父母、兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹及其配偶等親屬，與投資者持有同一上市公司股份；10、在上市公司任職的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其前項(xiàng)所述親屬同時(shí)持有本公司股份的，或者與其自己或者其前項(xiàng)所述親屬直接或者間接控制的企業(yè)同時(shí)持有本公司股份；11、上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和員工與其所控制或者委托的法人或者其他組織持有本公司股份；12、投資者之間具有其他關(guān)聯(lián)關(guān)系。

關(guān)鍵是一致行動(dòng)制度實(shí)行舉證責(zé)任倒置。投資者認(rèn)為其與他人不應(yīng)被視為一致行動(dòng)人的，可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提供相反證據(jù)。如果投資者沒(méi)有相反證據(jù)，被懷疑的投資者就被認(rèn)定互為一致行動(dòng)人。

寶能提議罷免萬(wàn)科高管，推舉華潤(rùn)集團(tuán)助理總經(jīng)理、華潤(rùn)置地執(zhí)行董事吳向東為萬(wàn)科董事長(zhǎng)，寶能系實(shí)際控制人姚振華為監(jiān)事長(zhǎng)。有趣的是，寶能系提議后不久，華潤(rùn)集團(tuán)向媒體澄清，華潤(rùn)并沒(méi)有向萬(wàn)科提出召開臨時(shí)股東大會(huì)的議案，亦沒(méi)有提名吳向東出任萬(wàn)科董事長(zhǎng)。

上市公司收購(gòu)管理辦法范文第4篇

10月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)例行新聞會(huì)了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（下稱《重組辦法》）和《關(guān)于修改的決定》（下稱《收購(gòu)決定》），兩份文件在強(qiáng)化信息披露、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管、督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)、保護(hù)投資者權(quán)益等方面作出了配套安排。

兩個(gè)辦法的主要內(nèi)容包括：取消了上市公司收購(gòu)報(bào)告書審核、上市公司重大資產(chǎn)購(gòu)買出售置換審批行政許可；簡(jiǎn)化上市公司要約收購(gòu)義務(wù)豁免的部分情形；完善了上市公司并購(gòu)重組定價(jià)機(jī)制；實(shí)施并購(gòu)重組審核分道制；取消兼并無(wú)關(guān)聯(lián)第三方的業(yè)績(jī)承諾要求；明確借殼上市與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同；推出優(yōu)先股、定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為并購(gòu)支付工具；建立了非上市公眾公司兼并重組制度等。

本次修訂以“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”為理念，進(jìn)一步減少和簡(jiǎn)化并購(gòu)重組行政許可，在強(qiáng)化信息披露、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管、督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)、保護(hù)投資者權(quán)益等方面作出配套安排。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年A股市場(chǎng)重大資產(chǎn)重組事件為115次，而截至10月24日，今年以來(lái)A股市場(chǎng)重大資產(chǎn)重組事件就達(dá)277次，資產(chǎn)重組的進(jìn)度顯著加快，其中資源品、汽車、建筑等傳統(tǒng)行業(yè)77次，TMT行業(yè)66次，可以看出在資產(chǎn)重組上傳統(tǒng)行業(yè)與新興行業(yè)齊頭并進(jìn)。

上市公司兼并重組加速有幾個(gè)原因：一是“新國(guó)九條”鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，在綱領(lǐng)性文件的指導(dǎo)下，上市公司資產(chǎn)重組得以較為順利推進(jìn)。二是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐步下滑，部分傳統(tǒng)行業(yè)公司圖謀轉(zhuǎn)型，或在產(chǎn)業(yè)鏈中上下拓展，或進(jìn)行跨行業(yè)并購(gòu)。三是互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)TMT行業(yè)的迅猛發(fā)展，加速并購(gòu)重組步伐。四是國(guó)企改革的全面鋪開，國(guó)企上市公司資產(chǎn)注入、整體上市、股權(quán)改制等事件增多。五是IPO發(fā)行進(jìn)度相對(duì)以往開始變得緩慢，大量企業(yè)沒(méi)有耐心去等待數(shù)年上市，開始尋找借殼機(jī)會(huì)。

兩個(gè)辦法的征求意見(jiàn)稿曾在三個(gè)月前向社會(huì)公開征求意見(jiàn)，正式的文件在吸收各方意見(jiàn)的基礎(chǔ)上略有改動(dòng)。辦法的征求意見(jiàn)稿以來(lái)，社會(huì)各界對(duì)兩個(gè)辦法的意見(jiàn)和建議主要集中在借殼上市界定、發(fā)行定價(jià)機(jī)制、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的履職責(zé)任等方面。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，對(duì)于借殼上市界定完善問(wèn)題，既有建議一定程度放寬個(gè)別標(biāo)準(zhǔn)的，也有建議防范規(guī)避借殼的。鑒于借殼上市的定義是否需要調(diào)整還存在不同認(rèn)識(shí)，有待實(shí)踐進(jìn)一步檢驗(yàn)，因此保留征求意見(jiàn)稿的相關(guān)表述。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)個(gè)別規(guī)避借殼的行為監(jiān)管，并不斷總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

對(duì)于發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制問(wèn)題，有意見(jiàn)提出，應(yīng)取消20個(gè)交易日的定價(jià)時(shí)間窗口，僅保留60日、120日窗口。也有建議提出，發(fā)股價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)格的70%。鑒于20日均價(jià)及發(fā)行價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)90%的規(guī)定已執(zhí)行多年，且與2006年的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》保持一致，市場(chǎng)各方比較熟悉，因此保留征求意見(jiàn)稿的表述。

張曉軍還表示，關(guān)于強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)履職責(zé)任的問(wèn)題，對(duì)于《重組辦法》和《收購(gòu)辦法》取消行政許可后如何強(qiáng)化財(cái)務(wù)顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律所等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，督促其勤勉盡責(zé)，有意見(jiàn)提出應(yīng)進(jìn)一步列明證監(jiān)會(huì)可以采取的監(jiān)管措施。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)予以采納。在《重組辦法》第五十八條中進(jìn)一步增加了責(zé)令公開說(shuō)明、責(zé)令參加培訓(xùn)等監(jiān)管措施。

“關(guān)于兩個(gè)辦法的過(guò)渡期安排施行新老劃段的具體安排，此前已有說(shuō)明。為保證上述兩個(gè)辦法的順利實(shí)施，與之配套的信息披露內(nèi)容和格式準(zhǔn)則也已同步修改，將于近期?！睆垥攒姺Q。

《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》一方面是對(duì)“新國(guó)九條”的落實(shí)，另一方面順應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)化趨勢(shì)，著力放松管制，簡(jiǎn)化審批，配合相關(guān)資本制度的改革。比如此前上市公司實(shí)施并購(gòu)重組需先取得相關(guān)部門的許可再提交證監(jiān)會(huì)審核，《辦法》實(shí)行并聯(lián)審批，證監(jiān)會(huì)可以與相關(guān)部門同步審核，大幅縮短了審批時(shí)間。再如，取消了向非關(guān)聯(lián)第三方發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的門檻限制和盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償強(qiáng)制性規(guī)定要求，尊重市場(chǎng)化博弈。

上市公司收購(gòu)管理辦法范文第5篇

[摘要]隨著“全流通”時(shí)代的到來(lái)，制度的掃除將引發(fā)新一輪新的上市公司并購(gòu)的熱潮。加上新公司法和證券法的實(shí)施，將改善上市公司并購(gòu)融資。本文結(jié)合現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)討論股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)帶來(lái)的新的影響。

[關(guān)鍵詞]股權(quán)分置并購(gòu)影響

一、引言

隨著股權(quán)分置改革的深入，中國(guó)A股市場(chǎng)的上市公司股票將實(shí)現(xiàn)真正意義的全流通。大規(guī)模并購(gòu)所依托的資本市場(chǎng)的流動(dòng)性有望得到解決，并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)力、并購(gòu)操作模式都將發(fā)生根本性改變，我國(guó)上市公司的并購(gòu)將逐步顯現(xiàn)成熟市場(chǎng)的特點(diǎn)。股權(quán)分置改革為企業(yè)實(shí)施并購(gòu)創(chuàng)造了更多便利條件。由并購(gòu)引發(fā)的產(chǎn)業(yè)重新布局將帶動(dòng)國(guó)有企業(yè)、外資企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)重新尋找自己的戰(zhàn)略位置。2008年我國(guó)股市大幅下跌，也為全流通下實(shí)施并購(gòu)重組創(chuàng)造了良好機(jī)遇。股改不僅消除了阻礙中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的根本性制度缺陷，而且給上市公司并購(gòu)帶來(lái)了相當(dāng)積極的影響，使公司并購(gòu)迎來(lái)了一個(gè)全新的市場(chǎng)環(huán)境。新《公司法》、《證券法》和《上市公司收購(gòu)管理辦法》的頒布實(shí)施，則進(jìn)一步掃清了影響公司并購(gòu)順利實(shí)施的法律障礙，從而必將激發(fā)并購(gòu)主體的并購(gòu)熱情，極大增強(qiáng)并購(gòu)市場(chǎng)的活力。

二、股權(quán)分置改革對(duì)上市公司并購(gòu)的影響

1.“全流通”后,股權(quán)激勵(lì)機(jī)制將真正奏效

市場(chǎng)并購(gòu)活動(dòng)的活躍必然產(chǎn)生一個(gè)新的競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)—上市公司控制權(quán)市場(chǎng)。這一市場(chǎng)讓管理者感到壓力努力改善上市公司治理結(jié)構(gòu)。2008年由于金融危機(jī)許多企業(yè)陷入了銷售低迷和資金短缺的困境，這為并購(gòu)重組帶來(lái)了新的機(jī)遇。一旦公司被并購(gòu)或收購(gòu)，新的控股股東將對(duì)不稱職的管理層進(jìn)行更換，從而迫使經(jīng)理人不得不從股東的利益出發(fā)，以追求企業(yè)價(jià)值最大化為己任。

股權(quán)分置改革也為公司的激勵(lì)制度創(chuàng)新創(chuàng)造了條件，“全流通”后,一方面企業(yè)實(shí)施可以通過(guò)公開公平的控制權(quán)市場(chǎng),另一方面股價(jià)真正成為衡量其收益的因素,股權(quán)激勵(lì)機(jī)制將真正奏效。

2.股權(quán)改革之后，新兩法的修改，減少了股權(quán)和債券融資的限制

與股權(quán)改革同時(shí)進(jìn)行的是新《公司法》和新《證券法》的實(shí)施，新兩法相比之下放松了股票的發(fā)行條件，如新股發(fā)行條件中取消了“前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年以上”和“公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利”等限制；新法與舊法比，債券發(fā)行條件中沒(méi)有規(guī)定“用途須經(jīng)審批、限制彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出”債券利率的確定方式；新證券法給予發(fā)行主體利率確定方式的權(quán)利。這說(shuō)明在新證券法下，上市公司可以更容易地融得權(quán)益資本，由于債券融資用途限制和債券利率規(guī)定的放松，有利于企業(yè)為并購(gòu)發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)高利率的債券用于融資。所以，股改后利用證券市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)融資將變得更加容易。

3.并購(gòu)主體的收購(gòu)方式發(fā)生了變化，要約收購(gòu)成為上市公司并購(gòu)的主流

長(zhǎng)期以來(lái)，由于股權(quán)分置的現(xiàn)實(shí)存在，上市公司并購(gòu)基本上是協(xié)議收購(gòu)模式“一統(tǒng)天下”。股權(quán)分置改革后，協(xié)議轉(zhuǎn)讓、要約收購(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)收購(gòu)，都將成為并購(gòu)主體的收購(gòu)方式。

股權(quán)分置改革的完成，一方面消除了股權(quán)協(xié)議收購(gòu)的存在理由，在股份全部可流通的背景下，所有股份都可以通過(guò)市場(chǎng)出售；另一方面也為要約收購(gòu)創(chuàng)造了條件，股改后，不僅股權(quán)分散、全部可流通，而且實(shí)現(xiàn)同股、同權(quán)、同價(jià)，體現(xiàn)所有股東權(quán)利的真正平等，從而從制度上保證了收購(gòu)中交易各方利益實(shí)現(xiàn)的公允性，要約收購(gòu)的自愿才會(huì)發(fā)生。因此，股改的上市公司并購(gòu)中，要約收購(gòu)將會(huì)逐步得到推廣，成為上市公司并購(gòu)的主流。

4.股權(quán)分置改革股票支付等方式逐步增多

逐步降低上市公司并購(gòu)中現(xiàn)金支付方式的比例和金額，是并購(gòu)市場(chǎng)初步成熟的標(biāo)志之一。股票已成為企業(yè)并購(gòu)的主要支付方式，國(guó)際上大規(guī)模的并購(gòu)案例也多采取換股方式進(jìn)行。在我國(guó)由于股權(quán)分置，缺少換股所需的市價(jià)作基準(zhǔn)，因此難以進(jìn)行換股并購(gòu)。股權(quán)分置改革后，股權(quán)將更趨分散，收購(gòu)變得容易，可以相對(duì)降低收購(gòu)金額；同時(shí)，由于同股同價(jià)，也便于實(shí)施股權(quán)交換。近年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)無(wú)論在理論上還是實(shí)踐上都正在為股權(quán)支付這一方式創(chuàng)造條件。TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊以及第一百貨吸收合并華聯(lián)商廈均采取了股權(quán)支付的方式。我國(guó)《上市公司收購(gòu)管理辦法》第6條也明確規(guī)定上市公司收購(gòu)可以采用現(xiàn)金以外的其他方式。隨著并購(gòu)規(guī)模的逐步擴(kuò)大和并購(gòu)融資渠道的拓寬，股票將有可能居于主流地位，成為主要的并購(gòu)支付方式。

5.戰(zhàn)略性并購(gòu)將逐漸取代財(cái)務(wù)性并購(gòu)成為上市公司并購(gòu)的主流

過(guò)去同股不同權(quán)使得并購(gòu)重組是出于短期的經(jīng)濟(jì)利益，并非完全取決于企業(yè)資產(chǎn)的正常組合需要。隨著股權(quán)分置改革后，基于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略進(jìn)行，通過(guò)并購(gòu)獲得企業(yè)的技術(shù)、管理和市場(chǎng)資源，最大限度地發(fā)揮與企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，在提升技術(shù)層次的同時(shí)，也滿足企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的需要。選擇并購(gòu)對(duì)象都有戰(zhàn)略目標(biāo)，原則是要有協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)雙方企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)，保證未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。