債務(wù)融資成本的計(jì)算方法
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債務(wù)融資成本的計(jì)算方法范文第1篇
一、概論
可供上市公司選擇的再融資方式很多，有長(zhǎng)期借款、發(fā)行債券、留存收益和發(fā)行普通股股票等，然而，根據(jù)近兩年深滬兩市上市公司的再融資的金額統(tǒng)計(jì)，有76%的融資額來自股權(quán)融資，即配股和增發(fā)新股。導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因之一是上市公司債務(wù)融資受到利率水平和期限限制，明顯地感到債務(wù)成本的壓力，相比之下股票融資則少了這些限制和壓力，表現(xiàn)為許多的上市公司利用財(cái)務(wù)作帳來達(dá)到配股的要求，失去配股資格的公司仍設(shè)法申請(qǐng)通過增發(fā)的方式融資。結(jié)果企業(yè)雖然獲得了現(xiàn)金的流入得以維持企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)或擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，但卻是以侵害股東價(jià)值為代價(jià)。
隨著資本市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展，上市企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的完善，以及職工持股、高科技企業(yè)的經(jīng)理層期權(quán)等措施的實(shí)施，部分企業(yè)已經(jīng)走出了籌資認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，開始理解和重視股權(quán)資本成本的概念。同時(shí)，由于企業(yè)的股東關(guān)注所持有股票的市場(chǎng)價(jià)值，也對(duì)企業(yè)的經(jīng)理層提出價(jià)值增長(zhǎng)的要求，公司經(jīng)營(yíng)行為逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為價(jià)值導(dǎo)向，以實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的增長(zhǎng)和價(jià)值的最大化為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展目標(biāo)。
要體現(xiàn)股東價(jià)值最大化的原則，企業(yè)在設(shè)計(jì)發(fā)展規(guī)劃和融資方案時(shí)，必須從以往單純考慮股票融資額最大化及融資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素，轉(zhuǎn)為對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)、融資成本及投資收益的多因素的綜合分析。在這一原則之下，投資收益率的高低并非企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的好壞標(biāo)準(zhǔn)，要達(dá)到價(jià)值增長(zhǎng)的要求，投資收益率必須超過資本的成本，而融資成本作為評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造狀況的關(guān)鍵指標(biāo)變得日益重要。只有在測(cè)算和分析企業(yè)的資本成本的基礎(chǔ)上，才能提供適應(yīng)于股東價(jià)值增長(zhǎng)的融資方案。
二、企業(yè)資本成本及其估算模型
資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長(zhǎng)期資金而付出的代價(jià)。它包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票，債券支付印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占用費(fèi)是指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。從財(cái)務(wù)管理的角度，資本成本是企業(yè)投資者（包括股東和債權(quán)人）對(duì)投入企業(yè)的資本所要求的收益率，也是投資本項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。
企業(yè)資本通常分為債務(wù)資本、股權(quán)資本以及兩者的混合融資資本，具體又可分為長(zhǎng)期借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本。
1、長(zhǎng)期借款成本
長(zhǎng)期借款成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。如果公司的所得稅不為零，則一次還本，分期付息借款的成本：
KI=式中：KI——長(zhǎng)期借款資本成本
It——長(zhǎng)期借款年利息
T——所得稅率
L——長(zhǎng)期借款籌資額（本金）
F1——長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率
如考慮資本的時(shí)間價(jià)值，則
L（1-F1）=，
KI=K（1-T）
式中：P——第n年末應(yīng)償付的本金；
K——所得稅前的長(zhǎng)期借款資本成本；
KI——所得稅后的長(zhǎng)期借款資本成本；
實(shí)際計(jì)算時(shí)，可通過公式用查表和內(nèi)插值法求出K值。
2、債券成本
發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用
Kb=式中：Kb——債券資本成本
Ib——債券年利息
T——所得稅率
B——債券籌集額
Fb——債券籌集費(fèi)用率
如考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素，則：
B（1-Fb）=Kb=K（1-T）
式中：P——第n年末應(yīng)償付債券的本金；
K——所得稅前的債券的資本成本；
KI——所得稅后的債券的資本成本；
實(shí)際計(jì)算時(shí)，可通過公式用查表和內(nèi)插值法求出K值。
3、股權(quán)成本及留存收益成本
留存收益是企業(yè)繳納所得稅所形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤(rùn)留存于企業(yè)，其實(shí)質(zhì)上是對(duì)企業(yè)追加投資。其構(gòu)成成本為股東期望的投資回報(bào)率?？捎兴姆N估算方法：
（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）法
KS=Rf+（-Rf）？；j
式中：KS——股權(quán)成本；
RF——無風(fēng)險(xiǎn)的收益率；
——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率；
？；j——公司的貝塔系數(shù)；
實(shí)際計(jì)算時(shí)，RF可用國(guó)庫(kù)券的報(bào)酬率的數(shù)值；市場(chǎng)投資組合報(bào)酬率，實(shí)際可以一段時(shí)間內(nèi)股票指數(shù)的增幅來代替；？；j值，國(guó)外一些專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)一般提供本國(guó)公司的？；j值，我國(guó)證券市場(chǎng)歷史不長(zhǎng)，每種股票收益率的數(shù)值較少，國(guó)泰君安證券研究所丁成的研究結(jié)果表明我國(guó)股市？；j值的信息含量具有周期性、突發(fā)性的特點(diǎn)，？；j值不是很有效，可能與歷史短，數(shù)據(jù)區(qū)間不是很長(zhǎng)有關(guān)。
（2）債券收益率加權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
KS=Kb+Rj
式中：Kb——債券成本；
Rj——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)差價(jià)。
（3）已實(shí)現(xiàn)的投資收益率
KS=式中：——平均股利收益率；
——一段時(shí)間的平均資本收益率；
（4）股利增長(zhǎng)模型
該模式是依照股票投資的收益率不斷提高的思路來計(jì)算股權(quán)成本。
KS=+g
式中：d1——預(yù)期年股利額
P0——普通股市價(jià)
g——普通股利年增長(zhǎng)率
總的來說，留存收益成本的估算難于債務(wù)資本，這是因?yàn)楹茈y對(duì)諸如企業(yè)未來發(fā)展前景及股東對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作出準(zhǔn)確的測(cè)定。
4、資本的加權(quán)平均成本
一般情況下，公司會(huì)同時(shí)采用債務(wù)融資和股票融資的手段，要估算資本的融資成本則需要分別計(jì)算債務(wù)融資和股票融資資金的成本和權(quán)重，再以此計(jì)算公司融資的加權(quán)平均成本。
其計(jì)算公式為：K=WACC=式中：K——加權(quán)平均資本成本；
Kj———第j種個(gè)別資本成本；
Wj——第j種個(gè)別資本占用全部資本的比重（權(quán)數(shù)）；
實(shí)際計(jì)算中，簡(jiǎn)單的可按其帳面價(jià)值確定，主要因?yàn)橘Y料容易得到。但當(dāng)資本的帳面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí)，計(jì)算結(jié)果和實(shí)際會(huì)有較大差距，如要求精確一點(diǎn)時(shí)，則應(yīng)采用市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)或目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。
5、債務(wù)融資與股票融資的動(dòng)態(tài)調(diào)整關(guān)系
若公司不采用債務(wù)融資方式，而只采用股權(quán)融資方式，此時(shí)資本成本為KS=KU.可以推導(dǎo)出，增加債務(wù)融資后，則：KS=KU+（KU-KB）（1-T）式中：KU——無杠桿時(shí)資本成本；
B——債務(wù)融資額；
S——股權(quán)融資額；
即公司采用債務(wù)融資方式后，債務(wù)資本增加，財(cái)務(wù)杠桿增加，公司的風(fēng)險(xiǎn)加大，股東期望的權(quán)利報(bào)酬率大，股權(quán)資本的成本也增加。其增加額為KU+（KU-KB）（1-T）.
6、影響資金成本的因素
從以上的計(jì)算過程可以看出，影響資金成本的因素很多且經(jīng)常變化的。主要有：
1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境?？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平?？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，反映在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上。顯然，如果整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的資金需求和供給發(fā)生變動(dòng)，或通貨膨脹水平發(fā)生變化，投資者也會(huì)相應(yīng)改變其所要求的收益率。具體說，如果貨幣需求增加，而供給沒有相應(yīng)增加，投資人便會(huì)提高其投資收益率，企業(yè)的資本成本就會(huì)上升；反之，則會(huì)降低其要求的投資收益率，使資本成本下降。如果預(yù)期通貨膨脹水平上升，貨幣購(gòu)買力下降，投資者也會(huì)提出更高的收益率來補(bǔ)償預(yù)期的投資損失，導(dǎo)致企業(yè)資本成本上升。
2）證券市場(chǎng)條件。證券市場(chǎng)條件影響證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)條件包括證券的市場(chǎng)流動(dòng)難易程度和價(jià)格波動(dòng)程度。如果某種證券的市場(chǎng)流動(dòng)性好，投資者想買進(jìn)或賣出證券相對(duì)困難，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)加大，要求的收益率就會(huì)提高；或者雖然存在對(duì)某證券的需求，但其價(jià)格波動(dòng)較大，投資的風(fēng)險(xiǎn)大，要求的收益率也會(huì)提高。
3）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況。企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動(dòng)上；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通股收益率的變動(dòng)上，如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資者便會(huì)有較高的收益率要求。
4）融資規(guī)模。企業(yè)的融資規(guī)模大，資本成本較高。比如，企業(yè)發(fā)行的證券金額很大，資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)都會(huì)上升，而且證券發(fā)行規(guī)模的增大還會(huì)降低其發(fā)行價(jià)格，由此也會(huì)增加企業(yè)的資本成本。
三、西方上市公司融資決策的模式
1、兩大準(zhǔn)則。股東價(jià)值最大化是上市公司資本運(yùn)作目標(biāo)，而融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)和股東價(jià)值的重要一環(huán)。西方公司財(cái)務(wù)理論和實(shí)證研究表明，企業(yè)融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理受公司治理、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、稅法以及金融市場(chǎng)有效性等因素影響。從企業(yè)角度看，盡管企業(yè)所屬行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略不同，在融資決策方面普遍有兩大準(zhǔn)則，即維持不低于BBB級(jí)的良好資信等級(jí)（而不是會(huì)計(jì)帳面資產(chǎn)負(fù)債比例），以及降低融資成本。維護(hù)良好的資信等級(jí)、保持財(cái)務(wù)靈活性旨在降低財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)有助于保持持續(xù)融資能力，要求公司保持負(fù)債方的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)同預(yù)期現(xiàn)金流入風(fēng)險(xiǎn)相匹配。從金融創(chuàng)新角度看，企業(yè)融資工具層出不窮；從投資者權(quán)益保護(hù)和稅法角度看，則只有債務(wù)和股權(quán)兩種類型。債務(wù)利息在稅前列支，在會(huì)計(jì)帳面盈利的條件下，可以減少納稅，增加股東利益。但債務(wù)資本缺乏財(cái)務(wù)靈活性，因?yàn)槠溥€本付息的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求及法律責(zé)任明確，而且債權(quán)人為債權(quán)安全起見，在債務(wù)合約中往往對(duì)企業(yè)投融資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)設(shè)置明確的限制如高風(fēng)險(xiǎn)投資，而這類投資恰是增加股東價(jià)值的必要條件。
2、按需定制。西方企業(yè)首先根據(jù)持續(xù)投資和增長(zhǎng)要求選擇融資類型。一般地，高科技企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資需求，擴(kuò)張性投資則通常來源于外部股權(quán)融資，而資產(chǎn)負(fù)債率，特別是長(zhǎng)期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率一直保持在非常低的水平，甚至多年無長(zhǎng)期債務(wù)，并且不支付現(xiàn)金紅利。但其股票市值和投資者資本收益持續(xù)攀升，即呈現(xiàn)高增長(zhǎng)、高增值，低負(fù)債率、低紅利支付率并存的景象（微軟）。高成長(zhǎng)企業(yè)一旦成功，投資收益率往往大大超過融資成本。此類公司融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理首先不是降低成本，而是與企業(yè)現(xiàn)金流入風(fēng)險(xiǎn)匹配，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，1998年，微軟資本收益為52.9％，資本成本只有14.2％；英特爾資本收益為42.7％，成本為15.1％。英特爾1965年創(chuàng)立，1992年以前一直不支付現(xiàn)金紅利。這種類型的企業(yè)如果依賴債務(wù)，容易因經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流收入下降而引起財(cái)務(wù)支付危機(jī)。
對(duì)于現(xiàn)金流穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性較高、持續(xù)期限較長(zhǎng)的企業(yè)，在長(zhǎng)期缺乏有利投資機(jī)會(huì)的情形下，則以長(zhǎng)期債務(wù)替換股權(quán)，提高長(zhǎng)期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率。即呈現(xiàn)低增長(zhǎng)、低增值和高財(cái)務(wù)杠桿、高現(xiàn)金紅利支付率特征。這類企業(yè)包括快速成長(zhǎng)后競(jìng)爭(zhēng)地位穩(wěn)定、業(yè)務(wù)成熟的制造業(yè)和技術(shù)公司，零售業(yè)公司以及特許壟斷經(jīng)營(yíng)的公用事業(yè)公司。其收益的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率較低，這類公司股票屬于收益或價(jià)值型，往往采用直接增加長(zhǎng)期債務(wù)或用債務(wù)回購(gòu)公司股票方式增加財(cái)務(wù)杠桿，此舉在不明顯降低資信等級(jí)的同時(shí)，可以明顯降低資本成本，從而增加股東價(jià)值。例如美國(guó)佛羅里達(dá)電力公司在1994年美國(guó)解除各州電力公司運(yùn)營(yíng)壟斷前，現(xiàn)金紅利支付率一直在70％以上。
3、動(dòng)態(tài)調(diào)整。確定融資類型后，西方企業(yè)進(jìn)一步根據(jù)金融市場(chǎng)變化趨勢(shì)，運(yùn)用金融工程技術(shù)，通過融資方案專業(yè)設(shè)計(jì)，不斷降低融資成本。其中包括：根據(jù)利率變化預(yù)期設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品如浮動(dòng)利率債務(wù)或含有公司可贖回條款的債務(wù)以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)；利用投資者與企業(yè)之間對(duì)企業(yè)未來成長(zhǎng)能力預(yù)期之差異設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品合約如可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)、可贖回股票等融資方式；利用稅法設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品如利用資本收益和利息收益稅率的差異，發(fā)行零息票債券等。
西方上市公司通常按照自身的成長(zhǎng)階段和投資戰(zhàn)略，從為股東增值和可持續(xù)發(fā)展的角度改變?nèi)谫Y方式，動(dòng)態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。如果上市公司短期缺乏能夠?yàn)楣蓶|增值的投資機(jī)會(huì)，可以通過現(xiàn)金管理，即轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券來保值增值。如果公司由高速成長(zhǎng)階段進(jìn)入增長(zhǎng)率下降的穩(wěn)定成熟階段后，確實(shí)缺乏能夠?yàn)楣蓶|增值的投資機(jī)會(huì)，或者每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流入及現(xiàn)金儲(chǔ)備規(guī)模大大超過能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值的投資機(jī)會(huì)所需資金，上市公司一般會(huì)把除滿足必要的經(jīng)營(yíng)與投資活動(dòng)以及維持良好資信等級(jí)所需資金以外的富余現(xiàn)金分配給股東，包括逐步提高現(xiàn)金紅利支付率和回購(gòu)股票。例如，IBM五、六十年代處于快速增長(zhǎng)時(shí)期，紅利支付率僅為1％－2％。七十年代中期增長(zhǎng)速度開始放慢，出現(xiàn)大量現(xiàn)金盈余。1978年紅利支付率為54％，1986到1989年，IBM用56.6億美元回購(gòu)了4700萬股股票。
由此可見，快速成長(zhǎng)中的企業(yè)傾向于股票籌資和增加短期債務(wù)、避免長(zhǎng)期債務(wù)和現(xiàn)金紅利；成熟階段的企業(yè)則傾向于增加長(zhǎng)期債務(wù)，并通過現(xiàn)金紅利和股票回購(gòu)方式向股東大量分配現(xiàn)金。
四、我國(guó)上市公司的融資啟示
1、對(duì)于任何方式融資組合，無論是側(cè)重于債務(wù)融資還是股權(quán)融資，其混合成本都必須保證小于資本收益率，否則就會(huì)對(duì)公司現(xiàn)有股東利益的損害。
2、對(duì)資本成本的理念的理解和認(rèn)識(shí)方面。資本成本是資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的外部評(píng)價(jià)指標(biāo)這一，其估算是由資本市場(chǎng)來完成的；資本成本取決于投資項(xiàng)目的預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)，資本成本的估算是建立在市場(chǎng)價(jià)值而不是企業(yè)帳面價(jià)值基礎(chǔ)上；資本成本的估算方法和數(shù)值有較大的彈性和主觀性，因此不必看中資本成本精確的數(shù)量值，在實(shí)際的應(yīng)用中只需對(duì)資本成本有一區(qū)間性的把握。因此，企業(yè)在對(duì)股權(quán)成本的測(cè)算時(shí)，即可按上述資本成本的估算模型直接計(jì)算，也可采用靈活方式，通過在現(xiàn)有的國(guó)債收益率的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，借鑒有關(guān)投資咨詢機(jī)構(gòu)（如國(guó)泰君安證券研究所）的貝塔值結(jié)果，參照上市公司資本回報(bào)率等辦法獲得。
3、在對(duì)債務(wù)融資和股票融資的成本比較分析的關(guān)聯(lián)性的認(rèn)識(shí)方面。一般債務(wù)融資成本較低，股票融資成本較高，而且這兩者同時(shí)是相互關(guān)聯(lián)的。如果債務(wù)融資使用增多，股票的融資成本將增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，短期降低公司的盈利水平。公司的風(fēng)險(xiǎn)提高，市場(chǎng)預(yù)期可能隨這提高，股票成本將上升。債務(wù)成本和股票成本的關(guān)聯(lián)性是企業(yè)在融資決策中所不能忽略的因素。因此，企業(yè)為降低成本而提高混合融資中債務(wù)資本的比例，也必須同時(shí)考慮到股權(quán)融資成本的提高。
4、合理的融資決策必須在保證公司經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流量的匹配的基本前提下，盡可能降低融資的成本，以提高股東的市場(chǎng)價(jià)值。在實(shí)際中，不同性質(zhì)的企業(yè)對(duì)融資方式和融資成本會(huì)有不同的考慮和側(cè)重。對(duì)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)性公司，如基礎(chǔ)設(shè)施、能源電力公司，公司未來的資本性支出都不大，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和收益相對(duì)穩(wěn)定，增加債務(wù)并不會(huì)明顯影響公司的財(cái)務(wù)資信等級(jí)，通常采用長(zhǎng)期債務(wù)融資方式，由于債務(wù)融資通常成本低廉，可滿足融資成本小于投資回報(bào)的基本性要求，提高股東價(jià)值。對(duì)高成長(zhǎng)性公司，如科技類公司，業(yè)務(wù)的擴(kuò)張快，投資的預(yù)期回報(bào)率高，同時(shí)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流往往不穩(wěn)定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，債務(wù)融資不能保證資本擴(kuò)張和業(yè)務(wù)擴(kuò)展的需要，一般采用股權(quán)融資方式。股權(quán)融資的成本雖高，但由于一旦公司經(jīng)營(yíng)成功，投資的回報(bào)率遠(yuǎn)超過股權(quán)的融資成本，對(duì)股東的價(jià)值并不造成損失。
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債務(wù)融資成本的計(jì)算方法范文第2篇
關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 債務(wù)成本 企業(yè)價(jià)值 研究
資本成本理論基礎(chǔ)
（一）資本成本的含義
資本成本是現(xiàn)代財(cái)務(wù)成本管理中的一個(gè)十分基礎(chǔ)且重要的概念。資本成本是指投資資本的機(jī)會(huì)成本。因此，資本成本也成為最低可接受的報(bào)酬率。資本成本之所以重要，有兩個(gè)原因：一是公司為了增加股東的財(cái)富，公司只能投資于投資報(bào)酬率高于其資本成本的項(xiàng)目；二是公司要達(dá)到股東財(cái)富最大化，必須使公司所有的投入加權(quán)平均資本成本最小化。
不同資本來源的資本成本不同，不同公司的籌資、投資成本不同。又由于籌資來源的不同，資本成本又分為普通股成本和債務(wù)成本。本文主要介紹的是創(chuàng)業(yè)板上市公司的債務(wù)成本。
（二）資本成本的計(jì)算方法
債務(wù)成本是指企業(yè)舉債（包括金融機(jī)構(gòu)貸款和發(fā)行企業(yè)債券）籌資而付出的代價(jià)。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司的債務(wù)成本的衡量，本文采取的是Zou and Adams（2006）的計(jì)算方法：債務(wù)成本（Kd）=（利息支出+資本化支出）/平均總負(fù)債 。
企業(yè)價(jià)值與債務(wù)成本的實(shí)證研究
創(chuàng)業(yè)板上市公司對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，資本成本（債務(wù)成本）是影響公司外部融資的重要因素，較高的債務(wù)成本降低了公司的融資能力，導(dǎo)致公司無法及時(shí)、有效投資于盈利水平高的項(xiàng)目，降低了公司的價(jià)值及財(cái)富的增長(zhǎng)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展較晚，上市公司資本成本結(jié)構(gòu)還不完善，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于上市公司的資本成本結(jié)構(gòu)的作用還存在較多的爭(zhēng)議，現(xiàn)實(shí)中的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)是否適用于成熟的國(guó)外資本市場(chǎng)機(jī)制的研究結(jié)論還需要進(jìn)一步的檢驗(yàn)與證明。
（一）數(shù)據(jù)來源與變量設(shè)置
本文通過對(duì)356個(gè)創(chuàng)業(yè)板上市公司2010-2012年四年的數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選和分析，探討創(chuàng)業(yè)板債務(wù)成本與價(jià)值的相關(guān)性。本文已經(jīng)剔除了創(chuàng)業(yè)板2010-2012年間被退市的樣本數(shù)據(jù)。本文的數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)、證券之星、和訊網(wǎng)和金融界。
為了對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本成本與價(jià)值進(jìn)行相關(guān)性分析，本文設(shè)置了表1中的變量。
（二）變量的描述性分析
根據(jù)表2的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，我們可以得知：創(chuàng)業(yè)板上市公司在2010-2012年間平均ROE呈現(xiàn)出逐年降低的趨勢(shì)，由2010年的0.165到2011年的0.158再到2012年的0.119；Kd在2010-2012年呈現(xiàn)出先上升后趨于穩(wěn)定的狀態(tài)。
通過上述的描述性分析，我們可知，隨著創(chuàng)業(yè)板上市公司的法律制度等不斷健全，退市制度比較嚴(yán)格等，創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸增高，平均ROE在2010-2012年呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。又因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司在三年間經(jīng)營(yíng)績(jī)效比較差，信譽(yù)在某種程度上受到影響，創(chuàng)業(yè)板從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得借債也受到了一定的限制。
（三）變量的相關(guān)性分析
根據(jù)表3我們可知，在95%的置信區(qū)間，債務(wù)成本與凈資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)性。
（四）線性回歸分析
本文在對(duì)債務(wù)成本與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性的研究的過程中，提出假設(shè)，建立模型，分析、得出并且驗(yàn)證結(jié)論。為了對(duì)債務(wù)成本與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性進(jìn)行更好的研究，本文在閱讀國(guó)內(nèi)外學(xué)者相關(guān)文獻(xiàn)的過程中發(fā)現(xiàn)：主板和中小板都能很好的利用債務(wù)和股權(quán)融資等方式取得公司營(yíng)運(yùn)所需的資金，創(chuàng)業(yè)板不能很好的利用債務(wù)融資方式來獲取營(yíng)運(yùn)資金，只能通過相應(yīng)的股權(quán)籌資來獲取運(yùn)營(yíng)所需的資金。由于債務(wù)籌資方式的風(fēng)險(xiǎn)要比股權(quán)籌資方式的風(fēng)險(xiǎn)低，所以，一定的資金下，債務(wù)籌資方式為創(chuàng)業(yè)板上市公司帶來的價(jià)值要明顯高于股權(quán)籌資。因此，本文提出以下假設(shè)：
創(chuàng)業(yè)板上市公司的債務(wù)成本與企業(yè)價(jià)值呈顯著的正相關(guān)。
首先以凈資產(chǎn)收益率為計(jì)量對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的價(jià)值與債務(wù)成本的相關(guān)性進(jìn)行分析，通過數(shù)據(jù)處理，可以得到結(jié)果如表4所示。LNSISE首先進(jìn)入方程，其次是債務(wù)成本。根據(jù)逐步回歸法的系數(shù)列中的-0.082和0.772，可知，債務(wù)成本與企業(yè)價(jià)值呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)成立。
為了對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步的分析，本文根據(jù)凈資產(chǎn)收益率的中位數(shù)將創(chuàng)業(yè)板的上市公司分為兩個(gè)組：“ROE=1”代表凈資產(chǎn)收益率低，績(jī)效差的創(chuàng)業(yè)板上市公司；“ROE=2”代表凈資產(chǎn)收益率高，績(jī)效好的創(chuàng)業(yè)板上市公司。通過對(duì)不同組別的創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關(guān)變量進(jìn)行描述性分析，本文得到表5。
ROE高、績(jī)效好的創(chuàng)業(yè)板上市公司的債務(wù)成本要比ROE低、績(jī)效差的創(chuàng)業(yè)板上市公司的債務(wù)成本高，這也證明了債務(wù)成本與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系。ROE高、績(jī)效好的創(chuàng)業(yè)板上市公司的公司規(guī)模要比ROE低、績(jī)效差的創(chuàng)業(yè)板上市公司的小。
通過對(duì)分組后的創(chuàng)業(yè)板上市公司的兩者的相關(guān)性進(jìn)行更好的分析，本文得到表6、表7。
通過對(duì)分組后的創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，通過逐步回歸法可知：
ROE低、經(jīng)營(yíng)績(jī)效差的創(chuàng)業(yè)板上市公司的債務(wù)成本與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)性的顯著性要高一些。ROE高、經(jīng)營(yíng)績(jī)效好的創(chuàng)業(yè)板上市公司的債務(wù)成本與凈資產(chǎn)收益率沒有相關(guān)性。這說明，經(jīng)營(yíng)績(jī)效差、ROE低的創(chuàng)業(yè)板上市公司能更好的利用債務(wù)融資這一融資方式獲取營(yíng)運(yùn)資金為公司創(chuàng)造價(jià)值。經(jīng)營(yíng)績(jī)效高、ROE高的創(chuàng)業(yè)板上市公司更偏重于通過普通股融資方式來獲取營(yíng)運(yùn)資金為公司創(chuàng)造財(cái)富，并且經(jīng)營(yíng)績(jī)效高的創(chuàng)業(yè)板上市公司與公司規(guī)模在一定程度上呈顯著性的負(fù)相關(guān)。
實(shí)證結(jié)果的總結(jié)與驗(yàn)證
根據(jù)上述對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的債務(wù)成本與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性的研究，我們可以得知：
第一，創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)價(jià)值與債務(wù)成本呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。第二，業(yè)績(jī)差的創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)價(jià)值與債務(wù)成本的相關(guān)性要顯著于業(yè)績(jī)好的創(chuàng)業(yè)板上市公司。第三，創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)價(jià)值與公司規(guī)模呈顯著的負(fù)相關(guān)。第四，業(yè)績(jī)好的創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)價(jià)值與公司規(guī)模負(fù)的相關(guān)性、顯著性要強(qiáng)于業(yè)績(jī)差的創(chuàng)業(yè)板上市公司。
對(duì)于結(jié)論的驗(yàn)證。根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的驗(yàn)證研究，創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體盈利水平要好于中小板和主板，但創(chuàng)業(yè)板公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量卻低于中小板和主板，這可能與創(chuàng)業(yè)板上市公司的公司規(guī)模偏小，尚處于成長(zhǎng)期等因素導(dǎo)致的公司對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的需求較大有關(guān)。其實(shí)，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍具有高風(fēng)險(xiǎn)、小規(guī)模、建立時(shí)間短、業(yè)績(jī)不好會(huì)被直接退市等特點(diǎn)，其融資的范圍很有限，大部分銀行會(huì)加大對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的借債限制，債務(wù)融資比例會(huì)很小。為了獲取更多的資金來支持上市公司的營(yíng)運(yùn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司只能選擇發(fā)放股票吸引權(quán)益投資者的投資來獲取營(yíng)運(yùn)需要的現(xiàn)金流量來實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增加。由于股票籌資成本要明顯高于債務(wù)融資成本，如果創(chuàng)業(yè)板上市公司能夠獲得足夠的銀行借款等，在一定資金創(chuàng)造的利潤(rùn)一定的情況下，創(chuàng)業(yè)板可以有效的提高企業(yè)價(jià)值上升的空間。這間接的證實(shí)了本文的假設(shè)：創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)價(jià)值與債務(wù)成本呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。
結(jié)論與政策建議
總之，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，由于其自身發(fā)展的種種特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的市盈率等都要明顯高于主板、中小板上市公司，創(chuàng)業(yè)板上市公司運(yùn)用資金創(chuàng)造財(cái)富的能力要明顯的高于主板和中小板上市公司。如果能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)板提供足夠的融資支持，給爬坡的創(chuàng)業(yè)板以助推力，創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)很快進(jìn)入快速前進(jìn)的平坦大道。針對(duì)該結(jié)論，本文提出以下幾個(gè)建議：
第一，創(chuàng)業(yè)板上市公司，通過有效的債務(wù)融資方式獲取資金來滿足公司營(yíng)運(yùn)的需要?；诒疚膶?shí)證的一個(gè)結(jié)論（業(yè)績(jī)差的創(chuàng)業(yè)板的凈資產(chǎn)收益率與債務(wù)成本的相關(guān)顯著程度要明顯高于業(yè)績(jī)好的創(chuàng)業(yè)板），尤其是績(jī)效差的創(chuàng)業(yè)板上市公司，應(yīng)該通過有效的債務(wù)籌資為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值。第二，業(yè)績(jī)好的創(chuàng)業(yè)板上市公司不僅僅盈利能力高，信譽(yù)也比較好，借債能力也比較強(qiáng)。業(yè)績(jī)好的創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)該注意提高長(zhǎng)期財(cái)務(wù)杠桿的比例，增加長(zhǎng)期債務(wù)融資，亦即要綜合股權(quán)融資和債務(wù)融資方式。第三，創(chuàng)業(yè)板上市公司不要盲目的擴(kuò)大公司規(guī)模，尤其是業(yè)績(jī)好的創(chuàng)業(yè)板上市公司。創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)通過尋找適合自己的平衡點(diǎn)。第四，從政府的角度講，政府應(yīng)該改革對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的機(jī)制，無論是短期借款還是長(zhǎng)期貸款；落實(shí)相應(yīng)的法律和政策，進(jìn)一步開放創(chuàng)業(yè)板長(zhǎng)期債券市場(chǎng)，建立完善的債券市場(chǎng)體制，使創(chuàng)業(yè)板上市公司可以靈活選擇融資方法，尋求最佳資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。
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債務(wù)融資成本的計(jì)算方法范文第3篇
隨著經(jīng)濟(jì)全球化的迅猛發(fā)展和跨國(guó)公司的不斷涌現(xiàn)，以及外國(guó)資本的不斷介入，中國(guó)上市公司所面臨的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，因而通過擴(kuò)張來追求可持續(xù)發(fā)展勢(shì)在必行。根據(jù)最新的研究成果，企業(yè)的擴(kuò)張方式主要包括兩種：第一，不斷投資進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，即內(nèi)部擴(kuò)張；第二，通過并購(gòu)等獲取現(xiàn)有生產(chǎn)能力，實(shí)現(xiàn)生存規(guī)模的迅速擴(kuò)張，即外部擴(kuò)張。不管企業(yè)采取何種擴(kuò)張方式，都必須擁有其源動(dòng)力——資金，離開資金來談擴(kuò)張、發(fā)展純屬空談。事實(shí)上，一些公司為了實(shí)施自己的擴(kuò)張戰(zhàn)略，在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位不惜一切代價(jià)通過各種渠道籌集所需資金，最后由于籌資成本過大等原因直接導(dǎo)致公司陷于嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)中，甚至面臨破產(chǎn)。因此，對(duì)具有擴(kuò)張行為企業(yè)資金來源的分析尤為重要。目前，我國(guó)學(xué)者對(duì)上市公司現(xiàn)金流量的研究不多，研究主要集中在如何利用它來判斷上市公司的盈余質(zhì)量，國(guó)內(nèi)很少有文章涉及對(duì)具有擴(kuò)張行為的上市公司資金來源的實(shí)證分析。
因此，筆者設(shè)想對(duì)我國(guó)具有擴(kuò)張行為上市公司所需資金的來源做些探索性研究。試圖通過研究我國(guó)具有擴(kuò)張行為上市公司在獲取擴(kuò)張資金的過程中存在的一些現(xiàn)象，對(duì)存在的問題提出一些改進(jìn)意見。
二、中國(guó)上市公司擴(kuò)張性融資順序的實(shí)證研究
（一）本文的數(shù)據(jù)來源和樣本選擇
1．本文的數(shù)據(jù)來源。本文的數(shù)據(jù)均取自csmarsystem中所有中國(guó)上市公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)告。以現(xiàn)金流量表為基礎(chǔ),結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表取數(shù)。本文實(shí)證研究涉及到如下基礎(chǔ)數(shù)據(jù)：購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金、融資租賃固定資產(chǎn)、購(gòu)買和處置子公司及其他營(yíng)業(yè)單位所支付的現(xiàn)金、權(quán)益性投資所支付的現(xiàn)金、債權(quán)性投資所支付的現(xiàn)金、吸收權(quán)益性投資所收到的現(xiàn)金、發(fā)行債券所收到的現(xiàn)金、凈利潤(rùn)、借款所收到的現(xiàn)金、吸收投資所收到的現(xiàn)金、股東權(quán)益、固定資產(chǎn)折舊、收回投資所收到的現(xiàn)金等。
2．本文的樣本選擇。（1）樣本空間。為了使研究結(jié)果更具有代表性，本文將剔除st、pt類公司和金融、保險(xiǎn)公司后所有在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的具有擴(kuò)張行為的數(shù)據(jù)齊全的中國(guó)公司作為研究樣本；（2）樣本時(shí)間。鑒于我國(guó)上市公司從1998年才開始編制現(xiàn)金流量表，因此，本文實(shí)證研究所需數(shù)據(jù)來源于1998?2004年連續(xù)7年的年報(bào)數(shù)據(jù)。
（二）本文研究線路
1．?dāng)U張樣本的選擇。剔除所有沒有擴(kuò)張行為的上市公司，保留所有具有擴(kuò)張行為的上市公司。
2．計(jì)算方法：將上市公司所有的擴(kuò)張活動(dòng)分為內(nèi)部擴(kuò)張和外部擴(kuò)張。本文以現(xiàn)金流量表為基礎(chǔ)，將內(nèi)部擴(kuò)張和外部擴(kuò)張分別分為涉及現(xiàn)金流量的擴(kuò)張活動(dòng)與不涉及現(xiàn)金流量的擴(kuò)張活動(dòng)的數(shù)據(jù)。其計(jì)算公式分別為：
內(nèi)部擴(kuò)張＝購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金＋融資租賃固定資產(chǎn)－折舊 外部擴(kuò)張＝購(gòu)買和處置子公司及其他營(yíng)業(yè)單位所支付的現(xiàn)金＋權(quán)益性投資所支付的現(xiàn)金＋債權(quán)性投資所支付的現(xiàn)金＋以固定資產(chǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期投資－收回投資所收到的現(xiàn)金
3．實(shí)證研究中的假定。（1）假定所有上市公司的短期投資均屬于長(zhǎng)期投資。由于通過現(xiàn)金流量表無法分別出短期投資、長(zhǎng)期投資各自的數(shù)額，為了研究的方便，因此本文將短期投資也規(guī)劃到公司的擴(kuò)張中；（2）由于上市公司發(fā)行新股要比配股艱難得多，因此在權(quán)益籌資時(shí)，一般地，配股籌集是上市公司再融資的首選之一。因此，為了研究的簡(jiǎn)化，本文將配股條件作為判斷上市公司是否滿足權(quán)益融資的條件。
（三）實(shí)證數(shù)據(jù)綜述
限于篇幅，本文不詳述實(shí)證中涉及的大量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，只展示實(shí)證研究的數(shù)據(jù)結(jié)果。根據(jù)myers和majluf優(yōu)序融資理論的基本內(nèi)容：公司的資金首先依賴于內(nèi)源融資，在內(nèi)源資金不足、需要引入外部資金時(shí)，債務(wù)融資將成為次優(yōu)的選擇；而外部股權(quán)融資由于成本太高，只是作為一種融資渠道的補(bǔ)充來源形式存
在。但本文通過對(duì)具有擴(kuò)張行為的中國(guó)上市公司融資方式情況進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)此類上市公司的融資情況與上述研究的結(jié)果不一致，具體情況如下：
1 .從整體上來看， 我國(guó)具有擴(kuò)張行為上市公司融資順序分為兩個(gè)階段：第一階段,1998-2000年，我國(guó)具有擴(kuò)張行為上市公司融資順序?yàn)椋簜鶆?wù)融資>權(quán)益融資>內(nèi)部融資；第二階段,2001-2004年，我國(guó)具有擴(kuò)張行為上市公司融資順序?yàn)椋簜鶆?wù)融資>內(nèi)部融資>權(quán)益融資。在債務(wù)融資中，主要依靠銀行借款，債券融資所占的比重很微小。綜合兩個(gè)階段，兩個(gè)顯著的特點(diǎn)就是：（1）內(nèi)部融資所占的比例一直高于權(quán)益融資；（2）債券籌資所占比例遠(yuǎn)高于余下的兩種籌資方式。這即不與融資順序理論一致，也不同于國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究。但這兩個(gè)特點(diǎn)顯示了此類上市公司融資順序不斷合理化。1998-2004年，上市公司平均凈資產(chǎn)收益率很高，七年平均水平達(dá)8 . 1 1%。這不僅意味著上市公司內(nèi)源融資能力較強(qiáng)，為上市公司內(nèi)部融資奠定了良好的基礎(chǔ)，而且為上市公司債務(wù)籌資提供了利潤(rùn)保證。因此，這進(jìn)一步證明了具有擴(kuò)張行為的上市公司的融資順序既是合理的，也是可能的。具有擴(kuò)張行為的上市公司可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿作用為股東帶來額外收益。
2．從擁有權(quán)益融資上市公司的融資情況來看，可以將其融資情況分為三個(gè)階段：第一階段，從1998-2000年，在這三年中，此類上市公司融資順序?yàn)椋簜鶆?wù)融資>權(quán)益融資>內(nèi)部融資。其中，內(nèi)部融資比例平均水平最低，為12.94%，這表明上市公司在這期間主要依賴外部融資；第二階段，2000-2001年，在這期間，上市公司融
資情況發(fā)生了巨變。2001年上市公司內(nèi)部融資比例上升，其值為15.32%。并大于股權(quán)籌資比例9.9%。其融資順序變?yōu)椋簜鶆?wù)融資>內(nèi)部融資>權(quán)益融資；第三階段，2001-004年，在此期間，上市公司三種主要的融資方式波動(dòng)較大，上市公司內(nèi)部融資比例在15%左右起伏。其債權(quán)融資比例相對(duì)來說保持著比較高的水平，并在2 0 0 4年達(dá)到七年來的最高水平，其值為86.67%。此類上市公司此時(shí)的融資順序?yàn)椋簜鶆?wù)融資>內(nèi)部融資>權(quán)益融資。同樣，1998-2004年，上市公司平均凈資產(chǎn)收益率很高，七年平均水平達(dá)8.97%。這表明，上市公司內(nèi)源融資能力很強(qiáng)，同時(shí)也為上市公司債務(wù)籌資提供了利潤(rùn)保證。從融資順序看，此類上市公司也充分利用其盈利能力強(qiáng)的特點(diǎn)，大量進(jìn)行舉債以滿足其公司因擴(kuò)張而對(duì)巨額資金的需要，也能創(chuàng)造杠桿效用。
3．不管是從無權(quán)益融資上市公司的融資情況整體來看，還是將其分為兩類（滿足權(quán)益融資條件但無權(quán)益融資上市公司和不滿足權(quán)益融資條件上市公司）來研究，從1998-2004年，它們的融資順序均為：債務(wù)融資>內(nèi)部融資。另外，就上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)而言，銀行借款占絕大部分，債券融資比例很小。同樣，在此七年間，此類上市公司平均凈資產(chǎn)收益率很高。根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿理論，公司業(yè)績(jī)?cè)胶?，通過債務(wù)融資可以為股東創(chuàng)造更多的額外收益。因此,此類上市公司在盈利水平高的情況下，通過債務(wù)融資有利于進(jìn)一步提高上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿理論，在公司資產(chǎn)的獲利水平一定的情況下（即具有一定的利潤(rùn)保障），經(jīng)營(yíng)者可以通過提高負(fù)債比重的方法來提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。從本文實(shí)證可知，我國(guó)具有擴(kuò)張行為的上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很好，在籌資所需資金時(shí)，宜首先考慮債務(wù)融資，即經(jīng)營(yíng)者有意識(shí)地運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營(yíng)。
三、從實(shí)證研究對(duì)上市公司籌資局限性的評(píng)價(jià)及建議
（一）對(duì)實(shí)證結(jié)論提出的上市公司籌資局限性的評(píng)價(jià)
我國(guó)具有擴(kuò)張行為上市公司在籌集資金方面存在著一定的局限性，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：（1）內(nèi)部融資比例低，有待提高。我國(guó)具有擴(kuò)張行為上市公司的資金來源主要靠外部融資，內(nèi)部融資所占比重很小。雖然從整體上看，此類上市公司的內(nèi)部融資有上升的趨勢(shì)，但1998-2004年的內(nèi)部融資比例平均水平才15.69%。其原因主要是：我國(guó)的上市公司改制前大部分為國(guó)有企業(yè)。企業(yè)改制上市并不能解決所有的問題,相關(guān)的公司治理結(jié)構(gòu)改革滯后,一系列相關(guān)因素造成了上市公司業(yè)績(jī)普遍不高。根據(jù)有關(guān)的統(tǒng)計(jì)顯示：1998年至2000年間,美國(guó)、歐洲大陸、英國(guó)上市公司的凈資產(chǎn)收益率分別為17.9%、13.9%、17.7%,而中國(guó)的上市公司僅為8.31%左右,遠(yuǎn)低于西方發(fā)達(dá)國(guó)家收益水平。而公司的內(nèi)源融資主要來源于公司的盈余積累,所以相對(duì)較低的業(yè)績(jī)水平限制了我國(guó)的上市融資的內(nèi)部融資比例；（2）債務(wù)融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)“一邊倒”的傾向，其中銀行借款占絕大部分，債券融資所占比重微小。結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況來看，造成上市公司債務(wù)融資時(shí)重借款輕債券的原因在于：首先，我國(guó)債券市場(chǎng)起步較晚，政府對(duì)發(fā)行債券控制得過死。公司能否發(fā)行債券，發(fā)行多少以及債券的期限、利率等由政府決定，而且發(fā)債公司的地域、行業(yè)乃至所有制等均需經(jīng)過嚴(yán)格的審批，準(zhǔn)入限制較多，審批環(huán)節(jié)繁瑣，使一些公司被擋在發(fā)債的大門之外。其次，公司發(fā)行債券時(shí)，缺乏嚴(yán)格的信用評(píng)級(jí)。一些業(yè)績(jī)不良公司通過作假賬獲得發(fā)行債券資格，導(dǎo)致公司拖欠債務(wù)的現(xiàn)象比較普遍。再加上我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模小，債券的流動(dòng)性很差，很大程度上打擊了我國(guó)投資者投資公司債券的積極性。另外，我國(guó)債券定價(jià)不合理，多數(shù)公司債券利率比國(guó)債利率高不出一個(gè)百分點(diǎn)，若考慮風(fēng)險(xiǎn)和獲利來說，投資者寧愿投資無風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債。最后，我國(guó)上市公司大多是國(guó)有企業(yè)，歷來國(guó)有企業(yè)與銀行就有著千絲萬縷的聯(lián)系，上市公司通過銀行融通資金相對(duì)很容易?；谏厦鎺讉€(gè)原因，我國(guó)上市公司債務(wù)融資時(shí)往往重借款、輕債券。
（二）針對(duì)實(shí)證分析中存在的問題的建議
綜合上面的分析可知，我國(guó)具有擴(kuò)張行為的上市公司在內(nèi)部籌資比例和債務(wù)融資結(jié)構(gòu)方面存在局限性，下面就這兩方面分別提出幾點(diǎn)改善建議。
1．我國(guó)上市公司要努力提高內(nèi)部融資能力。根據(jù)myers和majluf的融資優(yōu)序理論，內(nèi)部融資既可以避免困擾外部融資的有關(guān)投資項(xiàng)目的信息與激勵(lì)問題，也不需要與其他任何實(shí)體進(jìn)行交易，交易成本為零，因此是公司應(yīng)該首選的融資方式。但是由于我國(guó)上市公司普遍盈利能力低，使得其內(nèi)部融資能力不強(qiáng)，融資成本過高。主要的解決辦法有：（1）我國(guó)上市公司應(yīng)該力爭(zhēng)改善其本身的經(jīng)營(yíng)效率。只有公司的經(jīng)營(yíng)效率提高了，才能在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間里使其盈利能力得到提高，創(chuàng)造更多的盈余。而盈余的積累是提高公司內(nèi)部融資能力的最好方法；（2）上市公司可以通過提高折舊攤銷比率來提高其內(nèi)部融資比例。公司通過加速折舊其固定資產(chǎn)，可以增強(qiáng)以后年度的內(nèi)部融資能力；（3）公司在現(xiàn)金流比較充足的前提下，可以通過股票的回購(gòu)來提高內(nèi)部融資能力。因?yàn)楣善钡娜谫Y成本高，通過對(duì)融資成本高的融資方式減持，可以提高內(nèi)部融資的積累；（4）上市公司可以通過資產(chǎn)的重組、剝離等提高其資產(chǎn)的利用效率，從而增加其留存收益。
2 .政府要從政策層面扶持我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展、完善，為我國(guó)上市公司債券融資創(chuàng)造一個(gè)良好的、寬松的平臺(tái)。
大力發(fā)展、完善債券市場(chǎng)，政府部門宏觀政策的支持具有至關(guān)重要的作用。在當(dāng)前情況下，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面來發(fā)展我國(guó)的債券市場(chǎng)：（1）改變發(fā)行量和利率水平由政府決定的狀況，準(zhǔn)許公司可以根據(jù)自己的狀況適當(dāng)?shù)恼{(diào)整債券的價(jià)格，提高價(jià)格的市場(chǎng)化程度；（2）改善目前公司債券的信用評(píng)級(jí)制度。我國(guó)目前的債券信用評(píng)級(jí)體系比較混亂，各評(píng)估機(jī)構(gòu)各行其是，自立章程，債券評(píng)級(jí)缺乏強(qiáng)制性，導(dǎo)致大量公司弄虛作假騙取資金，損害了投資者的利益。因此，一方面，應(yīng)引進(jìn)境外權(quán)威的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，為投資者選擇投資工具提供基本的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，以此來減少投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資者投資債券的興趣。另一方面，要借鑒國(guó)外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，盡快制定統(tǒng)一、科學(xué)的評(píng)估指標(biāo)體系和評(píng)估方法供國(guó)內(nèi)評(píng)估機(jī)構(gòu)使用。 規(guī)范國(guó)內(nèi)評(píng)估機(jī)構(gòu)在債券評(píng)級(jí)中的行為，并強(qiáng)制各上市公司進(jìn)行評(píng)級(jí)，對(duì)信用等級(jí)進(jìn)行披露；（3）大力加強(qiáng)債券的流動(dòng)性。在完善現(xiàn)有柜臺(tái)交易形
債務(wù)融資成本的計(jì)算方法范文第4篇
（一）投資戰(zhàn)略
供電企業(yè)的投資戰(zhàn)略主要解決企業(yè)在戰(zhàn)略實(shí)施期內(nèi)的投資目標(biāo)、投資規(guī)模、投資方式和投資時(shí)間等問題。投資戰(zhàn)略主要側(cè)重于對(duì)資金的投向、規(guī)模和構(gòu)成等的管理，且與融資戰(zhàn)略密不可分，企業(yè)融資的目標(biāo)是為了投資，要依據(jù)投資戰(zhàn)略來確定融資的規(guī)模與時(shí)間等。
（二）成本戰(zhàn)略
供電企業(yè)在制定與實(shí)施投資戰(zhàn)略時(shí)，還需要成本戰(zhàn)略的支撐與配合，成本戰(zhàn)略是企業(yè)全面分析研究成本的一切活動(dòng)，通過控制成本驅(qū)動(dòng)因素，重組價(jià)值鏈，降低企業(yè)的成本。供電企業(yè)在實(shí)施財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)，應(yīng)合理確定利潤(rùn)留用與分配比例及分配形式，以提高企業(yè)潛在的收益能力，從而提高企業(yè)的價(jià)值。與此同時(shí)，供電企業(yè)在其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定與實(shí)施中，要不可避免的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，建立財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)和相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，加強(qiáng)融資、投資、成本風(fēng)險(xiǎn)管理，降低財(cái)務(wù)危機(jī)，提高企業(yè)效益。
二、供電企業(yè)基于EVA的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略設(shè)計(jì)思路
（一）供電企業(yè)基于EVA的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略基本內(nèi)容
財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是指在企業(yè)戰(zhàn)略的統(tǒng)籌下，以企業(yè)價(jià)值分析為基礎(chǔ)，以促進(jìn)企業(yè)資金長(zhǎng)期均衡有效流轉(zhuǎn)和配置為標(biāo)準(zhǔn)，以維持企業(yè)長(zhǎng)期盈利為目標(biāo)的戰(zhàn)略性思維方式和決策活動(dòng)。一般來說，供電企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理包括三方面的內(nèi)容。1.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的價(jià)值取向。供電企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的要求是建立以價(jià)值管理為核心的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理體系。價(jià)值管理是一個(gè)綜合性的管理工具，既可以將價(jià)值創(chuàng)造的理念深入到公司管理層與員工之中，又與企業(yè)的股東的目標(biāo)一致，從而有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富最大化。2.設(shè)計(jì)供電企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要從提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的角度評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)，將業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)與戰(zhàn)略管理相結(jié)合，根據(jù)企業(yè)的不同戰(zhàn)略，確定不同的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。一般來說，供電企業(yè)在設(shè)計(jì)預(yù)計(jì)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，應(yīng)注意以下兩方面的問題：一是公司管理層應(yīng)建立創(chuàng)造EVA的管理理念，EVA不僅是有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，也是企業(yè)全面管理的架構(gòu)，是企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略評(píng)估的基礎(chǔ)；二是以EVA為基礎(chǔ)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系，在EVA理念下，供電企業(yè)應(yīng)設(shè)計(jì)一套以EVA為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系，作為公司管理層為實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)而應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)的指標(biāo)。3.建立有效的組織結(jié)構(gòu)和管理程序。供電企業(yè)應(yīng)根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)、業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)和價(jià)值管理要求，層層分解，落實(shí)責(zé)任，形成條理清晰的財(cái)務(wù)組織模式，并對(duì)各個(gè)組織層次的部門、人員設(shè)定相應(yīng)的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)、考核要求、薪酬與福利等。
（二）供電企業(yè)基于EVA的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略適用性分析
基于EVA的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略為企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定與實(shí)施提出了新的思路，與其他財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的思想意義，有其本身的適用性。供電企業(yè)需要對(duì)其建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行不斷投資，占用大量資本，而且部分項(xiàng)目的投資期較長(zhǎng)，獲得投資收益的時(shí)間也較長(zhǎng)，這往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)當(dāng)期的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等指標(biāo)較低。但以EVA作為考核指標(biāo)能很好地避免上述不合理之處，主要體現(xiàn)在：1.EVA目標(biāo)值在設(shè)定時(shí)就考慮了企業(yè)未來投資計(jì)劃和發(fā)展階段，EVA考核的不是企業(yè)的絕對(duì)值，而是增加值，將企業(yè)實(shí)際完成的EVA與目標(biāo)值相比較，這能真實(shí)反映企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)效率和管理者的業(yè)績(jī)。2.EVA阻止那些投資收益少與資本成本的行為，鼓勵(lì)投資一定要增加股東財(cái)富，使企業(yè)管理人員的眼光更具有長(zhǎng)遠(yuǎn)性，并對(duì)其短期行為進(jìn)行懲罰。
（三）供電企業(yè)基于EVA的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的運(yùn)用原則
1.適用性。供電企業(yè)在設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)，一方面要考慮企業(yè)自身的特點(diǎn)，另一方面要考慮會(huì)計(jì)調(diào)整的可能性與可行性，考慮資本成本的計(jì)算問題，從而制定真正適合供電企業(yè)的基于EVA的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。2.逐步性。供電企業(yè)在設(shè)計(jì)基于EVA的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)，應(yīng)逐步將EVA應(yīng)用于企業(yè)各個(gè)階層，讓所有員工都關(guān)注EVA，必須確認(rèn)各個(gè)層級(jí)的關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，各個(gè)層級(jí)的考核要與EVA掛鉤。3.結(jié)合性。供電企業(yè)在實(shí)施EVA時(shí)，應(yīng)將EVA同企業(yè)的整體戰(zhàn)略結(jié)合起來，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略本身就是企業(yè)戰(zhàn)略的組成部分，不能把財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)戰(zhàn)略割裂開來。因此，企業(yè)應(yīng)將戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)相結(jié)合，不斷分析價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，設(shè)計(jì)價(jià)值提升策略與方案，真正把基于EVA的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)整體戰(zhàn)略有機(jī)結(jié)合起來。4.可理解性。由于EVA會(huì)計(jì)調(diào)整以及企業(yè)資本成本的復(fù)雜性，使得很多企業(yè)對(duì)EVA望而卻步，因此，供電企業(yè)在采用基于EVA的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)，應(yīng)注重財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的可理解性，應(yīng)采用自上而下的培訓(xùn)方式，使企業(yè)員工能真正理解EVA，只有這樣，才能很好地實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。5.溝通性。信息與溝通已經(jīng)成為企業(yè)內(nèi)部控制的重要組成部分，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定與實(shí)施也離不開信息與溝通，供電企業(yè)應(yīng)加大對(duì)信息系統(tǒng)的投資力度，對(duì)每個(gè)部門的戰(zhàn)略進(jìn)行評(píng)價(jià)。在增強(qiáng)信息系統(tǒng)的同時(shí)，企業(yè)的各部門之間、上下級(jí)之間應(yīng)經(jīng)常采用對(duì)話的方式進(jìn)行溝通，促使各個(gè)部門共同為企業(yè)EVA的提升而努力。
（四）供電企業(yè)基于EVA的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施步驟
供電企業(yè)在實(shí)施基于EVA的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)，應(yīng)安排好實(shí)施步驟，確保基于EVA的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略能很好地貫徹到企業(yè)中。
三、供電企業(yè)基于EVA的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析
（一）基于EVA的融資戰(zhàn)略
供電企業(yè)基于EVA的融資戰(zhàn)略主要包括以下幾方面的內(nèi)容：1.正確認(rèn)識(shí)股權(quán)融資成本。EVA與企業(yè)價(jià)值最大化的總體目標(biāo)一致，EVA是供電企業(yè)籌資決策與總體目標(biāo)的橋梁，達(dá)到了EVA目標(biāo)，也就達(dá)到了企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的目標(biāo)。EVA可強(qiáng)化資產(chǎn)成本的概念，EVA中的權(quán)益資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，以投資者的期望報(bào)酬率表示，且不應(yīng)低于市場(chǎng)的一般預(yù)期報(bào)酬率。供電企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識(shí)股權(quán)融資成本，合理確定股權(quán)融資與債權(quán)融資比例。2.業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。EVA指標(biāo)揭開了會(huì)計(jì)利潤(rùn)的面紗，EVA指標(biāo)包括融資成本，企業(yè)的收入不僅要彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)成本，還要彌補(bǔ)資本成本。將EVA指標(biāo)引入供電企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，可以促進(jìn)企業(yè)重新權(quán)衡債務(wù)融資與股權(quán)融資的利弊，不再因?yàn)閭鶆?wù)資本利息會(huì)降低企業(yè)利潤(rùn)而排斥債務(wù)融資。3.增強(qiáng)自身的融資能力。根據(jù)EVA理念，企業(yè)賒銷形成的應(yīng)收賬款、存貨占用資金及閑置資金都是有成本的，在EVA壓力下，供電企業(yè)管理者必須努力提高資本運(yùn)用能力，提高流動(dòng)資金使用效率，從而提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。融資決策的目標(biāo)EVA與企業(yè)的價(jià)值最大化目標(biāo)一致，供電企業(yè)的加權(quán)平均資本成本越低，EVA就越大，企業(yè)在達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)，必然也就達(dá)到了總資本成本最低，也就是EVA的最大化和企業(yè)價(jià)值的最大值。
（二）基于EVA的投資戰(zhàn)略
供電企業(yè)基于EVA的投資戰(zhàn)略主要包括以下幾方面的內(nèi)容：1.EVA對(duì)戰(zhàn)略投資方向的定位。EVA考慮了所有可能的資本成本，一旦供電企業(yè)的投資項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)施，項(xiàng)目負(fù)責(zé)人就必須對(duì)此項(xiàng)目負(fù)責(zé)，他們?cè)谧鰶Q策時(shí)就會(huì)綜合各種生產(chǎn)能力，并進(jìn)行盈利能力分析。資料顯示，有些企業(yè)在采用EVA為決策標(biāo)準(zhǔn)后，暫停了一些已經(jīng)實(shí)施的項(xiàng)目，主要是因?yàn)檫@些項(xiàng)目的EVA＜0，不能給企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。2.EVA對(duì)企業(yè)閑置生產(chǎn)能力問題的解決。閑置生產(chǎn)能力的不同會(huì)給供電企業(yè)帶來兩種影響，一是企業(yè)的閑置生產(chǎn)能力非常大，致使目前項(xiàng)目的生產(chǎn)能力根本無法收回其支出，即EVA＜0；另一種是項(xiàng)目的EVA＞0，但存在閑置生產(chǎn)能力。對(duì)于第一種情況，供電企業(yè)應(yīng)安裝EVA的決策標(biāo)準(zhǔn)，將項(xiàng)目暫停，并處理相關(guān)的生產(chǎn)能力，尋求更好的投資機(jī)會(huì)；對(duì)于第二種情況，供電企業(yè)不應(yīng)暫停項(xiàng)目，而是充分利用閑置生產(chǎn)能力，應(yīng)當(dāng)尋求更好的投資項(xiàng)目和機(jī)會(huì)。但并不是任何項(xiàng)目只要能利用現(xiàn)有的閑置生產(chǎn)能力就可以投資，還應(yīng)具備一定的條件：EVA的邊際貢獻(xiàn)＞0，即只有新項(xiàng)目的EVA邊際貢獻(xiàn)＞0時(shí)才具備投資條件，否則不具備。3.EVA對(duì)項(xiàng)目各階段評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一。首先，EVA可以進(jìn)行項(xiàng)目前評(píng)估，即對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行可行性分析，采用的方法是預(yù)測(cè)項(xiàng)目每年可能帶來的EVA，并將其貼現(xiàn)成現(xiàn)值，貼現(xiàn)方法和NPV的貼現(xiàn)計(jì)算方法相同，結(jié)果也相同，即EVA現(xiàn)值=NPV，而NPV方法是目前最常用的項(xiàng)目可行性分析方法，所以EVA也有該效果。其次，EVA可以進(jìn)行項(xiàng)目后評(píng)估，即對(duì)項(xiàng)目的實(shí)施效果進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。此外，EVA作為項(xiàng)目評(píng)估的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)在于，其可以將項(xiàng)目前后的評(píng)估統(tǒng)一起來，以EVA為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)造成項(xiàng)目評(píng)估脫節(jié)的現(xiàn)象，因?yàn)镋VA在進(jìn)行項(xiàng)目估計(jì)時(shí)具有“跟蹤”功能，使項(xiàng)目預(yù)期投入資本及其成本均在后期實(shí)施中得到充分反映。4.EVA對(duì)日常投資決策的改進(jìn)。EVA考慮資本成本對(duì)投資的影響，即把資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)化成另一種支出項(xiàng)目清單，投資人員就可以對(duì)任何項(xiàng)目進(jìn)行成本與收益之間的比較，從而做出準(zhǔn)確的判斷。
（三）基于EVA的成本戰(zhàn)略
供電企業(yè)基于EVA成本戰(zhàn)略的核心是將EVA與作業(yè)成本法相結(jié)合。將EVA應(yīng)用于作業(yè)成本法中，可以得到一個(gè)改善的管理系統(tǒng)，幫助供電企業(yè)經(jīng)營(yíng)者集中精力于所有能夠使企業(yè)價(jià)值最大化的必要因素之上。1．EVA與作業(yè)成本法結(jié)合的目標(biāo)。（1）更加準(zhǔn)確地反映企業(yè)的生產(chǎn)成本，為企業(yè)決策提供更加準(zhǔn)確的成本信息。（2）明確EVA在哪里產(chǎn)生，明確和評(píng)估哪些過程和業(yè)務(wù)改善并能增加EVA，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。（3）把企業(yè)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃與EVA戰(zhàn)略聯(lián)系起來。（4）把EVA的有關(guān)決策落實(shí)到機(jī)場(chǎng)組織，以達(dá)到可以操作的水平。（5）分配企業(yè)的全部資本成本，把作用成本系統(tǒng)和EVA有機(jī)聯(lián)系起來，反映資本費(fèi)用和資本動(dòng)因。通過上述EVA與作業(yè)成本法結(jié)合的具體目標(biāo)分析，供電企業(yè)可以實(shí)施EVA與作業(yè)成本法集成，從而把直接成本、間接成本以及資本成本追加到具體成本對(duì)象中去。2.EVA與作業(yè)成本法集成的實(shí)施步驟。第一步，收集企業(yè)數(shù)據(jù)。作業(yè)成本法實(shí)施過程中需要財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)系統(tǒng)與管理信息系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算過程中需要企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表及盈虧平衡表中的數(shù)據(jù)，并需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，確定需要調(diào)整的項(xiàng)目。第二步，確定企業(yè)的主要作業(yè)，并進(jìn)行資源設(shè)計(jì)。企業(yè)在實(shí)施這一步時(shí)應(yīng)避免發(fā)生兩個(gè)極端：一是作業(yè)數(shù)據(jù)太多，這樣不僅不能得到更多的信息，而且會(huì)造成實(shí)施困難；另一個(gè)是作業(yè)數(shù)據(jù)太少，難以揭示作業(yè)改進(jìn)機(jī)會(huì)，不能滿足企業(yè)實(shí)施作業(yè)成本考核與分析的目的。第三步，計(jì)算期間費(fèi)用與資本費(fèi)用。將期間費(fèi)用向作業(yè)成本分?jǐn)?，建立作業(yè)成本庫(kù)。企業(yè)作業(yè)量的多少?zèng)Q定著資源的耗用量，資源耗用量的高低與最終產(chǎn)出量沒有直接關(guān)系，資源動(dòng)因反映作業(yè)對(duì)資源的耗用情況，是把資源庫(kù)價(jià)值分配到各作業(yè)成本庫(kù)的依據(jù)。根據(jù)作業(yè)資本相關(guān)性分析將資本費(fèi)用向作業(yè)成本分?jǐn)?。資本成本的計(jì)算與EVA中的資本成本計(jì)算項(xiàng)相同，利用作業(yè)資本相關(guān)性分析就可以獲得各個(gè)作業(yè)的資本成本。將各個(gè)作業(yè)的期間費(fèi)用與資本成本相加，就可以得到各個(gè)作業(yè)的總成本。
四、結(jié)語
債務(wù)融資成本的計(jì)算方法范文第5篇
【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè)； 財(cái)務(wù)杠桿； 風(fēng)險(xiǎn)
一、中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的背景分析
財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)管理中的運(yùn)用目前已非常普遍。在中小型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中，財(cái)務(wù)杠桿的作用尤為明顯，同時(shí)，似乎也更加敏感。所謂財(cái)務(wù)杠桿，是指企業(yè)因舉債而產(chǎn)生固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用，使得企業(yè)息稅前利潤(rùn)（EBIT）很微小的變化都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)每股收益（EPS）產(chǎn)生較大幅度的變化。在研究固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)，若企業(yè)銀行貸款的規(guī)模和利率是一定的，則財(cái)務(wù)費(fèi)用的負(fù)擔(dān)也就相對(duì)固定，這時(shí)利息開支會(huì)處于一個(gè)基本固定不變的狀態(tài)。所以，當(dāng)企業(yè)以一個(gè)較高的盈利水平扣除債權(quán)人固定的利息費(fèi)用后，投資者的實(shí)際收益會(huì)相對(duì)較多。相反，當(dāng)企業(yè)以一個(gè)較低的盈利水平扣除債權(quán)人的固定利息開支后，實(shí)際留給投資者的利潤(rùn)就少。這時(shí)，如果企業(yè)的盈利能力較弱，其盈利水平若低于銀行的利率，投資者將面臨虧損，而不是他們所期望的盈利。因此，在資金實(shí)力相對(duì)較弱的中小企業(yè)，如何充分利用高靈敏度的財(cái)務(wù)杠桿是非常重要的，因?yàn)檫@關(guān)系到企業(yè)的生存和發(fā)展。
（一）財(cái)務(wù)杠桿原理
如前所述，財(cái)務(wù)杠桿是由于債務(wù)利息的存在而產(chǎn)生的。通過債務(wù)融資的企業(yè)，不論企業(yè)盈利怎樣，當(dāng)企業(yè)債務(wù)一定時(shí)其債務(wù)利息是不變的。在企業(yè)資本構(gòu)成不變的前提下，息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)會(huì)引起普通股每股利潤(rùn)以更大幅度增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)正是基于這一原因而產(chǎn)生的。但不同企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿作用程度是不完全一致的，即便是同一企業(yè)，其不同時(shí)期的財(cái)務(wù)杠桿作用也可能不同。我們通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）來反映財(cái)務(wù)杠桿作用的大小，衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度。所謂財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益的變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算方法如下：
DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/
EBIT）
DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額；EPS為變動(dòng)前的普通股每股利潤(rùn)；EBIT為息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；EBIT為變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)。
為了便于計(jì)算，可以變換如下：
EPS=（EBIT-I）（1-T）/N
EPS=EBIT（1-T）/N
DFL=EBIT/（EBIT-I）
式中：I為利息；T為所得稅稅率；N為流通在外普通股股數(shù)。
從上述計(jì)算式可知，由于固定利息的存在，所以企業(yè)債務(wù)帶來的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)就非常明顯。但企業(yè)管理者應(yīng)該清醒地意識(shí)到，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是雙向的，它既能給企業(yè)帶來正面積極的影響，也可能給企業(yè)造成負(fù)面消極的影響。其產(chǎn)生影響的前提條件是：負(fù)債利率是否小于總資產(chǎn)收益率。若企業(yè)負(fù)債利率小于資產(chǎn)的收益率，負(fù)債會(huì)給企業(yè)帶來正面、積極的影響；但若債務(wù)利率大于資產(chǎn)收益率，債務(wù)給企業(yè)帶來的將是負(fù)面、消極的影響。
（二）中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中利用財(cái)務(wù)杠桿原理的利弊
中小企業(yè)要想獲得更多的收益，勢(shì)必要在財(cái)務(wù)管理中充分利用財(cái)務(wù)杠桿。其主要依據(jù)是：企業(yè)負(fù)債資金的收益率若是高于負(fù)債資金利息率，那企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)所得利潤(rùn)在扣除利息開支后會(huì)有盈余，這些盈余并入到企業(yè)權(quán)益資金收益中去，能提高企業(yè)的權(quán)益資金收益率，從而可以擴(kuò)大企業(yè)收益規(guī)模。然而，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率低于借入資金的利率時(shí)，用負(fù)債所創(chuàng)造的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來支付利息費(fèi)用是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，就需要以企業(yè)權(quán)益資金創(chuàng)造的利潤(rùn)作補(bǔ)償，這時(shí)投資者的收益將必然會(huì)隨之下降。
在企業(yè)負(fù)債既定的前提下，權(quán)益資金的利潤(rùn)空間越高，企業(yè)獲得的投資回報(bào)也越高。從相關(guān)計(jì)算公式可以看出：負(fù)債的利率小于企業(yè)基本盈利能力的資產(chǎn)利潤(rùn)率時(shí)，負(fù)債增加，每股收益將對(duì)股東產(chǎn)生積極的影響；但若負(fù)債的利率大于企業(yè)基本盈利能力的資產(chǎn)利潤(rùn)率時(shí)，負(fù)債增加，每股收益將對(duì)股東產(chǎn)生消極的影響；而當(dāng)負(fù)債的利率等于企業(yè)基本盈利能力的資產(chǎn)利潤(rùn)率時(shí)，有無負(fù)債籌資對(duì)每股盈余的影響作用是等同的。
就中小企業(yè)而言，運(yùn)用杠桿原理進(jìn)行融資戰(zhàn)略的正確確定是至關(guān)重要的。一般來講，當(dāng)其他條件既定時(shí)，權(quán)益資金比例越小，債務(wù)比例越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越明顯，其作用也越加突出，從而對(duì)投資者的回報(bào)影響也越大，這時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。因而中小企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時(shí)，應(yīng)充分利用財(cái)務(wù)杠桿原理，將投資者可能取得的收益與其可能承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分比較與權(quán)衡，以確保投資者的利益。
二、財(cái)務(wù)杠桿在中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的運(yùn)用
中小企業(yè)要想做強(qiáng)做大，勢(shì)必要不斷擴(kuò)大規(guī)模。在其權(quán)益資金比較薄弱的情況下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)就成為企業(yè)常態(tài)。那么，如何才能在企業(yè)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)控制之間實(shí)現(xiàn)平衡，尋求一個(gè)最佳的方式呢？
一般情況下，債務(wù)成本必須小于期望的投資收益率，這樣對(duì)企業(yè)才是有利的。否則，如果企業(yè)無利可圖，即便再有利的融資條件、再有吸引力的投資項(xiàng)目，對(duì)企業(yè)來講都是不可取的。為此，企業(yè)需要做好以下幾方面的工作：
（一）確定適度的負(fù)債結(jié)構(gòu)與方式
對(duì)中小企業(yè)來講，一旦確定要進(jìn)行融資，第一，需要確定合理的債務(wù)數(shù)額及合理的負(fù)債利率；第二，要考慮總資本的結(jié)構(gòu)與負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)；第三，要衡量各籌資方式可能給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)；第四，必須考慮適當(dāng)?shù)呐e債時(shí)間和舉債方式。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化，企業(yè)籌資已從過去單一的銀行貸款籌資，發(fā)展成多渠道、多方式籌資。在這種情況下，企業(yè)應(yīng)根據(jù)負(fù)債資金的多少，負(fù)債時(shí)間的長(zhǎng)短，利息率的高低及籌資風(fēng)險(xiǎn)的大小來選擇不同的籌資渠道與籌資方式。
1.銀行借款。就目前實(shí)際情況而言，企業(yè)籌資的主要渠道仍然是銀行。然而，由于銀行的借貸額度有時(shí)受到限制，如國(guó)家的宏觀調(diào)控、銀行貸款的整體資金狀況、信貸的約束條件等，所以中小企業(yè)向銀行貸款有時(shí)會(huì)比較困難。例如：在國(guó)家收緊貨幣政策控制借款的數(shù)量或一些嚴(yán)格的附加條件下，企業(yè)要想隨時(shí)通過銀行借款來彌補(bǔ)企業(yè)資金的不足就不太現(xiàn)實(shí)。
2.非銀行金融機(jī)構(gòu)融資。即通過非銀行金融機(jī)構(gòu)，將一些社會(huì)閑置資金通過資本市場(chǎng)，轉(zhuǎn)借給需要融資的企業(yè)。但這類資金具有較高的資本成本。
3.發(fā)行企業(yè)債券。一是企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券，即向員工發(fā)行，這種籌資方式可以將員工和企業(yè)的利益緊緊地融合在一起，從而促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，但這種方式能籌集到的資金是非常有限的；二是面向社會(huì)公開發(fā)行債券，這種方式雖然募集資金的數(shù)額較大，但資金成本高，并且到期必須償還，不能延期，稍有不慎就會(huì)給企業(yè)帶來很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
4.商業(yè)信用。商業(yè)信用是一種常見的融資方式，其融資成本低，可以背書轉(zhuǎn)讓，在企業(yè)資金緊張的緊急情況下可以通過票據(jù)貼現(xiàn)提取現(xiàn)金。若拋開債務(wù)違約，這種方式應(yīng)該是中小企業(yè)最好的選擇。但企業(yè)使用商業(yè)信用，必須具有良好的商業(yè)信譽(yù)。企業(yè)只有具備良好的商業(yè)信譽(yù)，遵守財(cái)經(jīng)法規(guī)，才能讓其穩(wěn)定地為己所用。
5.引進(jìn)外資。通過各種渠道從國(guó)外借入資金（如政府渠道、銀行渠道、企業(yè)或個(gè)人途徑等）。通過該渠道籌資，企業(yè)需要考慮引進(jìn)外資時(shí)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。盡管國(guó)家對(duì)利率宏觀調(diào)控的政策是比較嚴(yán)格的，但拆借的社會(huì)成本之間必然會(huì)有區(qū)別。所以在選擇籌資渠道與方式時(shí)，既要考慮借入資金的量，也要考慮其期限與結(jié)構(gòu)，盡可能規(guī)避使用資金的風(fēng)險(xiǎn)并降低使用資金的成本。因此，企業(yè)應(yīng)合理安排借入資金的數(shù)量、結(jié)構(gòu)與期限，盡可能保證企業(yè)還款時(shí)間與金額相對(duì)均衡，從而避免因還款過于集中，使企業(yè)在集中還款后處于失血狀態(tài)，影響其正常經(jīng)營(yíng)。
（二）合理利用杠桿之間的關(guān)系
中小企業(yè)應(yīng)充分利用經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系，充分發(fā)揮復(fù)合杠桿的作用，這樣可以降低相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理決策時(shí)，一定要在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間權(quán)衡其利弊，以保證企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。中小企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該是有效利用財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿，在控制總風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)更多的收益，并降低其籌資與經(jīng)營(yíng)成本。由于復(fù)合杠桿系數(shù)等于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的乘積，復(fù)合杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果，所以反映總風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)合杠桿系數(shù)必然會(huì)受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。因此，企業(yè)可以通過調(diào)整經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，達(dá)到總收益提高而又不加劇企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的目的，讓企業(yè)呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。
三、財(cái)務(wù)杠桿在中小企業(yè)融資決策中的運(yùn)用
（一）中小企業(yè)如何確定負(fù)債率
1.中小企業(yè)的融資特點(diǎn)與負(fù)債的關(guān)系。對(duì)一些中小企業(yè)來說，很容易由于資本相對(duì)薄弱而過度負(fù)債，從而導(dǎo)致較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般認(rèn)為：企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于50%屬于安全線之內(nèi)；大于50%則屬于危險(xiǎn)區(qū)域。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率通常要受企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)狀況、決策者個(gè)人性格等因素的影響。因此在企業(yè)實(shí)踐中，中小企業(yè)在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制時(shí)，必須在仔細(xì)計(jì)算各融資方式可能給企業(yè)帶來好處的同時(shí)，謹(jǐn)慎分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和可能發(fā)生的損失，以確定其融資決策是否可行。
2.企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。如果企業(yè)在市場(chǎng)上處于有利的主導(dǎo)地位，這時(shí)適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率將會(huì)為企業(yè)帶來巨大的利益；反之，如果企業(yè)在市場(chǎng)上處于劣勢(shì)的地位，企業(yè)各方面條件隨時(shí)都可能更改，那么這種不確定性將會(huì)對(duì)企業(yè)盈利產(chǎn)生重大影響，這時(shí)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿將會(huì)使企業(yè)情況進(jìn)一步惡化，從而加劇企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。
3.考慮宏觀環(huán)境。若市場(chǎng)大環(huán)境形勢(shì)可人，社會(huì)經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展時(shí)期，這時(shí)市場(chǎng)購(gòu)銷兩旺，企業(yè)可適當(dāng)提高負(fù)債率；反之，當(dāng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整或蕭條時(shí)期，企業(yè)則應(yīng)適當(dāng)降低負(fù)債規(guī)模。
4.企業(yè)籌集資金的能力。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，又有較強(qiáng)的融資能力，那企業(yè)就可以追求一個(gè)較大的資產(chǎn)負(fù)債率，也就是通過追求更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來獲得更多的利益；反之，企業(yè)應(yīng)控制負(fù)債規(guī)模，盡可能將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。
（二）中小企業(yè)如何調(diào)整資本結(jié)構(gòu)
企業(yè)要充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，就應(yīng)適時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)預(yù)期資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債務(wù)的利率時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)能充分體現(xiàn)借雞下蛋的效果，這時(shí)企業(yè)可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿，發(fā)揮其杠桿效應(yīng)；反之，則應(yīng)縮小負(fù)債資金規(guī)模，盡量避免風(fēng)險(xiǎn)或?qū)L(fēng)險(xiǎn)控制到最低，以阻止杠桿負(fù)效應(yīng)的發(fā)生。
從中小企業(yè)融資實(shí)踐來看，不同的內(nèi)外部環(huán)境下，企業(yè)對(duì)資金的需求是不同的，融資成本也是不同的，進(jìn)而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)該有所不同。因此，企業(yè)應(yīng)預(yù)計(jì)一個(gè)合理的籌資結(jié)構(gòu)，同時(shí)合理安排公司的負(fù)債規(guī)模，盡量?jī)?yōu)化財(cái)務(wù)杠桿，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿的有效利用，達(dá)到促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的目的。
（三）財(cái)務(wù)杠桿在中小企業(yè)中的融資思路
首先，要從財(cái)務(wù)杠桿的合理利用方面進(jìn)行分析。如前所述，債務(wù)融資的企業(yè)，不論利潤(rùn)多少，債務(wù)利息是不變的。因此利潤(rùn)增幅的每一個(gè)細(xì)小變化，都會(huì)使利息負(fù)擔(dān)相對(duì)減少，為投資者帶來更多的投資收益，從而發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的積極效應(yīng)。
其次，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)大小的衡量。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)直接關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)的大小。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。一般而言，規(guī)模較小的企業(yè)可以考慮較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)力雄厚的企業(yè)則可考慮較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
最后，分析利用財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)遵循的原則。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的存在，對(duì)企業(yè)的資金使用有一種放大效應(yīng)，企業(yè)只要有負(fù)債，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)就會(huì)顯現(xiàn)。因此，合理負(fù)債，以充分利用并有效發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的積極作用，這是企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿原理時(shí)應(yīng)遵循的原則。
【參考文獻(xiàn)】
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