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債務(wù)危機(jī)案例分析范文第1篇

Thomson表示，目前全球經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性仍然很大，歐洲債務(wù)危機(jī)尚未平復(fù)，美國財(cái)政懸崖又讓市場的不確定性增加，CFO應(yīng)首先考慮幫助企業(yè)建立一整套健康的財(cái)務(wù)體系。Thomson說：“我們?cè)谶@里之所以強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)的基礎(chǔ)工作，是因?yàn)樵诋?dāng)前經(jīng)濟(jì)不確定性增加情況下，強(qiáng)有力的現(xiàn)金流保障、合理的債務(wù)水平至關(guān)重要。除此之外，CFO們也開始越來越彰顯其自身的戰(zhàn)略作用。目前，在企業(yè)重組、收購兼并、尋找戰(zhàn)略合作伙伴等諸多項(xiàng)目中，CFO的參與范圍就不再局限于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)，更多的是從戰(zhàn)略層面出發(fā)，尋求新的機(jī)會(huì)?！?/p>

事實(shí)上，在嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢考驗(yàn)下，企業(yè)CFO的角色正向戰(zhàn)略者轉(zhuǎn)變，并且已經(jīng)站在前所未有的高度參與企業(yè)的核心決策。Thomson建議，CFO不僅要在與財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)、項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)、公司領(lǐng)導(dǎo)層的日常溝通中，而且要在與投資者建立關(guān)系與第三方機(jī)構(gòu)的合作中培養(yǎng)自身的溝通能力、領(lǐng)導(dǎo)力和影響力。Thomson認(rèn)為，“這里談到的溝通，不僅是表達(dá)，更多的是學(xué)會(huì)聆聽。無論對(duì)公司內(nèi)部，還是對(duì)政策制定者、金融機(jī)構(gòu)、投資者或商業(yè)伙伴，CFO首先要了解對(duì)方的觀點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上，逐步逐層地展現(xiàn)自身影響力，并最終實(shí)現(xiàn)對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造的最大化?！?/p>

與此同時(shí)，對(duì)于逆周期投資火熱、兼并收購案例層出不窮的現(xiàn)象，CFO應(yīng)采取積極還是審慎的投資態(tài)度？Thomson則認(rèn)為，這一點(diǎn)應(yīng)取決于公司對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，而非CFO主觀的意愿。Thomson說，企業(yè)應(yīng)建立一套風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測方案（Risk Profile），如果公司在兼并收購上的態(tài)度更為積極主動(dòng)，并且具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，CFO也應(yīng)遵循相同的路徑，反之亦然。

事實(shí)上，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前仍有2/3的并購屬于失敗案例，失敗的原因或在于對(duì)被收購的公司估價(jià)過高，或在于并購項(xiàng)目本身與公司的戰(zhàn)略定位不符。因此，投資有風(fēng)險(xiǎn)也正考驗(yàn)著CFO相應(yīng)的能力。

“越來越多的CFO開始重視風(fēng)險(xiǎn)管理，并且建立風(fēng)險(xiǎn)投資組合（RiskPortfolio），公司的風(fēng)險(xiǎn)投資組合做得越細(xì)致，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判就越準(zhǔn)確，同時(shí)也可將風(fēng)險(xiǎn)平攤。特別是海外投資涉及的政策、市場、商業(yè)文化上的差異，CFO需要提前做足準(zhǔn)備，根據(jù)不同國家的不同情況，準(zhǔn)確找出影響投資的關(guān)鍵點(diǎn)。此外，外匯風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視。事實(shí)上，目前精準(zhǔn)建立風(fēng)險(xiǎn)投資組合在中國公司還并不普及。這中間需要CFO的決心和專業(yè)技巧，包括對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)種類清晰認(rèn)識(shí)、對(duì)于可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判、對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的量化能力，以及提出有效的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)和降低風(fēng)險(xiǎn)的措施，等等?！盩homson建議。

債務(wù)危機(jī)案例分析范文第2篇

關(guān)鍵詞：債務(wù)重組；會(huì)計(jì)；上市公司；會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

隨著時(shí)代的發(fā)展，中國的市場經(jīng)濟(jì)的日益繁榮和全球化的迅猛發(fā)展，企業(yè)之間的競爭日趨加劇。很多企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的浪潮中，不能很好的利用內(nèi)、外環(huán)境，在日常經(jīng)營以及財(cái)務(wù)上出現(xiàn)在困境，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。若此時(shí)申請(qǐng)破產(chǎn)還債，一方面使企業(yè)原有的資源環(huán)境造成浪費(fèi)，另一方面向企業(yè)投資的債權(quán)人的損失加大。這時(shí)，企業(yè)與其債權(quán)人通常會(huì)尋找省時(shí)又省力的清償方法，于是便產(chǎn)生了債務(wù)重組。2006年2月15日財(cái)政部了新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，國家鼓勵(lì)經(jīng)營不善的企業(yè)采取債務(wù)重組來解決企業(yè)面臨的債務(wù)危機(jī)，同時(shí)也對(duì)企業(yè)的債務(wù)重組的方式以及財(cái)務(wù)處理進(jìn)行了指導(dǎo)，“公允價(jià)值”的出現(xiàn)也規(guī)范了企業(yè)的債務(wù)重組行為。

一、債務(wù)重組有關(guān)理論問題的認(rèn)識(shí)

（一）債務(wù)重組的概念

債務(wù)重組，一般是指企業(yè)（債務(wù)人）因?yàn)槟撤N原因?qū)е铝似髽I(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)出現(xiàn)困境，導(dǎo)致企業(yè)不能按時(shí)償還債權(quán)人的債務(wù)，為了解決這種債務(wù)危機(jī)，企業(yè)與債權(quán)人通過協(xié)商達(dá)成解決債務(wù)的法定協(xié)議。

（二）債務(wù)重組的條件

企業(yè)產(chǎn)生債務(wù)重組的前提有兩點(diǎn)：一是債務(wù)人因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營而出現(xiàn)了財(cái)務(wù)困難，導(dǎo)致不能按時(shí)或無力來償還債權(quán)人的債務(wù)；二是債務(wù)人和債權(quán)人通過協(xié)商達(dá)成法律保護(hù)的重組協(xié)議，債權(quán)人在債務(wù)人的債務(wù)總額和時(shí)間上進(jìn)行讓步。在此，債權(quán)人在債務(wù)重組上的讓步主要有減免債務(wù)人的債務(wù)總額或利息、降低債務(wù)利率、股權(quán)折讓等。債務(wù)重組的先決條件就是企業(yè)無力償還債務(wù)，而債權(quán)人不需要債務(wù)人進(jìn)行企業(yè)破產(chǎn)清算，對(duì)其債務(wù)進(jìn)行讓步，這個(gè)條件相當(dāng)重要。

（三）債務(wù)重組的方式

債務(wù)重組一般通行的方式有：企業(yè)清算部分資產(chǎn)來進(jìn)行償還債務(wù)、通過債權(quán)人以債務(wù)金額入股企業(yè)、協(xié)商債權(quán)人減免債務(wù)人的部分債務(wù)或利息或利率。

二、債務(wù)重組的會(huì)計(jì)處理方法及舉例說明

（一）債務(wù)重組中債權(quán)人的會(huì)計(jì)處理

1.債務(wù)人以低于債務(wù)賬面價(jià)值的現(xiàn)金清償債務(wù)

債務(wù)重組時(shí)，當(dāng)債權(quán)人對(duì)債務(wù)作出債務(wù)的讓步，如接受債務(wù)人以低于債務(wù)賬面的金額來進(jìn)行現(xiàn)金償還債務(wù)時(shí)，在會(huì)計(jì)上的處理為：債權(quán)人按實(shí)際收到的償還現(xiàn)金金額借記科目為銀行存款，實(shí)際債務(wù)與實(shí)際償還金額間的差額作為計(jì)提的壞賬，借記科目為壞賬準(zhǔn)備，在重組債權(quán)的賬面金額上貸記為應(yīng)收賬款，其差額部分借記科目為營業(yè)外支出。

2.債務(wù)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償債務(wù)

當(dāng)債務(wù)人在債務(wù)重組時(shí)以非現(xiàn)金的方式還償還債務(wù)時(shí)，債權(quán)人對(duì)非現(xiàn)金的還債資產(chǎn)按價(jià)值進(jìn)行入賬，即公允價(jià)值，對(duì)債務(wù)賬面值與非現(xiàn)金的資產(chǎn)間的差額，則按照國家規(guī)定的會(huì)計(jì)入賬方式入賬，并計(jì)入債權(quán)人當(dāng)期的損益。如果債權(quán)人對(duì)此差額部分，已提前做了差值準(zhǔn)備的，在會(huì)計(jì)入賬時(shí)，要先以差額來減去差值準(zhǔn)備金，再進(jìn)行損益記賬。在記賬科目時(shí)，可以借記為原材料、商品、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等，在稅收方面，按照可以抵扣的增值稅額，借記科目為進(jìn)項(xiàng)稅額，即應(yīng)交稅額-應(yīng)交增值稅。重組后的賬務(wù)金額，貸記科目應(yīng)收賬款，在稅費(fèi)和其他費(fèi)用上，貸記科目銀行存款，應(yīng)交稅費(fèi)等，差額部分記為營業(yè)外支出。

3.債務(wù)轉(zhuǎn)為資本

在債務(wù)重組中，債務(wù)人與債權(quán)人經(jīng)過協(xié)商，達(dá)成以債務(wù)人的債務(wù)轉(zhuǎn)換為債權(quán)人在債務(wù)人的相應(yīng)股權(quán)時(shí)，應(yīng)該對(duì)債務(wù)和股權(quán)進(jìn)行評(píng)估，一般股權(quán)價(jià)值會(huì)低于債務(wù)，這之間的差額部分就計(jì)入債權(quán)人的當(dāng)期損益中。進(jìn)行這種債務(wù)重組所產(chǎn)生的相關(guān)稅費(fèi)，以及股權(quán)與債務(wù)之間的差額，都會(huì)最終計(jì)入到債權(quán)人的營業(yè)外支出。

（二）債務(wù)重組中債務(wù)人的會(huì)計(jì)處理

1.債務(wù)人以低于債務(wù)賬面價(jià)值的現(xiàn)金清償債務(wù)

對(duì)債務(wù)人來講，進(jìn)行債務(wù)重組時(shí)，當(dāng)以低于債務(wù)賬面價(jià)值的現(xiàn)金進(jìn)行償還債務(wù)時(shí)，在賬面?zhèn)鶆?wù)和實(shí)際償還的債務(wù)間的差額，債務(wù)人可以作為重組的收益，記為當(dāng)期的損益中，實(shí)際記賬時(shí)，按實(shí)際償還的債務(wù)金額，借記科目為應(yīng)付賬款，貸記科目為銀行存款，其中的差額部分，貸記科目為營業(yè)外收入-債務(wù)重組利得。

2.債務(wù)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償債務(wù)

債務(wù)人進(jìn)行債務(wù)重組后，以非現(xiàn)金的資產(chǎn)來進(jìn)行償還債權(quán)人的債務(wù)時(shí)，對(duì)非現(xiàn)金資產(chǎn)的價(jià)值與應(yīng)償還的債務(wù)價(jià)值之間的差額部分，計(jì)入債務(wù)人的當(dāng)期損益。

債務(wù)人以非現(xiàn)金的方式來進(jìn)行債務(wù)償還時(shí)，還應(yīng)繳納相關(guān)的稅費(fèi)，非現(xiàn)金資產(chǎn)的價(jià)值、稅費(fèi)以及其它費(fèi)用與實(shí)際應(yīng)該償還的債務(wù)價(jià)值之間的差額，則在債務(wù)人的實(shí)際記賬時(shí)賅為營業(yè)支出，即債務(wù)重組的損失。

3.債務(wù)轉(zhuǎn)為資本

債權(quán)人以債務(wù)價(jià)值來入股債務(wù)人來進(jìn)行債務(wù)重組時(shí)，債務(wù)人將這部分的股份價(jià)值總額作為其實(shí)收資本，實(shí)收資本與股份的價(jià)值之間的差額作為債務(wù)人的資本公積，并計(jì)入債務(wù)人的當(dāng)期損益。對(duì)其中發(fā)生的稅費(fèi)，也應(yīng)該計(jì)入債務(wù)人的當(dāng)期損益。

三、債務(wù)重組對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響分析

（一）對(duì)債務(wù)人財(cái)務(wù)的影響

1.債務(wù)重組并不能提高債務(wù)人的償債能力。由于進(jìn)行債務(wù)重組，往往只是債權(quán)人通過某種方式來減少債務(wù)人的部分債務(wù)，使債務(wù)人實(shí)際對(duì)債權(quán)人的債務(wù)減少，而減輕了債務(wù)人的實(shí)際部分的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，但這只是表面上減少了債務(wù)，降低了債務(wù)人的負(fù)債率，并不能對(duì)提高債務(wù)人的經(jīng)營能力，或增強(qiáng)債務(wù)人的償還債務(wù)能力。

2.債務(wù)重組，不能對(duì)債務(wù)的經(jīng)營和盈利能力有所幫助。在債務(wù)人和債權(quán)人達(dá)成債務(wù)重組時(shí)，一般債務(wù)人會(huì)獲得債務(wù)或資產(chǎn)方面的收益。由于是債權(quán)人在通過債務(wù)重組時(shí)作出的某些讓步，使債務(wù)人的臨時(shí)收益增加，但這只是債務(wù)人如處理了不良資產(chǎn)而取得的收益，其實(shí)際的經(jīng)營能力、盈利能力并沒有得到任何的改變，所以并不能從根本上對(duì)債務(wù)人的產(chǎn)品、經(jīng)營、管理等方面產(chǎn)生影響。

3.通過債務(wù)重組后，對(duì)債務(wù)人的經(jīng)濟(jì)債務(wù)負(fù)擔(dān)有所緩和。經(jīng)過上文的分析，我們可以得出，債務(wù)人在重組后，在對(duì)外的債務(wù)、利息、利率等方面獲得了減少，作為債務(wù)人的企業(yè)減輕了經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，變相的降低了債務(wù)人的相關(guān)費(fèi)用，降低了成本。

4.債務(wù)重組后，會(huì)對(duì)債務(wù)人的企業(yè)所有者權(quán)益有一定的影響。特別是對(duì)于將債務(wù)作為企業(yè)的股權(quán)來進(jìn)行債務(wù)重組，在這個(gè)債務(wù)重組的過程中，債務(wù)人只是將債務(wù)價(jià)值作為股權(quán)來引入債權(quán)人，對(duì)債務(wù)人沒有任何新的資產(chǎn)增加，從某種角度上來講，這種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換而減少了債務(wù)，對(duì)債務(wù)人的財(cái)務(wù)困難有所緩解。債務(wù)人股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，會(huì)最終影響到所有債務(wù)人對(duì)企業(yè)利益的重新分配，會(huì)增加實(shí)收資本或資本公積。因?yàn)閭鶆?wù)入股會(huì)影響到債務(wù)人的所有者的權(quán)益，所以在進(jìn)行這種債務(wù)重組需要得到債務(wù)人、債權(quán)人雙方的同意。

5.債務(wù)人通過非現(xiàn)金資產(chǎn)進(jìn)行債務(wù)償還時(shí)，一般是將債務(wù)人的某些閑置資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)換，通過這種方式，債務(wù)人對(duì)其閑置資產(chǎn)進(jìn)行了盤活，同時(shí)減少了負(fù)責(zé)，提高了企業(yè)的資產(chǎn)使用率。

（二）對(duì)債權(quán)人財(cái)務(wù)的影響

1.由于是債務(wù)人要對(duì)債權(quán)人進(jìn)行債務(wù)償還，通過重組后，以現(xiàn)金或非現(xiàn)金的方式來償還，債務(wù)人實(shí)際的債務(wù)減輕，而其資產(chǎn)減少。

2.對(duì)債務(wù)人和債權(quán)人雙方的經(jīng)濟(jì)上產(chǎn)生影響。對(duì)債務(wù)人來講，通過債務(wù)重組，取得了實(shí)際債務(wù)的減少或清除，同時(shí)變相地減少了使用費(fèi)用，另外，重組也會(huì)為債務(wù)人帶來額外的差額收益；對(duì)債權(quán)人來講，通過債務(wù)重組，獲得了債務(wù)人償還的債務(wù)，有了相關(guān)的經(jīng)濟(jì)收益，減少了債權(quán)自身的資金使用率，經(jīng)過重組后，債權(quán)人獲得了現(xiàn)金或非現(xiàn)金的資產(chǎn)，緩解了債權(quán)人的資金問題，而不用債權(quán)人再去舉債，降低了債權(quán)人的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

3.對(duì)債權(quán)人的資金使用率有積極的影響。債務(wù)人的應(yīng)償還的債務(wù)，在某種意義只是債權(quán)人的資產(chǎn)，如果不通過債務(wù)重組，債務(wù)人的欠債有可能成為長期債務(wù)而成呆死賬，或成多方債務(wù)而復(fù)雜化。債務(wù)重組后，能夠及時(shí)地扭轉(zhuǎn)債務(wù)危機(jī)，一方面提高債務(wù)人的償債能力，提升經(jīng)營能力和盈利能力，另一方面，緩解債權(quán)人的資金問題，加快雙方間的資金周轉(zhuǎn)，并通過重組后，能使資金得到合理的使用。

4.債務(wù)重組可以使債務(wù)人、債權(quán)人雙方獲得利益最大化，有利雙方企業(yè)的良性發(fā)展。在目前的經(jīng)濟(jì)全球化，市場競爭日益激烈，很多企業(yè)由于經(jīng)營不善，而出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難，由于不及時(shí)對(duì)其處于困境的財(cái)務(wù)進(jìn)行改善，最終導(dǎo)致了企業(yè)的破產(chǎn)，這對(duì)債務(wù)人和債權(quán)人都產(chǎn)生了很大了影響。通過債務(wù)重組，一方面可以使債務(wù)人減輕部分的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)或閑置資產(chǎn)，能夠輕裝上陣，有利于企業(yè)早走過出財(cái)務(wù)困境，利于企業(yè)的發(fā)展；另一方面，對(duì)債權(quán)人來講，可以避免較大的經(jīng)濟(jì)損失，債務(wù)的回收，可以為債權(quán)人帶來實(shí)際的利潤收入，有利于增強(qiáng)債權(quán)人的財(cái)務(wù)損益的真實(shí)性。

5.債務(wù)重組中的債務(wù)變成債權(quán)人的產(chǎn)權(quán)時(shí)，會(huì)使得債權(quán)人的債務(wù)變成一種長期資產(chǎn)，這對(duì)債權(quán)人的財(cái)務(wù)狀況也會(huì)產(chǎn)生某種程度的影響。

四、結(jié)論

通過本文的分析，債務(wù)重組涉及到債務(wù)人和債權(quán)人的很多方面，對(duì)雙方的影響也比較大。相對(duì)于國有企業(yè)來講，很多企業(yè)由于長期的經(jīng)營觀念的影響，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營不善，財(cái)務(wù)困難，難以償還債權(quán)人的債務(wù)，這對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展有很大的影響，并且這種狀況會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生循環(huán)性的后果，即不能償還債務(wù)，到難以融資，企業(yè)有可能由此導(dǎo)致破產(chǎn)清算。通過企業(yè)的債務(wù)重組，作為債務(wù)人的企業(yè)可以通過現(xiàn)金或非現(xiàn)金的方式來進(jìn)行償還債務(wù)，一方面償還了債權(quán)人的債務(wù)問題，另一方面解決了債務(wù)人的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，可能引入經(jīng)營能力或財(cái)務(wù)狀況較好的債權(quán)人來幫助企業(yè)發(fā)展，這些都為雙方的良性發(fā)展有重要的作用。

參考文獻(xiàn)：

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債務(wù)危機(jī)案例分析范文第3篇

【關(guān)鍵詞】吉利控股 沃爾沃汽車公司 并購

21世紀(jì)以來，中國汽車市場發(fā)展非常迅速，是全球汽車行業(yè)最大的新興市場，即使2009年受世界金融危機(jī)影響，但中國汽車市場需求仍然龐大，同時(shí)國內(nèi)的自主品牌產(chǎn)品逐步走向成熟，不斷學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)管理理念及核心技術(shù)。吉利收購沃爾沃正是抓住了這一機(jī)會(huì)，美國三大汽車制造企業(yè)：通用、福特和克萊斯勒也是連年財(cái)政赤字，全球爆發(fā)的金融危機(jī)使得并購價(jià)格大幅下降，吉利并購沃爾沃正是抓住這一時(shí)機(jī)，獲得寶貴的管理經(jīng)驗(yàn)、先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和原沃爾沃的專業(yè)人員和其他資源，同時(shí)提高國際市場占有率和品牌影響力。

一、吉利收購沃爾沃案例簡介

浙江吉利控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱吉利）成立于1986年，是一家民營汽車企業(yè)，中國汽車行業(yè)十強(qiáng)之一，具有靈活的運(yùn)行機(jī)制和自主品牌創(chuàng)新，充分發(fā)揮本土企業(yè)的成本優(yōu)勢，被稱為“中國汽車行業(yè)50年來發(fā)展速度最快、最好的”的企業(yè)。

沃爾沃是北歐最大的汽車生產(chǎn)企業(yè)，其品牌轎車以安全性著稱，尤其在汽車安全產(chǎn)品的研制方面。1999年，沃爾沃集團(tuán)出售其汽車業(yè)務(wù)給美國福特汽車公司。2010年中國吉利收購沃爾沃的轎車業(yè)務(wù)，具體交易概況如表1所示：

二、案例分析

并購前，沃爾沃母公司福特公司營業(yè)收入逐年下降，尤其在2008年受美國金融危機(jī)影響營業(yè)收入跌入谷底的1463億美。僅并購發(fā)生前三年福特總虧損額就高達(dá)300億美元。其連年虧損，成為福特的巨大包袱，福特早在幾年前就欲將旗下沃爾沃出售來獲得流動(dòng)資金緩解自身的債務(wù)危機(jī)。而在大洋彼岸的中國，中國的豪華車市場需求以超過40%的增長快速發(fā)展，全球轎車生產(chǎn)企業(yè)逐漸將戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到中國，沃爾沃汽車的銷量增長更是于2009年在中國突破了80%的增長速度，中國地區(qū)是世界上最活躍的汽車市場。基于以上原因，對(duì)于福特和沃爾沃來說，想盡快擺脫金融危機(jī)的影響，選擇一個(gè)中國買家無疑是個(gè)明智且理性的決定。

2010年8月吉利并購沃爾沃交易正式完成，吉利花費(fèi)25.5億美元取得了沃爾沃汽車100%的控股權(quán)，其中交易的并購資金為18億美元，另外7.5億美元為接管沃爾沃后的營運(yùn)資金。

（一）償債能力分析

在2010年沃爾沃汽車完成收購后一年吉利的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，短期負(fù)債率達(dá)到近年來的最低值。一方面由于吉利在并購過程中支付了18億美元的票據(jù)導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)急劇減少，另一方面也說明并購沃爾沃后，由于承擔(dān)了沃爾沃前期高達(dá)35億美元的巨額債務(wù)，吉利短期償債能力受到?jīng)_擊，其中，速動(dòng)比率達(dá)到1.044的最低值。2012年開始各項(xiàng)短期償債指標(biāo)開始回升，逐年增加，但均低于2009年的水平，現(xiàn)金流量比率在2012和2013年均超過并購發(fā)生前的水平，比交易前的2009年增長了28.21%。說明吉利經(jīng)過并購后的整合，短期償債能力在逐漸恢復(fù)。

吉利公司完成并購后資產(chǎn)負(fù)債率始終保持在50%以上，說明其較好地利用了財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)。股東權(quán)益比率在不斷增長，從數(shù)據(jù)上來看，在交易后的第一年2011年受到并購影響導(dǎo)致股東權(quán)益比率達(dá)到低值0.368后，迅速地回升，至2013年末已經(jīng)超過了并購沃爾沃案發(fā)生前的水平。吉利公司的利息保障倍數(shù)指數(shù)在并購?fù)瓿傻?010年最低，因?yàn)榇舜问召徱淮涡猿韵铝宋譅栁智捌诟哌_(dá)35億美元的債務(wù)，導(dǎo)致吉利利潤支付利息費(fèi)用的能力達(dá)到最低，降低了對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保障。但2011年后，該指標(biāo)開始重新增長，2013年已經(jīng)超過交易前2009年的指數(shù)水平。說明并購沃爾沃后，吉利公司的償還債務(wù)利息能力得到增強(qiáng)。

（二）盈利能力分析

2010年并購?fù)瓿珊?，吉利公司ROE指標(biāo)呈下降趨勢，到2012年，凈資產(chǎn)收益率達(dá)到最低的3.85%。說明吉利并購后面臨諸如文化、管理、債務(wù)等整合問題，使得協(xié)同效應(yīng)還未發(fā)揮作用，但2013年下降趨勢有所轉(zhuǎn)變，收購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)開始發(fā)揮作用，ROE迅速升至交易前的水平。

每股盈利反映的是公司普通股每股所獲得的凈利潤。吉利公司每股利潤在并購后呈現(xiàn)波動(dòng)變化的狀態(tài)，2011-2013年每股利潤不斷增長，說明市場對(duì)吉利并購沃爾沃產(chǎn)生了積極影響。但2014年每股利潤直接下降到16.25，下降的主要原因是吉利公司總資產(chǎn)的增長速度過快于凈利潤的增長速度。

綜上分析，吉利汽車盈利能力在并購后有所下降，主要原因是國內(nèi)汽車行業(yè)的整體萎靡，而并非與并購沃爾沃有直接聯(lián)系。隨著2015年國內(nèi)汽車行業(yè)的復(fù)蘇，每股盈利增長58.03%，吉利獲利能力在快速恢復(fù)。

（三）營運(yùn)能力分析

由表4可知，吉利公司的存貨周轉(zhuǎn)率從2011年開始逐漸降低，2014年起開始提升。通常情況下存貨周轉(zhuǎn)率降低是庫存的管理不力或者是銷量不好造成的，但考慮到吉利汽車增長的銷量和國內(nèi)汽車總需求的快速增長，可以分析得出，受2009年全球金融危機(jī)影響，吉利為了抵御通貨膨脹抬升存貨的采購成本，適當(dāng)提高了存貨的儲(chǔ)存量，使得存貨周轉(zhuǎn)率下降，在這種特殊情況下存貨周轉(zhuǎn)率的降低是可以理解的。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年降低，說明吉利公司的賒銷收入所占比重不斷加大，此時(shí)做好應(yīng)收賬款的收款工作顯得尤為重要，應(yīng)加快應(yīng)收賬款的回收速度，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在收購前后波動(dòng)變化，沒有顯示出明顯的增長或者下降，這表明吉利收購沃爾沃后即使獲得了沃爾沃的資源和技術(shù)，但尚未發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。

（四）發(fā)展能力分析

從銷售收入、凈利潤、凈資產(chǎn)的增長率三個(gè)指標(biāo)來看吉利并購后的發(fā)展能力，銷售收入不斷增長，并購后對(duì)吉利銷售收入有較大提高。與銷售收入同向變化的是凈利潤增長率，同樣在2011年最低值后開始回升。相比較之下，吉利凈資產(chǎn)的增長率呈波動(dòng)變化，說明吉利公司還在進(jìn)行并購后的后續(xù)整合。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，吉利并購沃爾沃當(dāng)年的經(jīng)營、盈利表現(xiàn)均不是很理想，2011年各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都有不同程度的下降，說明吉利當(dāng)年并未完成并購后的資源整合。但從2012年開始，吉利的表現(xiàn)讓人欣慰，償債能力、盈利能力、發(fā)展能力都走出低谷，不斷提升，也說明吉利逐步實(shí)現(xiàn)其并購目標(biāo)。目前看來，吉利并購沃爾沃基本是成功的。但后續(xù)的品牌、文化、管理整合所面臨的問題，仍是沉重的負(fù)擔(dān)。

三、案例啟示

（一）企業(yè)方面

（1）抓住時(shí)機(jī)，選擇合適的目標(biāo)并購企業(yè)。由于跨國并購面臨許多意想不到的風(fēng)險(xiǎn)，必須減少盲目性，保證跨國并購戰(zhàn)略的可行性和科學(xué)性。2008年全球金融危機(jī)使沃爾沃及其母公司福特公司面臨著巨大的財(cái)務(wù)危機(jī)，連續(xù)出現(xiàn)巨額虧損加快了福特出售沃爾沃的步伐。中國吉利公司發(fā)展迅速，而且中國的汽車消費(fèi)市場潛力巨大，使得吉利并購沃爾沃成為可能。這也滿足吉利迫切需要進(jìn)行的國際化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，因此兩家一拍而和完成并購。

（2）拓寬融資渠道，同時(shí)提高跨國并購的談判能力降低成本。此次吉利并購沃爾沃，吉利支付18億美金的票據(jù)，加上后期的營運(yùn)資金，大約需要26億美金左右才能完成整個(gè)并購。而這26億美金中僅有50%左右來自國內(nèi)，其自身支付的資金比重更是整個(gè)并購活動(dòng)所需資金的四分之一；另外50%通過海外市場融資得來。像本文中的吉利集團(tuán)，在并購前期的資產(chǎn)負(fù)債率較低，可適當(dāng)利用財(cái)務(wù)杠桿原理進(jìn)行海外并購。此外，提高跨國并購的談判能力也能在一定程度上降低本企業(yè)的并購成本。

（3）并購后制定合適的整合策略。并購雙方都應(yīng)該采取有效措施，在品牌、文化、管理等問題上相互交流，縮小文化差異，培養(yǎng)接受不同思維方式，使雙方能在未來企業(yè)的價(jià)值、制度及管理模式等方面達(dá)成共識(shí)，更好地實(shí)現(xiàn)整合。

（二）政府方面

（1）為參與海外并購的企業(yè)提供資金政策上支持。此次收購沃爾沃，吉利不僅取得國內(nèi)和國外財(cái)團(tuán)的貸款，還積極與地方政府合作，采取戰(zhàn)略投資換資金這種政府與海外銀團(tuán)相結(jié)合的融資模式，成功利用杠桿收購了沃爾沃。由于取得并購資金是完成并購的重要因素，因此銀行發(fā)放貸款也需要適度寬松。

（2）我國有關(guān)部門要盡快建立健全符合國際慣例的對(duì)外投資法律體系。此外，還應(yīng)積極參與制定跨國并購國際規(guī)則，并保護(hù)我國企業(yè)在海外投資的合法利益。

（3）加大專業(yè)人才的培養(yǎng)力度。進(jìn)行并購活動(dòng)需要大量的前期準(zhǔn)備和大型投行、事務(wù)所等專業(yè)顧問的咨詢幫助，我國該高端領(lǐng)域的專業(yè)人才不足會(huì)對(duì)我國企業(yè)海外并購造成了一定影響。企業(yè)并購常常需要請(qǐng)國外的投資公司、證券公司進(jìn)行目標(biāo)公司的市場估值，因此我們必須培養(yǎng)熟悉海外市場運(yùn)作并能將企業(yè)整體運(yùn)營在全球視角下進(jìn)行規(guī)范操作的戰(zhàn)略人才。

參考文獻(xiàn)：

[1]全紅蕾.中國企業(yè)海外并購風(fēng)險(xiǎn)研究[J].會(huì)計(jì)師，2014，（1）.

[2]劉雅梅.跨國公司在華并購的影響及對(duì)策[J].時(shí)代金融，2010，（10） .

債務(wù)危機(jī)案例分析范文第4篇

關(guān)鍵詞：對(duì)賭協(xié)議；實(shí)物期權(quán)理論；聯(lián)想集團(tuán)和NEC PC

中圖分類號(hào)：F276.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2012）11-0020-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.11.04

一、引言

近幾年來，跨國并購案例逐年增多，其中失敗的案例占并購案高達(dá)70%的比例。2009年10月，騰中重工以 1.5億美元收購?fù)ㄓ闷煜碌暮否R品牌，普遍認(rèn)為四川騰沖花掉的1.5億只買到的是無形資產(chǎn)，而無形資產(chǎn)的價(jià)值是最易變動(dòng)的，存在著潛在的市場風(fēng)險(xiǎn)。2010年，騰訊競購全球即時(shí)通訊工具鼻祖ICQ失敗。同年華為競購摩托羅拉業(yè)務(wù)失敗，被諾基亞西門子公司以低于華為報(bào)價(jià)的12億美元收購成功。2011年，上海光明食品收購美國健安喜股權(quán)和收購法國優(yōu)諾公司股權(quán)案均無果而終。

通過近幾年跨國并購的案例研究發(fā)現(xiàn)，并購估值是并購成功最為關(guān)鍵的因素。目前，我國有關(guān)企業(yè)跨國估值問題的研究以跨國并購動(dòng)因和績效的研究居多，研究并購中的估值問題，特別是跨國并購的估值問題的少之又少。本文是從基于對(duì)賭協(xié)議的視角對(duì)聯(lián)想集團(tuán)跨國并購NEC PC案例分析，以期為今后企業(yè)跨國并購估值提供一個(gè)新思路。

二、對(duì)賭協(xié)議的實(shí)物期權(quán)理論

（一）對(duì)賭協(xié)議的概念

對(duì)賭協(xié)議，稱為“估值調(diào)整機(jī)制（Valuation Adjustment Mechanism：VAM）”。在私募股權(quán)投融資過程中，投資方與融資方基于信息不對(duì)稱的情況下，雙方難以對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營情況做出最為準(zhǔn)確的判斷，如果融資方達(dá)到預(yù)期的經(jīng)營業(yè)績，投資方給予對(duì)企業(yè)低估一定的補(bǔ)償；如果融資方?jīng)]有達(dá)到預(yù)期的經(jīng)營業(yè)績，則給予投資者一定數(shù)額的補(bǔ)償，作為對(duì)企業(yè)高估的補(bǔ)償。對(duì)賭協(xié)議本質(zhì)上是一種財(cái)務(wù)工具，是對(duì)企業(yè)估值的調(diào)整，是帶有附加條件的價(jià)值評(píng)估方式。

（二）選取摩根斯丹利、高盛和美林等國際知名投行與我們企業(yè)簽訂對(duì)賭協(xié)議案例

（三）對(duì)賭協(xié)議的實(shí)物期權(quán)理論

對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上是投資方與融資方對(duì)于未來不確定情況的一種書面約定，當(dāng)約定條件出現(xiàn)時(shí)，投資方即可行使一種權(quán)利；若約定的條件不能達(dá)到，則融資方行使另一種權(quán)利，這與期權(quán)的本質(zhì)類似，是對(duì)期權(quán)履行的一種延期約定形式[1]。對(duì)賭協(xié)議內(nèi)容中所涉及的標(biāo)的物不是股票、債券、基金等金融資產(chǎn)，也不是貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品等期貨商品，因此可以把對(duì)賭協(xié)議歸結(jié)于實(shí)物期權(quán)理論。

（四）實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法

總體上講，實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法有兩大類，一類是連續(xù)型期權(quán)定價(jià)方法，主要包括Black-ScholeS定價(jià)模型；一類是離散型的期權(quán)定價(jià)方法。這兩類定價(jià)方法都是基于風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)進(jìn)行定價(jià)的：它假設(shè)所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，他們并不要求任何的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，這樣就不需要估計(jì)各種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，省略了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的復(fù)雜內(nèi)容。

Black-Scholes定價(jià)模型的主要研究工具是隨機(jī)微分方程和鞅。隨機(jī)微積分起源于馬爾可夫過程結(jié)構(gòu)的研究。日本數(shù)學(xué)家伊藤清在探討馬爾可夫過程的內(nèi)部結(jié)構(gòu)時(shí)，認(rèn)為布朗運(yùn)動(dòng)（又稱維納過程）是最基本的擴(kuò)散過程，能夠用它來構(gòu)造出一般的擴(kuò)散運(yùn)動(dòng)。Black-ScholeS考察一類特殊的擴(kuò)散過程：dst=μdt+δsdt，這里sdt表示投資項(xiàng)目現(xiàn)在的價(jià)值（相當(dāng)于金融期權(quán)中的股票價(jià)格），投資項(xiàng)目的預(yù)期收益率（金融期權(quán)中的股票預(yù)期收益率）μ及投資項(xiàng)目價(jià)值的波動(dòng)率（金融期權(quán)中的股價(jià)波動(dòng)率）δ均為常數(shù)，t代表時(shí)間，dz為標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng)。在不存在期權(quán)價(jià)值漏損的前提下，所得歐式看漲期權(quán)定價(jià)公式：C（S，t）=StN（d1）-Xe-r（T-t）N（d2）。

Black-SCholeS模型是一個(gè)特殊的微分方程的單方程解析解，它的優(yōu)點(diǎn)在于計(jì)算過程比較簡單，形式上美觀簡單，并且可利用EXCEL來計(jì)算。適合計(jì)算歐式期權(quán)價(jià)值。以下聯(lián)想集團(tuán)跨國并購NEC PC的估值調(diào)整中就應(yīng)用 Black-SCholeS模型對(duì)雙方估值進(jìn)行調(diào)整的分析。

三、聯(lián)想跨國并購NEC的案例分析

（一）聯(lián)想跨國并購NEC的全過程

2011年1月，聯(lián)想正式宣布與NEC組建合資公司，據(jù)雙方協(xié)議，聯(lián)想出資1.75億美元持有新公司51%股份，NEC持有49%股份。此次聯(lián)想出資的1.75億美元只是首付款，交易中存在對(duì)NEC方面為期5年的業(yè)績考核。

對(duì)于NEC方面的業(yè)績要求主要在政府與大客戶方面，如果業(yè)績達(dá)標(biāo)不排除收購NEC手中剩余49%股權(quán)的可能，否則將不會(huì)全額支付2.75億美元（首付款為1.75億美元）。目前，聯(lián)想在中國市場的份額為32%，在成立合資公司后聯(lián)想在日本市場份額將達(dá)到26%。據(jù)了解，此次合作將為聯(lián)想增加30億美元的年銷售收入。

人員方面，NEC個(gè)人產(chǎn)品有限公司總裁Hideyo Takasu出任合資公司總裁兼CEO，聯(lián)想（日本）有限公司的現(xiàn)任總裁Roderick Lappin將出任執(zhí)行董事長。聯(lián)想另有200名左右的銷售人員、300～400人的研發(fā)隊(duì)伍投入到合資公司中。

合資公司最主要的目標(biāo)是利潤最大化，過去聯(lián)想一直在PC市場采取“進(jìn)攻”與“保衛(wèi)”戰(zhàn)相結(jié)合的打法，即在新興市場攻城略地，迅速占據(jù)有利位置，而在成熟市場穩(wěn)扎穩(wěn)打步步為營，鞏固現(xiàn)有地位。在目前成熟的日本市場，聯(lián)想將采取“保衛(wèi)”戰(zhàn)術(shù)，追求利潤最大化的同時(shí)擴(kuò)大政府及大客戶方面的領(lǐng)先地位。楊元慶同時(shí)表示，如果此次合作順利，未來不排除在服務(wù)器等方面繼續(xù)合作的可能性。

（二）用BLACK-SCHOLLES 方程對(duì)NEC進(jìn)行期權(quán)定價(jià)

假設(shè)在并購的第三年，NEC可以實(shí)現(xiàn)業(yè)績達(dá)標(biāo)，聯(lián)想集團(tuán)繼續(xù)出資1億美元。

1.未來收益現(xiàn)值分析

根據(jù)NEC PC截止2009年3月31日止財(cái)政年度經(jīng)過審核財(cái)務(wù)報(bào)表，NEC PC除稅及非經(jīng)常項(xiàng)目前后的凈利潤（凈虧損）分別約為678000000日元（約8300000美元）和-2604000000日元（約-31800000美元）。根據(jù)NEC PC截止2010年3月31日止財(cái)政年度經(jīng)過審核財(cái)務(wù)報(bào)表，NEC PCEC PC除稅及非經(jīng)常項(xiàng)目前后的凈虧損分別約為-1663000000日元（約-20300000美元）和-555300000

日元（約-67700000美元）。其中香港聯(lián)交所的聯(lián)想集團(tuán)（00992）的并購報(bào)告并沒有披露NEC PC未來收益現(xiàn)值的相關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)。

考慮到NEC PC受金融危機(jī)的影響，業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，我們無法直接評(píng)估其即期價(jià)格，本文根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)做如下假設(shè)：在NEC PC銷售收入的基礎(chǔ)上，利用聯(lián)想集團(tuán)的稅后凈利潤率適當(dāng)折扣計(jì)算NEC PC的凈利潤。經(jīng)數(shù)據(jù)分析，聯(lián)想近五年的算術(shù)平均值集團(tuán)的稅后凈利潤率取近五年的算術(shù)平均值；NEC PC銷售收入取NEC銷售收入；2011年記賬式附息（二期）國債年收益率3.94%作為無風(fēng)險(xiǎn)利率。

以下是 NEC（代碼6701）2007年到2011年的銷售收入，根據(jù)每年12月中國人民銀行外匯公布的人民幣對(duì)日元的中間價(jià)為兌換匯率。

2.結(jié)合實(shí)物期權(quán)分析

用B/S模型來計(jì)算實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，首先要確認(rèn)每個(gè)參數(shù)的值。

（1）聯(lián)想集團(tuán)2011年首次注資，根據(jù)聯(lián)想集團(tuán)近五年的平均凈利潤和NEC近5年的銷售收入（不包括銷售收入為負(fù)值的）來確定NEC PC的凈現(xiàn)金流量，計(jì)算2012年以后產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并將這些預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流按16%折現(xiàn)到2011年初，可以得到初始價(jià)格。

（2）聯(lián)想集團(tuán)2011年首次注資額作為投資成本。

（3）2011年記賬式附息（二期）國債年收益率3.94%作為無風(fēng)險(xiǎn)利率。

（4）波動(dòng)率是對(duì)資產(chǎn)價(jià)值不確定性程度的度量，波動(dòng)率越大，項(xiàng)目價(jià)值的漲跌幅度就越大。波動(dòng)率越小，項(xiàng)目價(jià)值的漲跌幅度就越小。

在本例中，關(guān)于波動(dòng)率的假設(shè)十分關(guān)鍵。由于現(xiàn)金流的影響因素十分眾多，加之NEC PC受到金融危機(jī)的影響，缺乏廣泛的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，其概率分布也很難確定。因此，主要將著眼點(diǎn)放在期權(quán)價(jià)值的推導(dǎo)過程中，先假設(shè)一個(gè)波動(dòng)率，再在之后對(duì)波動(dòng)率做敏感性分析，可以看出波動(dòng)率的變化對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響有多大。在此假設(shè)波動(dòng)率為10%。求解過程如下：

聯(lián)想集團(tuán)進(jìn)行首次投資，期權(quán)價(jià)值為3.56億元，可以進(jìn)行首次注資。上述假設(shè)中，波動(dòng)率對(duì)實(shí)物期權(quán)的價(jià)值影響比較大，下面做敏感性分析，計(jì)算在不同波動(dòng)率下實(shí)物期權(quán)和凈現(xiàn)金流量。 （1）波動(dòng)率在5%～10%范圍內(nèi)，隨著波動(dòng)率增大，項(xiàng)目凈現(xiàn)值和期權(quán)價(jià)值都在同步減小；波動(dòng)率大于10%，隨著波動(dòng)率增大，項(xiàng)目凈現(xiàn)值和期權(quán)價(jià)值都在同步增加。

（2）波動(dòng)率在5%～20%范圍內(nèi)，項(xiàng)目凈現(xiàn)值和期權(quán)價(jià)值在圖標(biāo)上基本上處在同一水平線上，也就是波動(dòng)率在此范圍內(nèi)對(duì)凈現(xiàn)值和期權(quán)價(jià)值影響不大。

（3）即使采用最小的波動(dòng)率5%，項(xiàng)目凈現(xiàn)值和期權(quán)價(jià)值都為正。經(jīng)分析可知，聯(lián)想集團(tuán)對(duì)NEC PC的收益遠(yuǎn)大于注資額。

（三）案例分析和總結(jié)

1.對(duì)賭協(xié)議對(duì)聯(lián)想集團(tuán)的價(jià)值分析

從上述案例我們可以看出，由于使用了對(duì)賭協(xié)議，聯(lián)想集團(tuán)跨國并購中的注資方式分為兩階段，第二階段的支付是根據(jù)NEC PC的發(fā)展經(jīng)營業(yè)績而定。如果發(fā)展勢頭良好就繼續(xù)注資，出現(xiàn)對(duì)其自身不利的因素，則不會(huì)選擇繼續(xù)投資，從而獲得最高的投資回報(bào)率。在項(xiàng)目評(píng)估方面，原本項(xiàng)目凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估存在這種選擇權(quán)利，往往成為具有高額回報(bào)的項(xiàng)目。賭協(xié)議中的并購方（聯(lián)想集團(tuán)）收益主要來自于兩個(gè)方面：一是當(dāng)被并購方（NEC PC）經(jīng)營業(yè)績超過預(yù)期水平，投資方以稍高的代價(jià)換得目標(biāo)企業(yè)分配的高額利潤，同時(shí)對(duì)被并購方剩余49%股權(quán)進(jìn)行收購；對(duì)聯(lián)想集團(tuán)來說，NEC PC經(jīng)營業(yè)績超過預(yù)期水平，聯(lián)想集團(tuán)從NEC PC獲得的利潤遠(yuǎn)大于初始的投資額。二是當(dāng)被并購方（NEC PC）經(jīng)營業(yè)績未達(dá)到預(yù)期時(shí)，聯(lián)想集團(tuán)可以不給予被并購方剩余投資額，從而獲得機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償收益[2]。

因此，不論注資是否成功，并購方始終可以獲得因?qū)€協(xié)議的存在而為正的收益。

2.對(duì)賭協(xié)議對(duì)NEC PC的價(jià)值分析

對(duì)賭協(xié)議給NEC PC帶來的最大價(jià)值就是，受金融危機(jī)的影響，可以使業(yè)績連年虧損的部門，通過注資將直接為企業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造價(jià)值。當(dāng)被并購方（NEC PC）未來的經(jīng)營業(yè)績達(dá)到或超過預(yù)期水平，被并購方可以繼續(xù)按照規(guī)定引入更多資金進(jìn)行發(fā)展。若被并購方（NEC PC）經(jīng)營業(yè)績未達(dá)到預(yù)期水平，并購方（NEC PC）將得不到聯(lián)想集團(tuán)的繼續(xù)注資額，也就是丟失繼續(xù)注資額的機(jī)會(huì)成本，這對(duì)處于連年虧損需要得到發(fā)展機(jī)會(huì)的企業(yè)是很大的打擊，可能的結(jié)果是經(jīng)營出現(xiàn)困難，從而激勵(lì)著被并購方為了達(dá)到預(yù)期經(jīng)營業(yè)績而努力。

四、我國企業(yè)跨國并購估值中應(yīng)用對(duì)賭協(xié)議的建議

（一）準(zhǔn)確分析對(duì)賭協(xié)議的利弊

對(duì)賭協(xié)議的目的是在信息不對(duì)稱的情況下控制企業(yè)未來業(yè)績與發(fā)展，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)自己的利益。而被并購方如企業(yè)的管理層簽訂對(duì)賭協(xié)議是為簡便地獲得大額資金，解決資金瓶頸問題，以達(dá)到低成本融資和快速擴(kuò)張的目的。但對(duì)賭協(xié)議是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)融資方式，企業(yè)管理層作出這一融資決策，必須以對(duì)企業(yè)未來行業(yè)的發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的信心為條件。一旦市場環(huán)境發(fā)生變化，原先約定的業(yè)績目標(biāo)不能達(dá)到，企業(yè)將通過割讓大額股權(quán)等方式補(bǔ)償投資者，其損失將是巨大的。企業(yè)管理層在決定是否采用對(duì)賭方式融資時(shí)，應(yīng)謹(jǐn)慎考慮各種外界因素與企業(yè)內(nèi)部的實(shí)際情況，權(quán)衡利弊，避免產(chǎn)生不必要的損失。

（二） 對(duì)賭協(xié)議設(shè)計(jì)結(jié)合實(shí)際情況

對(duì)賭協(xié)議的賭注大多數(shù)是被并購方預(yù)期的經(jīng)營業(yè)績、將來的股價(jià)和盈利水平；對(duì)賭協(xié)議的籌碼通常是并購雙方的股權(quán)和現(xiàn)金等。在我國企業(yè)進(jìn)行跨國并購中，并購雙方處在信息不對(duì)稱的情況中，并購方對(duì)被并購方企業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)因素知之甚少，包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

如果約定的盈利水平過低會(huì)影響到并購方的利益，約定的水平過高會(huì)直接影響到被并購方的利益。我國企業(yè)在對(duì)賭協(xié)議中約定的盈利水平過高，對(duì)被并購方企業(yè)管理層的壓力過大?？鐕①徶?，簽訂的對(duì)賭協(xié)議要求符合雙方實(shí)際情況，雙方都可以獲取屬于自身最大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

（三）逐步放開我國《公司法》對(duì)對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)容限制

在我國證券市場中，根據(jù)《公司法》規(guī)定，擬上市的公司向中國證監(jiān)會(huì)申報(bào)過程中股權(quán)比例是固定不變的，然而在我國企業(yè)跨國并購估值調(diào)整中，投資者和融資者股權(quán)比例是基于未來的業(yè)績變化情況，雙方的股權(quán)比例都在變化中。因此，在不影響公司治理結(jié)構(gòu)和公司發(fā)展戰(zhàn)略的前提下，并購方和融資方股權(quán)比例在一定范圍內(nèi)可以變動(dòng)的。對(duì)賭協(xié)議陽光化過程中，可以根據(jù)市場經(jīng)營環(huán)境分拆和復(fù)制使其形式多樣化、內(nèi)容豐富化使其在我國企業(yè)進(jìn)行跨國并購估值調(diào)整中發(fā)揮作用。

當(dāng)務(wù)之急是盡快建立較為完善和適用的并購法律體系，特別是要對(duì)跨國并購有具體的規(guī)定，這樣才會(huì)避免我國企業(yè)走出去過程中面臨收購失敗的問題。對(duì)賭協(xié)議陽光化過程中，可以根據(jù)市場經(jīng)營環(huán)境分拆和復(fù)制使其形式多樣化、內(nèi)容豐富化使其在我國企業(yè)進(jìn)行跨國并購估值調(diào)整中發(fā)揮作用[3]。

參考文獻(xiàn)：

[1]喬納森·芒.實(shí)物期權(quán)分析[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2006.

債務(wù)危機(jī)案例分析范文第5篇

[關(guān)鍵詞]債務(wù)重組準(zhǔn)則；應(yīng)用；盈余管理

一、滄州化工案例分析

河北金?；す煞萦邢薰驹瓰闇嬷莼瘜W(xué)工業(yè)有限公司(簡稱：滄州化工)，主要從事化工原料、塑料制品等的生產(chǎn)和銷售。因債務(wù)危機(jī)和持續(xù)虧損。滄州化工(600722)于2007年進(jìn)行了債務(wù)重組。據(jù)2007年年報(bào)顯示，債務(wù)重組給公司帶來了巨額利潤。債務(wù)重組收益高達(dá)19.86億元，是報(bào)告期利潤總額的2倍、營業(yè)收入的8倍；當(dāng)年基本每股收益竟達(dá)268元，大大超過一些多年來業(yè)績一直優(yōu)良的上市公司，令人刮目相看。但如果剔除巨額債務(wù)重組利得，滄州化工2007年實(shí)際凈虧損7.10億元。事實(shí)上，由于流動(dòng)資金緊張、原材料漲價(jià)等。滄州化工控股子公司論井化學(xué)工業(yè)有限公司年產(chǎn)23萬噸PVC裝置2007年一直處于停產(chǎn)狀態(tài)；同時(shí)，因安全生產(chǎn)隱患不能消除，2007年5月老廠區(qū)年產(chǎn)6萬噸PVC生產(chǎn)線也被迫停產(chǎn)，公司主營業(yè)務(wù)收入大幅下降。可見，上述“盈利”數(shù)據(jù)只是一種數(shù)字游戲。并沒有任何經(jīng)營上的實(shí)際意義。但滄州化工正是通過債務(wù)重組，將債務(wù)重組利得一次計(jì)入當(dāng)期損益，大大改觀了當(dāng)年會(huì)計(jì)報(bào)表，達(dá)到了“摘帽”的目的。

以滄州化工為典型。許多上市公司在沒有實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)的情況下，僅僅通過重組就利潤巨增，將債務(wù)重組視為調(diào)節(jié)利潤的“利器”，大搞盈余管理。為公司爭取到了最大利益。2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則并沒有有效規(guī)避1998年債務(wù)重組準(zhǔn)則應(yīng)用中出現(xiàn)的問題，準(zhǔn)則修訂的意義何在?債務(wù)重組準(zhǔn)則在經(jīng)歷一波三折的修訂后是否又回到了起點(diǎn)?

二、債務(wù)重組準(zhǔn)則的演變

(一)1998年債務(wù)重組準(zhǔn)則

1998年我國首次頒布債務(wù)重組準(zhǔn)則，該準(zhǔn)則引入公允價(jià)值計(jì)量屬性并規(guī)定將重組收益計(jì)入當(dāng)期損益。這在當(dāng)時(shí)對(duì)于規(guī)范我國債務(wù)重組交易行為、保護(hù)債權(quán)人利益等起到了積極作用。但在當(dāng)時(shí)資本市場剛剛起步，尚無完備的資產(chǎn)價(jià)格信息系統(tǒng)的背景下。弊端也非常明顯。大多數(shù)企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)重組時(shí)難以獲取資產(chǎn)的公允價(jià)值，公允價(jià)值計(jì)量帶有很強(qiáng)的主觀性。許多若干年連續(xù)虧損的上市公司大膽運(yùn)用債務(wù)重組手段，以公允價(jià)值為擋箭牌，粉飾企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，使企業(yè)扭虧為盈，以達(dá)到保牌、配股等目的，債務(wù)重組一度成為一些上市公司的“救命稻草”。

(二)2001年債務(wù)重組準(zhǔn)則首次修訂

針對(duì)準(zhǔn)則應(yīng)用過程中產(chǎn)生的巨大弊端。2001年財(cái)政部對(duì)準(zhǔn)則進(jìn)行了首次修訂，主要變化：一是債務(wù)人必須將債務(wù)重組收益計(jì)入資本公積；二是以賬面價(jià)值作為核算和入賬的基礎(chǔ)。將債務(wù)重組收益記入“資本公積”而不記入“營業(yè)外收入”，在一定程度上控制了債務(wù)人利用債務(wù)重組進(jìn)行盈余管理的行為，但這種以監(jiān)管為導(dǎo)向的準(zhǔn)則修訂帶來的問題顯而易見。首先，將債務(wù)重組收益計(jì)入資本公積不能從根本上遏制上市公司利用債務(wù)重組操縱利潤的行為。債務(wù)人可利用資本公積彌補(bǔ)虧損，債務(wù)重組收益只不過通過“資本公積”結(jié)轉(zhuǎn)了一下，最終還是充當(dāng)了利潤。其次，債權(quán)人按債權(quán)的賬面價(jià)值入賬，導(dǎo)致資產(chǎn)虛列。我國企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組。絕大多數(shù)債權(quán)人是作出了讓步的。抵債資產(chǎn)的價(jià)值一般低于債務(wù)的賬面價(jià)值，所以債權(quán)人資產(chǎn)容易出現(xiàn)水分。最后，關(guān)聯(lián)企業(yè)可利用債務(wù)重組達(dá)到企業(yè)內(nèi)部的“整合效應(yīng)”。債務(wù)人將重組收益計(jì)入資本公積，增大了企業(yè)資本；債權(quán)人將重組損失計(jì)入損益，減少當(dāng)期的利潤總額，從而減少了所得稅。由此關(guān)聯(lián)企業(yè)之間完全可能根據(jù)避稅的需要進(jìn)行債務(wù)重組，從而使公司整體既增大資本又少交所得稅?？梢?，2001年債務(wù)重組準(zhǔn)則的修訂只是特殊市場背景下的權(quán)宜之計(jì)。

(三)2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則再次修訂

2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則徹底改變了債務(wù)重組收益繞過利潤表直接計(jì)入債務(wù)人權(quán)益的做法，與1998年債務(wù)重組準(zhǔn)則要點(diǎn)基本相同：一是重組產(chǎn)生的收益計(jì)入當(dāng)期損益即營業(yè)外收入；二是以公允價(jià)值作為計(jì)量基礎(chǔ)。作為企業(yè)收益的組成部分。債務(wù)重組收益理應(yīng)直接或分期地計(jì)入利潤，因?yàn)橘Y本公積本質(zhì)上是企業(yè)所有者投資的一部分，具有資本的屬性，而債務(wù)重組收益并非資本的增值，將債務(wù)重組收益確認(rèn)為資本公積，混淆了資本和收益的概念。此外，我國的證券市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展和完善。在公司治理、提高運(yùn)作透明度、清理違規(guī)行為、構(gòu)建上市公司綜合監(jiān)管體系等方面有了很大進(jìn)步。此時(shí)。在債務(wù)重組中謹(jǐn)慎地引入公允價(jià)值，更有助于客觀地反映資產(chǎn)價(jià)值，提供真實(shí)可靠的會(huì)計(jì)信息，從而使會(huì)計(jì)信息真正與決策相關(guān)。2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則體現(xiàn)了債務(wù)重組的實(shí)質(zhì)，是債務(wù)重組的正本清源，實(shí)現(xiàn)了與國際慣例的趨同。

三、上市公司債務(wù)重組中存在問題的原因

雖然2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則的修訂實(shí)現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的突破，但滄州化工等案例充分表明，在準(zhǔn)則的應(yīng)用過程中許多上市公司盈余管理、利潤操縱等問題依舊突出。上市公司常借助關(guān)聯(lián)交易，濫用公允價(jià)值，隨意劃分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益和債務(wù)重組收益以隱藏重組利得，達(dá)到粉飾公司財(cái)務(wù)狀況的目的。

(一)債務(wù)重組準(zhǔn)則

1.債務(wù)重組的定義尚不能明確界定債務(wù)重組的對(duì)象范圍，導(dǎo)致大批上市公司濫用債務(wù)重組進(jìn)行盈余管理。第一，何謂財(cái)務(wù)困難?債務(wù)人出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難、經(jīng)營陷入困境、無法或者沒有能力按原定條款償還債務(wù)等條件應(yīng)以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價(jià)值高于清算價(jià)值為必要前提。第二，何謂讓步?貨幣具有時(shí)間價(jià)值，有可能會(huì)出現(xiàn)重組債權(quán)的賬面價(jià)值小于未來應(yīng)收金額，卻大于未來應(yīng)收金額現(xiàn)值的情況。債權(quán)人作出了實(shí)質(zhì)性讓步，但由于忽略了貨幣時(shí)間價(jià)值而沒有進(jìn)行賬務(wù)處理，有違客觀性原則。

2.債務(wù)重組利得一次計(jì)入當(dāng)期損益，導(dǎo)致債務(wù)人當(dāng)期利潤激增，使其成為調(diào)節(jié)利潤的利器。從理論上講，將債務(wù)重組收益一次計(jì)入當(dāng)期損益，在一定程度上不符合權(quán)責(zé)發(fā)生制原則。通過債務(wù)重組走出困境從而有機(jī)會(huì)恢復(fù)到正常的經(jīng)營狀態(tài)，債務(wù)人從中受益應(yīng)是一個(gè)相對(duì)較長的過程，債務(wù)重組收益應(yīng)由一個(gè)或幾個(gè)受益的會(huì)計(jì)期間來負(fù)擔(dān)。從實(shí)務(wù)中看，巨額債務(wù)重組利得可一次計(jì)入當(dāng)期損益堪稱粉飾利潤的捷徑，滄州化工利用19.86億元的債務(wù)重組利得即刻使公司扭虧為盈也就不足為怪。

(二)準(zhǔn)則應(yīng)用的環(huán)境

1.我國以公有制經(jīng)濟(jì)為主體，公司大多是國有企業(yè)經(jīng)股份制改制后上市的。由于產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰，國有企業(yè)同其上市公司債務(wù)重組過程中，經(jīng)常無原則的讓步，幫助上市公司提升利潤，以達(dá)到配股或是摘掉ST、PT帽子的目的。上市公司的獨(dú)特背景使其借助關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利潤操縱成為可能。

2.我國目前的生產(chǎn)要素市場、貨幣市場和資本市場還不夠健全，各類資產(chǎn)的價(jià)格信息系統(tǒng)尚不完備，這在客觀上增加了公允價(jià)值確認(rèn)的主觀隨意性。同時(shí)，實(shí)務(wù)界缺乏良好的

職業(yè)道德約束機(jī)制，一些實(shí)際操作人員易受利益驅(qū)使，利用公允價(jià)值協(xié)助公司操縱利潤。粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表。公允價(jià)值具有科學(xué)的經(jīng)濟(jì)內(nèi)核。之所以被利用來操縱利潤，是因?yàn)槠渫庠诘氖袌霏h(huán)境和人為因素。如何優(yōu)化公允價(jià)值的外在環(huán)境，合理確定抵債資產(chǎn)的公允價(jià)值，是解決債務(wù)重組準(zhǔn)則應(yīng)用中存在問題的關(guān)鍵所在。

四、完善債務(wù)重組準(zhǔn)則在上市公司應(yīng)用的具體對(duì)策

準(zhǔn)則指導(dǎo)實(shí)踐，實(shí)踐促進(jìn)準(zhǔn)則的發(fā)展。規(guī)避債務(wù)重組具體應(yīng)用中存在的問題需耍更科學(xué)的準(zhǔn)則作為指導(dǎo)，需要更適宜的外在環(huán)境作為支撐。完善2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則。優(yōu)化上市公司外在環(huán)境實(shí)屬當(dāng)務(wù)之急。

(一)完善2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則

1.合理確定債務(wù)重組的對(duì)象和范圍?；诔掷m(xù)經(jīng)營的會(huì)計(jì)假設(shè)，應(yīng)在債務(wù)重組定義中凸顯債務(wù)人的持續(xù)經(jīng)營價(jià)值高于清算價(jià)值這一重要前提。同時(shí)，應(yīng)充分考慮貨幣資金時(shí)間價(jià)值，恪守實(shí)質(zhì)重于形式的原則，在債務(wù)重組定義中強(qiáng)調(diào)債權(quán)人作出實(shí)質(zhì)性讓步。

2.分期確認(rèn)債務(wù)重組利得?；跈?quán)責(zé)發(fā)生制原則和謹(jǐn)慎性原則，可將金額較小的債務(wù)重組收益直接計(jì)入當(dāng)期損益；將金額較大的債務(wù)重組收益分期計(jì)入企業(yè)損益。這樣就能有效避免債務(wù)人的當(dāng)期利潤因債務(wù)重組而產(chǎn)生大幅波動(dòng)。最后，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)債務(wù)重組的信息披露。不僅要披露債務(wù)重組事項(xiàng)產(chǎn)生的收益總額，還要披露債務(wù)重組收益的所得稅影響額，披露債務(wù)重組收益產(chǎn)生的每股現(xiàn)金流量以及凈資產(chǎn)收益率等重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，為報(bào)表使用者提供更相關(guān)的信息。

(二)優(yōu)化上市公司外在環(huán)境

1.培育各級(jí)市場，建立中介機(jī)構(gòu)。公允價(jià)值并不等于市場價(jià)格，但市場價(jià)格畢竟是最為客觀最為簡便的公允價(jià)值來源。積極培育各級(jí)市場，特別是生產(chǎn)資料市場和二手交易市場，有助于抵債資產(chǎn)客觀價(jià)值的取得。鑒于上市公司關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象嚴(yán)重。在努力構(gòu)建活躍市場的同時(shí)，還應(yīng)不斷加強(qiáng)評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)法的公正性。創(chuàng)建公認(rèn)的資信評(píng)估體系，由權(quán)威、獨(dú)立的評(píng)估機(jī)構(gòu)確定資產(chǎn)價(jià)值，這樣才可能避免公允價(jià)值成為關(guān)聯(lián)企業(yè)操作利潤的工具。

2.提高會(huì)計(jì)人員的綜合素質(zhì)。無論會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是原則導(dǎo)向還是規(guī)則導(dǎo)向，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則都不能解決與會(huì)計(jì)有關(guān)的所有問題，會(huì)計(jì)的職業(yè)判斷一直存在。但合理確定抵債資產(chǎn)的公允價(jià)值需要會(huì)計(jì)人員更高的職業(yè)判斷能力，會(huì)計(jì)人員必須站在相對(duì)較高的層面上理解和運(yùn)用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。加之，資產(chǎn)不活躍市場的廣泛存在，如何利用現(xiàn)值法確認(rèn)公允價(jià)值，如何估計(jì)現(xiàn)金流量，如何確定現(xiàn)金流量的利率，這些問題的解決有待于會(huì)計(jì)人員業(yè)務(wù)素質(zhì)的進(jìn)一步提高。要不斷加大專業(yè)教育和后續(xù)教育的投入，培養(yǎng)會(huì)計(jì)人員的公允價(jià)值觀念，使其具有合理確定公允價(jià)值的業(yè)務(wù)素質(zhì)。此外，應(yīng)著力培養(yǎng)會(huì)計(jì)人員的法律意識(shí)和職業(yè)道德。在內(nèi)、外部壓力之下大多會(huì)計(jì)人員缺乏應(yīng)有的謹(jǐn)慎和獨(dú)立性，易淪為財(cái)務(wù)造假的工具。只有加強(qiáng)會(huì)計(jì)人員的守法意識(shí)和道德教育，才能從主觀上消除利潤操縱的動(dòng)機(jī)。

[參考文獻(xiàn)]

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