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權(quán)益融資和債務融資范文第1篇

[關鍵詞]債務融資；債務風險；最佳資本結(jié)構(gòu)

[中圖分類號]F27 [文獻標識碼]A

債務融資是指企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券、商業(yè)信用等方式籌集資金的經(jīng)營方式。隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，競爭越來越激烈，作為競爭主體的企業(yè)普遍采用債務融資方式參與市場競爭。債務融資在一定條件下可能為企業(yè)帶來額外的利益，但它同時又具有風險?？控搨I集的資金來支撐企業(yè)發(fā)展而陷入困境的風險，通常稱之為財務風險，通過債務成本與全部資本的比率變化來體現(xiàn)。

一、債務融資的財務效應及優(yōu)勢

（一）債務融資的正面效應

1.利息抵稅效用

債務相對于股權(quán)最主要的優(yōu)點是它可以給企業(yè)帶來稅收的優(yōu)惠，即債務利息可以從稅前利潤中扣除，從而減少應納稅所得額而給企業(yè)帶來價值增加的效用。世界上大多數(shù)國家都規(guī)定債務負債免征所得稅。我國《企業(yè)所得稅暫行條例》中也明確規(guī)定：“在生產(chǎn)經(jīng)營期間，向金融機構(gòu)借款的利息支出，可按照實際發(fā)生數(shù)扣除?！彼栽诩榷ㄘ搨屎退枚惗惵实那闆r下，企業(yè)的債務額越多，那么利息抵稅效用也就越大。

2.財務杠桿效用

債券的持有者對企業(yè)的現(xiàn)金流量擁有固定索取權(quán)。當企業(yè)經(jīng)營狀況很好時，作為債權(quán)人只能獲得固定的利息收入，而剩余的高額收益全部歸股東所有，提高了每股收益，這就是債務的財務杠桿效用。需要注意的是，財務杠桿是一種稅后效用，因為無論是債務資本產(chǎn)生的收益還是權(quán)益資本產(chǎn)生的收益都要征收企業(yè)所得稅。

（二）債務融資的負面效應

1.產(chǎn)生財務危機成本

企業(yè)持續(xù)增長的負債最終會產(chǎn)生財務危機成本。負債給企業(yè)增加了壓力，因為本金和利息的支付是企業(yè)必須承擔的合同義務。如果企業(yè)無法償還，則會面臨財務危機，而財務危機會增加企業(yè)的費用，減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。

財務危機成本可以分為直接成本和間接成本。直接成本是企業(yè)依法破產(chǎn)時所支付的費用，企業(yè)破產(chǎn)后，其資產(chǎn)所有權(quán)將讓渡給債權(quán)人，在此過程中所發(fā)生的訴訟費、管理費、律師費和顧問費等都屬于直接成本。直接成本是顯而易見的，但是在宣布破產(chǎn)之前企業(yè)可能已經(jīng)承擔了巨大的間接財務危機成本。例如，由于企業(yè)負債過多，不得不放棄有價值的投資機會，減少研發(fā)費用；消費者可能因此會對企業(yè)的生產(chǎn)能力和服務質(zhì)量提出質(zhì)疑，最終放棄使用該企業(yè)的產(chǎn)品或服務；供應商可能會拒絕向企業(yè)提供商業(yè)信用；企業(yè)可能會流失大量優(yōu)秀的員工。所有這些間接成本都不表現(xiàn)為企業(yè)直接的現(xiàn)金支出，但給企業(yè)帶來的負面影響是巨大的。因此，隨著企業(yè)負債額的增加，這種負面的影響會越來越顯著，最終很有可能導致企業(yè)財務危機成本。

2.引發(fā)股東和債權(quán)人之間沖突

過度負債有可能會引起股東和債權(quán)人之間的沖突。債權(quán)人利益不受損害的一個前提條件是企業(yè)的風險程度要處于預測所允許的范圍之內(nèi)。而在現(xiàn)實的經(jīng)濟生活中，股東往往喜歡投資于高風險的項目。因為如果項目成功，債權(quán)人只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額收益均歸股東所有，于是就實現(xiàn)了財富由債權(quán)人向股東的轉(zhuǎn)移；如果高風險項目失敗，則損失由股東和債權(quán)人共同承擔，有的債權(quán)人的損失要遠遠大于股東的損失，這就是所謂的“賭輸債權(quán)人的錢”。

另外，當企業(yè)發(fā)行新的債券，也會損害原債權(quán)人的利益。因為股東為了獲得新的資金，往往會給新債權(quán)人更優(yōu)先的索償權(quán)，這樣可以降低新債務實際負擔的利率水平。但同時也會使原債權(quán)人承擔的風險加大，導致原債券真實價值的下降。債權(quán)人為保護自己的利益，把風險限制在一定的程度內(nèi)，往往會要求在借款協(xié)議中寫入保證條款來限制企業(yè)增加高風險的投資機會；為了防止發(fā)行新債，債權(quán)人也會在契約中加入回售條款，即如果發(fā)行新債，允許原債券持有者按面值將證券售還給公司。這樣就限制了企業(yè)的正常投資和融資，給企業(yè)帶來一種無形的損失，所以加深了股東和債權(quán)人之間的沖突。

（三）債務融資的優(yōu)勢

債務融資能給公司的所有者帶來收益上的好處，對于企業(yè)的所有者來說，債務融資的優(yōu)勢明顯。首先，債務融資能有效地降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。一方面，負債籌資的資金成本低于權(quán)益資本籌資的資金成本。另一方面，負債融資可以從“稅收屏障”受益。由于負債籌資的利息支出是稅前支付，使企業(yè)能獲得減少納稅的好處，實際負擔的債務利息低于向其投資者支付的利息。在這兩個方面因素影響下，在資金總額一定時，一定比例的負債融資能降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。其次，獲益于通貨膨脹。在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值、物價上漲，而企業(yè)負債的償還仍然以賬面價值為標準而不考慮通貨膨脹因素，這樣，企業(yè)實際償還款項的真實價值必然低于其所借入款項的真實價值，使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。第三，保持企業(yè)控制權(quán)。在企業(yè)面臨新的籌資決策中，如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢必帶來股權(quán)的分散，影響到現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權(quán)。而債務籌資在增加企業(yè)資金來源的同時不影響到企業(yè)控制權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東對于企業(yè)的控制。

二、債務融資財務風險的成因及控制

（一）財務風險的成因

從債務融資的優(yōu)勢分析可知，債務融資能在保持現(xiàn)有股東控制權(quán)的前提下帶來股東財富的較快增長，過度的債務融資又會給企業(yè)的經(jīng)營帶來極大的危害。這種危害產(chǎn)生的根本原因在于債務融資本身所含有的財務風險因素。

權(quán)益融資和債務融資范文第2篇

【關鍵詞】MM理論；權(quán)衡理論；資本弱化；公平交易法；安全港規(guī)則

當下，中國企業(yè)稅制的改革已然進入較之先前更為深一層的領域中去，其中改革的核心任務在于實現(xiàn)稅收中性，契合公平原則。為此一些應運新形勢下的所得稅規(guī)則，比如受控外國公司法，公平交易原則，反資本弱化規(guī)則等呼之欲出。

資本弱化是指企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務資本大于權(quán)益資本的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)象，即通過超額貸款來"隱藏資本"。現(xiàn)有的稅收制度允許企業(yè)將借貸支付的利息作為財務費用稅前扣除，而為股權(quán)資本支付的股息則不能稅前扣除，這種不對稱的融資稅收待遇增加了企業(yè)對債務融資的依賴，也是企業(yè)產(chǎn)生資本弱化現(xiàn)象的一個基本誘因。

資本弱化扭曲了正常的融資結(jié)構(gòu)，侵蝕了國家的稅收利益。為此，財政部、國家稅務總局先后出臺了《關于企業(yè)關聯(lián)方利息支出的稅前扣除標準有關稅收政策問題的通知》及《特別納稅調(diào)整實施辦法》，確立了反資本弱化稅制從而對資本弱化行為進行矯正。

兩號檔在具體的調(diào)整方法的適用上存在著分歧，前者采用安全港規(guī)則，而后者則采用公平交易原則。為正本清源，本文擬從反資本弱化稅制的經(jīng)濟理論淵源，論證我國反資本弱化稅制假設前提的正當性，從而有助于我們正確理解，執(zhí)行反資本弱化稅制，并提出完善現(xiàn)行稅制的有益建言。

一、研究方法

在研究方法上，本文采用模型分析法、實證法兩種方法進行論證。

就模型分析法而言，文章擬由MM模型、權(quán)衡理論來論證反資本弱化、稅制應然的調(diào)整目標，從而推導出實現(xiàn)該目標所采納的調(diào)整方法之制定所應依據(jù)的原理、準則，及其注意事項。

就實證法而言，文章擬對五大代表性行業(yè)的兩百三十三家上市公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生的償債能力、固定資產(chǎn)和對外投資指針資料的分析、評估，從而對金融企業(yè)與非金融企業(yè)的融資能力差異假設及非金融企業(yè)間融資能力一致的假設進行有效論證。

二、文獻綜述

（一）MM 理論

Modigliani 和 Miller 在《資本結(jié)構(gòu)、公司財務與資本》（1958）一文認為，在沒有稅收、交易成本和市場摩擦的有效市場中，企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)選擇債券融資還是股權(quán)融資都不會影響企業(yè)的市場價值。

而后，二者又共同發(fā)表了《公司所得稅和資本成本：一種修正》（1963）， 修正了之前的理論假設，認為在考慮公司所得稅的情況下，由于負債的利息是免稅支出，可以降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價值。也即，該論文提出了資本弱化的動因，具有里程碑的意義。

隨后MM理論又發(fā)展成為稅差學派（主要研究各類稅收差異對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響）和破產(chǎn)成本主義學派（認為盡管增加負債可以帶給企業(yè)稅收收益，但是破產(chǎn)風險也隨之增加，破產(chǎn)成本制約了企業(yè)的借貸能力）。

（二）權(quán)衡理論

所謂權(quán)衡理論（trade-off theory），就是強調(diào)在平衡債務利息的抵稅收益與財務危機成本的基礎上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結(jié)構(gòu)。此時所確定的債務比率是債務抵稅收益的邊際價值等于增加的財務危機成本的現(xiàn)值。二十世紀七十年代權(quán)衡理論的代表人物包括羅比切克（Robichek，1967）、梅耶斯（Mayers，1984）、斯科特（Scott，1976）等人綜合稅差學派和破產(chǎn)成本學派的觀點先后提出權(quán)衡理論。權(quán)衡理論認為，企業(yè)可以利用稅收屏蔽的作用，通過增加債務來增加企業(yè)價值。但隨著債務的上升，企業(yè)陷入財務困境的可能性也增加，甚至可能導致破產(chǎn)，如果企業(yè)破產(chǎn)，不可避免地會發(fā)生破產(chǎn)成本。即使不破產(chǎn)，但只要存在破產(chǎn)的可能，或者說，只要企業(yè)陷入財務困境的概率上升，就會給企業(yè)帶來額外的成本，這是制約企業(yè)增加借貸的一個重要因素，因此，企業(yè)在決定資本結(jié)構(gòu)時，必須要權(quán)衡負債的避稅效應和破產(chǎn)成本。

權(quán)衡理論以后又發(fā)展為后權(quán)衡理論，后權(quán)衡理論的代表人物是迪安吉羅（Diamond，1984）、梅耶斯（Mayers，1984）等人，他們將負債的成本從破產(chǎn)成本進一步擴展到了成本、財務危機成本和非負債稅收利益損失等方面，同時，又將稅收利益從原來所討論的負債收益引申到非負債稅收收益方面，實際上是擴大了成本和利益所包括的內(nèi)容，把企業(yè)融資看成是在稅收收益和各類負債成本之間的權(quán)衡。這再次從理論上驗證了稅收因素影響了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，進一步深化了資本弱化的理論基礎。

（三）國內(nèi)外學者的實證研究

目前在資本弱化實證研究方面，國內(nèi)比較有影響力的是楊寶臣（1999）在一定假設條件下通過數(shù)理推導論證了企業(yè)可以利用財務杠桿效應實現(xiàn)公司市場價值最大化，企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的。王靜、王玉婷、孫月萍（2006）以2000、2004年公布年報的1393家上市公司的資料為研究對象，篩選出796家符合條件的五大類上市公司，通對其最近五年負債權(quán)益的變化狀況進行分析和實證，證明了隨著中國稅收法制和資本市場的完善，企業(yè)所得稅將成為企業(yè)選擇籌資方式的強有力決定因素。

國外許多學者通過實際數(shù)據(jù)驗證了稅收是資本弱化存在的重要原因。根據(jù)英國、新西蘭和澳大利亞等國的稅收制度，M.Long 和 I.Malitz（1985）， Ashton（1991），Lally（1992，2001）和 Monkhouse（1994）研究了稅收對公司選擇財務政策的影響。他們認為，在公司所得稅上，由于稅收的非中性，使利息相對于股利更加優(yōu)惠，稅收套利機會的存在影響了投資者的決策，直接導致了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動。

Booth（2001）根據(jù)發(fā)展中國家和發(fā)達國家的混合資料，通過對其進行橫截面回歸分析后認為，在負債融資稅收優(yōu)勢較高的國家里，企業(yè)也會利用更多的負債來規(guī)避稅收，稅收項目與財務杠桿正相關。Graham 和 Harvey（2001）對美國392位CFO進行的一項調(diào)查顯示約有 45%的被調(diào)查者認為利息抵稅收益是影響負債融資決策的一個重要 因素。

三、符合稅收中性的資本結(jié)構(gòu)

稅收中性指的是稅制設置應當不干預市場經(jīng)濟運行，應當避免對市場 經(jīng)濟行為的扭曲，從而使市場充分發(fā)揮資源分配作用。所以，稅收中性原則反映的是亞當斯密關于國家不干預經(jīng)濟，讓"看不見的手"發(fā)揮唯一作用的觀點。資本結(jié)構(gòu)是指權(quán)益資本與債務資本之間的比例關系，最佳資本結(jié)構(gòu)是公司利益最大化的資本結(jié)構(gòu)，它是企業(yè)財務狀況的一項重要指標。符合稅收中性的資本結(jié)構(gòu)最早起源于MM理論。

（一）無稅下的資本結(jié)構(gòu)

MM理論最初被稱作資本結(jié)構(gòu)無關論，它建立在完善的資本市場中，但是現(xiàn)實中不存在理想的資本市場，尤其是公司稅對各個公司而言有很大影響。因此，在1963年這兩位經(jīng)濟學家修正了MM理論，在此前的研究模型上考慮了稅收的影響，分析了在公司稅條件下的資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值的關系。

（二）稅收因素對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響

有公司稅情況下債務會增加企業(yè)的價值。原因是債權(quán)性籌資的利息可稅前扣除，抵減應納所得稅。因此高負債可以大幅度減少企業(yè)稅收負擔。在這種情況下，負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)的價值加杠桿的利得，這就說明企業(yè)只要通過財務杠桿利益的不斷增加，不斷降低其資本成本，負債越多，杠桿作用越明顯，公司價值越大。當債務資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近100%時，才是最佳的資本結(jié)構(gòu)，此時企業(yè)價值達到最大。

修正后的MM理論從稅收的角度出發(fā)，論證了包含稅收這一經(jīng)濟變量時對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，為資本弱化現(xiàn)象提供了更為直接的理論基礎。但是它過于片面強調(diào)舉債經(jīng)營帶來的稅收利益和企業(yè)價值的提升，忽略了高負債可能會讓企業(yè)償債壓力加劇，財務風險上升，破產(chǎn)風險加大，使未來的正常運營存在不穩(wěn)定性，因此理想狀態(tài)下的最佳資本結(jié)構(gòu)100%負債無法在實際的經(jīng)濟活動中得以運用。我們將在下文中用模型詳細論述MM理論，均衡理論與反資本弱化的關系。

四、資本弱化與反資本弱化

我們已知在無稅情況下，有債務融資公司價值等于無債務融資的公司價值，公司價值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)無關。該模型僅在于一個無摩擦的資本市場，且對債務融資要求的條件較為苛刻，債務融資不會帶來財務危機成本和增加企業(yè)的成本，即債務融資不會企業(yè)價值帶來抵減時成立。

實際上，企業(yè)所得稅在各國稅法中是具有廣泛存在性。因此要對模型進行修正，使得具有實際意義，有必要在模型中引進所得稅。分析公司的財務結(jié)構(gòu)及其與所得稅的關聯(lián)時，基于國際通用的企業(yè)所得稅法，稅基部分不允許扣除權(quán)益部分的資本支出，只允許扣除利息支出。因此在模型中，只考慮企業(yè)采用債務融資和權(quán)益融資兩種籌資方式，且不考慮兩種方式的產(chǎn)生的風險差異和公司結(jié)構(gòu)的差異。此時，公司的稅收支出只收債務和權(quán)益之間比例的影響。

當假設部分與上述的部分相同，且只存在企業(yè)所得稅時，公司的利息支出會產(chǎn)生稅盾效應，使得企業(yè)所得稅的稅負減少。

企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)中使用債務融資可以產(chǎn)生稅盾效應，減免企業(yè)的所得稅稅負，從而實現(xiàn)對企業(yè)價值的增益。且當企業(yè)處于MM理論Ⅰ的假設下（債務融資不會帶來財務危機成本和增加企業(yè)的成本）時，理論上企業(yè)可以采用100%債務資本取代權(quán)益資本，通過最大化稅盾效應最小化企業(yè)所得稅稅負，使企業(yè)價值最大化。

（一）權(quán)衡理論與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

由于在現(xiàn)實中的資本市場并不會處于完全無摩擦狀態(tài)，且由于交易成本（債務成本與權(quán)益成本）不會長期為0，而是隨著企業(yè)資本的結(jié)構(gòu)的改變而相應改變。資本結(jié)構(gòu)中債務融資為0%（尤其是短期債務）或者100%進行債務融資，都是不存在的，這是由于債權(quán)融資對企業(yè)價值的影響具有兩面性，一方面?zhèn)鶛?quán)融資有促進企業(yè)價值增加的一面，同時債權(quán)融資也有使企業(yè)價值減少的一面。因此，在考慮現(xiàn)實中企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問題時，需要充分考慮企業(yè)所得稅、成本、財務危機成本分別或共同存在情況下，資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)市場價值。

當企業(yè)偏向于保持過高的債務融資比例時，債務產(chǎn)生的利息給企業(yè)造成的償債壓力，一般財務學上用利息支出與利潤的比值作為衡量償債壓力的指標，過高的償債壓力會給企業(yè)帶來另一項隱性成本：財務危機成本。因此，企業(yè)在決定資本結(jié)構(gòu)時，必須要權(quán)衡負債的避稅效應和破產(chǎn)成本。在充分考慮這兩項成本的遞減與稅盾效應帶來的的企業(yè)價值增益時，使得投資人（債權(quán)與股權(quán)投資人）低估企業(yè)經(jīng)營能力，從而減少企業(yè)價值。以及當企業(yè)負債比例過大時，通常會導致債權(quán)人處于對其資金安全的考慮。

當一個企業(yè)處于債務資本與權(quán)益資本的最優(yōu)比率時，企業(yè)既可以獲得稅盾效應帶來的稅收收益，也可以避免過量的利息支出與財務危機成本。

（二）反資本弱化的實質(zhì)

在均衡理論闡述了企業(yè)債務融資與財務危機成本、成本之間的關系與得出的結(jié)論的同時，我們?nèi)詫⒖紤]以下情形：假設一個企業(yè)，擁有的總資金量為S，其債權(quán)融資和權(quán)益融資比率為1。

假定該企業(yè)只有少量的投資者，且在權(quán)益投資者擁有充足資金的情況下，會繼續(xù)投資這家企業(yè)，由于稅法對債務和權(quán)益投資人的身份并沒有做出明確限制時，權(quán)益投資者會選擇通過內(nèi)部債務融資的方式進行投資，即既成為企業(yè)的股東，同時又是企業(yè)的債權(quán)人。但當所有的投資者都將多余的資金變成債務融資時，他們既是企業(yè)的股東，同時又是企業(yè)債權(quán)人的雙重身份，企業(yè)債務融資產(chǎn)生的利息將會支付給投資人，作為免于繳納企業(yè)所得稅的額外利潤，使企業(yè)投資者可以通過內(nèi)部債務與關聯(lián)企業(yè)間的債務融資，來規(guī)避償債壓力和成本對企業(yè)的影響。

我們將上述以規(guī)避企業(yè)所得稅為目的，通過內(nèi)部債務、關聯(lián)債務進行資本隱藏，使企業(yè)債務融資與破產(chǎn)風險不相等稱為資本弱化。資本弱化現(xiàn)象破壞了企業(yè)融資關系中稅收中性的要求，侵蝕了國家的稅收利益。

由于稅務部門無法對企業(yè)的債務籌資來源進行審查和限制，也不能給所有的債務融資制定一個對應的財務危機系數(shù)。稅務機關可通過審查關聯(lián)方的貸款條件是否與非關聯(lián)方的貸款相同來進行反資本弱化的規(guī)制；如果貸款條件不同，則關聯(lián)方的貸款可能被視為隱蔽的募股，要按資本弱化法規(guī)處理對利息的征稅。但該規(guī)則在現(xiàn)實中的實行會受稅務部門與企業(yè)信息不對稱的制約。因此，最簡單有效的反資本弱化規(guī)則，是針對企業(yè)的稅盾，即稅前扣除的利息額進行限制，制約企業(yè)的資本弱化行為。根據(jù)MM理論Ⅰ，稅盾來源于企業(yè)的債務融資價值。我們假設稅法當對資本結(jié)構(gòu)的債務融資比率限制為11，超額利息將不允許在稅前扣除。且假定權(quán)益投資者仍通過內(nèi)部債務融資的方式進行投資。此時，企業(yè)不管如何變更資本結(jié)構(gòu)比例，其企業(yè)所得稅的有效稅盾是都固定值。

五、中國反資本弱化稅制假設的實證分析

（一）現(xiàn)行反資本弱化稅制

我國的反資本弱化稅制，由《關于企業(yè)關聯(lián)方利息支出的稅前扣除標準有關稅收政策問題的通知》（下稱《通知》）和《特別納稅調(diào)整實施辦法》中的資本弱化管理兩部分組成。

《通知》中規(guī)定，在計算應納稅所得額時，企業(yè)實際支付給關聯(lián)方的利息支出，不超過規(guī)定比例的部分，準予扣除，超過的部分不得在發(fā)生當期和以后年度扣除。

而這個規(guī)定的"比例"，實質(zhì)上就是安全港規(guī)則，企業(yè)主體不同，關聯(lián)方債權(quán)性投資與其權(quán)益性投資比例亦有所不同，也即金融企業(yè)，為51；其他企業(yè)，為21。

當然，《通知》并沒有排除其他調(diào)整方法的適用，它同時規(guī)定，"企業(yè)如果能夠按照稅法及其實施條例的有關規(guī)定提供相關資料，并證明相關交易活動符合獨立交易原則的……"也即，如果可比數(shù)據(jù)可靠的話，資本弱化的定價調(diào)整允許以公平交易原則作為調(diào)整方法。或者說，有可靠可比數(shù)據(jù)的情況下，反資本弱化稅制并不適用安全港規(guī)則。但是，遺憾的是，《通知》并沒有規(guī)定符合條件的可比性資料有哪些。

《特別納稅調(diào)整實施辦法》的規(guī)范性內(nèi)容相較于《通知》，《特別納稅調(diào)整實施辦法》相對嚴謹了許多。它首先定義了資本弱化管理的概念，也即，資本弱化管理是指稅務機關按照稅法的規(guī)定，對企業(yè)接受關聯(lián)方債權(quán)性投資與企業(yè)接受的權(quán)益性投資的比例是否符合規(guī)定比例或獨立交易原則進行審核評估和調(diào)查調(diào)整等工作的總稱。對反資本弱化對應的利息，《特別納稅調(diào)整實施辦法》制定了其計算方法即：

不得扣除利息支出=年度實際支付的全部關聯(lián)方利息×（1-標準比例/關聯(lián)債資比例）

公式中的標準比例指的是《通知》所規(guī)定的安全港比例。也就是，《特別納稅調(diào)整實施辦法》并沒有超越《通知》所設定的安全港比例規(guī)則，甚至，也沒有具體界定什么內(nèi)容屬于可比數(shù)據(jù)。

（二）安全港規(guī)則的實質(zhì)

OECD關于公平交易原則的定義為：同一人直接或者間接參與一方企業(yè)和另一方企業(yè)的管理、管制或資本，在上述任何一種情況下，兩個企業(yè)之間的商業(yè)或財務關系不同于獨立企業(yè)之間的關系，那么，本應由其中一個企業(yè)取得，但由于這種情況而沒有取得的利潤，可以計入該企業(yè)的利潤，并據(jù)以征稅。

也即，在OECD協(xié)議范本中，認為如果兩個關聯(lián)企業(yè)之間發(fā)生了或被施加了特定條件，那么可以按照獨立企業(yè)之間所進行的正常的公開市場交易價格來確定其中的業(yè)務關系，這樣的轉(zhuǎn)讓價格調(diào)整方法就是公平交易原則。我們也可以認為，公平交易實際上就是一種客觀判斷法則，這種客觀判斷法則，需要有充足的可比數(shù)據(jù)予以保障。反觀安全港規(guī)則，我們則可認為是一種主觀判斷法則，這種調(diào)整方法，建立在立法者對企業(yè)間融資能力判斷的前提基礎上，受立法者理性思維的影響。這股立法者理性思維之風，影響著世界上許多國家，我們可以從下表得以印證；同時，我們亦可從下表得以另一種觀點， 也即是各國立法者的主觀判斷均不相同。

具體到我國的安全港規(guī)則，即"金融企業(yè)51，其他企業(yè)21"實際上反映了立法者的兩種主觀假設，第一，金融企業(yè)與非金融企業(yè)融資能力存在差異；第二，非金融企業(yè)之間融資能力一致。

（三）金融企業(yè)與非金融企業(yè)融資能力差異假設

我國設定金融企業(yè)債券/權(quán)益比例為51，非金融企業(yè)為21，這一比例，其實際是基于金融企業(yè)與非金融企業(yè)融資能力存在區(qū)別的假設。為驗證此假設的正確性，我們選取了中國A股上市的233家公司進行分析，這233家公司分別來自于非金融企業(yè)（包括房地產(chǎn)、計算機、醫(yī)藥、有色金屬）和金融行業(yè)。所有財務數(shù)據(jù)均來來自于2010年報。

在現(xiàn)實中，我們不難發(fā)現(xiàn)一些總資產(chǎn)權(quán)益比（asset/equity ratio）很低，且缺乏資產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)，因為缺乏足夠的資產(chǎn)擔保水平而難以獲得投資。由此，我們在下面的統(tǒng)計中將這一變量加入考慮范圍。我們假定投資人（包括債務和權(quán)益投資人），會拒絕給一個需求資金大，而資產(chǎn)規(guī)模不足的企業(yè)投資，且當一旦企業(yè)資金鏈出現(xiàn)危機時，債權(quán)投資人的優(yōu)先求償權(quán)會先得到滿足。企業(yè)的固定資產(chǎn)比（fix-assets rate）和企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流產(chǎn)生償債能力，在現(xiàn)金流量表中，和應付款項不相關的項目有支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金和購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金，由此償債能力的指數(shù)計算公式為：

企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入=支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金-購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金

我們還需要額外考慮2個因素：固定資產(chǎn)和對外投資（交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、長期股權(quán)投資、其他投資）。這個因素往往作為抵押貸款的抵押物，會影響到企業(yè)的借款，尤其是銀行貸款會以此作為是否放貸的標準。所以我們主要考慮（現(xiàn)金流產(chǎn)生的償債能力+固定資產(chǎn)+對外投資）/總資產(chǎn)的比例，以此來判斷不同行業(yè)間的企業(yè)能夠進行債權(quán)性籌資的能力。

（四）非金融企業(yè)間融資能力一致假設

在上文里，我們選取并統(tǒng)計了我國房地產(chǎn)行業(yè)、計算機行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)及有色金屬冶煉業(yè)四個行業(yè)的企業(yè)的債務融資能力系數(shù)。這說明了在面對相同的企業(yè)所得稅率和反資本弱化規(guī)則時，企業(yè)所面對的有效稅率會受到自身（行業(yè)）的特點（資產(chǎn)負債率，凈資產(chǎn)比率等）影響。在我國目前的金融貸款體系中，尤其是2008年金融危機的影響，各國有銀行傾向于縮緊貸款規(guī)模，導致了資產(chǎn)比重大的行業(yè)，在取得債務融資時比其他行業(yè)有優(yōu)勢。在貸款額度有限的情況下，行業(yè)資產(chǎn)比重大的企業(yè)可以通過該優(yōu)勢保持企業(yè)債務水平，而行業(yè)資產(chǎn)比重小的企業(yè)不能保持合理的負債率。其結(jié)果是兩個行業(yè)的企業(yè)面對的有效稅率不同，稅收的公平性在實際執(zhí)行過程中被一個一刀切的反資本弱化規(guī)則破壞。

現(xiàn)行我國資本弱化規(guī)則對其他企業(yè)使用單一的21安全港比率，并沒考慮各行業(yè)企業(yè)的債務融資能力的差異帶來的稅負差異。因此，在制定反資本弱化法時，我國應充分考慮上述情形，在確定安全港比率時，應充分考慮企業(yè)行業(yè)特性不同導致資產(chǎn)負債比率的差異，細化安全港規(guī)則。

六、結(jié)論

反資本弱化稅制對借鑒關系的調(diào)整其目的要恢復到權(quán)衡理論下稅盾效應與破產(chǎn)成本之間的均衡博弈關系。

權(quán)益融資和債務融資范文第3篇

關鍵詞：債務融資 中小企業(yè) 財務管理

我國中小企業(yè)是中國經(jīng)濟發(fā)展的推動力量，據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計報告：2011年全國規(guī)模以上中小工業(yè)企業(yè)數(shù)量達46萬家，中小企業(yè)對經(jīng)濟社會發(fā)展貢獻巨大，創(chuàng)造了全國60%的國內(nèi)生產(chǎn)總值，貢獻了全國50%以上的稅收。但中小企業(yè)其發(fā)展過程中普遍存在的融資問題是影響其進一步發(fā)展的“瓶頸”。

對企業(yè)融資的研究始于Modigliani and Miller在《美國經(jīng)濟回顧》中提出的MM定理，主要解決的是企業(yè)的市場價值與融資結(jié)構(gòu)的關系問題。MM理論的出發(fā)點是：“在滿足某些條件情況下，存在一個最優(yōu)的融資模式，可以使企業(yè)價值最大化?！贝撕?，Harris and Raviv（1991）試圖實現(xiàn)最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的均衡方法，對MM理論進行了修正。優(yōu)序融資理論（Pecking Order Theory）強調(diào)了信息對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響，由Mayers提出。企業(yè)的融資決策是根據(jù)成本最小化的原則依次選擇不同的融資方式，即首先選擇無交易成本的內(nèi)源融資；其次選擇交易成本較低的債務融資；對于信息約束條件最嚴，并可能導致企業(yè)價值被低估的股權(quán)融資則被企業(yè)排在末位。優(yōu)序融資理論比各種使用均衡方法尋求最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的主流理論更實用。隨著中小企業(yè)的發(fā)展，影響其融資結(jié)構(gòu)變化的基本因素是：企業(yè)規(guī)模、信息約束條件和資金需求的變化。這些理論是否符合現(xiàn)時期我國的中小企業(yè)，還有待探討，特別是對融資的研究上還沒有從深層次分析針對中小企業(yè)融資問題。

一、我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)分析

近年來，經(jīng)濟領域加大對中小企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)分析。有專家組調(diào)查了北京、河北省、浙江等省近370家不同規(guī)模的中小企業(yè)，統(tǒng)計了其融資資金來源。如（表1）所示。

由此可知，與渠道相對狹窄的權(quán)益性融資相比較，中小企業(yè)的債務融資渠道較寬。主要依靠銀行信貸、信用社貸款等金融機構(gòu)貸款方式；其次是所占比例維持在10%左右的商業(yè)信貸方式；從規(guī)模上看，企業(yè)越大，金融機構(gòu)貸款和商業(yè)信貸所占比例越大，非正式信貸所占比例越??；從生命周期來看，金融機構(gòu)貸款隨企業(yè)年齡的增長而上升。根據(jù)我國《企業(yè)債券管理條例》的規(guī)定，發(fā)行債券的企業(yè)規(guī)模必須達到國家規(guī)定的要求，擔保到位的前提下，且債券利率不得高于同期銀行存款利率的40%等。這些要求對中小企業(yè)實現(xiàn)在債券市場上發(fā)行債券融資是有些難度的。因此，債務融資對我國中小企業(yè)的生存有著至關重要的作用，但其可得性和融資成本較容易受外部因素影響。例如：利率、市場供求關系等因素的影響，導致其財務風險更大。

二、多元化的債務融資模式分析

根據(jù)債務的不通過來源，在此將債務融資分為：內(nèi)源直接債務融資方式、外源直接債務融資方式和外源間接債務融資方式。以下主要根據(jù)不同債務來源下的融資模式，對這些模式的特點以及對中小企業(yè)的適用性進行分析。

（一）內(nèi)源直接債務融資方式

企業(yè)所有者借款、企業(yè)所有者親友借款，企業(yè)內(nèi)部職工借款：這是我國中小企業(yè)基于企業(yè)所有者自身社會資本債務融資的主要形式，依附于企業(yè)所有者的血緣、互惠交往、等多維度社會關系上。江浙地區(qū)中小企業(yè)2010年的融資渠道調(diào)查表明：49.28%的調(diào)查企業(yè)曾經(jīng)或正在采用的債務融資模式是親友借貸。其中占受訪企業(yè)總數(shù)的26.74%的中小企業(yè)，通過親友借貸的債務融資模式獲得無任何利息的貸款。高達57.82%的企業(yè)，以親友借貸的方式獲得低于同期銀行貸款的利率。由此可見，我國中小企業(yè)基于親友借貸的內(nèi)源直接債務融資模式具有顯著的互助、互惠性質(zhì)，它在各類基于社會資本的債務融資模式中處于重要地位。

個人借貸方式：企業(yè)所有者通過聯(lián)合專門從事資金融通服務的個人，以獲取企業(yè)所需資金的債務融資模式，由企業(yè)所有者的信譽等級所形成的社會資本積累對個人借貸的融資過程有重要的影響。與親友借貸相比，由企業(yè)所有者的親友和人脈積累所形成的社會資本，并不能在個人借貸的融資模式中發(fā)揮直接作用。

（二）外源直接債務融資方式

外源直接債務融資主要包括以下方式：中小企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)、發(fā)行債券以及商業(yè)信用。

發(fā)行商業(yè)票據(jù)的債務融資模式：是一些信譽級別較高的企業(yè)發(fā)行無擔保的短期票據(jù)，以來解決短期內(nèi)企業(yè)資金需要的債務融資模式。發(fā)行商業(yè)票據(jù)的審計費用、信用評級費的發(fā)行成本較高，且信用等級越低，利率越高，并且利率高于同期銀行存款利率。因此，對經(jīng)營活動受不確定因素影響較大的中小企業(yè)而言是不適用的。

發(fā)行債券的債務融資模式：在國家許可內(nèi)，企業(yè)依照相關法律程序發(fā)行的，并且在一定期限內(nèi)規(guī)定還本付息的有價證券形式。通過發(fā)行公司債券模式來籌集資金通常數(shù)額較大，并且能夠鎖定資金成本，資金使用的限制條件很少；其缺點是：對發(fā)行企業(yè)資歷要求較高，手續(xù)復雜，與銀行借款相比成本較高。

商業(yè)信用的融資模式：是中小企業(yè)最主要的外源直接債務融資模式，在商品或勞務交易中，通過預收賬款或延期付款等方式形成的借貸關系。優(yōu)點是可省去部門審核程序、免去相關手續(xù)費、且容易操作。其中，非付息模式的商業(yè)信用基本上沒有資金成本。缺點是：資金使用的穩(wěn)定性較差，期限短，這給企業(yè)財務管理帶來風險，會導致企業(yè)的信用等級降低。

（三）外源間接債務融資方式

這是中小企業(yè)主要的融資模式，主要包括以下三種方式。

銀行借款：是中小企業(yè)主要的資金渠道之一，優(yōu)點是籌資的成本較低，資金到位速度快且杠桿效應明顯。缺點是借款的限制條款較多，資金數(shù)額有限；容易受外部環(huán)境如利率狀況等因素的影響，會導致企業(yè)的財務風險加大。

票據(jù)融資的債務融資模式：此種模式在中小企業(yè)的可行性不大，中小企業(yè)外源間接債務融資的重要方式是利用所持有的票據(jù)進行短期資金融通。優(yōu)點是不受企業(yè)規(guī)模的限制，利息低于貸款利息，并且實行貼現(xiàn)融資無需抵押品。缺點是票據(jù)抵押貸款的協(xié)議期限不能超過票據(jù)到期的期限，融資的協(xié)議期限與數(shù)額受票據(jù)的限制大。

融資租賃模式：在國家法律允許范圍內(nèi)，通過簽訂資產(chǎn)出讓合同，由承租的組織或個人通過支付租金的方式，向出租方取得資產(chǎn)使用權(quán)的外源間接債務融資模式。優(yōu)點是財務管理風險小，可避免設備陳舊、不夠先進的風險，籌資速度快，限制條件少。缺點是資金成本稍高。

三、企業(yè)財務管理角度分析基于債務融資所帶來的風險

中小企業(yè)通過不同的債務融資方式所獲得的是籌集資金在一定時間內(nèi)的使用權(quán)，企業(yè)方必須為使用籌集資金而按期支付一定金額的利息，并且在合同規(guī)定的時間歸還本金。影響中小企業(yè)償還支付能力的決定性因素是企業(yè)資產(chǎn)的流動性。根據(jù)中小企業(yè)資產(chǎn)具有較好或較差流動性的情況下，基于債權(quán)人地位及資金成本視角下分析債權(quán)人對大股東自利行為和管理者行為影響，有以下幾個原因：

（一）籌資角度分析

中小企業(yè)的資金都是由不同比例的權(quán)益性資金和債權(quán)性資金共同構(gòu)成。債權(quán)方會通過在企業(yè)貸款初期對企業(yè)進行審核，考察企業(yè)的經(jīng)營狀況以及發(fā)展空間，債權(quán)人作為企業(yè)資金的主要提供者，其合法權(quán)益必須受到法律保護，在簽訂的合約中設立一些條款來保護自己的權(quán)益。

（二） 收益分配角度與債權(quán)人角度分析

最大限度地收回本金并取得預期的收益這是債權(quán)人關注的核心問題所在。利益相關程度越高的關系人，對企業(yè)的經(jīng)營狀況與發(fā)展?jié)摿Φ年P切程度就越高。因此，債權(quán)人對于企業(yè)目前及未來的盈利空間的準確判斷起關鍵作用。債權(quán)人每次與企業(yè)交易前均要花費大量的時間與費用去調(diào)查企業(yè)相關情況，這會增加債權(quán)人交易成本。

當中小企業(yè)資產(chǎn)的流動性較好時，擁有充足的資金付息還本，債權(quán)人的利益能夠得到有效保障，債權(quán)人會通過監(jiān)督企業(yè)履行借款合同的情況來對其實行簡單的監(jiān)督控制。企業(yè)經(jīng)營業(yè)績欠佳甚至發(fā)生財務困境時，資產(chǎn)的流動性較弱，企業(yè)有可能會有損害債權(quán)人利益的壓力或行為傾向，債權(quán)人會采取一些措施來限制大股東和管理層的行為，以保護自身的合法權(quán)益免受損害，可通過負債融資對大股東的自利行為和管理層的行為進行有效的抑制。建議中小企業(yè)施行債權(quán)人董事和債權(quán)人監(jiān)事制度，在董事會和監(jiān)事會當中要有債權(quán)人的席位，債權(quán)人適當參與企業(yè)管理中。

四、中小企業(yè)債務融資的建議

建立中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)，發(fā)展完善信用擔保體系。目前我國已經(jīng)在進行嘗試，中投保上海分公司、創(chuàng)業(yè)投資公司以及區(qū)縣各類擔?；鸬葥C構(gòu)已經(jīng)為兩千多家企業(yè)（含國有、股份制企業(yè)）提供了融資服務。同時應注意規(guī)范信用擔保機構(gòu)，切實發(fā)揮擔保機構(gòu)在中小企業(yè)發(fā)展中的作用。

完善企業(yè)財務風險預警機制，建立有效的償債機制。在風險前采取的保護債權(quán)人利益的機制是事先償債機制，包括：限制監(jiān)管借款用途、債務人的信用評估等。當發(fā)生不利于債權(quán)人的情況后，采取的法律手段而實施的事后保障機制，包括：債務重組、協(xié)商和解、企業(yè)清算等。為了避免風險產(chǎn)生，應對企業(yè)內(nèi)部投資、籌資、運營等經(jīng)營活動進行評估，構(gòu)建并完善適合本企業(yè)的危機預警指標體系。

我國應積極結(jié)合目前國情，引導學術界積極進行針對中小企業(yè)的債務融資研究，探索適合中國特色社會主義市場經(jīng)濟體制下的中小企業(yè)企業(yè)債務融資理論，指導中小企業(yè)在效控制財務風險的前提下健康發(fā)展。

參考文獻：

[1]侯云春.中小企業(yè)發(fā)展新環(huán)境新問題新對策.國務院發(fā)展研究中心課題組.2011

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[4]Myers，S.C.The capital structure puzzle [J].Journal of Finance，1984

[5]Myers，S.C.And Majluf，N.S.，Corporate financing and investment decisions when firms have information at investor do not have.[J].Journal of Financial Economics，1984

權(quán)益融資和債務融資范文第4篇

摘要：為了能讓企業(yè)更好的發(fā)展，基建融資是一個很好的選擇，企業(yè)選對合適的基建融資方式對企業(yè)自身來說極其重要，本文根據(jù)不同融資方式的選擇決策，對各種融資渠道的優(yōu)缺點進行分析，并提出相應的融資管理建議。

關鍵詞 ：基建；融資；財務；管理

一、基建融資的內(nèi)涵

基建項目的融資不同于傳統(tǒng)意義上的企業(yè)融資，其兩者的不同之處表現(xiàn)在：第一，兩者有不同的載體，企業(yè)財務管理主要根據(jù)投資、融資與分配等方面開展，進行融資決策的載體為廣義資產(chǎn)即債權(quán)人資產(chǎn)、股東資產(chǎn)，幫助完善資本結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)企業(yè)價值最大化為目標的財務活動；基建項目融資的載體是項目，既要滿足項目資金需要，又要考慮到收益的融資方式，而且企業(yè)融資中具有獨立性。第二，兩者的影響因素有所區(qū)別，影響企業(yè)融資的因素有：公司章程及負債水平(融資空間)、金融環(huán)境、風險承受能力、投資者協(xié)議約定、經(jīng)營性現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性、宏觀經(jīng)濟或營運資本規(guī)模等，這些因素存在企業(yè)經(jīng)營活動的各個環(huán)節(jié)；而影響基建項目融資的因素有：建設期的時間、項目投資的大小、營運資金收回、項目投產(chǎn)現(xiàn)金流與專項貸款現(xiàn)金流量的一致、利舊資產(chǎn)規(guī)模等，主要圍繞項目本身。第三，決策的根據(jù)有所差異，企業(yè)融資決策是根據(jù)融資低成本、風險可控制、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目標進行，核心是找到適合企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，每股收益達到最大化；基建項目融資決策主要根據(jù)項目自身的現(xiàn)金流量進行，當今比較普遍的的方法是凈現(xiàn)值大于零時，則方案能夠執(zhí)行。

二、基建融資方式

(一)權(quán)益融資

權(quán)益融資的含義是通過股東或投資者投入資金的方法以滿足基建項目資金需要,其方法主要有：在二級市場公開或定向發(fā)行股票(主要是上市公司)、投資者增資(主要是非上市公司)、引入戰(zhàn)略投資者、留存收益融資等。進行權(quán)益融資具有以下優(yōu)勢：能夠滿足長期資金需要，不需要還本付息；償債能力不受影響，沒有很大的財務負擔；較大的融資規(guī)模，用這種方式就能夠達到項目的建設資金需求；權(quán)益融資方式存在的不足有：導致控制權(quán)小；融資成本相對其他融資方式比較高，必須支付發(fā)行費用，而且有股東希望較高回報率的壓力；適合采用權(quán)益融資方式的情況：第一在初創(chuàng)期或在成長期初期的公司；第二是上市公司；第三不能采用債務融資的方式，或者企業(yè)償債能力不高，但資產(chǎn)狀況優(yōu)良，具有吸引投資者的能力的企業(yè)。

( 二) 債務融資

債務融資方式的含義是采用增加企業(yè)債務方法來滿足重大基建項目資金需要，主要有：直接發(fā)行企業(yè)債券(包括中期票據(jù)、短融券等)融資、資產(chǎn)抵(質(zhì))押融資、從銀行( 含銀團貸款)或其他金融機構(gòu)取得借款、借入私募債等。債務融資方的優(yōu)點主要有的：融資程序便捷，較為快速；正常情況下不會產(chǎn)生發(fā)行的費用，比較低的融資成本；債務融資的不足之處有：資金使用受限的因素比較多，資金額較大時必須受托支付；融資規(guī)模大小會被企業(yè)總體融資空間所影響，大額投資項目采用單一的融資方式一般不能解決；具有還本付息的負擔，盡管部分銀行設定的限期延長，但正常情況下在建設期的后期或期末就必須還本付息，大大增加了財務風險；債務融資的試用情況：第一處在成長期中后階段段或處在成熟期的企業(yè)，負債水平比行業(yè)平均水平低；第二采用權(quán)益融資方式比較困難，而且是非上市的公司；第三借款融資渠道比較多，可選擇的低成本融資方式的企業(yè)。

(三)混合融資

混合融資的含義是指把債務和權(quán)益融兩種資渠道相互結(jié)合以滿足基建項目資金要求。具體包括：采用組合融資協(xié)議方式融資、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、直接采取發(fā)債與權(quán)益方式組合融資等?；旌先谫Y具有以下的優(yōu)勢：采用融資組合，有助于降低融資風險；融資的規(guī)模相對比較大，經(jīng)過適當?shù)耐緩?，能夠增加資金流動的靈活性；混合融資方法存在的不足有：融資管理的難度系數(shù)加大，如轉(zhuǎn)債會增大變?yōu)閭鶆杖谫Y的可能性，將會增大后期的債務；整體的成本不低，包含尋求融資對象的過程中所產(chǎn)生的費用；適合采用混合融資方式的情況有：1.融資規(guī)模比較大型，采用單種融資方式?jīng)]能夠為企業(yè)滿足投資需求；2.可以比較容易找到混合融資方式，并且對相應的融資成本，能夠承擔得起的企業(yè)。

三、基建融資的管理

進行基建項目融資決策時，不但要看重項目開始之前的概念設計、勘察設計等步驟，并且還要看重項目進行的過程中及完成后的評估(包括項目后評估)，進行項目融資方式的決策時，可根據(jù)以下的程序：l.制定基建項目資金預算表，根據(jù)預算表估計融資的規(guī)模大小。2.在項目開始之前，對可以采用的各種融資方式進行全方位解析，從而獲得各種融資渠道下各種方案，包括融資期限、費用，還款方式等進行比較分析。3.結(jié)合項目相關的管理人員、財務人員(需要時聘請外部專家參與)的意見，選擇最優(yōu)的融資方式進，從而決定初步方案上交決策機構(gòu)進行決策。在進行基建項目融資過程中，必須注意以下方面：第一要遵循適用性原則，即必須結(jié)合項目建設特點進行融資，建設期不太長并且具有較好發(fā)展前景的項目要側(cè)重于債務融資，減少融資成本；那些建設期比較長并且具有太多不定因素的大項目要側(cè)重于權(quán)益性融資，能夠減緩前期投入資金的壓力；那些投資規(guī)模比較大型、周期長的項目，更多考慮選擇組合的方法，增大融資渠道的靈活程度，避免單一的資金來源出現(xiàn)問題或中斷時無法補救。第二要遵循風險可控原則，就是在比較哪個是適合的融資方法的時，更加要考慮融資方式存在的不足以及可能會帶來的風險，把握好合同、相關協(xié)議可能存在的風險內(nèi)容，保證風險是在企業(yè)能夠接受并且控制的范圍之中。第三要進行動態(tài)財務分析，就是在實施項目的前期、實施的過程之中、實施完工之后都要進行動態(tài)的財務影響分析?？紤]到大多基建項目密切關系到企業(yè)的正常運營和更好的發(fā)展，對企業(yè)來說是一種戰(zhàn)略性的計劃，雖然說銀行方面一般都會對還款給予一年的寬限期，但還款壓力還是會對企業(yè)某一期間(特別是建設期后期和投產(chǎn)前期)的生產(chǎn)活動帶來不可小覷的影響，如：實施項目之前，進行可行性評價中的融資分析，其目的是保證能夠滿足項目的資金需要；項目實施的過程中，需要做好投資預算控制(如變更洽商、索賠等控制)，包括要充分考慮其對經(jīng)營結(jié)果的影響，上市公司還必須先更好的與投資者進行溝通，意識達成一致，減少信息不對稱導致低估價值的情況出現(xiàn)。

結(jié)語：企業(yè)需要根據(jù)自身的發(fā)展需要，在進行基建融資時，充分考慮所可能采用的融資方式的優(yōu)缺點，然后選擇最合適的融資方式，同時，在進行融資項目決策的過程中，要充分考慮到項目在實施的過程中可能出現(xiàn)的各種問題，充分的降低企業(yè)的融資風險，才能幫助企業(yè)實現(xiàn)利益最大化從而促進企業(yè)更好地發(fā)展。

參考文獻：

[1]財政部.基本建設財務管理規(guī)定[z].北京：財建[2002]394號.

權(quán)益融資和債務融資范文第5篇

一、權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論簡述

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的“資本”，是指企業(yè)全部的資金來源，包括自有資金和負債。資本結(jié)構(gòu)指全部資本的構(gòu)成，即自有資本和債務資本及其內(nèi)部各部分之間的比例關系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務決策的核心問題，它對企業(yè)的市場價值和治理都有重要影響?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論以MM理論為開端，具有較為嚴密的理論體系。MM理論認為，在沒有稅收和交易成本以及個人和企業(yè)借貸利率相同的條件下，企業(yè)的價值與資本結(jié)構(gòu)無關。雖然這一結(jié)論依賴的前提過于苛刻，與現(xiàn)實相距甚遠，但它開拓了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的道路和發(fā)展方向，標志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的開端。

權(quán)衡理論通過放寬MM理論完全信息以外的的各種假定，考慮在稅收、財務困境成本、成本分別或共同存在的條件下，資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)市場價值。它包括：

1．負債的好處：①公司所得稅的抵減作用。由于債務利息和股利的支出順序不同，世界各國稅法基本上都準予利息支出作為成本稅前列支，而股息則必須在稅后支付。②權(quán)益成本的減少。負債有利于企業(yè)管理者提高工作效率、減少在職消費，更為關鍵的是，它有利于減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，從而減少低效或非盈利項目的投資。

2．負債的受限：①財務困境成本，包括破產(chǎn)威脅的直接成本、間接成本和權(quán)益的成本；②個人稅對公司稅的抵消作用。因此，現(xiàn)實中企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使債務資本的邊際成本和邊際收益相等時的比例。

優(yōu)序融資理論則放寬MM理論完全信息的假定，以不對稱信息理論為基礎，并考慮交易成本的存在，認為權(quán)益融資會傳遞企業(yè)經(jīng)營的負面信息，而且外部融資要多支付各種成本，因而企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)源融資、債務融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。邁爾斯和馬吉洛夫的研究表明，當股票價格高估時，企業(yè)管理者會利用其內(nèi)部信息發(fā)行新股。投資者會意識到信息不對稱的問題，因此當企業(yè)宣布發(fā)行股票時，投資者會調(diào)低對現(xiàn)有股票和新發(fā)股票的估價，導致股票價格下降、企業(yè)市場價值降低。內(nèi)源融資主要來源于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流，它等于凈利潤加上折舊減去股利。由于內(nèi)源融資不需要與投資者簽訂契約，也無需支付各種費用，所受限制少，因而是首選的融資方式，其次是低風險債券，其信息不對稱的成本可以忽略，再次是高風險債券，最后在不得已的情況下才發(fā)行股票。

羅斯的信號傳遞理論認為，管理者對融資方式的選擇實際上向投資者傳遞了企業(yè)經(jīng)營的信息，由于破產(chǎn)可能性與負債水平正相關，卻與企業(yè)質(zhì)量負相關，投資者將企業(yè)發(fā)行股票融資理解為企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量惡化、財務狀況不佳的信號，而債務融資則顯示了管理者對企業(yè)的未來業(yè)績有著良好的預期，是企業(yè)經(jīng)營良好的信號。當企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績較差時，由于債務有較高的破產(chǎn)邊際成本，低質(zhì)量企業(yè)的管理者就不敢模仿高質(zhì)量企業(yè)增加較多的債務。因此，越是高質(zhì)量的企業(yè)，負債比率就會越高，企業(yè)的市場價值與負債比率正相關。

二、權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論的區(qū)別

1．前提條件不同。權(quán)衡理論考慮稅收、財務困境成本、成本如何影響企業(yè)的融資決策，而假定信息是完全的，討論的核心是舉債的利弊及其如何達到均衡。而優(yōu)序融資理論則認為，不對稱信息和融資成本超過了權(quán)衡理論中舉債的稅收和方面對資本結(jié)構(gòu)的影響。由于前提的不同，兩者對企業(yè)的融資決策雖然可能會有相同的建議，卻有不同的原因解釋。

2．財務杠桿比例的生成原因不同。權(quán)衡理論認為最佳資本結(jié)構(gòu)取決于債務的邊際成本等于邊際收益時的水平，債務的成本收益會驅(qū)使低負債企業(yè)提高杠桿比例、高負債企業(yè)降低杠桿比例，因此企業(yè)存在一個理想的財務杠桿比例目標和回復到該目標的趨勢。在權(quán)衡理論中，企業(yè)負債比例的變化是對舉債利弊進行權(quán)衡的結(jié)果，因此，在一定的投資機會下，盈利能力強的企業(yè)有更高的杠桿比例。優(yōu)序融資理論則認為，企業(yè)融資決策的依據(jù)是一邊倒的，即盡量使用低成本的融資方式，不存在一個理想的杠桿比例目標。因此，當企業(yè)投資超過留存利潤時，企業(yè)負債相應增加，反之則減少，企業(yè)負債比例的變化是凈現(xiàn)金流變化的結(jié)果。在優(yōu)序融資理論中，企業(yè)在經(jīng)營好的時候要儲備現(xiàn)金或舉借少量債務，以避免將來投資時采用昂貴的外部融資方式，因此，在一定的投資機會下，盈利能力強的企業(yè)反而有更低的杠桿比例，高的利潤留存和低的負債比例是擁有高融資能力的表現(xiàn)。

3．股利的性質(zhì)和作用不同。權(quán)衡理論認為，發(fā)放股利和舉借債務可以互相替代，其效果都能減少自有現(xiàn)金流量，從而降低權(quán)益的成本。優(yōu)序融資理論則認為，由于某些原因，股利發(fā)放是穩(wěn)定的，企業(yè)現(xiàn)金流的變化主要靠債務的收縮來解決。

4．負債的性質(zhì)和作用不同。在權(quán)衡理論中，負債的作用主要體現(xiàn)在對稅收和委托關系等方面的影響上，因而各種負債內(nèi)部種類之間并無大的區(qū)別。在優(yōu)序融資理論中，在負債內(nèi)部，低風險債務（如抵押貸款或債券）較之高風險債務（如信用債券）更能傳遞積極信息，能夠降低融資成本，因而得到優(yōu)先考慮，成為僅次于內(nèi)源融資的方式。

三、權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論的聯(lián)系

1．兩者都是以MM理論為基礎，是對MM理論的發(fā)展。兩者都以企業(yè)市場價值最大化為目標，考察不同融資方式對市場價值的影響。兩者都是放寬MM理論理想假設條件向現(xiàn)實的逼近，而且兩者的前提條件相互補充，共同涵蓋了影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的眾多重要因素，都有很強的現(xiàn)實意義。

2．兩者實際上都肯定了債務融資優(yōu)于權(quán)益融資。在優(yōu)序融資理論中，很明顯，債務融資優(yōu)先于權(quán)益融資得到考慮。在權(quán)衡理論中，則是先考慮債務融資各種優(yōu)勢帶來的收益，再考慮債務融資受限制情況帶來的成本，從而認為需考慮兩者之間的綜合平衡，其著眼點也是優(yōu)先考慮債務融資，直至用盡債務融資的好處才考慮使用權(quán)益融資。此外，兩者都是對成本進行“權(quán)衡”的理論，只不過優(yōu)序融資理論“權(quán)衡”比較的是內(nèi)源融資、債務融資和權(quán)益融資三者之間的成本，而權(quán)衡理論“權(quán)衡”比較的是作為融資方式之一的債務的邊際成本和收益。