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國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資范文第1篇

1 我國招投標(biāo)制度發(fā)展及存在的問題

1.1 我國招投標(biāo)制度發(fā)展

自20世紀(jì)八十年代，我國開始進(jìn)行招投標(biāo)制度的引進(jìn)，并進(jìn)行了相應(yīng)的試運(yùn)行，然后進(jìn)行了全面的推廣使用。在開始的時候，招投標(biāo)主要是重在宣傳和實(shí)踐，對于其中的問題進(jìn)行總結(jié)。隨著我國招投標(biāo)制度的不斷發(fā)展，到20世紀(jì)九十年代，我國開始對招投標(biāo)進(jìn)行全面的管理和規(guī)范，同時不斷的出臺相應(yīng)的規(guī)章制度，講招標(biāo)的方式從傳統(tǒng)的以表轉(zhuǎn)變?yōu)檠麡?biāo)。我國的工程項(xiàng)目招投標(biāo)在不斷的發(fā)展中實(shí)現(xiàn)了多方面的進(jìn)步，到目前，我國的招投標(biāo)制度已經(jīng)開始了全面的完善，而且其中的很多問題都得到了相應(yīng)的解決。

1.2 我國工程項(xiàng)目招標(biāo)投標(biāo)制度存在的問題

1.2.1 招標(biāo)投標(biāo)的監(jiān)督管理部門不統(tǒng)一，處于多頭管理狀態(tài)

對于我國的工程項(xiàng)目招投標(biāo)制度來說，其本身并沒有和一般的法律一樣，有較為明確的行政主管部門，所以招投標(biāo)僅僅是一項(xiàng)相應(yīng)的法律。從我國目前的相關(guān)法律和法規(guī)政策的角度來看，我國的國內(nèi)沒有較為完善和統(tǒng)一的招投標(biāo)管理機(jī)構(gòu)，因此很多相應(yīng)的部門都可以對工程項(xiàng)目進(jìn)行相應(yīng)的管理。對于不同的部門來說，其本身會根據(jù)自身的相應(yīng)利益，作出相應(yīng)的側(cè)重，進(jìn)而導(dǎo)致沒有較為統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。因此從多項(xiàng)政策角度來說，招投標(biāo)本身處于一個較為交叉的角度，處于多頭管理的狀態(tài)。

1.2.2 地方保護(hù)主義和行業(yè)準(zhǔn)入限制普遍存在

雖然我國的招投標(biāo)法對地方保護(hù)主義以及行業(yè)準(zhǔn)入限制都作出了明確禁止性規(guī)定，但是在進(jìn)行實(shí)際招投標(biāo)的時候，仍舊存在十分嚴(yán)重的地方保護(hù)主義以及行業(yè)準(zhǔn)入限制的情況。主要是在今天投標(biāo)的時候，通過對準(zhǔn)入證和不合理資質(zhì)的使用角度進(jìn)行控制。另外在進(jìn)行評標(biāo)的時候，如果不是本地的產(chǎn)業(yè)，就不給于相應(yīng)的準(zhǔn)入機(jī)制。

1.2.3 招標(biāo)機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性，其執(zhí)業(yè)缺乏誠實(shí)信用

對于招標(biāo)機(jī)構(gòu)來說，其本身應(yīng)該是具有相應(yīng)招標(biāo)資質(zhì)，依法從事招標(biāo)工作的相應(yīng)社會中介組織。按照相應(yīng)的法律法規(guī)進(jìn)行研究，機(jī)構(gòu)本身應(yīng)該是與任何行政機(jī)關(guān)沒有任何隸屬關(guān)系和其他利益關(guān)系。但是在實(shí)際情況下，很多機(jī)構(gòu)都直接隸屬于某一行政機(jī)關(guān)。這樣的做法完全違背了我國的相應(yīng)法律要求，而且很多的招標(biāo)機(jī)構(gòu)的誠信和其本身的獨(dú)立性是連在一起的。在進(jìn)行實(shí)際招標(biāo)的時候，會設(shè)置相應(yīng)的條款或者是陷阱，降低其他投標(biāo)人的中標(biāo)率，這樣的做法缺乏城市信用，而且不符合相應(yīng)的國家法律要求。

1.2.4 串通投標(biāo)現(xiàn)象嚴(yán)重

招投標(biāo)本身是十分公平的，但是在實(shí)際的操作過程中，存在很多的串通中標(biāo)的問題，主要是由于經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動。一般情況下串通中標(biāo)主要是投標(biāo)人和招標(biāo)人之間的串通以及投標(biāo)人之間的相互串通。投標(biāo)人通過和招標(biāo)人之間的相互聯(lián)系，通過相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)交流，獲取較為明顯的內(nèi)部價格和數(shù)值，進(jìn)而獲得相應(yīng)的報價。投標(biāo)人之間的串通一般會利用高中三種不同的報價，獲取較為理想的報價，繼而進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益的分配。

2 國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資管理現(xiàn)狀

隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)的成熟發(fā)展，國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資管理在企業(yè)成本控制中的重要性已得到越來越多國有企業(yè)的重視與關(guān)注。且知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也為企業(yè)帶來了更多先進(jìn)的國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資管理技術(shù)和手段，使固定資產(chǎn)數(shù)據(jù)處理、實(shí)物盤點(diǎn)和清查更科學(xué)、更簡便、更高效。但國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資管理作為一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)性工作，管理內(nèi)容幾乎涉及到企業(yè)的各個業(yè)務(wù)部門與崗位，是要求企業(yè)組織內(nèi)部成員共同參與的全員性的工作。加之我國國有企業(yè)在國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資管理概念、經(jīng)營模式、管理思路等方面客觀存在的局限性，相當(dāng)多的企業(yè)在國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資管理方面仍存在有諸多弊端與不足，比如有：固定資產(chǎn)投資管理制度不夠健全，缺乏有效的執(zhí)行力度；國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資管理與實(shí)物管理脫節(jié)，固定資產(chǎn)投資存在賬實(shí)差異等。

3 完善我國的招標(biāo)投標(biāo)制度、國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資管理的建議

3.1 建立統(tǒng)一招投標(biāo)平臺，實(shí)行相對集中的招投標(biāo)行政監(jiān)督權(quán)

為了實(shí)現(xiàn)我國招投標(biāo)制度的全面發(fā)展，規(guī)范我國的招投標(biāo)市場，需要首先建立較為統(tǒng)一的招投標(biāo)平臺，通過建立較為集中的招投標(biāo)行政監(jiān)督權(quán)，提升我國的招投標(biāo)規(guī)范程度，實(shí)現(xiàn)我國招投標(biāo)管理水平的全面提升。對于我國目前比較分散的招投標(biāo)行政監(jiān)督權(quán)力，需要將其進(jìn)行整合，實(shí)現(xiàn)專一部門的集中控制，提升控制的全面性。另外通過建立集中的招投標(biāo)管理體制，提升整體的監(jiān)督水平，實(shí)現(xiàn)招投標(biāo)領(lǐng)域問題的全面解決，也可以為國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資管理保駕護(hù)航。

3.2 規(guī)范招標(biāo)機(jī)構(gòu)行為

需要根據(jù)國家的相應(yīng)要求，建立培育專業(yè)工程招投標(biāo)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，使其獨(dú)立于各級政府和部門之外，而且不允許其受到各種經(jīng)濟(jì)利益的影響，確保機(jī)構(gòu)的專業(yè)性和公平性。通過建立健全招投標(biāo)市場準(zhǔn)入和退出制度，建立較為專業(yè)的管理模式，實(shí)現(xiàn)我國招投標(biāo)機(jī)構(gòu)行為的合理化。另外還需要不斷的加強(qiáng)工程招投標(biāo)交易全過程監(jiān)管。通過對交易過程的全面監(jiān)督管理，降低其中違法事件的發(fā)生率，提升整體的違法控制水平。對于其中存在的很多監(jiān)督管理問題，需要采用專業(yè)的控制方法，確保問題的切實(shí)解決。

3.3 嚴(yán)格遵守財經(jīng)法規(guī)，依法管理國有資產(chǎn)

企業(yè)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守并規(guī)范執(zhí)行企業(yè)有關(guān)的財經(jīng)法規(guī)。國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資的購置應(yīng)堅(jiān)決執(zhí)行本企業(yè)采購制度，納入采購范圍，節(jié)約使用企業(yè)資金；國有企業(yè)固定資產(chǎn)報廢、調(diào)撥、變賣，堅(jiān)持按規(guī)定程序申報、審批。提高管理人員的法制意識，明確落實(shí)資產(chǎn)的管理責(zé)任，增強(qiáng)并牢固樹立依法管理國有企業(yè)資產(chǎn)的意識。

國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資范文第2篇

段性研究成果

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

內(nèi)容摘要：信貸資源是一種社會公共資源，信貸資金是我國企業(yè)發(fā)展的主要資金來源。我國銀行信貸配給現(xiàn)象普遍存在，信貸資金大部分流向了國有企業(yè)，中小企業(yè)面臨融資困難。本文利用邊際資本產(chǎn)出率ICOR以及投資與產(chǎn)出的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型回歸擬合，對1999-2009年我國企業(yè)的投資效率進(jìn)行實(shí)證分析。研究表明，國有企業(yè)投資效率低于全國平均水平，存在過度投資的行為。針對此問題，文章分析國有企業(yè)過度投資以及銀行信貸配給的原因，并提出改進(jìn)信貸資源配置的對策。

關(guān)鍵詞：投資效率 信貸資源配置 ICOR

我國信貸資源配置的現(xiàn)狀

（一）國有企業(yè)投資現(xiàn)狀

近十年來，我國國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率始終高于65%，伴隨如此高的資產(chǎn)負(fù)債率的是低資本利用效益。我國銀行有80%的信貸資金投向了國有企業(yè)，而國有企業(yè)往往借新貸還舊貸，長期高負(fù)債加劇了其過度投資的傾向。國有企業(yè)貸款資金過多地用于擴(kuò)大投資規(guī)模以期增加利潤，這種過度擴(kuò)張帶來的卻是貸款的持續(xù)增加以及負(fù)債風(fēng)險的加大。一旦投資失敗，這種高負(fù)債、過度投資帶來的高風(fēng)險就會爆發(fā)，形成不良貸款，最終通過資產(chǎn)剝離轉(zhuǎn)嫁給國家。

（二）中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國中小企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的99%；我國工業(yè)產(chǎn)值的60%、利稅的40%、出口的60%、就業(yè)機(jī)會的75%都是由中小企業(yè)創(chuàng)造的。另外，我國65%的發(fā)明專利、75%的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、80%的新產(chǎn)品開發(fā)，都是由中小企業(yè)完成的，中小企業(yè)已經(jīng)成為拉動經(jīng)濟(jì)增長、緩解就業(yè)壓力、保持社會穩(wěn)定的基礎(chǔ)力量。而銀行信貸資源大部分流向了國有企業(yè)，真正配置給中小企業(yè)的還不到五分之一。2008年新增小企業(yè)貸款同比增長1.4%，同期全國貸款增長率為14.9%，融資難、貸款難已成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。63%的小企業(yè)存在融資需求，其中50%采用民間借貸， 15%通過銀行，6%通過農(nóng)村信用合作社，7%通過小額貸款公司和典當(dāng)行，另有22%的小企業(yè)未發(fā)生過借貸行為。

（三）銀行信貸現(xiàn)狀

1999年我國成立信達(dá)、華融、長城、東方四家金融資產(chǎn)管理公司，按賬面價值從四大國有商業(yè)銀行剝離了1.39萬億元不良貸款。根據(jù)銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，2001年底國有商業(yè)銀行不良貸款率為25.37%；2003年不良貸款余額為2.44萬億元，不良貸款率為17.8%。2008年3季度末，不良貸款率降至6.01%。其不良貸款率有較大幅度的降低，但與國際銀行1%以下的不良貸款率仍有較大差距。這說明商業(yè)銀行的信貸資源配置效率不高，有限的信貸資源沒有配置給投資效率高的企業(yè)，大量信貸資源流向了投資效率較低的國有企業(yè)。

實(shí)證分析

近十年來，我國的投資年均增長率為22.5%，2009年高達(dá)30%；投資占GDP的比重平均為45.98%，2009年甚至達(dá)到65.96% ，如表1所示。如果這種趨勢長期保持下去，必定會造成產(chǎn)能過剩、資源大量浪費(fèi)，影響我國國民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。在如此巨大的投資規(guī)模下，投資是否有效對于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分重要，因此本文引入了投資效率這一指標(biāo)來衡量。

（一）度量投資效率的指標(biāo)ICOR

1.通過測算邊際資本產(chǎn)出率（ICOR）來衡量投資效率。邊際資本產(chǎn)出率（ICOR）是反映投資效率的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，用以衡量一個經(jīng)濟(jì)體單位產(chǎn)出增長所需的投資量。一般而言，一個經(jīng)濟(jì)體的ICOR越高，其投資效率和生產(chǎn)效率越低。邊際資本產(chǎn)出率是資本存量的變動與產(chǎn)出的增量的比率。

邊際資本產(chǎn)出率（ICOR）=資本存量增加值（dK）/生產(chǎn)總值增加量（dY）

資本存量的變動等于投資流量，產(chǎn)出的增量可以用GDP的增長來表示，即邊際資本產(chǎn)出率是年度投資量與當(dāng)年生產(chǎn)總值增加額的比率。

邊際資本產(chǎn)出率（ICOR）=當(dāng)年投資量（I）/生產(chǎn)總值增加量（dGDP）

2000-2009年我國的邊際資本產(chǎn)出率ICOR的變動趨勢如圖1所示。

2.考察國有企業(yè)的邊際資本產(chǎn)出率ICOR。當(dāng)年投資量I用國有及國有控股企業(yè)的固定資產(chǎn)投資總額（gint）來計(jì)算，生產(chǎn)總值增加量（gpro）用國有及國有控股企業(yè)生產(chǎn)總值占全國GDP的百分比乘以全國GDP來計(jì)算。國有及國有控股企業(yè)的邊際資本產(chǎn)出率為：GICOR=gint/Δgpro。由表2計(jì)算得出國有及國有控股企業(yè)的邊際資本產(chǎn)出率GICOR的變動趨勢如圖1所示。

由圖1可以看出，2001年國有企業(yè)的ICOR比較異常，這是因?yàn)?000-2002年是國有企業(yè)改制的階段，大量國有企業(yè)改革為股份制企業(yè)，在計(jì)算國有企業(yè)生產(chǎn)總值時由于企業(yè)數(shù)銳減，國有企業(yè)的生產(chǎn)總值較去年變化不大。許多國有企業(yè)在改制后改革創(chuàng)新管理，企業(yè)效益增加，相對國有企業(yè)的投資效率就較低。

從圖1的國有企業(yè)ICOR和全國經(jīng)濟(jì)ICOR的對比可以看出，就全國而言，2000-2007年的投資效率較為穩(wěn)定，而從2007年往后，投資效率明顯惡化。就國有企業(yè)而言，2003年之前的投資效率很差，在經(jīng)過國企改制改革后，投資效率明顯改善，而2007年后由于受到金融危機(jī)的影響，投資效率明顯惡化?？傮w來看，國有企業(yè)ICOR始終高于全國水平，可見國有企業(yè)的投資效率是比較低的。

（二）回歸方程擬合法度量

還可以用資本增量對產(chǎn)出的回歸擬合系數(shù)作為衡量指標(biāo)，即用投資對GDP進(jìn)行回歸擬合，這是許多文獻(xiàn)研究投資效率時所采用的方法。如果回歸擬合系數(shù)越大，即回歸方程擬合的越好，投資效率越高；反之則說明投資效率越低。

1.根據(jù)表1中的數(shù)據(jù)對全國固定資產(chǎn)投資總額與GDP進(jìn)行回歸擬合。通過固定資產(chǎn)投資總額和GDP的趨勢圖，發(fā)現(xiàn)其變化具有時間趨勢，故對GDP和固定資產(chǎn)投資總額分別取自然對數(shù)以消除長期趨勢。取樣本區(qū)間1999-2009年，取固定資產(chǎn)投資總額的自然對數(shù)為lninvent，GDP的自然對數(shù)為lngdp，設(shè)定理論模型：

lngdp=a+b*lninvent （1）

用普通最小二乘法（OLS）估計(jì)該模型，結(jié)果為：

lngdp=4.52+0.67*lninvent

t： （26.14） （43.51）

R-squared=0.995，擬合優(yōu)度為99.5268%，可以看出模型擬合的很好。方程中系數(shù)的P值為0，小于顯著水平0.05，可見系數(shù)顯著。T檢驗(yàn)通過，系數(shù)顯著。Prob（F-statistic）為0，小于顯著水平0.05，F(xiàn)檢驗(yàn)通過，方程顯著。模型擬合圖如圖2所示，可見方程擬合較好。由回歸方程可得，全國固定資產(chǎn)投資總額增長1%，GDP增長0.67%。

2.根據(jù)表2對國有及國有控股企業(yè)的固定資產(chǎn)投資總額和生產(chǎn)總值進(jìn)行回歸擬合。通過國有及國有控股企業(yè)的固定資產(chǎn)投資總額和生產(chǎn)總值的趨勢圖，發(fā)現(xiàn)其變化具有時間趨勢，故對國有及國有控股企業(yè)的生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資總額分別取自然對數(shù)以消除長期趨勢。取樣本區(qū)間1999-2009年，取國有及國有控股企業(yè)的固定資產(chǎn)投資總額的自然對數(shù)為lngint，生產(chǎn)總值的自然對數(shù)為lnggpro，設(shè)定理論模型：

lnggpro=c+d*lngint （2）

用普通最小二乘法（OLS）估計(jì)該模型，結(jié)果為：

lnggpro=3.54+0.73*lngint

t： （7.19） （15.09）

R-squared=0.962，擬合優(yōu)度為96.1976%，可以看出模型擬合度不是很高。方程中系數(shù)的P值小于顯著水平0.05，可見系數(shù)顯著。T檢驗(yàn)通過，系數(shù)顯著。Prob（F-statistic）為0，小于顯著水平0.05，F(xiàn)檢驗(yàn)通過，方程顯著。模型擬合圖如圖3所示，對比圖2可見方程（2）擬合度比方程（1）差。

由于模型擬合度不是很高，DW=1.03，模型存在一階自相關(guān)。 由于相鄰殘差之間出現(xiàn)正自相關(guān)，對殘差滯后一項(xiàng)消除一階自相關(guān)，結(jié)果為：

lnggpro=418.83+0.03*lngint+ar（1）=0.999

從DW值可知，模型已消除自相關(guān)。

3.對比分析。方程（1）的R-squared值明顯大于方程（2），因此方程（1）擬合的系數(shù)大于方程（2），可見國有企業(yè)的投資效率較低。全國GDP增長率和固定資產(chǎn)投資增長率的散點(diǎn)圖如圖4所示。從圖4可知，剔除最后一個異常點(diǎn)，兩者之間具有較高的擬合優(yōu)度。國有企業(yè)的生產(chǎn)總值增長率和固定資產(chǎn)投資增長率的散點(diǎn)圖如圖5所示。從圖5可以看出，兩者之間的擬合優(yōu)度較低。這說明我國國有企業(yè)的投資效率較低。

綜合上述計(jì)量檢驗(yàn)分析可以看出，與全國平均水平相比，我國國有企業(yè)的投資效率偏低。

原因分析

（一）國有企業(yè)過度投資原因分析

1.委托機(jī)制導(dǎo)致過度投資。股東與經(jīng)理之間存在利益沖突，主要體現(xiàn)在經(jīng)理對待項(xiàng)目風(fēng)險的態(tài)度和處理方式可能與股東不同。Murphy（1985）認(rèn)為經(jīng)理存在使企業(yè)發(fā)展超出理想規(guī)模的內(nèi)在激勵（帝國建造傾向），通過不斷投資新項(xiàng)目，擁有更多可控資源。經(jīng)理的這種帝國建造傾向容易導(dǎo)致其進(jìn)行過度投資，以犧牲股東利益為代價，獲得額外收益。陳少暉（2010）認(rèn)為經(jīng)理在職消費(fèi)往往與公司規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，因此經(jīng)理有擴(kuò)大投資規(guī)模的動機(jī)，投資到有利于自身利益最大化而未必是企業(yè)價值最大化的項(xiàng)目。另外，經(jīng)理的過度自信也會導(dǎo)致其高估投資項(xiàng)目收益、低估投資風(fēng)險。

國有企業(yè)的股東是全國人民，實(shí)際卻是股東缺位、控股權(quán)虛置。國有企業(yè)的所有決策都由經(jīng)理完成，并不像普通股份制公司經(jīng)理那樣會受到董事會制約。國有企業(yè)經(jīng)理通常沒有公司股份或占較少股份，對企業(yè)利潤的享用不會超過其任期。因此，國有企業(yè)經(jīng)理往往熱衷于擴(kuò)大企業(yè)投資規(guī)模以獲得規(guī)模私利，進(jìn)行過度投資，導(dǎo)致投資低效。

2.政府干預(yù)導(dǎo)致過度投資。許多國有企業(yè)的最終控制人是中央和地方各級政府，在進(jìn)行分稅制改革和行政權(quán)力的區(qū)域劃分以后，地方政府對地方經(jīng)濟(jì)的干預(yù)能力得到提高。國有企業(yè)的過度投資，為政府穩(wěn)定就業(yè)、增加稅收、提高GDP做出了一定的貢獻(xiàn)。地方政府作為國有企業(yè)的控股股東，往往會為了其公共目標(biāo)，要求地方企業(yè)加大投資，以提高地方就業(yè)率、增加地方財政收入、提高地方政府政績。張洪輝、王宗軍（2010）的研究表明，政府干預(yù)程度與企業(yè)過度投資水平正相關(guān)。因此，政府政績觀導(dǎo)向也是導(dǎo)致國有企業(yè)過度投資的原因之一。

（二）銀行信貸資源配給原因分析

1.預(yù)算軟約束使得銀行更樂意貸款給國有企業(yè)。預(yù)算軟約束的概念最早是由Kornai（1991）提出，它用來描述存在政府干預(yù)時，由于企業(yè)經(jīng)營者存在政府救援的理性預(yù)期，企業(yè)的資金運(yùn)用超過了它當(dāng)期收益范圍的現(xiàn)象。盛名泉和李昊（2010）認(rèn)為對于未完工且無效率的投資項(xiàng)目，政府或貸款者有動機(jī)追加投資，因?yàn)樽芳油顿Y的邊際收益可能大于項(xiàng)目廢棄產(chǎn)生的成本。國有企業(yè)普遍存在預(yù)算軟約束現(xiàn)象，常常采用貸款展期或借新還舊的辦法來獲得更多貸款以支持更多的投資。

政府對國有企業(yè)有許多優(yōu)惠政策，如資源壟斷獨(dú)占、稅收減免等。國有企業(yè)若面臨投資失敗，政府反而會想辦法幫助其獲得新貸款以期止損。由于國有企業(yè)的特殊地位其在生產(chǎn)能力和交換價格上有一定的控制力，銀行往往看中其壟斷地位，而忽視了貸款風(fēng)險。這種預(yù)算軟約束刺激了國有企業(yè)的過度投資行為。

2.信息成本和信用評級制度。貸前調(diào)查、審批、貸后監(jiān)控通常是銀行進(jìn)行信貸活動獲取相關(guān)信息的手段。獲取信息必定要付出直接或間接的費(fèi)用，信息獲取不可能無窮盡地進(jìn)行。與中小企業(yè)相比，國有企業(yè)的信息成本較低，信息較為完善。因此，商業(yè)銀行會認(rèn)為國有企業(yè)的風(fēng)險較低，從而為國有企業(yè)提供較多的貸款資金。

20世紀(jì)末，我國銀行開始實(shí)施貸款五級分類制度，根據(jù)企業(yè)的風(fēng)險評定來確定允許審批通過的貸款額度。這種分類制度較粗糙，也沒有對申請貸款的企業(yè)進(jìn)行專業(yè)深入的分析。在這種制度下，企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張性投資往往被認(rèn)為其具有較好的發(fā)展前景，企業(yè)經(jīng)理也會通過追加投資來擴(kuò)大投資規(guī)模，以期被認(rèn)為具有更多的投資機(jī)會以及較小的投資風(fēng)險，從而獲得更多的銀行貸款資金。這使得過度投資的企業(yè)獲得了更多的貸款資金，信貸資源過多的流向了過度投資的國有企業(yè)。

對策和建議

對于中小企業(yè)來說，由于信息不對稱、信用擔(dān)保能力差等原因，很難從銀行申請得到能滿足其發(fā)展的信貸資金。中小企業(yè)貸款利率可上浮20%左右，如果銀行能夠做好中小企業(yè)信貸，那么不僅解決了中小企業(yè)融資難的難題，銀行也能獲得更多利潤。其對策主要有：

信息共享。中小企業(yè)的信息不對稱現(xiàn)象較嚴(yán)重，銀行獲取其信息的成本較高且不全面，以致于不能做出正確的信貸決策?？梢酝ㄟ^銀行間信息共享，以減少平均信息成本。另外還可以通過各地各行業(yè)中小企業(yè)協(xié)會來獲取所需信息。

聯(lián)合擔(dān)保。由于中小企業(yè)的信用擔(dān)保能力差，信貸風(fēng)險較高，因此一般銀行不愿意貸款給中小企業(yè)。可以通過各地各行業(yè)中小企業(yè)協(xié)會擔(dān)保、上下游企業(yè)相互擔(dān)?；驌?dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保的手段來提高信用。

制度創(chuàng)新。為中小企業(yè)制定專門的管理辦法、客戶評價標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入范圍，簡化信貸流程，度身訂做能滿足其融資需求的信貸品種，制定專門信貸考核辦法及責(zé)任制度等。

我國的信貸資源更多地流向了過度投資的國有企業(yè)，助長了其過度投資行為，造成了資源的極大浪費(fèi)。國家作為出資人應(yīng)當(dāng)行使股東的基本權(quán)利，強(qiáng)化對留存利益重新配置的監(jiān)督，從而抑制其過度投資行為。而銀行在審批貸款時，不能一味地給予特殊待遇，要審核具體資金運(yùn)作情況、申請貸款投資項(xiàng)目的投資效益，以投資效率為審批標(biāo)準(zhǔn)來發(fā)放貸款?？梢酝ㄟ^改革信貸管理人員的激勵機(jī)制，將發(fā)放貸款的質(zhì)量與其收入、獎金分配掛鉤，同時對審查人員按照業(yè)務(wù)能力和經(jīng)驗(yàn)資歷實(shí)行資質(zhì)分級，并在給予不同的投票表決系數(shù)，以突出資深信貸員在信貸決策中的作用。

銀行要根據(jù)企業(yè)的投資效率來進(jìn)行信貸資源的配置，這樣既可以使具有良好發(fā)展前景的企業(yè)得到充足的資金來進(jìn)行項(xiàng)目投資，又可以使信貸資源配置的質(zhì)量提高，提高銀行的效益。將信貸資源更多地配置給投資效率高的企業(yè)，提高我國信貸資源的配置效率，使有限的信貸資源得到有效的利用，這對于促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展有著重要的作用。

參考文獻(xiàn)

1.Murphy K.J.Corporate Performance and Managerial Remuneration：An Empirical Analysis[J].Journal of Accounting and Economic，1985，7（1）

2.陳少暉.國有企業(yè)利潤上繳：國外運(yùn)行模式與中國的制度重構(gòu)[J].財貿(mào)研究，2010，21（3）

3.張洪輝，王宗軍.政府干預(yù)、政府目標(biāo)與國有上市公司的過度投資[J].南開管理評論，2010，13（3）

國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資范文第3篇

Abstract: Summary of fixed assets of an enterprise is the main means of labor, fixed assets investment was affected indirectly, an economy's output. This paper models and indirect investment in fixed assets of the angle from the study of its GDP. From the econometric results of the tests to see whether the public economy or economy on the GDP of individual linear effects are present , further evidence of investment in fixed assets on a country's total output of society.

關(guān)鍵詞: 固定資產(chǎn) 國民生產(chǎn)總值 線形關(guān)系

Key words:fixed asset Gross national productLinear relations

作者:張婧1989年5月,女,內(nèi)蒙古通遼人,四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院07級本科生,金融工程專業(yè),主要從事金融與金融衍生工具的研究。

一. 解釋模型

固定資產(chǎn)對一個企業(yè)來說是其主要的勞動手段,它的價值是逐漸地轉(zhuǎn)移到所生產(chǎn)的產(chǎn)品上去。企業(yè)同時又是重要的市場主體,因此對固定資產(chǎn)的投資間接得影響到了一個經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出。這里主要對GDP及國有經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資額(X1),集體經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資額(X2),個體經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資額(X3),進(jìn)行計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)多元線性回歸模型分析。

我們將數(shù)據(jù)輸入EViews, 可以得出,從1980年至1998年間,GDP是逐年增長的,說明我國經(jīng)濟(jì)在不斷的發(fā)展.而國有經(jīng)濟(jì)、集體經(jīng)濟(jì)、個體經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資額總體上都上升。

二. 最小二乘估計(jì)

以上是該模型的OLS估計(jì)的結(jié)果,其中由于X1的T檢驗(yàn)值為非顯著,因此將X1與X2合并為一個解釋變量,也就是將國有經(jīng)濟(jì)與集體經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資額的和看作為公有經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資額(X1+X2).令X1+X2=X1,得到多元線性回歸方程:

GDP=-212.2253+2.156531X1+10.01952X3

二. 模型檢驗(yàn)

1. 統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)

T-Statistic檢驗(yàn),顯著水平0.05,其臨界值為Tα/2=2.11,顯然6.472744及5.487695遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于它,其解釋變量的Prob均為0.0000,即從統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)的角度上講解釋變量的選取是有意義的.

F-Statistic檢驗(yàn)及擬合優(yōu)度R-squared檢驗(yàn),R-squared值越接近于1,則F值越大,這里的R-squared值為0.995710,大于0.9擬合優(yōu)度比較高,因此F-Statistic檢驗(yàn)亦通過.

2. 計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)檢驗(yàn)

被解釋變量與解釋變量的散點(diǎn)圖如下(SCAT):

結(jié)論:被解釋變量與解釋變量的線性性較強(qiáng)

三.模型評價與經(jīng)濟(jì)分析

該模型并沒有直接地從投資、消費(fèi)、出口的角度去考察解釋變量對GDP的影響,而是以間接的方法從固定資產(chǎn)投資的角度研究了其對GDP的影響。從計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的檢驗(yàn)結(jié)果看無論是公有經(jīng)濟(jì)還是個體經(jīng)濟(jì)對GDP都存在線性的影響,而且相關(guān)系數(shù)都接近于1,進(jìn)一步證明了固定資產(chǎn)投資對一國社會總產(chǎn)出的影響.

其中公有經(jīng)濟(jì)與GDP的相關(guān)系數(shù)要大于個體經(jīng)濟(jì)與GDP的相關(guān)系數(shù),從一個側(cè)面顯示出近年來國有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整和國有企業(yè)戰(zhàn)略性改組的成效。

1978年以來的二十多年中,伴隨著國有經(jīng)濟(jì)比重的不斷下降,國有經(jīng)濟(jì)的地位與作用問題長期以來一直倍受關(guān)注.在傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,國有經(jīng)濟(jì)控制力往往停留在國有資產(chǎn)的物質(zhì)形態(tài)層面上,而隨著我國改革開放的推進(jìn)以及市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善,以國有資產(chǎn)的行政計(jì)劃分配為主要特征的“靜態(tài)控制”體系顯然已不再適合社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的要求,因此有學(xué)者提出將國有經(jīng)濟(jì)“控制力”重新界定于“國有資本的調(diào)控力”上面。

固定資產(chǎn)投資的增長,必然會帶來房地產(chǎn)投資的高速增長,因此,房地產(chǎn)業(yè)將成為未來幾年中拉動我國內(nèi)需增長的一駕重要的“馬車”。

參考文獻(xiàn):

[1]李子奈 潘文卿 計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué) 高等教育出版社 2005

國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資范文第4篇

【關(guān)鍵字】傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè) 轉(zhuǎn)型升級 比較研究 政策建議

一般而言，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是指發(fā)展時間較長，生產(chǎn)技術(shù)已經(jīng)基本成熟，經(jīng)過高速增長后發(fā)展速度趨緩，對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度逐步下降，資源利用率和環(huán)保水平通常較低的產(chǎn)業(yè)。本文所指的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)主要是傳統(tǒng)工業(yè)。就浙江省來說，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)主要包括紡織、服裝、電器機(jī)械、金屬制品、化學(xué)纖維、機(jī)械汽車、塑料制品加工等。為了更好地研究浙江傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級策略，我們尋找了與浙江省所處區(qū)域相似的東部沿海地區(qū)為主要比較分析對象，同時借鑒資源型區(qū)域及民營經(jīng)濟(jì)先發(fā)地區(qū)這兩個典型區(qū)域的踐行經(jīng)驗(yàn)，以期為浙江省、市傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展策略的制定提供借鑒與參考。

一 東部沿海地區(qū)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級經(jīng)驗(yàn)

這里主要選擇上海、廣東、福建、浙江、山東、江蘇等六個代表性省市，之所以把它們歸為一類是由于它們具有外向型經(jīng)濟(jì)的共同特征，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級中有一定的共性可言。通過對六省市在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)組織、霍夫曼比例、固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)等方面的比較分析，對其傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型路徑進(jìn)行梳理歸納。

1．產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比較

產(chǎn)業(yè)的組織結(jié)構(gòu)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，隨著經(jīng)濟(jì)總量的快速增長，東部沿海省份的所有制結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了歷史性的跨越，形成以公有制為主體、多種所有制并存、共同發(fā)展的新格局。從表1中可以看出以下特點(diǎn)：（1）從國有企業(yè)的比例看，浙江、江蘇、山東、廣東、福建五省及上海的比例都在10%以下，其中，江蘇在5%以下；（2）上海、廣東、福建的特點(diǎn)在于外商及港澳臺商投資企業(yè)的發(fā)展壯大，其中外商及港澳臺商投資企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值占全省工業(yè)總產(chǎn)值的50%左右，特別是上海，占比達(dá)到61.13%，表現(xiàn)出較強(qiáng)的開放性。（3）浙江的非國有企業(yè)特別是私營企業(yè)所占比重最高，其中私營企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值所占比重達(dá)到了44.35%，均高于其他省份，說明浙江在民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展中走在了前列。

表1 2010年東部沿海六省規(guī)模以上工業(yè)

企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值列表（單位：億元）

全省 國有

企業(yè) 集體

企業(yè) 股份制

企業(yè) 外商及港澳臺

商投資企業(yè) 私營企業(yè)

浙江 51394.20 3331.26 123.12 237.91 13104.16 22792.11

江蘇 92056.48 4451.71 1289.82 4632.18 36592.50 32644.65

山東 83851.40 5486.12 2632.65 22896.1 14365.94 30408.87

廣東 85824.64 4595.82 767.03 30802.53 45519.23 16201.08

福建 21901.23 1478.99 551.15 2929.96 10657.57 6205.94

上海 30114.41 1752.99 244.53 2877.23 18407.67 3483.32

數(shù)據(jù)來源：2011年相關(guān)各省統(tǒng)計(jì)年鑒

2．霍夫曼比例的比較

德國經(jīng)濟(jì)學(xué)家霍夫曼（W.G. Hoffmann）于1931年建立了“霍夫曼比例說”，即消費(fèi)資料工業(yè)的凈產(chǎn)值與生產(chǎn)資料工業(yè)的凈產(chǎn)值的比值。在工業(yè)化的進(jìn)程中，霍夫曼比例是不斷下降的。由表2可以看出，東部沿海省份的浙江、江蘇、山東、廣東、福建和上海的霍夫曼比例都已小于1，這表明這些省份工業(yè)化水平都比較高，已達(dá)到工業(yè)化第四階段，進(jìn)入重化工業(yè)階段。其中，上海工業(yè)化水平最高，霍夫曼比例2010年已達(dá)到0.28，浙江工業(yè)化水平較低，2010年僅高于福建，霍夫曼比例為0.69。

表2 東部沿海省份霍夫曼比例

2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年

浙江 0.85 0.78 0.76 0.71 0.72 0.69

江蘇 0.45 0.43 0.41 0.37 0.37 0.36

山東 0.59 0.55 0.54 0.51 0.51 0.48

廣東 0.68 0.62 0.62 0.62 0.64 0.62

福建 0.81 0.83 0.82 0.86 0.89 0.85

上海 0.34 0.32 0.3 0.29 0.29 0.28

資料來源：歷年相關(guān)各省統(tǒng)計(jì)年鑒

3．固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)的比較

實(shí)踐表明，產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的影響較大。由表3可知：東部沿海省份第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資成為全社會固定資產(chǎn)投資增長的主動力，上海、福建、廣東和浙江第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資比重都已超過50%。其中，上海第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資比重已達(dá)到72.7%。總體來看，2010年沿海省份三次產(chǎn)業(yè)投資比例結(jié)構(gòu)已經(jīng)構(gòu)成“三二一”結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)正在逐步優(yōu)化。

表3 東部沿海省份固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)的狀況（2010）（單位：億元）

全社會固定資產(chǎn)投資總額 第一產(chǎn)

業(yè)投資 第二產(chǎn)

業(yè)投資 第三產(chǎn)

業(yè)投資 三大產(chǎn)業(yè)

投資比重

浙江 11451.98 60.12 4656.38 6735.47 0.5∶40.7∶58.8

江蘇 23184.28 221.91 12463.58 10498.78 0.9∶53.8∶45.3

國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資范文第5篇

關(guān)鍵詞：融資約束 固定資產(chǎn)投資 經(jīng)營性現(xiàn)金流 所有制結(jié)構(gòu)

一、研究背景和研究意義

最近，Cleary等（2007）挑戰(zhàn)傳統(tǒng)觀點(diǎn)說公司投資和內(nèi)部資金的關(guān)系是U形曲線。也就是說當(dāng)內(nèi)部資金為負(fù)時，投資規(guī)模與內(nèi)部資金成反比，當(dāng)內(nèi)部資金為正時，投資規(guī)模和內(nèi)部資金成正比。本文通過考慮政府控股對U形曲線的影響，擴(kuò)展了Cleary等（2007）的研究。這種擴(kuò)展很有必要，因?yàn)樵谥袊?，很多企業(yè)是國有控股的。國有控股的企業(yè)不僅從企業(yè)本身考慮投資，還要考慮對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，比如要保持低失業(yè)率。這種偏向可能導(dǎo)致國企和內(nèi)部資金的相關(guān)性更高，并且在投資機(jī)會很少時，國企投資和內(nèi)部資金的相關(guān)性更高。這會導(dǎo)致國企的U形曲線更陡峭。

然而，Bai等（2006），Chow和Fung（1998），Guariglia等（2011），Hericourt和Poncet（2009），Lin和Tan（1999），Poncet等（2010）的研究表明國有控股企業(yè)的預(yù)算約束很小。更小的預(yù)算約束可能使這些公司更容易獲得外源融資（Allen（2005）；Cull和Xu（2003））。因此國企對內(nèi)部資金的依賴度比私企更小。這表明國企的U形曲線可能比私企更平坦。

Cleary等（2007）通過運(yùn)用美國公司的數(shù)據(jù)，和Guariglia（2008）運(yùn)用英國公司的數(shù)據(jù)都表明了投資和內(nèi)部資金的關(guān)系存在U形曲線。本文通過運(yùn)用中國上市公司的數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)企業(yè)固定資產(chǎn)投資和內(nèi)部資金（用經(jīng)營性現(xiàn)金流作為變量）的關(guān)系。另外本文還研究了國企和私企U形曲線的差異性，觀察國企的U 形曲線是更陡峭還是更平坦，以說明較松的資本預(yù)算會不會影響國企的固定資產(chǎn)投資。

二、文獻(xiàn)綜述

在Cleary等（2007）的模型中，公司的投資存在收入效應(yīng)和成本效應(yīng)。當(dāng)公司的現(xiàn)金流減少時，收入效應(yīng)一開始很小，但是最后增加到大于成本效應(yīng)。收入效應(yīng)減成本效應(yīng)呈現(xiàn)U形曲線，因此現(xiàn)金流和企業(yè)投資也呈現(xiàn)U形曲線。運(yùn)用美國公司的數(shù)據(jù)，Cleary等（2007）驗(yàn)證了他們的理論。Guariglia（2008）運(yùn)用英國公司的數(shù)據(jù)同樣發(fā)現(xiàn)了U形曲線。

中國政府需要考慮減少失業(yè)率、增加外匯儲備和增加它在國際貿(mào)易中的比例。這些因素很可能影響國有企業(yè)的投資。Bai等（2006）的研究表明國有企業(yè)在經(jīng)營時也會考慮社會因素。國企很可能在投資機(jī)會很小時，進(jìn)行投資。因此特別在投資機(jī)會較小的時候，國有企業(yè)的U形曲線比私人企業(yè)更陡峭。

Jensen 和Meckling（1976）的研究表明，在一些狀況下，即使現(xiàn)金流為負(fù)、投資機(jī)會很小時，管理層仍可能進(jìn)行投資。這是因?yàn)槿绻顿Y成功，好處由股東獲得，如果失敗，結(jié)果由債權(quán)人承擔(dān)。Bhagat等（2005）也發(fā)現(xiàn)這一傾向，這也可以解釋為什么現(xiàn)金流為負(fù)時，企業(yè)進(jìn)行投資。本文作者提出一個假說：這種風(fēng)險轉(zhuǎn)移行為在國有企業(yè)中更常見。因此，在現(xiàn)金流為負(fù)時和在投資機(jī)會很小時，國企投資規(guī)模更大，因此他們的U形曲線更陡峭。

Bai等（2006），Lin和Tan（1999）也研究了較為松的財務(wù)約束對國有企業(yè)投資的影響。Sheshinski和Lopez-Calva（1999）的研究表明松的財務(wù)約束使得國企比私企更易獲得外援融資。但是根據(jù)Hubbard（1998）和Cleary等（2007）的研究，較松的財務(wù)約束并沒有使得國企的U形曲線更平坦。本文作者將會研究中國上市公司現(xiàn)金流和投資之間的關(guān)系是否呈現(xiàn)U形曲線，并驗(yàn)證國企投資規(guī)模是否相對于私人企業(yè)要更大，即國企的U形狀曲線是否更陡峭。

三、回歸分析

（一）回歸變量的定義及統(tǒng)計(jì)值

本文作者采用2002至2011年上海交易所和深圳交易所制造業(yè)上市公司的A股面板數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，并剔除ST股票。數(shù)據(jù)全部來源于WIND數(shù)據(jù)庫。表1顯示了變量的定義和計(jì)算過程。

（二）投資和現(xiàn)金流的回歸結(jié)果

Cleary等（2007）發(fā)現(xiàn)投資和現(xiàn)金流的關(guān)系并不是線性的，而是呈U型曲線。本文研究了這種情形，回歸方程如下：

表2的回歸結(jié)果顯示經(jīng)濟(jì)變量顯著且無自相關(guān)問題。無論樣本范圍，負(fù)的現(xiàn)金流和正的現(xiàn)金流都對投資有顯著影響。其中現(xiàn)金流為負(fù)時，與投資成反比；現(xiàn)金流為正時，與投資成正比。國企和民企投資對現(xiàn)金流的關(guān)系都呈現(xiàn)U型曲線。這和Cleary等（2007）、Guariglia（2008）的研究結(jié)論是相一致的。出現(xiàn)U型曲線是因?yàn)楣就顿Y具有成本效應(yīng)和收入效應(yīng)。當(dāng)內(nèi)部資金不足以滿足投資需求時，公司需要貸款，這意味著要付給貸款人利息并且具有違約風(fēng)險，這就是投資的成本效應(yīng)。但是，投資也可以產(chǎn)生高預(yù)期收益，即收入效應(yīng)。當(dāng)公司的內(nèi)部資金不足，需要外源性融資時，投資的收入效應(yīng)一開始可能很小，但隨著投資規(guī)模的增加最終可能超過成本效應(yīng)。因此這兩種效應(yīng)的變化決定了投資和現(xiàn)金流的關(guān)系呈現(xiàn)U型曲線。

當(dāng)現(xiàn)金流為負(fù)時，CF/K減少10%，國企和民企的投資比率I/K分別增加0.54%、0.02%；當(dāng)現(xiàn)金流為正時，CF/K增加10%，國企和民企的投資比率I/K分別增加2.29%、1.08%?？梢姡瑹o論正負(fù)，現(xiàn)金流的變化對國企投資的影響比民企更大，也就是說國企的U型曲線越陡。至少有兩個原因可以解釋這種現(xiàn)象：首先國有企業(yè)不僅要考慮經(jīng)濟(jì)因素，還需要考慮社會因素。當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條，公司運(yùn)轉(zhuǎn)困難，即使現(xiàn)金流為負(fù)，為了刺激經(jīng)濟(jì)和增加就業(yè)，國企仍然會進(jìn)行投資，而民企則不會。其次，股東、債權(quán)人和管理層之間的利益存在沖突，如果一項(xiàng)投資能為國企帶來豐厚的回報，管理層就會得到表揚(yáng)甚至?xí)x升。即使投資失敗，管理層也能借助他們需要同時考慮社會和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)這一理由推脫責(zé)任。另外，這些管理層對損失不需要承擔(dān)太多責(zé)任因?yàn)樗麄兗炔皇枪蓶|也不是債權(quán)人并且國企的管理制度通常很松散。相對而言，民企不太可能去投資收益很少的項(xiàng)目因?yàn)樗麄冊谧鐾顿Y決策時更具有利潤導(dǎo)向性。這種情況在國企陷入財政困境（即現(xiàn)金流為負(fù)）時發(fā)生的可能性更大。因此，國企比私企的投資-現(xiàn)金流曲線更陡峭，特別當(dāng)現(xiàn)金流為負(fù)時（0.54是0.02的27倍，2.29僅是1.08的2.12倍）。

四、結(jié)論

（一）U型曲線的證實(shí)及股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響

作者最后的實(shí)證分析證明了文章開頭的猜想：首先，投資-現(xiàn)金流呈現(xiàn)U型曲線關(guān)系在中國的上市公司中確實(shí)存在，無論公司是國有的還是民營的；其次，國有控股確實(shí)會影響公司的投資-現(xiàn)金流敏感性，總體來說國企投資對現(xiàn)金流的敏感性更高，尤其在現(xiàn)金流為負(fù)的時候。

筆者的研究與之前某些學(xué)者的研究存在差異可能是因?yàn)椋旱谝?，本文選取的是十年間中國制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，以往學(xué)者對中國公司的研究使用數(shù)據(jù)的時間跨度較短，并且選取的也不一定是制造業(yè)上市公司；第二，本文是在投資和現(xiàn)金流呈現(xiàn)U型曲線的基礎(chǔ)上進(jìn)行國企與民企差異性的研究，之前學(xué)者的研究多假定投資和現(xiàn)金流線性正相關(guān)的。

（二）U型曲線的證實(shí)及股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響

盡管在國內(nèi)文獻(xiàn)中，本文首次提出了U型曲線存在的理論解釋且用實(shí)證分析證明了關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的投資-現(xiàn)金流關(guān)系差異性的猜想。但仍然有許多問題留待討論：