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上市公司的市值管理范文第1篇

關(guān)鍵詞：市值管理；上市公司；價(jià)值管理；財(cái)務(wù)管理

一、目前上市公司財(cái)務(wù)管理模式的現(xiàn)狀

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)步，新的企業(yè)財(cái)務(wù)管理模式被不斷地探索，財(cái)務(wù)管理模式也是隨著企業(yè)發(fā)展而與時(shí)俱進(jìn)的。近年來，公司不斷上市，資本市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位越來越重要。因?yàn)樯鲜?a href="http://www.83352.cn/haowen/270557.html" target="_blank">公司的市值管理關(guān)系到股東的財(cái)富，公司的形象，融資等等重要內(nèi)容，于是上市公司龍頭企業(yè)也紛紛開始重視，將市值管理納入日常的財(cái)務(wù)管理工作中。如房地產(chǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)萬科就于10年設(shè)立了專司市值管理部門；還有如萬通地產(chǎn)，其較早建立了相對(duì)完善的市值管理的系統(tǒng)。從創(chuàng)新商業(yè)模式以最大化公司價(jià)值，再到投資者關(guān)系管理、信息披露等，以期實(shí)現(xiàn)公司的市場(chǎng)價(jià)值最大化。但是更多的傳統(tǒng)上市公司的管理層卻缺乏這方面的意識(shí)，如何進(jìn)行市值管理，有哪些困難，應(yīng)當(dāng)采取什么對(duì)策，這些都是亟需探索解決的問題。

基于財(cái)務(wù)管理模式的不斷發(fā)展及市值越來越豐富的內(nèi)容，本文試圖將市值管理融入比較成熟的企業(yè)價(jià)值管理的理論，探討如何整合二者作為上市公司一種新型的財(cái)務(wù)管理模式。

二、新型財(cái)務(wù)管理模式的探索

新的財(cái)務(wù)管理模式應(yīng)當(dāng)是基于價(jià)值管理與市值管理的整合與集成，一方面，整合了市值管理的框架，實(shí)際融合到傳統(tǒng)價(jià)值管理的財(cái)務(wù)管理體系，實(shí)現(xiàn)提升內(nèi)含價(jià)值與關(guān)注市值并舉。另一方面，應(yīng)當(dāng)綜合運(yùn)用多種價(jià)值管理方法和手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化。本人總結(jié)了如下四部分內(nèi)容：

一是價(jià)值評(píng)估是公司的內(nèi)含價(jià)值的測(cè)算與分析過程，非上市企業(yè)則可以通過類比同行業(yè)上市公司的市價(jià)進(jìn)行市值管理。二是價(jià)值經(jīng)營是內(nèi)涵價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和管控過程，包括核心競(jìng)爭能力配置，財(cái)務(wù)收益的實(shí)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)管理等，這是整合管理的關(guān)鍵。三是企業(yè)價(jià)值的市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)即讓證券市場(chǎng)充分反映公司的內(nèi)含價(jià)值，需要及時(shí)做好信息披露，不斷提升公司財(cái)務(wù)信息的透明度。四是根據(jù)公司市值相應(yīng)作出財(cái)務(wù)決策及公司的各種財(cái)務(wù)經(jīng)營行為。

在實(shí)施整合型財(cái)務(wù)管理模式的過程中，應(yīng)當(dāng)主意以下幾個(gè)方面要求：

公司應(yīng)當(dāng)更關(guān)注資本市場(chǎng)。關(guān)注企業(yè)內(nèi)含價(jià)值，在保持競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)造現(xiàn)金流的同時(shí)，適度降低投資者預(yù)期及必要報(bào)酬率，例如增強(qiáng)信息披露，與機(jī)構(gòu)投資者建立良好的關(guān)系等。公司應(yīng)當(dāng)同時(shí)運(yùn)用財(cái)務(wù)績效和掛鉤市值雙方面的考核與激勵(lì)。企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)更注重行業(yè)內(nèi)橫向的對(duì)比，關(guān)注整個(gè)市場(chǎng)尤其是企業(yè)市值的升降，加入市值考核指標(biāo)，才能真正全面地考察公司的價(jià)值創(chuàng)造能力和價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力。公司應(yīng)當(dāng)同時(shí)控制企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與外部股價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、實(shí)施整合型財(cái)務(wù)管理新模式可能面臨的困難

（一）上市公司關(guān)于市值管理的理念意識(shí)薄弱

市值管理自05年提出以來，企業(yè)和學(xué)術(shù)界關(guān)注度越來越高，但是將其作為一項(xiàng)管理活動(dòng)納入企業(yè)日常管理的公司卻少之又少。如知名公司格力電器，其總裁董明珠曾公開表示，“從不關(guān)心股價(jià)變化，只關(guān)注與企業(yè)的經(jīng)營”。可見，我國上市公司整個(gè)群體關(guān)于市值管理的理念，需要慢慢的普及滲透。而對(duì)比萬科，就特別重視資本市場(chǎng)工作，前任董秘肖莉長期注重與機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)系，正是萬科長期與機(jī)構(gòu)投資者良好的溝通，其融資計(jì)劃得以更順利的實(shí)施成功。

（二）大型的國有控股企業(yè)對(duì)市值的關(guān)注度不高

許多上市國有企業(yè)，因?yàn)樗袡?quán)的缺位，董事會(huì)由一些政府官員擔(dān)任，并不能完全代表的股東的利益。其對(duì)于其自己政績關(guān)注得更高，往往我國的考核標(biāo)準(zhǔn)為規(guī)模，利稅等，這樣，直接體現(xiàn)股東利益的市值則變得不那么重要。這個(gè)大的群體占上市公司一大部分，作為主要的藍(lán)籌組成部分，在整個(gè)資本市場(chǎng)起著核心作用，沒有他們的帶頭引導(dǎo)，中小上市公司可能也不那么關(guān)注公司的市值，而只是把其當(dāng)作一個(gè)圈錢的平臺(tái)。

（三）過分強(qiáng)調(diào)市值管理，陷入了股價(jià)管理的誤區(qū)

由于市場(chǎng)法律法規(guī)的不完善，國內(nèi)外一直存在股價(jià)操縱的行為?，F(xiàn)在我國的法律法規(guī)日趨完善，打擊力度逐年增大，但是部分個(gè)人投資者依然存在著“跟莊”思想，在投資的過程中形成一個(gè)假想的“莊家”，上市公司大股東或者機(jī)構(gòu)投資者可能利用這點(diǎn)存在股價(jià)管理的動(dòng)機(jī)，過分借助某些市值管理的措施，走進(jìn)操縱股價(jià)的誤區(qū)。這樣，損害了中小投資者的利益，對(duì)上市公司的形象也造成了負(fù)面影響。

四、完善整合型財(cái)務(wù)管理模式的相關(guān)建議

（一）增強(qiáng)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的關(guān)聯(lián)度

公司應(yīng)當(dāng)將市值管理融入公司整體發(fā)展戰(zhàn)略，結(jié)合公司經(jīng)營情況，這樣才能真正發(fā)揮作用。上市公司要把市值管理作為董事會(huì)的一項(xiàng)重要工作予以統(tǒng)籌安排。公司提升公司內(nèi)在價(jià)值的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)在準(zhǔn)確判斷行業(yè)發(fā)展周期和自身發(fā)展水平的基礎(chǔ)上選擇正確的策略在市場(chǎng)上及時(shí)反映和揭示內(nèi)在價(jià)值，合理追求股票溢價(jià)。另外，穩(wěn)步提高財(cái)務(wù)管理水平，財(cái)務(wù)決策股利政策應(yīng)當(dāng)與市值管理涉及的增發(fā)、并購、回購等投融資方式進(jìn)行動(dòng)態(tài)的協(xié)調(diào)。不斷提高增強(qiáng)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)解值實(shí)現(xiàn)之問的關(guān)聯(lián)度。

（二）引導(dǎo)國有上市公司制定市值管理政策，鼓勵(lì)部分公司先行先試

國有上市公司雖然也在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下發(fā)展，但是其計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的色彩比較濃厚，很多決策可能是依據(jù)協(xié)調(diào)政府和相關(guān)利益者的利益而做出的。相關(guān)部門（如國資委）應(yīng)當(dāng)盡快制定具有前瞻性的市值管理政策，要根據(jù)各個(gè)公司的特點(diǎn)進(jìn)行具體規(guī)劃，建立相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，鼓勵(lì)某些國有上市公司先行先試，逐步將市值管理這個(gè)指標(biāo)納入并增加在整個(gè)國資考核體系的比重。長期來看要實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，市值管理是個(gè)重要的發(fā)展方向。同時(shí)也可以給民營企業(yè)借鑒之用。

（三）加強(qiáng)投資者關(guān)系管理和維護(hù)，積極履行社會(huì)責(zé)任

資本市場(chǎng)有個(gè)特點(diǎn)是信息不對(duì)稱，大多數(shù)公眾投資者無法完整地了解到上市公司經(jīng)營環(huán)境、業(yè)績及其發(fā)展?jié)摿Γ瑢?dǎo)致企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值并不一定能被充分發(fā)現(xiàn)。因此需要盡可能地減少信息不對(duì)稱，減少投資者的認(rèn)識(shí)和實(shí)際的偏差，爭取讓投資者對(duì)公司價(jià)值有合理公允的評(píng)估。相反，某些上市公司對(duì)于自身內(nèi)在價(jià)值被資本市場(chǎng)嚴(yán)重低估卻置之不理，這實(shí)際上嚴(yán)重?fù)p害了股東利益。

因此，上市公司在履行法定信息披露義務(wù)的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)促進(jìn)公司與投資者之間的溝通做到無縫對(duì)接，公司管理層要建立起市值管理意識(shí)，在實(shí)際經(jīng)營過程中提升公司內(nèi)在價(jià)值，資本市場(chǎng)上讓其更好的反應(yīng)到市值上，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。

綜上，整合價(jià)值管理和市值管理的新型財(cái)務(wù)管理模式應(yīng)成為上市公司財(cái)務(wù)管理模式未來的發(fā)展方向。一方面，上市公司要關(guān)注企業(yè)價(jià)值，以價(jià)值最大化來進(jìn)行企業(yè)的經(jīng)營管理；另一方面，也要同等的關(guān)注價(jià)值的經(jīng)營和實(shí)現(xiàn)的過程，即市值管理，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值與市值的長期均衡。二者缺一不可，故只有融合二者，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值的最大化。（作者單位：湘潭大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1] 施光耀，邵永亮.市值管理時(shí)代悄然來臨[J].董事會(huì)，2007（11）

[2] 張濟(jì)建，苗晴.中國上市公司市值管理研究[J].會(huì)計(jì)研究，2010（4）

上市公司的市值管理范文第2篇

Abstract： Since Shanghai and Shenzhen stock exchange was founded， the Chinese stock market development has been twenty years of history. In the twenty years of development history， the scale of Chinese stock market is growing and being normal， the stock market information disclosure and the regulatory system constantly improved， and institutional investors are steadily on the increase. With China's successful entry into WTO and introduction of QFII （qualified foreign investment institutions）， Chinese stock market is to speed up the pace with international standards， and the listed company fundamentals has become an important factor of the stock price， the value investment gradually become the main investment philosophy. And financial data is the most direct and efficient index reflecting company value. Biological products industry is getting more and more attention of many investors with its share price stability and resistance to drop in recent years. With the help of financial data for biological products industry company intrinsic value influence share price analysis， this paper helps investors in biological product industry to find the right benefit investment object.

關(guān)鍵詞： 價(jià)值分析；影響因素；財(cái)務(wù)指標(biāo)；股價(jià)；回歸分析

Key words： value analysis；influence factors；financial target；stock price；regression analysis

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2016）19-0022-04

0 引言

中國的股票市場(chǎng)從上世紀(jì)九十年代初發(fā)展至今已有二十多年的歷史，截止2015年年底，滬深A(yù)股投資者賬戶數(shù)超過1.7億，滬深A(yù)股上市公司達(dá)2800多家，市值規(guī)模相當(dāng)于我國GDP總量，每日成交活躍，備受廣大投資者的關(guān)注。研究上市公司的財(cái)務(wù)能力（主要包含償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力）與上市公司股價(jià)之間的關(guān)系，有利于投資者深入地了解上市公司的財(cái)務(wù)狀況，有利于投資者根據(jù)上市公司的基本面理性的進(jìn)行投資，有利于促進(jìn)上市公司務(wù)實(shí)經(jīng)營。華南理工大學(xué)郭文君[1]根據(jù)市場(chǎng)有效性假設(shè)、現(xiàn)代信息觀、剩余價(jià)值模型等財(cái)務(wù)信息的價(jià)值相關(guān)性證明了我國股票市場(chǎng)屬于半強(qiáng)式有效市場(chǎng)，郭文君選取了反應(yīng)企業(yè)盈利、償債、運(yùn)營3大能力的指標(biāo)與上市公司股價(jià)進(jìn)行了相關(guān)性分析和實(shí)證研究；燕山大學(xué)董喜艷[2]研究了銀行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)信息與公司股價(jià)之間的影響關(guān)系，納入研究的指標(biāo)體系主要反應(yīng)公司的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)充足度、流動(dòng)性、公司治理結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新能力；成都理工大學(xué)曾靜[3]探討了農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系并進(jìn)行了實(shí)證研究。大部分學(xué)者研究上市公司財(cái)務(wù)能力與股價(jià)之間的關(guān)系時(shí)，所選的財(cái)務(wù)指標(biāo)要么不全面要么指標(biāo)冗余導(dǎo)致影響研究效果，本文基于生物制品行業(yè)上市公司反映公司財(cái)務(wù)能力四個(gè)方面（償債方面、營運(yùn)方面、盈利方面、發(fā)展方面）的財(cái)務(wù)指標(biāo)，剔除各指標(biāo)間相關(guān)性較大的指標(biāo)，研究上市公司財(cái)務(wù)能力與公司股價(jià)之間的關(guān)系，以期對(duì)廣大基于生物制品行業(yè)上市公司的投資者有一定的益處。

1 指標(biāo)體系的建立

對(duì)公司財(cái)務(wù)能力的分析主要基于四個(gè)方面，一是分析公司的償債能力，二是分析公司的營運(yùn)能力，三是分析公司的盈利能力，四是分析公司的發(fā)展能力[4]。償債能力反映了公司償還到期債務(wù)的能力，通過對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告等會(huì)計(jì)資料進(jìn)行分析，可以了解公司資產(chǎn)的流動(dòng)性、負(fù)債水平以及償還債務(wù)的能力，從而評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，衡量公司償債能力的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率、資產(chǎn)負(fù)債率；營運(yùn)能力反映了公司對(duì)資產(chǎn)的利用和管理能力，公司的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)過程就是利用資產(chǎn)取得收益的過程，對(duì)公司的營運(yùn)能力進(jìn)行分析，可以了解到公司資產(chǎn)的保值和增值情況，分析公司資產(chǎn)的利用效率、管理水平、資金周轉(zhuǎn)狀況、現(xiàn)金流量狀況，考核公司的經(jīng)營管理水平，衡量公司營運(yùn)能力的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；盈利能力是公司能夠保持長期穩(wěn)定發(fā)展的前提，分析公司的盈利能力有利于判斷公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有利于發(fā)現(xiàn)公司的經(jīng)營效果，有利于評(píng)估公司的經(jīng)營模式，衡量公司盈利能力的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)有資產(chǎn)凈利率、股東權(quán)益報(bào)酬率、每股利潤、每股凈資產(chǎn)、市盈率；發(fā)展能力反應(yīng)了公司未來的發(fā)展?jié)摿?，折射出公司未來的?jīng)營前景，是公司管理層經(jīng)營決策和公司投資者投資決策判斷的重要依據(jù)，衡量公司發(fā)展能力的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)有銷售增長率、資產(chǎn)增長率、股權(quán)資本增長率、利潤增長率。建立對(duì)上市公司財(cái)務(wù)能力評(píng)估的指標(biāo)體系如表1所示。

2 方法與數(shù)據(jù)

本論文所選方法為回歸分析法[5]，首先分別將反映公司財(cái)務(wù)狀況四種能力的二級(jí)財(cái)務(wù)指標(biāo)與上市公司股價(jià)（開盤價(jià)與收盤價(jià)的均值）做樣本回歸分析，在置信度為0.05的條件下選取有效指標(biāo)，其次將四部分中的有效指標(biāo)整理歸集在一起，再將其與公司股價(jià)做樣本回歸分析，最后選取最終有效指標(biāo)并對(duì)回歸方程和回歸系數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)，得到樣本回歸模型。數(shù)據(jù)來源于28家滬深A(yù)股上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和股價(jià)K線圖。

3 實(shí)證分析―以生物制品行業(yè)上市公司為例

3.1 償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的分析

計(jì)算流動(dòng)比率（A1），速動(dòng)比率（A2），現(xiàn)金比率（A3），現(xiàn)金流量比率（A）的相關(guān)系數(shù)如表2所示。

可知流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，現(xiàn)金比率，現(xiàn)金流量比率兩兩之間的相關(guān)系數(shù)都接近1，于是選取大家使用范圍較廣泛的流動(dòng)比率與資產(chǎn)負(fù)債率和生物制品行業(yè)28家上市公司的股價(jià)做回歸分析，結(jié)果如表3所示。

在置信度0.05，自由度26的條件下，查得t檢驗(yàn)值為2.055，選取t值絕對(duì)值較大的流動(dòng)比率再與股價(jià)做樣本回歸分析，如表4所示。

在置信度0.05，自由度27的條件下，查得t檢驗(yàn)值為2.0518，可知流動(dòng)比率的t驗(yàn)值大于該臨界值，于是在償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取流動(dòng)比率作為影響2011年樣本企業(yè)股價(jià)的有效指標(biāo)。

3.2 營運(yùn)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的分析

計(jì)算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（B1）、存貨周轉(zhuǎn)率（B2）、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（B3）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（B4）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（B5）的相關(guān)系數(shù)，如表5所示。

從表5中可以看出有且只有流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相關(guān)系數(shù)較大，但也不足0.8，可暫時(shí)保留，作營運(yùn)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的樣本回歸分析，如表6所示。

在置信度0.05，自由度23的條件下，查得t檢驗(yàn)值為2.0687，只有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的t檢驗(yàn)值大于臨界值，所以在營運(yùn)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為影響2011年樣本企業(yè)股價(jià)的有效指標(biāo)。

3.3 盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的分析

計(jì)算資產(chǎn)凈利率（C1）、股東權(quán)益報(bào)酬率（C2）、每股利潤（C3）、每股凈資產(chǎn)（C4）、市盈率（C5）的相關(guān)系數(shù)，如表7所示。

知資產(chǎn)凈利率與股東權(quán)益報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)較大，其次是每股利潤與每股凈資產(chǎn)，進(jìn)一步作盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的樣本回歸分析，如表8所示。

在置信度為0.05，自由度為23的條件下，查得t檢驗(yàn)值為2.0687，只有每股利潤的t檢驗(yàn)值大于臨界值，所以在盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取每股利潤作為影響2011年樣本企業(yè)股價(jià)的有效指標(biāo)。

3.4 發(fā)展能力財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的分析

計(jì)算銷售增長率（D1）、資產(chǎn)增長率（D2）、股權(quán)資本增長率（D3）、利潤增長率（D4）的相關(guān)系數(shù)，如表9所示。

可知其兩兩之間的相關(guān)程度都不大，進(jìn)一步作發(fā)展能力財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的樣本回歸分析，如表10所示。

在置信度為0.05，自由度為24的條件下，查得t檢驗(yàn)值為2.0639，各發(fā)展能力財(cái)務(wù)指標(biāo)的t檢驗(yàn)值均低于該臨界值，于是進(jìn)一步單獨(dú)作t檢驗(yàn)值較大的銷售增長率與股價(jià)的回歸分析得表11。

易知，在置信度為0.05，自由度為27的條件下，銷售增長率的t檢驗(yàn)值也低于臨界值2.0581，于是可以認(rèn)為發(fā)展能力財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)幾乎沒有重大影響。

3.5 綜合分析

最后入選影響生物制品行業(yè)28家上市公司2011年股價(jià)的有效指標(biāo)是流動(dòng)比率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，每股利潤，計(jì)算其相關(guān)系數(shù)得表12。

它們之間的相關(guān)系數(shù)均未超過0.5，整體來說是較好的，進(jìn)一步作其與生物制品行業(yè)28家上市公司2011年的股價(jià)的樣本回歸分析得表13。

用F檢驗(yàn)回歸方程模型，21.77757>2.78（臨界值），所以回歸方程方模型顯著，用t檢驗(yàn)回歸系數(shù)，知應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不符合參數(shù)檢驗(yàn)，于是再單獨(dú)做流動(dòng)比率（X1），流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X2），每股利潤（X3）與股價(jià)的樣本回歸分析，得表14。

用F檢驗(yàn)回歸方程模型，26.54186>2.99，因此回歸方程顯著，用t檢驗(yàn)回歸系數(shù)，在置信度為0.05，自由度為25的條件下2.0595，查得t■檢驗(yàn)值為2.0595，流動(dòng)比率，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，每股利潤的t檢驗(yàn)值均大于臨界值，調(diào)整后的樣本決定系數(shù)達(dá)到0.739447，說明流動(dòng)比率，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，每股利潤的波動(dòng)對(duì)股價(jià)變動(dòng)的解釋程度還是較高的。

4 結(jié)論

在生物制品行業(yè)28家上市公司中，2011年公司財(cái)務(wù)指標(biāo)中的流動(dòng)比率（X1），流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X2），每股利潤（X3）對(duì)于2011年公司的股價(jià)波動(dòng)有較大影響，它們的定量樣本回歸方程為（系數(shù)保留兩位小數(shù)）

Y=22.01+0.17X1-17.82X2+33.88X3

綜上分析可知，生物制品行業(yè)上市公司影響其股價(jià)的財(cái)務(wù)能力主要是償債能力、營運(yùn)能力和盈利能力，根據(jù)模型中自變量前的系數(shù)可知，盈利能力對(duì)生物制品行業(yè)上市公司股價(jià)的影響最大，其次是營運(yùn)能力，最后是償債能力，因此，對(duì)于生物制品行業(yè)上市公司的投資，投資者需要重點(diǎn)關(guān)注公司的盈利能力。

參考文獻(xiàn)：

[1]郭文君.基于市場(chǎng)有效性的上市公司財(cái)務(wù)信息與股價(jià)的關(guān)系研究[D].華南理工大學(xué)，2015.

[2]董喜艷.基于財(cái)務(wù)信息的銀行業(yè)上市公司股價(jià)影響因素分析[D].燕山大學(xué)，2010.

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上市公司的市值管理范文第3篇

【關(guān)鍵詞】上市公司；獨(dú)立董事制度；對(duì)策

我國目前已有二千多家上市公司，且大多數(shù)由國有企業(yè)改制而來，公司治理結(jié)構(gòu)存在諸多缺陷。這些缺陷所帶來的弊端，已經(jīng)嚴(yán)重影響了我國證券市場(chǎng)的發(fā)展，引入獨(dú)立董事制度正是完善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的有力舉措。但是，獨(dú)立董事制度在我國還是新生事物，在實(shí)施過程中也暴露出一些問題，因此，如何完善我國獨(dú)立董事制度，是當(dāng)前迫切需要研究解決的一個(gè)重要課題。

一、獨(dú)立董事制度的由來及在我國的實(shí)踐

獨(dú)立董事是指公司制企業(yè)中獨(dú)立于公司股東且不在公司內(nèi)部擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，并與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進(jìn)行獨(dú)立客觀判斷的關(guān)系的董事。它最早出現(xiàn)于在美國，1940年美國頒布的《投資公司法》中，就有“至少需要40%的董事由獨(dú)立人士擔(dān)任”的規(guī)定。隨后，作為一種制度，于20世紀(jì)70年代興起，到20世紀(jì)80年代，隨著獨(dú)立董事在美英等國家公司治理結(jié)構(gòu)中的作用得到普遍認(rèn)同，引入獨(dú)立董事制度的國家越來越多。目前，在上市公司中建立獨(dú)立董事制度已成為一股國際潮流，獨(dú)立董事在董事會(huì)中的比例增長迅速。

在我國，最早是在1997年12月，證監(jiān)會(huì)在《上市公司章程指引》中，以選擇性條款的形式，首次引入了獨(dú)立董事制度。1999年3月證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)境外上市公司規(guī)范運(yùn)作和深化改革的意見》中要求境外上市公司都應(yīng)逐步建立健全外部董事和獨(dú)立董事制度。2000年11月，上海證券交易所的《上市公司治理指引》中建議上市公司“應(yīng)至少擁有2名獨(dú)立董事，且獨(dú)立董事應(yīng)占董事人數(shù)的20%”。2001年8月16日，證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》（下文簡稱《意見》），指出各境內(nèi)上市公司在2002年6月30日前，董事會(huì)成員應(yīng)當(dāng)至少包括2名獨(dú)立董事，在2003年6月30日前，上市公司董事會(huì)成員中至少應(yīng)包括1/3獨(dú)立董事。2005年修改后的《公司法》規(guī)定：“上市公司設(shè)立獨(dú)立董事，具體辦法由國務(wù)院規(guī)定”。這樣，獨(dú)立董事制度在我國上市公司開始規(guī)范化地建立起來。

二、我國上市公司建立獨(dú)立董事制度的作用

（一）有利于制衡大股東、保障中小股東利益

由于我國上市公司的國有股“一股獨(dú)大”，中小股東無能力在股東大會(huì)上通過投票制約大股東，加上大多數(shù)上市公司的監(jiān)事會(huì)“形同虛設(shè)”，對(duì)大股東的行為約束缺乏有效的監(jiān)督機(jī)制，由此產(chǎn)生了一系列侵占和損害中小股東權(quán)益的現(xiàn)象。建立獨(dú)立董事制度后，由于獨(dú)立董事與公司沒有任何利益關(guān)系，既不受制于控股股東，也不受經(jīng)營管理層的影響，能夠從全體股東的利益出發(fā)，幫助公司作出獨(dú)立的、有價(jià)值的判斷，起到制衡大股東、保障中小股東、減小內(nèi)部人控制、促使經(jīng)營者為全體股東的利益最大化而勤勉行事的作用。

（二）有利于上市公司董事會(huì)決策的科學(xué)化

由于擔(dān)任獨(dú)立董事的都是業(yè)內(nèi)的專家學(xué)家和知名企業(yè)家，他們的加入，改變了董事會(huì)成員的知識(shí)結(jié)構(gòu)，彌補(bǔ)了董事會(huì)成員專業(yè)知識(shí)結(jié)構(gòu)的不平衡。獨(dú)立董事憑借其扎實(shí)的專業(yè)知識(shí)、豐富的管理經(jīng)驗(yàn)進(jìn)入董事會(huì)，為上市公司發(fā)展提供有建設(shè)性的建議，協(xié)助管理層搞好經(jīng)營活動(dòng)，從而有利于公司提高決策水平，提高經(jīng)營業(yè)績，改善公司聲譽(yù)，提高公司價(jià)值。

（三）有利于適應(yīng)全球資本市場(chǎng)一體化的趨勢(shì)

日益全球化的資本市場(chǎng)已將中國置于國際金融市場(chǎng)的范疇，國際機(jī)構(gòu)投資者非?？粗毓镜亩聲?huì)中是否包含一定數(shù)量的獨(dú)立董事及獨(dú)立董事將如何在公司治理中發(fā)揮作用。公司只要想邁進(jìn)全球證券、金融市場(chǎng)，它們就不得不迎合這一要求。而且經(jīng)濟(jì)的全球化進(jìn)程是不可逆轉(zhuǎn)的，我國上市公司與境外企業(yè)發(fā)生交易時(shí)，在公司治理結(jié)構(gòu)、控制機(jī)制方面要取得交易對(duì)方的理解和信任，也應(yīng)該在董事會(huì)的構(gòu)成和作用方面與國際潮流保持一致。

三、我國上市公司獨(dú)立董事制度存在的問題

（一）獨(dú)立董事的產(chǎn)生機(jī)制存在缺陷

《意見》第四款規(guī)定“上市公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、單獨(dú)或者合并持有上市公司已發(fā)行股份1%以上的股東可以提出獨(dú)立董事候選人，并經(jīng)股東大會(huì)選舉決定”?？梢钥闯觯撘?guī)定有利于大股東，因?yàn)楦鶕?jù)我國《公司法》的有關(guān)規(guī)定，董事的選舉屬于普通決議，只需要50%以上的表決票就可通過。但在“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東憑借其控股地位，操縱著董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，而分散的中小股東由于股份不足難以提出自己的獨(dú)立董事候選人，即使中小股東提出了自己的候選人，也無法在大股東控制的股東大會(huì)上獲得通過。因此，大股東事實(shí)上控制了獨(dú)立董事的人選。在這種情況下，要保持獨(dú)立董事的人格獨(dú)立，是十分困難的。

（二）獨(dú)立董事的薪酬制度不合理

《意見》在第七款規(guī)定：“上市公司應(yīng)當(dāng)給予獨(dú)立董事適當(dāng)?shù)慕蛸N。津貼的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)由董事會(huì)制訂預(yù)案，股東大會(huì)審議通過，并在公司年報(bào)中進(jìn)行披露?！蓖瑫r(shí)規(guī)定“除津貼外，獨(dú)立董事不應(yīng)從該上市公司及其主要股東或有利害關(guān)系的機(jī)構(gòu)和人員取得額外的、未予披露的其他利益”。可見，上述規(guī)定最大程度上避免了獨(dú)立董事因?yàn)閳?bào)酬而與公司發(fā)生利益聯(lián)系。但是這樣規(guī)定的弊端是，獨(dú)立董事報(bào)酬水平過低，而且薪酬結(jié)構(gòu)單一，只有津貼一種形式，缺乏對(duì)獨(dú)立董事的激勵(lì)。

（三）缺乏對(duì)獨(dú)立董事的約束機(jī)制

目前我國還未形成屬于獨(dú)立董事的行業(yè)組織，也沒有專門的法律條文對(duì)獨(dú)立董事的具體行為進(jìn)行約束，《意見》對(duì)獨(dú)立董事不能很好地履行職責(zé)的處罰也沒有明確的規(guī)定。而對(duì)獨(dú)立董事有權(quán)監(jiān)督的監(jiān)事會(huì)，從監(jiān)事會(huì)的產(chǎn)生、人員構(gòu)成及實(shí)際權(quán)力來看，對(duì)獨(dú)立董事幾乎不能產(chǎn)生任何監(jiān)督作用。因此，當(dāng)獨(dú)立董事參與的決策出現(xiàn)重大失誤時(shí)，由于沒有明確的依據(jù)對(duì)他們追究責(zé)任，進(jìn)行懲罰，從而會(huì)使一些獨(dú)立董事缺乏責(zé)任感，不能有效地保證獨(dú)立董事制度在完善公司治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

（四）獨(dú)立董事知情權(quán)受限

獨(dú)立董事展開有效監(jiān)督的途徑在于其知情權(quán)的落實(shí)，在于公司保證獨(dú)立董事獲取信息的完整性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性。但是，事實(shí)上，由于大多數(shù)獨(dú)立董事都是兼職，他們?nèi)狈ψ銐虻臅r(shí)間來熟悉公司的事務(wù)，他們獲取的信息全部由上市公司提供，因此，獲知的信息很可能存在虛假誤導(dǎo)、歪曲的情況。除非公司本著誠信原則，對(duì)獨(dú)立董事進(jìn)行客觀公正的陳述，否則獨(dú)立董事很難掌握公司內(nèi)部真實(shí)的運(yùn)營狀況和財(cái)務(wù)狀況，從而導(dǎo)致獨(dú)立董事無法對(duì)公司的經(jīng)營政策是否正確或合法做出判斷。

四、完善我國上市公司獨(dú)立董事制度的對(duì)策

（一）改革獨(dú)立董事產(chǎn)生機(jī)制。為預(yù)防大股東和內(nèi)部人控制獨(dú)立董事人選，建議上市公司成立提名委員會(huì)，負(fù)責(zé)獨(dú)立董事的提名，而該委員會(huì)應(yīng)當(dāng)全部由獨(dú)立董事組成。為保證獨(dú)立董事從擬定候選人到最后確定人選的過程透明化，提名委員會(huì)應(yīng)當(dāng)將獨(dú)立董事候選名單提前向股東公布，并將相關(guān)候選人員的基本情況、與執(zhí)行董事、高級(jí)管理人員和控股股東之間的關(guān)系也一并予以公示，對(duì)于最后的確定人選也應(yīng)當(dāng)向社會(huì)公示。在這個(gè)過程中，監(jiān)事會(huì)應(yīng)當(dāng)起到監(jiān)督作用，如果發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事人選有不利于公司的情況或不實(shí)的個(gè)人信息，應(yīng)及時(shí)向股東大會(huì)報(bào)告。在任命方面由股東大會(huì)對(duì)獨(dú)立董事候選人采用累計(jì)投票制選舉。

（二）完善獨(dú)立董事的薪酬制度

為使獨(dú)立董事的工作既得到社會(huì)的認(rèn)可取得相應(yīng)的報(bào)酬，又不至于讓獨(dú)立董事依附于上市公司而失去獨(dú)立性，我們可以借鑒引入市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)作為對(duì)獨(dú)立董事進(jìn)行經(jīng)濟(jì)激勵(lì)的實(shí)施主體的做法。其具體思路是：所有進(jìn)入上市公司的獨(dú)立董事的津貼不直接從上市公司領(lǐng)取，改由獨(dú)立董事協(xié)會(huì)或獨(dú)立董事事務(wù)所向上市公司收取管理費(fèi)，其中一部分對(duì)任職獨(dú)立董事發(fā)放，支付方式：每月按獨(dú)立董事?lián)紊鲜泄镜募覕?shù)支付固定報(bào)酬，每個(gè)季度末根據(jù)公司信息披露及證監(jiān)會(huì)對(duì)公司的處罰情況來決定獎(jiǎng)懲。另外，也可以借鑒國外向獨(dú)立董事提供股票期權(quán)的做法，由上市公司向本公司的獨(dú)立董事給予一定的股票期權(quán)。

（三）健全獨(dú)立董事的約束機(jī)制

對(duì)獨(dú)立董事的約束，除了用報(bào)酬機(jī)制進(jìn)行約束外，設(shè)立獨(dú)立董事協(xié)會(huì)也是一種很好的辦法，該辦法是，通過獨(dú)立董事協(xié)會(huì)制定獨(dú)立董事執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則和行為規(guī)范，明確獨(dú)立董事執(zhí)業(yè)責(zé)任，促使獨(dú)立董事獨(dú)立、客觀、公正地執(zhí)業(yè)；建立獨(dú)立董事檔案公示制度和工作績效評(píng)價(jià)制度，將獨(dú)立董事的聲譽(yù)與執(zhí)業(yè)業(yè)績掛鉤；建立獨(dú)立董事任職資格的認(rèn)證制度，通過對(duì)獨(dú)立董事的任職資格認(rèn)證，淘汰那些不稱職的獨(dú)立董事。同時(shí)，根據(jù)獨(dú)立董事制度的運(yùn)作狀況，在法律層面，對(duì)《公司法》等相關(guān)法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充和完善，通過相應(yīng)的法規(guī)，進(jìn)一步約束獨(dú)立董事的行為。

（四）確保獨(dú)立董事獲取信息知情權(quán)

信息障礙是影響?yīng)毩⒍陋?dú)立性的一大因素。因此，應(yīng)該拓寬獨(dú)立董事獲取上市公司信息的渠道，確保獨(dú)立董事掌握獨(dú)立決策所必須的信息。為此，上市公司應(yīng)做到：第一，從制度上確保上市公司管理層將其掌握的信息全面、準(zhǔn)確、如實(shí)地向獨(dú)立董事報(bào)告，讓獨(dú)立董事能夠真正享有與其他董事同等的知情權(quán)。第二，加強(qiáng)與獨(dú)立董事的聯(lián)系和溝通。如向獨(dú)立董事匯報(bào)公司經(jīng)營活動(dòng)和管理狀況、獨(dú)立董事與公司非管理人員的接觸、獨(dú)立董事定期或不定期對(duì)公司的財(cái)務(wù)、關(guān)聯(lián)交易和主要業(yè)務(wù)往來進(jìn)行全面審查等。第三，為獨(dú)立董事提供必要的辦公條件，及時(shí)解決獨(dú)立董事提出的有關(guān)意見。

參考文獻(xiàn)：

[1]姜玉梅.關(guān)于上市公司獨(dú)立董事制度的思考[J].遼寧經(jīng)濟(jì)，2004（1）.

上市公司的市值管理范文第4篇

一、公司治理的基本問題剖析

(一)公司治理的內(nèi)涵與外延

理論界在公司治理的內(nèi)涵上主要有制度安排說、組織結(jié)構(gòu)說和決策機(jī)制說三類觀點(diǎn)。制度安排說跳出了股東、董事會(huì)和經(jīng)理人的范疇，涉及到更廣泛的利益相關(guān)者團(tuán)體，通過制度的安排協(xié)調(diào)利益相關(guān)者之間的關(guān)系；組織結(jié)構(gòu)說認(rèn)為公司治理是指由所有者、董事會(huì)和高級(jí)經(jīng)理組成的一種組織結(jié)構(gòu)，三者之間形成一定的制衡關(guān)系，決策機(jī)制說認(rèn)為公司治理是一個(gè)決策機(jī)制，分配公司非人力資本的剩余控制權(quán)，即資產(chǎn)使用權(quán)如果在初始合約中沒有詳細(xì)設(shè)定，治理結(jié)構(gòu)將決定其將如何使用。組織結(jié)構(gòu)說側(cè)重于治理結(jié)構(gòu)中的分工、職責(zé)和制衡關(guān)系，體現(xiàn)的是公司治理的外在形式，決策機(jī)制說強(qiáng)調(diào)合約不完善時(shí)決定剩余控制權(quán)分配的機(jī)制，體現(xiàn)的是公司治理的內(nèi)容之一；制度安排說把治理上升到制度安排的高度，既將公司治理各種內(nèi)容的實(shí)質(zhì)悉數(shù)包含在內(nèi)，也體現(xiàn)了不同的外在形式，包含了組織結(jié)構(gòu)說及決策機(jī)制說的實(shí)質(zhì)。

從外延上看，公司治理的范圍有狹義和廣義兩種。狹義的公司治理著眼于股東、董事會(huì)、管理層之間的委托―受托關(guān)系，廣義的公司治理還包括其他利益相關(guān)者。對(duì)治理外延的不同界定產(chǎn)生了兩種不同的模式。股東治理模式對(duì)公司治理內(nèi)涵的界定偏重于所有者的利益，主張公司治理要追求股東利益最大化；利益相關(guān)者治理模式對(duì)公司治理的闡述把利益相關(guān)者放在與股東相同的位置上，認(rèn)為在企業(yè)運(yùn)行中，利益相關(guān)者都承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，擁有剩余索取權(quán)，公司治理追求的是社會(huì)利益最大化。

作為公司治理外在組織形式的公司治理結(jié)構(gòu)是公司制運(yùn)行和管理的基礎(chǔ)，規(guī)定了公司決策和運(yùn)行時(shí)所應(yīng)遵守的基本規(guī)則和程序。狹義的公司治理結(jié)構(gòu)實(shí)際上是將公司治理結(jié)構(gòu)視作一種內(nèi)部治理機(jī)制，廣義的公司治理結(jié)構(gòu)則是關(guān)于企業(yè)組織方式、控制機(jī)制、利益分配的所有法律、機(jī)構(gòu)、文化和制度安排，界定的不僅僅是企業(yè)與其所有者之間的關(guān)系，而且包括企業(yè)與所有利益相關(guān)者之間的關(guān)系。所以，公司治理又可理解為是關(guān)于公司各利益主體之間權(quán)、責(zé)、利關(guān)系的制度安排，其理論基礎(chǔ)是控制權(quán)與剩余索取權(quán)分配。

(二)公司治理的本質(zhì)、功能與目標(biāo)

如前所述，理論界分別從多個(gè)角度給公司治理下過不同的定義。綜合分析，筆者提出如下基本觀點(diǎn)

1．公司治理的本質(zhì)是一種基于產(chǎn)權(quán)安排的合同關(guān)系。從交易成本理論或產(chǎn)權(quán)理論的觀點(diǎn)看，公司是一組合同的聯(lián)結(jié)體，這些合同治理著公司發(fā)生的交易并使交易成本低于由市場(chǎng)組織這些交易時(shí)所發(fā)生的成本，因其具有不完全性，故常常采取關(guān)系合同的形式，對(duì)目標(biāo)、總原則、決策規(guī)則、決策權(quán)，以及解決爭議的機(jī)制等達(dá)成協(xié)議。其實(shí)公司治理安排以公司法和公司章程為依據(jù)，在本質(zhì)上就是這種關(guān)系合同。

2．公司治理的功能是責(zé)，權(quán)，利的配置。關(guān)系合同是否有效，關(guān)鍵是要明確在出現(xiàn)未預(yù)期的情況時(shí)誰有權(quán)作決策，產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)稱之為“剩余控制權(quán)”?？刂茩?quán)的配置和治理結(jié)構(gòu)的制度安排就是關(guān)鍵問題。筆者認(rèn)為，擁有權(quán)力，就應(yīng)承擔(dān)責(zé)任并分享利益；為激勵(lì)相關(guān)者盡責(zé)盡力，就應(yīng)給予剩余索取權(quán)。所以，公司治理的一項(xiàng)重要作用就是安排和協(xié)調(diào)好這些利益關(guān)系，使其與控制權(quán)安排相匹配。

3．就公司治理的基本目標(biāo)來說，股東價(jià)值最大化的目標(biāo)對(duì)于知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的企業(yè)經(jīng)營而言過于狹窄，而利益相關(guān)者價(jià)值最大化卻有些矯枉過正。筆者認(rèn)為，公司治理目標(biāo)應(yīng)該是介于二者之間的選擇：充分考慮利益相關(guān)者利益以實(shí)現(xiàn)包括財(cái)務(wù)價(jià)值在內(nèi)的公司價(jià)值最大化，從而對(duì)社會(huì)做出貢獻(xiàn)，實(shí)現(xiàn)股東長遠(yuǎn)價(jià)值的最大化。

公司治理的本質(zhì)首先是一種制度安排，其次是一種契約關(guān)系，最后是一種權(quán)力制衡機(jī)制；公司治理的功能首先是權(quán)力配置功能，其次是權(quán)力制衡功能，再次是激勵(lì)與約束功能，最后是協(xié)調(diào)功能；公司治理的目標(biāo)需要在股東價(jià)值最大化與利益相關(guān)者價(jià)值最大化之間進(jìn)行某種程度的權(quán)衡。

(三)公司治理模式：趨勢(shì)與啟示

不同的國家具有不同的社會(huì)、法律、政治及經(jīng)濟(jì)背景，演化出多樣化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、融資模式和要素市場(chǎng)，形成了各異的公司治理模式。公司治理的典型模式有：英美股權(quán)主導(dǎo)型、德日債權(quán)主導(dǎo)型，東亞與東南亞家族主導(dǎo)型。近年有學(xué)者認(rèn)為還存在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)模式。

知識(shí)經(jīng)濟(jì)要求企業(yè)由資本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)向知識(shí)優(yōu)勢(shì)，公司治理模式也在發(fā)生變化，其演進(jìn)趨勢(shì)可以分為兩大學(xué)派標(biāo)準(zhǔn)派及多樣派。(1)標(biāo)準(zhǔn)派也稱單模式派，認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)全球化下，全球企業(yè)必將形成一個(gè)統(tǒng)一的治理模式。在標(biāo)準(zhǔn)派內(nèi)部又形成兩大子學(xué)派、英美模式派(也稱為芝加哥學(xué)派)主張全球企業(yè)統(tǒng)一的治理模式為英美模式，復(fù)合模式派主張全球企業(yè)的傳統(tǒng)治理模式是多種模式的精華部分所組成的新模式。(2)多樣派即多模式派，認(rèn)為不同行業(yè)企業(yè)需要不同的治理模式，企業(yè)的不同發(fā)展階段需要不同的治理模式。

在我國，國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)具有古典企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)高度統(tǒng)一的特點(diǎn)，其弊端在于不適應(yīng)企業(yè)規(guī)模巨大化對(duì)于分散決策權(quán)與分散所有權(quán)的要求；國有股東特征及其缺陷，是我國內(nèi)部人控制產(chǎn)生的根源。因此，我國公司治理模式的構(gòu)建需要充分考慮國情，選擇適應(yīng)性的以人力資本產(chǎn)權(quán)為主導(dǎo)的共同治理模式。

隨著社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股東之間與其說是資本與資本的合作(資合)，還不如說是人與人的合作，即人合，所以，共同治理創(chuàng)新是必然的趨勢(shì)。這就要求人們應(yīng)當(dāng)從每個(gè)行業(yè)的特殊性、市場(chǎng)有效性、外部信息機(jī)制角度，分析將人力資本產(chǎn)權(quán)作為主導(dǎo)共同治理機(jī)制在特殊行業(yè)的合理性。

二、國內(nèi)外核電群堆管理模式下的公司治理安排

(一)國外核電群堆管理模式下的公司治理

美國在核電運(yùn)營管理上積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)并形成了多種模式，美國核電運(yùn)營管理公司(NMC)治理模式就是其中的代表。

1．美國核電站核責(zé)任劃分

美國核管會(huì)與核電站業(yè)主和運(yùn)營管理公司間的責(zé)權(quán)關(guān)系主要體現(xiàn)在執(zhí)照管理方面。業(yè)主將核電站運(yùn)行權(quán)交與核電運(yùn)營管理公司，并負(fù)責(zé)向其提供充足的財(cái)務(wù)資源，但保留資產(chǎn)的權(quán)益；核電運(yùn)營管理公司負(fù)責(zé)核電站的運(yùn)營管理并承擔(dān)執(zhí)行責(zé)任；核管會(huì)只負(fù)責(zé)監(jiān)管核電站安全方面事宜，并不監(jiān)管核電站的管理效率。

2．美國核電運(yùn)營管理公司(NMC)

NMC于1999年初在威斯康辛州成立，運(yùn)營管理著六座核電站的八臺(tái)機(jī)組，總裝機(jī)容量為4700MW，是美國第六大核電運(yùn)營商。6座核電站分布在美國五大湖區(qū)的四個(gè)州，廠址較為分散。NMC成立的主

要目的之一是將分散的、小型的核電站交由專業(yè)化運(yùn)營管理公司統(tǒng)一管理。

(1)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)：NMC不直接擁有核電站及其配套設(shè)施，由六座核電站的5個(gè)主要業(yè)主共投資400萬美元平均擁有NMC20％的股權(quán)，其治理結(jié)構(gòu)見圖1。NMC董事會(huì)從聘請(qǐng)6名資深核電運(yùn)行管理和核安全專家組成“公司核安全監(jiān)察委員會(huì)”，負(fù)責(zé)向其提供對(duì)核安全、運(yùn)行管理以及可靠性趨勢(shì)等方面的獨(dú)立監(jiān)督意見。公司又在每座核電站設(shè)置一個(gè)“電站安全監(jiān)察委員會(huì)”，其職責(zé)是對(duì)安全進(jìn)行監(jiān)察，作好保護(hù)公眾與員工的安全。

(2)董事會(huì)議事規(guī)則。NMC董事會(huì)每個(gè)季度召開一次會(huì)議，決議有三種形式涉及公司內(nèi)部財(cái)務(wù)預(yù)算和人員事宜――簡單多數(shù)通過(超過半數(shù))；涉及公司特殊利益，增加股東而修訂公司章程或已執(zhí)行的契約――大多數(shù)通過(超過2／3)；《電站運(yùn)行服務(wù)協(xié)議》未盡事宜、出售大量公司資產(chǎn)、公司結(jié)業(yè)或解散、修改公司章程或已執(zhí)行契約等――一致通過。

3．核電站運(yùn)行服務(wù)協(xié)議(NPPOSA)

核電站業(yè)主通過《核電站運(yùn)行服務(wù)協(xié)議》將所擁有的核電站運(yùn)營權(quán)，非工會(huì)員工移交給NMC運(yùn)行和管理，并詳細(xì)規(guī)定了核電站業(yè)主和NMC的權(quán)利與義務(wù)，包括業(yè)主與NMC之間所有的財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)關(guān)聯(lián)問題。

作為我國DNMC模式建立的主要參照物，NMC模式雖然是典型股東／業(yè)主至上模式，但該模式下的一些內(nèi)部和外部治理環(huán)境仍然有很多優(yōu)點(diǎn)有待研究和發(fā)掘，如NMC內(nèi)部核安全監(jiān)察委員會(huì)和美國稅務(wù)環(huán)境。

(二)國內(nèi)核電群堆管理模式下的公司治理

大亞灣核電運(yùn)營管理有限責(zé)任公司(DNMC)是我國第一個(gè)核電群堆管理專業(yè)化公司，具有以業(yè)主利益為核心，以資源優(yōu)化為目標(biāo)，以專業(yè)化管理為手段等特點(diǎn)。

1．我國核電站核責(zé)任劃分

核安全局對(duì)核電站的管理側(cè)重于核安全，采用的方式主要為各類執(zhí)照的審核和發(fā)放；群堆模式下，核電站業(yè)主負(fù)責(zé)提供滿足核電站運(yùn)營管理的所有資源，承擔(dān)核電站的最終經(jīng)濟(jì)責(zé)任；DNMC持有核電站運(yùn)行許可證(與業(yè)主聯(lián)合)、核材料許可證及操縱員執(zhí)照，承擔(dān)核安全直接責(zé)任。

2．大亞灣核電運(yùn)營管理有限責(zé)任公司(DNMC)

DNMC于2003年初成立，負(fù)責(zé)著大亞灣基地四臺(tái)百萬千瓦的核電運(yùn)營管理和中廣核其他基地在建機(jī)組生產(chǎn)準(zhǔn)備的人員培養(yǎng)和技術(shù)支持。

(1)產(chǎn)權(quán)關(guān)系和公司治理DNMC由廣東核電合營公司(GNPJVC)和嶺澳核電公司(LANPC)各出資50％共計(jì)1億元設(shè)立。DNMC成立后，GNPJVC及LANPC將參與核電站運(yùn)行管理的機(jī)構(gòu)及人員轉(zhuǎn)至DNMC，同時(shí)分別與DNMC簽訂《合作協(xié)議》(0MCA)，將各自所擁有的大亞灣核電站(GNPS)和嶺澳核電站(LNPS)委托給DNMC運(yùn)營管理；同時(shí)，因間接有12．5％的港資成分，DNMC具有“內(nèi)資企業(yè)的外殼，合資企業(yè)的內(nèi)核”的特點(diǎn)，這對(duì)DNMC的公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。股東、業(yè)主和DNMC關(guān)系見圖2。從某種意義上講，該模式是在投資者財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與法人財(cái)產(chǎn)所有權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)分離的基礎(chǔ)上完成了法人財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)的再次分離，從而實(shí)現(xiàn)專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化，集中化經(jīng)營的目的。

(2)《合作協(xié)議》?！禣MCA》約定，DNMC擁有股東資產(chǎn)的運(yùn)營管理權(quán)；DNMC處理委托業(yè)務(wù)時(shí)遵循“盡量委托”原則，保證股東的業(yè)務(wù)功能和DNMC的功能沒有重疊和真空；DNMC在股東委托的核電站運(yùn)營管理上不以贏利為目的，并重視保護(hù)所有股東的正當(dāng)權(quán)益。業(yè)主作為資產(chǎn)的所有者和DNMC的股東，負(fù)責(zé)提供DNMC正常運(yùn)轉(zhuǎn)所必需的資源并承擔(dān)核電站的最終經(jīng)濟(jì)責(zé)任，享有所擁有核電站全部的發(fā)電量；保留核電站融資、還貸及各類基金的保管業(yè)務(wù)，監(jiān)督所屬核電站的運(yùn)營狀況。DNMC持有運(yùn)行許可證(與業(yè)主聯(lián)合)，核材料許可證及操縱員執(zhí)照，受托運(yùn)營管理核電站，承擔(dān)核安全直接責(zé)任，是涉及公眾，環(huán)境和個(gè)人安全的惟一決策者；業(yè)主行使為滿足核電站營運(yùn)、管理需要的業(yè)主名下所有托管業(yè)務(wù)的合法權(quán)利，接受政府、公眾、行業(yè)機(jī)構(gòu)及國際同行的監(jiān)督指導(dǎo)；通過股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)向股東負(fù)責(zé)；通過完成綜合業(yè)績指標(biāo)，獲取《OMCA》規(guī)定的利益。

3．DNMC模式的價(jià)值

DNMC在成立當(dāng)年就取得了驕人的業(yè)績：GNPS和LNPS實(shí)際上網(wǎng)電量超計(jì)劃3％以上，其中GNPS實(shí)現(xiàn)年上網(wǎng)電量為歷史之最，LNPS在商業(yè)運(yùn)行后的第一個(gè)會(huì)計(jì)年度就實(shí)現(xiàn)了GNPS商運(yùn)八年后的發(fā)電水平。委托運(yùn)營管理使得LNPS投產(chǎn)初期取得了與GNPS投產(chǎn)初期所完全不同的經(jīng)營業(yè)績。

DNMC模式的良好實(shí)踐和業(yè)績表明，不同性質(zhì)企業(yè)的業(yè)主委托專業(yè)化公司運(yùn)營核電站的模式是可行的。這種管理模式在電力行業(yè)以及其他行業(yè)領(lǐng)域的專業(yè)化、集中化、標(biāo)準(zhǔn)化管理方面具有重要的推廣價(jià)值，對(duì)促進(jìn)國有企業(yè)內(nèi)部資源優(yōu)化整合，保證國有資產(chǎn)的保值增值具有深遠(yuǎn)的意義。

三、我國核電群堆管理模式下的公司治理問題剖析

核電群堆管理模式下，不僅需解決一般企業(yè)固有的公司治理問題，還面臨著特有的公司治理問題，DNMC目前模式下的公司治理仍然受困于內(nèi)外部治理環(huán)境。

外部治理環(huán)境影響因素主要體現(xiàn)在國家核安全法規(guī)、合同法規(guī)、財(cái)會(huì)法規(guī)、稅收法規(guī)等方面。雖然這些外部治理問題不是企業(yè)本身作為所能解決的，但本課題也將在后續(xù)篇中逐一分析并提出建議。

內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)實(shí)際上是“五主體治理制”，這加大了公司治理和管理的復(fù)雜性，內(nèi)耗性和風(fēng)險(xiǎn)性?！拔逯黧w治理制”所帶來的多層次、多頭管理，其問題是顯而易見的，主要包括：1．外部審計(jì)質(zhì)量與低成本化的矛盾及重復(fù)審計(jì)問題。各層次委托方(包括履行國家出資人職責(zé)的國資委)各自委托外部審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)DNMC進(jìn)行重復(fù)審計(jì)，而結(jié)果往往難以全面和完整，既造成審計(jì)資源浪費(fèi)，增加外部監(jiān)督成本，還不能反映被審計(jì)對(duì)象全面與真實(shí)的管理水平和財(cái)務(wù)狀況。2．如何劃分集團(tuán)公司，業(yè)主董事會(huì)與專業(yè)運(yùn)營管理公司董事會(huì)的職責(zé)。各方職責(zé)的劃分，讓原本復(fù)雜的公司治理機(jī)制更為復(fù)雜，多頭決策除了嚴(yán)重影響專業(yè)運(yùn)營公司的決策效率外，還可能讓專業(yè)運(yùn)營管理公司的管理層因集團(tuán)公司和各層董事會(huì)作出的不同決策而無所適從或迷失方向，更嚴(yán)重的是會(huì)導(dǎo)致沒有人對(duì)不利決策的最終結(jié)果負(fù)責(zé)。3．監(jiān)事會(huì)的設(shè)置及有效性問題。監(jiān)事會(huì)作為企業(yè)的“獨(dú)立監(jiān)督人”，被賦予了很大的權(quán)力。但群堆模式下的公司治理結(jié)構(gòu)如采用與國內(nèi)其他企業(yè)一樣的“二元制結(jié)構(gòu)”，監(jiān)事會(huì)的權(quán)力既不像德日監(jiān)事會(huì)、也無法像英美獨(dú)立董事那樣擁有接近公司的優(yōu)勢(shì)，則更容易形成專業(yè)運(yùn)營管理公司董事會(huì)和經(jīng)理層的附庸。4．多頭、多層次管理的效率問題。群堆模式所特有的雙重委托形成的多層次的公司治理結(jié)構(gòu)，再加上集團(tuán)公司各職能部門以及業(yè)主公司管理層與DNMC管理層的職責(zé)劃分不清而導(dǎo)致的新問題，可能使得效率低下問題更加嚴(yán)重。5．企業(yè)經(jīng)營者監(jiān)督問題。群堆管理模式下所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，雙方以契約形式確定責(zé)任、權(quán)利和利益，但契約不可能包括核電站運(yùn)營管理過程中的每一種可能性，不可能用契約確定每一種潛在事件，這為管理人員投機(jī)行為提供可能。6．企業(yè)經(jīng)營者和員工激勵(lì)問題。對(duì)管理者缺乏長效激勵(lì)機(jī)制，當(dāng)個(gè)人短期利益與公司長遠(yuǎn)利益不趨同時(shí)，容易造成公司目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。

四、DNMC模式的優(yōu)化

上市公司的市值管理范文第5篇

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 上市公司價(jià)值 關(guān)系

所謂股權(quán)激勵(lì)，就是公司放遠(yuǎn)眼光，促使高管層獲取一定的公司股權(quán)，以賦予他們一定權(quán)力的形式，使高管層以股東身份參與公司決策、共享利益、擔(dān)負(fù)風(fēng)險(xiǎn)的激勵(lì)方式。股東激勵(lì)可以激發(fā)公司高管層的工作積極性和主動(dòng)性，使他們盡心盡力地為公司發(fā)展獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。在國外發(fā)達(dá)國家，股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)被認(rèn)為是解決現(xiàn)代公司委托-問題，引導(dǎo)公司高管層與股東融為一體，共同發(fā)展的重要手段。國內(nèi)外也有很多學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了充分論證。本文先回顧這些文獻(xiàn)研究，最后證明股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值的關(guān)系，意在起到拋磚引玉之用。

一、股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值之間關(guān)系的文獻(xiàn)回顧

（一）國外文獻(xiàn)研究

在國外，股權(quán)激勵(lì)和上市公司價(jià)值的關(guān)系已經(jīng)引起很多學(xué)者的關(guān)注。早在上個(gè)世紀(jì)六十年代，就有學(xué)者對(duì)此話題進(jìn)行了研究。國外學(xué)者得出的結(jié)論主要有以下三點(diǎn)：

1、高管層持股與上市公司價(jià)值呈線性相關(guān)

不少國外學(xué)者通過研究發(fā)現(xiàn)公司高管層持股與上市公司的價(jià)值存在線性相關(guān)性。Meckling立足于外生性視角，利用大量的數(shù)據(jù)闡釋了經(jīng)營者股權(quán)與上市公司價(jià)值之間的關(guān)系。在Meckling看來，上市公司經(jīng)營者手中掌握一定的股權(quán)，可以減少公司的成本，如果經(jīng)營者手中的股份越多，還會(huì)帶動(dòng)公司價(jià)值的提升。這就是所謂的“利益趨同假說”。之后，Jensen利用回歸方式深入研究了貨幣報(bào)酬、內(nèi)部持股、收購股權(quán)這幾種方式的激勵(lì)功能，發(fā)現(xiàn)管理者持股公司的經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金薪酬之間有著一定的相關(guān)性。

2、高管層持股與上市公司價(jià)值呈非線性相關(guān)

國外一些研究者認(rèn)為高管層持股比例只有處于合適區(qū)間內(nèi)，才能發(fā)揮應(yīng)有的作用，包括減少成本、產(chǎn)生長期激勵(lì)效應(yīng)等。比如Morck（1998）結(jié)合公司高管層持股的“戰(zhàn)壕挖掘假說”，提出了高管層持股可能有效區(qū)間，他認(rèn)為高管層持股比例處于0-5%的區(qū)間內(nèi)，董事的持股比例與托賓Q值（指一項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與其重置價(jià)值之比）呈正相關(guān)；高管層持股比例處于5%-25%區(qū)間內(nèi)，董事持股比例與托賓Q值呈負(fù)相關(guān)；持股比例超過25%時(shí)，兩者又開始呈正相關(guān)。

3、高管層持股與上市公司價(jià)值不相關(guān)

Demsetz、Agrawal和Villalonga等學(xué)者立足于公司高管層持股的內(nèi)生性視角，對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與公司價(jià)值不相關(guān)，甚至認(rèn)為高管層持股與公司績效之間的因果關(guān)系恰恰相反，即公司價(jià)值對(duì)高管層持股比例起到?jīng)Q定作用。

國外學(xué)者的研究對(duì)我們認(rèn)識(shí)股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值之間的關(guān)系起到了很大的啟發(fā)作用。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn)研究

與國外相比，我國研究股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值關(guān)系的時(shí)間比較晚，起步于上個(gè)世紀(jì)九十年代末，目前還處于探索階段。

我國學(xué)者的研究基本圍繞股權(quán)激勵(lì)與公司價(jià)值是否存在相關(guān)性方面。魏剛（2000）研究了我國1998年上市公司年報(bào)中公布的816家上市公司的數(shù)據(jù)，認(rèn)為我國上市公司高管層年度薪酬與公司經(jīng)營業(yè)績之間沒有顯著的正相關(guān)關(guān)系，向朝進(jìn)（2003）、宋曾基（2005）、楊賀（2005）等人也持相同的意見。魏明海（2004）、劉劍（2005）等人通過研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司管理層薪酬、高管持股與公司經(jīng)營績效存在相關(guān)性。徐大偉（2005）、黃之駿（2007）等人通過實(shí)證研究則認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值之間有非常明顯的區(qū)間效應(yīng)，換言之，股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值之間存在倒U型關(guān)系。

通過回顧我國學(xué)者的研究，可以發(fā)現(xiàn)我國研究結(jié)論與外國研究成果有很多類似之處，更能證明股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值的關(guān)系。

二、股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值的關(guān)系

通過回顧國內(nèi)外文獻(xiàn)，可以認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值存在密不可分的關(guān)系。

（一）股權(quán)激勵(lì)有助于促進(jìn)上市公司價(jià)值提升

我國上市公司大量實(shí)例證明，管理層的持股比例越高，上市公司的價(jià)值就越大，這兩者之間有著正相關(guān)關(guān)系。針對(duì)這種情況，我國上市公司要加快現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)步伐，必須堅(jiān)持不懈地加強(qiáng)公司內(nèi)部管理，將股權(quán)激勵(lì)落于實(shí)處，根據(jù)公司的實(shí)際情況制定具有可操作性的股權(quán)激勵(lì)方案，并將其與公司的宏觀戰(zhàn)略有機(jī)融合在一起，從而促進(jìn)上市公司在市場(chǎng)競(jìng)爭中具備發(fā)言權(quán)。

（二）上市公司規(guī)模直接影響上市公司的價(jià)值

我國上市公司的價(jià)值高低，受到公司規(guī)模大小的影響，兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系。上市公司規(guī)模越大，證明公司的整體實(shí)力比較雄厚，發(fā)展條件比較成熟，容易形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，以此促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)方案的執(zhí)行，并促進(jìn)公司價(jià)值的提高。根據(jù)這種情況，在社會(huì)競(jìng)爭日臻白熱化的階段，我國上市公司要不斷加大技術(shù)投入，研發(fā)新產(chǎn)品，拓展市場(chǎng)份額，擴(kuò)大公司規(guī)模，以此促進(jìn)公司提升市場(chǎng)價(jià)值。

（三）公司債務(wù)直接阻礙公司價(jià)值提升

上市公司在經(jīng)營過程中必然會(huì)存在一定的債務(wù)，而債務(wù)的存在對(duì)上市公司的價(jià)值起著直接的負(fù)面影響。債務(wù)越多，上市公司的整體利潤情況就越不容樂觀。試想一下，一個(gè)負(fù)債累累的上市公司，怎么可能會(huì)擁有強(qiáng)大的籌資能力？債務(wù)的存在導(dǎo)致公司的投資機(jī)會(huì)越來越少，不僅阻礙公司前進(jìn)的步伐，也會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)的貫徹執(zhí)行。有鑒于此，上市公司在運(yùn)營中要盡量避免盲目發(fā)行債券，合理確定公司的資產(chǎn)負(fù)債率，防范公司陷入發(fā)債融資的泥潭中，不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

總而言之，股權(quán)激勵(lì)與上市公司價(jià)值息息相關(guān)。上市公司要獲得持續(xù)發(fā)展，必須重視股權(quán)激勵(lì)，使其發(fā)揮應(yīng)有作用，帶動(dòng)公司整體績效的提升。

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