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企業(yè)并購動(dòng)因范文第1篇

Abstract： In recent years， corporate mergers and acquisitions in the global scope can be described in an endless stream， the economic competition between the parties is also growing. Based on this， this paper makes an analysis of the relevant literature of enterprise merger and acquisition， analyzes the causes of M & A， and reviews the theoretical research progress of the two time periods from 2002 to 2008 and 2008 to the present. At last， the author summarizes and puts forward some relevant suggestions on the basis of the existing research.

Key words： merger and acquisition； research； motivation

一、引言

1982年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格勒曾指出：美國幾乎沒有一家大型企業(yè)是簡單僅靠內(nèi)部積累成長起來的，所有大企業(yè)都經(jīng)歷過某種程度、某種方式的并購成長過程[3][1]。在全球化的趨勢進(jìn)一步加強(qiáng)的今天，企業(yè)之間的經(jīng)濟(jì)競爭不斷加劇，他們往往通過并購來占領(lǐng)更大市場份額、整合資源、提升自身競爭力。

隨著新一輪并購浪潮的出現(xiàn)，越來越多的混合多元并購和大規(guī)模跨國并購方興未艾。尤其是 2008 年金融危機(jī)以后，中國企業(yè)掀起了風(fēng)起云涌的的跨國并購，“以弱并強(qiáng)”的案例更是屢見不鮮，如：吉利并購沃爾沃、四川漢龍收購Sundance Resources等。這對中國企業(yè)“走出去”是一個(gè)絕佳的契機(jī)，更是在全球化趨勢中把握主動(dòng)競爭地位的絕佳機(jī)遇。

二、企業(yè)并購動(dòng)因

（一）西方學(xué)者對跨國并購一般動(dòng)因的理論研究總結(jié)

在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，研究企業(yè)并購的理論很多，多數(shù)學(xué)者均認(rèn)為并購是多種動(dòng)因綜合推動(dòng)、動(dòng)態(tài)平衡的結(jié)果。西方學(xué)者針對性地進(jìn)行了廣泛的研究，其中最具代表性的理論主要包括：規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、多元化經(jīng)營理論、交易費(fèi)用理論、市場勢力理論、和資源基礎(chǔ)理論等[2]。

（二）當(dāng)代跨國并購動(dòng)因的發(fā)展

隨著中國加入WTO，緊接著2003年全球掀起第6次并購浪潮，我國公司海外并購蓬勃發(fā)展，一些學(xué)者結(jié)合案例研究總結(jié)出了我國企業(yè)的海外并購動(dòng)因。歸納總結(jié)之后，竊以為我國企業(yè)海外并購動(dòng)因按照時(shí)間段可劃分為分為2002年-2008年以及2008年至今，在這兩個(gè)個(gè)時(shí)間段的并購動(dòng)因是有所差異的。

1.2002至2008年的并購動(dòng)因

由于外國學(xué)者的理論發(fā)展已在20世紀(jì)90年代趨于成熟，所以在此主要介紹我國學(xué)者的研究成果，2002年-2008年，由于并購數(shù)量稀少，缺乏案例，文獻(xiàn)也相應(yīng)較少，中國學(xué)者在這一段時(shí)間中主要沿襲西方理論對我國企業(yè)并購的動(dòng)因進(jìn)行總結(jié)，但總結(jié)相對松散，鮮有高論，屬于幼稚的探索時(shí)期。如：葉勤（2002），劉磊（2004）著重指出實(shí)現(xiàn)借殼上市是企業(yè)并購動(dòng)因的重要組成部分。于兆吉（2002）的觀點(diǎn)是許多企業(yè)并購的原因其實(shí)是摻雜政府的意志，而并非出于真正的市場原因；由于我國剛剛進(jìn)入WTO，他認(rèn)為我國企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)還處于萌芽階段的較低層次，并購追逐小利，距離并購的最高層次歸核化并購（圍繞核心競爭力進(jìn)行相關(guān)并購）還有很遠(yuǎn)的距離。謝亞濤（2003）將中國企業(yè)并購的直接動(dòng)因可以歸結(jié)為：完全由政府推動(dòng)下的并購、擴(kuò)大市場份額、獲取資源、獲取更多市場機(jī)會以及合法避稅的需要[4]。劉磊（2004）提到企業(yè)由于戰(zhàn)略的不同，并購的動(dòng)因相應(yīng)出現(xiàn)差異，并認(rèn)為企業(yè)并購的直接動(dòng)因其一是包括最大化現(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場價(jià)值；其二是最大化現(xiàn)有管理者的財(cái)富。實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目的的一般動(dòng)因在于獲取戰(zhàn)略機(jī)會、降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、共享經(jīng)驗(yàn)實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)、實(shí)現(xiàn)借殼上市、降低進(jìn)入新行業(yè)和市場的障礙；實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目的的財(cái)務(wù)動(dòng)因歸納包括：避稅因素、籌資因素、投機(jī)因素、企業(yè)增值因素。艾青，向正軍（2004）依據(jù)西方學(xué)者的理論將并購動(dòng)因歸納為五點(diǎn)：價(jià)值低估理論、財(cái)務(wù)協(xié)同理論、資產(chǎn)組合理論、市場勢力理論、效率理論（并購其他企業(yè)從而實(shí)現(xiàn)“管理的溢出”產(chǎn)生“1+1>2”的效益）；他們認(rèn)為并購活動(dòng)是企業(yè)內(nèi)因外因的相互作用下產(chǎn)生和發(fā)展的，并購是市場競爭的最高形式，企業(yè)并購的最根本動(dòng)因是實(shí)現(xiàn)利潤最大化。楊曉嘉和陳收（2005）站在利益相關(guān)者利益最大化的角度，運(yùn)用多目標(biāo)優(yōu)化理論，將并購動(dòng)機(jī)歸結(jié)為促進(jìn)融資功能；維護(hù)信譽(yù)；爭取領(lǐng)導(dǎo)寵信穩(wěn)固個(gè)人地位的動(dòng)機(jī)；改善競爭優(yōu)勢；分散風(fēng)險(xiǎn)維護(hù)投資安全；規(guī)模經(jīng)濟(jì)等。

2.2008年至今的并購動(dòng)因

這一時(shí)期明顯體現(xiàn)出兩個(gè)最主要的新的并購動(dòng)因――主要都和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境有關(guān)。從國際方面來講，歐美國家依然未能掙脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泥沼，企業(yè)經(jīng)營困難、資產(chǎn)大幅縮水，因而需要我國公司并購擺脫困境，實(shí)現(xiàn)技術(shù)產(chǎn)能轉(zhuǎn)化升級；從我國國內(nèi)來看，由于我國近年來經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，可是過多地消耗了本國資源，因而要“走出去”與外國公司合作獲取其他國家戰(zhàn)略性資源。

2008年以后由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，歐美國家經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，我國企業(yè)海外并購的數(shù)量逐年攀升，并購總額在世界跨國并購總額中顯得尤其耀眼，體現(xiàn)出諸多新動(dòng)因。董慶輝（2010），楊潔、高麗紅（2011），楊波、魏馨（2013），李志斌（2013），周君明（2014），徐傳諶（2015），張文佳（2015）均認(rèn)為中國企業(yè)跨國并購的動(dòng)因主要包括獲取戰(zhàn)略性自然資源（石油、鐵、鋁），獲取先進(jìn)研發(fā)技術(shù)，獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和品牌，拓展海外市場這幾個(gè)動(dòng)因。而董慶輝（2010）、周君明（2014）、徐傳諶（2015）從經(jīng)濟(jì)意義層面進(jìn)行分析認(rèn)為金融危機(jī)使外國經(jīng)濟(jì)持續(xù)走軟，企業(yè)經(jīng)營困難、資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，并購不但可以解決被并購企業(yè)的燃眉之急，也可以節(jié)省我國企業(yè)的收購成本，是我國企業(yè)跨國并購的絕佳時(shí)機(jī)，收雙贏之效。但楊潔、高麗紅（2011）著重強(qiáng)調(diào)規(guī)避貿(mào)易壁壘這一動(dòng)因，我國企業(yè)通過并購國外當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，就可以順理成章地利用原產(chǎn)地規(guī)則，取之于當(dāng)?shù)?，銷之于當(dāng)?shù)兀涂捎行б?guī)避貿(mào)易壁壘，從而直接進(jìn)入國際市場，實(shí)現(xiàn)達(dá)到開辟新市場的目的[5]。相應(yīng)的楊波、魏馨（2013）結(jié)合當(dāng)前的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境提出兩個(gè)的觀點(diǎn)：從幣值上來看，近年來人民幣不斷升值，使中國企業(yè)并購海外企業(yè)的實(shí)際成本下降，為中國企業(yè)跨國并購提供了資金基礎(chǔ)；從政策方面看，我國政府為了更合理地使用日益增長的巨額外匯儲備，放松了外匯管制，并積極支持企業(yè)實(shí)施海外并購戰(zhàn)略，因此使得企業(yè)海外并購政策環(huán)境日趨寬松。崔瑾（2011）將企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)按一般動(dòng)因和政府動(dòng)因分為兩類，他依然持傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為有一般動(dòng)因包括：發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提高競爭優(yōu)勢；擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益；獲取避稅優(yōu)勢，降低成本；買殼上市；購買被低估的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)賣獲利益；以多元化發(fā)展的方式，以降低風(fēng)險(xiǎn)等幾個(gè)動(dòng)因。蘇敬勤?p陳靜（2012）從東西方的并購動(dòng)機(jī)對比入手得出了中國企業(yè)強(qiáng)調(diào)獲取外部知識產(chǎn)權(quán)、管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)、品牌和銷售渠道等資源。程達(dá)軍（2013）則另辟蹊徑對海外并購中的民族主義動(dòng)機(jī)做了重點(diǎn)分析，并深刻闡述了其嚴(yán)重性。并購?fù)瓿芍?，民族主義依然可能對并購企業(yè)的經(jīng)營施加影響，致使企業(yè)退出當(dāng)?shù)氐氖袌觥：暄悖?014）則在諸位學(xué)者的基礎(chǔ)上指出探索當(dāng)前的新動(dòng)因：以知識產(chǎn)權(quán)為導(dǎo)向的跨國并購動(dòng)因。

三、結(jié)論

綜上，企業(yè)并購是一種復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它既是企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的一種方式，也是對外直接投資的一種重要形式。20世紀(jì)60年代國外學(xué)者已對企業(yè)并購行為開展了研究，在80、90年代相關(guān)理論已較為成熟，國內(nèi)學(xué)者基本是在國外已有研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行了補(bǔ)充和發(fā)展。

作者總結(jié)動(dòng)因研究文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)：國內(nèi)文獻(xiàn)刊登期刊絕大部分都是非核心期刊，只有4.39%左右的文獻(xiàn)出自核心期刊，而由CSSCI收錄的文獻(xiàn)更是屈指可數(shù)，一方面說明這一研究方向缺乏高質(zhì)量的文獻(xiàn)，另一方面則反映出目前國內(nèi)學(xué)者和期刊對這領(lǐng)域研究的重視程度略顯不夠；在研究方法上，絕大部分的學(xué)者都運(yùn)用了規(guī)范研究的方法，以理論結(jié)合實(shí)際的基礎(chǔ)上進(jìn)行描述，并提出自己的觀點(diǎn)。近年來，案例分析以及實(shí)證研究方法已為多數(shù)學(xué)者所采用，使得文獻(xiàn)更具說服力。綜述形式的研究也僅僅對并購動(dòng)因進(jìn)行了比較松散的總結(jié)，多數(shù)文章缺乏層次感。

企業(yè)并購動(dòng)因范文第2篇

企業(yè)并購動(dòng)因研究起步早、成果豐、流派多，通過對各主要流派的總結(jié)分析，我們認(rèn)為，企業(yè)并購動(dòng)因研究的進(jìn)路具有如下七個(gè)方面的特點(diǎn)：

（一）從客觀動(dòng)因論到主觀動(dòng)因論

企業(yè)并購的客觀動(dòng)因論認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)企業(yè)并購的動(dòng)因是具有經(jīng)濟(jì)與管理上的客觀邏輯性的；而主觀動(dòng)因論認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)企業(yè)并購的動(dòng)因完全是并購決策者的主觀想象，并無內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)邏輯性。如效率理論認(rèn)為并購可以發(fā)揮主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)從而提高效率、并購可以獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)并改進(jìn)其低效的管理，效率理論對并購驅(qū)動(dòng)因素的解釋是有理論根據(jù)的，是符合邏輯的；而自大理論（Roll，1986）[1]認(rèn)為驅(qū)動(dòng)并購的是并購決策者的內(nèi)在的自大心理，而基于自大心理的并購本身并無理論根據(jù)，因而也缺乏邏輯性。并購動(dòng)因理論的大部分都屬于客觀動(dòng)因論，但諸如自大理論、荷爾蒙理論①[2]等屬于主觀動(dòng)因論。

（二）從價(jià)值創(chuàng)造論到利益分配論

并購的價(jià)值創(chuàng)造論者認(rèn)為，并購可以通過發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、節(jié)省交易費(fèi)用、獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)、獲取資源與提高能力等效應(yīng)來創(chuàng)造價(jià)值，并購的動(dòng)因就在于通過并購以創(chuàng)造更多的價(jià)值。與此相對應(yīng)的是，并購的利益分配論[3]認(rèn)為，并購根本不會創(chuàng)造價(jià)值，但并購可以導(dǎo)致利益的重新分配，而正是有利的利益重新分配導(dǎo)致了并購。

（三）從追求戰(zhàn)術(shù)協(xié)同到追求戰(zhàn)略調(diào)整

并購的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，并購可以通過發(fā)揮主并企業(yè)與被并企業(yè)間的協(xié)同作用以達(dá)到1+1＞2的效應(yīng)，正是對這種效應(yīng)的追求驅(qū)動(dòng)了企業(yè)并購。協(xié)同有生產(chǎn)、管理的協(xié)同、財(cái)務(wù)的協(xié)同和債務(wù)擔(dān)保的協(xié)同等。與此相反，并購的戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)理論[4]認(rèn)為，并購并不能帶來主并企業(yè)與被并企業(yè)間的協(xié)同，企業(yè)并購的目的是要進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整或戰(zhàn)略布局。

（四）從追求靜態(tài)價(jià)值到追求動(dòng)態(tài)能力

追求靜態(tài)價(jià)值論者認(rèn)為，企業(yè)并購的動(dòng)因在于追求因并購帶來的靜態(tài)的價(jià)值增加，主要有以下流派：①預(yù)期價(jià)值差異論[5]；②信息理論[6]；

③市場時(shí)機(jī)理論[7]；④資本市場錯(cuò)誤定價(jià)論[5]等。而追求動(dòng)態(tài)能力論者認(rèn)為企業(yè)并購的動(dòng)因并不在于利用并購帶來的簡單的價(jià)值加、減機(jī)會，而在于追求動(dòng)態(tài)能力的增強(qiáng)。Toxvaerd（2004）[8]認(rèn)為，由于目標(biāo)企業(yè)擁有稀缺的，對主并企業(yè)具有戰(zhàn)略意義的資源，因而企業(yè)并購的動(dòng)因在于獲取稀缺性戰(zhàn)略資源，而稀缺性戰(zhàn)略資源的獲取能提升企業(yè)的動(dòng)態(tài)能力。

（五）從企業(yè)內(nèi)動(dòng)因論到企業(yè)外動(dòng)因論

傳統(tǒng)的企業(yè)并購動(dòng)因理論都趨向于從企業(yè)內(nèi)部探究企業(yè)并購的動(dòng)因，如效率理論著眼于通過并購提升企業(yè)的效率；理論通過考查企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)理人員的動(dòng)機(jī)來探究企業(yè)并購的動(dòng)因等等。而并購動(dòng)因的浪潮理論主要從宏觀的經(jīng)濟(jì)層面來解釋企業(yè)并購。Lambrecht（2004）[7]認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，市場交易顯著比經(jīng)濟(jì)周期的其他時(shí)期要旺盛，因而市場需求總量大，進(jìn)而推動(dòng)了企業(yè)并購。

（六）從單動(dòng)因論到多動(dòng)因論

學(xué)界大部分研究都是以單一驅(qū)動(dòng)因素的范式來考查企業(yè)并購的動(dòng)因。事實(shí)上，企業(yè)并購是由復(fù)雜的多因素決定的。近20年來，多因素驅(qū)動(dòng)企業(yè)并購的事實(shí)逐漸引起了學(xué)界的關(guān)注，如：Narayanan（1993）[9]認(rèn)為，協(xié)同效應(yīng)驅(qū)動(dòng)并購?fù)瑫r(shí)，問題和管理者自大行為也在起作用；Weston（2004） [10]認(rèn)為，稅收只是并購的一個(gè)加強(qiáng)因素，而不是主要因素。Berkovitch and Muller and Sirower（2003[11]）認(rèn)為，、自大和控制權(quán)市場理論都是并購的驅(qū)動(dòng)因素。

（七）從一般意義上的研究到各國別的并購動(dòng)因研究

企業(yè)并購的動(dòng)因大多是基于一般意義上的對企業(yè)并購驅(qū)動(dòng)因素的探討，而隨著研究的深入，許多具有國別特性的并購動(dòng)因逐步被挖掘。如基于我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的特征和發(fā)展中的證券市場的特性，我國學(xué)者認(rèn)為[12]，我國企業(yè)并購具有如下的特殊動(dòng)因：①并購是為消除目標(biāo)企業(yè)的虧損與代替破產(chǎn)；②并購是為了獲取稀缺的“殼”資源；③并購是為了能享受優(yōu)惠政策；④并購是為符合政府對公司上市設(shè)定的條件；⑤并購是為了炒作題材。

二、系統(tǒng)思維視域下企業(yè)并購動(dòng)因研究存在的問題

筆者認(rèn)為，國內(nèi)外學(xué)者對并購動(dòng)因的研究盡管豐富，但存在如下問題：

（一）企業(yè)并購動(dòng)因“叢林”[13]問題

上述諸多的并購動(dòng)因確實(shí)花色齊全，門派林立，已顯并購動(dòng)因“叢林”之勢。如：有的理論認(rèn)為企業(yè)并購動(dòng)因是為獲得某種效應(yīng)、效率或利益；還有的認(rèn)為是為了獲取資源、優(yōu)勢；有的認(rèn)為是知識與經(jīng)驗(yàn)的作用；有的認(rèn)為是自大心理；有的認(rèn)為是降低風(fēng)險(xiǎn)；還有的甚至認(rèn)為是人體內(nèi)的荷爾蒙。并購動(dòng)因“叢林”現(xiàn)象一方面說明了企業(yè)并購動(dòng)因研究的百花齊放，同時(shí)又說明了企業(yè)并購動(dòng)因研究缺乏應(yīng)有的統(tǒng)一性，這不僅讓人無所適從，也會限制企業(yè)并購動(dòng)因研究的進(jìn)一步深化。

（二）對各并購動(dòng)因間的關(guān)系缺乏研究

企業(yè)并購動(dòng)因“叢林”和前文提及的單個(gè)企業(yè)并購的多動(dòng)因現(xiàn)象說明，企業(yè)并購動(dòng)因不論是在整體層面上，還是在單個(gè)企業(yè)層面上都不是單一的。然而，面對企業(yè)并購豐富多樣的動(dòng)因，各并購動(dòng)因間關(guān)系卻被忽略，各并購動(dòng)因間關(guān)系被忽略的現(xiàn)狀說明目前的企業(yè)并購動(dòng)因研究缺乏應(yīng)有的系統(tǒng)性②。

（三）缺乏動(dòng)因?qū)Σ①彌Q策形成的作用機(jī)制分析

對于動(dòng)因如何作用于并購決策是個(gè)非常重要的問題，因?yàn)檫@關(guān)系到并購的成敗。然而，這一問題只引起了學(xué)界的低度關(guān)注，如Wenston（2004）[10]認(rèn)為，稅收只是并購的一個(gè)加強(qiáng)因素而不是主要因素，然而主要因素如何與次要因素一起作用于并購決策等卻未能引起學(xué)界應(yīng)有的關(guān)注；Berkovitch和Narayanan（1993）[14]認(rèn)為，在協(xié)同效應(yīng)驅(qū)動(dòng)并購的同時(shí)，問題和管理者自大也在作用于并購決定，然而上述諸因素如何一起作用于并購決策的問題卻并未解決。

（四）缺乏基于動(dòng)因的并購決策的科學(xué)性分析

對于基于動(dòng)因的并購決策的科學(xué)性問題，也只引起了學(xué)界的低度關(guān)注。如張跡（2002）[15]指出了我國企業(yè)并購動(dòng)因中的路徑依賴問題，并認(rèn)為動(dòng)因的路徑依賴是不科學(xué)的，對并購的成功率會有大的影響。還有學(xué)者關(guān)注了20世紀(jì)90年代以來，實(shí)務(wù)界存在的歸核化并購[16]問題，認(rèn)為歸核化并購有利于提升企業(yè)的核心競爭力，從而肯定了歸核化并購；但歸核化并購僅從企業(yè)能力層面探討了基于動(dòng)因的并購決策的科學(xué)性問題，而對并購動(dòng)因與并購決策科學(xué)性間的關(guān)聯(lián)缺乏徹底的分析。

（五）對時(shí)代特征影響并購動(dòng)因關(guān)注不夠

企業(yè)并購是一種經(jīng)濟(jì)行為，總是在一定的社會時(shí)代背景下進(jìn)行的。根據(jù)德國社會學(xué)家貝克的觀點(diǎn)，當(dāng)前世界已進(jìn)入到后工業(yè)社會與風(fēng)險(xiǎn)社會時(shí)代，“現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)”使人類開始了一場“從短缺社會的財(cái)富分配邏輯向晚期現(xiàn)代性的風(fēng)險(xiǎn)分配邏輯的轉(zhuǎn)換”[17]?！帮L(fēng)險(xiǎn)社會”的時(shí)代背景無疑會影響到并購，而已有的并購動(dòng)因研究顯然沒有關(guān)注這一時(shí)代背景對并購的影響與作用。

三、企業(yè)并購動(dòng)因研究出現(xiàn)上述問題的原因分析

筆者認(rèn)為，企業(yè)并購動(dòng)因研究出現(xiàn)上述問題的主要原因在于該研究領(lǐng)域普遍存在的“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式和“片段思維”范式。

（一）“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式和“片段思維”范式的關(guān)系及其缺陷

“范式”一詞最早由美國哲學(xué)家?guī)於饔?959年在《必要的張力》一文中首次提出，之后“范式”概念逐步演變，其含義從前庫恩時(shí)期的“科學(xué)共同體成員共同的東西”發(fā)展到后庫恩時(shí)期的“理論和方法的可通約性”[18]。根據(jù)“范式”的內(nèi)涵，筆者認(rèn)為，“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式是指研究以經(jīng)驗(yàn)觀察為基礎(chǔ)，以歸納邏輯的運(yùn)用為主的方法論范式。在“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式中主要應(yīng)用的是“片段思維”范式。所謂的“片段思維”范式是指在對思維對象進(jìn)行研究中，僅就思維對象的局部進(jìn)行研究思考的思維范式。系統(tǒng)學(xué)教授苗東升認(rèn)為，研究人員大都工作于某個(gè)局部，總有自己直觀經(jīng)驗(yàn)不到的整體，如不自覺，都有可能搞片段思維[19]。因此，經(jīng)驗(yàn)歸納研究范式和片段思維范式間存在著內(nèi)在的統(tǒng)一性。

歸納邏輯和片段思維具有缺陷。早在古希臘，斯多亞學(xué)派就認(rèn)為，歸納不能為我們提供關(guān)于事物的知識，而皮浪主義者認(rèn)為，通過歸納獲得的知識不是理性知識；中世紀(jì)，鄧?司各脫對歸納能否為我們帶來確定性知識提出質(zhì)疑；培根認(rèn)為，歸納邏輯是“孩子氣的”，歸納只能導(dǎo)致猜測，通過歸納并不能獲得確定的知識；萊布尼茨認(rèn)為，歸納絕不能為我們帶來任何完全普遍的知識與必然性知識；當(dāng)代學(xué)者普遍認(rèn)為，歸納邏輯是概率確證理論，歸納只能帶來一定概率下的確定性知識[20]。就片段思維范式而言，其缺陷主要表現(xiàn)在該思維范式只著眼局部，而忽視對整體結(jié)構(gòu)、整體中要素的相互作用與整體功能的考查。歸納邏輯的缺陷主要源于支配該邏輯的片段思維的缺陷。

歸納邏輯和片段思維的缺陷性導(dǎo)致基本只運(yùn)用歸納邏輯對經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行片段式歸納的“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式不可避免地存在如下缺陷：經(jīng)驗(yàn)歸納研究范式不能帶來統(tǒng)一性的、系統(tǒng)性的確定性知識。

（二）“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式和片段思維范式在企業(yè)并購動(dòng)因研究中的應(yīng)用及其后果

1.“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式和片段思維范式在企業(yè)并購動(dòng)因研究中的應(yīng)用

一百年來，全球共發(fā)生五次企業(yè)并購浪潮，學(xué)界對企業(yè)并購動(dòng)因的探討也呈浪潮式的發(fā)展，對企業(yè)并購動(dòng)因的解釋也明顯帶有與各次并購浪潮特點(diǎn)相對應(yīng)式的特點(diǎn)（見表1）。此外，筆者分別以“企業(yè)并購動(dòng)因”和“motivation of M&A”為關(guān)鍵詞分別在CNKI數(shù)據(jù)庫和“http：//scholar.省略”進(jìn)行模糊搜索，獲得相應(yīng)的中、英文文獻(xiàn)，并隨機(jī)抽取中、英文文獻(xiàn)各50篇，以檢驗(yàn)相關(guān)文獻(xiàn)的研究范式。筆者發(fā)現(xiàn)，所有被抽取的文獻(xiàn)均遵循“從并購實(shí)踐到并購特點(diǎn)再到并購動(dòng)因”的研究邏輯。因此，筆者認(rèn)為，經(jīng)驗(yàn)歸納的研究范式和片段思維范式在企業(yè)并購動(dòng)因的研究中得到普遍的應(yīng)用，在方法論上占據(jù)著支配性地位。

2.“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式和片段思維范式在企業(yè)并購動(dòng)因研究中應(yīng)用的后果

由于“經(jīng)驗(yàn)規(guī)范”研究范式和片段思維范式的缺陷，其在企業(yè)并購動(dòng)因研究中應(yīng)用的直接后果便是導(dǎo)致對企業(yè)并購動(dòng)因缺乏統(tǒng)一性、系統(tǒng)性認(rèn)識。由于缺乏統(tǒng)一性和系統(tǒng)性，考查各具體動(dòng)因間的關(guān)系也不具有現(xiàn)實(shí)性；對影響并購決策的動(dòng)因的理解也具有片面性，基于并購動(dòng)因的并購決策的科學(xué)性難以保證；動(dòng)因主觀世界和并購客觀世界的相互作用、相互建構(gòu)關(guān)系也被忽略。因此，企業(yè)并購動(dòng)因被認(rèn)為是單一的，盡管該領(lǐng)域研究的新近發(fā)展表明，多動(dòng)因的現(xiàn)象已得到重視，但多動(dòng)因間的動(dòng)態(tài)關(guān)系依然處于被忽略的狀況。

四、企業(yè)并購動(dòng)因研究的范式轉(zhuǎn)換

根據(jù)庫恩的科學(xué)發(fā)展過程理論，范式的轉(zhuǎn)換是一個(gè)革命性的過程，在學(xué)科發(fā)展出現(xiàn)巨大的危機(jī)時(shí)，范式轉(zhuǎn)換具有必要性。前文論及的企業(yè)并購動(dòng)因研究領(lǐng)域中存在的諸多問題表明，該研究領(lǐng)域出現(xiàn)了較大的危機(jī)，具有轉(zhuǎn)換研究范式的必要。筆者認(rèn)為，企業(yè)并購動(dòng)因研究應(yīng)由“經(jīng)驗(yàn)歸納”到“系統(tǒng)演繹”范式轉(zhuǎn)換，相應(yīng)地其思維范式也應(yīng)由片段思維轉(zhuǎn)換到系統(tǒng)思維。

（一）“系統(tǒng)演繹”研究范式與系統(tǒng)思維范式

演繹是用一般原理證明個(gè)別性論斷的一種方法，即利用已知的一組事實(shí)或理論假設(shè)為前提，以邏輯推理為基礎(chǔ)，推斷出真知性的結(jié)論?！跋到y(tǒng)演繹”研究范式是指在研究中運(yùn)用系統(tǒng)思維的整體主義整體思維方式和本質(zhì)主義分析思維方式進(jìn)行演繹推理的邏輯范式。苗東升教授認(rèn)為，系統(tǒng)思維范式是把整體思維和分析思維結(jié)合起來，做到在整體觀照下分析，在整體觀照下綜合，在分析與綜合的矛盾運(yùn)動(dòng)中實(shí)現(xiàn)從整體上認(rèn)識和解決問題的思維范式[21]。

（二）“系統(tǒng)演繹”研究范式和系統(tǒng)思維范式在企業(yè)并購動(dòng)因研究中的應(yīng)用

1．本質(zhì)主義分析思維下的系統(tǒng)演繹邏輯的

運(yùn)用

從哲學(xué)視角看，企業(yè)并購行為是并購決策者的意向性行動(dòng)，企業(yè)并購動(dòng)因研究無非是探討企業(yè)并購這一意向性行動(dòng)背面的意向性原因。根據(jù)塞爾的行為哲學(xué)的因果關(guān)系理論，意向引起行動(dòng)，行動(dòng)滿足意向,意向產(chǎn)生的原因在于意向被行動(dòng)滿足后能給施動(dòng)者帶來好處；行動(dòng)與意向間的關(guān)系是心理因果關(guān)系；心理因果關(guān)系與典型的因果關(guān)系不同，對于后者，原因是結(jié)果的充分條件，而前者不是；意向引起行動(dòng)的關(guān)鍵在于非休謨式“自我”，休謨認(rèn)為，“自我”無非是肉體和經(jīng)驗(yàn)的結(jié)合；而塞爾認(rèn)為，作為施動(dòng)者的“自我”，其行動(dòng)除了受肉體和經(jīng)驗(yàn)影響外，還受意識場的作用[22]。

根據(jù)上文分析，作為意向性行動(dòng)的企業(yè)并購行為，不同的并購決策者及其各自的意向就是企業(yè)并購動(dòng)因研究在“系統(tǒng)演繹”研究范式下的演繹前提，意向的本質(zhì)是意向被行動(dòng)滿足后能帶給施動(dòng)者效用的特性。因此，根據(jù)本質(zhì)主義思維的分析演繹邏輯，無論企業(yè)并購形式如何，也無論并購在何時(shí)發(fā)生，并購的最根本動(dòng)因都源于并購決策者對并購能為自己帶來特定效用的期待。并購決策者不同，并購意向?qū)崿F(xiàn)帶來的效用也不同，相應(yīng)地并購動(dòng)因也會不同如表1所示。

2. 整體主義整體思維下的系統(tǒng)演繹邏輯的運(yùn)用

由于不同的企業(yè)并購有不同類別的決策者或?qū)嵸|(zhì)性的決定者，而決策者是有著特殊肉體和經(jīng)驗(yàn)的并受并購行動(dòng)時(shí)的情境意識場作用的。因此，根據(jù)整體主義的系統(tǒng)演繹邏輯，企業(yè)并購的動(dòng)因同時(shí)具有三個(gè)維度：決策者的肉體、決策者的經(jīng)驗(yàn)、決策時(shí)的意識場。其在并購中各自的表現(xiàn)形式和相應(yīng)的并購動(dòng)因如表2所示。

資料來源：筆者從整體主義視角對企業(yè)并購動(dòng)因的整理。

五、基于“系統(tǒng)演繹”研究范式和系統(tǒng)思維范式的企業(yè)并購動(dòng)因研究展望

恩格斯認(rèn)為，“不同的理論思維形式會導(dǎo)致非常不同的內(nèi)容”[23]。基于研究的邏輯范式和思維范式的轉(zhuǎn)換，筆者對企業(yè)并購動(dòng)因研究做如下展望：

（一）并購動(dòng)因的本質(zhì)將得到拓展

對于并購動(dòng)因的本質(zhì)，學(xué)界研究得較多的是股東、管理者、政府因并購意向被滿足而獲得的效用，而根據(jù)“系統(tǒng)演繹”邏輯和系統(tǒng)思維范式，不僅股東、管理者、政府，還有其它利益相關(guān)者的利益和效用以及各主體利益的相互作用都會作用于并購決策，并成為實(shí)質(zhì)性的并購動(dòng)因。

（二）并購動(dòng)因的系統(tǒng)性將得到加強(qiáng)

并購動(dòng)因的系統(tǒng)性有兩個(gè)層次：一是企業(yè)并購動(dòng)因整體層面的系統(tǒng)性；二是單個(gè)企業(yè)并購的多動(dòng)因?qū)用娴南到y(tǒng)性。如在決策者心理狀態(tài)方面，學(xué)界只關(guān)注自大動(dòng)因現(xiàn)象，而根據(jù)整體主義的系統(tǒng)演繹邏輯，也會有因自卑導(dǎo)致的企業(yè)并購。因此可以預(yù)見，企業(yè)并購動(dòng)因的全面性、層次性、各動(dòng)因間的關(guān)聯(lián)、各動(dòng)因間的主次轉(zhuǎn)化及其如何一起作用于并購決策等方面將得到拓展。

（三）并購動(dòng)因與并購成功的關(guān)聯(lián)

并購失敗率高是不爭的事實(shí)，如何提高并購成功率是理論界和實(shí)務(wù)界都必須面對的問題。前文的“系統(tǒng)演繹”研究范式應(yīng)用表明，基于提高企業(yè)績效的、不介入決策者個(gè)人因素的、心理正常狀態(tài)下的、符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律和企業(yè)能力的系統(tǒng)性動(dòng)因下的并購的成功概率將更高。但這樣的結(jié)論顯然很粗糙，并購動(dòng)因與并購成功間的關(guān)聯(lián)機(jī)制值得進(jìn)一步探討。

企業(yè)并購動(dòng)因范文第3篇

（1）競爭優(yōu)勢理論并購動(dòng)機(jī)理論的出發(fā)點(diǎn)是競爭優(yōu)勢理論的原因在于以下三方面：第一，并購的動(dòng)機(jī)根源于競爭的壓力，并購方在競爭中通過消除或控制對方來提高自身的競爭實(shí)力。第二，企業(yè)競爭優(yōu)勢的存在是企業(yè)并購產(chǎn)生的基礎(chǔ)，企業(yè)通過并購從外部獲得競爭優(yōu)勢。第三，并購動(dòng)機(jī)的實(shí)現(xiàn)過程是競爭優(yōu)勢的雙向選擇過程，并產(chǎn)生新的競爭優(yōu)勢。并購方在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)正是針對自己所需的目標(biāo)企業(yè)的特定優(yōu)勢。

（2）規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和產(chǎn)業(yè)組織理論分別從不同的角度對規(guī)模經(jīng)濟(jì)的追求給予解釋。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)主要從成本的角度論證企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的確定取決于多大的規(guī)模能使包括各工廠成本在內(nèi)的企業(yè)總成本最小。產(chǎn)業(yè)組織理論主要從市場結(jié)構(gòu)效應(yīng)的理論方面論證行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，同一行業(yè)內(nèi)的眾多生產(chǎn)者應(yīng)考慮競爭費(fèi)用和效用的比較。企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營，獲得規(guī)模效益。

（3）交易成本理論在適當(dāng)?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場上進(jìn)行同樣交易的成本，市場為企業(yè)所替代，當(dāng)然，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，組織費(fèi)用將增加，考慮并購規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費(fèi)用增加額等于企業(yè)邊際交易費(fèi)用的減少額。在資產(chǎn)專用性情況下，需要某種中間產(chǎn)品投入的企業(yè)傾向于對生產(chǎn)中間產(chǎn)品的企業(yè)實(shí)施并購，使作為交易對象的企業(yè)可以轉(zhuǎn)入企業(yè)內(nèi)部。在決策與職能分離下，多部門組織管理不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其管理成本低于這些不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)通過市場交易的成本，因此，把多部門的組織者看作一個(gè)內(nèi)部化的資本市場，在管理協(xié)調(diào)取代市場協(xié)調(diào)后，資本市場得以內(nèi)在化，通過統(tǒng)一的戰(zhàn)略決策，使得不同來源的資本能夠集中起來投向高盈利部門，從而大大提高資源利用效率。在這一效果方面，財(cái)務(wù)理論和實(shí)踐的發(fā)展以及相關(guān)信息處理技術(shù)促進(jìn)了企業(yè)并購財(cái)務(wù)理論的發(fā)展，也為量化并購對各種經(jīng)濟(jì)要素的，實(shí)施一系列盈虧財(cái)務(wù)分析，評估企業(yè)并購方案提供了有效的手段。

（4）理論詹森和梅克林（1976）從企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了成本，包括所有者與人訂立契約成本，對人監(jiān)督與控制成本等，并購可降低成本，通過公平收購或權(quán)爭奪，公司現(xiàn)任管理者將會被代替，兼并機(jī)制下的接管威脅降低成本。

（5）價(jià)值低估理論企業(yè)并購的發(fā)生主要是因?yàn)槟繕?biāo)公司的價(jià)值被低估。低估的主要原因有三個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)管理能力并未發(fā)揮應(yīng)有的潛力；并購方有外部市場所沒有的有關(guān)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值的內(nèi)部信息，認(rèn)為并購會得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的市場價(jià)值與重置成本之間存在的差異，如果當(dāng)時(shí)目標(biāo)企業(yè)的股票市場價(jià)格小于該企業(yè)全部重置成本，并購的可能性大。價(jià)值低估理論預(yù)言，在技術(shù)變化快，市場銷售條件及經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的并購活動(dòng)頻繁。

就我國并購財(cái)務(wù)進(jìn)展來講，多數(shù)是對并購動(dòng)機(jī)理論進(jìn)行研究，主要是從企業(yè)管理角度出發(fā)，重點(diǎn)探討規(guī)模經(jīng)濟(jì)、買殼上市、提高管理效率等經(jīng)營管理動(dòng)機(jī)，對財(cái)務(wù)預(yù)期、價(jià)值增值等財(cái)務(wù)動(dòng)因較少研究。對于并購的財(cái)務(wù)分析方面，理論界的焦點(diǎn)在于企業(yè)定價(jià)，提出了自由現(xiàn)金流、折現(xiàn)現(xiàn)金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定價(jià)模型、以及市場法等多種復(fù)雜的定價(jià)，而對企業(yè)價(jià)值的組成、現(xiàn)金流量的構(gòu)成方面、風(fēng)險(xiǎn)衡量等較少涉及。對于并購融資只是借鑒西方的理論，與我國的現(xiàn)實(shí)結(jié)合不深入。對于并購后的整合，多數(shù)集中于制度創(chuàng)新和企業(yè)文化方面，而很少探討風(fēng)險(xiǎn)防范的問題。對并購績效評價(jià)采用了多指標(biāo)的回歸分析，較為復(fù)雜。

有必要通過對企業(yè)并購財(cái)務(wù)管理問題研究，希望能夠?yàn)橐?guī)范并購行為，為企業(yè)并購的制度化，提供一些借鑒，為并購雙方提供有益的探索及思路。近年來，隨著我國主義市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，以及現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，資本集中已經(jīng)是企業(yè)進(jìn)行外延擴(kuò)大規(guī)模的內(nèi)在要求，并購正是達(dá)到這種目的的一種選擇。并購必須講求一定的經(jīng)濟(jì)效益，一項(xiàng)成功的企業(yè)并購活動(dòng)，可產(chǎn)生擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)對市場的控制能力，進(jìn)入新行業(yè)或新市場等多種協(xié)同效應(yīng)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)，作為一種特殊的商品，可在特定的市場（如產(chǎn)權(quán)交易市場，證券市場）上作為買賣的對象。我國目前許多企業(yè)經(jīng)營不善，機(jī)制不活，有的甚至幾乎破產(chǎn)，客觀上給企業(yè)并購提供了可能。獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的史蒂格爾教授在研究中發(fā)現(xiàn)，世界大的500家企業(yè)全都是通過資產(chǎn)聯(lián)營、兼并、收購、參股、控股等手段發(fā)展起來的，也就是說，并購已成為企業(yè)超常規(guī)發(fā)展的重要途徑。無論是上市公司還是投資者，以及中介機(jī)構(gòu)和政府監(jiān)管部門，都密切注意并購行為發(fā)展，公司通過產(chǎn)權(quán)交易獲取股份，從而取得對其他公司的重大經(jīng)營以及財(cái)務(wù)決策的控制權(quán)，或施加一定的影響力，以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

并購在推動(dòng)當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用，但是并未達(dá)到人們的預(yù)期，原因固然表現(xiàn)在定位失誤、行政干預(yù)、忽視整合等方面，但是財(cái)務(wù)工作滯后是一個(gè)不容忽視的重要問題。與國外相比，我國在企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題方面還是處于起步階段，理論界已經(jīng)認(rèn)識到問題的重要性，有些研究人員借鑒國外做法對并購動(dòng)機(jī)、企業(yè)價(jià)值評估、并購融資等相關(guān)問題作了一些探索，但是尚未取得共識，有待深入研究。而在我國，無論是加入WTO還是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，都會面臨企業(yè)并購經(jīng)濟(jì)行為。這就需要我們對企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題進(jìn)行深入研究。

企業(yè)并購動(dòng)因

企業(yè)作為一個(gè)資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購作為一種重要的投資活動(dòng)，產(chǎn)生的動(dòng)力主要來源于追求資本最大增值的動(dòng)機(jī)，以及源于競爭壓力等因素，但是就單個(gè)企業(yè)的并購行為而言，又會有不同的動(dòng)機(jī)和在現(xiàn)實(shí)生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購的動(dòng)因。

1、并購的效應(yīng)動(dòng)因

在并購動(dòng)因的一般理論基礎(chǔ)上，提出許多具體的并購效應(yīng)動(dòng)因。主要有：

（1）韋斯頓協(xié)同效應(yīng)該理論認(rèn)為并購會帶來企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率的提高，最明顯的作用表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的取得，常稱為1+1〉2的效應(yīng)。

（2）市場份額效應(yīng)通過并購可以提高企業(yè)對市場的控制能力，通過橫向并購，達(dá)到由行業(yè)特定的最低限度的規(guī)模，改善了行業(yè)結(jié)構(gòu)、提高了行業(yè)的集中程度，使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)保持較高的利潤率水平；而縱向并購是通過對原料和銷售渠道的控制，有利的控制競爭對手的活動(dòng)；混合并購對市場勢力的影響是以間接的方式實(shí)現(xiàn)，并購后企業(yè)的絕對規(guī)模和充足的財(cái)力對其相關(guān)領(lǐng)域中的企業(yè)形成較大的競爭威脅。

（3）經(jīng)驗(yàn)成本曲線效應(yīng)其中的經(jīng)驗(yàn)包括企業(yè)在技術(shù)、市場、專利、產(chǎn)品、管理和企業(yè)文化等方面的特長，由于經(jīng)驗(yàn)無法復(fù)制，通過并購可以分享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，減少企業(yè)為積累經(jīng)驗(yàn)所付出的成本，節(jié)約企業(yè)發(fā)展費(fèi)用，在一些對勞動(dòng)力素質(zhì)要求較高的企業(yè)，經(jīng)驗(yàn)往往是一種有效的進(jìn)入壁壘。

（4）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)并購會給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來效益，這種效益的取得是由于稅法、會計(jì)處理慣例及證券交易內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的貨幣效益，主要有稅收效應(yīng)，即通過并購可以實(shí)現(xiàn)合理避稅，股價(jià)預(yù)期效應(yīng)，即并購使股票市場企業(yè)股票評價(jià)發(fā)生改變從而影響股票價(jià)格，并購方企業(yè)可以選擇市盈率和價(jià)格收益比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購目標(biāo)[12].

2、企業(yè)并購的一般動(dòng)因

企業(yè)并購的直接動(dòng)因有兩個(gè)：一是最大化現(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場價(jià)值；二是最大化現(xiàn)有管理者的財(cái)富。而增加企業(yè)價(jià)值是實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目的的根本，企業(yè)并購的一般動(dòng)因體現(xiàn)在以下幾方面：

企業(yè)并購動(dòng)因范文第4篇

（1）阿里巴巴集團(tuán)。阿里巴巴集團(tuán)從1999年創(chuàng)立到現(xiàn)在，經(jīng)過十多年的發(fā)展已經(jīng)成為了一家極具影響力的國際化互聯(lián)網(wǎng)公司。公司的宗旨是為全球所有人創(chuàng)造便捷的交易渠道，經(jīng)營多元化的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，公司所經(jīng)營的范圍包括 B2B貿(mào)易、網(wǎng)上零售、購物搜索引擎、第三方支付和云計(jì)算服務(wù)。集團(tuán)通過收購與創(chuàng)建有了大量的子公司及關(guān)聯(lián)公司，如淘寶網(wǎng)、天貓、聚劃算、阿里云計(jì)算及支付寶。最近幾年集團(tuán)正在無線應(yīng)用、手機(jī)操作系統(tǒng)和互聯(lián)網(wǎng)電視等領(lǐng)域積極發(fā)展，集團(tuán)的目標(biāo)是以促進(jìn)一個(gè)開放、協(xié)同、繁榮的電子商務(wù)生態(tài)系統(tǒng)。

（2）雅虎與雅虎中國。雅虎中國網(wǎng)站于1999年開通，2005年10月中國雅虎由阿里巴巴集團(tuán)全資收購，2005、2006年中國雅虎分獲由IT風(fēng)云榜評出的“搜索引擎年度風(fēng)云獎(jiǎng)”和第五屆互聯(lián)網(wǎng)搜索大賽“搜索產(chǎn)品用戶最高滿意度獎(jiǎng)”等殊榮。

（3）并購概況。2005雅虎首先支付2.5億美元收購了阿里巴巴2.016億股普通股，另外還有3.9億美元的資金將在這次收購交易完成末期有條件支付，在雙方達(dá)成的協(xié)議中規(guī)定，雅虎將用3.6億美元收購在日本軟銀集團(tuán)手中的所有淘寶股份，并將其轉(zhuǎn)讓給阿里巴巴。這之后淘寶網(wǎng)成為了阿里巴巴的全資子公司，不再受其他集團(tuán)干預(yù)。這筆交易結(jié)束，雅虎用10億美元資金、雅虎中國業(yè)務(wù)以及從軟銀購得的淘寶股份換取了阿里巴巴40%的普通股。事情并沒有結(jié)束，2012年阿里巴巴用100億美元左右回購雅虎所持有的阿里巴巴集團(tuán)40%的股份，雖然2005年這次并購看上去極其不劃算，但是馬云仍然承認(rèn)，如果沒有雅虎，阿里巴巴的互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)就沒法起步。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

（1）經(jīng)濟(jì)周期。影響企業(yè)并購的一個(gè)非常重要的因素是經(jīng)濟(jì)周期，宏觀經(jīng)濟(jì)周期的不斷變化必然會影響到處于其中的企業(yè)的發(fā)展，當(dāng)處于經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的時(shí)期，市場穩(wěn)定，需求不斷增加，那些發(fā)展迅猛，處于良好趨勢的企業(yè)必然想盡辦法擴(kuò)張，而投資新的企業(yè)的成本會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出并購現(xiàn)有企業(yè)，因此良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢催化了企業(yè)并購的發(fā)生。

（2）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展繁榮。進(jìn)入20世紀(jì)后中國的網(wǎng)民人數(shù)以很快的速度上升，人們的生活方式也有了很大的變化，雖然2005年的網(wǎng)民人數(shù)達(dá)到了11100萬人，但是互聯(lián)網(wǎng)普及率只有8.5%，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展空間巨大。這也使得許多企業(yè)開始進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，原有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛迅速擴(kuò)張，行業(yè)內(nèi)競爭壓力加大。 企業(yè)增加新的投資成本會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于并購現(xiàn)有企業(yè)。

這一時(shí)期，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)形成了自己的產(chǎn)業(yè)巨人，門戶網(wǎng)站新浪、搜狐、網(wǎng)易，即時(shí)通訊市場有騰迅的QQ和微軟的MSN，網(wǎng)絡(luò)游戲有盛大和聯(lián)眾，網(wǎng)絡(luò)搜索有百度和GOOGLE。

3.并購雙方內(nèi)部因素

（1）阿里巴巴構(gòu)建綜合性互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)。阿里巴巴意圖構(gòu)建一個(gè)綜合性的網(wǎng)絡(luò)大國，使其在國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)市場上處于領(lǐng)先地位。收購雅虎中國后，阿里巴巴的業(yè)務(wù)范圍將拓展到除了無線、游戲外的所有聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。在中國互聯(lián)網(wǎng)市場上，阿里巴巴的B2B、C2C已經(jīng)成為市場領(lǐng)導(dǎo)者，即時(shí)通訊工具有雅虎通和淘寶網(wǎng)；同時(shí)，以阿里巴巴積累的商務(wù)用戶為基礎(chǔ)，加上淘寶網(wǎng)用戶群和雅虎中國以白領(lǐng)為主的受眾群若要發(fā)展廣告業(yè)務(wù)，其競爭力就與很多門戶網(wǎng)站不相上下。

（2）雅虎深入中國市場。雅虎中國網(wǎng)站于1999年設(shè)立，但是在未來的幾年的本土化過程中并不是非常順利，相比之下雅虎日本，雅虎香港更加成功。作為遲到者，全球三大門戶之一的MSN在中國市場卻是最本土化的一個(gè)。MSN在全球各國多數(shù)采用獨(dú)資方式進(jìn)入，但在中國卻集合了賽迪網(wǎng)、上汽集團(tuán)人來車網(wǎng)、貓撲、聯(lián)眾、指云時(shí)代、淘寶、北青網(wǎng)等本地內(nèi)容供應(yīng)伙伴。在這之前進(jìn)入中國的雅虎、eBay、亞馬遜等國際性網(wǎng)絡(luò)巨頭通過非簡單化注資持股的形式進(jìn)駐中國市場，本土化并未取得很大突破。這些成功與失敗都讓雅虎深刻意識到自己必須借助一些中國本土企業(yè)。而在2005年，微軟和Google也加大了在中國市場的投入，這些都使得雅虎不得不尋找新的突破口，雅虎中國與阿里巴巴的合并無疑是雅虎深入中國市場的最好辦法。

（3）強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。2005年互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)格局發(fā)生改變，以QQ和MSN等為代表的即時(shí)通訊服務(wù)公司，以Google、百度為代表的搜索引擎提供者，Ebay和在中國的Ebay易趣正在重新塑造互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)格局，對阿里巴巴的經(jīng)營產(chǎn)生了巨大壓力。阿里巴巴要想適應(yīng)這種互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)格局的變化，就必須作出迅速的變化，彌補(bǔ)自己在搜索與即時(shí)通訊上的不足。在此時(shí)，雅虎已然是世界著名的門戶網(wǎng)站，其搜索引擎技術(shù)和品牌地位無疑是阿里巴巴所欠缺的。阿里巴巴不僅可以掌握雅虎中國一流的搜索引擎技術(shù)，更可以利用雅虎的知名度。與此同時(shí)，雅虎則希望借助阿里在電子商務(wù)行業(yè)的發(fā)展勢頭在中國迅速崛起，企圖提升自己在中國搜索行業(yè)的地位。

（4）電子商務(wù)對搜索引擎的依賴。搜索引擎是網(wǎng)上信息獲取的重要工具。在各種電子商務(wù)系統(tǒng)中，搜索引擎的作用已經(jīng)超過了商業(yè)模式，頁面能夠被網(wǎng)民搜索到才是極其重要的。在網(wǎng)民眼里，網(wǎng)頁每天都會有新的內(nèi)容，會有更新的服務(wù)，更優(yōu)惠的價(jià)格。用戶選用關(guān)鍵詞查找信息已經(jīng)成了習(xí)慣，搜索到需要的商品或服務(wù)成為用戶最熱衷做的事情，大量的網(wǎng)上用戶把搜索引擎作為自己的默認(rèn)主頁，人們對搜索引擎依賴程度和信任程度都很高。用戶已經(jīng)不再對某幾個(gè)網(wǎng)站情有獨(dú)鐘，在他已經(jīng)在某個(gè)網(wǎng)站獲得商品信息后，仍然會使用搜索引擎繼續(xù)查找相同的或相似的商品信息，通過反復(fù)比較來采取最后的決定。

在這種局勢之下，阿里巴巴實(shí)際已經(jīng)確定了以電子商務(wù)為重心、以搜索和社區(qū)為工具的戰(zhàn)略發(fā)展方向。阿里巴巴急迫地想要擁有自己的搜索引擎，雅虎中國雖然在中國本土化的過程中不太順利，但是雅虎在國際上的知名度和一流的搜索技術(shù)都使得雅虎中國極具誘惑力。

（5）從雅虎獲取資金支持。2005年左右電子商務(wù)迅速發(fā)展，阿里巴巴加大對淘寶網(wǎng)的投入，2005年先后幾次注資，雅虎用3.6億美元為阿里巴巴從軟銀集團(tuán)收購回淘寶的股份，使淘寶成為阿里巴巴的全資子公司。其一切活動(dòng)掌握在自己手里。從雅虎獲得的10億美元使阿里巴巴在電子商務(wù)上的擴(kuò)張變得十分順利。收回軟銀集團(tuán)所持有的淘寶股份后，阿里巴巴集團(tuán)的股權(quán)比例發(fā)生了很大變動(dòng)，馬云和管理層的持股比例變?yōu)?1.7%。提高了馬云及管理層對阿里巴巴的控制力。盡管在2012年阿里巴巴為了收回雅虎手中的40%的股份付出很多艱辛和高額的資金，但是2005的這次交易是阿里巴巴發(fā)展路上的關(guān)鍵一步。

企業(yè)并購動(dòng)因范文第5篇

論文關(guān)鍵詞： 利益相關(guān)者 并購動(dòng)因 控制力

論文摘要：傳統(tǒng)的關(guān)于企業(yè)并購行為解釋的理論，主要是從企業(yè)運(yùn)作的角度來闡述的。本文則重點(diǎn)研究利益相關(guān)者視角下的企業(yè)并購行為，從并購行為選擇的動(dòng)因出發(fā)，站在控股股東、管理層、債權(quán)人等利益相關(guān)者的角度，來分析企業(yè)并購的動(dòng)因。

關(guān)于并購動(dòng)因的研究，學(xué)術(shù)界提出的多種解釋理論都是基于公司或者企業(yè)角度，從企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)或者股東利益最大化的目標(biāo)出發(fā)來解釋并購動(dòng)因，對并購行為的相關(guān)利益者主體的研究卻甚少。

并購行為的發(fā)生，必然會對整個(gè)企業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，其中包括企業(yè)的利益相關(guān)者，即外部利益相關(guān)者以及內(nèi)部利益相關(guān)者。外部利益相關(guān)者主要有政府、債權(quán)人、所處社區(qū)居民等等；而內(nèi)部利益相關(guān)者主要有股東、經(jīng)營者、員工等。本文主要從各內(nèi)部利益相關(guān)者的行為以及他們的利益取向出發(fā)，來分析并購產(chǎn)生的動(dòng)因。

企業(yè)并購中股東的行為動(dòng)機(jī)分析

這里所說的股東主要指公司的控股股東，他們的并購行為更加具有代表性。一般而言，他們的并購動(dòng)機(jī)基本上代表了公司的并購動(dòng)機(jī)。同時(shí)，他們進(jìn)行并購行為時(shí)，除了考慮到企業(yè)整體層面的利益外，對其個(gè)體的私有利益也有所考慮。企業(yè)層面的利益考慮主要表現(xiàn)在公司效率的提高以及公司對市場的控制力方面，而其個(gè)體利益則體現(xiàn)在控制權(quán)利益上。

公司效率的提高。控股股東通過實(shí)行并購，可以將各公司的優(yōu)質(zhì)資源整合到一起，從而實(shí)現(xiàn)管理的高效化及資源的優(yōu)化配置，進(jìn)而提高效率。并購的經(jīng)濟(jì)效率主要來源于協(xié)同效應(yīng)、降低交易費(fèi)用、獲得價(jià)值低估的溢價(jià)等方面。協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)三個(gè)方面。同時(shí)，并購的實(shí)施將許多外部交易轉(zhuǎn)化為公司的內(nèi)部交易，這樣就可以大大降低談判成本、監(jiān)督成本等一系列的交易費(fèi)用成本。另外，并購公司還可以獲得目標(biāo)公司價(jià)值被低估的溢價(jià)收益。

市場控制力的擴(kuò)大。通過實(shí)行橫向以及縱向的并購，使水平方向的公司以及垂直方向的供應(yīng)商、經(jīng)銷商等受到并購公司的控制。這樣便能夠提高管理經(jīng)營效率，降低交易成本。同時(shí)在此基礎(chǔ)上，并購公司有可能在其經(jīng)營的市場領(lǐng)域獲得巨大的號召力，甚至形成寡頭或者是壟斷組織，擁有制定比邊際成本更高的價(jià)格的能力。這樣，并購公司便能夠獲得由市場控制力所帶來的巨額超額利潤。

控制權(quán)收益。對利益不斷的追求是控股股東實(shí)行并購的源源動(dòng)力，通過實(shí)行并購，一方面，可以獲得經(jīng)營管理效率的提高以及對市場控制力的提升；另一方面，控股股東通過對目標(biāo)公司的并購，可以獲得從目標(biāo)公司控股股東轉(zhuǎn)移過來的利用控制權(quán)所得的收益。

企業(yè)并購中管理層的行為動(dòng)機(jī)分析

管理層的收益一般認(rèn)為有業(yè)績收益以及控制權(quán)收益。公司實(shí)行對外并購后，能夠獲得收益的提高。而管理層在并購中的收益是和企業(yè)密切不可分的，公司收益的增加，必然也會使得公司管理層人員的收益得到提升。同時(shí)，公司管理層對并購行為的支持并不完全在于此，通過并購，管理層可以得到控制權(quán)收益。隨著并購的實(shí)施，公司規(guī)模不斷得到擴(kuò)大，管理層可以擁有更多的可控制資源，具有更多的權(quán)力以及職業(yè)的保障，社會利益也能夠得以提高，從而獲取控制區(qū)收益。

企業(yè)并購中債權(quán)人的行為動(dòng)機(jī)分析

債權(quán)人主要是為了能夠收回債務(wù)，同時(shí)獲得利息收益。在并購前后，公司的債務(wù)水平通常是不一樣的。假設(shè)并購后公司以及目標(biāo)公司的所有股東都進(jìn)入到并購后的公司，并購后公司的債務(wù)水平應(yīng)該是原來兩家公司的平均數(shù)：即原來負(fù)債水平較高的公司的債權(quán)人，其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平相對下降；原來負(fù)債水平較低的公司債權(quán)人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平相對上升。因此，除非兩家公司的債權(quán)人是同一個(gè)人，否則就存在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的問題。但是債權(quán)人是理性的，原來兩家公司的負(fù)債水平也是他們各自理性選擇的結(jié)果。負(fù)債水平較高的公司，收益可能更穩(wěn)定，或者債務(wù)人所提供的抵押品的流動(dòng)性更高；負(fù)債水平較低的公司可能情況剛好相反。但是，實(shí)行并購后，公司的經(jīng)營能力以及獲利能力的提升，使得公司對債權(quán)人的債務(wù)得到保障，債權(quán)人應(yīng)該沒有后顧之憂。同時(shí)，特別是對于實(shí)行杠桿收購的企業(yè)來說，公司大肆舉債進(jìn)行收購本身就可以視為公司能夠獲得超過債務(wù)成本收益的信號。因此，公司的債權(quán)人往往會更趨向于選擇并購。 轉(zhuǎn)貼于

綜上，在公司利益相關(guān)者的視角下，企業(yè)并購行為的選擇，會對他們造成不同的影響。對于并購中影響較大的控股股東來說，他們更看重并購所帶來的公司效率的提高、市場控制力的擴(kuò)大和控制權(quán)收益；對于管理層來說，則更關(guān)注業(yè)績收益和控制權(quán)收益；債權(quán)人反而更關(guān)心并購對公司債務(wù)保障程度的影響。

參考文獻(xiàn)