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金融與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文第1篇

在FSI提交的主題報(bào)告中，吳曉求教授首先指出，在金融市場(chǎng)飛速發(fā)展的今天，中國金融領(lǐng)域有很多理論問題需要進(jìn)行研究。在他看來，以下幾個(gè)理論問題在中國目前尤為重要：

（1）貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系問題。

吳曉求教授認(rèn)為，由于客觀的、歷史的種種原因，我國的貨幣市場(chǎng)發(fā)展要比資本市場(chǎng)發(fā)展滯后。但從總體上說，資本市場(chǎng)發(fā)展到一定程度，如果沒有貨幣市場(chǎng)的發(fā)展來支持，資本市場(chǎng)很難有進(jìn)一步的發(fā)展。沒有相應(yīng)的貨幣市場(chǎng)，資本市場(chǎng)的發(fā)展缺乏風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)的調(diào)節(jié)機(jī)制。因而在現(xiàn)階段，研究貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系對(duì)于中國金融體制改革具有重要意義。

隨著金融體系的發(fā)展，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系是否發(fā)生了微妙的變化？這些變化的原因及特點(diǎn)是什么？這都是需要認(rèn)真研究的問題。我們的研究不能停留在二者只是相互依存、相互發(fā)展的關(guān)系這個(gè)層面上，應(yīng)該深入研究一下市場(chǎng)運(yùn)行狀態(tài)的改變、資產(chǎn)形態(tài)的改變以及資產(chǎn)流動(dòng)性的提升對(duì)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)關(guān)系的影響是否存在？國際游資的大規(guī)模流動(dòng)使得兩個(gè)市場(chǎng)的界限不是很清楚。雖然我們可以從期限上來劃分兩個(gè)市場(chǎng)的界限，但是從資金本身的性質(zhì)來看，有時(shí)是很難劃分的，所以還應(yīng)研究資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)在實(shí)踐中應(yīng)如何區(qū)分的問題。

（2）銀行信貸資金與股票市場(chǎng)發(fā)展之間的關(guān)系。

吳曉求教授認(rèn)為，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)關(guān)系理論研究的背后含義就是銀行的資金和資本市場(chǎng)的關(guān)系問題，或者更明確的說，就是研究信貸資金在什么條件下、通過什么管道進(jìn)入資本市場(chǎng)的問題，以及如何設(shè)計(jì)這種有益的、必要的管道。他認(rèn)為這一問題的解決，需要對(duì)國內(nèi)外的發(fā)展歷史做出清理：首先要理清貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的理論關(guān)系；其次，國外在歷史上銀行資金進(jìn)入資本市場(chǎng)上的管道有哪些，這些管道有什么積極作用和消極作用，制定什么樣的規(guī)則來規(guī)避這些消極作用？第三，我國目前在打通資本市場(chǎng)和銀行體系關(guān)系時(shí)有哪些通道和規(guī)則，哪些通道是有益的、哪些是有害的？有些管道無論是對(duì)貨幣市場(chǎng)還是對(duì)資本市場(chǎng)都是有害的，有些管道則對(duì)資本市場(chǎng)有利，對(duì)銀行自身的業(yè)務(wù)有所提升。對(duì)這些問題需要進(jìn)行正確的評(píng)價(jià)，需要作詳細(xì)研究。吳曉求教授在報(bào)告中指出，銀行信貸資金無論通過什么管道進(jìn)入資本市場(chǎng)，都有一個(gè)如何認(rèn)識(shí)潛在的信用危機(jī)問題。實(shí)際上，“中科系”事件已經(jīng)給我國提出了這個(gè)警示。雖然商業(yè)銀行信貸資金原則上不能進(jìn)入資本市場(chǎng)，但股票質(zhì)押貸款政策在銀行資金與資本市場(chǎng)之間建立了一個(gè)管道。在股票質(zhì)押貸款過程中客觀上存在一個(gè)信用創(chuàng)造問題，因此我們要關(guān)注這種信用創(chuàng)造可能引發(fā)的資本市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。

（3）金融業(yè)的發(fā)展與監(jiān)管模式問題。

吳曉求教授談到嚴(yán)格意義上的金融業(yè)的分業(yè)發(fā)展要求資金界面分得非常清楚。在這種模式下，銀行信貸資金無論通過什么方式進(jìn)入資本市場(chǎng)都是不允許的。但實(shí)際上我國在一定程度上已突破了《商業(yè)銀行法》的某種界限，所以分業(yè)發(fā)展的模式實(shí)際上已經(jīng)慢慢地受到挑戰(zhàn)，銀行資產(chǎn)已潛在地包括了股票這種股權(quán)性資產(chǎn)。我國傳統(tǒng)商業(yè)銀行如果不尋找新的業(yè)務(wù)平臺(tái)、不創(chuàng)造新的投資工具、不改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，將難于接受來自各方面的競(jìng)爭(zhēng)。所以，如何正確看待這種分業(yè)發(fā)展和分業(yè)監(jiān)管的模式，是一個(gè)重要的研究課題。（4）貨幣政策和資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系問題。

吳曉求教授認(rèn)為這個(gè)問題的政策含義就是貨幣政策制定應(yīng)在什么范圍內(nèi)、什么程度上來關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的變化。這涉及到貨幣政策是否有效、貨幣供應(yīng)量是否充足以及資本市場(chǎng)上資產(chǎn)價(jià)格的變化是否真的反映經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)際狀態(tài)等問題。資本市場(chǎng)和銀行體系作為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，兩者既是競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)手，又是協(xié)作的伙伴，兩者截然分離的時(shí)代已經(jīng)不存在了。如何建立一個(gè)包括發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)和健康的資本市場(chǎng)在內(nèi)的金融市場(chǎng)體系，是提高我國的金融競(jìng)爭(zhēng)力的重要步驟，也是我們面臨的一個(gè)戰(zhàn)略性課題。

二、資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策

FSI報(bào)告系統(tǒng)梳理了國內(nèi)外關(guān)于“資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策”這一問題的理論研究。

FSI研究組認(rèn)為，自70年代以來，隨著信息技術(shù)的發(fā)展，金融創(chuàng)新、放松管制和金融全球化使得主要以美國為代表的工業(yè)國家資本市場(chǎng)發(fā)展日益深化與廣化，傳統(tǒng)的貨幣政策目標(biāo)與操作體系面臨著愈來愈多的挑戰(zhàn)。過去20年來，各國中央銀行雖然在控制商品與勞務(wù)的通貨膨脹方面已經(jīng)取得很大成效，但是對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，卻難有對(duì)策。80年代末,日本、北歐資產(chǎn)價(jià)格膨脹引發(fā)的“泡沫經(jīng)濟(jì)”對(duì)其經(jīng)濟(jì)造成了長期不利影響；90年代后期以美國為代表的西方各國資產(chǎn)價(jià)格明顯地偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)上漲的趨勢(shì)更是引起了決策部門普遍擔(dān)憂。例如，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘多次呼吁有關(guān)方面加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策關(guān)系的研究。

FSI研究組認(rèn)為，近幾十年來，世界各國資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，各種可交易金融資產(chǎn)總量急劇增加，因而，金融資產(chǎn)價(jià)格的變化對(duì)各種宏觀經(jīng)濟(jì)變量影響越來越大。這種制度性變革對(duì)貨幣政策的影響主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

（1）傳統(tǒng)的貨幣政策，立足于保持幣值穩(wěn)定，多將商品和勞務(wù)的價(jià)格作為目標(biāo)；但是一般價(jià)格水平的反映的是當(dāng)期消費(fèi)成本的變化，如果居民財(cái)富總量中金融資產(chǎn)比重較大，從整個(gè)生命周期的角度看，金融資產(chǎn)價(jià)格的變化也會(huì)影響當(dāng)期的消費(fèi)選擇和消費(fèi)成本，因此，至少從理論上看，將一般物價(jià)水平作為貨幣政策最終目標(biāo)是不完全的。實(shí)踐中，人們還發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格的過度上升往往出現(xiàn)在一般價(jià)格水平比較穩(wěn)定的時(shí)期。

（2）貨幣政策的傳導(dǎo)過程中，傳統(tǒng)的、教課書式論述的是凱恩斯的理論，即央行的政策調(diào)整先影響市場(chǎng)短期利率，再傳導(dǎo)到長期利率，影響投資水平，進(jìn)而影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)。但是，在這一過程中，如果資產(chǎn)存量較大，短期利率的變化，會(huì)引起各種資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)水平的廣泛調(diào)整，通過財(cái)富效應(yīng)影響消費(fèi)，通過企業(yè)凈價(jià)值變化影響企業(yè)的借貸成本和借貸能力，從而影響社會(huì)信用規(guī)模和實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

FSI研究組認(rèn)為，雖然從理論上不能說明資產(chǎn)價(jià)格的變化對(duì)貨幣政策的意義，但是在實(shí)踐上，目前各國中央對(duì)貨幣政策操作是否要考慮資產(chǎn)價(jià)格因素普遍持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。其中主要原因在于，資產(chǎn)價(jià)格的變化在很大程度上受變動(dòng)不拘的心理預(yù)期左右，定價(jià)基礎(chǔ)很難把握，中央銀行缺乏影響、控制資產(chǎn)價(jià)格的有效手段。如果貨幣政策將資產(chǎn)價(jià)格納入調(diào)控范圍，可能會(huì)引起投資者的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格更大的波動(dòng)。

三、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證研究：國際視角

為了動(dòng)態(tài)地把握貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系，F(xiàn)SI報(bào)告系統(tǒng)研究了成熟市場(chǎng)國家的貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系以及這些國家銀行資金進(jìn)入證券市場(chǎng)的監(jiān)管及其演變，樣本為美國、德國和日本。FSI研究組希望從這些樣本中找到一些規(guī)律性的東西，供我國金融市場(chǎng)的發(fā)展提供借鑒。

（1）國際貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)關(guān)系的演變

FSI研究組分別對(duì)二戰(zhàn)以來，特別是20世紀(jì)60年代末金融創(chuàng)新浪潮以來美國、日本以及德國三個(gè)國家資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)關(guān)系的演變作了歷史的回顧。

1、美國。美國自60年代掀起的金融創(chuàng)新浪潮，極大的推動(dòng)了貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，突出表現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)涌現(xiàn)出許多新的工具，如大額可轉(zhuǎn)讓存單（CD），出現(xiàn)了新的子市場(chǎng)，如商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、可轉(zhuǎn)讓存單（CD）市場(chǎng)等。80年代后，美國貨幣市場(chǎng)與國際貨幣市場(chǎng)的關(guān)系日益密切，尤其是歐洲美元市場(chǎng)的迅速膨脹使得兩者的關(guān)系更加復(fù)雜。美國國內(nèi)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展和強(qiáng)大的國際貨幣市場(chǎng)為美國資本市場(chǎng)的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支撐，與資本市場(chǎng)共同構(gòu)建起美國以直接金融為主的金融模式。2、日本。70年代末，日本啟動(dòng)了以金融自由化、市場(chǎng)化和國際化為主要內(nèi)容的金融改革，進(jìn)而相繼建立和發(fā)展了拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、回購市場(chǎng)、大額定期存單轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)、銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)等貨幣市場(chǎng)，并先后向證券公司開放，極大的解決了證券公司的短期流動(dòng)性需求，同時(shí)也為證券市場(chǎng)的發(fā)展提供了巨額的資金支持。隨著1998年的“大爆炸”，日本銀行、證券和保險(xiǎn)開始實(shí)行混業(yè)經(jīng)營。銀行業(yè)和證券業(yè)的融合打破了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的傳統(tǒng)界限，銀行和證券公司通過各自在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上的綜合性業(yè)務(wù)將貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)密切的聯(lián)系起來，實(shí)現(xiàn)了資金在兩個(gè)市場(chǎng)的無障礙自由流動(dòng)，資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)逐步走上了相互融合的發(fā)展道路。3、德國。德國金融體系的典型特征是占統(tǒng)治地位的“全能銀行”。全能銀行不僅提供銀行服務(wù)，還從事有價(jià)證券業(yè)務(wù)，很多貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的工具都是由商業(yè)銀行創(chuàng)造出來并由其來操作的。德國金融體系的這一特點(diǎn)導(dǎo)致了德國的資本市場(chǎng)對(duì)其貨幣市場(chǎng)較強(qiáng)的依賴性。

（2）國際信貸資金與資本市場(chǎng)關(guān)系的演變

在歷史的考察貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)關(guān)系的基礎(chǔ)上，F(xiàn)SI研究組深入地考察了美、日、德三國信貸資金與資本市場(chǎng)發(fā)展之間的聯(lián)系。

美國的金融業(yè)非常之發(fā)達(dá)，金融市場(chǎng)的深度、廣度和靈活度很大，這不僅得益于中央銀行得力的監(jiān)管，也與美國整個(gè)金融體系的構(gòu)架密不可分。在美國，金融體系從微觀到宏觀是一個(gè)統(tǒng)一的網(wǎng)絡(luò)體系，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金如何運(yùn)作完全是金融機(jī)構(gòu)自身微觀層面上的選擇，監(jiān)管部門只是通過一系列法律法規(guī)構(gòu)建出一個(gè)框架加以督促和約束。因此，在信貸資金進(jìn)入證券市場(chǎng)方面，美國金融監(jiān)管當(dāng)局并沒有明文限制，更多的是靠金融機(jī)構(gòu)自身進(jìn)行的微觀層面的管理。美國的這種模式對(duì)我國的借鑒意義就在于應(yīng)該將著眼點(diǎn)放在健全和發(fā)展整個(gè)金融體系上，其中重中之重是加強(qiáng)各經(jīng)濟(jì)、金融主體在微觀層面上的管理。德國的金融市場(chǎng)比較落后，證券業(yè)發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，這與其強(qiáng)大的全能銀行體制有關(guān)。商業(yè)銀行不僅提供信用，還包攬了很多證券業(yè)務(wù)。這種銀行業(yè)和證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營的全能銀行占主導(dǎo)地位的間接式金融體系為信貸資金有序進(jìn)入證券市場(chǎng)創(chuàng)造了條件。日本的模式存在兩極化的趨勢(shì)，1998年以前一方面它對(duì)金融業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的分業(yè)管制，另一方面其金融制度又是以銀行間接金融為核心的。這樣就造成了對(duì)銀行信貸資金流入證券市場(chǎng)的嚴(yán)格管制。但是隨著金融自由化浪潮的推進(jìn)和金融大爆炸計(jì)劃的實(shí)施，日本也在逐步放松對(duì)銀行業(yè)務(wù)的限制，銀行資金流入證券市場(chǎng)也逐漸獲得了一些合法的渠道。

四、關(guān)于我國銀行信貸資金進(jìn)入股票市場(chǎng)的政策研究

貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系以及銀行資金進(jìn)入證券市場(chǎng)的管理政策的中國部分，是報(bào)告的重要內(nèi)容。在報(bào)告中，F(xiàn)SI研究組集中探討了以下三個(gè)問題：

（1）我國銀行信貸資金進(jìn)入股票市場(chǎng)的歷史回顧。

FSI研究組指出，銀行信貸資金進(jìn)入股票市場(chǎng)的問題在我國并不是一個(gè)新問題，可以說，中國股票市場(chǎng)這10年的發(fā)展過程中，這一問題總是以或明或暗的不同表現(xiàn)形態(tài)出現(xiàn)。1997年6月，中國人民銀行下發(fā)了《關(guān)于禁止銀行資金違規(guī)流入股票市場(chǎng)的通知》，這在當(dāng)時(shí)來說是必要的。1999年7月1日開始實(shí)施的《中華人民共和國證券法》第一百三十三條明確規(guī)定：“禁止銀行資金違規(guī)流入股市”。1999年的下半年開始我國金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)銀行信貸資金入市在監(jiān)管態(tài)度上出現(xiàn)了變化，先是允許證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)，繼而又允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作質(zhì)押向商業(yè)銀行借款，從而為銀行信貸資金間接進(jìn)入股票市場(chǎng)提供了兩條合法通道。在我國股票市場(chǎng)進(jìn)入到一個(gè)新的發(fā)展階段，商業(yè)銀行經(jīng)過多年的改革風(fēng)險(xiǎn)管理水平有了顯著提高之后，允許銀行信貸資金通過證券公司和基金管理公司間接入市，應(yīng)該說時(shí)機(jī)是比較成熟的。

（2）2000年銀行信貸資金進(jìn)入股市的規(guī)模測(cè)算與路徑分析。

FSI研究組認(rèn)為2000年中國股市具有典型的資金推動(dòng)型牛市特征，其中銀行信貸資金進(jìn)入股市是推動(dòng)股價(jià)上揚(yáng)的重要因素。我們估計(jì)，到2000年底，我國進(jìn)入股市的銀行信貸資金存量在4500—6000億元左右，占流通股市值的28%-37%。其中有相當(dāng)部分是違規(guī)進(jìn)入的。銀行信貸資金進(jìn)入股市的具體路徑有以下幾條：（1）證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)融入資金，用于自營。這條路徑進(jìn)入股市的資金余額在800-1000億元。2000年銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)一個(gè)月以內(nèi)（含一個(gè)月）交易量占全部交易量的88.4%，其中7天的交易量占63.7%，這與2000年一級(jí)市場(chǎng)新股申購凍結(jié)資金量屢創(chuàng)新高之間有著一定的聯(lián)系。（2）證券公司向銀行申請(qǐng)股票質(zhì)押貸款，并將獲得的資金投入股市，估計(jì)為400-500億元左右。（3）企業(yè)挪用銀行貸款進(jìn)入股票市場(chǎng)，規(guī)模應(yīng)在3000—4000億元左右。2000年1-12月累計(jì)金融機(jī)構(gòu)貸款增加額13300多億元，其中短期貸款增加7870億元。我們通過圖表分析發(fā)現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)貸款增加較多的月份，往往也是股票成交金額較大的月份。（4）其他途徑，如個(gè)人貸款炒股，來自境內(nèi)外的銀行外匯信貸資金，國家股配股資金有一部分來自銀行貸款，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司購買股票等，約在300—500億元左右。

（3）關(guān)于銀行信貸資金進(jìn)入股票市場(chǎng)的若干政策建議。

FSI研究組認(rèn)為我國應(yīng)允許銀行信貸資金合理有序進(jìn)入股市，但同時(shí)也必須加強(qiáng)對(duì)銀行信貸資金進(jìn)入股市的監(jiān)管。具體建議如下：

1）繼續(xù)允許證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)，繼續(xù)允許證券公司向銀行申請(qǐng)股票質(zhì)押貸款，但必須規(guī)范運(yùn)作?，F(xiàn)階段我們的政策是制止銀行信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市，禁止銀行信貸資金直接入市，但絕不是要禁止銀行信貸資金進(jìn)入股市；2）開明流，堵暗渠。在開明流方面，主要是要積極準(zhǔn)備并在適當(dāng)時(shí)候推出非券商股票質(zhì)押貸款，包括開辦企業(yè)股票質(zhì)押貸款和個(gè)人股票質(zhì)押貸款。在開明流的同時(shí)，要切實(shí)堵暗渠，企業(yè)和個(gè)人除了股票質(zhì)押貸款可以用于購買股票之外，不得用其他任何貸款炒股；

3）銀行信貸資金進(jìn)入股市最大的問題是金融風(fēng)險(xiǎn)問題，監(jiān)管部門要完善銀行信貸資金入市規(guī)則，努力防范金融風(fēng)險(xiǎn)；

4）完善統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)制度，適時(shí)調(diào)控銀行信貸資金入市行為；

5）及時(shí)調(diào)整對(duì)銀行信貸資金入市的管理政策，必要時(shí)修改有關(guān)法規(guī)；

6）各金融監(jiān)管部門要統(tǒng)一政策，加強(qiáng)協(xié)調(diào)與配合。

前言

貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的關(guān)系是我國金融市場(chǎng)發(fā)展到今天需要著重研究的問題。由于客觀的、歷史的種種原因，我國的貨幣市場(chǎng)發(fā)展要比資本市場(chǎng)發(fā)展滯后。總體來說，資本市場(chǎng)發(fā)展到一定程度，如果沒有貨幣市場(chǎng)的發(fā)展來支持，資本市場(chǎng)很難有進(jìn)一步的發(fā)展，因?yàn)?，沒有相適應(yīng)的貨幣市場(chǎng)，資本市場(chǎng)的發(fā)展缺乏風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)的調(diào)節(jié)機(jī)制。現(xiàn)階段，研究貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系對(duì)中國金融體制改革具有重要意義。大概有以下一些問題需要研究：1、金融發(fā)展到今天，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系是否與以前一樣？是否發(fā)生了微妙的變化？這些變化的原因、特點(diǎn)是什么？這都是需要認(rèn)真研究的問題。我們的研究不能停留在研究二者只是相互依存、相互發(fā)展的關(guān)系這個(gè)層面上，應(yīng)該深入研究一下市場(chǎng)運(yùn)行狀態(tài)的改變、資產(chǎn)形態(tài)的改變、資產(chǎn)的流動(dòng)性的提升對(duì)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)關(guān)系的影響是否存在？研究資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)在實(shí)踐中應(yīng)如何區(qū)分，因?yàn)橘Y本流動(dòng)性的改善和提高是一種趨勢(shì)。國際游資的大規(guī)模流動(dòng)，使得兩個(gè)市場(chǎng)的界限不是很清楚。雖然，我們可以從期限上來劃分兩個(gè)市場(chǎng)的界限，但是從資金本身的性質(zhì)來看，有時(shí)是很難劃分的，所以這個(gè)問題需要加以研究。2、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)關(guān)系研究的背后含義是銀行的資金和資本市場(chǎng)的關(guān)系問題，更明確地說，研究的是信貸資金在什么條件下、通過什么管道進(jìn)入資本市場(chǎng)的問題，以及如何設(shè)計(jì)這種有益的、必要的渠道。這要對(duì)國內(nèi)外的發(fā)展歷史作出清理。首先要理清貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的理論關(guān)系；其次，國外在歷史上銀行資金進(jìn)入資本市場(chǎng)上的管道有哪些，這些管道有什么積極作用和消極作用？制定什么樣的規(guī)則來規(guī)避這些消極作用，以及我國目前在打通資本市場(chǎng)和銀行體系關(guān)系時(shí)有哪些通道和規(guī)則？對(duì)這些問題需要進(jìn)行正確的評(píng)價(jià)，需要作詳細(xì)研究。3、銀行信貸資金無論通過什么管道進(jìn)入資本市場(chǎng)，都有一個(gè)如何認(rèn)識(shí)潛在的信用危機(jī)問題。實(shí)際上，“中科系”事件已經(jīng)給我們提出了這個(gè)警示。雖然商業(yè)銀行信貸資金原則上不能進(jìn)入資本市場(chǎng)，但股票質(zhì)押貸款政策在銀行資金與資本市場(chǎng)之間建立了一個(gè)管道。在股票質(zhì)押貸款過程中客觀上存在一個(gè)信用創(chuàng)造問題，這要引起我們注意，要關(guān)注這種信用創(chuàng)造的可能引發(fā)的資本市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。

4、金融業(yè)的發(fā)展和監(jiān)管模式問題。嚴(yán)格意義上的金融業(yè)的分業(yè)發(fā)展，要求資金界面分得非常清楚，在這種模式下，銀行信貸資金無論通過什么方式進(jìn)入資本市場(chǎng)都是不允許的。但實(shí)際上我國在一定程度上已突破了《商業(yè)銀行法》的某些界限，所以分業(yè)發(fā)展的模式實(shí)際上已經(jīng)慢慢地在受到挑戰(zhàn)，銀行資產(chǎn)已經(jīng)潛在地包含了股票這類股權(quán)性資產(chǎn)。我國傳統(tǒng)商業(yè)銀行如果不尋找新的業(yè)務(wù)平臺(tái)、不創(chuàng)造新的投資工具、不改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，將難于接受來自各方面的競(jìng)爭(zhēng)。所以，如何正確看待這種分業(yè)發(fā)展和分業(yè)監(jiān)管的模式，是一個(gè)重要的研究課題。5、商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力問題。商業(yè)銀行業(yè)務(wù)中，如果還是傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)占主導(dǎo)地位，從國際趨勢(shì)看，這肯定是沒有競(jìng)爭(zhēng)力的。所以，需要研究貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的關(guān)系、研究信貸資金進(jìn)入股市及其管理政策問題，即要研究商業(yè)銀行在不擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上來擴(kuò)大其業(yè)務(wù)平臺(tái)以提高其競(jìng)爭(zhēng)力，尤其是商業(yè)銀行如何擴(kuò)大其邊緣性業(yè)務(wù)，這是一個(gè)很重要的課題。

6、我們應(yīng)認(rèn)真的梳理一下，目前有多少種管道使得銀行的信貸資金流入股市，其中哪些是有益的、哪些是有害的。有些管道無論是對(duì)貨幣市場(chǎng)還是對(duì)資本市場(chǎng)都是有害的；有的管道則對(duì)資本市場(chǎng)有利，對(duì)銀行自身的業(yè)務(wù)有所提升。

金融與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文第2篇

[關(guān)鍵詞]保險(xiǎn)資金；資本市場(chǎng)；Granger因果關(guān)系；協(xié)整；誤差修正模型（ECM）

[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2013）48-0046-02

截至2012年年底，我國保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)總額已達(dá)7.35萬億元，同比增長22.2%，資金運(yùn)用余額為6.85萬億元，占行業(yè)總資產(chǎn)的93.2%，其中投資總額4.51萬億元，實(shí)現(xiàn)了2085.09億元的投資收益。那么在保證居民人身及財(cái)產(chǎn)安全的前提下，如何實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)金的保值與增值更好發(fā)揮保險(xiǎn)資金收益作用以提高競(jìng)爭(zhēng)力及發(fā)展水平已是個(gè)極具現(xiàn)實(shí)意義的問題。隨著我國保險(xiǎn)業(yè)及金融市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，就我國保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性進(jìn)行研究，無論是在理論上還是實(shí)踐上都變得迫切。

1 保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)互動(dòng)機(jī)制理論分析

保險(xiǎn)資金的聚集與資本市場(chǎng)功能的發(fā)揮蘊(yùn)藏著保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)并謀求兩市場(chǎng)融合發(fā)展趨勢(shì)，這早已引起全球各界的普遍關(guān)注。兩市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系表現(xiàn)為：一是資本市場(chǎng)可以彌補(bǔ)保險(xiǎn)資金缺口，增加來源資金，還有助于減輕保險(xiǎn)制度安排及變遷所施加于保險(xiǎn)資金保值增值方面的壓力。二是保險(xiǎn)資金在實(shí)現(xiàn)保值增值目標(biāo)的同時(shí)還起到自動(dòng)調(diào)節(jié)資本市場(chǎng)規(guī)模和平衡資金的穩(wěn)定作用，在不斷追求更適合的證券金融產(chǎn)品過程中有助于提高市場(chǎng)效率，并推動(dòng)金融創(chuàng)新。

互動(dòng)傳導(dǎo)機(jī)制分析：（1）資本市場(chǎng)通過新增保費(fèi)收入和擴(kuò)大投資收益兩大途徑影響保險(xiǎn)資金的規(guī)模和效益。①眾所周知，運(yùn)作良好的資本市場(chǎng)有助于稀缺經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化配置，從而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)居民可支配收入提高，這樣保險(xiǎn)資金來源有了可靠保證并迅速增加。②資本市場(chǎng)發(fā)展意味著能為投資者提供更適應(yīng)市場(chǎng)需求的金融工具，既有助于改善和優(yōu)化保險(xiǎn)資金的投資結(jié)構(gòu)，又能有效分散保險(xiǎn)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，在投資收益提高的基礎(chǔ)上增加了保險(xiǎn)資金。

（2）保險(xiǎn)資金主要通過優(yōu)化社會(huì)儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)和維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定兩大途徑促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。①在總儲(chǔ)蓄不變的前提下，增加保險(xiǎn)資金會(huì)加大長期儲(chǔ)蓄占比，從而為資本市場(chǎng)注入更多長期資金，推動(dòng)其實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。②保險(xiǎn)資金來源確定性與顯著長期性特征，與運(yùn)作易變的短期投資資金相比，其在削弱投機(jī)者操控市場(chǎng)及降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力上發(fā)揮著無可替代的穩(wěn)定作用。客觀上，我國保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)作用在傳導(dǎo)過程中同樣要受某些重要因素的約束，既有來自整個(gè)金融體系結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)方面的影響，例如利率市場(chǎng)化水平，一體化程度等，又要受兩市場(chǎng)自身規(guī)模、效率方面的限制。

2 保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)互動(dòng)機(jī)制實(shí)證分析

為準(zhǔn)確描述我國保險(xiǎn)資金投資效率及資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，將采用保險(xiǎn)資金的投資收益率（r）和資本市場(chǎng)流通市值增長率（g）這兩個(gè)指標(biāo)作為互動(dòng)關(guān)系檢驗(yàn)的序列變量，時(shí)間序列來自2000—2012年度數(shù)據(jù)。

3 研究結(jié)論及政策建議

單向因果關(guān)系表明加快發(fā)展我國資本市場(chǎng)有利于開拓保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用渠道，擴(kuò)大其在資本市場(chǎng)投資比重，進(jìn)而對(duì)投資收益率的提高具重要意義。在我國金融領(lǐng)域中保險(xiǎn)業(yè)相對(duì)于銀行、證券業(yè)仍處較落后現(xiàn)狀，但它特有的集散風(fēng)險(xiǎn)、損失補(bǔ)償、管理社會(huì)的職能使其在促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行中影響力巨大。誤差修正模型揭示出保險(xiǎn)資金投資收益率短期波動(dòng)偏離與資本市場(chǎng)長期均衡關(guān)系，這反映出我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用機(jī)制尚未完善，投資結(jié)構(gòu)在運(yùn)用渠道上仍存問題。因此在借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上結(jié)合自身法律及金融體系特點(diǎn)，克服各種約束，融合發(fā)展因素，開創(chuàng)金融資產(chǎn)投資組合多樣性發(fā)展，適當(dāng)放松金融監(jiān)管，完善保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)控制體系，健全法律法規(guī)，進(jìn)而優(yōu)化保險(xiǎn)資金投資金融體系結(jié)構(gòu)，提高金融市場(chǎng)一體化程度，促進(jìn)金融行業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展。保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)的融合發(fā)展已成為提高投資收益率進(jìn)而提升我國保險(xiǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的基本前提，促進(jìn)兩市場(chǎng)的良性互動(dòng)是我國金融體系健康發(fā)展的必要條件，同時(shí)也是提升金融行業(yè)國際競(jìng)爭(zhēng)力的必然要求。

參考文獻(xiàn)：

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[3]李子奈.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].3版.北京：高等教育出版社，2010.

金融與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文第3篇

關(guān)鍵詞：馬克思 虛擬資本 資本市場(chǎng)

一、馬克思的虛擬資本的含義

馬克思認(rèn)為，虛擬資本是信用制度和貨幣資本化的產(chǎn)物，是生息資本的派生形式。我們從馬克思有關(guān)的論述中對(duì)虛擬資本的內(nèi)涵作如下理解：狹義的虛擬資本，是指能夠定期帶來收入的、以有價(jià)證券形式存在的資本。在這里，虛擬資本由兩個(gè)要素構(gòu)成――虛擬資本是“生息”的，即能給持有人帶來收益；虛擬資本是“證券”，即以債券和股票等形式存在。廣義的虛擬資本，除了包含有價(jià)證券外，它還包括沒有黃金作保證的銀行券和不動(dòng)產(chǎn)抵押?jiǎn)蔚?。馬克思指出，銀行資本的大部分屬于虛擬資本，包括國債、股票、銀行存款等。

二、虛擬資本發(fā)展與資本市場(chǎng)

（一）虛擬資本與資本市場(chǎng)的形成

虛擬資本的運(yùn)動(dòng)必須有一個(gè)相應(yīng)的平臺(tái)或載體，這個(gè)平臺(tái)或載體就是資本市場(chǎng)。它是指證券融資和經(jīng)營一年以上中長期資金的金融市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和銀行的中長期信貸市場(chǎng)等，其交易對(duì)象主要是中長期信用工具，如股票、證券等。

股份制和股票制度發(fā)展到一定程度，便出現(xiàn)了股票集中交易市場(chǎng)――證券交易所。交易所出現(xiàn)以前，資本市場(chǎng)只是以局部的、臨時(shí)的、分散的的形式出現(xiàn)，并且它的功能僅限制在資本籌措上。交易所的產(chǎn)生使得現(xiàn)代資本市場(chǎng)的功能得以全面發(fā)揮，包括產(chǎn)權(quán)流動(dòng)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置、信息傳播和經(jīng)濟(jì)調(diào)控等。交易所服務(wù)于不同貨幣種類和票據(jù)的交易，它成為虛擬資本的市場(chǎng)。

（二）資本虛擬化與資本市場(chǎng)發(fā)展

1、資本市場(chǎng)創(chuàng)新需求。資本市場(chǎng)上對(duì)創(chuàng)新的虛擬資本需求的主體主要有實(shí)體產(chǎn)業(yè)部門、金融機(jī)構(gòu)和政府部門。資本市場(chǎng)創(chuàng)新需求具有如下特點(diǎn)：其一，金融創(chuàng)新需求多樣化。其二，金融創(chuàng)新需求具有與經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展總水平的同步性。

2、資本市場(chǎng)創(chuàng)新供給。資本市場(chǎng)的供給是虛擬資本的創(chuàng)新主體愿意并且能夠提供給市場(chǎng)的新的虛擬資本產(chǎn)品，它是金融創(chuàng)新供求雙方意愿統(tǒng)一的產(chǎn)物。資本市場(chǎng)創(chuàng)新供給受創(chuàng)新的預(yù)期收益與成本、創(chuàng)新的人才和技術(shù)條件以及法律制度、政策、市場(chǎng)條件等的制約。

3、資本市場(chǎng)創(chuàng)新均衡。金融創(chuàng)新的供求達(dá)到均衡是資本市場(chǎng)正常、穩(wěn)定地發(fā)展的基本條件。金融創(chuàng)新的均衡是在影響創(chuàng)新供給和創(chuàng)新需求的因素一定時(shí)，供給和需求相互適應(yīng)、彼此協(xié)調(diào)平衡的一種狀態(tài)。這種均衡是一種動(dòng)態(tài)均衡，即在“均衡――不均衡――新的均衡”這樣一種循環(huán)往復(fù)中，使金融創(chuàng)新和金融發(fā)展都上了一個(gè)新層次、新臺(tái)階，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)改善了社會(huì)的資源配置。

三、我國資本市場(chǎng)的發(fā)展

（一）我國資本市場(chǎng)存在的問題

首先，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)都不甚合理。在金融市場(chǎng)融資方式中，仍以間接金融為主，直接融資為輔，換言之就是銀行太大而資本市場(chǎng)太小。在這種不合理的融資結(jié)構(gòu)下，由于企業(yè)發(fā)展所需資本幾乎都靠銀行貸款獲得，不僅增大金融機(jī)構(gòu)的壓力和風(fēng)險(xiǎn)，而且降低融資效率，不利于整個(gè)社會(huì)資金的有序流動(dòng)，也不利于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善和激勵(lì)機(jī)制作用的發(fā)揮。

其次，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度不夠完善。信息披露制度有待健全，企業(yè)公布的信息質(zhì)量不高；我國尚未建立社會(huì)信用體系，對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)缺乏，對(duì)企業(yè)的信用記錄分散，對(duì)居民個(gè)人的資信狀況更是缺乏記錄和查詢，致使金融市場(chǎng)存在大量缺乏誠信現(xiàn)象，如造假賬、虛假重組、聯(lián)手操縱、惡意挪用資金、隨意更改資金投向等；同時(shí)，許多上市公司的結(jié)構(gòu)不合理，實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)量較差，很多公司為了上市“圈錢”而虛報(bào)公司信息；資本市場(chǎng)的創(chuàng)新活動(dòng)也不夠活躍，金融產(chǎn)品特別是金融衍生產(chǎn)品種類有限，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有待加強(qiáng)。

最后，我國資本市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制也存在缺陷，政策和法規(guī)滯后，行政管制色彩濃重。我國資本市場(chǎng)正加速向市場(chǎng)化發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，目前證券市場(chǎng)已進(jìn)入后股權(quán)分置時(shí)期，各種變化對(duì)法律法規(guī)的前瞻性和及時(shí)性，以及相應(yīng)監(jiān)管措施的創(chuàng)新和變革提出了更高的要求。

（二）對(duì)我國資本市場(chǎng)發(fā)展的建議

第一，要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，完善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。大力發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，以及投資基金市場(chǎng)、金融期貨市場(chǎng)，進(jìn)一步提高直接融資比例，使貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。在資本市場(chǎng)內(nèi)，也不能僅注重股票市場(chǎng)，還要積極拓展債券市場(chǎng)；不能僅有中央政府債券市場(chǎng)，還要有公司債券市場(chǎng)、地方政府債券市場(chǎng)和其他債券市場(chǎng)，使資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)保持平衡。

第二，建立多層次資本市場(chǎng)體系，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。根據(jù)馬克思的虛擬資本理論，虛擬資本能夠脫離現(xiàn)實(shí)資本，有自己獨(dú)立的價(jià)格決定和運(yùn)動(dòng)方式，這就要求建立多層次的資本市場(chǎng)體系，滿足不同的市場(chǎng)主體對(duì)資本的需求與供給。多層次的資本市場(chǎng)通過改善上市公司質(zhì)量、滿足多元化的投資需求，吸引資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資額度，從而降低金融風(fēng)險(xiǎn)。

第三，完善資本市場(chǎng)基本制度。一是完善信息披露制度，增強(qiáng)透明度。二是建立健全社會(huì)信用體系。馬克思指出，信用是虛擬資本的基礎(chǔ)，信用促進(jìn)了資本市場(chǎng)的發(fā)展，因此市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要有良好的信用制度?？梢詷?gòu)建適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的社會(huì)信用體系，建立專門對(duì)金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及個(gè)人信用進(jìn)行評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)。三是繼續(xù)完善上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制和市場(chǎng)約束機(jī)制，完善法人治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)上市公司做大做強(qiáng)，提高上市公司的質(zhì)量。四是鼓勵(lì)創(chuàng)新，推動(dòng)以政府為主導(dǎo)的創(chuàng)新機(jī)制向以市場(chǎng)為主導(dǎo)的創(chuàng)新機(jī)制轉(zhuǎn)變。

金融與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文第4篇

中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)主席吳定富認(rèn)為，“創(chuàng)新是推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要手段”。保險(xiǎn)創(chuàng)新是保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中依據(jù)客觀規(guī)律和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求所進(jìn)行的觀念、技術(shù)或產(chǎn)品等方面的創(chuàng)造性變革，主要包括觀念創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新和組織創(chuàng)新等方面。

我國保險(xiǎn)制度創(chuàng)新是指順應(yīng)現(xiàn)代保險(xiǎn)金融化的發(fā)展潮流，改變傳統(tǒng)保險(xiǎn)經(jīng)營理念，突破保險(xiǎn)經(jīng)營僅局限保險(xiǎn)承保范疇的制度安排，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)保障與保險(xiǎn)投資并舉，構(gòu)建保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)深度融合、保險(xiǎn)業(yè)與金融市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展的新的制度安排。高效的保險(xiǎn)投資是保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的動(dòng)因，也是保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的結(jié)果。

一、保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的背景與內(nèi)涵

目前，國際保險(xiǎn)業(yè)保險(xiǎn)制度創(chuàng)新，是在國際經(jīng)濟(jì)、金融出現(xiàn)金融保險(xiǎn)服務(wù)一體化趨勢(shì)背景下的一場(chǎng)保險(xiǎn)制度的變革。

金融和保險(xiǎn)服務(wù)的一體化是指各自的產(chǎn)品及服務(wù)被相互采用，從而形成業(yè)務(wù)交叉與融合。近來年，一站式金融服務(wù)成為金融業(yè)的一種發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)客戶來講，通過一個(gè)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)獲得所需的各種金融產(chǎn)品與服務(wù)，這的確是非常便捷。金融與保險(xiǎn)一體化客觀上是因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、金融管制放松、客戶尋求成本更為低、更便捷的金融服務(wù)等多種原因。1999年，美國頒布《金融服務(wù)業(yè)現(xiàn)代法案》，使得在美國――這個(gè)全球最大的金融市場(chǎng)上，銀行、保險(xiǎn)與證券的分業(yè)經(jīng)營模式被打破。具有代表性的花旗與旅行者的合并案，已成為銀行與保險(xiǎn)公司間最大的并購。隨著國際性金融、保險(xiǎn)集團(tuán)在不同市場(chǎng)發(fā)展以及金融管制的放松趨勢(shì)下，金融與保險(xiǎn)業(yè)也呈現(xiàn)全球化的趨勢(shì)。全球化的趨勢(shì)推動(dòng)了保險(xiǎn)業(yè)在保險(xiǎn)制度、產(chǎn)品及服務(wù)上的完善與創(chuàng)新。

保險(xiǎn)制度包括保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)作的基本原則，如最大誠信原則、可保利益原則、損害賠償原則、近因原則等；險(xiǎn)種設(shè)計(jì)、保險(xiǎn)合同的制定、產(chǎn)品定價(jià)、展業(yè)、承保、理賠、投資、準(zhǔn)備金的提取等方面的共同做法。20世紀(jì)后期，國際保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)、金融全球一體化的進(jìn)程中，進(jìn)行了保險(xiǎn)制度的重大變革，完成了保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的整合，保險(xiǎn)金融化、證券化成為基本發(fā)展趨勢(shì)。目前，國際保險(xiǎn)業(yè)在保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)高度融合的新的平臺(tái)上運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)了保險(xiǎn)經(jīng)營的一次“質(zhì)”的飛躍。

從我國目前的情況來看，我國保險(xiǎn)業(yè)在運(yùn)作中存在很多缺陷，有很多不符合國際慣例的作法。特別是在保險(xiǎn)投資問題上，與現(xiàn)代國際保險(xiǎn)業(yè)之間存在著較大的差別，我國保險(xiǎn)經(jīng)營長期“一條腿”走路的制度安排，制約了我國保險(xiǎn)業(yè)參與國際競(jìng)爭(zhēng)的能力，影響了我國保險(xiǎn)業(yè)健康、持續(xù)發(fā)展。未來的國際競(jìng)爭(zhēng)要求我們遵循同一個(gè)游戲規(guī)則。對(duì)此我們一定要有清醒的認(rèn)識(shí)。只有及早地融入世界，熟悉國際游戲規(guī)則，才能在日益嚴(yán)酷的國際競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。因此，進(jìn)行制度創(chuàng)新，構(gòu)建全新的保險(xiǎn)經(jīng)營平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，是與國際接軌，參與國際競(jìng)爭(zhēng)的必然選擇。

二、保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的環(huán)境

國外成熟和發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)表明，保險(xiǎn)制度創(chuàng)新是建立在良好的市場(chǎng)環(huán)境和現(xiàn)代化的企業(yè)制度基礎(chǔ)上的。因此，進(jìn)行保險(xiǎn)制度安排的重大變革，需要逐步完善我國保險(xiǎn)制度創(chuàng)新所需要的企業(yè)基礎(chǔ)和市場(chǎng)環(huán)境。根據(jù)我國的現(xiàn)狀，首先，建立現(xiàn)代化的保險(xiǎn)企業(yè)制度。要解決好保險(xiǎn)企業(yè)組織形式、保險(xiǎn)公司經(jīng)營模式及其經(jīng)營狀況的基本評(píng)價(jià)指標(biāo)、保險(xiǎn)公司的信息披露制度、競(jìng)爭(zhēng)原則、稅收政策等幾個(gè)方面的問題。其次，完善保險(xiǎn)經(jīng)營的市場(chǎng)環(huán)境，尤其是保險(xiǎn)投資環(huán)境。重點(diǎn)是完善保險(xiǎn)投資所必須的政策法規(guī)環(huán)境和資本市場(chǎng)環(huán)境。完善的資本市場(chǎng)環(huán)境，是實(shí)現(xiàn)我國保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)和保險(xiǎn)創(chuàng)新的平臺(tái)。

首先，要改革和完善政策法規(guī)環(huán)境。目前，我國《保險(xiǎn)法》對(duì)保險(xiǎn)投資的規(guī)定十分嚴(yán)格。從表面上來看，這些規(guī)定似乎可以保證資金的安全性。問題是，在中國這樣一個(gè)體制模式和發(fā)展模式都處于轉(zhuǎn)型期、經(jīng)濟(jì)增長率和經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)率相對(duì)都很高的國家中，這樣一種規(guī)定有可能將保險(xiǎn)公司置于巨大的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)之中。然而，如果只是簡(jiǎn)單地改變或放松保險(xiǎn)投資的監(jiān)管規(guī)定，在目前中國資本市場(chǎng)很不成熟、投資性很強(qiáng)，保險(xiǎn)公司投資人才匱乏的情況上，又有可能使保險(xiǎn)公司面臨重大的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因此，只有積極穩(wěn)妥進(jìn)行政策法規(guī)的改革。

其次，逐步完善資本市場(chǎng)。要解決保險(xiǎn)業(yè)投資的兩難問題，滿足保險(xiǎn)業(yè)的強(qiáng)投資需求，必須將保險(xiǎn)投資問題提到戰(zhàn)略的高度來認(rèn)識(shí)。具體來說，應(yīng)當(dāng)發(fā)展和完善資本市場(chǎng)，同時(shí)強(qiáng)化保險(xiǎn)公司適應(yīng)能力，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)投資的多元化。第一，政府調(diào)整對(duì)資本市場(chǎng)的政策。從總體上看，要重點(diǎn)發(fā)展包括壽險(xiǎn)基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者。第二，逐步擴(kuò)大壽險(xiǎn)公司進(jìn)入資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)范圍，放開投資業(yè)務(wù)和允許其直接經(jīng)營證券業(yè)。對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)公司和壽險(xiǎn)公司應(yīng)區(qū)別對(duì)待，逐步有計(jì)劃地放寬壽險(xiǎn)公司的投資業(yè)務(wù)范圍。第三，逐步放寬投資政策，允許國內(nèi)保險(xiǎn)公司選擇海外較為成熟的資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。這不僅有利于加強(qiáng)內(nèi)資保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，而且可以進(jìn)一步擴(kuò)大其投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn)程度。

目前，我國各類金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)受到嚴(yán)格的分工范圍的限制，保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營模式單一，缺乏創(chuàng)新的基礎(chǔ)。鑒于此，對(duì)于國際上出現(xiàn)的金融業(yè)務(wù)一體化的趨勢(shì)，我們要謹(jǐn)慎地對(duì)待，既不可視而不見，又不可盲目追隨，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)金融一體化，為保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。

三、我國保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的基礎(chǔ)

實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)與金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展是我國現(xiàn)階段保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的基本目標(biāo)。保險(xiǎn)投資是保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)銜接的紐帶，是我國保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的基礎(chǔ)。

國際保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)表明，現(xiàn)代保險(xiǎn)越來越離不開保險(xiǎn)投資，保險(xiǎn)投資是保險(xiǎn)業(yè)的重要利潤來源，是保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。正是由于保險(xiǎn)投資這條紐帶，保險(xiǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)之間締結(jié)了不解之緣。

首先，保險(xiǎn)公司是金融市場(chǎng)上一個(gè)正在不斷成長的重要參與者。它們承保各種不同的企業(yè)和家庭風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)其參與經(jīng)濟(jì)與金融活動(dòng)。在盈利性的驅(qū)動(dòng)下，它們也已成為全球廣闊金融市場(chǎng)上日趨重要的投資者和金融媒介。它們給資本市場(chǎng)帶來了創(chuàng)新的保險(xiǎn)方式，為金融風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)保障，并在新金融工具的開發(fā)進(jìn)程中搭起了銀行與保險(xiǎn)產(chǎn)品間的橋梁。保險(xiǎn)與再保險(xiǎn)公司拓寬了金融工具的范疇，提高了市場(chǎng)參與者的多樣性，并為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的融資和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了新的機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，它們還促進(jìn)了資本市場(chǎng)的流動(dòng)性及其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。

保險(xiǎn)業(yè)參與資本市場(chǎng)有著深厚的經(jīng)濟(jì)背景?；仡櫳蟼€(gè)世紀(jì)的90年代，我們可以看到，費(fèi)率疲軟與低債券收益的環(huán)境刺激著創(chuàng)新，從而促使保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)之間出現(xiàn)了某種對(duì)接。保險(xiǎn)公司在這一時(shí)期致力于將其龐大的投資組合與融資渠道進(jìn)行多元化。例如，在信貸衍生市場(chǎng)上他們正成為日益重要的參與者，幫助銀行對(duì)其信貸風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸進(jìn)行套期與多元配置。在融資方面，美國人壽保險(xiǎn)公司已經(jīng)發(fā)行了融資安排（FAs）與擔(dān)保投資契約（GICs），這一發(fā)行量很快上升到大約400～500億美金的規(guī)模（J.P Morgan，2001）。對(duì)市場(chǎng)參與者的調(diào)查表明，這些基金一般都投向與FA/GIC有相近到期期限的高收益證券，以便得到正向的收益。但在2001年，信貸與股權(quán)市場(chǎng)的惡化及與“9?11”相伴而來的大量索賠嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)人的利潤，并引發(fā)了一些能力較弱、較低等級(jí)的機(jī)構(gòu)倒閉。由此，在保險(xiǎn)需求增加過程中，對(duì)新活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)的日益重視，對(duì)保險(xiǎn)費(fèi)率的穩(wěn)定這些考慮導(dǎo)致許多保險(xiǎn)公司開始重新評(píng)估他們的資本市場(chǎng)活動(dòng)。

其次，金融市場(chǎng)為保險(xiǎn)業(yè)擺脫困境提供了必要的市場(chǎng)環(huán)境，為保險(xiǎn)資金在貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)有效運(yùn)作提供了空間，為保險(xiǎn)業(yè)與貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)共發(fā)展，最終達(dá)到利益共享創(chuàng)造了條件。保險(xiǎn)業(yè)介入貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，一方面表現(xiàn)為保險(xiǎn)資金介入貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)。保險(xiǎn)資金介入貨幣市場(chǎng)，即保險(xiǎn)資金存入銀行可以商談利率，允許保險(xiǎn)公司與銀行合作，使保險(xiǎn)資金進(jìn)入消費(fèi)信貸領(lǐng)域和房地產(chǎn)按揭業(yè)務(wù)，允許保險(xiǎn)資金投向有長期穩(wěn)定回報(bào)的國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，允許保險(xiǎn)資金涉足風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域等；保險(xiǎn)資金介入資本市場(chǎng)，即允許保險(xiǎn)公司單獨(dú)或者與基金管理公司合作組建獨(dú)立的保險(xiǎn)基金進(jìn)入股市，或者支持保險(xiǎn)資金從目前間接進(jìn)入股市轉(zhuǎn)為直接進(jìn)入股市。另一方面，貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)有三大拉動(dòng)作用。一是保險(xiǎn)產(chǎn)品更趨向投資型；二是保險(xiǎn)公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍發(fā)生變化；三是保險(xiǎn)公司的組織結(jié)構(gòu)由互助型向股份制轉(zhuǎn)變。

我國保險(xiǎn)業(yè)、資本市場(chǎng)的發(fā)展及其困境迫使它們進(jìn)行整合。保險(xiǎn)投資同樣是我國保險(xiǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)整合的重要紐帶。

四、我國保險(xiǎn)制度創(chuàng)新目標(biāo)

隨著國際金融保險(xiǎn)服務(wù)一體化的推進(jìn)，保險(xiǎn)業(yè)、銀行業(yè)、證券業(yè)的日益融合，成為當(dāng)今金融業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。它為我國保險(xiǎn)業(yè)擺脫困境提供了必要的宏觀環(huán)境，同時(shí)也為資本市場(chǎng)的完善提供了契機(jī)。資產(chǎn)收益率低、“利差損”問題使中國保險(xiǎn)業(yè)將面臨償付能力不足的困境；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善、功能存在缺陷使資本市場(chǎng)發(fā)展陷入泥潭。為擺脫這一困境，需營造保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)整合的基礎(chǔ)環(huán)境，制定符合國情的制度安排，使中國保險(xiǎn)市場(chǎng)深度參與資本市場(chǎng)的運(yùn)作，與資本市場(chǎng)共同發(fā)展，以達(dá)到利益共享，并在風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上最終擺脫各自的困境。

首先，中國保險(xiǎn)業(yè)的持續(xù)、快速、健康發(fā)展也離不開資本市場(chǎng)的支持。保險(xiǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)使得保險(xiǎn)經(jīng)營利潤空間日趨窄小，保險(xiǎn)投資利潤成為維持保險(xiǎn)生存發(fā)展的基礎(chǔ)。根據(jù)新修改的《保險(xiǎn)法》，保險(xiǎn)資金主要運(yùn)用于資本市場(chǎng)中。現(xiàn)階段中國的資本市場(chǎng)還不規(guī)范，不完善，但是資本市場(chǎng)只有在發(fā)展中才能得到規(guī)范和完善。中國保險(xiǎn)業(yè)不能坐等資本市場(chǎng)規(guī)范和完善以后再發(fā)展，必須與資本市場(chǎng)同步發(fā)展、規(guī)范和完善。保險(xiǎn)業(yè)急需的資金運(yùn)用人才只有在發(fā)展中才能不斷吸收引進(jìn)和培養(yǎng)提高。

其次，保險(xiǎn)業(yè)是金融業(yè)的重要組成部分，是資本市場(chǎng)中最大、最有影響力的機(jī)構(gòu)投資者之一。中國資本市場(chǎng)的完善、規(guī)范和發(fā)展需要一大批理性的機(jī)構(gòu)投資者，需要穩(wěn)定的長期資金來源，保險(xiǎn)業(yè)就是重要的機(jī)構(gòu)投資者和主要的資金來源。同時(shí)，中國金融的分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管并不影響保險(xiǎn)業(yè)在資本市場(chǎng)上發(fā)揮作用。隨著保險(xiǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，其在資本市場(chǎng)中的作用和地位會(huì)越來越大。

吳小平指出，保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)的關(guān)系已經(jīng)不是需要研究的理論問題，而是迫切需要解決的現(xiàn)實(shí)問題。實(shí)際上，中國保監(jiān)會(huì)正在與國務(wù)院有關(guān)部門和各保險(xiǎn)公司進(jìn)行協(xié)調(diào)和調(diào)研，正在探尋新的制度安排，積極推進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道拓寬的進(jìn)程。

五、推動(dòng)保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的舉措

實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)可持續(xù)發(fā)展，需要高效的資金營運(yùn)，高效的保險(xiǎn)投資必須在完善資金運(yùn)用管理體系上，進(jìn)行專業(yè)化資金營運(yùn)管理。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，保險(xiǎn)經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了根本性的變化，構(gòu)建全新的保險(xiǎn)經(jīng)營平臺(tái)，探索并建立高效的保險(xiǎn)投資運(yùn)作管理體系，是當(dāng)前重大的保險(xiǎn)制度創(chuàng)新。保監(jiān)會(huì)副主席吳小平在2003年保險(xiǎn)發(fā)展論壇上指出，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的拓寬并不一定等于資金投資收益的提高。積極探索合適的保險(xiǎn)投資的組織管理體系，允許符合條件的保險(xiǎn)公司設(shè)立專業(yè)資產(chǎn)管理公司，是保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)一步進(jìn)入資本市場(chǎng)，提高投資收益率，防范風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部條件。吳小平進(jìn)一步解釋道，由于保險(xiǎn)公司設(shè)立的資產(chǎn)管理公司所管理的都是保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入資金，而不像一般資產(chǎn)管理公司那樣吸收社會(huì)各界的自由資金，所以這種資產(chǎn)管理公司應(yīng)該被認(rèn)定為保險(xiǎn)相關(guān)企業(yè)，保險(xiǎn)公司設(shè)立資產(chǎn)管理公司并不違反《保險(xiǎn)法》的規(guī)定。可以認(rèn)為，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司是現(xiàn)階段我國保險(xiǎn)投資的組織管理體系的新的制度安排。

金融與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文第5篇

當(dāng)年的主報(bào)告通過剖析中國20多年金融改革的核心目標(biāo)和歷史演進(jìn)路徑，并從金融體系形成的外部影響因素、金融功能的內(nèi)生演變和金融體系的微觀結(jié)構(gòu)變遷等多個(gè)方面進(jìn)行論證，指明中國金融體系演進(jìn)的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)，即構(gòu)造一個(gè)市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系，以最大限度地分散風(fēng)險(xiǎn)，保持金融體系足夠的流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的財(cái)富效應(yīng)，促進(jìn)存量資源的優(yōu)化配置。

對(duì)于中國金融改革來說，我們一直面臨著一個(gè)戰(zhàn)略性的選擇：未來的中國，應(yīng)該而且可能選擇一個(gè)什么樣的金融體系?我們?yōu)槭裁幢仨氝x擇這樣的金融體系?金融改革的這種戰(zhàn)略目標(biāo)選擇與資本市場(chǎng)的發(fā)展具有何種內(nèi)在的邏輯聯(lián)系?對(duì)這類問題進(jìn)行縝密的論證和科學(xué)的回答，對(duì)中國金融改革是至關(guān)重要的。用歷史和發(fā)展的眼光來看，構(gòu)建市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系應(yīng)是中國金融體系的戰(zhàn)略選擇。

為此，我們以剖析過去20多年中國金融改革所追求的核心目標(biāo)和所依賴的路徑為基礎(chǔ)，從金融體系形成的外部影響因素、金融功能的內(nèi)在演變規(guī)律和金融體系的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)等方面，全面闡釋中國為什么從戰(zhàn)略的角度必須選擇市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系。

歷史創(chuàng)造條件

1983年以來，中國金融改革中透視出機(jī)構(gòu)多元化和金融活動(dòng)市場(chǎng)化的兩大基本趨勢(shì)，為市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系的形成創(chuàng)造了必要條件。

中國金融改革初期(1983年－1990年)，中國金融改革的重點(diǎn)是發(fā)展多元化的銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)。這一時(shí)期，四大國有銀行已經(jīng)形成，股份制商業(yè)銀行和區(qū)域性商業(yè)銀行開始出現(xiàn)，信托投資公司和城市信用合作機(jī)構(gòu)發(fā)展迅猛，其他金融機(jī)構(gòu)如保險(xiǎn)公司，金融租賃公司以及財(cái)務(wù)公司也在開始商業(yè)化運(yùn)作。與此同時(shí)，金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)沒有形成。這一時(shí)期多元化金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，缺乏一個(gè)有效的市場(chǎng)平臺(tái)，基本上還是在傳統(tǒng)框架內(nèi)運(yùn)行。

1990年以后，中國金融改革一方面繼續(xù)沿著金融機(jī)構(gòu)的多元化方向推進(jìn)，即包括城市信用社(后來重組為城市商業(yè)銀行)和各類非銀行金融機(jī)構(gòu)數(shù)量的繼續(xù)擴(kuò)張；另一方面也開始啟動(dòng)了金融體系的市場(chǎng)化改革，即資金配置和金融資產(chǎn)交易開始走向市場(chǎng)，金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)開始形成并取得了一定程度的發(fā)展。資金配置和金融資產(chǎn)交易的市場(chǎng)化，是金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)發(fā)展的基本動(dòng)因，而建立包括資本市場(chǎng)在內(nèi)的金融市場(chǎng)顯然是中國金融改革的核心內(nèi)容和關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

中國金融市場(chǎng)的形成，是從資本市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)開始的。中國的債券市場(chǎng)嚴(yán)格說來，并沒有形成所謂的“市場(chǎng)”。包括拆借市場(chǎng)，票據(jù)市場(chǎng)、回購市場(chǎng)和短期國債(國庫券)市場(chǎng)在內(nèi)的中國貨幣市場(chǎng)，尚未得到有效的發(fā)展，其微觀結(jié)構(gòu)缺乏有效的銜接。貨幣市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的脫節(jié)嚴(yán)重影響了甚至扭曲了貨幣市場(chǎng)應(yīng)有的流動(dòng)，有時(shí)甚至使這種提供短期流動(dòng)性的功能演變成長期的融資功能。功能錯(cuò)位，為日后貨幣市場(chǎng)的混亂埋下了伏筆。

在金融市場(chǎng)中，處于核心和主導(dǎo)地位的應(yīng)該是包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)在內(nèi)的資本市場(chǎng)。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，資本市場(chǎng)既有“發(fā)動(dòng)機(jī)”的作用，更有“攪拌機(jī)”的功能。貨幣市場(chǎng)則起到一種的作用。中國的金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)雖然還不規(guī)范，但市場(chǎng)化趨勢(shì)似乎不可逆轉(zhuǎn)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)要求金融功能升級(jí)

就實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融制度的關(guān)系而言，金融制度是一種供給，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)本質(zhì)上是一種需求。金融制度必須與由經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定的金融需求相適應(yīng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則中，是由金融需求決定金融制度或者說金融供給的，而不是相反。當(dāng)然，恰當(dāng)?shù)慕鹑谥贫瓤梢蕴岣呱鐣?huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中金融需求的滿足度，從而，提高資源配置效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

金融制度或者說金融體系演進(jìn)的核心標(biāo)志是金融功能的升級(jí)。吳曉求教授曾指出，金融功能經(jīng)歷了簡(jiǎn)單的融通資金到創(chuàng)造信用再到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，孵化財(cái)富的升級(jí)過程。金融功能的升級(jí)推動(dòng)了金融結(jié)構(gòu)的深刻變革。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對(duì)金融結(jié)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)生命周期差異，經(jīng)濟(jì)主體的風(fēng)險(xiǎn)管理需求及居民收入水平和資產(chǎn)選擇偏好。

隨著產(chǎn)業(yè)技術(shù)的提升，世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由后工業(yè)化時(shí)代向信息化時(shí)代快速演進(jìn)，科學(xué)技術(shù)向產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移在加快，產(chǎn)業(yè)生命周期在縮短。由于金融市場(chǎng)在支持創(chuàng)新性產(chǎn)業(yè)成長和為處于產(chǎn)業(yè)生命周期初級(jí)階段的企業(yè)融資具有優(yōu)勢(shì)，從而在歷次產(chǎn)業(yè)革命的初期具有優(yōu)勢(shì)，并能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)始終處于動(dòng)態(tài)優(yōu)化狀態(tài)。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和居民財(cái)富形式的演變，使得經(jīng)濟(jì)主體面臨的不確定性在增加，這就產(chǎn)生了更為迫切的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，現(xiàn)代金融體系中的金融市場(chǎng)對(duì)橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)具有優(yōu)勢(shì)，而金融中介則能有效實(shí)現(xiàn)跨期風(fēng)險(xiǎn)分散，金融中介在風(fēng)險(xiǎn)分散中直接承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的存量化和沉淀化，而金融市場(chǎng)則可以使風(fēng)險(xiǎn)流量化、分散化，從而有利于提高整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、居民收入水平的提高，股票市場(chǎng)規(guī)模、活躍度、效率的絕對(duì)水平都會(huì)明顯上升。而相對(duì)于銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，股票市場(chǎng)的相對(duì)活躍度和相對(duì)效率也都明顯上升。這就意味著伴隨居民收入水平的提高，一個(gè)國家的金融體系會(huì)出現(xiàn)明顯的市場(chǎng)化傾向。

顯然，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，內(nèi)在地需要金融體系更加市場(chǎng)化。

外部環(huán)境：文化與法制的影響

不同的文化對(duì)人們的消費(fèi)傾向、支付習(xí)慣，投資偏好和心理狀態(tài)等會(huì)產(chǎn)生潛移默化的影響，從而形成與母體文化相適應(yīng)的金融文化。一國的金融文化對(duì)金融體系的演進(jìn)，金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和金融市場(chǎng)的發(fā)育有直接的影響。例如，在中國的金融文化中，在金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)的選擇中，人們更偏好實(shí)物資產(chǎn)；在選擇現(xiàn)金或信用卡進(jìn)行支付時(shí)，人們更喜歡現(xiàn)金；在提前消費(fèi)還是延遲消費(fèi)時(shí)，人們更多地是通過當(dāng)期的節(jié)儉或儲(chǔ)蓄從而選擇延遲消費(fèi)：在判斷風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，人們關(guān)注更多的是即期風(fēng)險(xiǎn)，而非未來的不確定性；對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)，人們關(guān)注更多的是收益而非風(fēng)險(xiǎn)；如此等等。

這種金融文化其本質(zhì)是漫漫歷史長河中市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的一種文化積淀，因而，雖然是頑強(qiáng)的，但還是可塑的，可調(diào)整的。當(dāng)然，金融文化的重塑和調(diào)整，遠(yuǎn)比體制變革的過程艱難而復(fù)雜。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的力量會(huì)使這種金融文化悄然地發(fā)生變化。中國最近20多年特別是最近10年的金融文化的變化似乎印證了這一點(diǎn)。正是從這個(gè)意義上說，就金融體系的結(jié)構(gòu)特征和演進(jìn)趨勢(shì)來說，文化決定論過于絕對(duì)而靜止。盡

管如此，我們認(rèn)為，在中國，市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系的形成過程，可能是艱難而漫長的，

一國法律制度和法律習(xí)慣對(duì)該國金融體系的結(jié)構(gòu)特征和演進(jìn)方向也有一定影響，但這種影響，不是不可逆的。因?yàn)榉ǖ男问讲皇呛愣ǖ模皇遣豢勺儎?dòng)的，相對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，法的形式是第二位的。一般認(rèn)為，中國是一個(gè)大陸法國家，成文法是其法律的基本特征。但是隨著中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開放的深入，中國在立法和司法實(shí)踐中，在民商法領(lǐng)域，判例法的法律形式不斷出現(xiàn)，中國法律體系似乎出現(xiàn)了某種混合趨勢(shì)。

客觀地講，這種混合趨勢(shì)的出現(xiàn)，一方面有利于資本市場(chǎng)的發(fā)展從而有助于推動(dòng)市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系的形成，另一方面中國市場(chǎng)化法制正處于初創(chuàng)階段，而有關(guān)金融與市場(chǎng)的法律正在比較多地借鑒英美法的經(jīng)驗(yàn)，這使得中國的市場(chǎng)化法律從創(chuàng)建伊始即帶有市場(chǎng)主導(dǎo)型金融法律的特征。盡管中國的銀行仍在金融體系中占有主導(dǎo)地位，而且金融市場(chǎng)仍相對(duì)弱小，但從體制和法律上說，中國法律正在為市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系提供充分有效的法律基礎(chǔ)。

微觀主體的演進(jìn)

市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系是以金融市場(chǎng)(主要是資本市場(chǎng))為基礎(chǔ)和核心構(gòu)建的金融體系。這種以市場(chǎng)(主要是資本市場(chǎng))為核心構(gòu)建的金融體系與以商業(yè)銀行為核心形成的金融體系，在微觀結(jié)構(gòu)上具有根本的差異。這種差異主要表現(xiàn)在功能結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)的形成及其處置機(jī)制，財(cái)富形成過程，投資決策機(jī)制，收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配機(jī)制等方面。

資本市場(chǎng)

從歷史演進(jìn)角度看，資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)從金融體系“”到金融體系“內(nèi)核”的演進(jìn)過程，從國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”到國民經(jīng)濟(jì)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”的演進(jìn)過程。

推動(dòng)資本市場(chǎng)從“”到“內(nèi)核”的演進(jìn)，其原動(dòng)力不在于資本市場(chǎng)所具有的增量融資功能，而在于其所具有的存量資產(chǎn)的交易功能。因?yàn)?，就增量融資功能來說，銀行體系的作用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)在增量融資上沒有任何優(yōu)勢(shì)而言。但是，就存量資產(chǎn)的交易而言，資本市場(chǎng)則具有無可比擬的優(yōu)勢(shì)。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中資源配置的重心和難點(diǎn)顯然不在增量資源配置，而在于存量資源配置。這就是為什么說資本市場(chǎng)是金融體系的核心的根本原因。

資本市場(chǎng)不僅具有優(yōu)化存量資源配置的功能，而且還具有使風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)的功能，銀行體系中風(fēng)險(xiǎn)存在的形式是“累積”或“沉淀”，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)存在的形式則是“流動(dòng)”，通過流動(dòng)機(jī)制配置風(fēng)險(xiǎn)，分散風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。資本市場(chǎng)所特有的風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性特征客觀上會(huì)提高市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系的彈性。而傳統(tǒng)商業(yè)銀行具有的“累積風(fēng)險(xiǎn)”、“沉淀風(fēng)險(xiǎn)”的特征，使銀行體系貌似穩(wěn)定，實(shí)則脆弱。因此，發(fā)達(dá)而健全的資本市場(chǎng)帶給社會(huì)的不是風(fēng)險(xiǎn)，而是分散風(fēng)險(xiǎn)的一種機(jī)制。

資本市場(chǎng)不僅為社會(huì)帶來了一種風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，而且更為金融體系創(chuàng)造了一種財(cái)富成長模式，或者準(zhǔn)確地說，為金融資產(chǎn)(w)與經(jīng)濟(jì)增長(q)之間建立了一個(gè)市場(chǎng)化的函數(shù)關(guān)系，即w=f(g)，從而使人們可以自主而公平地享受經(jīng)濟(jì)增長的財(cái)富效應(yīng)。因?yàn)檫@種函數(shù)關(guān)系是一種杠桿化的函數(shù)關(guān)系，因而，資本市場(chǎng)的發(fā)展的確可以大幅度增加社會(huì)金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，并在一定程度上可以提高經(jīng)濟(jì)增長的福利水平。包括銀行體系在內(nèi)的其他金融制度，顯然無法形成經(jīng)濟(jì)增長與社會(huì)財(cái)富(主要表現(xiàn)為金融資產(chǎn))增加的函數(shù)關(guān)系，從而難以使人們自主而公平地享受經(jīng)濟(jì)增長的財(cái)富效應(yīng)。

我們認(rèn)為，存量資源調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)和分散、經(jīng)濟(jì)增長的財(cái)富分享機(jī)制是資本市場(chǎng)具有深厚生命力和強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的三大原動(dòng)力，也是近幾十年來資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。

中國資本市場(chǎng)目前存在很多問題，但最重要的問題是對(duì)這個(gè)市場(chǎng)基本功能的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)。時(shí)至今日，理論界和實(shí)務(wù)部門的主流觀點(diǎn)仍然把資本市場(chǎng)定位于增量融資，評(píng)價(jià)資本市場(chǎng)作用大小的主要標(biāo)準(zhǔn)仍然是市場(chǎng)融資規(guī)模的大小。

實(shí)踐表明，在股權(quán)分置條件下，一個(gè)只追求增量融資的市場(chǎng)，是不可能對(duì)存量資源進(jìn)行有效配置的，不可能實(shí)現(xiàn)通過分散風(fēng)險(xiǎn)而降低風(fēng)險(xiǎn)的目的，也不可能在經(jīng)濟(jì)增長與財(cái)富增長之間形成市場(chǎng)化的函數(shù)關(guān)系。所以，中國目前的資本市場(chǎng)缺乏發(fā)展的原動(dòng)力，充其量只有出于功利主義的外生動(dòng)力而已。缺乏發(fā)展原動(dòng)力的市場(chǎng)肯定不會(huì)有蓬勃發(fā)展的未來。

貨幣市場(chǎng)

如果說資本市場(chǎng)是市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系的核心和心臟的話，那么，貨幣市場(chǎng)和銀行體系一道構(gòu)成了其血液循環(huán)系統(tǒng)，它為整個(gè)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性。從投資者角度看，資本市場(chǎng)承擔(dān)資產(chǎn)管理的職能，而貨幣市場(chǎng)則負(fù)責(zé)流動(dòng)性管理。發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)與流暢的貨幣市場(chǎng)的有效銜接和轉(zhuǎn)換，是市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系有別于銀行主導(dǎo)型金融體系最重要的微觀結(jié)構(gòu)特征。

在中國，貨幣市場(chǎng)主要由拆借市場(chǎng)，票據(jù)市場(chǎng)、回購市場(chǎng)和國庫券(以短期國債形式表現(xiàn))市場(chǎng)等組成。就像我們的資本市場(chǎng)在相當(dāng)多的時(shí)候錯(cuò)位地承擔(dān)了流動(dòng)性管理職能一樣，我們的貨幣市場(chǎng)在相當(dāng)多的時(shí)候也同樣錯(cuò)位地承擔(dān)了資產(chǎn)管理的職能。資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)功能的相互錯(cuò)位，客觀上擾亂了兩個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行秩序，加大了市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。

從目前的現(xiàn)實(shí)看，我國貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性管理功能明顯不足。究其原因主要有兩個(gè)，一是貨幣市場(chǎng)內(nèi)部各市場(chǎng)之間缺乏有效的連接，貨幣市場(chǎng)各種流動(dòng)性工具不能流暢地相互轉(zhuǎn)換，短期的流動(dòng)性管理演化成長期資產(chǎn)管理，短期融資呈現(xiàn)出長期化、資本化趨勢(shì)。二是品種單一，允許進(jìn)入貨幣市場(chǎng)的交易主體受到嚴(yán)格限制，這客觀上使資本市場(chǎng)不得不承擔(dān)經(jīng)濟(jì)主體某種流動(dòng)性管理的職能。

中國貨幣市場(chǎng)滯后發(fā)展和內(nèi)部結(jié)構(gòu)的不銜接，嚴(yán)重影響了資本市場(chǎng)的發(fā)展，扭曲了市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系的微觀結(jié)構(gòu)。

商業(yè)銀行

商業(yè)銀行不僅是今天中國金融體系的主體，在未來相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)，可能仍是金融體系中最重要的組成部分。不過，隨著金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)的發(fā)展，商業(yè)銀行賴以生存的基礎(chǔ)和環(huán)境將會(huì)發(fā)生重大的變革。因此，商業(yè)銀行必須進(jìn)行結(jié)構(gòu)性變革，以適應(yīng)正在發(fā)生重大變化的外部環(huán)境，否則，可能無法擺脫恐龍的厄運(yùn)。

在銀行主導(dǎo)型金融體系中，商業(yè)銀行居核心的地位，起著絕對(duì)主導(dǎo)的作用。這種核心地位和絕對(duì)主導(dǎo)作用主要表現(xiàn)在：銀行利率成為金融體系乃至社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基準(zhǔn)收益率；居民金融資產(chǎn)的絕大部分表現(xiàn)為銀行儲(chǔ)蓄存款，銀行體系配置的資金規(guī)模在金融體系中處在絕對(duì)地位，龐大的銀行資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性。然而，隨著金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)的發(fā)展，銀行利率正在喪失基礎(chǔ)利率的功能，取而代之的是競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)上市場(chǎng)化的基準(zhǔn)收益率：居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)由相對(duì)單

一的儲(chǔ)蓄存款走向多元，來自于資本市場(chǎng)的證券化金融資產(chǎn)的比例呈逐步上升趨勢(shì)；企業(yè)資金來源多樣性也會(huì)越來越明顯。在這樣的趨勢(shì)下，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在金融體系中居核心地位和起主導(dǎo)作用的格局將受到根本性的動(dòng)搖。商業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)性變革勢(shì)在必行，其變革的重點(diǎn)主要有三個(gè)方面。

一是制度變革。其核心是通過股份制改造和資本的證券化，建立一個(gè)完整的市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制、透明的信息披露機(jī)制和責(zé)權(quán)利清晰而平衡的公司治理結(jié)構(gòu)。

二是業(yè)務(wù)重組和調(diào)整。其方向是擴(kuò)大創(chuàng)新型金融服務(wù)業(yè)務(wù)，發(fā)展以高端金融服務(wù)為基礎(chǔ)、以資本市場(chǎng)為平臺(tái)的資產(chǎn)增值業(yè)務(wù)，徹底改變目前商業(yè)銀行利潤過度依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的局面。

三是建立風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)和釋放機(jī)制。其核心是，在完善傳統(tǒng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過濾機(jī)制基礎(chǔ)上。重點(diǎn)推進(jìn)資產(chǎn)證券化，以形成風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)機(jī)制。對(duì)商業(yè)銀行而言，開展優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)的證券化，除了能保證商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性外，最重要的作用在于使未來的不確定性得以流動(dòng)起來，從而尋找一條市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)釋放機(jī)制。資產(chǎn)證券化，與其說是收益的轉(zhuǎn)移機(jī)制，不如說是風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)機(jī)制。

在市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系中，資本市場(chǎng)是大海，各類金融機(jī)構(gòu)和眾多的投資者都是行駛在這大海之中噸位不同、功能不同的船或艦，在中國，商業(yè)銀行就是這大海中的航空母艦。這時(shí)的商業(yè)銀行也許已經(jīng)演變成一種具有混合功能的金融中介。在中國，商業(yè)銀行從高山，從平原、從沙漠移向浩瀚無際的大海，意味著脫胎換骨式的變革，這種變革將極大地提升中國商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力，改善中國金融體系的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和彈性。

其它金融中介

在市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系中，金融中介(或金融機(jī)構(gòu))的作用主要表現(xiàn)在以下4個(gè)方面：提供流動(dòng)性，過濾風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造產(chǎn)品并通過市場(chǎng)機(jī)制發(fā)現(xiàn)價(jià)格，以及基于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)組合或資產(chǎn)增值服務(wù)。在金融中介組織中，商業(yè)銀行無疑主要(但不限于)提供流動(dòng)(貨幣市場(chǎng)也提供流動(dòng)性)；而其他的非銀行金融中介則更多地為市場(chǎng)化的金融活動(dòng)過濾風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造產(chǎn)品并基于市場(chǎng)的定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)組合或資產(chǎn)增值等金融服務(wù)。

市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系中的金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)正在成為人們進(jìn)行投融資活動(dòng)的基本平臺(tái)。在這種條件下，無論是投資還是融資，都存在著不確定性。這種不確定性有的來自于市場(chǎng)本身。有的則來自于市場(chǎng)以外包括制度的，政策的、道德的等人為或非人為因素。如果沒有一種機(jī)制對(duì)這種來自于市場(chǎng)以外的人為或非人為因素所可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行必要過濾，市場(chǎng)就不可能透明和公平，市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系形成的基礎(chǔ)也就不復(fù)存在。

在實(shí)踐中，有兩類中介機(jī)構(gòu)具有風(fēng)險(xiǎn)過濾的作用，一是資信評(píng)估機(jī)構(gòu)：二是財(cái)務(wù)信息審計(jì)機(jī)構(gòu)，如注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所，資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等。前者側(cè)重于制度性、資質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)過濾和最終信用能力審查，后者側(cè)重于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，盈利能力的評(píng)價(jià)和信息真實(shí)性審查。

滿足客戶(無論是投資者還是融資者)不斷變化的多樣化金融需求，是金融中介的基本職責(zé)和利潤來源，同時(shí)也是金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的動(dòng)力?；谑袌?chǎng)平臺(tái)創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，具有充分的流動(dòng)性，其價(jià)格不僅包含當(dāng)期信息，更包含未來的不確定性，價(jià)格的波動(dòng)成為一種自然現(xiàn)象。金融中介在不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品的同時(shí)：還要為這種新的金融產(chǎn)品尋找定價(jià)機(jī)制。在市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系中，投資銀行主要承擔(dān)這方面的功能。