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保險的資產(chǎn)隔離功能范文第1篇

經(jīng)過近30年的改革開放，中國的金融體制和金融體系發(fā)生了重大而深刻的變化，已經(jīng)基本建立起多類型、多元化的金融機(jī)構(gòu)體系，多層次、多功能的金融市場體系，多目標(biāo)、多工具的金融宏觀調(diào)控體系，以及專業(yè)化、國際化的金融監(jiān)管體系。

上述改革對促進(jìn)中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展，有效應(yīng)對國際金融危機(jī)的沖擊，保持中國金融的安全穩(wěn)定，都發(fā)揮了重要的作用。

中國的金融改革還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有完成，在金融業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入、資金價格的形成、金融高管人員的管理及高風(fēng)險金融機(jī)構(gòu)的處置等方面，還存在著較多的行政色彩，金融體系的結(jié)構(gòu)、功能和效率還有待于進(jìn)一步改善，市場機(jī)制在金融資源配置、供求調(diào)節(jié)、經(jīng)營約束、風(fēng)險處置等領(lǐng)域的作用還有待加強(qiáng)。

改革重心、核心、重點(diǎn)及難點(diǎn)

金融市場化改革的主要目標(biāo)及重點(diǎn)是：建立與社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的金融體制，讓市場機(jī)制在社會資源的配置中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用；讓資金價格（利率）決定于市場資金供求，調(diào)節(jié)市場資金供求，在金融資源的配置中發(fā)揮杠桿作用；讓經(jīng)濟(jì)與市場手段在金融宏觀調(diào)控中發(fā)揮主導(dǎo)作用；讓金融機(jī)構(gòu)真正實(shí)現(xiàn)自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險、自我發(fā)展，真正按照商業(yè)化、市場化原則經(jīng)營，在公平公正的競爭中實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰；讓股東、高層管理人員承擔(dān)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理失敗風(fēng)險與責(zé)任，最大程度地實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險處置和金融機(jī)構(gòu)退出的市場化，最大程度地強(qiáng)化市場紀(jì)律的約束作用。

在邏輯關(guān)系上，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的市場化和利率的市場化是金融市場化改革的重心，金融宏觀調(diào)控手段的市場化是金融市場化改革的核心，而金融風(fēng)險處置與金融機(jī)構(gòu)退出的市場化則是金融市場化改革的重點(diǎn)，也是金融市場化改革的最大難點(diǎn)。

之所以將金融機(jī)構(gòu)的市場化退出視為金融改革的重點(diǎn)，主要是因?yàn)椋核粌H是建立市場經(jīng)濟(jì)體制機(jī)制，發(fā)揮市場機(jī)制作用的前提，同時也是建立市場競爭規(guī)則，促進(jìn)市場有效運(yùn)行的重要前提；它不僅是放松金融管制，促進(jìn)金融創(chuàng)新，提高金融體系效率和競爭活力的重要前提，同時也是強(qiáng)化市場紀(jì)律和市場約束，促進(jìn)公平公正競爭，防止道德風(fēng)險，維護(hù)金融體系穩(wěn)健運(yùn)行的重要前提；它不僅是金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化、市場化經(jīng)營的重要前提，同時也是有效實(shí)施金融宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管的重要前提。

而之所以將金融機(jī)構(gòu)退出的市場化視為金融改革的難點(diǎn)，主要是因?yàn)椋涸诮鹑跈C(jī)構(gòu)的市場化經(jīng)營和競爭中，總會有金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理失敗而應(yīng)退出市場，特別是經(jīng)濟(jì)和市場環(huán)境惡化的情況下，會有更多企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)面臨生存的困境與危機(jī)，要退出市場。

問題或難題就在于，既要讓高風(fēng)險或危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)及時順暢退出市場，解決金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營失敗而不倒、發(fā)生危機(jī)而不死，最后要由中央銀行和各級財(cái)政實(shí)施救助的道德風(fēng)險問題，真正實(shí)現(xiàn)公平競爭、優(yōu)勝劣汰，最大程度地強(qiáng)化市場紀(jì)律約束；同時又要最大程度地保護(hù)存款人和納稅人的權(quán)益，保持金融業(yè)務(wù)與服務(wù)的連續(xù)性，隔離退出機(jī)構(gòu)的風(fēng)險傳染，防止發(fā)生金融擠兌風(fēng)潮和金融系統(tǒng)性風(fēng)險，確保金融體系的穩(wěn)定。

建立完善的退出機(jī)制

為解決上述難題，真正實(shí)現(xiàn)危機(jī)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)妥處置，實(shí)現(xiàn)市場化而非行政化的退出，從而推進(jìn)金融的市場化改革，就需要圍繞金融機(jī)構(gòu)的市場化退出，建立和完善一系列配套的法規(guī)、制度、機(jī)制和措施。其中包括：

建立和完善相關(guān)的法律法規(guī)及高效的執(zhí)法機(jī)制。應(yīng)建立和完善專門針對高風(fēng)險金融機(jī)構(gòu)處置的法律法規(guī)；同時應(yīng)建立專門處理危機(jī)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)及金融資產(chǎn)處置的專業(yè)律師、法院或法庭，以提高司法的專業(yè)性和效率性。

對那些已經(jīng)陷入嚴(yán)重資不抵債和支付困難、面臨清償能力和支付能力危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)，必須及時進(jìn)行處置，包括關(guān)閉破產(chǎn)，使其及時退出市場，以防止演變成區(qū)域性或系統(tǒng)性的金融危機(jī)。

建立和完善危機(jī)金融機(jī)構(gòu)的有序破產(chǎn)清算機(jī)制。借鑒歷史的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對危機(jī)金融機(jī)構(gòu)的處置，應(yīng)當(dāng)盡可能少用停業(yè)整頓和下令關(guān)閉等行政性的手段與方式，而應(yīng)更多地運(yùn)用市場和法律的手段，如依法進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，以降低危機(jī)金融機(jī)構(gòu)處置的經(jīng)濟(jì)、政治及社會成本。

應(yīng)明確危機(jī)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清算的條件、程序、裁定、執(zhí)行等，例如，在什么情況和條件下應(yīng)進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，由誰決定和提出破產(chǎn)清算申請，由誰裁定和執(zhí)行破產(chǎn)清算，以及資產(chǎn)負(fù)債的處置和損失的承擔(dān)等。

建立和完善金融機(jī)構(gòu)存款保險機(jī)制。應(yīng)借鑒其他國家和地區(qū)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，并立足中國國情，結(jié)合歷史與現(xiàn)狀，盡快建立中國的存款保險制度，包括保險的范圍、保險的金額，保險基金的來源與運(yùn)用，繳納存款保險費(fèi)的依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)，保險基金管理機(jī)構(gòu)的治理與職能等。

存款保險制度與機(jī)制的建立，既要有利于保護(hù)公眾存款的安全，維護(hù)公眾對銀行體系的信心，防止發(fā)生銀行存款擠兌風(fēng)潮，同時也要有利于建立危機(jī)金融機(jī)構(gòu)的市場化退出機(jī)制，在維護(hù)金融安全穩(wěn)定的同時，使危機(jī)金融機(jī)構(gòu)及時穩(wěn)妥退出市場。

建立和完善金融危機(jī)傳染的隔離機(jī)制。應(yīng)盡可能防止由于個別或單體金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)而導(dǎo)致金融系統(tǒng)性危機(jī)，防止或降低金融風(fēng)險的傳染效應(yīng)，包括跨機(jī)構(gòu)、跨行業(yè)、跨市場、跨地區(qū)、跨國界的傳染，就必須建立金融風(fēng)險和危機(jī)的隔離機(jī)制、金融風(fēng)險與危機(jī)的有效處置機(jī)制。

這種隔離機(jī)制包括降低金融業(yè)務(wù)及風(fēng)險的集中程度、金融業(yè)務(wù)的復(fù)雜與交叉程度、金融資產(chǎn)負(fù)債對市場的依賴程度、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉的震動傳導(dǎo)程度。

保險的資產(chǎn)隔離功能范文第2篇

據(jù)理財(cái)專家的說法，最低投保保額在100萬元以上的保險產(chǎn)品，可以稱之為富人險。富裕人士為什么會舍得投保上百萬元甚至上億元保額的保單呢？究其原因，無非是看中了大額保單的資產(chǎn)保全與隔離等功能。高財(cái)商的人會利用保險轉(zhuǎn)移風(fēng)險、保全資產(chǎn)、規(guī)避稅收。世界上幾乎所有的產(chǎn)品都是錦上添花，只有保險既可以錦上添花又雪中送炭。

規(guī)避風(fēng)險，以小博大

風(fēng)險無處不在，特別是資產(chǎn)豐厚、賺錢能力超強(qiáng)的富裕人士如企業(yè)主群體，他們往往是一個家庭的最重要經(jīng)濟(jì)支柱。一旦發(fā)生人身意外，對于富裕人士來說失去的不只是生命，更會使其家庭瞬間失去頂梁柱，喪失了繼續(xù)高品質(zhì)生活的基礎(chǔ)。通過購買足額保障型保險產(chǎn)品，相當(dāng)于鎖定了大量資金，可保障在喪失掙錢能力或是發(fā)生意外身故時，為自己及親人挽回?fù)p失、保全資產(chǎn)，最大程度上保證生活質(zhì)量。

人壽保險有異于其他資產(chǎn)種類的地方，是它最基本的保障作用，這是保險產(chǎn)品特有的屬性，它能夠提供極佳的財(cái)務(wù)杠桿作用。對于一位健康成年人而言，一張年付幾百元的人壽保單，保額可達(dá)幾十萬元甚至更高。也就是說，其中的財(cái)務(wù)杠桿可高達(dá)100倍或以上。

養(yǎng)老保障，子女教育

相對于其他理財(cái)工具，人壽保險具備長期保證性，這是保險獨(dú)有的功能。

可以通過保險工具提前鎖定未來養(yǎng)老和教育花銷，指定妻子和子女作為受益人，為自己和妻子提早構(gòu)建養(yǎng)老保障，同時為子女盡早購買教育金產(chǎn)品。中國富裕人士喜歡買高額保險還有一個原因是他們的年齡。2013年8月“胡潤百富榜”上富豪們的平均年齡為52歲，其中有相當(dāng)大的比例還不到40歲。這意味著他們家庭成員的年紀(jì)還小，一些支出大頭比如子女的教育費(fèi)用還需要支付。

富裕人士逐漸增多，如何將自己辛苦攢下的家業(yè)順利傳承給下一代，是一個值得思考的問題。當(dāng)前，富二代多為80后、90后的年輕人，這批“幸運(yùn)兒”中的一些人對財(cái)富的意義不甚了解，往往過著不善節(jié)制或無節(jié)制的奢侈生活，這樣下去，資產(chǎn)很容易消耗掉。

為了避免這樣的情形，富有的父母不妨為“富二代”度身定制，購買一份合適的、高額的、偏儲蓄型的保險（如年金險、逐期返還型的分紅險、萬能險、投連險等），父母通過短期交費(fèi)或躉交的形式，為子女一次性購買一份大額保險，合同生效或滿幾年后，就可在15年、20年、30年或終身期間每年給予子女一筆保險金。如此一來，子女可以在相當(dāng)長一段時間內(nèi)獲得穩(wěn)定的收入，以保證生活質(zhì)量。

實(shí)力體現(xiàn)，生意所需

購買巨額保單，有時候會出于生意上的需要。業(yè)內(nèi)流傳著這樣的一個故事：有家年?duì)I業(yè)額超過9億元的企業(yè)，海外一位新客戶要求他提供資信證明。這位客戶說，老板個人的人壽保單就是一種資信，但通常的門檻是“1000萬美元的保額，每年保費(fèi)要20萬美元以上”。為此，這位老板投了百萬級的保單。

隔離風(fēng)險，規(guī)避債務(wù)

普通人買保險是為了把風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給保險公司，因?yàn)樗麄儾荒艹惺茱L(fēng)險帶來的財(cái)富損失；而富裕人士雖然可以用自己的錢來承擔(dān)風(fēng)險帶來的損失，但保險的意義在于，把辛苦賺到的錢，打拼下的江山安全地保留下來。

法律規(guī)定，保險單是以人的生命、器官和壽命為代價換來的將來收益的期權(quán)，不作為追償對象。封條可以查封各種財(cái)產(chǎn)，卻不能查封保險。如果發(fā)生債務(wù)糾紛，個人資產(chǎn)將會被用來償還債務(wù)，身家被沒收、查封；如果用這些錢買保險，即使房產(chǎn)、汽車都被追償，這張保單是可以保留的；而如果此前購買的是天價保單，即便公司破產(chǎn)，財(cái)產(chǎn)被查封，也依然有可能延續(xù)自己的富裕生活。所以，只有保險才是你真正所擁有的東西。

案例1：美國安然創(chuàng)始人肯尼斯在2001年公司破產(chǎn)之前，就花費(fèi)400多萬美元購買了多重商業(yè)年金保險。雖然肯尼斯已于2006年7月去世，但這并不影響他的家人從2007年開始每年享用90萬美元的年金返還。而這些年金受法律保護(hù)，債權(quán)人無法以此為由向肯尼斯家人追償。

案例2：1998年重慶萬縣出了一場車禍，有一對年輕夫婦當(dāng)場死亡，留下一個10個月大的孩子。這對夫婦都買過保險，保險公司需要支付的賠償金額是105.2萬元。就在這個時候，當(dāng)?shù)氐囊患毅y行找上門來，因?yàn)榉蚱迋z生前為了做生意，曾借了不少貸款，銀行要求先還貸款。官司打到法院，法院認(rèn)定，1995年頒布《保險法》里有一條：任何單位和個人無權(quán)對保險金進(jìn)行保全或凍結(jié)，于是，100多萬元就踏踏實(shí)實(shí)地留在了這個嬰兒手里，沒有拿去還銀行。這個案子后來成為類似案件的經(jīng)典參照案例?！侗ｋU法》中這些相關(guān)條文說明了一個道理：受益權(quán)大于債權(quán)。

案例3：王先生擁有一家進(jìn)出口貿(mào)易公司，年業(yè)務(wù)往來在5000萬元左右。包括個人房產(chǎn)在內(nèi)，王先生的個人資產(chǎn)在1000萬元左右。由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不景氣，王先生的公司經(jīng)營狀況不佳。他擔(dān)心隨時有可能因?yàn)槟彻P款項(xiàng)出現(xiàn)意外而外債纏身。為此，王先生希望通過保險計(jì)劃，來實(shí)現(xiàn)合理避債。保險業(yè)專家表示，人身保險金不屬于破產(chǎn)債權(quán)。王先生的公司資產(chǎn)和個人資產(chǎn)，均可以通過保險在保證正常商業(yè)往來的同時，實(shí)現(xiàn)合理避債。5000萬元的業(yè)務(wù)往來，需要較強(qiáng)的流動性，可選擇投保萬能險，指定受益人。

對于保險給付金是否能夠免債，華泰人壽的理財(cái)專家認(rèn)為，根據(jù)我國《保險法》第四十二條的規(guī)定，如果債務(wù)人死亡，其購買的保險又有明確指定的受益人，不作為遺產(chǎn)處理，也不會被用來償還債務(wù)。但如果保險沒有指定受益人或是受益人先于被保險人死亡沒有其他受益人的，保險金將作為被保險人的遺產(chǎn)處理，須先用于清償被保險人的債務(wù)。另外，非人壽保險如健康保險、意外傷害保險等不具有避債功能。同時，如果購買保險資金屬于違法所得，或在公司出現(xiàn)問題之后投保，法院可裁定保險公司強(qiáng)行退保。

現(xiàn)金規(guī)劃，應(yīng)急準(zhǔn)備

企業(yè)主通常都會準(zhǔn)備一筆儲備金存到銀行，以備生意的周轉(zhuǎn)。當(dāng)債權(quán)債務(wù)問題出現(xiàn)，發(fā)生法律訴訟時，銀行的這些錢以至包括股票、房地產(chǎn)等都可能被凍結(jié)，生意上的往來或運(yùn)作可能會因?yàn)槿鄙僦苻D(zhuǎn)的現(xiàn)金流而導(dǎo)致停業(yè)甚至瀕臨破產(chǎn)。

如果提前擁有人壽保險的保單，這個問題就會輕易解決。他可以將保單的現(xiàn)金價值作為抵押品，向保險公司貸款。保單貸款利率與銀行商業(yè)貸款利率不同。最常見的就是“參照同期人民銀行短期貸款利率或上浮一定比例”來計(jì)。各家保險公司對貸款的最高比例規(guī)定不同，一般在保單現(xiàn)金價值的70%～80%，最高的能達(dá)到95%。

案例4：王先生于2004年投保了某款理財(cái)型保險，保費(fèi)是躉交100萬元。2008年北京奧運(yùn)會前期，酒店用品的生意迎來機(jī)會，他想向銀行貸款，折騰了3個月未果，后經(jīng)保險人提示做了保單貸款。他的貸款情況是這樣的：保險公司為他提供5.6%的貸款利率，期限為半年，同時保險公司反過來還要給他大約4%的投資回報(bào)，所以實(shí)際上他得到了利率僅為1.5%的貸款70萬元。而且保險公司在一周內(nèi)就把款打到了他的賬上。

業(yè)內(nèi)流傳著這樣一種現(xiàn)金規(guī)劃方法：假設(shè)一個企業(yè)家擁有個人資產(chǎn)1億元，加上其他運(yùn)作資金，每年拿出500萬元用于購買人壽保險，遠(yuǎn)低于總運(yùn)作資金的5%，不會影響其投資計(jì)劃。又假設(shè)在第10年，因?yàn)榉N種原因，企業(yè)面臨破產(chǎn)。此時，有兩個方案可供選擇：一是如果只是短期資金周轉(zhuǎn)，可以通過保單貸款的方式解決，相信5000萬元可以讓一個企業(yè)家東山再起；二是如果已對企業(yè)經(jīng)營徹底失去信心，5000萬元應(yīng)該可以讓一個企業(yè)家在企業(yè)破產(chǎn)之后維護(hù)尊嚴(yán)甚至盡享奢華。

財(cái)富傳承，合理避稅

在國外，很多國家都征收遺產(chǎn)稅，而且額度很高。根據(jù)國務(wù)院2013年2月上旬的《關(guān)于深化收入分配制度改革的若干意見》，“研究在適當(dāng)時期開征遺產(chǎn)稅問題”是加快健全再分配調(diào)節(jié)機(jī)制的重點(diǎn)工作之一。盡管十八屆三中全會沒有進(jìn)一步作出明確，但遺產(chǎn)稅的征收是遲早的事情。

根據(jù)《保險法》的規(guī)定，被保險人死亡后，人壽保險金歸受益人所有，不屬于被保險人的遺產(chǎn)，受益人無須清償被保險人生前所欠的稅款和債務(wù)。這是因?yàn)?，在保險合同指定受益人時，保險金的索賠權(quán)已明確為受益人所有。

壽險還具備了一定的遺囑替代功能，這表現(xiàn)在通過保單可以指定多名受益人，同時還可以指定受益份額和受益順序。這樣，事前若能安排好受益人順序及確認(rèn)每一受益人的受益份額，即便被保險人遽然離世沒有留下遺囑，也可以在相當(dāng)程度上避免家庭內(nèi)部的紛爭。

業(yè)內(nèi)流傳著一則猶太人傳承財(cái)富的故事：祖父花200萬元為自己購買了2000萬元的保險，在他離世那天，保險公司送來了2000萬元；父親從中抽出400萬元配置了4000萬元保險，當(dāng)父親離世時，兒子拿到了4000萬元的保險金，遺產(chǎn)稅分文未交……

案例5：中國臺灣地區(qū)首富蔡萬霖2004年9月去世，留下超46億美元的龐大遺產(chǎn)。按照臺灣地方法律，他的子女需要交納782億新臺幣的遺產(chǎn)稅。不過，蔡萬霖對于避稅之道很有心得，曾經(jīng)購買數(shù)十億新臺幣的巨額壽險保單，將資產(chǎn)通過人壽保險的方式安全合法地轉(zhuǎn)移給了下一代。最終，當(dāng)局只收到了5億元新臺幣的遺產(chǎn)稅金。

但臺塑集團(tuán)創(chuàng)辦人王永慶的后人就沒有那么幸運(yùn)。王永慶與2008年10月去世，臺灣稅務(wù)部門核定其繼承人須交遺產(chǎn)稅119億新臺幣，創(chuàng)下臺灣地區(qū)最高遺產(chǎn)稅紀(jì)錄。為拿到巨額遺產(chǎn)，王家12名繼承人不得不以“質(zhì)押股票”或“借款”等方式籌措稅款。

保險的資產(chǎn)隔離功能范文第3篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；風(fēng)險隔離；SPV

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2016）03-0044-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.03.09

一、資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化制度自上世紀(jì)70年代于美國問世以來，便作為一項(xiàng)偉大的金融創(chuàng)新風(fēng)靡全球。這是因?yàn)椋Y產(chǎn)證券化可以通過巧妙的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)表外融資，在不提高企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的同時，又為企業(yè)帶來擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營所需的現(xiàn)金流。但由于資產(chǎn)證券化制度同樣處于變動不居的市場環(huán)境，不可避免地面臨諸多系統(tǒng)性、非系統(tǒng)性風(fēng)險，若不采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險隔離機(jī)制，適時適地構(gòu)建多層“防火墻”，資產(chǎn)證券化的效用必將大打折扣。

關(guān)于資產(chǎn)證券化的定義，目前尚無一致說法[1]。中國證監(jiān)會于2014年11月了《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，其中第二條指出：“本規(guī)定所稱資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動。”同時第四條還規(guī)定，現(xiàn)行資產(chǎn)證券化融資方式中，由證券公司或基金子公司專門設(shè)立的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃擔(dān)任“特定目的機(jī)構(gòu)”（Special Purpose Vehicle，以下簡稱SPV）角色。

通常認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的金融或非金融資產(chǎn)（即基礎(chǔ)資產(chǎn)）出售給SPV，SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，并對該資產(chǎn)進(jìn)行信用增級之后，再以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行證券，SPV將由此獲得的投資者資金支付給發(fā)起人，并以該資產(chǎn)日后產(chǎn)生的穩(wěn)定收益償付投資者本息。不難看出，資產(chǎn)證券化的運(yùn)作程序往往較為復(fù)雜，需要多方專業(yè)主體、中介機(jī)構(gòu)的共同參與，并經(jīng)一系列流程操作，才能構(gòu)建相應(yīng)的完整架構(gòu)。其中，主要參與主體包括發(fā)起人、SPV、信用增級機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、投資者等。主要流程包括組建或選擇SPV、選擇合格的證券化資產(chǎn)、SPV以信用增級后的資產(chǎn)為依撐自行或委托發(fā)行證券產(chǎn)品組合、投資者認(rèn)購后定期收取本息這四個環(huán)節(jié)。

資產(chǎn)證券化制度之所以被認(rèn)為是一項(xiàng)偉大的金融創(chuàng)新，最重要的原因是它開拓了一條嶄新的融資路徑，即強(qiáng)化局部資產(chǎn)的效率，從而解決籌資者因整體信用不足而無法籌措足額資金的問題[2]。在可供企業(yè)選擇的傳統(tǒng)融資方式中，貸款機(jī)構(gòu)往往是商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行對企業(yè)的貸款資質(zhì)審查近乎嚴(yán)苛，通常只有實(shí)力雄厚的國有企業(yè)等大公司能通過審核，取得商業(yè)銀行的資金支持，而那些真正需要資金的中小企業(yè)卻時常因?yàn)橘Y金鏈斷裂、現(xiàn)金流匱乏而經(jīng)營岌岌可危。在這樣“千呼萬喚”擴(kuò)大企業(yè)融資渠道的時機(jī)，資產(chǎn)證券化無疑是籌資者的福音。相較傳統(tǒng)融資，它只強(qiáng)調(diào)那些擬用于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是否符合條件，而在一定程度上無視企業(yè)本身的資質(zhì)優(yōu)劣。

沒有哪一種金融創(chuàng)新產(chǎn)物的成長道路不是布滿荊棘，資產(chǎn)證券化同樣面臨著諸多風(fēng)險的威脅。有學(xué)者將這些風(fēng)險分為兩類：傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險和現(xiàn)代證券化風(fēng)險，前者包括隔離風(fēng)險、現(xiàn)金流風(fēng)險、提前償付風(fēng)險、信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險等，其中獲得較多關(guān)注的是隔離風(fēng)險、現(xiàn)金流風(fēng)險和提前償付風(fēng)險；后者包括評級風(fēng)險、監(jiān)管風(fēng)險、道德風(fēng)險[3]。這些風(fēng)險無一例外均發(fā)生在資產(chǎn)證券化運(yùn)作的四個環(huán)節(jié)中，因此，要進(jìn)一步發(fā)揮資產(chǎn)證券化在企業(yè)融資中的作用，降低其中風(fēng)險，當(dāng)務(wù)之急便是在這四個環(huán)節(jié)中建立起“防火墻”，完善風(fēng)險隔離機(jī)制。

在資產(chǎn)證券化風(fēng)險隔離機(jī)制的設(shè)計(jì)中，SPV被認(rèn)為是資產(chǎn)證券化之所以能隔離風(fēng)險的絕對核心所在。因此，在下文中，筆者將圍繞SPV，探究資產(chǎn)證券化“防火墻”的構(gòu)建。

二、SPV的構(gòu)建

SPV的構(gòu)建是資產(chǎn)證券化制度的“妙筆”，組建或選擇SPV是資產(chǎn)證券化的第一環(huán)節(jié)。從法律意義上看，SPV作為一個獨(dú)立實(shí)體，只擁有名義上的資產(chǎn)，而無其他一般意義上的公司所需要的基礎(chǔ)設(shè)施。它更像是一個“殼公司”，主要工作、業(yè)務(wù)基本由其他主體完成，如證券化資產(chǎn)由發(fā)起人管理，信用增級由擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行，信用評級由評級機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，證券化產(chǎn)品仍由券商投行發(fā)行和承銷?？梢?，SPV不僅作為發(fā)起人與投資者之間的橋梁，還連接著擔(dān)保機(jī)構(gòu)、信用增級、信用評級、證券承銷商等，是整個結(jié)構(gòu)性融資的核心。由于SPV作為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要環(huán)節(jié)，各國在法律法規(guī)及市場實(shí)踐兩個層面上，都不約而同地對其設(shè)有若干特殊要求。

（一）SPV必須具有獨(dú)立的法律地位

目前，國際上主流的SPV設(shè)立方式包括信托型、公司型，另有美國一家獨(dú)用的有限合伙型，但因其特殊性較強(qiáng)，可移植借鑒之處頗為有限，本文不作探討。

1.信托型SPV

信托型SPV又稱特殊目的信托（Special Purpose Trust，簡稱SPT），即引入信托公司作為證券化資產(chǎn)的受托人和證券化產(chǎn)品的發(fā)行人。發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPT，并與之建立信托關(guān)系，再由SPT作為發(fā)行人，向投資者發(fā)行代表對基礎(chǔ)資產(chǎn)享有權(quán)利的信托受益憑證[4]。SPT模式現(xiàn)由許多國家、地區(qū)廣泛采用，得益于信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性。一是在英美法中，當(dāng)信托財(cái)產(chǎn)由委托人轉(zhuǎn)移給受托人之后，信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)亦隨之移轉(zhuǎn)給受托人，受益人享有相應(yīng)的利益；我國《信托法》第十五條、第十六條也具有類似規(guī)定，信托財(cái)產(chǎn)不僅與委托人未設(shè)立信托的其他財(cái)產(chǎn)相區(qū)別，也與受托人所有的固有財(cái)產(chǎn)相區(qū)別。由此，信托財(cái)產(chǎn)得以穩(wěn)固特殊的“第三方”獨(dú)立地位。二是我國《信托法》第十七條、第十八條還對信托財(cái)產(chǎn)的強(qiáng)制執(zhí)行、抵銷做出了限制，進(jìn)一步加強(qiáng)信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性。

通過信托型SPV進(jìn)行的資產(chǎn)證券化，符合風(fēng)險隔離要求，具有長期規(guī)劃性質(zhì)，又能充分保障投資者的合法權(quán)益，在實(shí)踐中應(yīng)用普遍。在我國實(shí)踐中，特定目的信托主要是由金融機(jī)構(gòu)發(fā)起，將其信貸資產(chǎn)予以證券化，并由商業(yè)銀行、保險公司等進(jìn)行認(rèn)購?fù)顿Y。

2.公司型SPV

公司型SPV又稱特殊目的公司（Special Purpose Company，簡稱SPC），也是實(shí)務(wù)中常用的載體之一。不同于公司法規(guī)定的有限責(zé)任公司和股份有份公司，它是專為資產(chǎn)證券化而設(shè)，有很強(qiáng)的工具性，其業(yè)務(wù)范圍特定并且往往已經(jīng)事先確定，不需要進(jìn)行積極的商業(yè)經(jīng)營行為。就公司形態(tài)而言，若選擇有限責(zé)任公司，則主要是考慮到SPV需與資產(chǎn)本身的風(fēng)險相隔離；若是采用股份有限公司，則是因?yàn)镾PV需發(fā)行證券，而股份公司可以支持多種證券的發(fā)行[5]。另外，SPV更像一個“殼公司”，因此降低運(yùn)營成本是SPC的重任之一，法律對其多以強(qiáng)制性規(guī)定為主，以此保護(hù)投資者。

由于種種原因，特別是我國《公司法》對公司公開發(fā)行證券資格的獲取、公積金提取的強(qiáng)制性規(guī)定等，使得我國尚不具有設(shè)立公司型SPV的法律條件[6]。另外以公司形式設(shè)立SPV需在境內(nèi)繳納企業(yè)所得稅，這對于業(yè)務(wù)范圍受限、收入本就“拮據(jù)”的SPV來說無疑是一大難題。由此可見，公司型SPV在我國現(xiàn)有法律環(huán)境和市場背景下難以存繼，必將有礙我國資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，應(yīng)在將來的立法、實(shí)踐中予以修正。

（二）SPV的業(yè)務(wù)范圍應(yīng)受到嚴(yán)格限制

無論是信托型SPV，還是公司型SPV，毫無疑問均是專為資產(chǎn)證券化而設(shè)立的，可以認(rèn)為，SPV是聯(lián)系發(fā)起人與投資者的一個平臺，通過這個平臺，發(fā)起人可以獲得融資的通道，而投資者也可以取得投資的渠道。這便要求法律與市場將SPV的權(quán)利能力限定在特定范圍，由此限制其業(yè)務(wù)種類，即只允許從事法律和資產(chǎn)證券化計(jì)劃確定的相關(guān)業(yè)務(wù)。

對SPV的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行嚴(yán)格限制是現(xiàn)今多國的通用做法。一是若不嚴(yán)格限制SPV只能從事資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)，很可能誘發(fā)SPV作為平臺的道德風(fēng)險，引起投機(jī)行為，如SPV可能利用基礎(chǔ)資產(chǎn)開展其它“圈錢”活動，資產(chǎn)證券化很可能就此“流產(chǎn)”，投資者的合法權(quán)益也無法得到切實(shí)保障。二是出于擴(kuò)大中小企業(yè)融資渠道等政策考慮，各國往往賦予SPV諸多稅收優(yōu)惠政策，若允許SPV從事與資產(chǎn)證券化不相關(guān)的業(yè)務(wù)，不僅立法初衷無法實(shí)現(xiàn)，SPV不履行“本職”，還會導(dǎo)致國家稅收蒙受損失，市場秩序混亂。

（三）對SPV的其他限制性規(guī)定

由于SPV構(gòu)建的成功與否直接決定了資產(chǎn)證券化的成敗，因此各國往往還會對SPV有其他限制性規(guī)定。常見的一是在SPV中引入獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事制度有助于大大提高SPV的整體獨(dú)立性，以此防范SPV內(nèi)部控制人做出不利于投資者的舉動，損害投資者權(quán)益。二是禁止SPV隨意、惡意“死亡”。實(shí)踐中，當(dāng)投資者的本息未清償完畢時，SPV往往不被允許進(jìn)行兼并、清算、重組、解體等，從而防止因SPV本身產(chǎn)權(quán)的變動而對投資者造成損害。

正是得益于上述關(guān)于SPV獨(dú)到的設(shè)計(jì)，令其在資產(chǎn)證券化風(fēng)險隔離中功不可沒。

三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險隔離機(jī)制

（一）構(gòu)建破產(chǎn)隔離防火墻

在SPV所能發(fā)揮的諸多風(fēng)險隔離作用里，破產(chǎn)隔離被認(rèn)為是SPV的核心功能。甚至有人認(rèn)為，SPV的設(shè)立就是為了將證券化資產(chǎn)與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險相隔離，以確保該資產(chǎn)產(chǎn)生的收益、現(xiàn)金流，仍能按證券化交易契約的約定，向投資者償付本息，而不受發(fā)起人破產(chǎn)與否的影響，以此保護(hù)投資者的合法權(quán)益。在資產(chǎn)證券化流程中，在發(fā)起人與基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)起人與SPV之間建立“防火墻”顯得舉足輕重，前者表現(xiàn)為“真實(shí)銷售”要求，后者則表現(xiàn)為“防止實(shí)質(zhì)合并”。

1.真實(shí)銷售

資產(chǎn)證券化的魅力之處在于它可以將發(fā)起人信用不足之處予以屏蔽，將某個特定質(zhì)優(yōu)資產(chǎn)的效用最大化，并不受發(fā)起人經(jīng)營結(jié)果優(yōu)劣、財(cái)務(wù)狀況好壞，乃至破產(chǎn)的影響[7]。“真實(shí)銷售”要求的存在便是為了實(shí)現(xiàn)這一追求。它要求發(fā)起人將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV時，必須滿足《會計(jì)法》、《破產(chǎn)法》的一定條件，使得就該特定資產(chǎn)而言，發(fā)起人與SPV之間建立起了“防火墻”。這里的條件主要是指會計(jì)準(zhǔn)則上對資產(chǎn)確認(rèn)原則的規(guī)定[8]。就此而言，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，世界上主要發(fā)達(dá)國家均經(jīng)歷了從風(fēng)險報(bào)酬分析法到金融合成分析法的轉(zhuǎn)變，我國也正處于其中的“轉(zhuǎn)軌期”。

風(fēng)險報(bào)酬分析法是將資產(chǎn)的風(fēng)險和收益是否完全移轉(zhuǎn)作為資產(chǎn)是否“真實(shí)出售”的判斷標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)與該項(xiàng)資產(chǎn)有關(guān)的風(fēng)險和收益都由發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV時，發(fā)起人才能終止確認(rèn)資產(chǎn)。相反，若發(fā)起人在轉(zhuǎn)移資產(chǎn)時還保留一定的追索權(quán)，就不能認(rèn)為該交易符合銷售的標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險報(bào)酬分析法為資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的確認(rèn)提供了一個便于操作的標(biāo)準(zhǔn)，但并不全面，特別是由于金融市場的日益發(fā)展，金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)愈加繁雜，在此情境下該方法并不能完整地反映資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的實(shí)質(zhì)。如期權(quán)的出現(xiàn)使得資產(chǎn)的風(fēng)險和收益相分離，買方選擇權(quán)使得風(fēng)險由賣方承擔(dān)，而價格下降的收益則由買方享有，此時就無法用風(fēng)險報(bào)酬分析法來判斷交易的性質(zhì)。此外，風(fēng)險報(bào)酬分析法由于強(qiáng)調(diào)風(fēng)險和收益的不可分割性，會導(dǎo)致將資產(chǎn)證券化作為擔(dān)保融資處理的傾向，不利于發(fā)揮資產(chǎn)證券化的積極作用，從而會損害金融市場、金融產(chǎn)品的創(chuàng)新性。

金融合成分析法正是為了迎合金融市場的發(fā)展應(yīng)運(yùn)而生的，相比較風(fēng)險報(bào)酬分析法，它更符合會計(jì)上“實(shí)質(zhì)重于形式”原則。只有在對交易進(jìn)行實(shí)質(zhì)分析的基礎(chǔ)上，做出該資產(chǎn)的控制權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移的判斷之后，才能認(rèn)為實(shí)現(xiàn)了真實(shí)出售?！翱刂茩?quán)”較為抽象，因此各國往往還會通過會計(jì)準(zhǔn)則等做出更細(xì)致的規(guī)定，如美國FASB就《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和服務(wù)及債務(wù)清償?shù)臅?jì)處理》指出，可以對資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)利益的控制權(quán)作為判斷的基準(zhǔn)，即當(dāng)受讓人獲得收取與該資產(chǎn)有關(guān)的未來現(xiàn)金流量的權(quán)力時，就可認(rèn)為該資產(chǎn)的控制權(quán)發(fā)生了移轉(zhuǎn)。除此之外，還有一些相輔的條件，如轉(zhuǎn)讓人與受讓人對該資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的處理應(yīng)該相互對稱，資產(chǎn)的確認(rèn)不應(yīng)受交易順序的影響等[9]。

比較上述兩種方法，后者偏向于將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移作為真實(shí)出售處理，而前者則有將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移作為融資擔(dān)保的傾向。回想資產(chǎn)證券化的發(fā)起人之所以煞費(fèi)心思對其進(jìn)行復(fù)雜而精巧的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，無非是受資產(chǎn)證券化所能提供的表外融資空間所鼓舞。從這個意義上講，從風(fēng)險報(bào)酬分析法到金融合成分析法的轉(zhuǎn)變，體現(xiàn)了會計(jì)界與法律界的規(guī)則制訂者做出的妥協(xié)，畢竟“真實(shí)出售”要求是資產(chǎn)證券化成敗的基石[10]。

縱觀國際做法，對“真實(shí)出售”的識別與認(rèn)定往往僅通過會計(jì)準(zhǔn)則對資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的規(guī)定作出，而缺乏法律標(biāo)準(zhǔn)作為統(tǒng)一的判定基礎(chǔ)。如何完善相關(guān)法令，既不扼殺資產(chǎn)證券化乃至金融創(chuàng)新蓬勃的生命力，又在發(fā)起人與基礎(chǔ)資產(chǎn)之間建立起保護(hù)的“防火墻”，以免殃及池魚，這是在未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)，資產(chǎn)證券化實(shí)踐給法律界、會計(jì)界提出的一大難題。

2.防止實(shí)質(zhì)合并

若SPV與發(fā)起人實(shí)質(zhì)合并，那么資產(chǎn)證券化所作的一切努力都將付諸東流，不僅發(fā)起人與SPV之間的破產(chǎn)隔離機(jī)制被打破，連發(fā)起人與基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的隔墻也會被。這不僅意味著發(fā)起人的債權(quán)人可以對已經(jīng)證券化的資產(chǎn)行使追索權(quán)，投資者利益受到威脅，而且企業(yè)想要通過資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)表外融資的目的也落空。凡此種種，都為資產(chǎn)證券化在發(fā)起人與SPV之間建立“防火墻”提出迫切要求。

SPV設(shè)立方式包括自行組建和委托獨(dú)立第三方設(shè)立。通常而言，發(fā)起人自行組建的SPV被合并的風(fēng)險較大，因其獨(dú)立性往往易受質(zhì)疑。英美國家就曾出現(xiàn)如下判例，當(dāng)發(fā)起人破產(chǎn)時，SPV由于缺乏與發(fā)起人之間充分的隔離（通常表現(xiàn)為追索權(quán)的存在），獨(dú)立人格被否定，法院因此將SPV與發(fā)起人實(shí)質(zhì)合并，并由此重新確認(rèn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的性質(zhì)，將整個交易認(rèn)定為擔(dān)保融資。如此一來，經(jīng)證券化的資產(chǎn)將被納入發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，直接面臨著發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險。相比較而言，在獨(dú)立第三方設(shè)立的SPV中，法院通常無法基于實(shí)質(zhì)合并否認(rèn)SPV的獨(dú)立人格，極大地提高了SPV的風(fēng)險隔離作用，而這也正是資產(chǎn)證券化追求的目標(biāo)。

為了防止SPV被實(shí)質(zhì)合并，除了采取上述委托獨(dú)立第三方設(shè)立的方式，還有更為重要的方面，即SPV必須具有業(yè)務(wù)運(yùn)營上的獨(dú)立性。它應(yīng)該在法律地位和經(jīng)濟(jì)利益上都保持獨(dú)立，既不與發(fā)起人混同，也與投資者保持間隔。在會計(jì)上，SPV應(yīng)單獨(dú)記賬，獨(dú)立核算，如果同時開展不同項(xiàng)目，還應(yīng)該在各個項(xiàng)目的賬戶設(shè)置、資金劃撥、賬簿記錄等方面劃清嚴(yán)格的界線。此外，SPV還應(yīng)該獨(dú)立于信用增級機(jī)構(gòu)和信用評級機(jī)構(gòu)，只有這樣，才能保證增級和評級結(jié)果的公正性和可信度，以免投資者受到誤導(dǎo)或者傷害。

無論是真實(shí)出售，還是防止實(shí)質(zhì)合并，無不彰顯了資產(chǎn)證券化制度的意義所在。在資產(chǎn)證券化的實(shí)際操作中，必須構(gòu)建好發(fā)起人與基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)起人與SPV之間的“防火墻”，才能“避”開公司法“揭開公司面紗”、破產(chǎn)法“實(shí)質(zhì)合并”、會計(jì)法“資產(chǎn)確認(rèn)”等原則的修正，從而達(dá)到表外融資的目的。

（二）證券化資產(chǎn)合格

選擇合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化的重要環(huán)節(jié)。如果說破產(chǎn)隔離是對一項(xiàng)證券化計(jì)劃的外在要求，那么合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)則更多是對其提出的內(nèi)在要求，它好似整個計(jì)劃的“源頭之泉”，稍有差池，整個證券化過程難以維繼。理論上說，基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)劣應(yīng)由市場自主進(jìn)行“優(yōu)勝劣汰”。然而，為了防止資產(chǎn)證券化被濫用，發(fā)起人、SPV等惡意欺騙投資者，出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”等市場失靈現(xiàn)象，國際上通用做法仍會對基礎(chǔ)資產(chǎn)提出一定要求，以保護(hù)投資者免受無辜傷害。

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律標(biāo)準(zhǔn)

首先，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具有可轉(zhuǎn)讓性。鑒于資產(chǎn)證券化的第一步即是發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，而證券化資產(chǎn)通常是應(yīng)收款項(xiàng)等債權(quán)，因此根據(jù)我國《合同法》第七十九條，債權(quán)原則上可以轉(zhuǎn)讓，但不能出現(xiàn)依合同性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓、按當(dāng)事人約定不得轉(zhuǎn)讓及法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓的情形。進(jìn)一步而言，資產(chǎn)證券化中的債權(quán)主要系普通金錢債權(quán)，因此鮮有來自合同性質(zhì)或法律規(guī)定的限制，多是源于當(dāng)事人約定。值得一提的是，基礎(chǔ)資產(chǎn)具有可轉(zhuǎn)讓性，不僅僅是要求法律上允許其自由轉(zhuǎn)讓，更深層次的要求是，受讓人在這樣的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中居于安全、受保護(hù)狀態(tài)。我國現(xiàn)行法律過分強(qiáng)調(diào)債權(quán)財(cái)產(chǎn)的靜態(tài)安全，如《擔(dān)保法》第二十二條規(guī)定，“債權(quán)人依法將主債權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三人的，保證人在原保證擔(dān)保的范圍內(nèi)繼續(xù)承擔(dān)保證責(zé)任。保證合同另有約定的，按照約定?！痹摋l款表明，若保證合同當(dāng)事人另有約定，則債權(quán)的轉(zhuǎn)讓需經(jīng)保證人同意。這將置債權(quán)受讓人于不利地位，很可能到手的受讓債權(quán)不再享有擔(dān)保，從而會挫傷債權(quán)的轉(zhuǎn)讓性。因此，SPV除了審查基礎(chǔ)資產(chǎn)是否具有可轉(zhuǎn)讓性，還應(yīng)該審查該轉(zhuǎn)讓是否遵循必要的法律手續(xù)和履行必要的通知義務(wù)等。

其次，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)該具有長期規(guī)劃的屬性，即具有可預(yù)期性。這要求在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時，需深入考量以下因素：一是債務(wù)人的信用，表現(xiàn)為債務(wù)人的支付行為、習(xí)慣是否良好。債務(wù)規(guī)模大小、債務(wù)人信用記錄以及債務(wù)人未來是否有再融資計(jì)劃往往會影響債務(wù)人的信用。二是債務(wù)人的支付能力，表現(xiàn)為債務(wù)人違約的風(fēng)險大小。資產(chǎn)證券化過程中資金的健康流動，很大程度上取決于債務(wù)人依約履行還款義務(wù)，從而保證投資者如期收取本息，使得整個項(xiàng)目得以良性運(yùn)作。

2.基礎(chǔ)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)

證券化資產(chǎn)必須具有收益性，有能力帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，即未來收益持續(xù)可估。實(shí)踐中，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要分兩類。一類是應(yīng)收款項(xiàng)，即企業(yè)基于已出售商品或已提供服務(wù)而產(chǎn)生的債權(quán)。這類資產(chǎn)符合會計(jì)上的資產(chǎn)確認(rèn)原則，系過去交易或者事項(xiàng)的結(jié)果，債權(quán)人因已經(jīng)履行合同義務(wù)從而享有法律上的付款請求權(quán)。另一類是未來收益，尤指基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程形成的未來收入，這是因?yàn)樵擃惍a(chǎn)品或服務(wù)的市場往往具有政府調(diào)控性質(zhì)，法律上的確定性和經(jīng)濟(jì)上的穩(wěn)定性均很強(qiáng)，因此可預(yù)測性強(qiáng)，可以輕易且準(zhǔn)確地預(yù)測預(yù)期現(xiàn)金流入。理想的證券化資產(chǎn)還應(yīng)該在上述兩類資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，具有足夠大的規(guī)模，以產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)降低證券化成本。不僅如此，與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的現(xiàn)金流應(yīng)是分期支付的，才能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的未來收益。

此外，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具有安全性，即其風(fēng)險應(yīng)限定在一定范圍內(nèi)，SPV對超過風(fēng)險水平“紅線”的資產(chǎn)應(yīng)不予納入資金池[11]。可考慮因素主要有：（1）債務(wù)人的分散化。證券化資產(chǎn)的債務(wù)人若擁有廣泛的地理、人口和行業(yè)分布，債務(wù)數(shù)額分散，則會有效降低整體違約風(fēng)險，從而保證現(xiàn)金流動。（2）資產(chǎn)的信用。通?？梢酝ㄟ^觀察發(fā)起人持有資產(chǎn)期間，資產(chǎn)的信用記錄是否良好，是否有影響資產(chǎn)質(zhì)量的相關(guān)不良?xì)v史記錄。此外，與該資產(chǎn)相關(guān)的擔(dān)保物若效用或變現(xiàn)價值較高，且易于變現(xiàn)，則資產(chǎn)的安全性也會較高。

值得一提的是，基礎(chǔ)資產(chǎn)的合同條款標(biāo)準(zhǔn)化程度高，將大大提高某資產(chǎn)組合符合證券化的水平。實(shí)際操作中，發(fā)起人往往將一系列同種類的資產(chǎn)打包出售給SPV，從而形成資金池。如被認(rèn)為最具資產(chǎn)證券化條件的個人住房抵押貸款，由于每份合同基本上系由某銀行統(tǒng)一印制的標(biāo)準(zhǔn)格式合同，條款清晰，且債務(wù)人通常沒有修改合同的權(quán)利，因此在證券化過程中，當(dāng)事人容易對資產(chǎn)進(jìn)行分組、計(jì)算，進(jìn)而捆綁、組合、發(fā)售，從而達(dá)到降低成本、提高資產(chǎn)穩(wěn)定性的效果。

總之，基礎(chǔ)資產(chǎn)只有同時滿足法律標(biāo)準(zhǔn)和經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，才能率先在符合條件的資產(chǎn)與其它資產(chǎn)之間構(gòu)建起天然的“防火墻”，隔離可能發(fā)生的風(fēng)險。

（三）信用增強(qiáng)、信用評級客觀公正

在市場經(jīng)濟(jì)中，信用既作為交易的基礎(chǔ)，又規(guī)范著市場主體的交易行為。如果沒有信用，交易將無法達(dá)成，即使達(dá)成，交易成本也會很高，資源無法得到合理配置，更談不上效率。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為金融市場的參與者，不可避免地要進(jìn)行信用增強(qiáng)及評級。經(jīng)過信用增強(qiáng)，可以有效隔離證券化資產(chǎn)可能發(fā)生的種種風(fēng)險。而信用評級同樣可以幫助投資者在眾多金融產(chǎn)品中選擇“績優(yōu)股”，降低風(fēng)險。

信用增強(qiáng)是指發(fā)起人或第三方為了擔(dān)保基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠如期償付投資者本息所做的諸多努力，從而使通過SPV發(fā)行的證券產(chǎn)品比發(fā)起人直接發(fā)行的更有信用，達(dá)到吸引投資者、實(shí)現(xiàn)證券化融資的效果。其中，若主體為發(fā)起人，則為內(nèi)部信用增強(qiáng)；若主體為發(fā)起人以外的第三方，則為外部信用增強(qiáng)，常見的第三方包括發(fā)起人的關(guān)聯(lián)公司、保險公司、商業(yè)銀行等。常見的信用增強(qiáng)措施包括：

一是SPV對發(fā)起人的直接追索權(quán)。即發(fā)起人直接為基礎(chǔ)資產(chǎn)的損失提供全部或部分擔(dān)保。一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)問題，到期無法如約支付投資者本息，甚至雖未到期，但債務(wù)人出現(xiàn)喪失償債能力的情形，SPV可對發(fā)起人索要相應(yīng)的賠償，以此保證投資者利益不會受損。二是第三人提供信用支持。即由財(cái)力雄厚、信譽(yù)高的公司或機(jī)構(gòu)（如中國工商銀行）通過信用證、安慰函等方式，在證券產(chǎn)品出現(xiàn)虧損時提供補(bǔ)償。三是SPV向保險公司投保。即SPV就與基礎(chǔ)資產(chǎn)有關(guān)的風(fēng)險向保險公司購買保險，從而在發(fā)生不可預(yù)見的損失時獲得賠償。

信用評級是指SPV自行或委托第三方評級機(jī)構(gòu)對發(fā)行的證券化產(chǎn)品進(jìn)行評級，并將結(jié)果予以公布，以供投資者對產(chǎn)品加以判斷、選擇。實(shí)踐中為了提高評級結(jié)果的可信度，SPV往往委托獨(dú)立的評級機(jī)構(gòu)。公布評級結(jié)果的同時，評級機(jī)構(gòu)還應(yīng)將相應(yīng)的評級標(biāo)準(zhǔn)、評級方法、發(fā)行人情況報(bào)告等信息一并。由于我國評級機(jī)構(gòu)發(fā)展較晚，以及特殊的政治、經(jīng)濟(jì)因素，國內(nèi)資產(chǎn)證券化面臨更為艱巨的評級風(fēng)險，一方面是因?yàn)閲鴥?nèi)信用評級體系不健全，缺乏成熟的機(jī)構(gòu)；另一方面是由于法律、有關(guān)部門對評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不力，極易出現(xiàn)尋租風(fēng)險和機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險。因此，亟需在信用評級過程中構(gòu)建“防火墻”，加強(qiáng)評級機(jī)構(gòu)的信息披露，并加強(qiáng)監(jiān)管力度，構(gòu)建合理的評級機(jī)構(gòu)責(zé)任承擔(dān)機(jī)制，嚴(yán)懲不實(shí)、欺詐信息的機(jī)構(gòu)，建立評級機(jī)構(gòu)的“退市”制度，就嚴(yán)重違規(guī)的機(jī)構(gòu)堅(jiān)決予以取締[12]。只有這樣，才能切實(shí)提高信用評級信息的質(zhì)量，構(gòu)建保護(hù)投資者的風(fēng)險隔離屏障。

總而言之，在信用為王的市場經(jīng)濟(jì)社會，特別是金融市場上，信用增強(qiáng)、信用評級是資產(chǎn)證券化市場的重要基石。只有保證兩者的過程和結(jié)果客觀公正，為任何可能出現(xiàn)道德風(fēng)險、尋租風(fēng)險的環(huán)節(jié)設(shè)立“防火墻”，才能有效促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展。

四、結(jié)語

作為金融創(chuàng)新浪潮中的“璀璨明珠”，資產(chǎn)證券化發(fā)揮著擴(kuò)大融資渠道、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、提高流動性、信用增強(qiáng)等創(chuàng)新功能。但在處處充斥著“驚濤駭浪”的金融市場，風(fēng)險隔離機(jī)制的構(gòu)建已然成為資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)中的核心。SPV作為資產(chǎn)證券化制度的“妙筆”，當(dāng)之無愧地成為整個隔離機(jī)制的樞紐。值得注意的是，構(gòu)建SPV需保持其獨(dú)立的法律人格，并限制權(quán)利能力，僅允許其在嚴(yán)格限定的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)活動。同時，還需在發(fā)起人與基礎(chǔ)資產(chǎn)之間建立起“真實(shí)出售”的防火墻，在發(fā)起人與SPV之間“防止實(shí)質(zhì)合并”，選擇符合法律、經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，這些主要是為了防范資產(chǎn)證券化的外在風(fēng)險。資產(chǎn)證券化本身的風(fēng)險隔離，則需保證信用增強(qiáng)、信用評級的過程及結(jié)果盡可能客觀公正。唯有這樣多管齊下，才能為資產(chǎn)證券化積極發(fā)揮效用保駕護(hù)航。

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保險的資產(chǎn)隔離功能范文第4篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化資產(chǎn)支撐證券特定交易機(jī)構(gòu)融資方式

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是將原始權(quán)益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的公司（銀行等金融機(jī)構(gòu)）稱為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（Originator）。發(fā)起人把持有的各種流動性較差的金融資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合，售給特定的交易機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，以下簡稱SPV），即金融資產(chǎn)的買方（主要由投資銀行承擔(dān)），再由交易組織根據(jù)購買下的金融資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券（Asset-BackedSecurities，以下簡稱ABS），以收回購買資金。交易機(jī)構(gòu)管理的存量資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入用于支付投資者回報(bào)，而發(fā)起人則得到了用以進(jìn)一步發(fā)展業(yè)務(wù)的資金。

一、資產(chǎn)證券化的特征

1．“破產(chǎn)隔離”和融資安全性。當(dāng)貸款、應(yīng)收款等資產(chǎn)按照規(guī)范的證券化融資標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)后，發(fā)起人收回現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)了融資。發(fā)起人其他資產(chǎn)的信用風(fēng)險以及發(fā)起人本身的各種風(fēng)險因素，都不會影響到已經(jīng)證券化的資產(chǎn)和證券化的融資結(jié)構(gòu)，即資產(chǎn)證券的投資者無須承擔(dān)發(fā)起人的風(fēng)險。即使發(fā)起人破產(chǎn)了，但由于發(fā)起人已經(jīng)出售了用于證券化的資產(chǎn)，所以這部分資產(chǎn)已經(jīng)不會被當(dāng)成發(fā)起人的資產(chǎn)用于償還發(fā)起人的債務(wù)。用一個資產(chǎn)證券化經(jīng)濟(jì)學(xué)的專業(yè)術(shù)語，就是“破產(chǎn)隔離”。破產(chǎn)隔離有兩個含義：一個含義是上述資產(chǎn)證券化的融資結(jié)構(gòu)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險隔離，另一個含義是指SPV無破產(chǎn)風(fēng)險。SPV被設(shè)計(jì)為一個不會破產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，SPV除了進(jìn)行證券化業(yè)務(wù)外，不可進(jìn)行其他業(yè)務(wù)，不得舉債。

2．發(fā)起人擴(kuò)大了融資對象。資產(chǎn)證券作為一種特殊的結(jié)構(gòu)融資品種，吸引了屬于它自己的投資群體，擴(kuò)大了融資來源。在資產(chǎn)證券的投資者隊(duì)伍中，一些人可能是發(fā)起人原來的投資者或貸款人，而另一些人則可能是新的投資者。由于資產(chǎn)證券經(jīng)過信用增級，所以在信用評估中它一般會獲得高于發(fā)起人公司本身的信用級別，從而被新的投資者所接受。這些投資者不會對發(fā)起人公司投資，因?yàn)榘l(fā)起人的信用級別達(dá)不到投資者要求的級別，但是可以對發(fā)起人的資產(chǎn)證券進(jìn)行投資。結(jié)果，發(fā)起人既擴(kuò)大了融資對象，也提高了自身在資本市場中的聲譽(yù)。

3．資產(chǎn)證券化延長了融資期限。一個企業(yè)直接融資的最長期限，依據(jù)其信用等級狀況不同而有所區(qū)別。即使對于最高信用級別的企業(yè)，銀行也很少提供7年以上的貸款，原因是銀行本身的負(fù)債項(xiàng)目大多數(shù)是來自居民的儲蓄，其期限較短。資產(chǎn)證券的發(fā)起人，通過證券化融資獲得新的投資者隊(duì)伍。這些投資者擁有更高的信用級別和長期的投資期限，從而可以延長融資期限。而且，資產(chǎn)證券本身的期限結(jié)構(gòu)可以設(shè)計(jì)成復(fù)合的多期限結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)不同投資者的需要。

4．資產(chǎn)證券化有助于發(fā)起人進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。這是資產(chǎn)證券化對發(fā)起人最有吸引力的一個原因。這種融資技術(shù)為發(fā)起人的中期和長期應(yīng)收款、貸款等資產(chǎn)提供了相匹配的負(fù)債融資來源。證券化的融資可以在期限、利率和幣種等多方面幫助發(fā)起人實(shí)現(xiàn)負(fù)債與資產(chǎn)的相應(yīng)匹配，使得發(fā)起人可以和不同情形的債務(wù)人，開展更大的業(yè)務(wù)量。如果沒有這種融資技術(shù)，同樣大的業(yè)務(wù)量是不可能完成的。

二、我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐中面臨的問題

（一）缺乏合格的專業(yè)人才

1．缺乏深入掌握資產(chǎn)證券化理論的研究人員。對我國來說，資產(chǎn)證券化還是一個比較新鮮的事物，必須首先對之加以正確認(rèn)識，抽絲剝繭，理清線索，還其本來面目。但是，由于缺乏一定規(guī)模和深度的研究隊(duì)伍，我國對資產(chǎn)證券化的理論認(rèn)識尚處于較淺層次，難以為實(shí)踐提供有力的理論支持。

2．實(shí)務(wù)從業(yè)者的素質(zhì)還有待提高。資產(chǎn)證券化是個系統(tǒng)工程，不但需要掌握資產(chǎn)證券化操作技巧的人員，還需要與之配套的其他領(lǐng)域的專業(yè)人才。目前，熟悉證券化相關(guān)法律的專業(yè)人才在我國還很缺乏，具備符合國際標(biāo)準(zhǔn)的信用評級和增級機(jī)構(gòu)還很缺乏等等，這都制約著我國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐進(jìn)程。

（二）缺乏合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)

合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具備七個條件：（1）現(xiàn)金流——資產(chǎn)具有明確界定的支付模式，能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；（2）統(tǒng)計(jì)記錄——持續(xù)一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄；（3）期限相似——本息的償還分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的存活期間，資產(chǎn)的到期日相似；（4）分散化——金融資產(chǎn)的債務(wù)人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布；（5）信用——原所有者已持有該資產(chǎn)一段時間，有良好的信用記錄；（6）抵押物——金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價值或它對于債務(wù)人的效用很高；（7）同質(zhì)性——金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。這些條件實(shí)際上就是從不同側(cè)面對資產(chǎn)本質(zhì)屬性的表現(xiàn)。

合格的資產(chǎn)既是證券化的基礎(chǔ)，也是資產(chǎn)證券化的核心機(jī)制——風(fēng)險—收益真實(shí)化機(jī)制賴以存在的基礎(chǔ)之一。因此，合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)對于證券化而言如同金字塔的塔基，塔基不牢，塔身不穩(wěn)；塔基不大，塔身不高。但是，從我國目前的情況看，符合上述資產(chǎn)證券化七點(diǎn)要求的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)還很缺乏，能夠適用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)主要有商業(yè)銀行住房抵押貸款、保費(fèi)收入、大型公用基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、大型公司應(yīng)收賬款等。對這幾類資產(chǎn)，筆者認(rèn)為：

1．商業(yè)銀行住房抵押貸款有兩方面問題：一方面，對于商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)抵押開發(fā)貸款和個人住房抵押貸款而言，這部分貸款總量不大，但卻是商業(yè)銀行不愿放棄的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。沒有相當(dāng)規(guī)模的住房抵押貸款，住房抵押貸款證券化只能是紙上談兵；另一方面，對于不良住房抵押貸款而言，雖然無論是業(yè)界還是政府都希望借資產(chǎn)證券化來實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的處置。但是，由于這些不良資產(chǎn)基本以國有企業(yè)負(fù)債及由此形成的企業(yè)資產(chǎn)形式存在，且多數(shù)是信用貸款，沒有任何形式的抵押和擔(dān)保，又缺乏大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長期資金供給，不符合證券化的基本要求。即便是通過信用增級，在現(xiàn)有體制下，也會帶有濃重的行政色彩，極易形成新的表現(xiàn)形態(tài)的不良金融資產(chǎn)?！安涣假Y產(chǎn)無法證券化，優(yōu)良資產(chǎn)不愿證券化”是我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化困境的形象描述。

2．保費(fèi)收入的主要問題是規(guī)模偏小。截止2006年底，全國保費(fèi)收入合計(jì)為5641.44億元①，無論是從保費(fèi)收入的絕對額，還是從保險密度和保險深度②等相對指標(biāo)來衡量，與發(fā)達(dá)國家相比，都存在著很大差距。同時，受我國居民收入水平、居民保險意識、保險產(chǎn)品開發(fā)程度以及保險服務(wù)水平等方面的制約和入世后保險業(yè)競爭加劇的影響，這一局面很難短期內(nèi)得到根本改善。因此，保費(fèi)收入目前還很難扮演證券化的重要角色。

3．大型公用基礎(chǔ)設(shè)施和大型企業(yè)應(yīng)收賬款等資產(chǎn)。從資產(chǎn)特性上看，這部分資產(chǎn)數(shù)量巨大，歷史資料較為完備，收益預(yù)期穩(wěn)定，信用記錄可信度較高，并且較易剝離，因此比較適合充當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)。同時從證券化需求上看，企業(yè)和公共事業(yè)機(jī)構(gòu)也需要利用資產(chǎn)證券化來盤活資本、拓寬融資渠道、緩解資金需求壓力、增加收益。因此，這部分資產(chǎn)有望成為近期我國資產(chǎn)證券化運(yùn)作的首選目標(biāo)。

（三）資本市場體系不完善

1．資本市場發(fā)育滯后

資本市場是資產(chǎn)證券化的依托。資產(chǎn)證券化雖然有著獨(dú)特的操作機(jī)制，但它的發(fā)展和完善離不開完善的資本市場。然而，目前我國的資本市場還很不完善，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

（1）資本市場發(fā)育不平衡。資本市場主要由證券市場、債券市場和中長期信貸市場三部分組成。從現(xiàn)狀看，一方面，后兩者發(fā)育相對滯后；另一方面，證券市場和債券市場內(nèi)部發(fā)育也不平衡。證券市場主要以深滬證券交易所為主，適合不同層次企業(yè)證券融資和流動需要的多層次的交易體系有待形成。同時，企業(yè)債券發(fā)展相對緩慢，政策限制較多。

（2）資本市場的參與主體也不均衡。主要表現(xiàn)在國有大型企業(yè)為主體，其他非國有企業(yè)和中小企業(yè)參與度較差。就信貸市場而言，非國有企業(yè)和中小企業(yè)缺乏暢通的中長期信貸融資渠道。不少地方仍然存在對非國有企業(yè)貸款的歧視性政策，包括執(zhí)行不同的貸款條件和不同的利率水平。就證券渠道而言，長期以來我國非國有企業(yè)和中小企業(yè)很難獲得上市資格，國有大型企業(yè)擁有天生優(yōu)勢。企業(yè)資本市場運(yùn)作的政策也不平衡，不能做到對非國有企業(yè)一視同仁。

（3）資本市場秩序混亂。資本市場違規(guī)操作問題突出，嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益，導(dǎo)致投機(jī)心理盛行，缺乏長期投資驅(qū)動。在高風(fēng)險、高投機(jī)的環(huán)境下，企業(yè)和投資者的行為都嚴(yán)重扭曲。

2．金融中介組織有待完善

資產(chǎn)證券化是一種復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)。為保證證券化的順利實(shí)施，需要多種金融中介組織為之服務(wù)。例如，需要資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的參與。但是目前我國金融中介機(jī)構(gòu)缺位現(xiàn)象嚴(yán)重，致使相關(guān)工作很難順利開展。我國的資信評級業(yè)尚缺乏完整、科學(xué)、統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)管理體系；評級機(jī)構(gòu)的體系、組織形式以及運(yùn)作都不太規(guī)范，資信評估機(jī)構(gòu)獨(dú)立性不強(qiáng)，其信用評定缺乏信譽(yù)，從而減弱了資產(chǎn)證券化的市場吸引力。

3．市場投資主體缺乏

市場投資主體從需求角度決定了資產(chǎn)證券化的成敗。目前，我國資產(chǎn)證券化的投資主體主要集中在社?；稹⒈ｋU公司、投資基金、商業(yè)銀行、個人投資者等主體上，而這些主體的發(fā)育還不充分：

（1）社?；?。社?；鹬饕B(yǎng)老保險基金和失業(yè)保險基金。我國社?；鹨?guī)模有限，基金余額占GDP的比率也僅為1%左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家35%-75%的水平，也低于轉(zhuǎn)型國家10%-20%的水平。而且近年來社?；鹗詹坏种КF(xiàn)象十分普遍，“空賬”③現(xiàn)象嚴(yán)重。社保基金有多大能力參與到資產(chǎn)證券化中來還是個疑問。

（2）保險公司。保險公司的基本職能是組織經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償和融通運(yùn)用資金。因此，為了滿足保險公司的給付義務(wù)，就客觀上要求實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入的保值增值。為了實(shí)現(xiàn)這一目的，以便為實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理奠定基礎(chǔ)，保險公司迫切希望涉足更廣泛的資本市場，包括資產(chǎn)證券化市場。但是，目前的主要障礙是，一方面近年我國保險公司在保費(fèi)收入普遍增長的情況下，資產(chǎn)質(zhì)量卻普遍下降，有些甚至出現(xiàn)了虧損；另一方面，我國實(shí)施的是嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的金融業(yè)經(jīng)營管理體制，保險公司的經(jīng)營領(lǐng)域受到了嚴(yán)格的限制，其投資領(lǐng)域也被嚴(yán)格限制在銀行存款、國債、中央企業(yè)債券范圍內(nèi)，不久前才被允許可以在一定比例內(nèi)通過投資證券投資基金間接投資證券市場。這樣，從投資能力和投資準(zhǔn)入上，保險公司都面臨著一定的困難。

（3）證券投資基金。目前國內(nèi)的證券投資基金為數(shù)不多，總規(guī)模不大，其成立的主要目標(biāo)是投資于證券和債券市場，目前還很難將主要投資目標(biāo)集中于資產(chǎn)證券。但是，從國外實(shí)踐歷史看，隨著我國資本市場的逐步成熟和投資基金的發(fā)展壯大，我國的證券投資基金會逐步成為資產(chǎn)證券的強(qiáng)有力的需求者。

（4）商業(yè)銀行。它擁有雄厚的資產(chǎn)和強(qiáng)烈的投資意愿，但是，與保險公司一樣，受制于分業(yè)經(jīng)營的投資限制，商業(yè)銀行目前還無法參與資產(chǎn)證券化。但是，混業(yè)經(jīng)營是大勢所趨，隨著我國金融業(yè)的逐步規(guī)范和行業(yè)風(fēng)險度的逐步降低，商業(yè)銀行有望獲得投資于證券業(yè)的資格，從而很快扮演起重要角色。

（5）個人投資者。在近年居民儲蓄余額持續(xù)居高不下的局面下，個人投資者擁有較強(qiáng)的投資意愿。特別是在目前投資渠道狹窄，投資風(fēng)險較大的狀況下，投資者迫切需要擁有較高信用水平的投資工具。顯然，資產(chǎn)證券可以滿足這一需求。但是，從目前看，由于資產(chǎn)證券日趨復(fù)雜，個人投資者很難單槍匹馬的從事投資；同時，由于投資基金在我國發(fā)展還很緩慢和滯后，個人投資者也很難通過投資基金實(shí)現(xiàn)間接參與。所以，短時期內(nèi)，個人投資者還很難真正參與進(jìn)來。

（四）法律體系有待完善

1．法律體系既是資本市場有序運(yùn)作的保障，也是資本市場發(fā)展的限制?，F(xiàn)有市場經(jīng)濟(jì)的法律體系的不完備主要體現(xiàn)在現(xiàn)有法律要求與資產(chǎn)證券化發(fā)展要求的不協(xié)調(diào)上。例如，在保護(hù)債權(quán)人利益方面，《企業(yè)破產(chǎn)法》、《國有企業(yè)實(shí)行破產(chǎn)有關(guān)財(cái)務(wù)問題的暫行規(guī)定》還很不完善。在擔(dān)保方面，我國擔(dān)保法律制度不完善，至今沒有建立統(tǒng)一的登記機(jī)關(guān)，登記事項(xiàng)缺乏明確的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)。而《擔(dān)保法》對國家機(jī)關(guān)充任擔(dān)保人所作的禁止性規(guī)定又使政府提供信用擔(dān)保支持制造了障礙。因此，擔(dān)保法律制度的欠缺以及權(quán)威擔(dān)保機(jī)構(gòu)的缺位必定會制約資產(chǎn)證券化的開展。

2．除了證券化相關(guān)法律不相匹配外，還存在著司法環(huán)境不完善的問題。地方保護(hù)主義、司法腐敗等因素導(dǎo)致的執(zhí)法不嚴(yán)、違法不究現(xiàn)象嚴(yán)重?fù)p害了資產(chǎn)證券化的信用。

3．對于結(jié)構(gòu)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化而言，符合實(shí)際、完善的會計(jì)制度和稅收制度是成功實(shí)施的重要保證。它們直接關(guān)系到證券資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動性，也關(guān)系到每一參與者的切身利益。

就會計(jì)制度而言，主要涉及資產(chǎn)證券化資產(chǎn)出售、資產(chǎn)組合的構(gòu)造以及資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流的分配三方面。因此，如何進(jìn)行證券化資產(chǎn)的表外處理、SPV和發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表問題、證券化資產(chǎn)的定價以及資產(chǎn)證券發(fā)行的會計(jì)處理問題等都需要通過財(cái)務(wù)會計(jì)制度來規(guī)范，不同的會計(jì)處理方式會導(dǎo)致不同的經(jīng)濟(jì)后果。但是，目前我國的證券化會計(jì)體系基本上還是一片空白。

就稅法而言，稅收通過收入的再分配實(shí)現(xiàn)了對資產(chǎn)證券化各參與主體經(jīng)濟(jì)利益的調(diào)節(jié)。因此，如何建立既能保護(hù)各方利益，也能促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的稅制是個很重要的問題。在現(xiàn)行稅制下，資產(chǎn)證券化過程中可能會面臨雙重課稅的問題，從而帶來資產(chǎn)證券化成本的增高，繼而削弱其融資效率。例如，由于資產(chǎn)出售的確認(rèn)，發(fā)起人和SPV都將面臨營業(yè)稅和印花稅的征收。此外，對投資者而言，在持有過程中所收到的證券利息是否繳稅，在變現(xiàn)過程中的變現(xiàn)收益是否需要支付所得稅或資本利得稅等，目前的稅法都沒做出相應(yīng)規(guī)定。

三、發(fā)展我國資產(chǎn)證券化的政策建議

1．通過金融創(chuàng)新，將住房抵押貸款與資本市場銜接，將住房抵押擔(dān)保證券作為我國資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)。在引入住房抵押貸款證券化過程中，不宜操之過急。這不僅是因?yàn)槟壳斑€有許多障礙要克服，而且在各方面準(zhǔn)備都不充分的條件下即倉促開展現(xiàn)有抵押貸款的證券化試驗(yàn)，很可能會導(dǎo)致整個證券化行為變得極不規(guī)范，甚至可能有失敗的危險，從而對今后證券化業(yè)務(wù)的大規(guī)模發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。為了確保證券化試驗(yàn)成功，就必須使整個資產(chǎn)證券化過程建立在規(guī)范、原始資產(chǎn)基礎(chǔ)之上。具體操作時，可以考慮在上海、深圳等金融環(huán)境較好的城市中，選取大型房地產(chǎn)商開發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)住宅小區(qū)，由一家實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行發(fā)放針對該小區(qū)的住宅抵押貸款，并確保貸款合約的完全標(biāo)準(zhǔn)化。然后，該銀行把這些標(biāo)準(zhǔn)化的貸款合約組合成證券化的目標(biāo)資產(chǎn)池，并將其出售給由這家銀行與一家業(yè)績良好的券商合資成立的特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV，最后由特設(shè)機(jī)構(gòu)通過券商發(fā)行抵押支撐證券，從而最終實(shí)現(xiàn)抵押貸款的證券化。上述運(yùn)作的關(guān)鍵在于規(guī)范重塑資產(chǎn)池，確保證券化過程中的每一步都能規(guī)范運(yùn)作。當(dāng)然，只要運(yùn)作過程規(guī)范，交易架構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)，證券化的實(shí)現(xiàn)形式可以是多種多樣的。

2．引入國際合作。目前直接在國內(nèi)開展大范圍證券化的條件并不成熟，一方面國內(nèi)對資產(chǎn)證券化不十分了解，要在短期內(nèi)說服政府部門同意在國內(nèi)發(fā)行資產(chǎn)支撐的證券非常困難；另一方面目前我國在法律、稅收、會計(jì)等方面缺乏專門針對資產(chǎn)證券化的具體規(guī)定，有些現(xiàn)行的法規(guī)甚至直接阻礙證券化業(yè)務(wù)的開展，這一現(xiàn)狀在短時間內(nèi)也難以改變。因此，比較切實(shí)可行的辦法是引入國際合作，方案的基本構(gòu)想是：中方與國際上著名的投資銀行合作，在境外成立特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV，由特設(shè)機(jī)構(gòu)出面買斷國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，然后特設(shè)機(jī)構(gòu)通過該投資銀行在國際資本市場上發(fā)行以國內(nèi)項(xiàng)目為支撐的證券，從而達(dá)到利用證券化為國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌資的目的。

3．大力發(fā)展我國的債券市場，為提高ABS的流動性與合理定價奠定基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化是以流動性來實(shí)現(xiàn)收益和分散風(fēng)險的，沒有一定規(guī)模的債券市場，資產(chǎn)證券化就不可能得到順利實(shí)施。因此，結(jié)合當(dāng)前市場化取向的利率機(jī)制改革，以及優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)債券市場發(fā)展的要求，大力發(fā)展我國的債券市場，形成一定的市場規(guī)模，這是資產(chǎn)證券化的必備基礎(chǔ)。

4．建立符合市場機(jī)制運(yùn)行規(guī)范的特設(shè)載體（SPV），實(shí)現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)的“真實(shí)出售”。在美國，SPV是以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨(dú)立的信托實(shí)體，SPV與需要資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)是市場上公平的交易者。它們在開展業(yè)務(wù)時，不受銀行等相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及財(cái)政等政府職能部門的影響和控制。而我國目前的信托投資公司與投資銀行遠(yuǎn)非SPV，包括專門的幾家資產(chǎn)管理公司也不是SPV。要實(shí)現(xiàn)ABS，要形成市場、形成規(guī)模，真正把它作為解決銀企問題的一種途徑，就必須按照市場機(jī)制的要求建立SPV。

5．支持機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場。政府應(yīng)在加強(qiáng)監(jiān)督管理的前提下，為資產(chǎn)證券化構(gòu)造良好的外部環(huán)境。在條件成熟的情況下，逐步允許保險基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場，使機(jī)構(gòu)投資資本能成為該市場的主體。應(yīng)當(dāng)看到由于資產(chǎn)證券化的復(fù)雜性、風(fēng)險性、期限性，僅依靠個人資金很難形成市場規(guī)模。

6．政府應(yīng)大力支持，對不良資產(chǎn)證券化給予稅收優(yōu)惠。政府應(yīng)該認(rèn)識到銀行不良資產(chǎn)證券化既是經(jīng)濟(jì)行為，也是政治行為，因此對其證券化操作應(yīng)予以減免稅收。美國為發(fā)展資產(chǎn)證券化，尤其是為實(shí)現(xiàn)住房抵押貸款證券化（MBS），實(shí)施了優(yōu)惠稅收政策，建立了一系列融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，諸如聯(lián)邦住宅管理局（FHA）、聯(lián)邦全國抵押協(xié)會（FNMA）、聯(lián)邦住房貸款銀行（FHLB），形成了完善的抵押貸款保險體系。我國發(fā)展資產(chǎn)證券化也需要政府在初期予以大力支持，建立相關(guān)機(jī)構(gòu)，實(shí)行有效監(jiān)管，防止國有資產(chǎn)流失。盡快以法律形式規(guī)范資產(chǎn)證券化流程，保證資產(chǎn)證券化有序進(jìn)行。

注：

①參見中國保監(jiān)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，。

保險的資產(chǎn)隔離功能范文第5篇

我的信條是：精英＝精通理財(cái)＋精明消費(fèi)＋精彩生活。一個“精”字讓我結(jié)識了很多優(yōu)秀人士，無論是生活、事業(yè)還是家庭，他們的故事總能帶來示范意義。

陳先生今年45歲，某著名IT企業(yè)高管，太太37歲，鋼琴教師。家庭年收入150萬元，有3套房產(chǎn)，其中1套自住，2套出租，無房貸按揭，市場價約2400萬元。女兒10歲，上小學(xué)，計(jì)劃以后出國留學(xué)。兒子1歲。陳先生有社保和補(bǔ)充商業(yè)保險，太太有社保，無其他商業(yè)保險，子女均無商業(yè)保險。

陳先生的家庭理財(cái)目標(biāo)：

（1）10年內(nèi)為女兒、兒子準(zhǔn)備足夠的教育儲備金。

（2）將部分房產(chǎn)根據(jù)市場情況分別擇機(jī)出售，手上有足夠現(xiàn)金。

（3）投資某些安全性、靈活性較強(qiáng)的金融產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)財(cái)富穩(wěn)定增長。

（4）3年內(nèi)儲備好品質(zhì)退休金。在50歲退休后，每月除社保養(yǎng)老外，能獲得等同于當(dāng)前1.5萬元的生活費(fèi)用。

現(xiàn)階段陳先生面臨最大的問題是子女教育基金的籌備以及夫妻兩人今后的養(yǎng)老退休金的儲備，外加3個家庭成員的保險保障規(guī)劃。財(cái)務(wù)規(guī)劃的順序按重要性依次為保險保障規(guī)劃、教育金規(guī)劃、退休金規(guī)劃及投資規(guī)劃。

家庭財(cái)務(wù)分析

配置前陳先生的家庭資產(chǎn)狀況見表1所示。可以很明顯看出，陳先生的資產(chǎn)集中度偏高，房產(chǎn)占到家庭總資產(chǎn)的92%以上。

從安全性上來看，房屋本身面臨火災(zāi)、地震等自然風(fēng)險。

從收益性來看，一方面隨著國家對房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的進(jìn)一步深入，房企去庫存化的壓力逐步顯現(xiàn)，房價上漲的趨勢明顯放緩，房產(chǎn)的增值空間相對有限。另一方面，從租售比指標(biāo)來看，租金相對于房價的比例如果低于1∶300，意味著房產(chǎn)的投資價值變小。此外，房屋受自身折舊等因素的影響，價值也會打折扣。從流動性來看，房屋作為實(shí)物資產(chǎn)，變現(xiàn)能力相對于銀行儲蓄、有價證券等金融資產(chǎn)較弱。從資產(chǎn)傳承角度來看，未來的贈予、遺產(chǎn)等稅負(fù)也是陳先生不得不提前考慮的問題。

財(cái)務(wù)規(guī)劃

配置后陳先生夫婦的家庭資產(chǎn)狀況見表2所示（出售了房產(chǎn)一套，市場價700萬元）。

安全性分析 房產(chǎn)、固定收益類信托、金裕人生（養(yǎng)老儲蓄）、子女教育金、壽險以及銀行儲蓄共2215萬元，低風(fēng)險資產(chǎn)占比85%，家庭資產(chǎn)足夠安全。

收益性分析 房產(chǎn)8%，PE投資年化收益率保守估計(jì)30%，陽光私募10%，固定收益信托12%，金裕養(yǎng)老5%，子女教育6%，每年收益281萬元，相當(dāng)于總資產(chǎn)年化收益11%。

流動性分析 銀行活期儲蓄50萬元可隨時支配，用作日常生活；萬能險和其他保險解決人生突發(fā)風(fēng)險，遇其他問題緊急用款時可利用保單和房屋抵押貸款、高額信用卡、陽光私募贖回等，足以應(yīng)對人生任何問題，且各種投資之間根據(jù)市場變動可隨時做調(diào)整。

保障性分析 保險是家庭理財(cái)規(guī)劃中必不可少的風(fēng)險管理工具。為陳太太補(bǔ)充了200萬元的人壽加重疾險以及200萬元的意外險，為兩個子女補(bǔ)充30萬元現(xiàn)金賠付的重疾及意外傷害醫(yī)療險。陳先生另加100萬元現(xiàn)金賠付重疾險及500萬元意外險。保險的杠桿原理不僅可以解決高額醫(yī)療費(fèi)用的問題，還可以釋放出更多現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)投資增值。對于普通家庭，一份醫(yī)療保障本身，并不能阻止疾病、意外等風(fēng)險的發(fā)生，也不能完全消除因此帶給家人和自己的心靈傷痛，但一份及時足額的現(xiàn)金保障，卻是我們和最親近的家人共同度過人生艱難時刻的重要資源和支撐。對于高收入階層，一份保單，就可以釋放出儲備的大量醫(yī)療費(fèi)用，讓這筆資金可以放心地用于其他投資規(guī)劃。