前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇資產(chǎn)估值報(bào)告范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

資產(chǎn)估值報(bào)告范文第1篇

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；混合所有制改革；資產(chǎn)估值

中圖分類號：F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）20-0032-04

前言

深化國有企業(yè)混合所有制改革是建立現(xiàn)代國有企業(yè)制度的重要組織形式，是提高資源利用效率并增強(qiáng)國有企業(yè)競爭力的有效方法，而資產(chǎn)估值是否合理則是影響國有企業(yè)資產(chǎn)流失以及資產(chǎn)保值增值的關(guān)鍵因素，對國有企業(yè)混合所有制的改革具有重要影響。為此，以國有企業(yè)混合所有制改革中的資產(chǎn)估值工作作為研究對象，通過闡述資產(chǎn)估值概念，在結(jié)合混合所有制經(jīng)濟(jì)在國有企業(yè)中發(fā)展的正當(dāng)性的基礎(chǔ)上，探析了混合所有制改革背景下國有企業(yè)資產(chǎn)估值的方法。

一、混合所有制改革概述

（一）混合所有制及混合所有制改革

混合所有制的界定，可以從宏觀和微觀兩個(gè)層面考察。從宏觀層面看，是指社會所有制結(jié)構(gòu)的多種所有制并存，即公有制與非公有制的并存與共同發(fā)展，可稱為社會的混合所有制，我國混合所有制的結(jié)構(gòu)是以公有制為主體，多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的格局，是一種社會的混合所有制。從微觀層面來看，是指不同所有制成分所聯(lián)合形成的企業(yè)所有制形態(tài)，可稱為企業(yè)的混合所有制。它包括許多具體的所有制形式，混合所有制只是許多的企業(yè)所有制中的一種類型，它是由不同所有制性質(zhì)的產(chǎn)權(quán)主體共同投資參股、相互融合而形成的企業(yè)產(chǎn)權(quán)組織形式和經(jīng)濟(jì)形式，是同一經(jīng)濟(jì)組織中不同性質(zhì)的產(chǎn)權(quán)形式，包括國有、集體、個(gè)體、私營、外資及其他社會法人產(chǎn)權(quán)等產(chǎn)權(quán)形式間的聯(lián)合或融合。而混合所有制改革，實(shí)際上就是國家允許更多的國有經(jīng)濟(jì)以及其他所有制形式的經(jīng)濟(jì)，通過一定的手段發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟(jì)的過程。

（二）國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的必要性

國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的必要性可以從以下三個(gè)角度進(jìn)行分析：（1）為我國混合所有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供制度上的合法性。將現(xiàn)代企業(yè)制度引入到國有企業(yè)中的實(shí)質(zhì)就是將股份制作為企業(yè)最基本的組織形式并對其進(jìn)行改革的過程。在加強(qiáng)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)的過程中，多數(shù)國有企業(yè)在其組織形式上均進(jìn)行了公司制以及股份制的改革，由此可知，混合所有制國有企業(yè)在我國已普遍存在了。從微觀層面來講，公有制企業(yè)和非公有制企業(yè)的所有制形式均不是單一的，而是混合所有的，而基于混合所有制下的國有企業(yè)則可以對我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)下公有制的組織形式與實(shí)現(xiàn)形式進(jìn)行良好適應(yīng)，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，為大量正處于混合所有制改革的國有企業(yè)提供了制度上的合法性。（2）促進(jìn)公有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。國有企業(yè)公有制經(jīng)濟(jì)的主體地位以及其對國有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)力、控制力和影響力均會借助混合所有制經(jīng)濟(jì)中的國有資本功能而體現(xiàn)出來，進(jìn)而全面促進(jìn)公有制經(jīng)濟(jì)自身的發(fā)展。例如，2004年，北京首都創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司同香港地鐵公司與北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司進(jìn)行合作，共同投資建成了北京地鐵4號線，其總投資約153.8億元，引資約46億元。由此可知，公有制經(jīng)濟(jì)在我國經(jīng)濟(jì)中的主體地位以及國有企業(yè)在國有經(jīng)濟(jì)中的影響力與控制力將會通過混合所有制中的國有資本功能的發(fā)達(dá)而進(jìn)一步展現(xiàn)出來。（3）加強(qiáng)公司治理?；旌纤兄聘母锏哪康闹槐闶谴蚱菩姓艛嘁约白匀粔艛嗟刃袠I(yè)對國有資本長期占有的局面，進(jìn)而通過合理定價(jià)并增量吸收相應(yīng)比例的非國有股份在國有企業(yè)內(nèi)部形成混合所有制格局，從根本上提高國有企業(yè)對國有資本的控制能力和公司治理能力。為了進(jìn)一步了解國有企業(yè)混合所有制改革中的核心內(nèi)容，下文則以資產(chǎn)估值為研究對象，對其內(nèi)容及其在國有企業(yè)混合所有制改革中的作用展開說明。

二、資產(chǎn)估值概述

資產(chǎn)估值即資產(chǎn)評估，是指在充分遵循公允或法定標(biāo)準(zhǔn)及程序的基礎(chǔ)上，通過借助科學(xué)的方法，由專門的評估機(jī)構(gòu)或評估人員在將貨幣作為計(jì)算企業(yè)權(quán)益的統(tǒng)一尺度的基礎(chǔ)上，對在某段特定時(shí)間點(diǎn)上的資產(chǎn)進(jìn)行評定估算的過程。基于國有企業(yè)混合所有制改革下的資產(chǎn)估值工作主要包含以下幾方面的特點(diǎn)：（1）現(xiàn)實(shí)性?；诂F(xiàn)實(shí)性的資產(chǎn)估值是指將時(shí)間參照選為估值基準(zhǔn)日，并以此時(shí)間點(diǎn)的企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際情況為基礎(chǔ)，對其資產(chǎn)進(jìn)行評定估算的辦法。（2）市場性。市場性是指國有企業(yè)資產(chǎn)估值與其他會計(jì)活動(dòng)相區(qū)分的顯著特征，如資本者權(quán)益與勞動(dòng)者權(quán)益的計(jì)算等。（3）預(yù)測性。預(yù)測性是通過對資產(chǎn)在未來的潛能進(jìn)行說明，進(jìn)而反映出當(dāng)前企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)情況。（4）公正性。公正性實(shí)際上是指估值當(dāng)事人個(gè)體的資產(chǎn)估值行為所具有的估值獨(dú)立性，估值當(dāng)事人的資產(chǎn)估值行為主要為企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的開展提供相關(guān)方面的服務(wù)，而并不服務(wù)于資產(chǎn)業(yè)務(wù)當(dāng)事人在某一方面的任何單獨(dú)需要。（5）咨詢性。咨詢性即決策性，是指資產(chǎn)估值結(jié)果能夠?yàn)槠髽I(yè)的相關(guān)資產(chǎn)業(yè)務(wù)提供更為專業(yè)的估值意見，進(jìn)而對企業(yè)股東關(guān)于企業(yè)的各項(xiàng)決策提供資產(chǎn)評定與估算方面的支持。

三、國有企業(yè)混合所有制改革中資產(chǎn)估值的作用

我黨在十八屆三中全會中進(jìn)一步指出，以現(xiàn)代企業(yè)制度指導(dǎo)國有企業(yè)發(fā)展是深化國有企業(yè)改革的主要方向，且在未來相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，國有企業(yè)將全面轉(zhuǎn)變?yōu)楣局破髽I(yè)。在這一政策方針的支持下，我國的大批國有企業(yè)將改制為混合所有制企業(yè)。在進(jìn)行混合所有制改革前，需要對原企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)估值，從而對國有企業(yè)的資產(chǎn)現(xiàn)狀進(jìn)行真實(shí)了解，為推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革打下良好基礎(chǔ)。因此，資產(chǎn)估值在國有企業(yè)混合所有制改革過程中的作用分析如下。

（一）資產(chǎn)估值是明晰國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)的重要保障

在進(jìn)行混合所有制改革時(shí)對原國有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)估值不僅進(jìn)一步明確了國有企業(yè)的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，而且也改變了原國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)代表不明確、產(chǎn)權(quán)主體模糊和經(jīng)營權(quán)無法得到落實(shí)的情況。通過對企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行有效估值，進(jìn)而將各個(gè)投資方（股東）的出資額準(zhǔn)確地確定出來，并在明確各投資方的責(zé)任，實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)改制過程中的產(chǎn)權(quán)清晰與責(zé)權(quán)明確的目標(biāo)。

（二）防止國有資產(chǎn)流失

國有企業(yè)在進(jìn)行以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、中外合資以及股份制改革等各種形式的混合所有制改革過程中，由于企業(yè)對其原有資產(chǎn)的核算是以其歷史成本的賬面凈值進(jìn)行計(jì)價(jià)的，并未將資產(chǎn)增值的問題考慮到資產(chǎn)核算當(dāng)中，而對于預(yù)期收益以及無形資產(chǎn)等因素也未予以充分考慮，增加了國有資產(chǎn)流失的可能。

（三）為國有企業(yè)的混合所有制改革提供必要條件

由國有企業(yè)資產(chǎn)估值管理辦法可知，國有企業(yè)在進(jìn)行混合所有制改革前必須對其當(dāng)前資產(chǎn)進(jìn)行估值和確認(rèn)。資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)以約定的時(shí)間為基準(zhǔn)，根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)估值的目的，在對被估值企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行評定估算后，給出資產(chǎn)估值報(bào)告。將資產(chǎn)估值報(bào)告?zhèn)鹘o委托單位審查，而后，再由委托單位報(bào)當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)估值的行政管理部門進(jìn)行確認(rèn)，在確保估值價(jià)值與實(shí)際價(jià)值相符的基礎(chǔ)上，使被估值企業(yè)的資產(chǎn)順利進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易市場，進(jìn)而為國有企業(yè)的混合所有制改革提供必要的基礎(chǔ)和前提。

四、國有企業(yè)混合所有制改革中資產(chǎn)估值的方法研究

（一）資產(chǎn)估值范圍的確定

資產(chǎn)估值的范圍通常是以企業(yè)資產(chǎn)估值的目的來確定的，估值的目的不同，其資產(chǎn)估值的范圍也不盡相同。具體分析如下：若資產(chǎn)估值的目的是對原國有企業(yè)進(jìn)行全面的混合所有制改革，則需要對企業(yè)的整體資產(chǎn)進(jìn)行估值。在估值過程中，既要考慮企業(yè)歷史資產(chǎn)的賬面價(jià)值，也要將賬外資產(chǎn)予以充分考慮；既要將企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)時(shí)，對其生產(chǎn)和經(jīng)營予以一定支撐的資產(chǎn)納入考慮范圍，又需要考慮到并未參與到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中的資產(chǎn)以及企業(yè)的閑置資產(chǎn)。同時(shí)，還需將有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及企業(yè)的貨幣性資產(chǎn)與非貨幣性資產(chǎn)進(jìn)行充分考慮。就現(xiàn)階段而言，我國國有企業(yè)在進(jìn)行混合所有制改革時(shí)，應(yīng)對以下5類資產(chǎn)進(jìn)行具體估值：（1）固定資產(chǎn)。固定資產(chǎn)主要包括企業(yè)的土地、管網(wǎng)以及機(jī)械設(shè)備和房屋等；（2）流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)主要包括了貨幣資金、短期證券以及存貨等；（3）專項(xiàng)資產(chǎn)。專項(xiàng)資產(chǎn)主要包括了在建工程以及專項(xiàng)物資；（4）無形資產(chǎn)。無形資產(chǎn)主要包括了可確指以及不可確指的無形資產(chǎn)，如勞動(dòng)力價(jià)值、知識產(chǎn)權(quán)等；（5）長期有價(jià)證券。長期有價(jià)證券主要為經(jīng)營性長期資產(chǎn)。

（二）資產(chǎn)估值程序

1.申請立項(xiàng)。國有企業(yè)在進(jìn)行混合所有制改革時(shí)，應(yīng)嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定展開其資產(chǎn)的估值工作。在經(jīng)主管部門審查同意以后，向與其同級的資產(chǎn)估值行政管理部門提交企業(yè)的資產(chǎn)估值立項(xiàng)申請書，其中，存有特殊情況的，按照相關(guān)規(guī)定進(jìn)行具體立項(xiàng)。而后，資產(chǎn)估值的行政管理部門對國有企業(yè)所提交的資產(chǎn)估值立項(xiàng)申請進(jìn)行核對和審查，對于符合估值條件的予以批準(zhǔn)，并下達(dá)立項(xiàng)申請。

2. 資產(chǎn)清查及評定估算。資產(chǎn)清查與評定估算是國有企業(yè)混合所有制改革過程中的核心環(huán)節(jié)，不僅關(guān)系著企業(yè)資產(chǎn)估值的結(jié)果，而且對于企業(yè)整體的混合所有制改革成敗也具有重要影響。

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)根據(jù)資產(chǎn)清查的結(jié)果，通過選擇適當(dāng)?shù)墓乐捣椒?，對其所要?fù)責(zé)估值的國有企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評定估算，并向委托企業(yè)出具資產(chǎn)估值報(bào)告書。在進(jìn)行資產(chǎn)評定估算時(shí)，企業(yè)在配合估值單位相關(guān)工作的同時(shí)，還應(yīng)監(jiān)督評估機(jī)構(gòu)做好資產(chǎn)評定估算的以下幾個(gè)步驟：（1）估值方案的制定。估值方案的內(nèi)容主要包括了企業(yè)資產(chǎn)估值的范圍、內(nèi)容以及估值的重點(diǎn)項(xiàng)目和估值方法等。此外，在進(jìn)行估值方案的制定時(shí)，還需將估值的時(shí)間安排、估值步驟等予以充分考慮。在此基礎(chǔ)上，明確企業(yè)資產(chǎn)估值的組織領(lǐng)導(dǎo)以及各個(gè)估值人員的估值分工，并對估值的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)做出明確規(guī)定，以確保估值方法的科學(xué)性和估值結(jié)果的可靠性。（2）資料收集。資料收集工作的實(shí)質(zhì)就是對企業(yè)資產(chǎn)估值時(shí)所需的各種資料和信息進(jìn)行收集和整理的過程。所收集的資料除了來自評估機(jī)構(gòu)對企業(yè)資產(chǎn)清查外，還應(yīng)對國家關(guān)于國有企業(yè)混合所有制改革過程中資產(chǎn)估值工作的相關(guān)法律法規(guī)以及各類資產(chǎn)的歷史資料與資產(chǎn)在現(xiàn)行市場的價(jià)格資料和企業(yè)的歷史經(jīng)營狀況等進(jìn)行充分了解。同時(shí)，評估機(jī)構(gòu)還應(yīng)對國有企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)估值后的預(yù)期收益與資產(chǎn)估值時(shí)所需的各類經(jīng)濟(jì)參數(shù)進(jìn)行搜集和整理。（3）評定估算。評定估算工作實(shí)際上就是對國有企業(yè)資產(chǎn)的評估價(jià)值進(jìn)行確定的過程。根據(jù)資產(chǎn)清查的實(shí)際情況，確定出最符合企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)現(xiàn)狀的估值方法。在結(jié)合所收集到的資料的基礎(chǔ)上，對所確定的基本估值方法進(jìn)行補(bǔ)充和完善，從而使估值結(jié)果盡可能地接近企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際情況。（4）出具估值報(bào)告。資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)對委托單位進(jìn)行資產(chǎn)估值的內(nèi)容以及資產(chǎn)估值結(jié)果的最終文件即資產(chǎn)估值報(bào)告。通常情況下，企業(yè)的資產(chǎn)估值報(bào)告主要包括了說明、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)以及最終結(jié)果和評估機(jī)構(gòu)在進(jìn)行資產(chǎn)估值工作中所積累的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)以及遇到的各類問題和估值附件等。在企業(yè)方面，需要委派專人對資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)制定估值報(bào)告的過程進(jìn)行監(jiān)督，對于其中與企業(yè)實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值明顯不符的資產(chǎn)項(xiàng)目應(yīng)及時(shí)提出，并提交給資產(chǎn)估值結(jié)構(gòu)，經(jīng)核實(shí)無誤后，對此類資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行重新估算。

3.驗(yàn)證確認(rèn)。驗(yàn)證確認(rèn)是國有企業(yè)混合所有制改革過程中資產(chǎn)估值的最終環(huán)節(jié)。當(dāng)國有企業(yè)收到由資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)所出具的資產(chǎn)估值報(bào)告后，移交其主管部門進(jìn)行審查。經(jīng)企業(yè)主管部門審查同意后，將估值結(jié)果上報(bào)至企業(yè)所在地的資產(chǎn)估值行政管理部門進(jìn)行確認(rèn)。在資產(chǎn)估值的行政管理部門方面，其通過對接收的資產(chǎn)估值結(jié)果進(jìn)行審核、驗(yàn)證和確認(rèn)，進(jìn)而向即將改制的國有企業(yè)下達(dá)資產(chǎn)估值結(jié)果的確認(rèn)通知書。此后，國有企業(yè)便開展了全面的混合所有制改革工作。

（三）國有企業(yè)資產(chǎn)估值方法

就現(xiàn)階段而言，較為常用的國有企業(yè)資產(chǎn)估值方法主要包括了收益現(xiàn)值法、清算價(jià)值法以及重置成本法。

1.收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值法是指通過對所要估值資產(chǎn)的未來預(yù)期收益進(jìn)行估算，并將其折算成現(xiàn)值，以其確定所需估值資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)估值方法。

P=Ri（1+r）-i

P為收益現(xiàn)值，Ri為第i年的純收益，r為折現(xiàn)率，n為估值期。

2.清算價(jià)值法。清算價(jià)值是指企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而導(dǎo)致破產(chǎn)或停業(yè)清算時(shí)，把企業(yè)中實(shí)體資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售的資產(chǎn)價(jià)值。清算價(jià)值法就是根據(jù)企業(yè)當(dāng)前所有資產(chǎn)的變賣價(jià)值對企業(yè)自身價(jià)值進(jìn)行確定的一種方法。

3.重置成本法。重置成本法則是從企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)，以重新購置或是建造一個(gè)全新狀態(tài)的估值對象為目標(biāo)，用此過程中所需的全部成本與估值對象自身的實(shí)體性、功能性和經(jīng)濟(jì)性陳舊貶值做差，并將該差值作為估值對象現(xiàn)實(shí)價(jià)值的一種估值方法。

各種資產(chǎn)估值方法的適用條件及優(yōu)缺點(diǎn)如表1所示。

以上三種方法均存在于不同的適用條件，在實(shí)際操作中，應(yīng)注意具體情況具體分析，不可機(jī)械地按某種模式或某種順序進(jìn)行選擇，必要的時(shí)候還可以綜合考慮各項(xiàng)因素，將各種方法結(jié)合在一起使用，但要保證每種估值方法所依據(jù)的假設(shè)、前提條件、數(shù)據(jù)參數(shù)的可比性，保證估值過程的科學(xué)性、合理性，結(jié)果的可比性和可驗(yàn)證性。整體資產(chǎn)估值和單項(xiàng)資產(chǎn)估值存在一定的區(qū)別，它們分別適用不同的假設(shè)前提和估值方法。這主要是因?yàn)椋瑔雾?xiàng)資產(chǎn)估值對象一般是單純的一項(xiàng)資產(chǎn)，例如，一臺設(shè)備、一件廠房等，它們不管數(shù)量多少，最大的特點(diǎn)是不能形成一個(gè)有獲利能力或生產(chǎn)能力的有機(jī)整體，所以一般適用重置成本法。但整體資產(chǎn)估值的對象是一組具有獲利能力或生產(chǎn)能力的資產(chǎn)的組合，且它們相關(guān)程度高，只有組合在一起才能發(fā)揮其重大作用，這樣的資產(chǎn)組合很難在市場上找到相同或類似的參照物，而且往往涉及到無形資產(chǎn)，故不能使用重置成本法，而應(yīng)該通過預(yù)估其未來收益，采用收益現(xiàn)值法最為恰當(dāng)；當(dāng)然，對于瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，一般采用清算價(jià)格法。

五、對國有資產(chǎn)估值時(shí)需注意的問題

國有企業(yè)資產(chǎn)估值時(shí)需注意各類問題，一方面可以使資產(chǎn)估值的結(jié)果更加貼近企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；另一方面也為國有企業(yè)后續(xù)的混合所有制改革提供了必要的基礎(chǔ)和前提。

（一）避免僅以凈資產(chǎn)作為混合所有制資產(chǎn)估值的基礎(chǔ)

國有企業(yè)混合所有制改革的一種形式是管理層收購（MBO）或經(jīng)營者持股的做法，無疑，這一改革對提高經(jīng)營者的積極性、增強(qiáng)企業(yè)活力發(fā)揮了一定作用，但在實(shí)施過程中企業(yè)管理者自賣自買、自行定價(jià)也暴露出一些問題。表2是部分國有上市公司管理層收購的有關(guān)資料。

從表2中可見，通過管理層收購的價(jià)格及其與每股凈資產(chǎn)的比較，顯示了我國上市公司產(chǎn)權(quán)交易過程中存在的嚴(yán)重的“凈資產(chǎn)情結(jié)”，它們在改革過程中根本不進(jìn)行資產(chǎn)估值或者即使進(jìn)行估值也不按照估值結(jié)果操作，存在很大的資產(chǎn)流失的空間和可能。所以，要綜合考慮各個(gè)因素，不能僅以凈資產(chǎn)作為估值依據(jù)。

（二）避免以清產(chǎn)核資替代資產(chǎn)估值

清產(chǎn)核資的實(shí)質(zhì)是對其現(xiàn)有的存量資產(chǎn)進(jìn)行的盤點(diǎn)和清理，確保企業(yè)的賬物相符，并將價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)選定為企業(yè)的歷史成本，進(jìn)而對企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行確定的一種方法。資產(chǎn)估值是在企業(yè)清產(chǎn)核資的基礎(chǔ)上，通過借助科學(xué)的評定估算方法對企業(yè)的全部資產(chǎn)進(jìn)行重新的評定估算，其考慮的不僅是企業(yè)資產(chǎn)自身所擁有的價(jià)值，還需將其使用資產(chǎn)所產(chǎn)生的預(yù)期收益以及貨幣的時(shí)間價(jià)值等納入資產(chǎn)估值工作當(dāng)中，所反應(yīng)的是企業(yè)當(dāng)前各種形式資產(chǎn)的總價(jià)值。因此，并不能將清產(chǎn)核資視為資產(chǎn)估值而將其進(jìn)行取代。

（三）估值方法的合理選擇

就現(xiàn)階段而言，企業(yè)資產(chǎn)估值方法主要包括了收益現(xiàn)值法、清算價(jià)值法以及重置成本法等。在國有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革過程中，由于需要對企業(yè)的全部資產(chǎn)進(jìn)行估值，而所選用的估值方法根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)類型的不同也存在著較大差異。例如，當(dāng)評估機(jī)構(gòu)對“商譽(yù)”這種無形資產(chǎn)進(jìn)行估值時(shí)，由于其實(shí)質(zhì)是一種無確指的無形資產(chǎn)，同機(jī)械設(shè)備等其他有形資產(chǎn)相比，并不具備賬面價(jià)值，因此，可采用收益現(xiàn)值法對其所具有的價(jià)值進(jìn)行計(jì)算。而對于機(jī)械設(shè)備和專項(xiàng)物資等有形資產(chǎn)而言，則可采用重置成本法對其所具有的價(jià)值進(jìn)行評定估算。

（四）資產(chǎn)估值過程中所選取的參數(shù)和指標(biāo)要高度統(tǒng)一

在對國有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)估值時(shí)，所選取的各類技術(shù)參數(shù)以及經(jīng)濟(jì)指標(biāo)除了需要具有較高的標(biāo)準(zhǔn)化程度后，其口徑還需保持高度一致。否則，最終所得資產(chǎn)估值結(jié)果將缺乏可比性，在降低結(jié)果可信度的同時(shí)，也使得國有資產(chǎn)的估值價(jià)值與其資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值之間的差距進(jìn)一步擴(kuò)大，使資產(chǎn)估值工作本身失去了價(jià)值和意義。

（五）評估機(jī)構(gòu)的正確選擇

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)對國有企業(yè)資產(chǎn)估值的結(jié)果不僅需要得到資產(chǎn)估值行政管理部門以及國有企業(yè)自身的認(rèn)可，而且還需要得到社會各界的廣泛認(rèn)可，進(jìn)而增加混合所有制改革的可行性。國有企業(yè)在進(jìn)行混合所有制改革前，需要謹(jǐn)慎選擇資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)，應(yīng)通過盡量選取具有豐富經(jīng)驗(yàn)和較高信譽(yù)度的評估機(jī)構(gòu)來提高其資產(chǎn)估值結(jié)果的準(zhǔn)確性與可靠性。在選擇評估機(jī)構(gòu)時(shí)，企業(yè)負(fù)責(zé)人應(yīng)事先對納入選項(xiàng)中的各個(gè)估值事務(wù)所進(jìn)行詳細(xì)而全面的調(diào)查，在充分了解估值事務(wù)所的估值經(jīng)驗(yàn)、人員經(jīng)歷以及估值準(zhǔn)確率與估值設(shè)備水平的基礎(chǔ)上，通過對比，進(jìn)而選擇出最優(yōu)的評估機(jī)構(gòu)，以確保在資產(chǎn)估值的初始階段便為其獲得有效而準(zhǔn)確的估值結(jié)果提供良好保障。

結(jié)論

本文通過闡述混合所有制以及混合所有制改革的相關(guān)概念，并對國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的必要性進(jìn)行分析，進(jìn)而引出資產(chǎn)估值在我國國有企業(yè)混合所有制改革中的重要作用，從確定資產(chǎn)估值范圍以及資產(chǎn)估值程序等方面對國有企業(yè)混合所有制改革中資產(chǎn)估值的方法做出了系統(tǒng)探析。未來加強(qiáng)對混合所有制改革背景下資產(chǎn)估值方法的研究與應(yīng)用力度，對于促進(jìn)我國混合所有制經(jīng)濟(jì)以及國有企業(yè)的健康、穩(wěn)定發(fā)展具有重要的歷史作用和現(xiàn)實(shí)意義。

參考文獻(xiàn)：

[1] 謝軍.中國混合所有制企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)管理研究[D].武漢：武漢理工大學(xué)，2013.

[2] 魏強(qiáng).借力新型資產(chǎn)估值方式優(yōu)化企業(yè)資本運(yùn)作思路[J].交通財(cái)會，2014，（1）：45-47.

[3] 王成吉.積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2014，15（20）：10-11.

[4] 劉奇洪.對實(shí)行混合所有制的顧慮[J].中國經(jīng)濟(jì)報(bào)告，2014，4（12）：53-56.

資產(chǎn)估值報(bào)告范文第2篇

Abstract： China GEM since its launch in 2009， there has been the issue of irrational pricing. This paper analyzes the relative valuation method and absolute valuation method used in the valuation of the GEM， discusses the industry characteristics and valuation characteristics of GEM companies. On the basis of the foregoing discussion， the paper analyzes financial data acquisition， development speed setting，

analog company selection， evaluation of intangible assets， such as the four major aspects of the problem about the issuers and underwriters. Finally， combining with the practice of the supervision and management of the GEM of our country， the paper puts forward the basic issue of reform of the system.

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板；公司估值；發(fā)行定價(jià)；對策

Key words： GEM；valuation；pricing；strategy

中圖分類號：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）13-0168-03

————————————

基金項(xiàng)目：深圳大學(xué)人文社科基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號：10QNCG12）。

作者簡介：劉浩然（1972-），男，湖南衡陽人，博士，講師，研究方向?yàn)橘Y本市場。

0 引言

我國創(chuàng)業(yè)板自2009年10月份推出，截止2012年底，共發(fā)行上市了355家公司股票，融資2300億元左右。2012年創(chuàng)業(yè)板成IPO發(fā)行主角，在股市整體低迷的情況下創(chuàng)業(yè)板仍然吸納了74家上市公司，合計(jì)募集資金351億元，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板推出以來上市數(shù)量與融資額雙雙位列A股第一。毫無疑問，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)是我國多層次資本市場的重要組成部分。但是，創(chuàng)業(yè)板在滿足中小新型企業(yè)融資需求的同時(shí)，也暴露出一些問題，特別是新股發(fā)行定價(jià)不合理的問題引人關(guān)注。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2012年12月20日，剔除原始股東的持股，當(dāng)年新上市創(chuàng)業(yè)板公司市值與上市首日相比縮水合計(jì)116億元，這意味著二級市場投資者財(cái)富損失占融資額的比例已高達(dá)33%。目前，發(fā)行人和承銷商都有高定價(jià)的動(dòng)機(jī)，券商研究部門受投行影響常常會提高公司估值，而投資者由于信息不對稱和研究能力有限，常常被誤導(dǎo)，這顯然違背了證券市場的“三公”原則。2009年6月，證監(jiān)會公布并實(shí)施了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，《意見》明確提出“堅(jiān)持市場化方向，促進(jìn)新股定價(jià)進(jìn)一步市場化，注重培育市場約束機(jī)制，推動(dòng)發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責(zé)，重視中小投資人的參與意愿?！辈⒕途唧w實(shí)施措施指出“在新股定價(jià)方面，完善詢價(jià)和申購的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，淡化行政指導(dǎo)，形成進(jìn)一步市場化的價(jià)格形成機(jī)制?！蔽覈Y本市場的實(shí)踐表明“三高”（高發(fā)行價(jià)、高市盈率和高超募率）本身不是問題，沒有合理公司估值的“三高”才是問題。因此，有必要針對我國創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)狀，結(jié)合我國的具體實(shí)踐，深入分析創(chuàng)業(yè)板公司的估值問題。

1 估值方法分析

目前對公司估值采用的方法主要有相對估值法和絕對估值法兩種。由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)具有不同于傳統(tǒng)行業(yè)公司的價(jià)值特征，這兩種方法在具體估值的時(shí)候都存在一些需要注意的問題。

1.1 相對估值法 相對估值法是將目標(biāo)公司與具有相同或相似行業(yè)特征和財(cái)務(wù)特征的上市公司比較，通過上市公司的市場價(jià)值對目標(biāo)公司市場價(jià)值進(jìn)行估值的方法。在我國的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行實(shí)踐中，投行通常選用的乘數(shù)指標(biāo)有PE（市盈率）、PS（市銷率）和PB（市凈率）。

市凈率PB（價(jià)格/凈值產(chǎn)）比較適合周期性較強(qiáng)，擁有大量實(shí)體資產(chǎn)并且賬面價(jià)值相對穩(wěn)定的企業(yè)。由于PB估值方法不適用于資產(chǎn)重置成本變動(dòng)較快的公司，例如固定資產(chǎn)較少而商譽(yù)或知識產(chǎn)權(quán)較多的服務(wù)行業(yè)，因此在創(chuàng)業(yè)板公司估值中有很大的局限性。

市銷率PS（價(jià)格/銷售額）有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，因?yàn)殇N售收入不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響，不像利潤那樣易操控。PS估值法缺點(diǎn)是它無法反映公司的成本控制能力，比率會隨著公司銷售收入規(guī)模擴(kuò)大而下降，但是這些缺點(diǎn)對創(chuàng)業(yè)板高成長企業(yè)來說不構(gòu)成障礙。所以，市銷率估值法雖然有明顯缺點(diǎn)，但是可以作為創(chuàng)業(yè)板擬上市公司估值的補(bǔ)充。

市盈率PE（價(jià)格/利潤）有綜合性優(yōu)勢，在國內(nèi)的上市定價(jià)中是比較常見的估值方法。對擬上市公司進(jìn)行估值的時(shí)候，不但要參考?xì)v史市盈率，還要通過盈利預(yù)測考慮未來市盈率。由于公司未來1年的利潤需要通過公司的財(cái)務(wù)預(yù)測進(jìn)行估算，所以預(yù)測未來市盈率有很大的主觀性。預(yù)測準(zhǔn)確與否對發(fā)行定價(jià)的高低影響顯著，因此預(yù)測能力也成為判斷投行估值水平的重要依據(jù)。

對于相對估值法來說，一方面創(chuàng)業(yè)板企業(yè)多為具有高成長性的自主創(chuàng)新型公司，由于高新技術(shù)的千差萬別，所以很難找到行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模、環(huán)境及市場都相當(dāng)類似的可比公司；另一方面，創(chuàng)業(yè)板公司往往處于高速增長階段，歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不穩(wěn)定，未來發(fā)展彈性很大，無論是歷史數(shù)據(jù)的可比性，還是未來數(shù)據(jù)的預(yù)測準(zhǔn)確性都大打折扣。正是這些因素使相對估值法在我國創(chuàng)業(yè)板上市公司估值應(yīng)用中難免有一些缺陷。

1.2 絕對估值法 絕對估值的一般思路是首先根據(jù)公司發(fā)展的生命周期特點(diǎn)將其成長過程劃分為早期成長期、加速成長期、穩(wěn)定成長期和成熟期等不同階段，然后根據(jù)各個(gè)階段的價(jià)值特征，在合理的假設(shè)下進(jìn)行定量分析，預(yù)測出各個(gè)階段收入、支出、債務(wù)、投資、成本、利潤等相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)及變量，計(jì)算出公司各年的股權(quán)現(xiàn)金流量，最后通過現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式得出公司的股權(quán)價(jià)值。

絕對估值法的關(guān)鍵是預(yù)測，對于擬上市的創(chuàng)業(yè)板公司來說，預(yù)測可能是比主板公司更困難的事，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板企業(yè)在經(jīng)營模式、業(yè)績增長、毛利率變化方面與主板企業(yè)都有很大不同。相比于傳統(tǒng)行業(yè)公司，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的穩(wěn)定性要差很多，產(chǎn)品更新?lián)Q代能力和抵御行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能力也要差很多，因此，要想比較精準(zhǔn)預(yù)測創(chuàng)業(yè)板公司未來的盈利能力就會比較困難。

盡管上述估值方法在應(yīng)用中存在許多局限，但是目前投資銀行在投資價(jià)值研究報(bào)告中基本都是采用上述兩種方面。對企業(yè)的準(zhǔn)確估值依賴于準(zhǔn)確獲取公司信息，對公司未來盈利能力進(jìn)行客觀準(zhǔn)確預(yù)測，恰當(dāng)?shù)剡x擇細(xì)分行業(yè)中合適的公司進(jìn)行比較。如果人為地提高對未來業(yè)績的預(yù)測，或是選擇同行業(yè)較高市盈率的公司進(jìn)行比較，將會導(dǎo)致詢價(jià)區(qū)間抬高。

2 創(chuàng)業(yè)板公司的估值特點(diǎn)

在我國創(chuàng)業(yè)板上市的公司大部分具有行業(yè)領(lǐng)先、模式獨(dú)特、工藝先進(jìn)等特點(diǎn)，相對一般傳統(tǒng)企業(yè)而言，創(chuàng)業(yè)板公司具有獨(dú)特的價(jià)值特征，體現(xiàn)在估值對象行業(yè)特征和估值者行為特征兩方面。

2.1 創(chuàng)業(yè)板公司的行業(yè)特點(diǎn)

2.1.1 高成長性與高不確定性相結(jié)合的特征 創(chuàng)業(yè)板擬上市公司往往是高科技產(chǎn)業(yè)或新興行業(yè)的開拓者，它們依靠核心技術(shù)開發(fā)出新產(chǎn)品，在較短時(shí)間內(nèi)迅速成長壯大，具有較大的發(fā)展?jié)摿Γw現(xiàn)出高成長性。但同時(shí)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在管理、市場、技術(shù)等多方面有較大不穩(wěn)定性，經(jīng)營前景不明確。創(chuàng)業(yè)企業(yè)容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化及經(jīng)濟(jì)周期變化的影響，在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)受到的沖擊比成熟企業(yè)大。不確定性將會影響公司的管理決策，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)水平和機(jī)遇成為難以量化評估的因素。所以，對創(chuàng)業(yè)板擬上市公司的估值體現(xiàn)出明顯的高成長性與高不確定性相結(jié)合的特征，承銷商無法自信地預(yù)測企業(yè)將來究竟會如何發(fā)展。

2.1.2 高收益性與高風(fēng)險(xiǎn)性共存的特征 創(chuàng)業(yè)板公司很多是建立在最新科學(xué)技術(shù)或最新經(jīng)營模式基礎(chǔ)上，基本不受傳統(tǒng)技術(shù)或傳統(tǒng)經(jīng)營模式發(fā)展水平的約束，所應(yīng)用技術(shù)具有超前性，所采用經(jīng)營模式具有探索性，企業(yè)經(jīng)營取得高收益成為可能。但將高收益的取得需要經(jīng)過一定的時(shí)間過程，還需要有一定的外部環(huán)境條件相配合，通過不斷投入獲得先進(jìn)的技術(shù)、人才和資金積累。但是，投入不一定伴隨著產(chǎn)出，可能成功也可能失敗，這就給企業(yè)的發(fā)展帶來較大風(fēng)險(xiǎn)性，即未來盈利具有非常大的模糊性和波動(dòng)性。對創(chuàng)業(yè)板擬上市公司的估值不但要考慮其高收益的一面，也不能回事其高風(fēng)險(xiǎn)的一面。

2.1.3 無形資產(chǎn)發(fā)揮價(jià)值主導(dǎo)地位作用的特征 有不少創(chuàng)業(yè)板公司成功的關(guān)鍵在于其擁有核心專利或其他非專利技術(shù)等重要無形資產(chǎn)，這些企業(yè)有別于傳統(tǒng)企業(yè)擁有龐大固定資產(chǎn)的特點(diǎn)，具有“輕資產(chǎn)”的特點(diǎn)，人力資源和高新技術(shù)優(yōu)勢才是其能夠高速發(fā)展的動(dòng)力之源。所以，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)中實(shí)際上更多是無形資產(chǎn)發(fā)揮作用，無形資產(chǎn)占據(jù)著企業(yè)資產(chǎn)份額中的主導(dǎo)地位。無形資產(chǎn)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要性使得我們在做公司估值的時(shí)候必須客觀評估其價(jià)值，體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值中無形資產(chǎn)占據(jù)價(jià)值主導(dǎo)地位作用的特征。

2.2 承銷商估值行為特性

2.2.1 價(jià)值評估具有主觀性 在企業(yè)估值的活動(dòng)中，由于需要對將來的經(jīng)營狀況做出判斷和預(yù)測，評估者常常更依重于判斷而非事實(shí)，其主觀性成為重要因素，這讓價(jià)值評估有時(shí)候看起來更像一門藝術(shù)而非精確的科學(xué)。當(dāng)企業(yè)估值活動(dòng)有多方參與其中時(shí)，所謂估值的整個(gè)過程就會充滿分歧和討價(jià)還價(jià)。不同評估者會因?yàn)楸尘?、?jīng)歷及知識結(jié)構(gòu)等方面的差異對同一擬上市公司價(jià)值認(rèn)識產(chǎn)生較大差異，從而產(chǎn)生價(jià)值評估認(rèn)知偏差。在新股發(fā)行中，承銷商是最重要的中介機(jī)構(gòu)，其主觀性自然被最直接地體現(xiàn)在發(fā)行估值和定價(jià)活動(dòng)里面。

2.2.2 價(jià)值評估具有不完全性 創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來發(fā)展具有較一般傳統(tǒng)企業(yè)更多的不確定性，企業(yè)資產(chǎn)性質(zhì)很大比重是無形資產(chǎn)，企業(yè)內(nèi)部管理相對不規(guī)范等，這些企業(yè)特點(diǎn)都增加了估值中的信息不對稱性，使得估值難度大幅度提高。承銷商在收集擬發(fā)行企業(yè)的各項(xiàng)估值數(shù)據(jù)時(shí)，不但遇到數(shù)據(jù)錯(cuò)誤和數(shù)據(jù)缺少的概率大大增加，而且信息收集本身的成本也將導(dǎo)致部分潛在價(jià)值可能被錯(cuò)估或漏估，體現(xiàn)出估值不完全性特點(diǎn)。

2.2.3 價(jià)值評估具有漸進(jìn)性 價(jià)值評估的主觀性和不完全性決定了價(jià)值評估過程必然是在企業(yè)不斷變化且不完全信息條件下對評估對象價(jià)值逐步發(fā)現(xiàn)、測算并最終確認(rèn)的動(dòng)態(tài)過程。如果承銷商在這個(gè)過程中進(jìn)展匆忙，缺少充分的事前準(zhǔn)備，沒有經(jīng)過反復(fù)的認(rèn)識和推算，只是迫于發(fā)行窗口臨近而急于得出估值結(jié)果，則會違背估值漸進(jìn)性特點(diǎn)，難免出現(xiàn)估值偏離。鑒于價(jià)值評估漸進(jìn)性特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行評估需要承銷商通過對項(xiàng)目的持續(xù)監(jiān)管和重復(fù)評估來提高價(jià)值評估的準(zhǔn)確性，而不是簡單地在發(fā)行前“拼湊”出一份估值報(bào)告。

3 創(chuàng)業(yè)板發(fā)行定價(jià)的普遍問題

發(fā)行定價(jià)的基礎(chǔ)是估值，各方在確定估值區(qū)間的基礎(chǔ)上通過利益博弈，最終形成發(fā)行價(jià)格。在我國的發(fā)行實(shí)踐中，發(fā)行公司和承銷商屬于強(qiáng)勢一方，它們會利用前文論述過的估值方法的缺陷，借助創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)，強(qiáng)化主觀意愿，引導(dǎo)利益格局走向，抬高估值區(qū)間，以便最終實(shí)現(xiàn)高定價(jià)。

3.1 數(shù)據(jù)采集問題 承銷商往往利用創(chuàng)業(yè)企業(yè)很多都存在缺乏歷史數(shù)據(jù)的缺陷，借此機(jī)會選擇性使用有利高估值的數(shù)據(jù)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在其發(fā)展過程中通常忙于市場擴(kuò)張，疏于內(nèi)部管理，因此普遍存在成長時(shí)間較短，會計(jì)資料不完善，財(cái)務(wù)制度不健全等特點(diǎn)。即便有一些企業(yè)設(shè)立時(shí)間略長，但往往強(qiáng)調(diào)爭奪市場多過強(qiáng)調(diào)內(nèi)部規(guī)范，也很難取得穩(wěn)定的、具有較強(qiáng)說服力的歷史數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)缺乏給了估值人員較大的估值空間，通過選擇性使用數(shù)據(jù)，壓低或抬高某些估計(jì)數(shù)據(jù)，可以引導(dǎo)人們對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的前景的預(yù)期，從而創(chuàng)造有利于自己的估值范圍。

3.2 成長性估計(jì)問題 承銷商往往利用創(chuàng)業(yè)企業(yè)高成長性和高不確定性并存的特點(diǎn)，在估值中依據(jù)自身的預(yù)期，人為地選擇一定的增長速度。利用絕對估值方法時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的增長速度是預(yù)測未來各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)，如果調(diào)整增長速度就可以調(diào)整預(yù)測的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從而調(diào)整現(xiàn)金折算價(jià)值，實(shí)際上達(dá)到調(diào)整企業(yè)估值的目的。創(chuàng)業(yè)企業(yè)增長速度同時(shí)具有高成長性和不確定性，對于評估人員而言，這給他們提供了操控增長速度的空間。

3.3 類比公司選擇問題 承銷商往往利用創(chuàng)業(yè)板類比公司選擇彈性較大的特點(diǎn)，通過有意地選擇類比公司，主動(dòng)構(gòu)造類比數(shù)據(jù)，借此調(diào)整估值水平。創(chuàng)業(yè)企業(yè)普遍缺乏標(biāo)準(zhǔn)明確的可比公司，一方面是因?yàn)檫@些企業(yè)往往具有較大的創(chuàng)新性，內(nèi)在科學(xué)技術(shù)和外在市場細(xì)分很有特色，要尋找與該企業(yè)規(guī)模、市場、產(chǎn)品、技術(shù)等具較強(qiáng)相似性的企業(yè)比較困難；另一方面由于整個(gè)行業(yè)可能還處于快速發(fā)展階段，整個(gè)市場的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)展現(xiàn)不充分，難以科學(xué)地評估行業(yè)內(nèi)的企業(yè)差別，因此難以準(zhǔn)確尋找可類比企業(yè)。在類比標(biāo)準(zhǔn)放寬的條件下，選擇的彈性自然增強(qiáng)了，承銷商可以按自己的意圖構(gòu)建類比標(biāo)準(zhǔn)，通過有意地挑選和剔除某些企業(yè)，從而操縱估值。

3.4 無形資產(chǎn)估值問題 創(chuàng)業(yè)企業(yè)無形資產(chǎn)較大，“輕”資產(chǎn)明顯的特點(diǎn)也可能被承銷商利用來影響估值水平。無形資產(chǎn)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展起著重要作用，但很難或極少在企業(yè)會計(jì)賬面上得以反映，這需要評估人員對此進(jìn)行準(zhǔn)確判斷并正確反映其價(jià)值。無形資產(chǎn)的估值彈性較大，特別是技術(shù)、專利等無形資產(chǎn)的估值，需要較高的專業(yè)水平。估值彈性較大，就容易形成比較寬的估值區(qū)間，留下了可以議價(jià)的空間。承銷商利用自身影響力，對無形資產(chǎn)的估值施加影響，就可能最終影響企業(yè)估值。

4 創(chuàng)業(yè)板發(fā)行定價(jià)的變革措施

近幾年，證券監(jiān)管部門朝著市場化的方向，不斷深化新股發(fā)行體制的市場化改革。新股發(fā)行定價(jià)市場化的改革實(shí)質(zhì)上將價(jià)格的確定交給市場參與各方，通過有效的價(jià)格博弈，充分融入投資者、發(fā)行人、發(fā)行中介（投資銀行）所掌握的股票信息，最終獲得一個(gè)充分反映基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的股票價(jià)格，這樣的機(jī)制能夠充分發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，對于資本市場長遠(yuǎn)的發(fā)展、市場參與各方都是最有利的。

然而市場機(jī)制的建立與完善是一個(gè)長期而充滿挑戰(zhàn)的過程，這需要建立一個(gè)能夠兼顧各方利益充分發(fā)揮資本市場價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的市場機(jī)制。當(dāng)前，承銷商在固定收費(fèi)比例模式的基礎(chǔ)上，發(fā)展出浮動(dòng)收費(fèi)比例模式和等級累計(jì)收費(fèi)模式，這將進(jìn)一步刺激承銷商提高發(fā)行價(jià)格，追求發(fā)行超募。另外，由于信息不對稱，投資者對新股的估值主要參考主承銷商出具的投資價(jià)值研究報(bào)告，券商研究員在出具研究報(bào)告時(shí)經(jīng)常會受到來自投行部門的影響，在研究報(bào)告中對公司前景預(yù)測過于樂觀，而對風(fēng)險(xiǎn)避重就輕，從而影響投資價(jià)值報(bào)告的獨(dú)立性?，F(xiàn)行的新股發(fā)行定價(jià)是在對詢價(jià)機(jī)構(gòu)詢價(jià)、報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)上，由承銷商和股票發(fā)行者最后拍板決定，整個(gè)過程對抬高發(fā)行價(jià)格的行為缺乏有效的利益制衡機(jī)制。

4.1 落實(shí)發(fā)行人及中介的信息披露責(zé)任 招股說明書是新股首次公開發(fā)行中最重要的信息披露文件，是投資者獲取公司信息，發(fā)現(xiàn)公司投資價(jià)值的基礎(chǔ)。目前，招股說明書普遍存在避重就輕和虛假浮夸之風(fēng)。部分發(fā)行人對自身優(yōu)勢等對定價(jià)有正面影響的信息進(jìn)行夸大描述，而對風(fēng)險(xiǎn)等對定價(jià)有負(fù)面影響的信息進(jìn)行規(guī)避，難以讓投資者完整、真實(shí)、及時(shí)了解到相關(guān)信息。例如，通過刻意細(xì)分市場以夸大自己的行業(yè)地位，通過對合同糾紛等或有事項(xiàng)加以隱瞞回避風(fēng)險(xiǎn)披露。因此，在招股書信息披露方面，有關(guān)部門需要落實(shí)對發(fā)行人信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整和客觀公正性的監(jiān)管，要加強(qiáng)發(fā)行人和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)的責(zé)任。

4.2 保證承銷商研究部門與投行部門的獨(dú)立性 主承銷商提供的投資價(jià)值研究報(bào)告也是影響最終定價(jià)的重要信息來源，提高投資價(jià)值研究報(bào)告的質(zhì)量對于合理定價(jià)具有重要意義。證監(jiān)部門應(yīng)該將券商研究部門的獨(dú)立性作為發(fā)行考核的重要內(nèi)容，通過一定的懲罰機(jī)制，如暫停審核甚至限制發(fā)行等措施確保投行部門不會影響研究部門。應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)承銷商設(shè)立嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度，確保研究員在項(xiàng)目參與過程中，不但要保證與投資銀行部形式上獨(dú)立，還要保證在撰寫報(bào)告過程中的實(shí)質(zhì)性獨(dú)立。

4.3 建立承銷商和投資人的共同利益機(jī)制 新股定價(jià)不合理現(xiàn)象的背后是承銷商的利益與發(fā)行人而不是投資人的利益更加一致。如何讓承銷商站在相對中立的立場上行使職責(zé)，讓它們在承銷股票時(shí)兼顧發(fā)行人和投資者的利益成為制度設(shè)計(jì)的要點(diǎn)。在成熟市場，承銷商必須重視維護(hù)投資人的利益，否則有可能面臨發(fā)行失敗的尷尬。但是在我國證券市場，股票屬于稀缺商品，承銷商幾乎不會遇到新股股票推銷不出去的風(fēng)險(xiǎn)。因此，為抑制承銷商推高發(fā)行價(jià)格追求高額承銷費(fèi)的行為，可以規(guī)定承銷商須按照一定比例認(rèn)購自己承銷的股票，并設(shè)定相應(yīng)的流通鎖定期。通過引入風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的制衡機(jī)制，讓承銷商能站在投資者的立場上考慮問題，從而保持中立的估值和定價(jià)立場。

綜上所述，在創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行上市的過程中，估值是其發(fā)行定價(jià)的基礎(chǔ)。估值受到各種因素的影響，估值區(qū)間具有一定的彈性，發(fā)行價(jià)格則是各方力量博弈的平衡點(diǎn)，也是估值的最后體現(xiàn)。股票發(fā)行市場的制度改革就是要通過制度創(chuàng)新改變博弈的力量，讓現(xiàn)有力量過強(qiáng)的發(fā)行公司、發(fā)行承銷商承擔(dān)合理的責(zé)任和義務(wù)，讓現(xiàn)有力量較弱的中小投資者得到保護(hù)，通過規(guī)范發(fā)行公司和承銷商的定價(jià)行為，使其對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的估值符合公平、公正、公開的市場基本原則。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉興龍.創(chuàng)業(yè)板融資額三成已“打水漂”[N].中國證券報(bào)，2012年12月21日.

[2]郭娟，李真.市盈率與上市公司估值風(fēng)險(xiǎn)研究[J].決策與信息（財(cái)經(jīng)觀察），2008（09）.

[3]葉軍，鄭旭軍.公司估值理論及其在證券投資中的運(yùn)用[J]. 浙江金融，2007（06）.