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醫(yī)藥行業(yè)合理估值范文第1篇

十二五期間的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)所處的中期背景，主要具體表現(xiàn)在三個(gè)方面：首先，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方向從出口拉動(dòng)向內(nèi)需推動(dòng)轉(zhuǎn)變、粗放式經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式向節(jié)約型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變；其次，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將逐漸替代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)成為我國(guó)未來制造業(yè)發(fā)展的重要力量，最后，三大產(chǎn)業(yè)間以及東部、中部、西部地區(qū)間的再平衡發(fā)展。在“十二五”規(guī)劃的大背景下，生物醫(yī)藥將成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)新興產(chǎn)業(yè)的四個(gè)支柱產(chǎn)業(yè)之一。

醫(yī)藥行業(yè)兼具“內(nèi)需”和“新興”兩大關(guān)鍵詞。

從全球醫(yī)藥行業(yè)增速比較來看：國(guó)內(nèi)藥品市場(chǎng)在過去幾年基本保持20％以上的增速，是全球平均水平的兩倍以上，較發(fā)達(dá)國(guó)家5-10％的增速更具活力。IMS對(duì)我國(guó)藥品市場(chǎng)未來5年的成長(zhǎng)空間給出了樂觀預(yù)計(jì)，20％以上的增速可以持續(xù)到2014年。

從衛(wèi)生總費(fèi)用來看，2009年達(dá)到17204億元，同比增長(zhǎng)18.4％，2009年衛(wèi)生費(fèi)用占GDP的比重達(dá)到5.13％，發(fā)達(dá)國(guó)家平均在11％左右。政府支出占衛(wèi)生總支出的比重也逐年增加，預(yù)計(jì)未來政府支出的增速仍然會(huì)快于個(gè)人支出和社會(huì)支出部分，這將對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的需求增長(zhǎng)構(gòu)成長(zhǎng)期利好。

看好受益于高端?？扑幍男枨蟠_認(rèn)、資源整合繼續(xù)上演以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)化的優(yōu)秀企業(yè)。

行業(yè)增長(zhǎng)確定

人口老齡化及生活習(xí)慣改變推動(dòng)發(fā)病率提升，全民醫(yī)保及收入提升驅(qū)動(dòng)就診率提升，預(yù)計(jì)未來5年醫(yī)藥市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)20％以上?？紤]2011年30％左右利潤(rùn)增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)2011年P(guān)E33倍，建議從行業(yè)整合，創(chuàng)新，渠道&品牌、國(guó)際化及消費(fèi)升級(jí)方向精選個(gè)股。

預(yù)計(jì)醫(yī)藥市場(chǎng)未來5年復(fù)合增長(zhǎng)約20％

醫(yī)藥市場(chǎng)，我們判斷，醫(yī)院終端仍將維持較高速度，OTC增速將較為穩(wěn)定，OTC終端正在尋求新的盈利模式，第三終端將是醫(yī)改改變游戲規(guī)則的第一步，我們判斷，2011年將是基層衛(wèi)生醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)生變化的第一年，很可能是基本藥物放量的拐點(diǎn)，我們看好擁有基本藥物獨(dú)家品種的上市公司，我們看好彈性最大的品種千金藥業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2011年收入、利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25％，30％，上市公司增速略快于行業(yè)整體。

板塊估值合理，但個(gè)股機(jī)會(huì)較多，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)：當(dāng)前2010年預(yù)測(cè)PE44倍，考慮明年30％左右利潤(rùn)增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)2011年預(yù)測(cè)PE33倍，估值已然合理，但當(dāng)前行業(yè)正處于集中化與差異化的裂變期，個(gè)股機(jī)會(huì)較多，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，建議從行業(yè)整合、差異化(創(chuàng)新、渠道&品牌、國(guó)際化)及消費(fèi)升級(jí)方向精選個(gè)股，未來2-3年千億市值旗艦公司值得期待。

商業(yè)并購(gòu)如火如茶，工業(yè)整合初露端倪

國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)集中度低，目前優(yōu)勢(shì)企業(yè)整合資本充足，加之國(guó)家鼓勵(lì)“大流通、大生產(chǎn)”的政策導(dǎo)向，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)大整合時(shí)代已經(jīng)開啟。

藥物創(chuàng)新加速推進(jìn)

創(chuàng)新是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的永恒主題，隨著產(chǎn)業(yè)積累到一定階段，部分企業(yè)逐步從仿創(chuàng)向創(chuàng)新過渡，未來幾年有望出現(xiàn)具有國(guó)際專利的創(chuàng)新藥物，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)藥物創(chuàng)新正處于加速推進(jìn)階段。

渠道變革與品牌構(gòu)建并重傳統(tǒng)OTC企業(yè)單純注重品牌形象塑造面臨發(fā)展瓶頸，東阿阿膠控制營(yíng)銷的成功在業(yè)內(nèi)具有標(biāo)志意義，搭建適當(dāng)可控的分銷體系成為企業(yè)營(yíng)銷改革的重中之重，具有產(chǎn)品力的企業(yè)將最終勝出。

國(guó)際化終成正果

國(guó)內(nèi)藥企從生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)到具備一定技術(shù)積累，在全球化體系中，從大宗原料藥、特色原料藥出口升級(jí)到訂單生產(chǎn)及制劑出口，在產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中賺取更高利潤(rùn)。

具有消費(fèi)屬性的藥品市場(chǎng)空間廣闊

生活水平及保健意識(shí)的提升，養(yǎng)生需求應(yīng)運(yùn)而生，而具有藥物成份的消費(fèi)品也易贏得消費(fèi)者好感，能夠向消費(fèi)領(lǐng)域延伸的企業(yè)市場(chǎng)空間廣闊。

分享細(xì)分龍頭醫(yī)藥股成長(zhǎng)

醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)“健康”運(yùn)行，未來10年產(chǎn)業(yè)集中度將加速提升。藥品市場(chǎng)近三年增速明顯高于以前年份，2010年醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)雙雙創(chuàng)下近10年來的最高盈利水平。未來3-5年伴隨醫(yī)療資源下沉，“全民醫(yī)保”提前實(shí)現(xiàn)，基藥自2011年起進(jìn)入實(shí)質(zhì)性實(shí)施階段，行業(yè)增速有望繼續(xù)保持20-25％快速增長(zhǎng)。

美國(guó)制藥工業(yè)歷經(jīng)50多年時(shí)間數(shù)量減少近70％，醫(yī)藥商業(yè)在2010年內(nèi)CR3集中度提高至95％。中國(guó)新醫(yī)改大背景，恰遇中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從重工業(yè)向大消費(fèi)轉(zhuǎn)型，醫(yī)藥行業(yè)迎來黃金十年發(fā)展期，“產(chǎn)業(yè)升級(jí)＋政策驅(qū)動(dòng)“有望促使中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)數(shù)量減少50％，醫(yī)藥商業(yè)CR3集中度提升至60％以上。

穿越陽光風(fēng)暴，分享細(xì)分龍頭成長(zhǎng)。三輪驅(qū)動(dòng)細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司高成長(zhǎng)：分享行業(yè)高增速＋占領(lǐng)被淘汰者市場(chǎng)份額＋外延擴(kuò)張，是中長(zhǎng)期攻守兼?zhèn)?，長(zhǎng)線是金的稀缺投資品種，有望持續(xù)享受高估值和高配送，演繹“螺旋式”上升走勢(shì)。擾動(dòng)因素則主要來自“陽光風(fēng)暴”―預(yù)計(jì)2011年迎來一波較密集政策出臺(tái)期。著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，每一次大跌，都是增持優(yōu)質(zhì)細(xì)分龍頭股的良機(jī)。

2010年完美演繹進(jìn)攻行情，2011年1季度估值水平有壓力。2010年醫(yī)藥指數(shù)以38％的絕對(duì)收益和49％的相對(duì)收益(相對(duì)滬深300)，列所有行業(yè)第一。國(guó)信重點(diǎn)公司11PE均值超過35X，相對(duì)滬深300溢價(jià)183％，創(chuàng)歷史新高。年末估值水平已部分反應(yīng)2011年增長(zhǎng)預(yù)期，使得2011年一季度估值水平上行存有壓力，需時(shí)消化，積蓄量能后二季度有望展開進(jìn)攻。

并購(gòu)擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)鏈延伸化解高估值風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)藥板塊“黃金十年”第一年開局良好。在經(jīng)歷了6月份的快速調(diào)整之后，醫(yī)藥板塊在2010年下半年呈現(xiàn)了單邊上揚(yáng)的局面，醫(yī)藥指數(shù)迭創(chuàng)新高。我們認(rèn)為在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展放緩和市場(chǎng)前景不明朗的情況下，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)由于其確定的高增長(zhǎng)性，醫(yī)藥板塊整體在2011年仍有望跑贏大盤，其中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更將層出不窮。

生物產(chǎn)業(yè)在2010年被列為七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一，同時(shí)還被提升到了國(guó)家支柱產(chǎn)業(yè)的高度，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)有望獲得政策上更多的支持。在2011年，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)有望在政策，需求和資金三駕馬車的拉動(dòng)下，仍將較快發(fā)展。

醫(yī)藥行業(yè)合理估值范文第2篇

人口年齡結(jié)構(gòu)決定醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期需求不斷增加

老調(diào)重彈：人口年齡結(jié)構(gòu)變化將是行業(yè)提速的決定性因素

從2010年人口普查結(jié)果來看，大陸31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市和現(xiàn)役軍人的人口中，0-14歲人口為222459737人，占16.60%；15-59歲人口為939616410人，占70.14%；60歲及以上人口為177648705人，占13.26%，其中65歲及以上人口為118831709人，占8.87%。

我們看到，同2000年第五次全國(guó)人口普查相比，0-14歲人口的比重下降6.29個(gè)百分點(diǎn)，15-59歲人口的比重上升3.36個(gè)百分點(diǎn)，60歲及以上人口的比重上升2.93個(gè)百分點(diǎn)，65歲及以上人口的比重上升1.91個(gè)百分點(diǎn)，未來進(jìn)入老年人階段的人群將大幅增加。

預(yù)計(jì)到2014年，我國(guó)60歲以上人口將達(dá)到2億人，2016年達(dá)到3億人，我們認(rèn)為，老齡化因素的加速將是醫(yī)藥市場(chǎng)需求的決定性因素。

城鎮(zhèn)化進(jìn)程將成為行業(yè)消費(fèi)增長(zhǎng)加速器

人口普查分析表明，2010年我國(guó)居住在城鎮(zhèn)的人口為66557萬人，占總?cè)丝诘?9.68%，居住在鄉(xiāng)村的人口為67415萬人，占50.32%。同2000年人口普查相比，城鎮(zhèn)人口比重上升13.46個(gè)百分點(diǎn)。通過往年對(duì)比和對(duì)周邊發(fā)達(dá)國(guó)家的城鎮(zhèn)人口對(duì)比情況，我們認(rèn)為城鎮(zhèn)化水平還有很大的提升空間。

從城鄉(xiāng)醫(yī)療保健占消費(fèi)性支出比例來看，我國(guó)消費(fèi)支出比例不斷攀升，2009年占比已經(jīng)達(dá)到7.2%，我們預(yù)計(jì)2010年應(yīng)該在7.5%左右，未來消費(fèi)支出有望保持16%以上的增速。

因此我們認(rèn)為消費(fèi)需求的拉動(dòng)將成為醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)的刺激性因素，而這種需求從某種意義上來說將隨著人口結(jié)構(gòu)的變化將不斷提速。

2011年增速預(yù)計(jì)超過27%

一季度行業(yè)增速以穩(wěn)為主

2011年一季度醫(yī)藥行業(yè)制造業(yè)收入增速和利潤(rùn)增速分別為27.74%和22.29%，同期整個(gè)工業(yè)收入和利潤(rùn)增速分別為31%和32%，我們認(rèn)為行業(yè)一季度增速放緩的原因可以歸納為：1、通脹壓力導(dǎo)致的整個(gè)周期性行業(yè)以及其他資源和原料類的相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致行業(yè)增速遠(yuǎn)高于2009年同期水平；2、國(guó)家政策性因素對(duì)醫(yī)藥行業(yè)整體規(guī)模增長(zhǎng)形成壓制，雖然在一定程度上淘汰了落后產(chǎn)能，但同時(shí)也使整個(gè)行業(yè)增速有所放緩；3、通漲導(dǎo)致部分原材料價(jià)格大幅增加，導(dǎo)致成本增速過快，利潤(rùn)率受到一定影響；4、由于受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇2010年同期增速較高，造成基數(shù)過高，因此一定程度上造成了一季度增速表觀放緩。

我們認(rèn)為，在人口年齡結(jié)構(gòu)的制約下，未來醫(yī)藥行業(yè)增速放緩的可能性極小，雖然短期會(huì)受制于政策性因素，但長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)改變：首先，隨著通漲受到壓制，原材料價(jià)格有望部分回落，特別是以石油衍生品為原料的化工類企業(yè)表現(xiàn)的更為明顯；其次，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)部分產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整將使得原來過剩產(chǎn)能逐步淘汰，未來價(jià)格回升的可能性不斷增加，利潤(rùn)率水平有望恢復(fù)；再次，目前部分稀缺產(chǎn)品依然處于供不應(yīng)求狀態(tài)，未來價(jià)格調(diào)整的可能依然存在，因此也會(huì)部分帶動(dòng)行業(yè)增速。

因此，我們認(rèn)為行業(yè)增速在整體穩(wěn)定的情況下未來會(huì)有小幅上升的可能，特別在利潤(rùn)增速上可能表現(xiàn)的更為明顯。

政策性壓制下行業(yè)毛利率和利潤(rùn)率都將保持穩(wěn)定

從行業(yè)凈利率和毛利率來看，2011年一季度分別為10.23%和30.74%，相比于前三個(gè)季度波動(dòng)不大，我們認(rèn)為行業(yè)利潤(rùn)的波動(dòng)行將主要體現(xiàn)于突發(fā)性事件時(shí)期，如非典、甲流等因素帶動(dòng)的消費(fèi)大幅增長(zhǎng)和毛利率大幅攀升，短期醫(yī)藥毛利率和凈利率基本穩(wěn)定，行業(yè)基本面不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)；

子行業(yè)：中藥飲片獨(dú)領(lǐng)醫(yī)療器械前期可期

我們看到2011年一季度中藥飲片收入和利潤(rùn)增速分別達(dá)到55%和65%，遠(yuǎn)高于其他子行業(yè)。從整個(gè)行業(yè)來看醫(yī)藥制造業(yè)連續(xù)六個(gè)季度增速保持在27%上下的增速，因此行業(yè)方面非常穩(wěn)健。

但從子行業(yè)來看，中藥行業(yè)呈現(xiàn)的是增速逐季增加的趨勢(shì)，目前已超過醫(yī)療器械38%的增速，我們認(rèn)為目前中藥價(jià)格趨勢(shì)還不明朗。我們的判斷是在價(jià)格上中藥持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)能依然存在，但其大幅增長(zhǎng)的時(shí)期已經(jīng)過去，其產(chǎn)品的差異化會(huì)越來越大，未來將主要局限于稀缺類資源，如人參、三七等少數(shù)稀缺和常用品種。

同時(shí)，我們應(yīng)該看到醫(yī)療器械行業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)我們歸結(jié)于三個(gè)方面：1、醫(yī)藥服務(wù)帶動(dòng)的醫(yī)療器械大幅增加，醫(yī)療器械作為醫(yī)療服務(wù)中最為常見和必須的元素未來將增量將不斷增加，其刺激因素來源病人對(duì)治療質(zhì)量希求的不斷提高；2、另一方面醫(yī)療器械的高速增長(zhǎng)來源消費(fèi)市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，其表現(xiàn)在人們對(duì)疾病的診斷和預(yù)防性需求，未來將不再局限于治療領(lǐng)域，預(yù)防性需求也將成為行業(yè)的中堅(jiān)力量；3、同時(shí)在國(guó)家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不斷趨同于國(guó)外標(biāo)準(zhǔn)的情況下，企業(yè)對(duì)制造設(shè)備和質(zhì)量監(jiān)控的需求也在不斷發(fā)生變化，特別是新GMP的實(shí)施將加速這一過程。

醫(yī)藥板塊面臨估值低點(diǎn)投資價(jià)值正在顯現(xiàn)

估值已處于歷史平均水平投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

目前整個(gè)醫(yī)藥板塊在提出部分負(fù)值后估值為27.74倍，價(jià)值已經(jīng)趨于合理范圍：從子行業(yè)來看，最高的為醫(yī)療服務(wù)行業(yè)37倍PE，最低的為化學(xué)原料藥23倍PE，其他子行業(yè)均在27倍PE，從估值考慮行業(yè)目前安全邊際較高，已經(jīng)具備投資價(jià)值。

受2011年醫(yī)藥股市場(chǎng)透支影響，今年以來，醫(yī)藥股整體行情偏弱，漲幅是所有行業(yè)中最差的板塊之一，而年報(bào)披露后很多公司業(yè)績(jī)紛紛下調(diào)后導(dǎo)致整個(gè)板塊估值依然處于高位，但隨著市場(chǎng)對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)信心的重新確立以及行業(yè)增長(zhǎng)的明確趨勢(shì)，我們認(rèn)為目前醫(yī)藥股整體估值已經(jīng)具備投資價(jià)值，行業(yè)未來增速有望增加，而優(yōu)質(zhì)企業(yè)的增長(zhǎng)將更加確定。

我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)未來合理估值可以達(dá)到35倍PE，如果市場(chǎng)偏弱醫(yī)藥板塊的防御價(jià)值將更加明顯，從目前估值來看，預(yù)計(jì)未來收益在30%的可能性較大。

“十二五”規(guī)劃陸續(xù)出臺(tái)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有望提升行業(yè)整體估值水平

醫(yī)藥商業(yè)：行業(yè)整合依然是主旋律。醫(yī)藥商業(yè)“十二五”規(guī)劃中要求未來形成1－3家年銷售額過千億的全國(guó)性大型醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)，20家年銷售額過百億的區(qū)域性藥品流通企業(yè);藥品批發(fā)百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷售額占藥品批發(fā)總額85%以上，藥品零售連鎖百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷售額占藥品零售企業(yè)銷售總額60%以上；連鎖藥店占全部零售門店的比重提高到2/3以上?？h以下基層流通網(wǎng)絡(luò)更加健全。骨干企業(yè)綜合實(shí)力接近國(guó)際分銷企業(yè)先進(jìn)水平。

我們認(rèn)為醫(yī)藥商業(yè)的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)顯現(xiàn)，未來大型整合有望不斷涌現(xiàn)。

原料藥產(chǎn)業(yè)：2011版產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整將有可能成為行業(yè)調(diào)整契機(jī)。在維生素方面：對(duì)維生素C、維生素B1、維生素B2、維生素B12、維生素E原料生產(chǎn)裝置進(jìn)行了限制。

在抗生素方面：對(duì)青霉素工業(yè)鹽、6-氨基青霉烷酸（6-APA）、化學(xué)法生產(chǎn)7-氨基頭孢烷酸（7-ACA）、7-氨基-3-去乙酰氧基頭孢烷酸（7-ADCA）、青霉素V、氨芐青霉素、羥氨芐青霉素、頭孢菌素c發(fā)酵、土霉素、四環(huán)素、氯霉素、安乃近、撲熱息痛、林可霉素、慶大霉素、雙氫鏈霉素、丁胺卡那霉素、麥迪霉素、柱晶白霉素、環(huán)丙氟哌酸、氟哌酸、氟嗪酸、利福平、咖啡因、柯柯豆堿生產(chǎn)裝置也進(jìn)行了限制。

我們認(rèn)為目前原料藥行業(yè)產(chǎn)能過剩依然明顯，其行業(yè)投資機(jī)會(huì)還要等待政策的具體實(shí)施；其中我們看好維生素C未來結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的價(jià)格提升機(jī)會(huì)，其中受益最大將是東北制藥和華北制藥。

同時(shí)預(yù)計(jì)由國(guó)家發(fā)改委制訂的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，生物醫(yī)藥作為其中7個(gè)主要行業(yè)之一極有可能受益；而由工信部制訂的《醫(yī)藥工業(yè)十二五規(guī)劃》也極有可能在近期出臺(tái)，行業(yè)刺激性因素有望不斷顯現(xiàn)。

醫(yī)藥行業(yè)合理估值范文第3篇

2010年生物醫(yī)藥板塊又喜上眉梢。10月份生物產(chǎn)業(yè)被列入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，讓生物醫(yī)藥板塊憧憬更美好的未來。

截至12月22日，生物醫(yī)藥板塊以34.51％的漲幅摘得申萬行業(yè)分類漲幅的“探花”。同期滬深300指數(shù)漲幅僅為1.61％。

生物制品最受益

10月18日，國(guó)務(wù)院公布了關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定，并指出在生物產(chǎn)業(yè)方面，“大力發(fā)展用于重大疾病防治的生物技術(shù)藥物、新型疫苗和診斷試劑、化學(xué)藥物、現(xiàn)代中藥等創(chuàng)新藥物大品種，提升生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)水平。加快先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)用材料等生物醫(yī)學(xué)工程產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，促進(jìn)規(guī)?；l(fā)展”。

愛建證券分析師林興秋在接受采訪時(shí)表示，生物被列入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，直接受益的是生物制品這個(gè)行業(yè)。

根據(jù)申銀萬圍行業(yè)分類，生物醫(yī)藥板塊分為化學(xué)制藥、生物制品、醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、中藥、醫(yī)療服務(wù)這六個(gè)子行業(yè)。

在生物醫(yī)藥板塊中，截至12月22日生物制品今年漲幅最低，僅為17.58％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于醫(yī)療器械(93.09％)、醫(yī)療服務(wù)(80.63％)。2010年生物制品行業(yè)漲幅最小，今年業(yè)績(jī)?cè)鏊僮羁?，估值也較為合理。

疫苗是生物制品中的一個(gè)重要類別。據(jù)了解，全球疫苗市場(chǎng)2008年是192億美元，2009年是221億美元，2012年預(yù)計(jì)會(huì)增長(zhǎng)到340億美元，疫苗市場(chǎng)的增速遠(yuǎn)高于整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)，并且我國(guó)是最大的生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，總體來說，我國(guó)疫苗存在巨大的增長(zhǎng)空間。上市公司可以關(guān)注華蘭生物和天壇生物。

診斷試劑、基因檢測(cè)方面的上市公司前景也、止人“心馳神往”?！靶箩t(yī)改提倡‘治未病’，注重前期的預(yù)防，而不是后期的治療，給生物制品企業(yè)(診斷試劑、基因檢測(cè)、疫苗)提供了很大的發(fā)展空間?！敝型额檰栣t(yī)藥行業(yè)研究員郭凡禮說。

化學(xué)藥提高附加值

在化學(xué)制藥方面，林興秋關(guān)注恒瑞醫(yī)藥和海正藥業(yè)。海正藥業(yè)已到海外尋求美國(guó)食品和藥物管理局(FDA)認(rèn)證，并在往毛利率更高的制劑出口方面發(fā)展。

化學(xué)制藥相對(duì)于生物制品而言技術(shù)含量并不高。維生素就屬于化學(xué)制藥，我國(guó)是維生素產(chǎn)量最大的國(guó)家，VC和VE產(chǎn)量占到全球70％以上，但技術(shù)含量比較低，大部分都出口。東北制藥、浙江醫(yī)藥華北制藥都是生產(chǎn)化學(xué)藥的大企業(yè)。

中科院院士張禮和在接受媒體采訪時(shí)稱，我國(guó)很多原料藥的出口，實(shí)際上是按化工原料出口的，但印度在很早前就把原料藥生產(chǎn)基地按美國(guó)FDA的要求來論證其工藝過程，所以可按藥物出口，比我國(guó)附加值高很多。

現(xiàn)代中藥方面，郭凡禮建議可關(guān)注云南白藥、同仁堂、康美藥業(yè)、東阿阿膠等。

中銀國(guó)際報(bào)告稱，看好魚躍醫(yī)療在中低端醫(yī)療器械市場(chǎng)的快速擴(kuò)張，并看好九安醫(yī)療、陽普醫(yī)療、樂普醫(yī)療在中檔醫(yī)療設(shè)備材料方面的出口和進(jìn)口替代進(jìn)程。

林興秋認(rèn)為，2011年還可關(guān)注藥品入選國(guó)家基本藥物但有單獨(dú)定價(jià)權(quán)的卜市公司，比如云南向藥、馬應(yīng)龍。

研發(fā)能力是關(guān)鍵

研發(fā)能力是上市公司未來能否發(fā)力的利刃?！捌髽I(yè)要具備新藥方面的研發(fā)能力，總體要有一定的新藥儲(chǔ)備，若完全沒有，未來發(fā)展空間受限?！绷峙d秋說。

生物醫(yī)藥企業(yè)新藥研發(fā)流程一般是，先在實(shí)驗(yàn)室階段研制出藥物，然后進(jìn)入臨床前的毒性療效試驗(yàn)(在小白鼠或者其他動(dòng)物身上)，再把相關(guān)數(shù)據(jù)上報(bào)到國(guó)家藥監(jiān)局，拿到臨床批件之后再在健康人或者病人身上進(jìn)行臨床試驗(yàn)，療效確定后在監(jiān)管部門的許可下藥物才能生產(chǎn)并上市流通。臨床試驗(yàn)要做三期。

“產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，從一開始研發(fā)到上市一般需要10年甚至更久，仿制藥時(shí)間會(huì)短一些?！臂捕Y稱，國(guó)內(nèi)的大企業(yè)投入資金還是比較少的，國(guó)外的生物醫(yī)藥公司，把年銷售額的15％～20％拿出來做研發(fā)基金，國(guó)內(nèi)能拿出1％資金的公司都很少。

郭凡禮進(jìn)一步表示，很多大企業(yè)有資金實(shí)力，但不愿意做研發(fā)；小企業(yè)雖然真的想創(chuàng)新，但沒資金實(shí)力和研發(fā)實(shí)力，因此就陷入了“大企業(yè)不愿做，小企業(yè)做不了”這樣的怪圈，與國(guó)外差距越來越大了。

醫(yī)藥行業(yè)合理估值范文第4篇

中國(guó)制藥企業(yè)面臨著外來挑戰(zhàn)

我國(guó)仍主要靠關(guān)稅壁壘限制國(guó)外藥品，我國(guó)進(jìn)口藥品關(guān)稅一度高達(dá)28%，大大高于發(fā)達(dá)國(guó)家5%左右的平均水平，也高于發(fā)展中國(guó)家15%左右的平均水平。加入WTO后幾年內(nèi)，我國(guó)進(jìn)口藥品關(guān)稅將陸續(xù)下降10%以上，屆時(shí)，進(jìn)口藥品將會(huì)以較低的價(jià)格大舉進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。進(jìn)口藥和合資藥從質(zhì)量、療效上與國(guó)產(chǎn)藥相比具有比較明顯的優(yōu)勢(shì)，到2008年左右，其在中國(guó)市場(chǎng)的份額可能突破70%?？鐕?guó)制藥企業(yè)牢牢占據(jù)了我國(guó)重點(diǎn)區(qū)域藥品市場(chǎng)和高端藥品市場(chǎng)，導(dǎo)致了我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)利潤(rùn)的絕大部分被外資攫取。

另一方面，我國(guó)藥企的產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的難度卻在加大。國(guó)際醫(yī)藥貿(mào)易大部分都以GMP、GLP(藥物非臨床研究質(zhì)量管理規(guī)范)為標(biāo)準(zhǔn)，各國(guó)另外還制定了相當(dāng)苛刻的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，這將使我國(guó)藥物在出口過程中遭遇各種非關(guān)稅壁壘，而我國(guó)的藥物生產(chǎn)同國(guó)外同行業(yè)相比確實(shí)存在著較大差距，目前達(dá)到國(guó)際GMP、GLP標(biāo)準(zhǔn)的醫(yī)藥企業(yè)還很少，這使我國(guó)藥品很難參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，往往難以進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家藥品市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)“一小二多三低”的現(xiàn)象仍未得到根本改觀據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)5000多家醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)中，將近90％為小型企業(yè)。2005年，國(guó)家500強(qiáng)大型企業(yè)中醫(yī)藥企業(yè)僅為9家，甚至遠(yuǎn)低于2001年的25家。據(jù)中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2005年年銷售額過50億元的醫(yī)藥企業(yè)只有3家，過20億元的有11家，過10億元的有55家，其數(shù)量?jī)H為醫(yī)藥企業(yè)總數(shù)的1％左右。2005年我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)前十名的產(chǎn)值之和僅相當(dāng)于排名世界第一的輝瑞公司的12%不到。

在我國(guó)5000多家醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)中，大部分企業(yè)名牌產(chǎn)品少，品種雷同現(xiàn)象普遍。如牛黃解毒片全國(guó)竟有150余家企業(yè)生產(chǎn)。還有一些新產(chǎn)品，如克拉霉素、羅紅霉素、阿奇霉素和左氧氟沙星等，重復(fù)生產(chǎn)、盲目擴(kuò)大現(xiàn)象也十分突出，以致這些新產(chǎn)品供大于求。而像維生素C等老產(chǎn)品也出現(xiàn)盲目擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的問題，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格一降再降，甚至處于虧損邊緣。

我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)自身投入的研發(fā)資金一般不足銷售收入的3％，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家8%-10%的水平，05年我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)新藥研發(fā)總投入估計(jì)在70億元左右，僅為全球第一跨國(guó)藥企輝瑞公司的八分之一。新藥研制投入嚴(yán)重不足，直接導(dǎo)致新藥的創(chuàng)新研制能力及制劑水平低下，創(chuàng)新藥物很少，我國(guó)生產(chǎn)的化學(xué)藥品96％都是仿制藥。這種仍主要依靠引進(jìn)仿制藥品為主的狀況直接導(dǎo)致了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)一步惡化，使企業(yè)無法步入良性發(fā)展的軌道，從而限制了我國(guó)醫(yī)藥工業(yè)的發(fā)展。

全行業(yè)結(jié)構(gòu)性問題亟待有效解決我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的問題一直比較突出，生產(chǎn)領(lǐng)域“重原料、輕制劑”，出口偏重以附加值較低、環(huán)境污染嚴(yán)重、能源消耗大的化學(xué)原料藥及常規(guī)醫(yī)療器械、衛(wèi)生材料、中藥材出口為主。這種基于原料成本優(yōu)勢(shì)而建立的國(guó)際貿(mào)易地位，受國(guó)際市場(chǎng)影響波動(dòng)較大，不利于我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步調(diào)整。

醫(yī)藥業(yè)資產(chǎn)注入或整體上市的主要模式

從資產(chǎn)注入和整體上市的動(dòng)因進(jìn)行分析，其主要模式分為以下四種：

規(guī)模擴(kuò)張型。這種模式是某上市公司的大股東將產(chǎn)品相同或相近、具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的醫(yī)藥資產(chǎn)進(jìn)行收購(gòu)或者以其他方式注入，其特點(diǎn)是通過實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)以降低成本、減少費(fèi)用支出、提高利潤(rùn)率水平，增強(qiáng)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，類似于我們通常所說的橫向并購(gòu)。近年來發(fā)生的規(guī)模擴(kuò)張型資產(chǎn)注入案例主要有哈藥集團(tuán)收購(gòu)哈爾濱制藥二廠、華北制藥收購(gòu)太原制藥廠等。

產(chǎn)品互補(bǔ)型。產(chǎn)品互補(bǔ)型資產(chǎn)注入或整體上市一般以拓寬產(chǎn)品鏈、延展產(chǎn)品生命線為目的，其主要特點(diǎn)是增加企業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品或儲(chǔ)備產(chǎn)品，從而達(dá)到降低產(chǎn)品集中度風(fēng)險(xiǎn)的目的，并通過統(tǒng)配資源提高生產(chǎn)效率。這種類型的資產(chǎn)注入或整體上市的案例主要有江中藥業(yè)控股東風(fēng)藥業(yè)。由于我國(guó)中藥材的地域性特色很強(qiáng)，產(chǎn)品集中的現(xiàn)象也比較突出，因此，這種資產(chǎn)注入或整體上市在中藥企業(yè)中發(fā)生得比較多。

營(yíng)銷協(xié)調(diào)型。營(yíng)銷協(xié)調(diào)型資產(chǎn)注入或整體上市的特點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)藥品生產(chǎn)與營(yíng)銷的統(tǒng)籌規(guī)劃，達(dá)到提高流通效率與營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的低成本擴(kuò)張的雙重目的。這種類型的資產(chǎn)注入或整體上市的代表性案例主要有太極集團(tuán)與桐君閣、金陵藥業(yè)與南京醫(yī)藥和上海醫(yī)藥收購(gòu)上海四藥，隨著藥品分類管理和藥品流通領(lǐng)域的不斷規(guī)范，這一領(lǐng)域的資產(chǎn)注入或整體上市方面的并購(gòu)重組行為將會(huì)越來越多。

技術(shù)協(xié)調(diào)型。技術(shù)協(xié)調(diào)型的資產(chǎn)注入或整體上市一般以提高新藥開發(fā)能力為主要目的，多數(shù)表現(xiàn)為有資金與資產(chǎn)實(shí)力的大中型企業(yè)兼并、聯(lián)合、并購(gòu)重組有實(shí)力的醫(yī)藥研究所，代表性案例有星湖科技與上海博德基因合資組建基因芯片開發(fā)公司等。

值得注意的是，一些醫(yī)藥上市公司的資產(chǎn)注入或者集團(tuán)上市可能兼有數(shù)種上述模式。例如豪森藥業(yè)以定向增發(fā)的方式注入恒瑞醫(yī)藥，能促進(jìn)兩者在營(yíng)銷和產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)域的整合，兼有產(chǎn)品互補(bǔ)型和營(yíng)銷協(xié)調(diào)型模式的特征；而上海醫(yī)工院將其他優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥資產(chǎn)注入現(xiàn)代制藥或者將醫(yī)工院整體上市，既是技術(shù)協(xié)調(diào)型的典型，又具有某些產(chǎn)品互補(bǔ)型的特征。

相關(guān)連接：重點(diǎn)上市醫(yī)藥公司業(yè)績(jī)分析

恒瑞醫(yī)藥：公司將在明年正式啟動(dòng)對(duì)豪森藥業(yè)的收購(gòu)，通過定向增發(fā)方式收購(gòu)后者部分甚至全部股權(quán)。收購(gòu)豪森藥業(yè)有望顯著增厚恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績(jī)，進(jìn)一步鞏固公司在抗腫瘤用藥領(lǐng)域的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，進(jìn)一步改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品盈利能力，并降低關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)，公司的估值水平可望進(jìn)一步提升。

現(xiàn)代制藥：醫(yī)工院將適時(shí)將其旗下制劑工程研究中心等資產(chǎn)注入現(xiàn)代制藥或推動(dòng)醫(yī)工院整體上市，技術(shù)資源的內(nèi)部化將有效提升現(xiàn)代制藥的自身研發(fā)實(shí)力，并有效降低醫(yī)工院借助關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)，公司持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值水平的不斷提升使其具備長(zhǎng)期投資吸引力。

醫(yī)藥行業(yè)合理估值范文第5篇

11月5日，國(guó)務(wù)院總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出了當(dāng)前進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施，其中第四條就要求“加強(qiáng)基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)”。

天相投顧分析師認(rèn)為在國(guó)務(wù)院十條擴(kuò)大內(nèi)需措施出臺(tái)后，投入的資金肯定會(huì)更多。農(nóng)村基礎(chǔ)衛(wèi)生醫(yī)療體系的建設(shè)，最直接有效的方法就是加大和改善基礎(chǔ)醫(yī)療設(shè)施，增加醫(yī)療設(shè)備和基層醫(yī)務(wù)人員，因此必將刺激對(duì)中低端醫(yī)療器械需求。在國(guó)內(nèi)中低端醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)設(shè)備具有比較明顯的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。尤其是具有產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的相關(guān)的上市公司：萬東醫(yī)療（600055），新華醫(yī)療（600587），魚躍醫(yī)療（002223），科華生物（002022）等或?qū)⑹芤嬗谥械投酸t(yī)療器械市場(chǎng)的擴(kuò)容。

后續(xù)將會(huì)有一些列醫(yī)改的相關(guān)的措施出臺(tái)，醫(yī)改將會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)的格局產(chǎn)生影響，或?qū)⑹剐袠I(yè)步入新的發(fā)展期，產(chǎn)品線豐富，并具有品牌效應(yīng)的大型普藥企業(yè)和部分中藥企業(yè)將從中受益，另外擁有較強(qiáng)研發(fā)和創(chuàng)新能力，內(nèi)生性增長(zhǎng)明確的公司也將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。

總的來看，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行充滿不確定性的大背景下，相對(duì)其它行業(yè)，天相投顧分析師認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)的增長(zhǎng)還是比較確定的。此次國(guó)務(wù)院出臺(tái) “加強(qiáng)基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)”的政策一方面將有助于醫(yī)療器械等相關(guān)行業(yè)從中受益，另一方面也將推動(dòng)和加快我國(guó)醫(yī)療體制改革的進(jìn)程。維持對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)。

安信證券分析師則認(rèn)為整體A股估值已非常接近底部；目前醫(yī)藥股相對(duì)估值處于合理水平；行業(yè)及上市公司業(yè)績(jī)大幅提升；ROE未來增長(zhǎng)確定；醫(yī)改的行業(yè)政策性利好驅(qū)動(dòng)下，應(yīng)積極給予醫(yī)藥股相對(duì)于滬深300進(jìn)一步的估值溢價(jià)。目前正是投資醫(yī)藥股的較佳時(shí)機(jī)，建議投資者注意投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換，重點(diǎn)配置非周期性的兩類公司：第一、核心競(jìng)爭(zhēng)力突出，高增長(zhǎng)較明確（09年業(yè)績(jī)?cè)鏊?5%以上）的公司；第二、主業(yè)穩(wěn)健，估值優(yōu)勢(shì)明顯的公司。

華北制藥（600812）

醫(yī)改受惠 普藥先鋒

公司是我國(guó)最大的抗生素類醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)基地之一，青霉素、鏈霉素類及維生素B12產(chǎn)銷量在亞洲及全球中的產(chǎn)業(yè)壟斷地位突出。

新醫(yī)療體制改革將對(duì)大型醫(yī)藥企業(yè)構(gòu)成重大利好。10月14日，國(guó)家發(fā)改委正式公布新醫(yī)改方案并公開征集意見。新方案的公布和正式向社會(huì)公開征求意見，意味著10年來的醫(yī)改進(jìn)程邁入一個(gè)新的階段，普藥企業(yè)將迎來機(jī)遇。按照國(guó)家藥監(jiān)局的規(guī)劃，定點(diǎn)生產(chǎn)的廉價(jià)基本藥品，簡(jiǎn)化包裝降低成本，由國(guó)家按照低于目前同品種、規(guī)格藥品市場(chǎng)定價(jià)10％～15％左右的比例，統(tǒng)一定價(jià)，不再參與各城市的藥品集中招標(biāo)采購(gòu)，直接入圍候選品種，醫(yī)療機(jī)構(gòu)可優(yōu)先采購(gòu)和使用，并享受各地政府制定物流企業(yè)的統(tǒng)一藥品配送。

從全球來看，維生素C的需求目前接近11萬噸，但全球產(chǎn)能卻達(dá)到13萬噸，主要由六大企業(yè)掌控：石家莊制藥、華北制藥集團(tuán)、東北制藥、江山制藥，以及荷蘭帝斯曼和德國(guó)巴斯夫。其中我國(guó)的四家企業(yè)產(chǎn)能超過9萬噸。市場(chǎng)總體上處于供大于求的狀態(tài)。但是2007年下半年以來，因?yàn)橄蕻a(chǎn)、停產(chǎn)等眾多因素共同作用，造成維生素C國(guó)內(nèi)外價(jià)格一路飆升。

公司的“重組人血白蛋白”技術(shù)處于世界領(lǐng)先水平，公司與新藥公司簽署了《培養(yǎng)基級(jí)白蛋白技術(shù)獨(dú)占實(shí)施許可合同》，獨(dú)占使用華北制藥集團(tuán)新藥研究開發(fā)有限責(zé)任公司培養(yǎng)基級(jí)白蛋白技術(shù)，并支付相應(yīng)費(fèi)用（技術(shù)許可使用費(fèi)16340萬元，并提取產(chǎn)品年度毛利潤(rùn)的15%）。從國(guó)際上來看，掌握該技術(shù)的廠商只有兩個(gè)，日本綠十字（現(xiàn)被三菱收購(gòu)）和英國(guó)Delta公司（現(xiàn)被諾和諾德收購(gòu)）。

今日投資《在線分析師》顯示，公司2008至2010年綜合每股盈利預(yù)測(cè)分別為0.24、0.28和0.25元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為25、21和24倍。當(dāng)前共有4位分析師跟蹤，3人建議買入，1人建議觀望，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)2.25。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)家環(huán)保政策執(zhí)行力度的變化，導(dǎo)致維生素、抗生素等產(chǎn)品價(jià)格發(fā)生大幅變化，導(dǎo)致業(yè)績(jī)并未達(dá)到預(yù)期；原材料、能源價(jià)格和環(huán)保成本上漲影響還不能完全確定。

華海藥業(yè)（600521）

收入增長(zhǎng)維持平穩(wěn)

收入增長(zhǎng)壓力將逐漸體現(xiàn)。三季度實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)收入為1.85億元，同比增長(zhǎng)10.12%，慢于此前我們的預(yù)期。雖然增

速較上半年有所放緩，但是銷售收入增長(zhǎng)維持穩(wěn)步增加的態(tài)勢(shì)。受到整體世界經(jīng)濟(jì)形式惡化的影響，作為主營(yíng)產(chǎn)品面對(duì)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的原料藥企業(yè)不可避免的受到一定的影響。原料藥雖然受到的沖擊遠(yuǎn)小于其他出口商品，但是在金融風(fēng)暴逐漸影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中，仍然會(huì)受到?jīng)_擊，其影響將在四季度到明年上半年逐漸顯現(xiàn)。公司現(xiàn)有的主營(yíng)產(chǎn)品定價(jià)能力不強(qiáng)，而且尚未和國(guó)際藥企達(dá)成聯(lián)盟，這樣受到市場(chǎng)采購(gòu)起伏的影響較大。

成本上升壓力得到緩解。正如我們說預(yù)計(jì)的受到原材料價(jià)格大幅上漲帶來的成本快速上升的階段已經(jīng)過去。三季度整體毛利率為34.48％，同比下降0.78個(gè)百分點(diǎn)；較中報(bào)大幅下降4個(gè)百分點(diǎn)有了明顯改善。我們預(yù)計(jì)隨著原材料價(jià)格的進(jìn)一步下跌，高毛利的沙坦銷售規(guī)模擴(kuò)大，成本上升的壓力將不斷緩解。

費(fèi)用上升吞噬利潤(rùn)。利潤(rùn)增長(zhǎng)慢于收入增長(zhǎng)的原因除了毛利率降低以外，三季度的費(fèi)用上升也吞噬了部分利潤(rùn)。受到研發(fā)費(fèi)用投入增加和管理人員薪酬上漲的影響，1～9月的管理費(fèi)用同比增加了30.19％。管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比多支出達(dá)3700余萬元，也大大影響了公司盈利的能力。