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企業(yè)投資證券范文第1篇

［關(guān)鍵詞］ 證券投資 風(fēng)險(xiǎn)控制 收益c

證券是一種特殊的商品，由于其自身的運(yùn)行機(jī)制必然會導(dǎo)致泡沫的存在，而這種泡沫風(fēng)險(xiǎn)在一定時期內(nèi)積累到一定程度必然會有釋放的要求，所以需要對證券投資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)有較為清晰、透徹的認(rèn)識，以便因地制宜地采取風(fēng)險(xiǎn)控制的方法。另外，收益和風(fēng)險(xiǎn)始終是共同存在的，在試圖獲得利益的同時，也要做好承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

一、企業(yè)證券投資風(fēng)險(xiǎn)分析

證券投資的風(fēng)險(xiǎn)因素，可分為宏觀風(fēng)險(xiǎn)和微觀風(fēng)險(xiǎn)兩個組成部分。宏觀風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)外部、不為企業(yè)所預(yù)計(jì)和控制的因素造成的風(fēng)險(xiǎn)。微觀風(fēng)險(xiǎn)是指由股份公司自身某種原因而引起證券價(jià)格下跌的可能性，它只存在于某個具體的股票、債券上的風(fēng)險(xiǎn)，與其他有價(jià)證券無關(guān)，它來源于企業(yè)內(nèi)部的微觀因素。具體來講，企業(yè)進(jìn)行證券投資時急需應(yīng)對的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種：

1.政策風(fēng)險(xiǎn)。由于我國證券市場建立時間不長，各種法律法規(guī)還不健全，在從試點(diǎn)到規(guī)范的過程中，不斷有各種各樣的法律法規(guī)出臺和調(diào)整，這勢必對證券市場造成極大的影響。

2.市場價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。證券市場運(yùn)行存在著自身的規(guī)律，其價(jià)格波動不可避免，投資者介入時機(jī)如在高位將有可能使未來一段時間產(chǎn)生投資損失。同時，上市公司經(jīng)營業(yè)績未達(dá)到預(yù)期、財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)困難等情形也會導(dǎo)致證券價(jià)格下跌，使投資者蒙受損失。

3.流動性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的證券投資資金主要由長期沉淀資金和短期閑置資金組成，企業(yè)證券投資像開放式證券投資基金一樣存在著不定期贖回的問題。如果證券投資無法及時變現(xiàn)，業(yè)務(wù)支付和其他用款就會出現(xiàn)困難，出現(xiàn)流動性風(fēng)險(xiǎn)。

4.決策與操作風(fēng)險(xiǎn)。同其他機(jī)構(gòu)投資者一樣，企業(yè)進(jìn)行證券買賣時同樣面臨著決策與操作風(fēng)險(xiǎn)。對市場行情或市場熱點(diǎn)判斷失誤，買入或賣出時機(jī)把握得不好，對上市公司情況了解得不充分，或者操作流程出現(xiàn)漏洞、未能有效實(shí)現(xiàn)內(nèi)部控制以及操作者違規(guī)操作等原因，都有可能給企業(yè)帶來投資損失。

二、企業(yè)證券投資風(fēng)險(xiǎn)控制研究

企業(yè)證券投資風(fēng)險(xiǎn)控制是一個系統(tǒng)性、整體性的工程，所以需要綜合各個環(huán)節(jié)的措施，綜合性地加以控制。

1.組織專業(yè)投資人才、建立科學(xué)決策機(jī)制、執(zhí)行嚴(yán)格操作規(guī)程

為了防范證券投資風(fēng)險(xiǎn)，使證券投資穩(wěn)健高效地運(yùn)行，企業(yè)必須具備一定的條件：組建專門的證券投資隊(duì)伍，建立科學(xué)的決策機(jī)制和規(guī)范的操作規(guī)程，完善各項(xiàng)投資制度。

（1）組建專門的證券投資部門，配備專業(yè)投資人才。企業(yè)必須在原有優(yōu)勢的基礎(chǔ)上重新組織一批專業(yè)化的證券投資人才，設(shè)置獨(dú)立的證券投資部門，使證券投資穩(wěn)健高效地進(jìn)行。在證券投資的具體實(shí)施過程中，應(yīng)實(shí)行資金管理部門和資金運(yùn)作部門適當(dāng)分離，即資金管理部門根據(jù)業(yè)務(wù)需要統(tǒng)籌安排企業(yè)的各類資金，閑置資金由資金運(yùn)作部門進(jìn)行證券投資。

（2）建立科學(xué)的決策機(jī)制。證券市場是一個機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)共存的市場，為了在一定風(fēng)險(xiǎn)下獲得最大的利益，任何投資主體都必須建立科學(xué)的決策機(jī)制。對企業(yè)來講，科學(xué)的決策機(jī)制主要包括“集體決策、額度管理、分級授權(quán)、自主經(jīng)營”等幾個原則。

首先，企業(yè)證券投資是在保障資金安全性的前提下進(jìn)行的大規(guī)模的收益性投資，因此，為了避免個人判斷失誤，必須發(fā)揮集體的智慧，進(jìn)行集體決策。其次，無論是在企業(yè)層面還是在證券投資部門內(nèi)部，都應(yīng)該進(jìn)行額度管理，根據(jù)對證券市場全年走勢的判斷和集團(tuán)內(nèi)部資金的安排以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力的變化，確定當(dāng)年證券投資的總體規(guī)模和具體投資品種結(jié)構(gòu)，投資額度由企業(yè)和部門逐級下達(dá)，最終落實(shí)到投資小組。分級授權(quán)是在額度管理的基礎(chǔ)上進(jìn)行的權(quán)責(zé)安排，每一級投資主體享有逐級遞減的投資決策權(quán)，在授權(quán)額度內(nèi)自主選擇投資品種，自主確定投資組合。

（3）在進(jìn)行證券業(yè)務(wù)操作過程中，應(yīng)遵循以下原則：

①證券賬戶上持有的權(quán)益類證券按成本價(jià)計(jì)算的總金額不得超過證券營運(yùn)資金的80%。②持有一種非國債證券按成本計(jì)算的總金額不得超過證券營運(yùn)資金的20%。③買入任何一家上市公司股票按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算的總市值不得超過該上市公司已流通股總市值的20%。④買入任何一家上市公司股票持倉量不得超過該上市公司總股本的5%。

2.權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注證券價(jià)格波動

（1）按照收益性和風(fēng)險(xiǎn)性相匹配的原則，企業(yè)的投資方式可以有以下三種：第一種是激進(jìn)型，直接在二級市場買賣股票和參與配售新股的比例較大;第二種是保守型，閑置資金主要存放于銀行，投資于股票市場的相對較少；第三種是穩(wěn)健型，其投資風(fēng)格介于前兩者之間。因此，企業(yè)為了充分利用好自己的閑置資金，就必須在收益性和風(fēng)險(xiǎn)性之間進(jìn)行權(quán)衡，制定適合自己的投資組合，合理地分配資金，將系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制于一個可以承受的水平，盡量消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（2）關(guān)注證券價(jià)格波動所帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)?？刂剖袌鲲L(fēng)險(xiǎn)應(yīng)做到如下幾點(diǎn)：

①加強(qiáng)信息收集研究工作，建立強(qiáng)大的決策支持系統(tǒng)。②交易人員應(yīng)敏銳地分析、判斷市場變化，隨時準(zhǔn)備采取措施，調(diào)整投資策略，及時向公司領(lǐng)導(dǎo)小組匯報(bào)市場有關(guān)情況，以便修改有關(guān)投資計(jì)劃，減少和規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。③根據(jù)實(shí)際情況設(shè)定止損點(diǎn)，當(dāng)投資虧損達(dá)到投資資金一定比例時，應(yīng)斷然采取減倉、清倉等措施，以減少損失。④如遇市場突發(fā)性事件，負(fù)責(zé)證券業(yè)務(wù)的主要人員有相機(jī)決策權(quán)，但事后應(yīng)及時向公司領(lǐng)導(dǎo)小組匯報(bào)。⑤操盤人員應(yīng)嚴(yán)守秘密，禁止向其他單位和個人泄露公司交易情況，包括證券賬戶持倉量、資金運(yùn)營等有關(guān)情況。

參考文獻(xiàn)：

[1]金長宏：論證券投資風(fēng)險(xiǎn)[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì),2006,(3).

企業(yè)投資證券范文第2篇

【關(guān)鍵詞】 權(quán)益資本成本；過度投資；資本市場

一、引言

近年來，由于我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，加上我國實(shí)行積極的財(cái)政政策，種種因素使得中國資本市場似乎陷入到一股投資熱潮中，作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展主力軍的上市公司在其中發(fā)揮了重要作用。我國上市公司的這些投資是否一定都是有效投資，是否存在過度投資呢？如果存在過度投資，那么，企業(yè)的過度投資是否可以采用有關(guān)方法予以量化而不僅僅是表面上的泛泛之談？權(quán)益資本成本是否與投資過度存在某種內(nèi)在聯(lián)系，能否通過觀察權(quán)益資本成本來了解企業(yè)的投資行為，從而通過市場上投資者的投資行為來抑制企業(yè)的過度投資行為？對以上問題的分析和討論構(gòu)成了本文的研究主題。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國外文獻(xiàn)

Jensen和Meckling（1976）在研究中指出，股東和債權(quán)人問題的存在將會導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)過度投資問題。他們認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債時，因股東只承擔(dān)有限責(zé)任，債權(quán)人只享有債務(wù)契約里提前約定好的固定收益，股東往往偏好高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，因?yàn)槿绻顿Y成功的話，獲得的大部分收益則全歸股東所有；如果投資失敗，股東僅以投資額為限承擔(dān)有限損失，債權(quán)人則承擔(dān)大部分成本。這種股東和債權(quán)人之間收益與風(fēng)險(xiǎn)的不對稱性使得股東有動機(jī)歪曲投資決策，進(jìn)而產(chǎn)生過度投資問題。Jensen（1986）認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)理人擁有超過公司所有盈利投資項(xiàng)目所需的資金時，經(jīng)理人可能使用這部分自由現(xiàn)金流來進(jìn)行符合其最大利益的凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，因?yàn)樗麄兡軓目刂聘噘Y產(chǎn)中獲得私人利益。企業(yè)自由現(xiàn)金流越多，過度投資問題越嚴(yán)重。Myers和 Majluf（1984）認(rèn)為，在企業(yè)外部投資者和內(nèi)部管理者之間存在著信息不對稱的狀況時，企業(yè)為實(shí)施投資項(xiàng)目所發(fā)行的融資證券有可能在資本市場上被投資者高估或低估，企業(yè)融資證券的高估或低估會導(dǎo)致企業(yè)投資決策中的過度投資或投資不足行為的發(fā)生。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn)

袁國良（1999）認(rèn)為股權(quán)融資成本的“軟約束”使上市公司的融資成本很低，因而對投資項(xiàng)目評價(jià)時，折現(xiàn)率的要求也很低，企業(yè)有無限動力通過股權(quán)融資進(jìn)行大規(guī)模的過度投資行為。潘敏和金巖（2003）建立了企業(yè)股權(quán)融資投資決策模型，分析了我國上市企業(yè)股權(quán)融資偏好下過度投資的形成機(jī)制。分析結(jié)果表明，我國上市企業(yè)股權(quán)融資下過度投資發(fā)生的可能性比較大。盛明泉和李昊（2010）發(fā)現(xiàn)預(yù)算軟約束將會導(dǎo)致上市公司存在過度投資現(xiàn)象，上市公司股權(quán)再融資偏好與過度投資正相關(guān)。國內(nèi)學(xué)者大都是從企業(yè)股權(quán)融資成本的角度分析權(quán)益資本成本對過度投資行為的影響，很少從市場的角度來分析權(quán)益資本成本與企業(yè)過度投資行為的關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

從投資者的角度來看，權(quán)益資本成本就是投資者對企業(yè)進(jìn)行投資所要求的必要報(bào)酬率。企業(yè)的過度投資會導(dǎo)致企業(yè)資金配置效率低下，影響企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，損害企業(yè)價(jià)值。而投資者對企業(yè)價(jià)值十分關(guān)注，對于存在過度投資行為的企業(yè)，投資者會降低對企業(yè)價(jià)值的預(yù)期，要求較高的投資報(bào)酬率。因此，企業(yè)的過度投資行為最終就會反映在投資者對其要求較高的權(quán)益資本成本中。我國2007年開始實(shí)施的新企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則以提供決策有用的會計(jì)信息為目標(biāo)，這對于提高企業(yè)會計(jì)信息質(zhì)量及其透明度，減少信息不對稱，進(jìn)而提高市場效率起到十分積極的作用（孫錚，2006）。上市公司披露的信息是投資者對其進(jìn)行價(jià)值判斷的主要依據(jù)，在有效率的市場情況下，投資者可以獲得能夠更加反映出企業(yè)真實(shí)價(jià)值的信息。對存在過度投資行為的企業(yè)，投資者能更有效地將其識別出來，對它們要求更高的權(quán)益資本成本，提高這些企業(yè)的股權(quán)融資成本。由此，提出本文的假設(shè)：

假設(shè)：過度投資與權(quán)益資本成本正相關(guān)，在市場更加有效率的情況下，權(quán)益資本成本與過度投資的正相關(guān)關(guān)系會更加顯著。

（二）樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選取滬深兩市A股上市公司2003年至2009年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)均來自于清華金融巨靈數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，剔除了ST和PT公司、金融保險(xiǎn)業(yè)的公司、少數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率大于100%的公司或者資產(chǎn)負(fù)債率小于1%的公司、少數(shù)投資為負(fù)數(shù)的公司、財(cái)務(wù)會計(jì)數(shù)據(jù)或指標(biāo)缺失的公司。最終獲得5 308個樣本。

（三）過度投資的衡量

過度投資就是把資金投入到凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目中，本文采用Richardson（2006）的方法對其進(jìn)行衡量。將企業(yè)的總投資分為兩部分：維持性投資（Ima int enance）和新增投資（Inew）。折舊與攤銷是用于維持廠房、機(jī)器設(shè)備和其他運(yùn)營資產(chǎn)所必須耗費(fèi)的支出，因此筆者認(rèn)為折舊與攤銷是對維持性投資的合理估計(jì)。新增投資又可以分為兩部分：預(yù)期投資于凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目投資即適度投資（I*new）和非效率投資或非預(yù)期投資（Iεnew）。非效率投資可能是正的，也可能是負(fù)的。負(fù)的代表投資不足，正的代表投資過度。企業(yè)總投資的分解用下面的公式表示：

Itotal=Ima int enance+Inew（1）

其中，Inew，t=I*new，t+Iεnew，t （2）

選擇現(xiàn)金流量表中購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金作為企業(yè)本年度新增投資，即Inew，除以上一期的銷售收入以消除規(guī)模影響。利用實(shí)際投資Inew對適度投資I*new的偏離程度來表示過度投資Iεnew。

（四）模型構(gòu)建與變量定義

在考慮了成長機(jī)會、融資約束等影響企業(yè)投資支出的因素后，建立以下預(yù)期投資模型：

Inew，t=α+β1Growtht-1+β2Levt-1+β3Casht-1+β4Aget-1 +β5Sizet-1+β6Inew，t-1+∑Year+εt（模型1）

預(yù)期適度投資水平就是模型的擬合值，非效率投資量就是模型的殘差項(xiàng)，大于零的殘差值表示的就是過度投資的量。其中，Growth是企業(yè)的成長機(jī)會，用主營業(yè)務(wù)增長率表示；Lev是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率；Cash是企業(yè)的現(xiàn)金持有量，用貨幣資金和短期投資的自然對數(shù)表示；Age是企業(yè)的成立年數(shù)，用企業(yè)年齡的自然對數(shù)表示；Size是企業(yè)規(guī)模，用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示； Inew，t-1是企業(yè)滯后一期的新增投資支出除以前年的銷售收入以消除規(guī)模影響；Year是年度虛擬變量。

為了對本文假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證，建立以下模型：

RW，t=α+β1Iover，t+β2ROAt+β3Betat+β4Levt+β5Sizet+εt（模型2.1）

RW，t=α+β1Iover，t+β2ROAt+β3Betat+β4Levt+β5Sizet+β6ME+εt（模型2.2）

其中，Rw，表示權(quán)益資本成本，使用市盈率的倒數(shù)表示；Iover是企業(yè)的過度投資支出，根據(jù)模型1計(jì)算得出；ROA是企業(yè)的年末總資產(chǎn)回報(bào)率；Beta是企業(yè)的貝塔系數(shù)；Lev是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率； Size是企業(yè)規(guī)模，用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；ME是市場環(huán)境變化虛擬變量，2003年至2005年設(shè)置為0，2007年至2009年設(shè)置為1。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）過度投資的估計(jì)

表1列出了預(yù)期企業(yè)投資支出水平的回歸結(jié)果。筆者發(fā)現(xiàn)對新增投資支出影響最大的是滯后一期的新增投資支出，它對當(dāng)期的新增投資支出的影響在1%的水平下顯著正相關(guān)。這可能是因?yàn)槠髽I(yè)投資決策存在慣性，如果企業(yè)在上年擴(kuò)大新增投資規(guī)模，今年也很有可能繼續(xù)擴(kuò)大新增投資規(guī)?！，F(xiàn)金持有量對新增投資支出影響也較為明顯，在5%的水平下顯著，現(xiàn)金持有量每增加1%，企業(yè)的新增投資支出將增加0.079%，這說明在當(dāng)企業(yè)持有較多現(xiàn)金時，更容易發(fā)生過度投資行為。公司的年齡與企業(yè)新增投資支出是一種顯著的正相關(guān)關(guān)系。公司年齡越長，積累的留存收益就可能會越多，也就越容易發(fā)生過度投資行為。公司規(guī)模與新增投資支出在10%的水平下顯著負(fù)相關(guān)。經(jīng)理人具有建立企業(yè)帝國的愿望，所以對于那些企業(yè)規(guī)模偏小的公司，為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，經(jīng)理人傾向于把企業(yè)資金投入到更多的項(xiàng)目中去，這可能引發(fā)過度投資行為。企業(yè)的成長機(jī)會在10%的水平下對企業(yè)新增投資支出影響顯著，成長機(jī)會每增加1%，企業(yè)新增投資支出就會增加0.043%。資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)新增投資支出呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系，也就是說，負(fù)債對我國上市公司投資支出并沒有產(chǎn)生制約作用。這可能與我國資本市場結(jié)構(gòu)和相關(guān)法律制度的不完善，市場經(jīng)濟(jì)尚不成熟有關(guān)。最終在所有有效樣本中發(fā)現(xiàn)有846個樣本發(fā)生了過度投資行為。

（二）過度投資樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

表2是從所有樣本中抽取的存在過度投資的樣本，并對這些樣本的過度投資、權(quán)益資本成本和其他權(quán)益資本成本影響因素的描述性統(tǒng)計(jì)。筆者發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的權(quán)益資本成本的均值為0.03，標(biāo)準(zhǔn)差為0.03，不同公司之間權(quán)益資本成本差別比較大。

（三）企業(yè)過度投資與權(quán)益資本成本回歸結(jié)果分析

表3反映的是模型2.1和模型2.2的回歸結(jié)果。在未考慮市場環(huán)境變化因素的情況下，過度投資與權(quán)益資本成本呈正相關(guān)關(guān)系，但是并不顯著。而在考慮了市場環(huán)境變化的因素后，過度投資與權(quán)益資本成本的正相關(guān)關(guān)系在10%的水平下顯著。也就是說，實(shí)施新的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則使資本市場效率有所改善后，過度投資與權(quán)益資本成本的正相關(guān)關(guān)系更加顯著了，這與本文的假設(shè)相符。市場環(huán)境變化的系數(shù)估計(jì)值為0.012，T值為6.718，市場環(huán)境變化與權(quán)益資本成本在1%的水平下顯著正相關(guān)。也就是說，實(shí)施新企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則之后的過度投資企業(yè)的權(quán)益資本成本都隨之提高了。同時在考慮市場環(huán)境變化因素后，方程的擬合優(yōu)度從32.3%上升到了35.8%，方程的解釋能力增強(qiáng)。這說明改善資本市場效率確實(shí)能對投資者識別過度投資進(jìn)而提高權(quán)益資本成本產(chǎn)生積極影響。

五、結(jié)論與建議

從以上分析結(jié)果可以看出：權(quán)益資本成本與過度投資呈正相關(guān)關(guān)系，在市場效率有所改善的情況下，過度投資與權(quán)益資本成本的正相關(guān)關(guān)系更加顯著。也就是說，在新的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則改善了資本市場效率后，投資者能根據(jù)上市公司披露的信息更有效地識別出存在過度投資行為的企業(yè)，進(jìn)而提高這些企業(yè)的權(quán)益資本成本?；谝陨涎芯?，為了改善我國上市公司的投資行為，筆者從市場的角度提出以下建議：第一，完善企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的應(yīng)用指導(dǎo)，強(qiáng)化會計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行機(jī)制；第二，加強(qiáng)和完善企業(yè)信息披露機(jī)制，提高企業(yè)信息披露質(zhì)量；第三，完善資本市場建設(shè)，提高資本市場效率；第四，提高投資者素質(zhì)，大力培育機(jī)構(gòu)投資者。

【參考文獻(xiàn)】

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企業(yè)投資證券范文第3篇

這一交易方式推出后，截至9月底，債券遠(yuǎn)期交易累計(jì)成交60筆，金額87.34億元，成交較為清淡，這說明，目前金融市場形勢下，國內(nèi)機(jī)構(gòu)仍無法借助遠(yuǎn)期交易獲得投機(jī)、對沖或者套利的操作機(jī)會。盡管國內(nèi)將逐步推出西方成熟市場的各種基本工具，但市場表現(xiàn)說明“引進(jìn)”產(chǎn)品在國內(nèi)仍面臨著較長時期的磨合以及被選擇的過程，因而，有必要重新審視西方思維模式下，金融市場的行為模式和交易方式。

一、債券市場金融工具比較

美國債券市場主要存在預(yù)發(fā)行，回購及逆回購、期權(quán)及期貨、本息剝離工具等金融工具，這些工具的活躍，有助于提高市場流動性、降低發(fā)行人融資成本。例如，債券發(fā)行前活躍的預(yù)發(fā)行交易能夠提前度量市場需求，便于發(fā)行人、承銷商對債券的定價(jià)；回購及逆回購交易有助于提高市場流動性，幫助交易機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)短期融資；債券的期貨及期權(quán)市場，有利于市場參與者在流動性市場中建立分散化的對沖策略；本息剝離工具產(chǎn)生的零息債有助于實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的重組，滿足不同投資群體對不同現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的需求。

近兒年，通過研究西方成熟市場運(yùn)行狀況，國內(nèi)債券市場逐步引進(jìn)了一些金融工具，目前已擴(kuò)大到（質(zhì)押式、買斷式）回購及逆回購交易、本息剝離工具、遠(yuǎn)期債、遠(yuǎn)期交易以及即將推出的預(yù)發(fā)行交易等工具。從市場表現(xiàn)看，質(zhì)押式回購及逆回購交易工具存在時間最長，已成為銀行等金融機(jī)構(gòu)調(diào)節(jié)流動性、管理頭寸的基本手段，在銀行間債券市場各交易品種中交易量排名第一，2004年交易量將近10萬億元。買斷式回購與質(zhì)押式回購類似，能夠向市場參與者提供融資渠道，在國內(nèi)債券市場基礎(chǔ)券種較少、尚未建立連續(xù)拍賣發(fā)行制度等因素的制約下，2004年交易量僅為1200多億元。由發(fā)行人主導(dǎo)開發(fā)的本息剝離工具，由于國內(nèi)市場流動性不足、不能滿足市場參與者的有效需求，交易稀少，國家開發(fā)銀行也僅試探性地操作了一次。遠(yuǎn)期債主要為了解決國內(nèi)資金供給與利率的季節(jié)性波動較大的問題，這一安排最早在財(cái)政部發(fā)行國債時啟用。目前，市場資金較為寬松，人民銀行在央行票據(jù)發(fā)行中使用這一制度，用以熨平公開市場操作對資金市場的沖擊。而即將推出的債券預(yù)發(fā)行制度，能夠幫助確立價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，縮短承銷時的分銷周期，減小承銷商的資金占用。

二、遠(yuǎn)期交易手段及國內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀

遠(yuǎn)期交易是金融市場運(yùn)用較為普遍的規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具，與現(xiàn)貨交易的根本區(qū)別在于延遲了標(biāo)的交割時間。廣義上的金融遠(yuǎn)期合同，包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、期貨、互換和期權(quán)。在國內(nèi)債券市場，遠(yuǎn)期交易在大概念上包括遠(yuǎn)期債、二級市場的遠(yuǎn)期交易和即將推出的預(yù)發(fā)行制度，而曾經(jīng)出現(xiàn)的國債期貨交易由于當(dāng)時的監(jiān)管及市場環(huán)境方面的因素，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)叫停后尚未恢復(fù)。

按照交易方式、場所的不同，遠(yuǎn)期金融合同可分為場內(nèi)集中交易和場外交易兩種方式，其中，期貨和期權(quán)這兩種交易方式都已制度化、標(biāo)準(zhǔn)化，通常按照集中競價(jià)方式分別在期貨交易所和期權(quán)交易所安排上市交易；遠(yuǎn)期利率協(xié)議、互換通常在場外交易，在西方市場基本不屬于期貨交易法律所管轄的范圍。在美國，債券遠(yuǎn)期交易的場外交易（柜臺買賣）制度，源于1974年的商品交易法修正案（CommodityExchangeAct），這一規(guī)定通過將國債遠(yuǎn)期交易排除在期貨交易的適用范圍外，使遠(yuǎn)期交易得以在場外進(jìn)行。而日本債券遠(yuǎn)期交易的制度化，是在1992年日本證券業(yè)協(xié)會實(shí)施債券遠(yuǎn)期交易規(guī)定后才開始的。在市場建設(shè)方面，國內(nèi)遠(yuǎn)期交易基本與國際接軌，銀行間市場的遠(yuǎn)期交易由人民銀行監(jiān)管，屬于場外交易的組成部分。

在西方成熟債券市場中，遠(yuǎn)期交易作為一種必要和正常的交易機(jī)制存在著。一般來說，遠(yuǎn)期交易最主要的經(jīng)濟(jì)效益在于提供了避險(xiǎn)手段，并為市場參與者增加了買賣時機(jī)的彈性；而市場主管機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)內(nèi)控部門最關(guān)注的是市場中買空賣空的投機(jī)氣氛是否太濃，且隨著交割期限的延長，是否會增加價(jià)格波動引發(fā)的市場風(fēng)險(xiǎn)、以及違約交割帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)。從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，為有效規(guī)避自身的買賣風(fēng)險(xiǎn)，交易雙方都會審慎選擇交易對象，并且定期重新審核機(jī)構(gòu)間往來的授信額度，因而，對交易風(fēng)險(xiǎn)的控制必然會使遠(yuǎn)期交易的市場集中度較高，交易的也集中在幾家大機(jī)構(gòu)手中。

國內(nèi)債券市場已建立起做市商制度（15家機(jī)構(gòu)做市商）和結(jié)算制度（43家結(jié)算行），以活躍二級市場，但由于市場流動性不足，金融機(jī)構(gòu)拘囿于“持有到期”的盈利模式，使得在資金來源上占主導(dǎo)地位的國有銀行交易金額不高，市場中自營交易額要高于金額。所以，在現(xiàn)階段國內(nèi)金融市場的運(yùn)作方式下，二級市場流動性不足導(dǎo)致遠(yuǎn)期交易不活躍，這是市場發(fā)育的問題，與某些市場人士提出的利率結(jié)構(gòu)問題（短期利率太低）、機(jī)構(gòu)內(nèi)部資金管理粗放等因素關(guān)系不大。

三、國內(nèi)遠(yuǎn)期交易發(fā)展的可能途徑

遠(yuǎn)期交易方式必須準(zhǔn)確定位，才能激發(fā)市場參與者的真實(shí)需求，真正在市場中發(fā)揮作用，這是開發(fā)、推廣金融工具的基本之道。

在國內(nèi)，銀行占主導(dǎo)地位的金融業(yè)的經(jīng)營哲學(xué)不是“交易”，二級市場的流動性也不強(qiáng)，所以，遠(yuǎn)期交易不能單純定位于“二級”市場。從國內(nèi)現(xiàn)階段資本市場和金融工具發(fā)展階段來看，融資性需求強(qiáng)于交易型需求，即伴隨融資行為的金融工具可能比單純的交易型金融工具更具有生命力。例如，筆者在開發(fā)信用工具、開拓風(fēng)險(xiǎn)交易市場過程中，基本會向金融機(jī)構(gòu)推廣兩種產(chǎn)品，一是人民幣貸款的信用違約互換工具（CDS），另一種是附帶融資性質(zhì)的信用鏈接產(chǎn)品（CreditLinkedInstrument），大多情況下，金融機(jī)構(gòu)往往會對融資性質(zhì)的信用產(chǎn)品表現(xiàn)出較為濃厚的興趣。

企業(yè)投資證券范文第4篇

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資 成長性 股權(quán)結(jié)構(gòu)

一、引言

私募股權(quán)投資作為一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，在我國上市公司中已經(jīng)開始應(yīng)用，部分上市公司在上市前有私募股權(quán)參與，這些私募股權(quán)投資使被投資公司獲得資金的同時，私募股權(quán)獲得了股權(quán)，改變了股權(quán)結(jié)構(gòu)，甚至是進(jìn)入董事會參與企業(yè)決策。Thompson（1993）研究了全球4000多家公司的管理和經(jīng)營情況，認(rèn)為私募股權(quán)機(jī)構(gòu)對企業(yè)的發(fā)展具有重大的推動作用，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)除了為企業(yè)提供生產(chǎn)所必要的資金以外，還將自己豐富的管理經(jīng)營，資本運(yùn)作能力及有關(guān)技術(shù)帶入被投資企業(yè)，為企業(yè)提供全方面的服務(wù)，這一系列的舉措不僅降低了自己的投資風(fēng)險(xiǎn)并確保被投資企業(yè)的健康發(fā)展，同時進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)在對企業(yè)投資的過程中，私募具有政府背景或是家族控股，被投資企業(yè)的業(yè)績會有更好的表現(xiàn)。私募投資機(jī)構(gòu)有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，促使企業(yè)成長，其決策管理發(fā)揮了極其重要的作用。張曉蓉、黃蓓（2006）對世界主要發(fā)達(dá)國家的私募股權(quán)資本市場進(jìn)行了深入研究，包括其在資本市場的地位、私募的融資渠道、運(yùn)作程序等。以此對中國私募股權(quán)資本市場特別是私募股權(quán)對改善中小企業(yè)的融資環(huán)境提出建議。同時也通過實(shí)證證明私募股權(quán)投資對提高企業(yè)管理水平和經(jīng)營業(yè)績起到了一定程度的作用，最后對企業(yè)如何有效、充分利用私募股權(quán)這種融資方式提出了可能會遇到的問題。Baker＆Gompers（2003）認(rèn)為，公司董事會中有私募股權(quán)投資參與對公司戰(zhàn)略決策影響大于沒有私募參與，有私募股權(quán)機(jī)構(gòu)支持的公司董事會獨(dú)立性較強(qiáng)，特別是私募股權(quán)支持的科技公司外部董事更傾向于聘用財(cái)務(wù)金融專家。Lerner（2002）論證了在私募股權(quán)市場中，政府背景私募投資機(jī)構(gòu)存在的必要性，因?yàn)樗侥纪顿Y本身具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征，私募投資機(jī)構(gòu)具有個人背景的，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，投資過于謹(jǐn)慎，不利于企業(yè)的健康、有序的發(fā)展。政府背景私募股權(quán)投資對其具有發(fā)展前景的行業(yè)投資，具有很大的示范效應(yīng)，從而對于企業(yè)而言可以拓寬更多的融資渠道，同時在研究中發(fā)現(xiàn)我國與外國同時都具備政府背景的私募，外國私募投資機(jī)構(gòu)在整個投資過程中運(yùn)作過程相當(dāng)規(guī)范，從而能更好地控制風(fēng)險(xiǎn)?；仡櫼延形墨I(xiàn)發(fā)現(xiàn)，較少有文獻(xiàn)專門研究私募股權(quán)投資與企業(yè)成長性。張曉蓉、黃蓓（2006）通過實(shí)證證明私募股權(quán)投資對提高企業(yè)管理水平和經(jīng)營業(yè)績起到了一定程度的作用，最后對企業(yè)如何有效、充分利用私募股權(quán)這種融資方式提出了可能會遇到的問題。研究結(jié)論主要是針對企業(yè)的業(yè)績，是一個靜態(tài)的指標(biāo)，基于已有研究的不足，本文專門研究私募股權(quán)投資對企業(yè)成長性的影響，多角度探討私募股權(quán)對企業(yè)特別是中小企業(yè)的促進(jìn)作用，已求在已有研究的基礎(chǔ)上做一些邊際的貢獻(xiàn)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) 目前私募股權(quán)機(jī)構(gòu)對企業(yè)的發(fā)展具有重大的推動作用，已獲得普遍認(rèn)同。私募股權(quán)機(jī)構(gòu)除了為企業(yè)提供生產(chǎn)所必要的資金以外，還將自己豐富的管理經(jīng)營，資本運(yùn)作能力及有關(guān)技術(shù)帶入被投資企業(yè)，為企業(yè)提供全方面服務(wù)。私募投資機(jī)構(gòu)有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，具有更強(qiáng)的人力管理水平和運(yùn)營管理能力，從而有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)H1：私募股權(quán)投資與公司成長性顯著正相關(guān)

盡管企業(yè)的股權(quán)集中可以減少信息不對稱問題和降低成本，避免小股東“搭便車”行為，甚至能產(chǎn)生利益趨同效應(yīng)，但股權(quán)集別是對于上市企業(yè)而言會產(chǎn)生嚴(yán)重的利益輸送問題，特別在我國中小企業(yè)上市公司中，多數(shù)是家族企業(yè)，股權(quán)相當(dāng)集中，大量存在控股股東侵占中小股東的利益和發(fā)生利益輸送現(xiàn)象，在我國資本市場不成熟的大環(huán)境下這一現(xiàn)象尤為突出。因此，股權(quán)分散對于解決控股股權(quán)侵害小股東的利益有明顯優(yōu)勢，只有小股東和控制股東都以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，企業(yè)才會健康成長。私募成為被投資公司的重要融資渠道的同時，也分散了被投資公司的股權(quán)。因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)H2：私募股權(quán)投資比例與公司成長性顯著正相關(guān)

政府作為行政機(jī)關(guān)比一般的團(tuán)體和單位擁有更多的社會資源和管理資源，對于私募股權(quán)投資而言，擁有政府背景是否對被投資企業(yè)和私募股權(quán)自身的發(fā)展更有利呢？在私募股權(quán)市場中，政府背景私募投資機(jī)構(gòu)存在的必要性，因?yàn)樗侥纪顿Y本身具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征，私募投資機(jī)構(gòu)具有個人背景的，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，投資過于謹(jǐn)慎，不利于企業(yè)的健康、有序發(fā)展，并指出具有政府背景的私募股權(quán)投資可以減低自身的融資成本和利用各種資源減低進(jìn)入行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。那么具有背景的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)對企業(yè)成長性的影響有何差異呢？因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)H3:風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)政府背景與企業(yè)成長能力顯著相關(guān)

私募股權(quán)投資憑持有公司股權(quán)，為了盡快提高公司經(jīng)營管理績效，從而相應(yīng)提高公司成長性。私募投資機(jī)構(gòu)通過股東大會選舉或者直接進(jìn)入董事會，管理企業(yè)日常業(yè)務(wù)，提出發(fā)展戰(zhàn)略，對公司重大事項(xiàng)作出決策。公司董事會中有私募股權(quán)投資參與對公司戰(zhàn)略的參決策影響大于沒有私募參與的，因?yàn)橛兴侥脊蓹?quán)機(jī)構(gòu)支持的公司董事會獨(dú)立性較強(qiáng)，特別是私募股權(quán)支持的科技公司，做外部董事更傾向于聘用財(cái)務(wù)金融專家任職。私募股權(quán)參與企業(yè)投資決策，不是真正意義上經(jīng)營企業(yè)，而是想順利讓企業(yè)上市，私募獲得退出機(jī)會。Fried etal（1998）實(shí)證研究表明有私募股權(quán)投資支持的公司董事會對于公司戰(zhàn)略的參與度要遠(yuǎn)高于其它公司，因此提出以下假設(shè)：

假設(shè)H4：私募股權(quán)派駐董事與企業(yè)成長性顯著正相關(guān)

（二）變量定義 本文研究變量包括被解釋變量變量、解釋變量以及控制變量等三個部分：（1）被解釋變量：總資產(chǎn)增長率，總收入增長率。借鑒大多數(shù)學(xué)者的做法，本文選擇總資產(chǎn)增長率、總收入增長率指標(biāo)衡量企業(yè)的成長性。（2）解釋變量變量：私募股權(quán)投資、私募股權(quán)投資比例和私募背景。（3）控制變量。企業(yè)的成長性受諸多因素的影響，如果僅僅考察私募股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司成長性之間的關(guān)系而不考慮這些因素對企業(yè)成長性的影響，那么研究得出的結(jié)果很可能會出現(xiàn)較大偏差。鑒于此，參考了陳崢嶸（2005），向群（2010），金建培（2010）研究成果，本文選取了如下對我國上市公司成長產(chǎn)生影響的控制變量：第一，公司規(guī)模（SIZE）：公司規(guī)模對企業(yè)而言具有兩面性，一方面，公司規(guī)模越大，擁有的資產(chǎn)規(guī)模就越大，融資能力增強(qiáng)，公司規(guī)模的度量在實(shí)證研究中一般有兩個變量：企業(yè)營業(yè)收入總額，如萬華林（2005），黃文華（2008）用主營業(yè)務(wù)收入的對數(shù)；企業(yè)的總資產(chǎn)。本文采用期初總資產(chǎn)的對數(shù)計(jì)算得出。第二，財(cái)務(wù)杠桿水平（LEVY）：本文衡量企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)采用資產(chǎn)負(fù)債率。企業(yè)績效和成長性受企業(yè)的負(fù)債水平的影響較大。通常認(rèn)為，負(fù)債對企業(yè)產(chǎn)生破產(chǎn)威脅主要來自于負(fù)債和資金鏈的斷裂、同時會引起債權(quán)人對其監(jiān)督和約束。從而規(guī)范管理層的經(jīng)營行為，進(jìn)一步提高公司的業(yè)績和成長性。第三，行業(yè)虛擬變量（IND）：考慮到公司成長性受所處行業(yè)屬性的影響較大，在研究是有必要將行業(yè)屬性作為控制變量來考量。本文將全體樣本公司分為制造業(yè)和非制造業(yè)兩大類，制造業(yè)取1，否則取0。變量定義見（表1）。

（三）模型建立 借鑒已有的研究成果，在控制前述變量后，構(gòu)建了如下模型：模型1：assetgrow/revgrow=α0+α1×pe+α1×control+u；

模型2：assetgrow/revgrow=?茁0+?茁1×peration+?茁2×character+?茁3×control+u

模型3：assetgrow/revgrow=?酌0+?酌1×pe+?酌2×control+u

模型1用來檢驗(yàn)假設(shè)1，模型2用來檢驗(yàn)假設(shè)2和假設(shè)3，模型3用來檢驗(yàn)假設(shè)4。

（四）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 本文選取2004年至2009年我國A股上市公司的中小板326家企業(yè)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析。私募股權(quán)投資直接來自于前十大股東中披露的數(shù)據(jù)。全部由手工收集而來。其他變量的數(shù)據(jù)直接取自國泰安csmar數(shù)據(jù)庫。本文涉及的數(shù)據(jù)處理和假設(shè)檢驗(yàn)全部通過EXCEL和SPSS15.0完成。326家樣本公司以制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)為主，其行業(yè)分布如（表2）所示。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 首先對投資支出模型各主要變量進(jìn)行了初步描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如（表3）所示。可以看出由于對數(shù)據(jù)進(jìn)行了Winsorize處理，樣本各變量數(shù)據(jù)分布比較均勻。

（二）回歸分析 本文的回歸結(jié)果見（表4）至（表6）。第一，模型1的回歸結(jié)果。（表4）回歸結(jié)果顯示，不論采用總資產(chǎn)增長率還是采用總收入增長率來衡量企業(yè)成長性，在控制其他變量后，回歸結(jié)果均表明有私募參與的樣本組與沒有私募參與的樣本組相比較，有私募參與的樣本組具有更好的成長性且均在1%的水平下顯著。私募股權(quán)機(jī)構(gòu)除了為企業(yè)提供生產(chǎn)所必要的資金以外，還將自己豐富的管理經(jīng)營，資本運(yùn)作能力及有關(guān)技術(shù)帶入被投資企業(yè)，為企業(yè)提供全方面的服務(wù)，這一系列舉措不僅降低了自己的投資風(fēng)險(xiǎn)并確保被投資企業(yè)的健康發(fā)展。本文的研究結(jié)論與張曉蓉、黃蓓（2006）一致。此外，控制變量回歸顯示，公司規(guī)模與成長性顯著相關(guān)，即公司規(guī)模越大，規(guī)模效應(yīng)越強(qiáng)，公司成長性越好。第二，模型2的回歸結(jié)果。（表5）是模型2的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，不論采用資產(chǎn)增長率還是采用總收入增長率來衡量企業(yè)成長性，在控制其他變量后，回歸結(jié)果均表明私募持股比例高的樣本組與持股比例低的樣本組相比較，私募持股比例高的樣本組具有更好的成長性且均在1%的水平下顯著。因?yàn)楣蓹?quán)分散對于解決股權(quán)高度集中帶來的大股東與外部小股東的利益沖突問題具有優(yōu)勢，在投資者保護(hù)較好的環(huán)境下，股權(quán)分散公司的績效和成長性要優(yōu)于股權(quán)集中。私募成為被投資公司的重要融資渠道的同時，也分散了被投資公司的股權(quán)。私募具有政府背景的樣本組與私募具有其他背景的樣本組相比較，私募具有政府背景的樣本組具有更好的成長性且均在1%的水平下顯著。因?yàn)閾碛姓尘暗乃侥甲鳛橐环N獨(dú)特管理資源，可以從多個維度對企業(yè)產(chǎn)生效用，那么，政府背景同樣會對企業(yè)從行業(yè)的進(jìn)入及降低成本等方面產(chǎn)生積極的影響，并由此成為提高企業(yè)成長能力的重要因素之一。本文的研究結(jié)論與吳斌（2011）一致。（3）模型3的回歸結(jié)果。如（表6）所示，不論采用總資產(chǎn)增長率還是采用總收入增長率來衡量企業(yè)成長性，在控制其他變量后，回歸結(jié)果均表明派駐董事的樣本組與私募未派駐董事的樣本組相比較，私募派駐董事的樣本組具有更好的成長性且均在1%的水平下顯著。私募股權(quán)投資憑持有公司股權(quán)，為了盡快提高公司經(jīng)營管理績效，從而相應(yīng)提高公司成長性。私募投資機(jī)構(gòu)通過股東大會選舉或者直接進(jìn)入董事會，管理企業(yè)日常業(yè)務(wù)，提出發(fā)展戰(zhàn)略，對公司重大事項(xiàng)作出決策，甚至可以通過法定的程序更換不稱職管理者，以有效監(jiān)督和約束公司管理層。本文的研究結(jié)論與Suchard（2009）一致。

四、結(jié)論

本文以A股中小企業(yè)板的326家上市公司為樣本，用總資產(chǎn)增長率和總收入增長率衡量企業(yè)成長性，分析了私募股權(quán)投資與企業(yè)成長性的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，私募對企業(yè)成長性有重要的影響。有私募投資的企業(yè)與其成長具有顯著的正相關(guān)性。因?yàn)樗侥紝ζ髽I(yè)投資時，具有流動性差、風(fēng)險(xiǎn)性高、信息不對稱等特點(diǎn)，為了克服私募在投資過程中的弊端，私募在投資中持股比例均比較大，在樣本公司中，私募平均持股比例11.1%表明私募股權(quán)投資占上市公司股權(quán)的比重較大，可以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)并可以參加股東大會投票選舉和更換董事會成員來對公司管理層實(shí)施監(jiān)控，從而掌控企業(yè)發(fā)展方向，這對公司的成長有積極的作用。私募持股比例與企業(yè)成長性具有顯著的正相關(guān)性；私募派駐董事比私募未派駐董事的企業(yè)更具有成長性；私募股權(quán)投資企業(yè)政府背景與企業(yè)成長能力顯著相關(guān)，與吳斌等（2011）的研究結(jié)論相似，具有政府背景的私募有助于獲得政府、社會的支持及降低融資成本等方面產(chǎn)生積極的影響。

參考文獻(xiàn)：

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［2］林樂芬：《中國上市公司股權(quán)集中度研究》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)研究》2005年第11期。

［3］陸生全：《對我國發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的思考》，《南京財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2007年6 期。

企業(yè)投資證券范文第5篇

一、外商投資企業(yè)受讓土地使用權(quán)后再轉(zhuǎn)讓所取得的轉(zhuǎn)讓金，包括場地使用費(fèi)、土地處置費(fèi)等，應(yīng)按照5％的稅率繳納工商統(tǒng)一稅。

二、外商投資企業(yè)承包開發(fā)經(jīng)營出讓土地使用權(quán)取得的出讓金和土地使用費(fèi)，在扣除實(shí)際上繳給政府主管部門的部分后，計(jì)算繳納工商統(tǒng)一稅。

三、外商投資企業(yè)土地使用權(quán)出讓所取得的手續(xù)費(fèi)和價(jià)差收入，應(yīng)列為業(yè)務(wù)收入，按照7％的稅率繳納工商統(tǒng)一稅。

四、外商投資企業(yè)建造商品房（包括工業(yè)廠房）和建筑物（如臺、場、碼頭、墓穴等）連同土地使用權(quán)一并轉(zhuǎn)讓的價(jià)款，應(yīng)劃分計(jì)算繳納工商統(tǒng)一稅，轉(zhuǎn)讓土地使用權(quán)所取得的轉(zhuǎn)讓金，按照5％的稅率繳納工商統(tǒng)一稅；出讓房屋建筑物取得的價(jià)款，可以暫減按3％的稅率繳納工商統(tǒng)一稅。

五、外商投資企業(yè)將受讓的土地使用權(quán)再轉(zhuǎn)讓所取得的收入，減除原受讓價(jià)款和開發(fā)費(fèi)用后的差額，列為當(dāng)年度損益，依照稅法規(guī)定計(jì)算繳納企業(yè)所得稅。

六、從事土地開發(fā)經(jīng)營和建造商品房出售的外商投資企業(yè)，不得列為生產(chǎn)性企業(yè)減免企業(yè)所得稅。