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人民幣匯率范文第1篇

關(guān)鍵詞:人民幣匯率;期貨;協(xié)整檢驗(yàn)

中圖分類(lèi)號(hào):F830.46 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2007)12-0082-03

外匯期貨是一種由交易雙方簽訂合約在未來(lái)某個(gè)確定日期買(mǎi)入或賣(mài)出外匯,并且在合約到期日之前可以利用相反方向的交易對(duì)沖合約的外匯交易工具｡最早由美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所國(guó)際市場(chǎng)分部(IMM)于1972年5月16日推出,用于規(guī)避浮動(dòng)匯率制度下日益增大的匯率風(fēng)險(xiǎn)｡我國(guó)于2005年7月對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行了改革,形成了單一的､盯住一攬子貨幣的､有管理的浮動(dòng)匯率制度,改變了過(guò)去單一盯住美元近乎固定的匯率狀況,市場(chǎng)化的匯率一方面帶來(lái)了更加完善的金融市場(chǎng)､更加靈活的交易機(jī)制等諸多優(yōu)點(diǎn),但同時(shí)也使得我國(guó)匯率的波動(dòng)加大,進(jìn)出口企業(yè)及政府面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)加劇｡作為重要的世界大國(guó),我國(guó)的匯率波動(dòng)也對(duì)貿(mào)易伙伴等造成不可忽視的影響,因此芝加哥商業(yè)交易所率先于2006年8月28日,推出了人民幣對(duì)美元､日元以及歐元的期貨和期權(quán)合約,為國(guó)際貿(mào)易企業(yè)､金融機(jī)構(gòu)以及投機(jī)套利者提供了新的交易工具｡

人民幣期貨的推出對(duì)于人民幣匯率產(chǎn)生何種影響,一直是理論界爭(zhēng)論､探討的問(wèn)題｡那么推出一年以來(lái),人民幣期貨于人民幣匯率之間的關(guān)系如何?是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系?這就是本文需要研究的問(wèn)題｡

一、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外關(guān)于外匯期貨與現(xiàn)貨關(guān)系的研究起步較早,成果也比較豐富,表現(xiàn)出以下特點(diǎn):第一,主要的研究對(duì)象為CME的外匯期貨,并且集中于發(fā)達(dá)國(guó)家的外匯期貨品種,如:英鎊､歐元､日元､瑞士法郎､德國(guó)馬克､韓元等等,而關(guān)于新興市場(chǎng)國(guó)家外匯期貨的研究較少,僅對(duì)巴西雷亞爾､墨西哥比索以及匈牙利福林等進(jìn)行了研究;第二,沒(méi)有得出統(tǒng)一結(jié)論,外匯期貨的推出可能增大､減小現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性,也可能沒(méi)有影響,因市場(chǎng)而異｡Chatrath(1993)利用VAR模型和GARCH模型對(duì)英鎊､加元､日元､瑞士法郎以及德國(guó)馬克的現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)交易量大幅上升會(huì)引起貨幣波動(dòng)性短期內(nèi)的顯著增加｡Christian Jochum 和Laura Kodres(1998)利用SWARCH模型對(duì)匈牙利福林､巴西雷亞爾和墨西哥比索的期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)系進(jìn)行了研究,認(rèn)為期貨市場(chǎng)的推出并沒(méi)有加劇現(xiàn)貨市場(chǎng)匯率的波動(dòng)性｡Andreas R?thig(2004)利用VAR-GARCH方法研究了澳大利亞元､加拿大元､日元､韓元及瑞士法郎期貨與現(xiàn)貨波動(dòng)性之間的關(guān)系,結(jié)果表明這五種外匯期貨交易和現(xiàn)貨匯率波動(dòng)成正相關(guān)關(guān)系｡Stoll和Whaley(1988)以及Kyle(1985)認(rèn)為,外匯期貨的引入提高了現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性､降低了其波動(dòng)性,因而提高了整個(gè)市場(chǎng)的深度和信息傳遞速度｡Theodor(1987)通過(guò)實(shí)證研究證明加元､英鎊､日元､德國(guó)馬克以及瑞士法郎等貨幣期貨能夠有效地預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期外匯匯率｡

國(guó)內(nèi)外匯期貨方面的研究相對(duì)匱乏,并且表現(xiàn)出以理論研究為主的特點(diǎn),基本還停留在必要性和可行性等定性分析方面,韓煒和岳小珍(2006)､潘成夫(2006)､陳中東(2006)､劉純斌和趙玉(1997)､袁鷹(2006)認(rèn)為,我國(guó)有必要建立外匯期貨市場(chǎng)｡盡管定性分析相對(duì)比較多,但是定量分析幾乎為零,尤其是最新推出的CME人民幣期貨與人民幣匯率的關(guān)系,目前為止沒(méi)有學(xué)者進(jìn)行過(guò)實(shí)證研究｡因此,進(jìn)一步研究人民幣外匯期貨與人民幣匯率之間的關(guān)系,有利于我國(guó)匯率形成機(jī)制改革的深化,對(duì)于我國(guó)利用CME外匯期貨以及建立我國(guó)自身的外匯期貨市場(chǎng)有著重要意義｡

二、數(shù)據(jù)和方法

1.數(shù)據(jù)的選取

由于人民幣兌美元期貨合約相對(duì)于其他兩種期貨合約交易活躍,并且美元在我國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易以及外匯儲(chǔ)備中占據(jù)重要地位,因此本文所選擇的人民幣期貨數(shù)據(jù)為芝加哥商業(yè)交易所人民幣兌美元期貨最活躍合約的日結(jié)算價(jià)｡當(dāng)該月份合約交易量被下一月份合約超過(guò)時(shí),轉(zhuǎn)換合約從而形成連續(xù)價(jià)格,避免了期貨的到期日效應(yīng)造成價(jià)格的紊亂｡人民幣匯率期貨序列標(biāo)記為,數(shù)據(jù)來(lái)源于芝加哥商業(yè)交易所(CME)日交易報(bào)告｡選擇的人民幣匯率現(xiàn)貨為中國(guó)外匯交易中心每日上午9點(diǎn)15分公布的人民幣匯率中間價(jià),標(biāo)記為 ,數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)外匯管理局網(wǎng)站,兩組序列的時(shí)間跨度為2006年8月29日到2007年8月29日｡

(二)研究方法

1.協(xié)整檢驗(yàn)

本文采用Engle和Granger(1987)提出的兩步檢驗(yàn)法,即EG檢驗(yàn)來(lái)考察期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的協(xié)整關(guān)系｡

檢驗(yàn)的主要步驟如下:

轉(zhuǎn)換殘差序列方程為:

對(duì)殘差序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果如下:

由上表可知,殘差序列在1%的顯著水平上拒絕原假設(shè),因此殘差序列為平穩(wěn)序列,即｡表明人民幣匯率期貨序列和人民幣匯率現(xiàn)貨序列之間存在協(xié)整關(guān)系,即長(zhǎng)期均衡關(guān)系｡

(二)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

由于和序列存在協(xié)整關(guān)系,因此至少存在一個(gè)方向的Granger因果關(guān)系,以下是Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果:

由上表可知,不能Granger引起的原假設(shè)被拒絕,則說(shuō)明人民幣匯率現(xiàn)貨能夠Granger引起期貨序列,但不能Granger引起｡說(shuō)明人民幣匯率現(xiàn)貨與人民幣匯率期貨之間存在單向Granger因果關(guān)系｡

四、結(jié)論

根據(jù)以上實(shí)證研究分析,可以得出如下結(jié)論:

第一,人民幣匯率期貨與人民幣匯率之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系｡人民幣匯率期貨與人民幣匯率序列同為一階單整序列,其回歸方程殘差序列為零階單整,因此根據(jù)EG兩步法判斷,兩時(shí)間序列之間存在協(xié)整關(guān)系,即長(zhǎng)期均衡關(guān)系｡從人民幣匯率期貨與人民幣匯率走勢(shì)圖中也可以看出(圖1),人民幣現(xiàn)貨匯率呈現(xiàn)出下降趨勢(shì),原因在于我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展以及國(guó)際貿(mào)易的繁榮,連續(xù)的雙順差使得大量外幣流入國(guó)內(nèi)以及外匯儲(chǔ)備不斷升高;同時(shí)由于外匯占款的增加使得國(guó)內(nèi)貨幣流動(dòng)性過(guò)剩,尤其是在2007年以來(lái)四次加息､七次上調(diào)準(zhǔn)備金率,這些匯率影響因素綜合推動(dòng)著人民幣現(xiàn)貨匯率的下降,造成了人民幣的升值;同時(shí)由于國(guó)際社會(huì)對(duì)于人民幣普遍預(yù)期升值,以美國(guó)為代表的部分發(fā)達(dá)國(guó)家要求人民幣大幅升值,人民幣期貨匯率略低于人民幣匯率,盡管波動(dòng)性較大,但與人民幣現(xiàn)貨匯率呈現(xiàn)了一致的下降趨勢(shì)｡

第二,人民幣匯率是人民幣匯率期貨的Granger原因｡這與期貨兩大經(jīng)濟(jì)職能之一的價(jià)格發(fā)現(xiàn)職能有所悖離,但是卻反映了我國(guó)外匯市場(chǎng)的實(shí)際情況｡由于我國(guó)資本項(xiàng)目下尚未實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換,境內(nèi)與境外人民幣市場(chǎng)基本處于分割狀態(tài),因而境外的匯率期貨并不能完全反映我國(guó)境內(nèi)的貨幣供求狀況,僅代表國(guó)際社會(huì)的預(yù)期,所以對(duì)我國(guó)人民幣匯率的影響較小｡而CME人民幣匯率期貨交割日結(jié)算價(jià)是當(dāng)日人民幣匯率中間價(jià),并且市場(chǎng)參與者大多為與中國(guó)有著貿(mào)易或者金融往來(lái)的企業(yè)及金融機(jī)構(gòu),可見(jiàn)境內(nèi)即期匯率的影響力目前仍然起著決定性作用｡

第三,有學(xué)者認(rèn)為掌握人民幣定價(jià)主導(dǎo)權(quán)主要包括兩個(gè)方面:一是我國(guó)政府對(duì)匯率走勢(shì)的影響力;二是境內(nèi)外匯市場(chǎng)對(duì)匯率走勢(shì)的影響力｡毋庸置疑的是,我國(guó)政府對(duì)匯率走勢(shì)具備了足夠的控制力,人民幣匯率形成機(jī)制改革也在主動(dòng)､漸進(jìn)､可控的原則之下有條不紊地進(jìn)行,但是我國(guó)外匯市場(chǎng)亟待改革完善､推陳出新,與政府相配合,這樣才能保證我國(guó)匯率定價(jià)主導(dǎo)權(quán)不旁落｡

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人民幣匯率范文第2篇

關(guān)鍵詞: 人民幣匯率 不可交割遠(yuǎn)期（NDF）去杠桿化

中圖分類(lèi)號(hào): F830.73 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A文章編號(hào): 1006-1770(2009)02-010-04

一、2008年以來(lái)人民幣匯率走勢(shì)

總體上看，2008年人民幣匯率可分為兩個(gè)階段。第一個(gè)階段是:人民幣匯率單邊升值。1-7月份,人民幣整體呈現(xiàn)出單邊升值態(tài)勢(shì),升值幅度為7%，月均超過(guò)1%,明顯高于2007年同期人民幣兌美元匯率大致每月0.4%的升幅。導(dǎo)致升值的原因是多方面的:

（一）2008年貿(mào)易順差持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。前三季度我國(guó)累計(jì)貿(mào)易順差1809.9億美元,雖然比上年同期下降2.6%,凈減少49.2億美元，但絕對(duì)量的增長(zhǎng)仍是促使人民幣升值的主要因素。第四季度，在美國(guó)金融危機(jī)影響下，全球經(jīng)濟(jì)放緩，我國(guó)的進(jìn)出口增速明顯下滑，但是順差不減反增，主要原因是進(jìn)口增速下降快于出口，11月和12月的貿(mào)易順差分別約為400億和389.80億美元，分別比去年同期增長(zhǎng)52.2%和71.82%。

（二）外商直接投資繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2008年的實(shí)際外商直接投資是自上個(gè)世紀(jì)90年代中國(guó)外商直接投資開(kāi)始迅速增長(zhǎng)以來(lái)的最高水平，比2007年增長(zhǎng)24%，達(dá)到924億美元，是連續(xù)第三年的新高。

上述兩項(xiàng)因素直接導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的持續(xù)快速增長(zhǎng)。2008年12月，外匯儲(chǔ)備增加613億美元，同比多增加300億。全年除10月份出現(xiàn)負(fù)258億美元的增長(zhǎng)外，其他月份均保持了較快增長(zhǎng)。

至2008年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備接近2萬(wàn)億美元。相當(dāng)于世界上124個(gè)國(guó)家的GDP總和。從世界銀行公布的2007年世界各國(guó)GDP排名來(lái)看，排在第57位的是越南，其GDP是712億美元，排在末位即第180位的是太平洋島國(guó)基里巴斯，其GDP是8700萬(wàn)美元。如果將從第57位的越南一直到第180位的基里巴斯這124個(gè)國(guó)家的GDP加起來(lái)，總和是17597億美元，也就是說(shuō)，中國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)了這124個(gè)國(guó)家GDP的總和。

（三）中美利差因素。如果以相同期限的市場(chǎng)利率衡量，自2008年1月到10月初，中美利差一直呈倒掛趨勢(shì)，其中息差最大的3月份接近200個(gè)BP。2008年一季度我國(guó)CPI平均上升到8%，遠(yuǎn)超央行4.8%的目標(biāo)，使得人們預(yù)期央行會(huì)抑制通貨膨脹而繼續(xù)采取加息措施，而同期美國(guó)由于次貸危機(jī)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)為刺激疲弱的經(jīng)濟(jì)而連續(xù)降息，中美息差走高進(jìn)一步推高了人民幣升值的預(yù)期。進(jìn)而引發(fā)了流入我國(guó)境內(nèi)的熱錢(qián)增加。

第二個(gè)階段:從7月下旬以來(lái),人民幣兌美元走出了一波持續(xù)貶值的行情，此后雖再度轉(zhuǎn)強(qiáng)，但是勢(shì)頭微弱。7月下旬以后，人民幣匯率突然向下，7月22日1美元兌人民幣6.8219元,到8月12日人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.8659元。而且人民幣連續(xù)10個(gè)交易日單邊下跌，上演了持續(xù)單邊貶值的行情,是匯改3年以來(lái)首次出現(xiàn)10個(gè)交易日的持續(xù)走貶。8月下旬人民幣又重新走強(qiáng),窄幅震蕩，但勢(shì)頭緩慢。9月份以來(lái)持續(xù)在6.82―6.85這一比較狹窄的箱體中進(jìn)行整理。

2008年下半年人民幣兌美元走出這樣的行情，原因在于美國(guó)的次貸危機(jī)不斷惡化，導(dǎo)致一場(chǎng)席卷全球的金融危機(jī)。在全球經(jīng)濟(jì)普遍出現(xiàn)下滑的背景下，美元及美國(guó)國(guó)債一度成為流動(dòng)性好、相對(duì)比較安全的資產(chǎn)。全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期資金“涌入安全資產(chǎn)”（fly to quality）的效應(yīng)十分明顯。研究表明，截止到11月20日，美國(guó)國(guó)債收益率曲線2Y以?xún)?nèi)下移在100個(gè)BP以上，其中3M的國(guó)債收益率下移150個(gè)BP。

這表明黯淡的經(jīng)濟(jì)前景以及減息預(yù)期，推動(dòng)尋求避險(xiǎn)的投資者繼續(xù)買(mǎi)進(jìn)流動(dòng)性較高的美國(guó)短期國(guó)債，中國(guó)和石油輸出組織成員國(guó)等紛紛購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債。美國(guó)財(cái)政部公布的月度國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告顯示，9月中國(guó)持有的1年期、1到10年期以及10年以上期限美國(guó)國(guó)庫(kù)券，從8月的5414億美元升至5850億美元。研究表明，如果以2008年7月1日為基準(zhǔn)比較，投資美國(guó)10年期國(guó)債的收益率將跑贏包括原油、黃金在內(nèi)的所有資產(chǎn)。

二、人民幣匯率未來(lái)走勢(shì)展望

（一）人民幣匯率雙向波動(dòng)的預(yù)期提高

1.美國(guó)政府7000億美元的注資計(jì)劃以及未來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)走向的不確定性，使市場(chǎng)對(duì)美元匯率走向的分歧加大。一方面注資計(jì)劃導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政赤字加劇從而看淡美元的長(zhǎng)期走勢(shì)；另一方面歐洲經(jīng)濟(jì)滯后美國(guó)，表現(xiàn)更糟的狀況從而導(dǎo)致歐元對(duì)美元貶值。因此當(dāng)前以及未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策，歐、日經(jīng)濟(jì)走向以及他們可能的貨幣政策都會(huì)增加美元匯率走向的不確定性。因此未來(lái)美元匯率的波動(dòng)性仍會(huì)較大，進(jìn)而導(dǎo)致人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)性提高。

2.金融危機(jī)發(fā)生后，美歐等國(guó)家金融機(jī)構(gòu)去杠桿化，出現(xiàn)了流動(dòng)性緊張局面，國(guó)際資本回流美國(guó)，也是促使人民幣匯率雙向波動(dòng)的一個(gè)短期因素。需要明確一點(diǎn)，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化行為會(huì)直接導(dǎo)致流動(dòng)性緊張局面，原因在于美國(guó)是一個(gè)以資本市場(chǎng)融資為主的金融體系，資本市場(chǎng)及資本市場(chǎng)運(yùn)行的金融工具價(jià)值的萎縮會(huì)直接導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的融資功能下降，流動(dòng)性會(huì)明顯減弱，這一點(diǎn)與中國(guó)以銀行為主的間接融資體系有明顯不同。

（二）人民幣升值預(yù)期下降，短期內(nèi)小幅貶值可能性在提高

1.NDF走勢(shì)的變化反映出國(guó)際市場(chǎng)對(duì)投機(jī)人民幣升值的預(yù)期已大大減弱。國(guó)際市場(chǎng)人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期匯率NDF經(jīng)歷了年初的一路上行到下半年開(kāi)始反向波動(dòng)走勢(shì)，到目前為止，NDF一年期人民幣匯率從3月份的最高點(diǎn)6.26到10月份最低點(diǎn)的7.1198，變化幅度達(dá)到14%，與2007年底相比，2008年人民幣NDF貶值0.6%，與上年同期相比升值4.6%。

2008年11月9日國(guó)務(wù)院公布了高達(dá)4萬(wàn)億人民幣的經(jīng)濟(jì)刺激方案，美元對(duì)人民幣NDF價(jià)格開(kāi)始回落。經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃讓人民幣的貶值壓力稍有緩解。1年期美元兌人民幣NDF價(jià)格自10月24日收在7.1198元之后，該價(jià)格就一直在逐步回落的過(guò)程中，表示海外市場(chǎng)對(duì)人民幣在1年后的貶值預(yù)期有所緩和。

中國(guó)出口減速和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩所帶來(lái)的政策調(diào)整，使市場(chǎng)對(duì)人民幣的升值預(yù)期降低，對(duì)未來(lái)美元匯率出現(xiàn)反彈的預(yù)期提高，是導(dǎo)致市場(chǎng)NDF走勢(shì)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變的主要因素。短期內(nèi)，在美元匯率難以企穩(wěn)和中國(guó)出口走弱的預(yù)期下，國(guó)際人民幣NDF走勢(shì)仍會(huì)維持目前雙向波動(dòng)的格局，且以小幅度貶值為主要趨勢(shì)。

2.未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，2009年我國(guó)出口形勢(shì)非常嚴(yán)峻，政府對(duì)出口增長(zhǎng)的關(guān)注度將會(huì)提高，從政府監(jiān)管的角度來(lái)看，人民幣匯率政策亦將有調(diào)整的可能，延續(xù)三年的人民幣單向升值走勢(shì)將告一段落。

金融危機(jī)負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)，出口增速繼續(xù)穩(wěn)步回落。2008年9月份以來(lái)，國(guó)際金融形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，金融危機(jī)逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳染，并開(kāi)始反映在我國(guó)的出口數(shù)據(jù)上。其一，金融危機(jī)波及發(fā)達(dá)國(guó)家的核心制造業(yè)。10月美國(guó)制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)降到26年來(lái)最低點(diǎn)，歐元區(qū)制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)10月也跌至創(chuàng)紀(jì)錄的低點(diǎn)，歐元區(qū)三個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出、訂單及就業(yè)均下降，歐元區(qū)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)降至41.1，是指數(shù)建立11年來(lái)的最低水平。其二，全世界90%以上的貿(mào)易往來(lái)都涉及某種形式的信貸、保險(xiǎn)或擔(dān)保，不論對(duì)于進(jìn)口商還是出口商來(lái)說(shuō)，金融危機(jī)都使得獲取外貿(mào)相關(guān)的金融服務(wù)變得越來(lái)越困難；其三，金融危機(jī)沖擊下，股票、住房等資產(chǎn)價(jià)格大幅縮水，許多家庭進(jìn)入負(fù)資產(chǎn)狀態(tài)。危機(jī)也直接導(dǎo)致失業(yè)人員增加。根據(jù)美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)，2008年12月，全美非農(nóng)部門(mén)工作崗位削減52.4萬(wàn)個(gè),失業(yè)率上升至7.2%,為16年以來(lái)的新高。并且根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）的預(yù)測(cè)，2009年美國(guó)的失業(yè)率還會(huì)繼續(xù)上升，并且將2009年第四季度的失業(yè)率上調(diào)到7.1-7.6%，2009年末失業(yè)率為7.4%。這些因素都將極大地抑制居民消費(fèi)，并影響到我國(guó)對(duì)外出口。

基于以上影響，2009年我國(guó)的出口形勢(shì)將非常嚴(yán)峻。在全球金融危機(jī)的沖擊下，IMF在11月7日再次把全球經(jīng)濟(jì)2009年的增長(zhǎng)預(yù)期降到2.2%，低于10月份預(yù)計(jì)的3.0%，更低于一季度預(yù)測(cè)的3.7%。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩降繼續(xù)影響到我國(guó)出口。研究表明：美國(guó)GDP增長(zhǎng)速度每下降一個(gè)百分點(diǎn)，大概會(huì)影響我國(guó)出口5個(gè)百分點(diǎn)。如果是這樣的話，美國(guó)經(jīng)濟(jì)2009年大概將近跌2個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)影響到我國(guó)將近10個(gè)百分點(diǎn)的出口增長(zhǎng)。歐盟是我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴,2009年也有將近1.7%的經(jīng)濟(jì)下滑,這樣目前我國(guó)的出口增速的20%將不可維持，有可能降到接近零增長(zhǎng)水平。

我國(guó)外貿(mào)增速放緩態(tài)勢(shì)已經(jīng)在104屆廣交會(huì)上得到體現(xiàn)。中國(guó)第104屆廣交會(huì)11月6日結(jié)束，到會(huì)的境外采購(gòu)商比上屆減少9.1%，總成交額下滑17.5%，這預(yù)示著明年外貿(mào)開(kāi)局將不利。

從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)來(lái)看，11月中國(guó)PMI為38.8,創(chuàng)2005年該指數(shù)編制以來(lái)的新低。盡管12月上升了2.4個(gè)百分點(diǎn),但已經(jīng)是連續(xù)第三個(gè)月下降。其中，出口訂單指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)分別為41.40和39.40，均連續(xù)四個(gè)月低于50％的臨界值，表明外貿(mào)相關(guān)的制造業(yè)正在衰退。此外，美國(guó)新當(dāng)選總統(tǒng)奧巴馬雖然表示要深化與中國(guó)的高層對(duì)話，但在貿(mào)易政策上傾向于貿(mào)易保護(hù)，這將對(duì)中國(guó)對(duì)美出口產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

三、美元未來(lái)走勢(shì)的判斷――美元走強(qiáng)是短期現(xiàn)象

美國(guó)次貸危機(jī)以及席卷全球的金融海嘯發(fā)生以來(lái)，美元不但沒(méi)有貶值，反而出現(xiàn)了對(duì)主要貨幣升值的態(tài)勢(shì)，且短期內(nèi)支撐美元走強(qiáng)的因素仍然存在，并將可能延續(xù)到2009年上半年。

（一）涌入安全資產(chǎn)（fly to quality）的效應(yīng)將保持到2009年底，但程度會(huì)逐漸減緩

本輪美元反彈主要受兩大因素支撐：

1.全球美元流動(dòng)性短缺是美元走強(qiáng)的主要原因之一。危機(jī)發(fā)生后，美元3MLIBOR曾一度超過(guò)1YLIBOR，向境外美元發(fā)出號(hào)召，大量美元回流美國(guó)，支撐了美元的強(qiáng)勢(shì)地位。

2.以美國(guó)國(guó)債為主的美元資產(chǎn)收益比較穩(wěn)定。從美國(guó)次貸危機(jī)開(kāi)始，到后來(lái)逐漸演變成全球金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)，整個(gè)金融體系幾乎到崩潰邊緣。在市場(chǎng)混亂的情況下，“去杠桿化”過(guò)程對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)已經(jīng)沒(méi)有任何需求，大家都轉(zhuǎn)而投向無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。而能夠承受無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最大市場(chǎng)，正是美國(guó)債券市場(chǎng)，決定了美元必然會(huì)走強(qiáng)。這也充分顯示了美元的國(guó)際本位貨幣地位。并且全球經(jīng)濟(jì)前景越不樂(lè)觀，美國(guó)國(guó)債的“安全資產(chǎn)”功能越強(qiáng)。相反全球經(jīng)濟(jì)基本趨于穩(wěn)定之時(shí)，將可能是國(guó)債市場(chǎng)的拐點(diǎn)。

（二）利差預(yù)期調(diào)整利好美元

從市場(chǎng)技術(shù)面的角度來(lái)看，現(xiàn)在聯(lián)邦基金利率已經(jīng)到了0-0.25%，從美國(guó)和歐洲各國(guó)的利差基準(zhǔn)對(duì)比來(lái)看，美國(guó)已經(jīng)達(dá)到零利率，現(xiàn)在歐元區(qū)目前利率基準(zhǔn)是2.5%，英國(guó)是1.5%。由于英國(guó)和歐元區(qū)國(guó)家目前仍然存在降息預(yù)期,利差對(duì)比以及預(yù)期一定程度上對(duì)美元形成支撐。

（三）對(duì)美元長(zhǎng)期走勢(shì)的判斷

本次金融危機(jī)的發(fā)生有更加深刻的全球經(jīng)濟(jì)失衡的背景。美國(guó)的低儲(chǔ)蓄高消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式能否發(fā)生根本性改變，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及美元強(qiáng)弱的根本決定因素。二戰(zhàn)以來(lái)由于美國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，以及美國(guó)在國(guó)際分工體系中占據(jù)有利的地位，積累了大量的財(cái)富，能夠支撐其龐大的進(jìn)口需求，除個(gè)別年份外，1970S年代以來(lái)一直維持了貿(mào)易逆差，同時(shí)又保持了美元的國(guó)際貨幣地位。英鎊在19世紀(jì)國(guó)際貨幣體系中保持霸主地位時(shí)，英國(guó)是世界的最大債權(quán)國(guó)，而當(dāng)今美國(guó)是世界上最大的債務(wù)國(guó)。其中的奧妙除了美元和黃金脫鉤外，還有一點(diǎn)就是亞洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)崛起后，積累的外匯儲(chǔ)備回流美國(guó)，對(duì)美元形成了階梯狀的支撐作用，依次是經(jīng)濟(jì)騰飛后的日本、東亞四小龍、中國(guó)，如今這種作用正在逐漸減弱。這些國(guó)家正在通過(guò)儲(chǔ)備貨幣多元化的方法來(lái)化解不斷貶值的美元帶來(lái)的影響。這注定了美元將隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)地位逐漸衰落而貶值的趨勢(shì)不會(huì)有任何疑問(wèn)和改變。

但是另一方面應(yīng)該看到，美元的國(guó)際貨幣地位不是一朝一夕形成的，有強(qiáng)大的市場(chǎng)力量在背后支撐。首先美元是國(guó)際貿(mào)易中的主要計(jì)價(jià)貨幣，幣值相對(duì)比較穩(wěn)定，盯住美元就等于是盯住了穩(wěn)定的貨幣錨，可一定程度上避免匯率波動(dòng)導(dǎo)致的損失。其次，多年來(lái)在國(guó)際金融市場(chǎng)上形成了一個(gè)規(guī)模龐大的美元即期、遠(yuǎn)期和掉期交易市場(chǎng)，可以很容易的實(shí)現(xiàn)對(duì)美元的套期保值，而其他任何貨幣尚不具備這個(gè)條件。

作者簡(jiǎn)介：

人民幣匯率范文第3篇

一、背景分析

目前，世界各國(guó)的匯率制度主要分為兩類(lèi)：固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度，在此基礎(chǔ)上還存在一種有管理的浮動(dòng)匯率制度（也稱(chēng)骯臟浮動(dòng)匯率制度）。我國(guó)自2005年7月21日進(jìn)行匯率制度改革以來(lái)，逐步完善人民幣匯率形成機(jī)制。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是同時(shí)參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。在匯率改革的基礎(chǔ)上，人民幣匯率在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上緩慢升值，并且增加了浮動(dòng)的范圍，人民幣匯率逐步向市場(chǎng)化邁進(jìn)。

人民幣匯率改革為人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（Non-deliverable Forwards，NDF）提供了發(fā)展的空間。NDF主要是針對(duì)非自由兌換的貨幣而設(shè)計(jì)的遠(yuǎn)期合約，屬于一種金融衍生工具。它一般由銀行充當(dāng)中介機(jī)構(gòu)，買(mǎi)賣(mài)雙方基于對(duì)某種貨幣匯率未來(lái)走勢(shì)的不同看法而簽訂遠(yuǎn)期合約。與一般外匯遠(yuǎn)期合約不同的是，NDF合約在到期時(shí)并不對(duì)合約中商定的本金進(jìn)行交割，只是對(duì)合約匯率與到期日即期匯率的差額進(jìn)行交割，并且以可自由兌換的貨幣（例如美元）進(jìn)行結(jié)算。NDF合約的期限從一個(gè)月至幾年不等，但是一般以一年及一年以下的品種為主。NDF可以幫助規(guī)避匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，并且其無(wú)本金交割的特性可以減少資本的占用，這些都是NDF得以發(fā)展的重要原因。

人民幣NDF在1996年6月由新加坡首先推出，但是由于中國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的外匯管制，NDF并未對(duì)人民幣即期匯率構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的影響。據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）統(tǒng)計(jì)，1999年人民幣NDF日均交易量在0.5—1億美元。2001年?yáng)|南亞金融危機(jī)對(duì)人民幣的貶值壓力逐漸減弱，導(dǎo)致人民幣NDF市場(chǎng)由活躍轉(zhuǎn)向低谷，2001年日均交易量?jī)H為0.55億美元，僅占亞洲5種主要貨幣NDF交易量的7.6%。2003年以后，尤其是2005年匯率改革以后，人民幣一直面臨著升值壓力，人民幣NDF市場(chǎng)再次活躍起來(lái)，日均交易量到2007年達(dá)到了30億美元，占亞洲主要貨幣NDF交易量的14%（數(shù)據(jù)如圖1所示）。

隨著人民幣匯率改革的推進(jìn)和人民幣NDF市場(chǎng)的快速發(fā)展，人民幣匯率定價(jià)權(quán)是否受到影響就越來(lái)越受到人們的關(guān)注。從人民幣即期匯率和NDF市場(chǎng)的角度來(lái)看，人民幣匯率定價(jià)權(quán)是否受到影響取決于：人民幣即期匯率是否由NDF來(lái)決定，并且人民幣即期匯率的變動(dòng)趨勢(shì)是否受NDF影響。本文將從這個(gè)角度通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析來(lái)探討人民幣匯率定價(jià)權(quán)是否受到影響，并提出一些政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

目前，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有不少學(xué)者研究人民幣NDF市場(chǎng)與人民幣匯率之間的相互關(guān)系，本文的研究建立在這些已有理論的基礎(chǔ)之上。

吳先智（2008）對(duì)人民幣NDF匯率和境內(nèi)人民幣即期、遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行了格蘭杰因果檢驗(yàn)，認(rèn)為境內(nèi)即期匯率與NDF匯率之間存在較強(qiáng)的引導(dǎo)關(guān)系，且境內(nèi)即期匯率占主導(dǎo)地位；1年期的NDF匯率與境內(nèi)遠(yuǎn)期匯率之間相互引導(dǎo)，而在其他期限品種上，只存在境內(nèi)遠(yuǎn)期匯率對(duì)NDF匯率的引導(dǎo)作用。最后，他得出結(jié)論，認(rèn)為應(yīng)該完善市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，放開(kāi)對(duì)外匯衍生品交易的限制。

戎如香（2008）通過(guò)對(duì)1999年5月5日—2008年9月1日人民幣即期匯率和1年期人民幣NDF匯率的定量研究，認(rèn)為人民幣即期匯率與NDF匯率之間的關(guān)系在2005年匯率改革前后存在很大的不同。人民幣匯率改革之前，人民幣即期匯率與人民幣NDF之間沒(méi)有直接聯(lián)系，但是其趨勢(shì)受NDF影響；匯率改革之后，二者的聯(lián)系加強(qiáng)，絕對(duì)值水平和變動(dòng)趨勢(shì)相互影響，互為因果關(guān)系。并且在分析的基礎(chǔ)上提出應(yīng)該重視匯率改革之后的人民幣定價(jià)權(quán)問(wèn)題，重視對(duì)人民幣NDF的研究。

仇自成、張立光（2010）對(duì)2006年10月26日—2009年3月6日期間的人民幣1個(gè)月期、1年期NDF匯率與即期匯率之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，認(rèn)為人民幣離岸NDF市場(chǎng)上存在著不同程度的人民幣升值預(yù)期，且預(yù)期的水平與NDF期限有關(guān)；人民幣離岸NDF匯率會(huì)影響人民幣即期匯率，NDF市場(chǎng)對(duì)即期市場(chǎng)存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，即波動(dòng)信息會(huì)由人民幣NDF市場(chǎng)向人民幣即期市場(chǎng)傳遞。

這些研究成果為本文的研究提供了寶貴的參考價(jià)值，但是這些研究所分析的數(shù)據(jù)并不是很充分，因?yàn)橹钡?005年7月21日人民幣匯率改革之后NDF匯率與即期匯率才具備了更好的研究?jī)r(jià)值。本文將在這些理論的基礎(chǔ)上，通過(guò)分析最新的匯率數(shù)據(jù)，試圖將幾種不同的研究成果融合在一起，即通過(guò)分別研究不同期限的人民幣NDF匯率與即期匯率之間的關(guān)系，分析不同期限NDF匯率與即期匯率之間的不同影響程度，并且在此基礎(chǔ)上，討論二者的相互影響性，從而進(jìn)一步深入到人民幣匯率的定價(jià)權(quán)這個(gè)問(wèn)題上。

三、統(tǒng)計(jì)與回歸分析

本文選取了2000年1月1日—2011年12月30日這12年的日度匯率數(shù)據(jù)作為樣本，通過(guò)大樣本的數(shù)據(jù)進(jìn)一步挖掘人民幣NDF匯率與即期匯率之間的關(guān)系。

1、對(duì)樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析的數(shù)據(jù)區(qū)間為2000年1月1日—2011年6月7日，選取的即期匯率數(shù)據(jù)為人民幣兌美元的中間價(jià)，選取的NDF數(shù)據(jù)為6個(gè)月期的NDF匯率。在進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析時(shí)，本文將樣本數(shù)據(jù)以2005年7月21日為界分為了兩段，以更好地考察人民幣匯率改革的影響。

由表1可以看出，在人民幣匯率改革之前，人民幣即期匯率與NDF匯率之間的波動(dòng)性差異非常大，即期匯率的標(biāo)準(zhǔn)差僅為0.00078，基本上可以忽略不計(jì)，而NDF匯率的標(biāo)準(zhǔn)差則達(dá)到了0.11，約為前者的144倍。此外，即期匯率的最大值與最小值僅僅相差0.0037，說(shuō)明即期匯率的浮動(dòng)區(qū)間非常狹窄，而NDF最大值與最小值相差0.6852，約為前者的185倍，波動(dòng)的區(qū)間相對(duì)寬很多。這是因?yàn)樵谌嗣駧艆R率改革之前，人民幣匯率采取盯住單一美元的政策，所以即期匯率基本上維持不變，而NDF匯率則完全由市場(chǎng)決定，受海外市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的預(yù)期以及國(guó)際環(huán)境變化的影響，波動(dòng)性要大得多。

在匯率改革之后，人民幣即期匯率與NDF匯率的各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)趨向一致。即期匯率的標(biāo)準(zhǔn)差明顯增大了，達(dá)到了0.5368，而NDF匯率的標(biāo)準(zhǔn)差則為0.4956，甚至比即期匯率小。即期匯率的最大值與最小值相差1.6312，NDF匯率的最大值與最小值相差1.6205，二者也基本上不存在差別。這表明，在匯率改革之后，人民幣即期匯率逐步向完全市場(chǎng)化的NDF匯率靠攏，也就是說(shuō)我國(guó)的匯率改革使人民幣匯率向市場(chǎng)化邁進(jìn)了。

以上的統(tǒng)計(jì)描述通過(guò)即期匯率與NDF匯率的走勢(shì)圖（圖2）可以得到更直接的說(shuō)明。從圖2我們可以看出，人民幣即期匯率在2005年7月21日匯率改革之前處于水平的狀態(tài)，這說(shuō)明這段時(shí)間人民幣即期匯率是基本不變的，嚴(yán)格地盯住美元。而在匯率改革之后，即期匯率的曲線有一個(gè)跳躍性地突降，而后又一路下行，這是因?yàn)樵趨R率改革之后人民幣匯率擁有更大的波動(dòng)空間，而且不再盯住美元。要注意的是，2008—2010年的這段時(shí)間，即期匯率的曲線再次保持著水平的狀態(tài)，這是因?yàn)槭芙鹑谖C(jī)影響，我國(guó)再次決定盯住美元，以防止匯率波動(dòng)對(duì)出口造成不利的影響，從而避免金融危機(jī)對(duì)自身影響的加劇。2010年6月19日，中國(guó)人民銀行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，在此影響下，即期匯率的曲線再次下行，人民幣繼續(xù)升值。此外，我們應(yīng)該注意到的是，6個(gè)月期的NDF匯率曲線大部分時(shí)候都處于即期匯率曲線的下面，這說(shuō)明海外市場(chǎng)一直保持著對(duì)人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期。只有在2003年之前以及2008年底至2009年初這兩段時(shí)間，6個(gè)月期NDF曲線高于即期匯率曲線，這是因?yàn)樵?003年之前，中國(guó)仍然受東南亞金融危機(jī)的殘留影響，而且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣，導(dǎo)致海外對(duì)人民幣貶值的預(yù)期；2008年底則是由于金融危機(jī)，海外同樣預(yù)期人民幣會(huì)貶值。人民幣即期匯率與NDF匯率曲線之間的差距，可以理解為人民幣實(shí)際升值與預(yù)期升值之間的差距。以上分析表明人民幣升值并非一蹴而就，而是遵循有管理的浮動(dòng)，緩慢升值。

2、對(duì)樣本數(shù)據(jù)的回歸分析

基于人民幣即期匯率與NDF匯率走勢(shì)的一致性，本文選擇對(duì)二者進(jìn)行一元線性回歸分析，試圖用回歸模型進(jìn)一步描述二者之間相互影響的關(guān)系。為了研究不同期限NDF匯率與即期匯率的關(guān)系，本文將選擇1個(gè)月期、6個(gè)月期和1年期人民幣NDF匯率分別與人民幣即期匯率進(jìn)行回歸分析，并比較三者的分析結(jié)果。

首先，我們對(duì)1個(gè)月期NDF匯率與即期匯率進(jìn)行分析，選擇的數(shù)據(jù)樣本為2005年7月22日—2011年6月7日，分析結(jié)果如表2和圖3所示。

由表2可以看出，1個(gè)月期人民幣NDF匯率與即期匯率之間的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.9989，相關(guān)性非常高。二者的R2為0.9979，表明自變量（1個(gè)月期NDF匯率）可以在99.79%的程度上解釋因變量（即期匯率）的變差，二者的擬合性非常高。圖3中的散點(diǎn)圖描述了二者的分布情況，據(jù)此畫(huà)出二者的線性回歸曲線，回歸方程式為：y=1.019x-0.122，且回歸方程對(duì)二者關(guān)系的擬合度達(dá)到了99.7%。這說(shuō)明1個(gè)月期NDF匯率與即期匯率之間存在非常強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，1個(gè)月期NDF匯率對(duì)即期匯率具有非常明顯的影響。反過(guò)來(lái)，若我們把即期匯率作為自變量，把1個(gè)月期NDF匯率作為因變量，回歸分析的結(jié)果表明，二者同樣具備很強(qiáng)的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)同樣達(dá)到了0.9989，R2為0.9979，二者的擬合性非常高，這說(shuō)明人民幣即期匯率對(duì)1個(gè)月期NDF匯率同樣具有明顯的影響，二者之間呈現(xiàn)相互影響的關(guān)系。

其次，我們對(duì)6個(gè)月期NDF匯率與即期匯率進(jìn)行分析，選擇的數(shù)據(jù)樣本為2005年7月22日—2011年6月7日，分析結(jié)果如表3和圖4所示。

從表3中可以看出，6個(gè)月期人民幣NDF匯率與即期匯率之間的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.9784，雖然略低于1個(gè)月期NDF匯率與即期匯率的相關(guān)系數(shù)，但是仍然處于很高的水平，表明二者的相關(guān)性很強(qiáng)。二者的R2為0.9572，表明自變量（6個(gè)月期NDF）也能在很大程度上解釋因變量（即期匯率）。圖4描繪了二者的線性回歸曲線，回歸方程式為：y=1.059x-0.302，擬合程度達(dá)到了95.7%。回歸分析表明6個(gè)月期人民幣NDF匯率對(duì)人民幣即期匯率具有很強(qiáng)的影響，但是影響程度（根據(jù)R2判斷）稍微小于1個(gè)月期的人民幣NDF匯率，這從圖2的匯率走勢(shì)圖中也可以看出來(lái)。同樣，若把即期匯率作為自變量，6個(gè)月期NDF匯率作為因變量，發(fā)現(xiàn)二者的相關(guān)系數(shù)為0.9784，R2為0.9572，即期匯率對(duì)6個(gè)月期NDF匯率同樣具有很強(qiáng)的影響。

最后，我們對(duì)1年期人民幣NDF匯率與即期匯率進(jìn)行回歸分析，由于數(shù)據(jù)來(lái)源所限，選擇的樣本數(shù)據(jù)區(qū)間為2009年1月1日—2011年12月30日，回歸分析的結(jié)果如表4和圖5所示。

由表4可以看出，1年期人民幣NDF匯率與即期匯率之間的相關(guān)系數(shù)為0.8607，明顯低于1個(gè)月期和6個(gè)月期的NDF匯率與即期匯率的相關(guān)性，但是二者的正相關(guān)性仍然比較強(qiáng)，這說(shuō)明二者的變化趨勢(shì)是一致的，其對(duì)于長(zhǎng)期的人民幣匯率走勢(shì)可能是一個(gè)良好的預(yù)測(cè)指標(biāo)。二者的R2為0.7409，相對(duì)于1個(gè)月期和6個(gè)月期NDF匯率也顯著偏低，說(shuō)明自變量（1年期NDF匯率）對(duì)因變量（即期匯率）的解釋程度并不是特別高。圖5的散點(diǎn)圖的線性趨勢(shì)也不是很明朗，線性回歸方程的擬合程度也只有74.0%。這說(shuō)明1年期人民幣NDF匯率對(duì)人民幣即期匯率的變動(dòng)并不具有絕對(duì)的解釋力，但是二者的長(zhǎng)期趨勢(shì)是一致的。反過(guò)來(lái)，將即期匯率作為自變量，1年期NDF匯率作為因變量，分析結(jié)果顯示，二者的相關(guān)系數(shù)也僅為0.8615，R2為0.7423，表明人民幣即期匯率對(duì)1年期人民幣NDF匯率的影響程度也不是很強(qiáng)。

四、結(jié)論及政策建議

1、結(jié)論

第一，人民幣匯率改革對(duì)人民幣NDF市場(chǎng)的發(fā)展具有重大的影響，并且影響NDF匯率與即期匯率之間的關(guān)系。匯率改革以前，境內(nèi)人民幣匯率受到嚴(yán)格管制，境內(nèi)人民幣市場(chǎng)與離岸人民幣NDF市場(chǎng)處于完全分割的狀態(tài)，二者的變動(dòng)趨勢(shì)并不存在明顯的直接聯(lián)系；匯率改革之后，境內(nèi)人民幣即期匯率不再盯住單一美元，因而波動(dòng)幅度增大，即期匯率逐漸受市場(chǎng)及預(yù)期因素的影響，人民幣離岸NDF匯率與境內(nèi)即期匯率的波動(dòng)也趨于一致，NDF市場(chǎng)與境內(nèi)人民幣市場(chǎng)也逐漸由分割的狀態(tài)轉(zhuǎn)為融合的狀態(tài)。

第二，人民幣NDF匯率與即期匯率之間存在相互影響的關(guān)系，并且不同期限的NDF匯率影響程度不同?？傮w來(lái)看，短期（以1個(gè)月期為代表）NDF匯率與即期匯率之間的相關(guān)性要明顯高于長(zhǎng)期（以1年期為代表），即NDF期限越短，與即期匯率之間的互動(dòng)關(guān)系表現(xiàn)得越強(qiáng)。

2、建議

由上述分析可知，人民幣匯率改革之后，人民幣即期匯率已經(jīng)不只由國(guó)內(nèi)因素來(lái)決定，離岸的NDF市場(chǎng)也深刻地影響著人民幣匯率。在當(dāng)前階段，由于中國(guó)的外匯管制，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資于離岸人民幣NDF市場(chǎng)也受到限制，從一定程度上說(shuō)，離岸NDF市場(chǎng)是不受中國(guó)政府控制的，這必然會(huì)影響到人民幣匯率的定價(jià)權(quán)，使得人民幣匯率容易受到海外預(yù)期因素以及國(guó)際環(huán)境的影響，增加中國(guó)政府及企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。在人民幣匯率市場(chǎng)化和有管理的浮動(dòng)匯率制度的大背景下，本文針對(duì)增強(qiáng)人民幣匯率定價(jià)權(quán)的問(wèn)題，提出了以下幾點(diǎn)政策建議。

第一，要努力發(fā)展人民幣在岸NDF市場(chǎng)。離岸NDF市場(chǎng)不受中國(guó)控制，容易影響人民幣匯率的定價(jià)權(quán)，在中國(guó)當(dāng)前仍然存在外匯管制、人民幣非自由兌換的情況下，放開(kāi)離岸NDF市場(chǎng)可能會(huì)適得其反，增加了離岸NDF市場(chǎng)的規(guī)模，反而增加了人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)。而在岸NDF市場(chǎng)則可以在中國(guó)人民銀行和外匯管理局的監(jiān)管之下運(yùn)行，可以通過(guò)影響在岸NDF市場(chǎng)間接影響人民幣匯率。

第二，在市場(chǎng)化的條件下增強(qiáng)人民幣匯率定價(jià)權(quán)還需要監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)一步放開(kāi)對(duì)人民幣衍生產(chǎn)品的限制。雖然人民幣匯率的市場(chǎng)化一定程度上會(huì)減弱中國(guó)對(duì)人民幣匯率的控制，但是我們不能逆市場(chǎng)化潮流而行，而應(yīng)該順應(yīng)市場(chǎng)化，逐步放開(kāi)外匯衍生產(chǎn)品的交易，力爭(zhēng)通過(guò)市場(chǎng)的參與來(lái)掌握人民幣匯率的定價(jià)權(quán)。與此同時(shí)，也應(yīng)該注意市場(chǎng)化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，不能一蹴而就，而要逐步放開(kāi)。

【參考文獻(xiàn)】

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[2] 仇自成、張立光：人民幣離岸NDF匯率與境內(nèi)人民幣匯率關(guān)系的實(shí)證[J].金融觀察，2010（2）.

[3] 戎如香：人民幣匯率定價(jià)權(quán)問(wèn)題研究：基于NDF與即期匯率的實(shí)證檢驗(yàn)[J].上海金融，2008（12）.

人民幣匯率范文第4篇

市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前的匯率政策發(fā)生廣泛猜測(cè),當(dāng)然并非無(wú)風(fēng)起浪。進(jìn)入12月,人民幣匯率連續(xù)下跌。至12月4日,美元兌人民幣現(xiàn)匯早盤(pán)已升至6.8845,銀行出現(xiàn)惜售美元局面。而離岸市場(chǎng)的人民幣一年期無(wú)本金交割遠(yuǎn)期匯率(NDF)報(bào)價(jià),已在7.2400元至7.2800元區(qū)間波動(dòng),市場(chǎng)貶值預(yù)期顯著。12月3日,國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“要綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率等多種手段,保持銀行體系流動(dòng)性充分供應(yīng),促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)”, “匯率手段”所指為何,也令一些人揣測(cè)。

然而,從根本上說(shuō),市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率走向的推測(cè),仍然需基于兩個(gè)基本判斷:其一,人民幣變化的市場(chǎng)走勢(shì)究竟如何?其二,中國(guó)在新局勢(shì)下究竟打算采取什么樣的匯率政策?

應(yīng)當(dāng)承認(rèn),近期以來(lái)的人民幣匯率變化,在一定程度上的確體現(xiàn)了市場(chǎng)供求變化的基礎(chǔ)作用。中國(guó)央行在過(guò)去三個(gè)月內(nèi)四次降息,今年11月26日更作出下調(diào)存貸款利率108個(gè)基點(diǎn)的決定,足以使市場(chǎng)形成中國(guó)明年繼續(xù)降息的預(yù)期。與其他市場(chǎng)一樣,外匯市場(chǎng)的參與者通常也會(huì)通過(guò)比較各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率,決定選擇哪種貨幣的資產(chǎn)。中國(guó)央行大幅降息后,中美息差進(jìn)一步縮小,人民幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率會(huì)下降;而維持降息預(yù)期不變,則人民幣遠(yuǎn)期匯率也會(huì)保持較大貼水。這一現(xiàn)實(shí)因素,加上美元在過(guò)去三個(gè)月中持續(xù)走強(qiáng)的背景,人民幣匯率在10月起停止升值后,于12月以來(lái)出現(xiàn)小幅貶值,確實(shí)有市場(chǎng)邏輯可循。這本身也是人民幣匯率彈性有所加大的體現(xiàn)。

不過(guò),觀察人民幣匯率走勢(shì),不僅要就眼前局勢(shì)進(jìn)行投資收益比較,更要看長(zhǎng)期供求趨勢(shì)。應(yīng)當(dāng)承認(rèn),縱然近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)走入下行期,雙位數(shù)增長(zhǎng)不再,但中國(guó)經(jīng)濟(jì)就整體而言仍然具有強(qiáng)勁的增勢(shì),中國(guó)國(guó)際雙順差的局面在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間不會(huì)改變。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)欲走出衰退陰影,調(diào)高赤字、增發(fā)貨幣已成必然,美元資產(chǎn)未來(lái)極有可能出現(xiàn)較大貶值。

所以,以中長(zhǎng)期市場(chǎng)供求作用看人民幣匯率變化,就應(yīng)當(dāng)承認(rèn),目前的貶值只能是暫時(shí)的,不具有方向性含義。

再看匯率政策。中國(guó)從2005年7月啟動(dòng)匯改,其目的是形成適應(yīng)市場(chǎng)供求變化的、更為靈活的匯率機(jī)制。目前,人民幣匯率以供求為基礎(chǔ),但仍需“參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)”,是“有管理的浮動(dòng)匯率制度”。在這里,“調(diào)節(jié)”或“管理”的要義,是保持人民幣的匯率穩(wěn)定。這些基本道理本來(lái)已經(jīng)成為共識(shí),而且與中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向“又好又快”增長(zhǎng)模式的共識(shí)相輔相成。過(guò)去三年來(lái),人民幣穩(wěn)步升值,推動(dòng)了出口部門(mén)優(yōu)勝劣汰的結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程,正是這種匯率政策的積極結(jié)果,為今天國(guó)際環(huán)境惡化后的進(jìn)一步結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型起到了鋪墊作用。

當(dāng)然,結(jié)構(gòu)調(diào)整在現(xiàn)實(shí)中要困難得多、也痛苦得多,特別是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)困難加重,保增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)調(diào)整間需要尋求平衡;中國(guó)在發(fā)展內(nèi)需市場(chǎng)、減低對(duì)外依存度的同時(shí),也不會(huì)丟掉外部市場(chǎng)。不過(guò),政府幫助出口企業(yè)減輕轉(zhuǎn)型痛苦,應(yīng)主要體現(xiàn)為轉(zhuǎn)換職能與加強(qiáng)服務(wù),建立良好的市場(chǎng)秩序。試圖逆市場(chǎng)化進(jìn)程而實(shí)現(xiàn)匯率政策大轉(zhuǎn)向,以人民幣貶值提振出口,則不僅是緣木求魚(yú),而且具有極大的副作用。

當(dāng)前出口滑坡最主要的原因,還是國(guó)際市場(chǎng)需求急劇下降。人民幣貶值不可能改變這種外部局面,自然也難對(duì)出口增長(zhǎng)起決定性作用。更何況,中國(guó)出口成本提升有多重原因,不僅與人民幣升值相關(guān),也包括勞動(dòng)力成本增加和出口退稅率降低等因素,故貶值無(wú)法從根本上解決成本問(wèn)題,反有悖于匯率改革和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型的初衷。進(jìn)一步以國(guó)際視角觀察,通過(guò)人民幣主動(dòng)貶值補(bǔ)貼出口,其實(shí)質(zhì)就是直接補(bǔ)貼外國(guó)消費(fèi)者,其結(jié)果又極易引發(fā)貿(mào)易伙伴強(qiáng)烈不滿(mǎn),誘使貿(mào)易保護(hù)主義政策抬頭。人為貶值實(shí)在是導(dǎo)向“多輸”的不智之舉。

人民幣匯率范文第5篇

轉(zhuǎn)發(fā) | 收藏 | 評(píng)論

中歐基金 ：據(jù)路透社，國(guó)際貨幣基金組織對(duì)中國(guó)宣布擴(kuò)大人民幣兌美元日波幅限制表示歡迎，“這凸顯了中國(guó)決心再平衡經(jīng)濟(jì)，使之轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)消費(fèi)，并允許市場(chǎng)力量在決定匯率水準(zhǔn)方面發(fā)揮更大作用。是中國(guó)央行增加人民幣匯率彈性的重要一步?！盜MF總裁拉加德在聲明中稱(chēng)。

轉(zhuǎn)發(fā) | 收藏 | 評(píng)論時(shí)平 ：從4月16日開(kāi)始，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易家浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)到到1%?？此坪檬虑?，仔細(xì)想想，卻是信號(hào)大于實(shí)質(zhì)的一項(xiàng)舉措，對(duì)于人民幣匯率形成機(jī)制，我們?nèi)匀黄诖嬲氖袌?chǎng)化。

轉(zhuǎn)發(fā) | 收藏 | 評(píng)論葛燕明09 ：人民幣匯率波幅翻倍，被解讀為人民幣單邊升值趨勢(shì)或基本結(jié)束，這也意味著人民幣資產(chǎn)面臨重新估值，房?jī)r(jià)或現(xiàn)快速下跌，地產(chǎn)又是“當(dāng)頭一棒”。

轉(zhuǎn)發(fā) | 收藏 | 評(píng)論戴小京：路透的評(píng)論認(rèn)為：中國(guó)放寬人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間的舉動(dòng)徹底打消了人們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)心。這是北京釋放的一個(gè)極強(qiáng)信號(hào)，表明經(jīng)濟(jì)下降趨勢(shì)得到遏制，潛在陷阱變得可控。

轉(zhuǎn)發(fā) | 收藏 | 評(píng)論

拍場(chǎng)再現(xiàn)真?zhèn)瘟_生門(mén)

今年春拍，香港蘇富比拍賣(mài)的一張祁志龍作品《消費(fèi)形象37號(hào)》被藝術(shù)家本人稱(chēng)為贗品，蘇富比日前回應(yīng)稱(chēng)該作品為真品。

蘇富比拍賣(mài)行 本行現(xiàn)嚴(yán)正聲明︰正如本行當(dāng)代亞洲藝術(shù)拍賣(mài)中的其他拍品，創(chuàng)作于一九九五年的《消費(fèi)形象37號(hào)》乃為真品，并具有香港少勵(lì)畫(huà)廊發(fā)出的保證書(shū)。

轉(zhuǎn)發(fā) | 收藏 | 評(píng)論蘇富比拍賣(mài)行 ：少勵(lì)畫(huà)廊為香港最早與祁志龍合作的畫(huà)廊之一，于業(yè)界具有不容置疑的權(quán)威性，此作品乃少勵(lì)畫(huà)廊得自藝術(shù)家本人。但凡任何人士如散布與事實(shí)不乎的消息，并為本行聲譽(yù)帶來(lái)影響者，本行保留法律追究權(quán)利。