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利率市場化的特征范文第1篇

關(guān)鍵詞： 農(nóng)村金融體制改革； 利率市場化； 制度系統(tǒng)演化

中圖分類號： F832.35 文獻標識碼： A 文章編號： 1673-9973(2012)01-0117-03

Study on the Interest Rate Liberalization of Rural Market

in the Background of Rural Financial System Reform

JIAO Shao-fei

（The People’s Bank of China， Xi’an Branch, Xi’an 710075， China）

Abstract: Rural market oriented interest rate reform is the reform of the rural financial system part. Based on the theory of institutional system evolution, this paper investigates the process of interest rate liberalization of rural market (IRLRM) in the background of rural financial system reform. Dividing the process of IRLRM into three stages, this paper summarizes reform contents of every stage and its features. It finds that the rural financial institution’s adaptability to IRLRM is poor, and it needs more efforts to create conditions to deepen the reform.

Key words: rural financial system reform； interest rate liberalization； institutional system evolution

一、引言

我國利率市場化改革自1996年邁出實質(zhì)性步伐至今已走過了15年歷程，實現(xiàn)了存款利率管上限、貸款利率管下限的階段性目標。在此過程中，我國實行了先農(nóng)村、后城市的改革模式，農(nóng)村利率市場化步伐一度走在前列?，F(xiàn)有文獻主要從三個角度研究農(nóng)村利率市場化問題。一是基于金融抑制理論（MS模型）和金融約束理論（HMS模型）之間的爭論，研究農(nóng)村利率市場化對儲蓄、投資、消費等宏觀經(jīng)濟變量的影響（呂士偉，2003；張孝巖和梁琪，2010），由于分析方法、模型設(shè)定等方面的不同，研究結(jié)論有一定分歧。二是分析利率市場化背景下，農(nóng)信社貸款利率定價存在的問題、面臨的困難以及可行的定價方法（泓博，2008，徐愛華，2006），此類研究主要側(cè)重微觀層面的銀行經(jīng)營和管理。三是探討進一步放開農(nóng)信社貸款利率上限的可行性及其對相關(guān)主體經(jīng)濟福利的影響（課題組，2008；易小蘭、鐘甫寧，2011）。

農(nóng)村利率市場化改革是金融體制改革的一部分，我們不僅需要從制度變遷的視角研究農(nóng)村利率市場化，更需要將農(nóng)村利率市場化放在整個農(nóng)村金融體制改革的背景下，從制度系統(tǒng)演化的角度審視農(nóng)村利率市場化進程。筆者以制度系統(tǒng)漸進變遷理論為基礎(chǔ)，以經(jīng)濟史的方法考察了農(nóng)村金融體制改革背景下農(nóng)村利率市場化的進程及其基本特征，基于問卷調(diào)查分析了進一步推進農(nóng)村利率市場化改革的障礙，探討了進一步改革的路徑。

二、制度系統(tǒng)演化視角下的農(nóng)村利率市場化

（一）制度系統(tǒng)的漸進變遷

轉(zhuǎn)型國家面臨的是一個復雜的、演化著的制度系統(tǒng)，不同層次和地位的單項制度間相互依存、相互制約。根據(jù)制度系統(tǒng)的演化理論，制度系統(tǒng)的漸進變遷包含兩種并存的狀態(tài)：一是單項制度的漸進變遷，即通常意義上的“先試點，后推廣”，各單項制度的變革從邊際上持續(xù)推進；二是制度系統(tǒng)的漸進變遷，從靜態(tài)看，制度系統(tǒng)是一系列正處于變遷中的單項制度的組合；從動態(tài)看，各單項制度以不同的速度變遷，并且存在先后次序之分，改革的次序甚至比改革的速度更重要（青木昌彥，1996）。

我國農(nóng)村金融體制改革是一項復雜的系統(tǒng)工程，包括農(nóng)村利率市場化、農(nóng)信社改革、創(chuàng)新農(nóng)村金融組織形式和金融產(chǎn)品、發(fā)展農(nóng)業(yè)保險和規(guī)范民間借貸等諸多內(nèi)容。從制度系統(tǒng)漸進變遷的角度講，利率市場化應該被解讀為逐步創(chuàng)造放開利率管制條件的過程，而非簡單地放開利率。從改革的方式看，農(nóng)村金融體制改革采取了漸進改革的路徑，一方面無論是農(nóng)信社改革、農(nóng)村金融組織創(chuàng)新還是農(nóng)村利率市場化都呈現(xiàn)出單項制度“先試點、后推廣”的特征；另一方面從各項改革措施推出的時點看，體現(xiàn)出制度系統(tǒng)變遷的時序性特征，即單項制度的改革存在先后之分。從改革的內(nèi)容看，農(nóng)村利率市場化需要以農(nóng)村金融體制改革為基礎(chǔ)，而農(nóng)村金融機構(gòu)能否建立科學、合理的定價機制，并在此基礎(chǔ)上不斷滿足農(nóng)村經(jīng)濟社會發(fā)展的金融需求，也是判斷農(nóng)村金融體制改革成功與否的依據(jù)之一。

（二）對制度系統(tǒng)漸進變遷的現(xiàn)實考察

逐步擴大利率浮動區(qū)間是我國推進利率市場化改革的基本路徑，結(jié)合農(nóng)村金融體制改革的不斷深化，筆者將農(nóng)村利率市場化分為三個階段。

第一階段：1996年至2003年，這一階段農(nóng)信社逐步形成了以縣為單位的統(tǒng)一法人社，貸款定價自不斷擴大。1996年，國有銀行開始逐步退出農(nóng)村金融市場。同年，我國銀行間同業(yè)拆借市場利率放開，利率市場化改革邁出實質(zhì)性步伐。在這一背景下，農(nóng)村金融體制改革也拉開序幕。1996年8月，根據(jù)《國務院關(guān)于農(nóng)村金融體制改革的決定》，農(nóng)村信用社和農(nóng)業(yè)銀行脫離行政隸屬關(guān)系，恢復合作性質(zhì)，并在有條件的地區(qū)組建農(nóng)合行。2003年6月，國務院頒布《深化農(nóng)村信用社改革試點方案》，要求以法人為單位改革信用社產(chǎn)權(quán)制度，區(qū)別各類情況進行組建股份制銀行，以縣為單位統(tǒng)一法人等試點工作。同時，省級人民政府開始履行信用社的管理職責，成立省級聯(lián)社，承擔對信用社的管理、指導、協(xié)調(diào)和服務職能。人民銀行也通過專項票據(jù)、專項再貸款等形式給予資金支持。

農(nóng)信社改革使其產(chǎn)權(quán)關(guān)系逐漸明晰，約束機制得到強化，為農(nóng)信社的貸款定價自奠定了產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)。農(nóng)信社存貸款利率區(qū)間不斷擴大，并高于同期金融機構(gòu)利率浮動幅度。1998年10月，根據(jù)《中國人民銀行關(guān)于擴大對小企業(yè)貸款利率浮動幅度的通知》，農(nóng)信社貸款利率最高上浮幅度調(diào)整至50％。2001年12月，中國人民銀行選擇吉林省通榆縣等八個縣（市）開展農(nóng)信社利率改革試點，試點地區(qū)存款利率可以在基準利率基礎(chǔ)上上浮20％，個別地區(qū)可達50％；貸款利率上浮幅度為70％，個別地區(qū)可達100％；2002年12月，試點范圍進一步擴大。在2003年農(nóng)信社改革試點過程中，試點地區(qū)貸款利率浮動上限可達100％。

第二階段：2004年至2006年，這一階段農(nóng)村金融供給主體不斷多元化，農(nóng)信社貸款定價實現(xiàn)上限管理。2004年，農(nóng)信社改革試點地區(qū)擴大至29個?。ㄊ?、區(qū)），農(nóng)信社在產(chǎn)權(quán)制度、管理體制、經(jīng)營機制等方面的改革深入推進。在農(nóng)信社自身改革的同時，農(nóng)村金融市場發(fā)生了巨大變化。2005年，“只貸不存”的小額貸款公司在陜西等五個省份試點，成為解決微小企業(yè)和農(nóng)戶資金需求的重要渠道，其貸款利率市場化程度較高，上限可達基準利率的4倍。2006年6月，郵儲銀行獲批籌建，改變了“只存不貸”的局面，其農(nóng)村資金“抽水機”的角色得以改觀。2006年底，農(nóng)村金融準入限制進一步放開，村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、農(nóng)村資金互助社三類新型農(nóng)村金融機構(gòu)在6個試點省區(qū)開業(yè)，進一步激發(fā)了農(nóng)村金融體制的活力。

這一階段，農(nóng)信社貸款定價自進一步擴大，并最終實現(xiàn)了上限管理。根據(jù)《中國人民銀行關(guān)于擴大金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間有關(guān)問題的通知》，從2004年1月1日起，商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率上限擴大到基準利率的1.7倍，農(nóng)村信用社貸款利率浮動上限達到2倍。同年10月，根據(jù)《中國人民銀行關(guān)于調(diào)整金融機構(gòu)存、貸款利率的通知》，從2004年10月29日起，基本取消了金融機構(gòu)貸款利率上限，考慮到農(nóng)村金融市場的具體情況，城鄉(xiāng)信用社實行基準利率2.3倍上限管理。與此同時，為提高農(nóng)信社貸款定價的科學性，人民銀行在2006年下發(fā)了農(nóng)信社貸款定價模板，提出了以成本、費用、稅負和目標利潤確定最優(yōu)惠貸款利率，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合貸款風險等因素進行調(diào)整的定價方法。農(nóng)信社自身也在不斷加強貸款定價機制設(shè)計和制度建設(shè)，在貸款利率定價方面進行了積極的探索，例如2005年陜西省農(nóng)村信用聯(lián)社在尊重法人金融機構(gòu)經(jīng)營自主性，體現(xiàn)利率管理靈活性的基礎(chǔ)上，提出了法定貸款利率加點浮動法、成本加成浮動法兩種定價方法。

第三階段：2007年至今，這一階段農(nóng)村金融體制改革在多領(lǐng)域推進，農(nóng)村利率市場化改革基本停頓。在前期利率改革過程中，農(nóng)村利率市場定價機制的形成滯后于利率管制的放松，很多農(nóng)信社并未有效利用利率改革空間建立科學合理的定價機制，而是簡單地“一浮到頂”，將利率改革看作獲取壟斷利潤的手段，致使農(nóng)村利率改革效果出現(xiàn)一定偏差（馮邦彥、陳彬瑞，2003）。因此，在這一階段除2008年經(jīng)批準吸收存款的新型農(nóng)村金融機構(gòu)開始實行貸款利率下限、存款利率上限管理外，農(nóng)村利率市場化改革本身基本停頓，更多的是在為進一步農(nóng)村利率市場化改革創(chuàng)造條件，農(nóng)村金融體制改革在多個領(lǐng)域推進。

一是農(nóng)信社改革不斷深化。在前期以縣為單位組建統(tǒng)一法人社的基礎(chǔ)上，農(nóng)信社產(chǎn)權(quán)改革進入第二階段，即加快銀行類機構(gòu)的組建，具備農(nóng)村商業(yè)銀行組建條件的直接改制；其他機構(gòu)則通過改善財務指標等措施首先實現(xiàn)農(nóng)村合作銀行的組建。到2010年末，全國農(nóng)商行和農(nóng)合行的機構(gòu)數(shù)量是2007年末的2.37倍。

二是農(nóng)村金融市場結(jié)構(gòu)得到完善。2007年以來，各類農(nóng)村金融組織蓬勃發(fā)展，截至2010年末，全國共組建新型農(nóng)村合作金融機構(gòu)509家，小額貸款公司2451家，新型農(nóng)村金融機構(gòu)的誕生，形成了農(nóng)村金融供給的新渠道，創(chuàng)造了農(nóng)村金融運行的新模式。郵儲銀行支農(nóng)力度也日益增強，截至2011年6月末郵儲銀行在縣及縣以下農(nóng)村地區(qū)累計發(fā)放1500多億元小額貸款，占全部小額貸款累計發(fā)放金額的70%。農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)”事業(yè)部改革試點在2008年啟動，作為事業(yè)部的基本經(jīng)營單元，縣域支行服務“三農(nóng)”的能力得到大幅提高。

三是農(nóng)村地區(qū)多層次的金融市場逐步形成。涉農(nóng)企業(yè)短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)的市場規(guī)模不斷擴大，截至2010年末，合計發(fā)行1000多億元；農(nóng)業(yè)保險快速發(fā)展；覆蓋糧棉油糖的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種體系基本形成；農(nóng)村金融產(chǎn)品和服務創(chuàng)新繼2008年試點后，2010年在全國范圍內(nèi)推進，在小額信貸、信貸擔保、抵押貸款等方面進行了改革創(chuàng)新。

從我國農(nóng)村利率市場化改革的歷程看，2005年以前農(nóng)村利率市場化改革走的主要是一條政府推動、強制性制度變遷的道路。自2004年10月的一輪利率改革后，農(nóng)村利率市場化進程放緩，工作的著力點放在了培育市場主體和金融市場以及深化農(nóng)信社改革上，農(nóng)村利率市場化實質(zhì)上走上了誘致性制度變遷的道路。

三、進一步推進農(nóng)村利率市場化面臨的主要問題與改革路徑

“十二五”期間，我國將穩(wěn)步推進利率市場化?？尚械穆窂绞茄永m(xù)漸進改革的方式，選擇具有財務硬約束的金融機構(gòu)，給予更多的定價自，而進一步的農(nóng)村利率市場化改革仍面臨諸多限制。

（一）農(nóng)村金融機構(gòu)對利率市場化的適應能力較差

1. 利率風險意識薄弱，管理動力不足。當前，國有商業(yè)銀行、股份制銀行以及城市商業(yè)銀行已經(jīng)較多地運用缺口分析、久期分析等手段對利率風險進行識別，并通過遠期利率協(xié)議、利率互換等措施對利率風險進行必要的控制。但由于管理水平、人員素質(zhì)、農(nóng)村金融市場結(jié)構(gòu)等因素，農(nóng)村金融機構(gòu)利率風險意識和管理能力較差。在主要風險類型中，農(nóng)村金融機構(gòu)最關(guān)注操作風險和信用風險，而對市場風險則關(guān)注不夠，同時許多農(nóng)村金融機構(gòu)沒有采用現(xiàn)代市場風險分析工具以及相應的風險控制方法。

2. 貸款定價能力較低。盡管近年來農(nóng)村金融機構(gòu)不斷加強貸款定價機制設(shè)計和制度建設(shè)，在貸款利率定價方面進行了積極的探索，但是目前農(nóng)村金融機構(gòu)定價機制建設(shè)仍較為滯后，缺乏能夠量化成本和收益并根據(jù)貸款對象進行調(diào)整的差別化利率定價機制。同時，定價方法仍相對簡單，貸款利率“一浮到頂”現(xiàn)象較為嚴重。

3. 市場風險承受能力較弱。農(nóng)信社改革以來，農(nóng)信社在資產(chǎn)質(zhì)量、資本充足率等方面有了較大的改觀，但由于歷史包袱沉重，一些地區(qū)資本充足水平較低，其風險承受能力較差。利率市場化后，金融機構(gòu)很可能面臨利差縮小、利率波動幅度加大等復雜的市場局面，農(nóng)村金融機構(gòu)對進一步利率市場化改革的適應能力令人擔憂。

（二）進一步改革的路徑

農(nóng)村利率市場化改革需要利率市場化改革的一般性條件，包括推出存款保險制度、完善收益率曲線、發(fā)展利率衍生品等。但就農(nóng)村利率市場化本身而言，還需要在以下幾個方面積極創(chuàng)造內(nèi)外部條件：一是進一步培育多元化的農(nóng)村金融主體，打破農(nóng)信社的壟斷地位，形成有效的市場競爭格局；二是加快農(nóng)村金融產(chǎn)品與服務創(chuàng)新，創(chuàng)新農(nóng)村土地抵押權(quán)制度，有效擴大抵押擔保范圍，健全農(nóng)業(yè)信貸風險分擔機制；三是加快培育農(nóng)村金融機構(gòu)的市場風險管控能力，切實提高定價能力；四是逐步實現(xiàn)業(yè)務結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，改變嚴重依賴利差收入的局面，減少利率市場化改革過程中利差縮小給機構(gòu)帶來的不利影響。在上述改革基礎(chǔ)上，可以延續(xù)漸進改革的思路，進行擴大農(nóng)信社貸款利率浮動試點，不斷提高貸款利率浮動上限。

（注：本文僅限于學術(shù)討論，不代表作者供職單位觀點。）

參考文獻：

[1] 呂士偉.農(nóng)村利率市場化改革可行性個案研究：兼對HMS模 型的實證檢驗[J].金融研究，2003，（1）：104-108.

[2] 張孝巖，梁琪.中國利率市場化的效果研究――基于中國農(nóng) 村經(jīng)濟數(shù)據(jù)的實證分析[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2010，（6）： 35-46.

[3] 鐘偉，沈聞一.銀行業(yè)凈利差的國際比較及對中國的實證分 析[J].金融研究，2006，（9）：26-32.

[4] 泓博.對利率市場化背景下農(nóng)村信用社貸款利率定價機制的 思考[J].江西財經(jīng)大學學報，2008，（6）：18-21.

[5] 徐愛華.利率市場化條件下農(nóng)村信用社貸款定價方法研究[J]. 財經(jīng)理論與實踐，2006，（9）：26-30.

[6] 課題組.農(nóng)信社貸款利率市場化的實證研究[J].金融參考， 2008，（9）：64-68.

[7] 易小蘭，鐘甫寧.農(nóng)戶貸款利率改革的福利分析[J].農(nóng)業(yè)經(jīng)濟 問題，2011，（4）：42-48.

[8] 常云昆，王守坤.從制度均衡到制度和諧[J].人文雜志，2006，（2）： 88-92.

利率市場化的特征范文第2篇

一、我國利率市場化改革總體評析

利率市場化是一個國家金融深化質(zhì)的標志，是提高金融市場化程度的重要一環(huán)，它不僅是利率定價機制的深刻轉(zhuǎn)變，而且是金融深化的前提條件和核心內(nèi)容。利率市場化首先是一個過程，是一個逐步實現(xiàn)利率定價機制由政府或貨幣當局管制向市場決定的轉(zhuǎn)變過程，是一個利率體制和利率決定機制變遷的過程，隨著這一過程的不斷深化，整個利率體系由借貸雙方根據(jù)市場供求關(guān)系決定的利率的比例越來越多，由政府或貨幣當局直接干預的成分越來越小。從范圍過程來看，即是從部分利率市場化向全部利率市場化過渡的過程；從程度過程來看，即是從較低程度的利率市場化向較高程度的利率市場化轉(zhuǎn)變的過程；從階段過程來看，完整的利率市場化過程包括利率市場化準備、利率市場化進展和利率市場化成熟三個階段。作為一個動態(tài)過程，利率市場化從時間上觀察，在短期內(nèi)利率可能會維持在相對穩(wěn)定的水平上，但從長期來看，其變動由市場貨幣供求決定。同時，利率市場化又是一種狀態(tài)，是一種金融生態(tài)的可持續(xù)狀態(tài)，在理論上是指利率能否靈敏地反映資金供求狀況，其衡量標志主要是金融機構(gòu)有沒有確定利率的自；作為其階段性目標，利率調(diào)整頻度以及浮動幅度，也是衡量利率市場化的重要指標，其最終目標是實現(xiàn)社會資金及社會資源的優(yōu)化配置、金融經(jīng)濟的和諧發(fā)展與可持續(xù)發(fā)展。

利率市場化作為一項既涉及金融體制改革，又涵蓋了經(jīng)濟體制改革的系統(tǒng)性改革，中國經(jīng)濟特定的體制背景和金融環(huán)境決定了中國利率市場化改革的長期性、多樣性和復雜性。利率市場化的長期性是指始于1978年的中國利率市場化的過程，直至1996年6月，才真正揭開了我國利率市場化改革的第一幕，放開了銀行間同業(yè)拆借市場利率；直至2000年9月21日，才邁出具有真正實質(zhì)性的第一步，實現(xiàn)外幣貸款利率的市場化；到目前為止才基本走到了存貸款利率市場化的最后攻堅和破解階段，這不僅與激進式改革相差甚遠，與中國經(jīng)濟其它領(lǐng)域的漸進改革比較，利率體制改革也是滯后的。利率市場化的多樣性是指利率市場化的改革模式、體系內(nèi)涵、程度范圍、次序安排等是層多面廣、不一而同的，既有利率市場化內(nèi)涵的多樣化，包括利率決定的市場化、利率傳導的市場化和利率形成機制的市場化；也有利率市場化體系的多樣化，包括中央銀行基準利率市場化、金融機構(gòu)法定存貸款利率市場化、銀行間利率市場化和債券利率市場化，只有以上部分均得以實現(xiàn)市場化，才是真正實現(xiàn)利率市場化。利率市場化的復雜性是指衍生于融資活動的利率制度與金融產(chǎn)權(quán)制度、金融市場建設(shè)、社會信用體系建設(shè)等錯綜交雜，相伴相隨，無論是對宏觀經(jīng)濟社會，還是對銀行、企業(yè)和個人，都將產(chǎn)生較為深遠的影響。由于與中國市場經(jīng)濟改革相符合的金融產(chǎn)權(quán)制度約束的弱化、金融市場機制及結(jié)構(gòu)的不完善、中國企業(yè)和銀行的不完全市場化、金融救援機制的不健全等障礙的存在，不可避免地給中國利率市場化未來的改革增添了變數(shù)和難度。

二、我國利率市場化改革進程評析

從1978年起，我國開始了對整個經(jīng)濟體制的改革，金融體制改革隨之進行。利率體制改革作為金融體制改革的重要內(nèi)容之一也在逐步深化，根據(jù)利率走勢和利率改革內(nèi)容，可將我國利率改革分為前期的調(diào)整利率水平和結(jié)構(gòu)、改革利率生成機制和利率市場化快速推進等三個階段。在調(diào)整利率水平和結(jié)構(gòu)階段（1978年—1993年）：經(jīng)過近15年的改革，基本改變了負利率和零利差的現(xiàn)象，偏低的利率水平逐步得到糾正，利率期限檔次和種類得到合理設(shè)定，利率水平和利率結(jié)構(gòu)得到了不同程度的改善，銀行部門的利益逐步得到重視。在改革利率生成機制階段（1993年—1996年）：利率改革主要任務是不斷通過擴大利率浮動范圍，放松對利率的管制，促使利率水平在調(diào)整市場行為中發(fā)揮作用，以逐步建立一個有效宏觀調(diào)控的利率管理體制。中央銀行的基準利率水平和結(jié)構(gòu)是金融市場交易主體確定利率水平和結(jié)構(gòu)的參照系，中央銀行主要是根據(jù)社會平均利潤率、資金供求狀況、通貨膨脹率和宏觀經(jīng)濟形勢的變化及世界金融市場利率水平，合理確定基準利率，利率逐漸被作為調(diào)節(jié)金融資源配置的重要手段，成為國家對經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控的杠桿。但在此期間，我國的利率管理權(quán)限仍然是高度集中的。在利率市場化快速推進階段（1996年—至今）：從1996年開始，中央銀行才在利率市場化方面進行了一些根本性的嘗試和探索，推出一些新的舉措，其目的在于建立一種由中央銀行引導市場利率的新型體制，實現(xiàn)利率管理直接調(diào)控向間接調(diào)控的過渡。同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率、政策性銀行金融債券發(fā)行利率、國債發(fā)行利率、3000萬元以上和期限在5年以上的保險公司存款利率、外幣貸款利率、300萬元美元（或等值的其他外幣）以上外幣定期存款利率先后得以放開，開展了利率衍生工具試點，銀行間市場利率基本實現(xiàn)市場化，金融機構(gòu)存貸款利率的市場化機制正在逐步增強和深化。盡管部分金融市場的利率市場化程度大大提高，但利率市場化改革的進程還遠未結(jié)束。其主要表現(xiàn)特征如下：

（一）社會資金配置的市場化機制正在逐步形成

1.以基準利率為核心的利率體系正逐步形成。經(jīng)過多年的改革實踐，我國利率體系已出現(xiàn)兩個變化：一個是基準利率種類越來越少，如存貸款利率種類得到簡化，大部分優(yōu)惠貸款利率被取消，外幣利率管理的幣種減少，并正在朝最終保留一年期存貸款基準利率方向前進；另一個是各金融交易主體實際執(zhí)行市場化利率越來越多，過去單一性地執(zhí)行基準利率的時代已被執(zhí)行以基準利率為核心上下浮動的利率體系時代所取代。中央銀行通過基準利率的變動，在短暫的時間內(nèi)對貨幣市場利率和商業(yè)銀行存貸款利率產(chǎn)生影響，貨幣市場利率對中央銀行利率的變動做出快速反應，而商業(yè)銀行存貸款利率則對中央銀行利率和貨幣市場利率做出充分的響應。從實際情況來看，商業(yè)銀行對存貸款利率執(zhí)行浮動制度越來越多，其利率水平基本圍繞著中央銀行基準利率這一軸心而變動；其他各種金融產(chǎn)品的利率水平也受一個時期內(nèi)平均基準利率的影響，并充分反映長期資金供求關(guān)系和各種心理預期，一個以央行基準利率為核心、以市場利率為主導的多層次利率體系正逐步形成。

2.部分領(lǐng)域資金定價初步實現(xiàn)市場化。近年來，國家嘗試將一些資金置于市場中，通過市場機制來確定其價格，在部分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了資金定價的市場化。從市場來看，包括銀行同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)市場等在內(nèi)的貨幣市場以及外匯市場，已基本實現(xiàn)了市場化；從區(qū)域來看，在農(nóng)村先行試行了存貸款利率市場化；從產(chǎn)品來看，國債、金融債券等非存款金融工具的市場利率已基本實行放開，大額外幣利率初步實現(xiàn)了市場化，金融機構(gòu)存貸款利率管制已經(jīng)放松到“存款利率只管住上限，貸款利率只管制下限”的階段，利率市場化改革的階段性目標基本得以實現(xiàn)。就市場化程度而言，貸款利率市場化程度要高于存款利率，外幣利率市場化程度要高于本幣利率，農(nóng)村利率市場化程度要高于城市利率，大額利率市場化程度要高于小額利率，長期利率市場化程度要高于短期利率，隨著企業(yè)、居民金融意識的提高和商業(yè)銀行經(jīng)營機制改革的推進，利率的全面市場化目標距離我們已經(jīng)越來越近。到目前階段利率市場化改革已經(jīng)只剩下少數(shù)關(guān)鍵步驟，已經(jīng)到了厚積薄發(fā)的攻堅階段，但是利率市場化的改革道路還依舊漫長，促使利率形成機制的市場化仍將是未來金融改革的重點。

（二）利率市場化的實際程度落后于名義上的利率市場化

盡管我國利率市場化改革已經(jīng)取得階段性進展，但是各類金融市場上資金的互相流動問題沒有真正解決，利率的微觀機制還是不完善的，價格機制、市場機制的不健全性和存款利率的強管制性，導致了中國利率市場化的實際程度要落后于名義上的利率市場化的程度。其主要表現(xiàn)為：

1.操作層面上的利率市場化程度落后于制度層面的利率市場化。制度層面的利率市場化是指根據(jù)制度框架設(shè)計利率可以按照價值規(guī)律自發(fā)調(diào)節(jié)高低；操作層面的利率市場化是指金融機構(gòu)特別是商業(yè)銀行具備利用利率自主對各類資金合理定價的能力。在某種意義上，制度層面的利率市場化是具有象征意義和法律意義的市場化，操作層面的利率能否實現(xiàn)市場化才是利率能否真正市場化的關(guān)鍵。從我國利率體系的現(xiàn)實情況來看，現(xiàn)在除了貸款下限和存款上限以外，其他各類利率基本是可以浮動的。也就是說，從制度層面看，中國利率體系的“市場化”水平已經(jīng)比較高了。但是“新興加轉(zhuǎn)軌”的經(jīng)濟體系，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中非市場化成分較多。對各商業(yè)銀行來說，長期以來，利率只是計算利息的指標，并沒有被真正作為資金價格來控制成本和風險，利率的功能并沒有發(fā)揮其真正的作用。銀行也沒有根據(jù)經(jīng)濟形勢和市場風險調(diào)整利率的能力，在操作層面上利率的市場化程度是比較低的。

2.中央銀行利率作為基準利率的調(diào)節(jié)作用和導向引力小。首先，調(diào)整中央銀行基準利率起不到調(diào)整貨幣供應量的作用。在發(fā)達市場經(jīng)濟國家，調(diào)整基準利率政策的同時也就是調(diào)整貨幣供應量。準確地說，在這些國家中，存在基準利率水平與貨幣供應總量反向變動的聯(lián)系。在中國情況可能就不是這樣：利率的變動并不意味著流動性的相反變動，主要基準利率和貨幣供應兩者之間不具備顯著的關(guān)聯(lián)效應。其次，現(xiàn)行的利率管理體制下，中央銀行有權(quán)管理和制定包含基準利率在內(nèi)的幾乎所有銀行利率，如存貸款利率水平、種類和期限檔次等，“只緣身在此山中”，因而中央銀行利率作為基準利率很難起到導向和調(diào)節(jié)作用。第三，再貸款利率調(diào)整對商業(yè)銀行的影響很小。因為中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行以財政貼息為前提的再貸款在全部再貸款余額中占比高達54%，剩余不到一半比例的再貸款又有相當一部分是因農(nóng)村信用社的改革而享受準備金低利率優(yōu)惠，故對再貸款利率的調(diào)整幾乎沒有彈性，再貸款利率的影響面越來越小。第四，再貼現(xiàn)利率因再貼現(xiàn)量規(guī)模較小，而難以擔當起中央銀行基準利率的功能。第五，貨幣市場利率對中央銀行利率形成的貢獻度不大，同業(yè)拆借利率和中央銀行基準利率之間的相互關(guān)系比較弱。

3.利率浮動定價機制執(zhí)行缺乏現(xiàn)實基礎(chǔ)。金融機構(gòu)普遍未建立或使用貸款利率定價模型，沒有形成一整套完善的利率管理辦法，利率管理機制僵硬，大部分商業(yè)銀行分行以下沒有設(shè)置專門的利率管理機構(gòu)，利率管理人員大多是兼職，利率管理基本上還是停留在文件的上傳下達、報表上報等日常事務上，有的業(yè)務人員素質(zhì)較低，對浮動利率定價機制的形成、具體浮動利率標準的確定及資金成本的測算等相關(guān)業(yè)務知識知之甚少，無法掌握具有相對難度的浮動貸款利率政策，執(zhí)行起來就存在嚴重的偏差。也就是說，所謂的利率管制已基本取消，只是假象，缺乏現(xiàn)實基礎(chǔ)。例如，金融機構(gòu)沒有形成合理的貸款浮動利率定價機制，要么“浮而不動”，要么操作手法簡單、“一浮到頂”。同時，國有商業(yè)銀行的浮動利率定價機制和貸款浮動利率水平總體上由各自總行制定，層層上報審批增加了貸款決策的成本、延長了資金流動周期，也影響了基層行工作的積極性。

4.利率的風險結(jié)構(gòu)和水平不盡合理?，F(xiàn)在的利率結(jié)構(gòu)和水平?jīng)]能反映預期投資回報率與風險之間的關(guān)系，例如，享有國家信用的“金邊債券”——國債的實際利率高于同期的銀行存款利率，沒有體現(xiàn)“高風險高收益，低風險低收益”的匹配原則，中長期的存貸款利率的差異程度不能夠真實反映現(xiàn)實的風險程度和水平。

三、我國利率市場化改革模式評析

從世界范圍內(nèi)主要發(fā)達國家和發(fā)展中國家利率市場化改革的經(jīng)驗來看，主要有激進式改革和漸進式改革兩種不同模式，一國選擇何種改革模式推進利率市場化，要根據(jù)本國具體情況而定。根據(jù)我國利率市場化改革穩(wěn)步推進、分步進行的主要特點，可以判定我國推進實施的改革模式是漸進式改革模式。

（一）我國利率市場化改革選擇實施漸進模式是適宜的

眾所周知，利率市場化改革的方式選擇與模式確定至關(guān)重要，它在一定程度上決定了改革的成功與失敗。從總體而言，我國利率市場化改革選擇實施漸進模式是正確和適宜的，也是符合我國經(jīng)濟金融現(xiàn)狀的，其原因在于：第一，我國經(jīng)濟體制改革采取的是漸進性改革，利率市場化改革是整個經(jīng)濟市場取向改革的組成部分，我國從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌采取漸進方式，從實際效果看，改革是成功的。故而，利率市場化改革方式應當與經(jīng)濟體制市場化改革相適應。第二，從國外利率市場化的過程來看，盡管有部分發(fā)達國家采取的是激進的方式進行，這與它們的經(jīng)濟發(fā)展水平較高、金融市場比較成熟、金融監(jiān)管比較有效、各種法規(guī)相對完備等因素密切相關(guān)，這些條件在我國還不具備和完善。同時，當今世界各國再也不會象二十世紀七、八十年代那樣盲目的開放和放松管制，而是更加注重利率市場化對一國經(jīng)濟所造成的風險，認真研究利率市場化所需要具備的條件，對利率市場化改革大多采取了漸進的和謹慎的做法。所以，簡單效仿發(fā)達國家利率市場化方式是不可取的。第三，我國和其它發(fā)展中國家一樣，隨著市場經(jīng)濟改革的推進，利率市場化已成為金融改革的必然趨勢，我們不能因為存在風險而裹步不前，也不能因為盲目而造成全面的金融風險，而要認真學習和借鑒其它國家的經(jīng)驗和教訓，針對自己的實際情況，制訂相應開放策略和步驟。鑒于我國整體經(jīng)濟發(fā)展水平不高以及金融市場發(fā)育還不夠完善等實際情況，采取審慎態(tài)度推進利率市場化，是一種能在最大程度上避免風險和維護改革成果的現(xiàn)實選擇。例如，確立“貸款利率管下限、存款利率管上限”這一目標本身就反映了我國利率市場化改革力求穩(wěn)健的特點，充分考慮了我國金融機構(gòu)自身約束力和市場機制約束力水平，以防止那些經(jīng)營上出問題的金融機構(gòu)通過高息攬存來掩蓋現(xiàn)金流不足，從而嚴重擾亂存款市場秩序的風險，有助于維護金融機構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營和金融市場的穩(wěn)定。第四，我國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)軌階段，經(jīng)濟和金融的整體水平有待提高，這就決定了我國利率市場化的過程實際也是創(chuàng)造利率市場化條件的過程，必須漸進推進，穩(wěn)扎穩(wěn)打，步步為營，急于求成必然適得其反。

（二）我國利率市場化改革繼續(xù)維持漸進模式是必要的

利率市場化改革涉及到中國利率經(jīng)營管理體制的制度化和市場化的內(nèi)容。這一改革實質(zhì)上在上世紀90年代初期開始，在“摸著石頭過河”的漸進模式下持續(xù)了10余年之久并仍然保持著改革的勢頭。由于這方面的改革對國內(nèi)和國外經(jīng)濟金融因素的影響十分的敏感，其進程漸進漸續(xù)，其改革的內(nèi)容主要有：利率體制的完善和制度化、利率市場化制度和配套制度的改進、利率衍生創(chuàng)新工具的逐一放開以及利率風險管理渠道的逐步拓寬等。因此，“利率市場化的每一小步，對20多年來的中國銀行業(yè)改革來說都是一大步”。

盡管有部分國家采取激進式改革方式并獲得了成功，但與此同時，我們也可清楚地看到，發(fā)展中國家效法激進式改革方式的，鮮有成功。所以，效仿發(fā)達國家利率市場化方式是不可取的。也許有人認為，在漸進若干年后的當今，可以改以激進方式解決前一階段漸進改革效率太低的問題。其實正是國家付出了金融資源低效率配置（產(chǎn)生了巨額的政策性不良資產(chǎn)）這個巨大的隱性改革成本才買來了中國的漸進改革，否則體制內(nèi)產(chǎn)出（國有經(jīng)濟）將必然出現(xiàn)較明顯的下滑，漸進改革將難以為繼。若改漸進改革為激進改革必然使改革成本顯性化，會在短期內(nèi)導致GDP增速下降和失業(yè)率上升。由于國家絕對無法承擔如此之大的改革成本在短時期內(nèi)迅速顯性化，因為這有可能直接導致民心不穩(wěn)，社會矛盾激化，這不僅是政府肯定無法承受的，也是廣大人民群眾絕對不愿看到的，所以維持漸進改革模式是正確的和必要的?，F(xiàn)行的管制性存貸利率水平能使我國商業(yè)銀行一般性地坐享300多個基點的利差收入，通過利率稅，巧妙地實現(xiàn)了改革成本在空間上的現(xiàn)實攤配和時間上的實際置換。故此，繼續(xù)維持漸進模式推進利率市場化，其實是一個攢累實力，厚積薄發(fā)的過程；它能在一個較長的時期內(nèi)逐步消化利率市場化所帶來的巨大影響，并在實施利率市場化的漸進過程中，根據(jù)實施的具體情況適時調(diào)整策略，減少對宏觀經(jīng)濟的沖擊，保持經(jīng)濟運行的穩(wěn)定，為利率市場化的最終實現(xiàn)創(chuàng)造理想條件。

四、我國利率市場化改革風險評析

（一）利率市場化改革次序安排具有雙刃劍效應

利率市場化的實施步驟與次序安排是由各種利率在國民經(jīng)濟中的地位、作用以及本身成熟程度來決定，它直接影響著改革進程的步伐和節(jié)奏，猶如一把“雙刃劍”，既有其有利的一面，也有其不利的一面。

1.利率市場化改革次序安排的正面效應。指的是在正確的改革次序下，推進利率市場化改革，可以邊放邊看，邊放邊調(diào)，不但利率管制放得徹底，沒有反復，而且放開后對國內(nèi)經(jīng)濟運行沖擊較小，過渡也較平穩(wěn)，改革成功的把握性較大。例如美國是先存款利率，后貸款利率，最后擴展到所有利率的市場化；日本是先國債，后其他品種，先銀行同業(yè)后銀行與客戶，先后期利率后短期利率，先大額交易，后小額交易；韓國是非銀行機構(gòu)的利率放開速度快于銀行利率的放開速度，貸款利率的放開比存款利率的放開要快，合適的改革次序確保了改革的最終成功。

2.利率市場化改革次序安排的負面效應。(1)利率市場化漸進改革下的次序安排，造成了不同類別利率的市場化進程的不均衡性。由于改革的漸進安排，有正在市場化的利率，比如銀行貸款利率、企業(yè)發(fā)債利率；有一部分已經(jīng)市場化的利率，人民幣協(xié)議存款利率、大額外幣貸款利率等；還有就是非市場化的利率，如中央銀行的再貸款利率，準備金利率，還有超額準備金利率等。不同類別利率的市場化進程的不均衡性，導致中國的利率政策對經(jīng)濟影響的部分非理性。在發(fā)達市場經(jīng)濟國家，利率的調(diào)整通常是針對基準利率進行的。由于全部利率都是密切聯(lián)系的，所以中央銀行對基準利率所采取的行動將全面影響到全社會的各種利率。但中國的情況不是這樣，由于存在比較市場化、半市場化以及基本上沒有市場化的領(lǐng)域，也由于中央銀行手中掌握著諸種利率工具之間的關(guān)系尚未完全理順，中國不可能調(diào)整一項利率就能夠達成整個利率體系都跟隨著變化的結(jié)果。(2)利率市場化的漸進次序安排可能帶來另一層面的金融效率損失或風險影響。例如，我國利率市場化進程中，采取先農(nóng)村后城市的做法可能會加大農(nóng)村金融風險，不能很好地貫徹和體現(xiàn)支持“三農(nóng)”和“建設(shè)社會主義新農(nóng)村”精神，貸款利率浮動區(qū)間在農(nóng)村先行擴大后，可能導致有些農(nóng)村金融機構(gòu)（如信用社等）錯誤理解央行意圖，在放貸過程中，沒有綜合考慮農(nóng)戶的信用狀況、規(guī)模大小、經(jīng)營狀況、發(fā)展前景等因素，一律執(zhí)行“一浮到頂”的政策，極大加重了農(nóng)民的利息負擔。(3)利率市場化按照既定次序，按部就班，循序漸進，容易喪失市場商機，丟失加速擴大改革成果的可能性。(4)利率市場化漸進改革下的次序安排，容易給人以“且進就進”的感覺，易導致創(chuàng)新的惰性。

（二）利率市場化漸進式改革可能存在路徑依賴

在利率市場化改革進程中，由于重大利益調(diào)整措施的后置性及改革所具有的再分配性質(zhì)，權(quán)力介入市場領(lǐng)域，尋租活動普遍存在，既得利益呈現(xiàn)剛性，使得改革難以進入實質(zhì)性的存量利益調(diào)整階段，并有可能滑入錯誤的路徑依賴。其特征如下：

1.動力逐顯不足。漸進式利率市場化改革前期收益巨大使人們對其他改革方案存在排斥心理，尤其是我國漸進式改革前期屬于“帕累托改進”(Paretoimprovement)和“卡爾多改進”(Kaldorimprovement)①，人們的總體利益得到改善；從總體看，經(jīng)濟仍在增長，社會局面保持穩(wěn)定，因而政府及貨幣當局可以不急于進行舊體制的深入改革，從而導致動力惰性，傾向于維持既有改革，而不愿支持激進的改革方案。

2.阻力或有增大。我國利率市場化漸進式改革內(nèi)在的優(yōu)勢恰恰有一部分是造成不良路徑依賴的根源，如漸進改革所強調(diào)的改革次序安排，其實類同于“試驗推廣”的做法，它依賴于國家政府或貨幣當局對利率不同領(lǐng)域和不同層面的強制性和行政性的隔離與割裂，在不同經(jīng)濟部門或領(lǐng)域造成了競爭機會和市場環(huán)境的不平等性，割裂了市場機制的整體性，導致不同經(jīng)濟部門或領(lǐng)域的發(fā)展與改革的不均衡性；同時，局部的改革方式使宏觀環(huán)境的改革相對滯后，運行不好，改革可能進入僵滯狀態(tài)。

3.持續(xù)創(chuàng)新不夠。漸進式改革的收益主要來源于增量改革和新體制成分的增長，而新體制創(chuàng)造出來的收入增量，可以用來對舊體制進行“補貼”，從而延緩了矛盾的充分暴露。如商業(yè)銀行作為現(xiàn)行利率體制的最大受益者，是社會資金積累和供給的主要通道，中國90%以上的融資來自于它們，但商業(yè)銀行對于利率市場化改革卻沒有沖動，因為現(xiàn)行的管制性存貸利率水平可保證中資銀行坐享300多個基點的利差收入，這遲緩了銀行經(jīng)營機制等方面存矛盾的暴露，也導致它們?nèi)狈ψ銐虻膭?chuàng)新精神。

（三）利率市場化改革滯后于其他金融體制改革

利率市場化是發(fā)展現(xiàn)代貨幣政策工具的前提。在現(xiàn)代經(jīng)濟條件下，金融制度和手段的改革與創(chuàng)新，是金融貨幣政策發(fā)揮應有作用的重要前提之一。我國金融改革一些關(guān)鍵舉措都或多或少受制于利率市場化，特別是金融機構(gòu)和銀行的微觀制度創(chuàng)新要想取得重大突破，必須經(jīng)受利率市場化的撞擊，僅靠股份制改革是遠遠不夠的，銀行風險定價機制和現(xiàn)代經(jīng)營管理機制的建立更是別無他途。同樣，貨幣政策要充分發(fā)揮作用，離不開市場化條件下健全的貨幣和利率政策工具。而管制利率因為不是反映市場供求的均衡利率，必然限制市場化條件下貨幣和利率政策工具的發(fā)育及有效作用。

如同中國的經(jīng)濟體制發(fā)軔于價格改革一樣，利率的市場化方向的改革和其他體制性因素一起，正在推動中國金融業(yè)進入一個深刻的轉(zhuǎn)型時期，利率的經(jīng)濟杠桿功能重新得到了承認和重視，尤其是1996年以來，中國經(jīng)濟的貨幣化發(fā)展呈現(xiàn)了加速態(tài)勢，中國的金融相關(guān)率快速上升，中國利率市場化改革進入快速推進時期，部分金融市場的利率市場化程度大大提高，但是利率對投資等經(jīng)濟要素的刺激作用依然有限，利率還不是刺激或緊縮全社會投資的有力杠桿，利率仍處在政府的管制之下，不能夠真正反映資金的供求狀況，利率市場化的進程遠沒結(jié)束，國內(nèi)有人將利率市場化改革稱為“中國金融改革的最后一座堡壘”，利率機制在中國金融資源配置中還沒有發(fā)揮其基礎(chǔ)性作用。與此同時，其他方面的金融體制改革正在如火如荼進行和加速推進，如商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營已現(xiàn)端倪，嚴格分業(yè)經(jīng)營的做法在實踐中已經(jīng)開始被突破，出現(xiàn)了在集團控股下分設(shè)銀行、證券、保險機構(gòu)的模式，特別是幾家商業(yè)銀行已經(jīng)設(shè)立了基金公司，保險資金按一定比例直接進入資本市場；匯率體制改革深入推進，資本項目的管制逐漸放松；國有商業(yè)銀行股份制改造和上市工作加速推進；信托投資公司經(jīng)營業(yè)務得到恢復和擴大等等。因此，總的來說，中國利率市場化改革滯后于整體金融發(fā)展形勢，利率市場化改革的遲滯已經(jīng)成為我國經(jīng)濟金融體制改革的“瓶頸”，深化我國利率市場化改革已經(jīng)變得越來越緊迫。

五、結(jié)語

利率市場化是我國金融產(chǎn)業(yè)走向市場的重要步驟之一，也是國民經(jīng)濟運行體制轉(zhuǎn)變到社會主義市場經(jīng)濟上來的基本標志之一。我國金融業(yè)正經(jīng)歷著利率市場化的微觀消化過程，許多矛盾和扭曲正在影響著這一改革的質(zhì)量和下一步抉擇。我國金融體制的既有框架容納了現(xiàn)行的我國的利率體系、利率政策和利率水平?jīng)Q定機制，也決定了我國利率市場化改革所必然經(jīng)歷的路徑以及所能達到的最終效果，而利率制度的效率則最終決定了我國金融體系的效率。創(chuàng)造條件、沿漸進路徑從邊際調(diào)整中有序推進、盡早防范后利率市場化問題無疑是利率體制改革目前最為重要也是具有戰(zhàn)略意義的三項工作。

利率市場化的特征范文第3篇

關(guān)鍵詞：利率市場化；金融資源配置效率；回歸分析；影響機制；現(xiàn)代經(jīng)濟體系

引言

利率市場化作為推動我國經(jīng)濟金融健康發(fā)展，助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必由之路，社會資源的配置效率也在逐年提升。與此同時，市場對我國利率的影響也在逐年增大，這必定也會影響到我國的金融體系與經(jīng)濟發(fā)展水平。我國的金融資產(chǎn)存量在不斷增多，金融在社會資源配置中的地位與作用越來越突出。但實體經(jīng)濟在發(fā)展的過程中仍舊面臨著流動性不足等狀況，究其原因，主要是金融資源配置效率不高，致使整個金融體系出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性問題。由上可知，利率市場化會在一定程度上對我國金融資源配置效率造成影響，進而作用于我國經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展水平?？梢?，怎樣通過利率市場化改革提升我國金融資源配置水平，使得金融資源充分發(fā)揮提高產(chǎn)出與經(jīng)濟水平的作用，是我國現(xiàn)階段亟待解決的問題?；诖?，本文著眼于利率市場化對金融資源配置效率的影響，在簡要分析我國利率市場化發(fā)展歷程的基礎(chǔ)上，從理論與實證層面重點探討了利率市場化與金融資源配置效率之間的相關(guān)關(guān)系，并基于所得出的結(jié)論全面探究我國利率市場化所起到的作用，就如何深化利率市場化以及提升金融資源配置效率提出了相關(guān)意見與建議，以期為深化利率市場化與提升金融資源配置效率有所裨益。

一、利率市場化與金融資源配置效率

（一）利率市場化進程及其影響探究

作為二十世紀七十年展經(jīng)濟學中新古典復興在金融領(lǐng)域的表現(xiàn)，麥金農(nóng)和肖提出金融自由化理論伊始，該理論就引起了學術(shù)界的廣泛關(guān)注。到了七十年代中期，以美國為首的許多國家紛紛走向利率市場化的道路。自1996年開始，我國央行開辟了銀行間同業(yè)拆借市場，銀行同業(yè)拆借利率形成，這也標志著我國利率改革正式啟程。1998年央行逐漸取消了貸款利率上浮限制以及對貸款等利率的管制。在存款利率管制方面，我國放開對商業(yè)銀行計息方式的管控是在2015年，而且也逐漸取消利率浮動區(qū)間的上限，存款利率市場化的實現(xiàn)也標志著中國利率市場化進程基本完成。我國經(jīng)濟要想實現(xiàn)由政府主導轉(zhuǎn)向為市場主導，進而助推經(jīng)濟金融可持續(xù)發(fā)展，利率市場化是關(guān)鍵。隨著利率市場化改革的推行與持續(xù)深化，我國資源錯配與配置效率低下的問題從根本上得到了改善，金融資源等的配置水平得到了進一步的優(yōu)化與提升。由此可見，通過分析利率市場化對金融資源配置效率造成的影響，對我國利率市場化的作用有一個較為全面的理解極富現(xiàn)實意義。

（二）利率市場化進程中的金融資源配置分析

從某種意義上來說，利率市場化指的是央行開始放松對利率的管控，實現(xiàn)利率的大小及其變動態(tài)勢由市場來決定，進而通過供求關(guān)系均衡等機制來實現(xiàn)資金價格的自主調(diào)整。在我國市場經(jīng)濟發(fā)展中，價格是資源配置的決定因素，因此，資源配置的市場化程度也由價格的市場化程度決定的。同時，以我國市場經(jīng)濟為例，市場要想配置資源就必須通過對資金進行配置來起作用，因此，作為資金價格的利率必須要與市場規(guī)律相符合。在自由競爭的市場體系中，利率市場化作為金融機構(gòu)保有自主定價權(quán)的重要體現(xiàn)，不僅能夠幫助提高市場中金融產(chǎn)品的多元化程度，也有助于國家宏觀調(diào)控等政策目的的實現(xiàn)。具體來說，隨著利率市場化程度的加深，企業(yè)直接融資的成本在不斷下跌，在此情況下會有越來越多的企業(yè)選擇通過直接融資，如發(fā)行債券等方式來在資本市場上獲得資金。同時，利率市場化也會助推商業(yè)銀行向中小企業(yè)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村等領(lǐng)域發(fā)展，在一定程度上減輕了中小企業(yè)的融資壓力，緩解了中小企業(yè)的資金短缺現(xiàn)狀，提高了金融資源的配置效率，提升了經(jīng)濟發(fā)展的潛力，實現(xiàn)整體經(jīng)濟的平穩(wěn)較快發(fā)展。綜上可知，實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展與降低經(jīng)濟結(jié)構(gòu)扭曲的關(guān)鍵是提高社會資源的配置效率，特別是金融資源的配置效率，此時就必須要深入推進利率市場化改革，即讓利率由供需關(guān)系決定，而不是由政府來決定。

二、利率市場化影響金融配置效率的實證分析

作為資金價格，利率在金融資源配置市場上的地位與作用舉足輕重，本部分基于前文的理論探討，引入計量模型，采用回歸分析的方法從實證的角度探討利率市場對我國金融資源配置造成的影響，以期能為我國央行制定與完善金融經(jīng)濟政策提供經(jīng)驗證據(jù)。

（一）模型引入與數(shù)據(jù)處理

為了驗證利率市場化與金融資源配置之間的關(guān)系，為了保障所選取的變量能最大限度地體現(xiàn)我國利率市場化的特征與態(tài)勢，考慮到改革實際，本部分選取一年期的貸款利率，并將其進行簡單年化處理后的結(jié)果乘上經(jīng)過加權(quán)平均的利率市場化參數(shù)作為衡量我國利率市場化程度的變量。同時，本部分采用Wurgler模型（投資彈性）中關(guān)于測度金融資源配置效率的方法，模型中所涉及到的數(shù)據(jù)的主要的來源是各類金融經(jīng)濟統(tǒng)計年鑒、央行網(wǎng)站、中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫等。此外，為了降低變量數(shù)據(jù)的偏度，將各變量作對數(shù)化處理。計量模型引入。利率市場與金融資源配置是一個動態(tài)發(fā)展的復雜性過程，因此，為了更為準確的探究二者之間的相關(guān)關(guān)系，本部分在修正的Wurgler模型基礎(chǔ)之上，加入與我國央行利率政策行為等相關(guān)變量和利率市場化的諸多變量等，在此基礎(chǔ)上建立動態(tài)的面板數(shù)據(jù)模型。一般來說，若β2大于0，此時就表明利率市場化程度的提升會在一定程度上對金融資源的配置效率產(chǎn)生正向的作用，即利率市場化水平的提高會促進金融資源的配置效率的；若β2小于0，此時就表明利率市場化會對金融資本的配置效率產(chǎn)生反向的影響，即利率市場化的水平越高，反而會抑制金融資本的配置效率的提升，此時就產(chǎn)生了替代效應。

（二）模型估計結(jié)果分析

通過 估計法對式（1）進行回歸估計，模型估計及實證結(jié)果分析結(jié)果如表1所示。模型（1）代表沒有加入任何控制變量的模型回歸結(jié)果，模型（2）到（6）列代表的是引入了不同的控制變量之后的回歸結(jié)果?；貧w結(jié)果顯示，除了模型（2）中的利率市場化程度的系數(shù)在置信水平10%下是顯著的，其他模型中的利率市場化程度與金融資源配置效率兩者之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。該結(jié)論顯示：隨著利率市場化程度的加深，會對金融資源配置效率產(chǎn)生助推作用。與此同時，相關(guān)系數(shù)的絕對值比較小，這意味著金融資源配置效率并不會隨著利率市場化程度的加深而不斷增加，即其助推作用是有限的?；诖?，我國應不斷優(yōu)化利率政策以提高資源的配置效率。

（三）實證結(jié)果分析

由理論與實證的分析結(jié)果可知：第一，利率市場化改革會改善我國的金融抑制的程度，通過充分發(fā)揮市場的作用可以助推金融資源配置效率的提升；第二，我國央行利率政策的調(diào)整和金融資源的配置效率之間并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，也即利率的傳導途徑是多元化的，且我國金融資源的配置效率的高低是多種因素綜合作用的結(jié)果。就具體實際來說，我國經(jīng)濟與投資總量的不斷提升，金融資源的配置也有一定程度地增加，但與發(fā)達國家與地區(qū)相比，我國利率的市場化程度還存在很大的發(fā)展空間，資金由低效率部門流轉(zhuǎn)到高效率部門的機制還有待進一步完善，二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀也有待進一步優(yōu)化。由此可見，我國的利率市場化改革能夠最大限度地突破二元經(jīng)濟的限制，降低資金的摩擦成本，順暢資金的流通路徑，創(chuàng)新資金的流通方式，進而提升資本市場的配置效率與相對穩(wěn)定程度。利率市場化并非僅是政府放松對利率的管制政策，而是包括放松對利率的限制之后如何通過該利率水平實現(xiàn)市場化的合理定價，充分發(fā)揮發(fā)揮價格機制調(diào)節(jié)作用。因此，我國應該根據(jù)自身的發(fā)展實際，一是有針對性的建立與利率市場化新要求相適應的基準利率的定價體系來作為我國整體利率體系形成與完善的標準、參考與支撐；二是要通過推進利率市場化改革來助推我國金融機構(gòu)的改革，因為利率必須通過金融機構(gòu)這一媒介才能更有效地發(fā)揮對金融資源的配置與調(diào)控的作用和空間；三是要進一步完善我國金融市場的風險管理機制來防范和化解由不斷深化的利率市場化改革帶來的各類金融風險。良好的競爭環(huán)境與風險防控體系才是我國金融與經(jīng)濟平穩(wěn)可持續(xù)發(fā)展的前提與保障；四是央行要進一步優(yōu)化對貨幣政策的調(diào)控方式，并建立一套更為完善的制度體系。利率市場化并非是減輕了央行的金融工作任務，反而是對央行監(jiān)督管理我國金融體系提出了新的更高目標與要求。此時，央行需要找準站位，轉(zhuǎn)變管理模式，通過多種途徑為金融市場的發(fā)展保駕護航。

三、結(jié)論

利率市場化的特征范文第4篇

關(guān)鍵字：貸款利率市場化；商業(yè)銀行；股票網(wǎng)絡；拓撲性質(zhì)

中圖分類號：F830.593 文獻標識碼：A 文章編號：

一、引言

貸款利率市場化最終目標是形成以中央銀行基準利率為基礎(chǔ)、以貨幣市場利率為中介、由市場供求決定金融機構(gòu)存貸款利率的市場利率體系，其核心特征是金融機構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調(diào)節(jié)貸款利率水平。我國從1986年開始利率市場化嘗試，1996年放開銀行間同業(yè)拆借市場利率，標志著利率市場化正式啟動， 2013年7月完全放開貸款利率管制，自此我國利率市場化進程從穩(wěn)步推進到加速發(fā)展，最后實現(xiàn)利率完全市場化。

貸款利率市場化加快了商業(yè)銀行業(yè)務結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，其發(fā)展模式從依賴存貸利差為主逐漸向發(fā)展中間業(yè)務轉(zhuǎn)變。Masood， Sergi 研究發(fā)現(xiàn)隨著各項改革舉措的推進，特別是貸款利率管制逐漸放開，銀行業(yè)競爭格局正逐步形成，行業(yè)整體上呈現(xiàn)出集中與競爭并存的局面[1]。Porter ， Feyzioglu和Takáts通過分析國外利率市場化進程和實證分析得出，存款利率放開會使得利率上升，但會提高貨幣當局的政策有效性，經(jīng)營效益好、風控能力高的銀行，尤其是中小銀行會從存款利率市場化后獲得更大的利益[2]。Udoh和 Ogbuagu認為中國利率管制主要為存款利率上限和貸款利率下限的管制，利率市場化會使利率上升，從而抑制邊際投資[3]。黃樹青和孫璐璐利用演化博弈理論分析了存款利率市場化進程中商業(yè)銀行的策略選擇，研究發(fā)現(xiàn)隨著利率市場化的推進，銀行業(yè)的利差會縮??；商業(yè)銀行會逐步對業(yè)務作出調(diào)整，利率不再是主要競爭手段[4]。Lenzu和Tedeschi對銀行間網(wǎng)絡模型的動態(tài)變化及形成機制，以及在這種動態(tài)變化過程中對于系統(tǒng)性風險傳染時系統(tǒng)穩(wěn)定性進行了研究，發(fā)現(xiàn)簡單的隨機網(wǎng)絡相比無標度網(wǎng)絡抵御風險能力更強[5]。Beck，Jonghe和 Schepens研究認為金融自由化對銀行風險水平有顯著的影響并且兩者的關(guān)系還受到其它因素的綜合影響[6]。黃曉薇，郭敏和李瑩華研究發(fā)現(xiàn)，在利率市場化進程中，行業(yè)競爭與銀行風險承擔的相關(guān)性狀態(tài)依賴于利率市場化水平[7]。張宗益，吳恒宇和吳俊利用14家商業(yè)銀行面板數(shù)據(jù)研究了貸款利率市場化進程中，銀行價格競爭及風險行為之間相關(guān)性[8]。Georg和Poschmann研究了中央銀行在銀行網(wǎng)絡中的作用，發(fā)現(xiàn)央行活動增強了網(wǎng)絡抵抗風險的能力[9]。劉超運用復雜網(wǎng)絡的方法研究金融危機期間同業(yè)拆借市場，發(fā)現(xiàn)我國同業(yè)拆借市場具有典型的小世界效應和無標度特性[10]。

現(xiàn)有研究主要集中在利率市場化對商業(yè)銀行業(yè)務的影響研究，而對于利率市場化進程中商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡的相應變化情況的研究很少。事實上，利率市場化會使得商業(yè)銀行的股價產(chǎn)生較大的波動，從而影響整個商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡的穩(wěn)定性。本研究將運用復雜網(wǎng)絡方法，根據(jù)商業(yè)銀行股票日收益率構(gòu)建關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡，分析該網(wǎng)絡拓撲性質(zhì)，挖掘商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡在貸款利率市場化前后變化信息，以期幫助商業(yè)銀行提高風險管理水平，更好滿足利率市場化的需求，幫助投資者提高投資決策能力，優(yōu)化投資組合以規(guī)避風險，獲得更高收益。

二、復雜網(wǎng)絡的拓撲性質(zhì)

（一） 平均路徑長度

平均路徑長度（Average Path Length）一般用來度量整個關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡的稀疏程度，它表示網(wǎng)絡中所有節(jié)點對的路徑的平均值：

（1）

其中，Dij即連接i和j兩個節(jié)點間的路徑長度。平均路徑長度可以衡量網(wǎng)絡的傳輸效率與性能。小世界網(wǎng)絡模型具有如下特征：網(wǎng)絡規(guī)模與平均路徑長度之間有一定的關(guān)系，平均路徑長度一般情況下會隨網(wǎng)絡規(guī)模N增大而增大。當隨著網(wǎng)絡規(guī)模的增大，平均路徑長度增長速度為LnN的階次，則認為這種網(wǎng)絡的平均路徑比較小，稱為小世界現(xiàn)象。

（二） 聚集系數(shù)

聚集系數(shù)（ clustering coefficient） 用來描述網(wǎng)絡中節(jié)點的聚集情況。在很多網(wǎng)絡中可能出現(xiàn)這樣的情況，節(jié)點i和節(jié)點j相連，節(jié)點j和節(jié)點k相連，那么很有可能節(jié)點i和節(jié)點k相連。這就是節(jié)點間存在密集連接性質(zhì)，聚集系數(shù)可以對其進行表示。計算公式如下：

（2）

其中，Ei為節(jié)點 i 的Ki個鄰接點之間實際邊數(shù)，節(jié)點i通過Ki與其它節(jié)點相連，最多可能有Ki（Ki-1） /2條邊。整個網(wǎng)絡的聚集系數(shù)C是所有節(jié)點i的聚集系數(shù)Ci的平均值。當C = 0 時，連邊數(shù)為0，僅僅是點的集合；而 C = 1時，網(wǎng)絡中的任意兩點都直接相連，是全連通網(wǎng)絡。

（三） 節(jié)點中心性

1. 度中心性（degree centrality）

度中心性是計算網(wǎng)絡中節(jié)點中心性最直觀的一種方式，度中心性方法基于這樣一種思想：重要頂點是那些擁有與其它頂點有較多的連接邊數(shù)的頂點。顯然，一個圖的重要性能依據(jù)度的大小進行排序。相應地，一個頂點i的度中心性方法定義為：

（3）

2. 接近中心度（Closeness centrality）

接近中心度通過描述信息在網(wǎng)絡中傳播速度來描述節(jié)點在網(wǎng)絡中的重要程度，因此在網(wǎng)絡圖中，這種中心性方法不僅考慮了目標節(jié)點和所有其它節(jié)點之間的最大距離，而且考慮了這種節(jié)點和所有其它節(jié)點距離的總和。

（4）

3. 中介中心度（Betweeness centrality）

中介中心度基于以下思想：如果一個節(jié)點起著信息中介作用，那么該節(jié)點就占據(jù)著更中心的位置。它的定義是假定信息只沿著最短路徑進行傳播，如果gij是連接節(jié)點i和j之間最短路徑的數(shù)目，gij（v）是連接節(jié)點i和j之間包含著節(jié)點的最短路徑數(shù)目。節(jié)點i的中介中心度定義如下：

（5）

4. 本征矢量中心度（Eigenvector centrality）

一個節(jié)點的本征矢量中心度，就是它與具有高本征矢量中心度的節(jié)點相連程度。這種中心度定義存在內(nèi)部迭代，即如果要計算某個節(jié)點的中心度，必須要知道它的鄰接點的中心度。根據(jù)定義，計算公式如下：

（6）

三、實證研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)處理

2013年7月20日，央行取消了金融機構(gòu)貸款利率0.7倍下限，由金融機構(gòu)根據(jù)商業(yè)銀行原則自主確定貸款利率水平，這一措施標志著貸款利率實現(xiàn)市場化。本文選取2016年以前上市的16家商業(yè)銀行股票作為研究對象。由于農(nóng)業(yè)銀行于2010年7月上市，為保證數(shù)據(jù)的完整性，將貸款利率市場化前的樣本期起點定為2011年1月1日，樣本期終點定為2013年7月20日，樣本期為615個交易日。為了更好地比較分析貸款利率市場化前后商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡的變化情況，本文選擇兩個相同長度的樣本期，貸款利率市場化后的樣本期為2013年7月21至2016年1月25日。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

第i支股票在t時間的收盤價格是Pi（t），則其對數(shù)收益回報計算如下：

（7）

根據(jù)收益率序列可以計算任意兩只股票的價格波動相關(guān)系數(shù)，如下所示：

（8）

其中，ρij表示節(jié)點i和節(jié)點j的相關(guān)系數(shù)，假定網(wǎng)絡中包含N支股票，表示交易日周期內(nèi)的平均值，即：

， ， ， ， 。

由上面公式可知，ρij取值范圍為-1到1，根據(jù)16支股票日收盤價可求得日收益率，所得日收益率組成一個16階矩陣。

為了滿足歐式距離度量空間的3個條件：（1） 當且僅當i=j時，Dij=0；（2） Dij=Dji； （3） Dij≤Dim+Dmj（m為不同于i和j的任意其它股票），在得到網(wǎng)絡節(jié)點間的相關(guān)系數(shù)后需要將其轉(zhuǎn)化為歐式距離，這樣就得到了商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡的權(quán)重。歐式距離：

（9）

從上式可以看出，股票間相關(guān)系數(shù)越大，對應歐式距離越小。由于ρij∈[-1，1]，所以Dij∈[0，2]。當D=0時，股票i和j收益率具有完全正向聯(lián)動性；當D=2時，股票i和j沒有關(guān)聯(lián)性。

（二） 商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡的構(gòu)建方法

1. 最小生成樹（MST）

最小生成樹是一種有效的解決組合優(yōu)化問題的方法，它適用于圖像處理領(lǐng)域聚類、模式識別等問題。因此本研究通過構(gòu)造最小生成樹，來判斷商業(yè)銀行股票在貸款利率市場化前后網(wǎng)絡拓撲性質(zhì)的變化。

通過距離矩陣D生成的距離網(wǎng)絡圖Dg，網(wǎng)絡圖Dg的節(jié)點表示股票，節(jié)點之間的連邊權(quán)重表示股票之間的距離。因此，網(wǎng)絡圖Dg的節(jié)點數(shù)量為N，任意節(jié)點i和j相連且它們之間的距離為d（i， j）。MST是網(wǎng)絡圖Dg的一個子圖，該子圖通過（N-1）條邊將N個節(jié)點連接在一起，且滿足所選擇的邊距離之和最小，并且MST中不允許出現(xiàn)環(huán)。常用的最小生成樹的算法是Kruskal算法，具體步驟如下：

（1） 連接Dij最小的兩個節(jié)點；

（2） 從剩余數(shù)據(jù)中選擇最小距離，找到與之相對應的兩個節(jié)點并用線連接起來；

（3） 重復第（ii）步直至所選擇的邊數(shù)比頂點數(shù)少1，這樣就會得到有N個節(jié)點，N-1條邊的一個連通圖，即最小生成樹。

2. 平面最大過濾圖（PMFG）

雖然最小生成樹具有處理簡便，意義明確的優(yōu)點，但也正是由于其簡潔性使得最小生成樹忽略了一些重要的信息。為了克服最小生成樹的缺陷，本文同時采用平面最大過濾圖（PMFG）來分析商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡的拓撲性質(zhì)變化。平面最大過濾圖算法與最小生成樹相似，主要區(qū)別如下：

（1） 對新加入邊的約束不同，最小生成樹圖在加入新的邊時不允許出現(xiàn)環(huán)，而平面最大過濾圖中可以出現(xiàn)環(huán)；

（2） 邊的數(shù)量不同。根據(jù)可平面圖的性質(zhì)，節(jié)點和連邊的數(shù)量分別為M（M≥3）和q的可平面圖滿足q≤3M C 6，因此PMFG含有3N-6條邊，而MST擁有N-1條邊。

四、實證結(jié)果分析

（一） 商業(yè)銀行股票收益率相關(guān)系數(shù)分析

圖1、圖2是貸款利率市場化前后商業(yè)銀行股票收益率的相關(guān)系數(shù)分布。當i=j時令相關(guān)系數(shù)為0。圖1中，貸款利率市場化前股票收益率相關(guān)系數(shù)均值為0.58，標準偏差為0.184，峰值為0.6；圖2中，貸款利率市場化后股票收益率相關(guān)系數(shù)均值為0.65，標準偏差為0.193，峰值為0.68。對比分析可以發(fā)現(xiàn)，貸款利率市場化前后兩個時間段，商業(yè)銀行股票收益率相關(guān)系數(shù)都不服從正態(tài)分布，分布區(qū)間均為[0.4， 0.8]，說明商業(yè)銀行股票收益率之間的關(guān)聯(lián)性并未發(fā)生大的變化，且相關(guān)性一直較強。

（二） 商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡結(jié)構(gòu)

通過構(gòu)建網(wǎng)絡圖可以更為直觀的分析商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡在貸款利率市場化前后變化情況，根據(jù)Kruskal算法及PMFG構(gòu)圖法可以求得兩個時間段商業(yè)銀行股票的MST和PMFG。節(jié)點代表股票，連邊上權(quán)重代表節(jié)點距離，綜合觀察四圖可以發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行股票間距離主要分布在0到1之間，各商業(yè)銀行股票收益率間相關(guān)性較大。由圖3、圖5可以發(fā)現(xiàn)，貸款利率市場化前節(jié)點度大的分別是南京銀行、招商銀行、光大銀行及農(nóng)業(yè)銀行；其中，興業(yè)銀行與南京銀行在網(wǎng)絡中距離最大（1.01）；寧波銀行與南京銀行距離最?。?.52），說明寧波銀行與南京銀行股票收益率相關(guān)性在整個股票收益率網(wǎng)絡中最大；由圖4、圖6可以得知，貸款利率市場化后節(jié)點度大的分別是興業(yè)銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行及華夏銀行；其中，光大銀行與農(nóng)業(yè)銀行距離最大（0.96）；工商銀行與農(nóng)業(yè)銀行距離最近（0.48），說明在貸款利率市場化后，工商銀行和農(nóng)業(yè)銀行股票收益率相關(guān)性在整個股票收益率網(wǎng)絡中最大?？v向?qū)Ρ荣J款利率市場化前后商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡可以發(fā)現(xiàn)，在貸款利率市場化后，國有五大行之間距離更近，彼此成團更為明顯。這可能是由于隨著貸款利率市場化的推進，五大國有銀行為適應新的環(huán)境，在業(yè)務結(jié)構(gòu)、盈利模式上更為相似，從而導致國有五大行在網(wǎng)絡結(jié)構(gòu)中成團更為明顯。

圖3 貸款利率市場化前MST 圖4 貸款利率市場化后MST

圖5貸款利率市場化前 PMFG 圖6 貸款利率市場化后PMFG

（三） 商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡拓撲性質(zhì)分析

通過分析網(wǎng)絡的平均路徑長度及聚集系數(shù)，可以分析網(wǎng)絡性質(zhì)的變化，進而研究商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡在貸款利率市場化前后發(fā)生的變化。表1是MST和PMFG網(wǎng)絡的平均路徑長度及平均聚集系數(shù)。可以看出在同等網(wǎng)絡規(guī)模下，PMFG網(wǎng)絡整體比MST網(wǎng)絡的平均路徑長度要小很多。這與PMFG及MST算法符合，在確定網(wǎng)絡中兩節(jié)點的最小邊數(shù)時，PMFG的可選范圍是要比MST大。由于最小生成樹本身不包含環(huán)，因此平均聚集系數(shù)為0。小世界網(wǎng)絡和隨機網(wǎng)絡具有同等的平均路徑長度，同時聚集系數(shù)遠大于隨機網(wǎng)絡。與Pajek構(gòu)建的隨機網(wǎng)絡對比發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡與比隨機網(wǎng)絡具有相似的平均路徑長度但商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡的聚集系數(shù)比隨機網(wǎng)絡的聚集系數(shù)（0.2711）更大，因此商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡在貸款利率市場化前后均具有小世界效應，說明多數(shù)商業(yè)銀行股票之間雖然具有較少的直接聯(lián)系，但是可以通過較少其他節(jié)點迅速建立間接關(guān)聯(lián)，這種隱性關(guān)聯(lián)更值得監(jiān)管者及投資者去關(guān)注。此外，貸款利率市場化前后網(wǎng)絡的平均路徑長度（3.2583和3.1750、1.7500和1.8000）及聚集系數(shù)（0.7547和0.7579）未發(fā)現(xiàn)較大變化，即商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡的緊密程度及信息在網(wǎng)絡中傳遞效率未發(fā)生大的變化，這與我國利率市場化政策穩(wěn)健有序推進相關(guān)。同時利率變動對商業(yè)銀行股票收益率網(wǎng)絡的影響貢獻度不大，這說明我國利率變化對商業(yè)銀行股票收益率影響力度不強。

從表2、表3可以看出，在貸款利率市場化前后，節(jié)點占據(jù)網(wǎng)絡中心程度不一致。可以發(fā)現(xiàn)，不同計算節(jié)點中心性方法不一致，所得到節(jié)點中心性不一樣，這是因為各種中心性度量方法從不同的角度考慮了網(wǎng)絡的基本特征，不同計算節(jié)點中心性方法所側(cè)重的節(jié)點在網(wǎng)絡中傳遞信息分飾的角色不同。在貸款利率市場化前，綜合考慮四種計算中心性方法，排名前四的中心節(jié)點分別是南京銀行、招商銀行、光大銀行和交通銀行；在貸款利率市場化后，排行前四的中心節(jié)點分別是興業(yè)銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行及華夏銀行。中心節(jié)點既縮短了商業(yè)銀行股票收益率之間的距離，同時也成為風險傳染的重要對象和載體，因此，要重視中心節(jié)點在網(wǎng)絡中的作用，提高其風險管理水平。在貸款利率市場化前后，國有五大行均未占據(jù)網(wǎng)絡中心位置，這表明我國五大國有銀行在利率市場化改革進程中受到的沖擊相對較小，而我國城市商業(yè)銀行受到的沖擊會相對較大。其原因可能是國有五大行對利差收入依賴程度低，而城市商業(yè)銀行則相比較強。貸款利率市場化前后中心節(jié)點發(fā)生了較大的變化，其可能的原因是貸款利率市場化后，商業(yè)銀行所面臨外部風險環(huán)境發(fā)生了較大的變化，現(xiàn)階段以貸款為主要收入來源的各商業(yè)銀行為保持盈利持續(xù)增長而采取的不同措施而產(chǎn)生的不同效果。因此，商業(yè)銀行在應對利率市場化改革的過程中，要主動適應利率市場化的趨勢，轉(zhuǎn)換發(fā)展模式，提高競價能力，并根據(jù)特定的市場利率和市場定位來考慮銀行的業(yè)務模式，在規(guī)范經(jīng)營和控制風險的前提下增加商業(yè)銀行收入的多樣化。五、結(jié)論

通過構(gòu)建商業(yè)銀行股票的復雜網(wǎng)絡，分析了貸款利率市場化前后商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡拓撲性質(zhì)的變化情況。實證研究發(fā)現(xiàn)，貸款市場化前后商業(yè)銀行股票之間相關(guān)系數(shù)并未發(fā)生較大變化，分布在[0.4， 0.8]之間，均值為0.6左右，說明我國商業(yè)銀行股票相關(guān)性較強；通過分析商業(yè)銀行股票收益率網(wǎng)絡的MST和PMFG發(fā)現(xiàn)，貸款利率市場化前后網(wǎng)絡的平均路徑長度及平均聚集系數(shù)并未發(fā)生較大變化，說明利率變動對商業(yè)銀行股票的影響力度不強，并且與我國穩(wěn)步推進利率市場化進程的策略有關(guān)；在利率市場化的背景下，商業(yè)銀行作為主要金融媒介體系的重要地位在逐步降低，新增人民幣貸款在社會金融資產(chǎn)中所占比重持續(xù)下降，越來越多的資金通過各種各樣的融資工具而非貸款渠道流向?qū)嶓w經(jīng)濟，利率市場化的逐步推進改變了我國商業(yè)銀行對于政策性利差具有高度的依賴性的現(xiàn)狀；網(wǎng)絡的中心節(jié)點在貸款利率市場化后發(fā)生了較大的變化，說明貸款利率市場化在一定程度影響了商業(yè)銀行的經(jīng)營環(huán)境，各商業(yè)銀行應對利率市場化所采取的措施收效不同。國有五大行未占據(jù)網(wǎng)絡的中心節(jié)點位置，這可能是因為國有五大行對利率市場化中利率變化不敏感，即相較于城市商業(yè)銀行，五大國有銀行對利差收入的依賴程度較低，在貸款利率市場化改革中受到的沖擊更小。因此，商業(yè)銀行應該通過建立高效的利率風險管理機制、提高資本充足率的監(jiān)管并實行細致完善的資產(chǎn)負債管理模式來加強貸款利率市場化下的銀行業(yè)風險控制。

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Analysis on Topological Properties of Commercial Bank Stock Networks Before and After the Loan Interest Rate Liberalization

ZENG Zhi-jian ， YUE Kai-wen

（College of Business Administration， Hunan University， Changsha， Hunan 410082， China）

利率市場化的特征范文第5篇

外幣存款利率市場化催生銀行理財產(chǎn)品萌芽

銀行理財產(chǎn)品發(fā)端于外幣理財，這與外幣利率市場化進程較早緊密相關(guān)。2000年9月到2003年11月，中央銀行出臺一系列放開外幣存款利率的相關(guān)政策，與此同時，國內(nèi)居民外幣資產(chǎn)迅速增長，保值增值需求加大。在當時“謹慎創(chuàng)新”的銀行業(yè)，人民銀行對外幣存款利率市場化的態(tài)度大大鼓勵了商業(yè)銀行創(chuàng)新的勇氣。在需求推動下，中國銀行業(yè)利用較為發(fā)達的外匯衍生品市場，進行理財產(chǎn)品創(chuàng)新，專款專用，在降低銀行資金統(tǒng)籌管理難度的同時滿足了客戶需求。2003年11月，中國銀行發(fā)行了我國第一款外幣理財產(chǎn)品“匯聚寶”，2004年，外幣理財產(chǎn)品獲得了較大發(fā)展，當年發(fā)行產(chǎn)品111款，使得外幣存款較多的向外幣理財轉(zhuǎn)化，通過結(jié)構(gòu)化方式，實現(xiàn)了外幣實際上的較高利率（同期存款利率與理財產(chǎn)品的實際收益率比較見圖1）。

可以說，在外幣利率市場化的環(huán)境下，傳統(tǒng)外幣存貸款的經(jīng)營方式已經(jīng)無法滿足客戶需求和銀行經(jīng)營的內(nèi)在需要。中國銀行業(yè)通過外幣理財產(chǎn)品部分克服了外幣利率市場化的負面影響，滿足了客戶需求、創(chuàng)造了新的盈利點。

利率市場化推動人民幣理財產(chǎn)品發(fā)展

人民幣理財產(chǎn)品發(fā)展的根本原因是利率市場化下，資金尋找更高價格的趨利性所導致的銀行經(jīng)營的主動調(diào)整。與外幣理財相反，人民幣理財產(chǎn)品收益率的市場特征遠遠領(lǐng)先于人民幣存款利率市場化的步伐，從2004年第一支人民幣理財產(chǎn)品誕生以來，銀行系人民幣理財產(chǎn)品，已經(jīng)成為近年來金融創(chuàng)新中最為活躍的部分，理財產(chǎn)品的投向、產(chǎn)品的法律形式、結(jié)構(gòu)特征等都有了長足的發(fā)展，這些發(fā)展與創(chuàng)新中的一個顯著特點，就是商業(yè)銀行作為金融市場的微觀主體，通過理財產(chǎn)品推動實現(xiàn)投資者、融資者的利率市場化，或積極運用已利率市場化的成果，去減小利率市場化造成的“托媒效應”實現(xiàn)“反脫媒”。

從美國、加拿大、意大利、日本等國家的利率市場化進程來看，利率市場化必然伴隨著金融脫媒、資金價格的走高，銀行體系也往往通過創(chuàng)新來進行一定的“反脫媒”，最終達到一個相對的平衡。從“脫媒”的內(nèi)容來看，“脫媒”包括資產(chǎn)端的“脫媒”和負債端的“脫媒”，從近年來的實際發(fā)展過程來看，銀行負債端的“脫媒”壓力要大于資產(chǎn)端的脫媒壓力，這一方面是因為，資產(chǎn)端銀行具有更多的主動性、在表內(nèi)表外融資可以進行更靈活的轉(zhuǎn)換，而負債端銀行作為資金的需求方主動性要則差一些。人民幣理財產(chǎn)品在這種“脫媒”大趨勢下，扮演了重要的銀行的“反脫媒”角色，并起到了較好的效果?？梢酝茢?，若無銀行理財，銀行在投資體系中的角色將會得到極大的削弱，銀行理財起到了重要的銀行“反脫媒”作用。

人民幣理財產(chǎn)品發(fā)展回溯。人民幣理財產(chǎn)品從2004年開始保持了高速發(fā)展態(tài)勢，特別是自2008年以來，中國的股票市場持續(xù)走低、房地產(chǎn)市場不確定性增加，人民幣理財產(chǎn)品以其起點低、收益穩(wěn)定、風險較低、暗含的銀行信用等特點，從新鮮事物發(fā)展成為最具普及性的投資工具。體現(xiàn)為：

首先，發(fā)行量、市場余額增長迅猛。2004年理財產(chǎn)品發(fā)行僅114支，2012年前11個月，理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量近3萬支，據(jù)普益財富初步估算，累計發(fā)行量超過20萬億元，惠譽評級預測2012年年底理財產(chǎn)品余額約13萬億元。

其次，投向日益豐富、市場化程度較高的市場與市場化程度不高的市場均為理財產(chǎn)品投資的重要領(lǐng)域。2004年11月，人民幣理財產(chǎn)品主要投資于債券市場，這與外幣理財產(chǎn)品投資于固定收益、標準的金融市場工具經(jīng)驗，還有當時我國的利率市場化水平是緊密相關(guān)的。2006年至2009年，我國信貸資產(chǎn)類理財產(chǎn)品大幅增加，從2006年的89支增加至2009年的3345支。2006年、2007年，我國流動性過剩，特別是2007年以來面對較高的通脹率，一方面資金尋找較高的收益率，另一方面掌握較多話語權(quán)的優(yōu)質(zhì)融資主體要求降低融資價格，商業(yè)銀行通過信貸類理財產(chǎn)品充當產(chǎn)品管理行或保證人角色，為融資人進行信用增級，突破貸款利率管制下限，為投融資人實現(xiàn)通過銀行進行的“準直接投/融資”理財產(chǎn)品。2008年之后，我國為應對國際金融危機，投資加大，市場資金需求巨大，信貸類理財產(chǎn)品成為銀行為客戶進行“表外融資”的重要通道。2010年8月，銀監(jiān)會《關(guān)于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務有關(guān)事項的通知》，信貸類產(chǎn)品就此發(fā)行量逐月遞減，加之，2010年后，組合型理財產(chǎn)品、開放式理財產(chǎn)品的迅速發(fā)展，單一的信貸類產(chǎn)品大幅降低。2010年、2011年通脹率高啟，銀行理財產(chǎn)品短期化趨勢愈加明朗，在科技系統(tǒng)的支持下，各商業(yè)銀行陸續(xù)推出自主品牌的開放式理財產(chǎn)品和短期理財產(chǎn)品，這是理財產(chǎn)品精細化的重要表現(xiàn)，在投資渠道一定的情況下，商業(yè)銀行通過期限的錯配提高收益率，滿足客戶的需求，提高銀行的中間業(yè)務收入。銀行理財產(chǎn)品從發(fā)展的這幾年來看，每年都有亮點、都具有更靈敏的追蹤市場的能力：如2006年開始信貸類產(chǎn)品、2007年的票據(jù)產(chǎn)品、打新股理財產(chǎn)品，2010的資產(chǎn)池產(chǎn)品、債券產(chǎn)品，2012年的保本型理財產(chǎn)品。

再次，市場利率向理財產(chǎn)品的傳導有效性出現(xiàn)，短期理財產(chǎn)品的定價與債券、貨幣市場相關(guān)性較高。從推動我國利率市場改革的角度看，一方面，銀行理財產(chǎn)品從資金來源方看替代了大量銀行存款，從資金運用方看替代了部分銀行貸款，在銀行為客戶提供的產(chǎn)品范圍內(nèi)提供了一個與“存貸款”部分可比的價格，對投資者資金的分配、融資者產(chǎn)品的選擇提供了更多的市場化選擇；另一方面，以市場化利率（如債券市場利率、貨幣市場利率）影響理財產(chǎn)品定價、理財產(chǎn)品定價影響融資人成本，這樣的一個傳導鏈條日益清晰，客觀上，理財產(chǎn)品的市場化定價將有助于推動存貸款利率市場化。此處以2012年保本型理財產(chǎn)品為例，說明貨幣市場利率向理財產(chǎn)品價格的傳導。

2012年前11個月商業(yè)銀行發(fā)行了694期3個月期（91天至98天）保本理財產(chǎn)品，按照銷售日期計算當日理財產(chǎn)品收益率均值，最后獲得包換213個均值的序列，與當日的Shibor、定存利率進行比較，可以發(fā)現(xiàn)，3個月期的保本理財收益率與Shibor價格高度相關(guān)，特別是進入下半年之后，改變了上半年在Shibor下方的格局，呈現(xiàn)圍繞Shibor上下波動的趨勢。

人民幣理財產(chǎn)品的未來發(fā)展趨勢

筆者始終認為，人民幣理財產(chǎn)品的發(fā)展趨勢包括兩個獨立、并行的方向，一是針對高端人群的資產(chǎn)管理業(yè)務，產(chǎn)品具有一定的風險，對該類投資的風險，銀行本身相對控制力較差。二是針對較為廣泛人群的存款替代性業(yè)務，無論是哪個方向，都與利率市場化緊密相關(guān)，從當前來看，針對廣泛人群的存款替代性趨勢日益顯現(xiàn)，而且，在未來的幾年內(nèi)，理財產(chǎn)品在這個趨勢上還有可能得到更大程度的強化。針對少部分高端人群的資產(chǎn)管理業(yè)務銀行理財產(chǎn)品還有很長的路要走。

具體說來，人民幣理財產(chǎn)品近期的發(fā)展可能會呈現(xiàn)一下幾個特點：

最具“存款替代性產(chǎn)品”特征的銀行表內(nèi)理財將會保持較高水平的發(fā)展。金融十二五規(guī)劃指出：“按照條件成熟程度，通過放開替代性金融產(chǎn)品價格等途徑，有序推進利率市場化?！边@樣的規(guī)劃是符合利率市場化經(jīng)驗的，比如說美國在Q1條例的管制下，為了繞過存款利率上限和準備金的監(jiān)管約束，商業(yè)銀行通過金融創(chuàng)新創(chuàng)設(shè)了大額可轉(zhuǎn)讓存單（CDs）、可轉(zhuǎn)讓提款通知單賬戶（NOW賬戶）、超級可轉(zhuǎn)讓提款通知單賬戶（Super NOW賬戶），以及貨幣市場存款（MMDA）、貨幣市場基金（Money Market Found）等存款替代品。同樣，日本的存款利率市場化也伴隨著大額可轉(zhuǎn)讓存單（CDs）和市場利率掛鉤型存款賬戶（MMC）等新存款類型帶動存款利率的市場化。這些產(chǎn)品都可以歸類為“替代性金融產(chǎn)品”。這些創(chuàng)新產(chǎn)品既是應對利率管制的手段，也在客觀上加速了利率市場化的進程，促進了金融市場的發(fā)展。

銀行表內(nèi)理財產(chǎn)品具有本金安全、收益水平鎖定（保本保收益型產(chǎn)品）、以銀行信用為背書等特征，使其在風險方面已經(jīng)基本具備了存款替代產(chǎn)品的特征。近兩年，商業(yè)銀行在各方面的需求下，發(fā)行了大量保本型理財產(chǎn)品，成為商業(yè)銀行新增存款的重要來源。

在2012年保本型產(chǎn)品大發(fā)展的基礎(chǔ)上，預計2013年，銀行表內(nèi)理財產(chǎn)品表內(nèi)理財產(chǎn)品將會形成期限、收益率、流動性要素組合更加豐富的產(chǎn)品體系，當前有部分商業(yè)銀行推出的開放式或滾動型表內(nèi)理財產(chǎn)品，已經(jīng)具備了活期存款或通知存款的特征，該體系中的產(chǎn)品將向當前金融機構(gòu)一年期以內(nèi)各種存款產(chǎn)品靠攏，而收益率必定會高于類似的存款產(chǎn)品。

表外銀行理財產(chǎn)品投向上將更多的投向債券市場、貨幣市場，甚至逐漸出現(xiàn)結(jié)構(gòu)化、衍生化的傾向。近20年的發(fā)展來看，中國的金融市場中，銀行體系依然占據(jù)絕對的支配力量，在投資服務提供方面，銀行更是具有天然的優(yōu)勢，無論是銀信合作、銀證合作、銀基合作，迅速發(fā)展的背后銀行的力量清晰可見。以發(fā)展時間較長的銀信合作來看，信托公司發(fā)展走出了銀信合作、培育客戶與市場、信托專注服務部分細分客戶的發(fā)展路徑。但在范圍更廣的大眾客戶服務上，無論是客戶資源還是服務能力，都不能與銀行相提并論。我們可以推斷，在當前利率市場化階段，金融機構(gòu)存款利率因受到管制而低于市場價格，投資者尋求更高投資回報的大趨勢下，銀行理財產(chǎn)品的市場地位將不會弱化，但伴隨著近年來銀行理財產(chǎn)品的一些不良事件影響，監(jiān)管當局將會施加更為嚴格的規(guī)制，因此投向相對價格透明、市場公開、風險更加系統(tǒng)化的標準型固定收益類（FICC）金融工具成為商業(yè)銀行更現(xiàn)實的選擇，部分商業(yè)銀行為增加產(chǎn)品競爭力，通過結(jié)構(gòu)化的設(shè)計，重新分配風險、收益，可能會在理財產(chǎn)品市場上初步試水金融工具的衍生化。