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市政債券是指地方政府為滿足地方經(jīng)濟(jì)與社會(huì)公益事業(yè)發(fā)展的需要，按照有關(guān)法律的規(guī)定向社會(huì)發(fā)行的一種債券，是地方政府籌措地方建設(shè)資金的一種手段。市政債券的發(fā)行人是地方政府或其授權(quán)機(jī)構(gòu)，籌集資金主要用于市政基礎(chǔ)設(shè)施和社會(huì)公益性項(xiàng)目的建設(shè)。按償付資金來源和擔(dān)保形式的不同，市政債券分為兩大類：一種是一般債務(wù)債券（GeneralObligationBond），它以地方政府的資信和稅收為基礎(chǔ)，保證投資者能按期收回本金并取得利息，所籌措的資金往往用于修建普通公路、飛機(jī)場、公園以及一般市政設(shè)施等；另一種是收益?zhèn)≧evenueBond），是指地方政府的授權(quán)機(jī)構(gòu)（企業(yè)）為了投資建設(shè)某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施而發(fā)行的債券，這些基礎(chǔ)設(shè)施包括收費(fèi)路橋、隧道、高速公路、自來水廠、污水處理廠、電廠和港口等，用這些設(shè)施經(jīng)營所獲取的收益來償還債務(wù)，政府并不用自身的信用和稅收來償付債務(wù)。

市政債券是美國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的重要方式。從我國目前的情況看，也到了利用市政債券為基礎(chǔ)設(shè)施融資的時(shí)候。但由于各種原因，在國外被證明非常有效的城市基礎(chǔ)設(shè)施融資工具——市政債券在我國一直還處于禁區(qū)。

我國發(fā)展市政債券的供求環(huán)境分析

一、從供給方面看

城市基礎(chǔ)設(shè)施投資的特點(diǎn)是投資數(shù)額大、投資回收期長、投資的效益成本不易分?jǐn)偟?，這就決定了城市基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)由政府來投資。城市基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)越來越成為國家財(cái)政的負(fù)擔(dān)。而通過發(fā)行市政債券為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資是使國家財(cái)政減負(fù)的好方法。它的優(yōu)勢(shì)在于：1.可以將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資在未來的若干年內(nèi)分?jǐn)?。市政債券的期限多樣，短的幾個(gè)月，長的可達(dá)30年；2.可以促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化；3.承銷商之間的競爭可以降低發(fā)行成本；4.向廣大的投資者發(fā)行，投資者之間的競爭可以降低利息成本。

上面這些成本方面的優(yōu)勢(shì)既使發(fā)行者有發(fā)行愿望，也增強(qiáng)了發(fā)行者的還款能力。另外，城市基礎(chǔ)設(shè)施有很強(qiáng)的正的外部效應(yīng)，它的建成可以極大地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這也加強(qiáng)了發(fā)債主體的還款能力。

當(dāng)然，并不是所有地區(qū)都有發(fā)行市政債券的能力。起步階段應(yīng)讓那些最有能力發(fā)行的地區(qū)來做，比如北京。在2008年之前，北京市需要投資1800億元來建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施，而目前北京市每年的財(cái)政收入也就300多億元。所以尋找其他的融資渠道很是必要。另一方面，以奧運(yùn)會(huì)為契機(jī)，基礎(chǔ)設(shè)施的建成必然產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)效益。據(jù)北京市統(tǒng)計(jì)局測(cè)算，奧運(yùn)會(huì)將對(duì)北京的經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生每年兩個(gè)百分點(diǎn)的拉動(dòng)作用，這能夠提供足夠的還債力。

二、從需求方面看

首先，我國現(xiàn)有超過10萬億的居民儲(chǔ)蓄存款余額。如果有合適的投資機(jī)會(huì)——風(fēng)險(xiǎn)不高，收益相對(duì)較高，這些儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例會(huì)很高的。國債的供不應(yīng)求足以說明這一點(diǎn)。

其次，投資基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者有分散投資風(fēng)險(xiǎn)的需要，他們也將是市政債券的重要投資者。尤其是保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金更是需要長期資產(chǎn)來與他們的長期負(fù)債來配比，而市政債券剛好符合他們的需要。并且，法律上對(duì)這些機(jī)構(gòu)的投資組合中債券的投資比例也有明確規(guī)定?？墒悄壳暗膫袌銎贩N太少，債券惜售現(xiàn)象很普遍，大大限制了他們建立投資組合的空間。

最后，我國的資本市場很需要新的債券品種來豐富市場。健康的金融市場應(yīng)該是結(jié)構(gòu)平衡的。但由于各種原因，我國的金融市場在發(fā)展之初就著重于發(fā)展股票市場，債券市場一直以國債為主，企業(yè)債發(fā)行很少，交易也不活躍。而資本市場很發(fā)達(dá)的美國，在1970年～1985年期間，美國公司在股市的融資只占整個(gè)外部融資總額的2.1%，債券融資額幾乎為股市的10倍。并且債券市場品種非常豐富，有貨幣市場債券、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、市政債券、公司債券等。其中市政債券占有11%的份額。不僅從國際經(jīng)驗(yàn)上看應(yīng)該發(fā)展債券市場，債券固有的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的特征也使它可以起到資本市場緩沖器的作用。近幾年股市行情不穩(wěn)，如果資本市場保有足夠的債券比例，這種波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊將不會(huì)那么劇烈。

我國發(fā)展市政債券的條件分析及對(duì)策

有了供給和需求還不夠，最關(guān)鍵的問題是，我國《預(yù)算法》明確規(guī)定地方政府沒有發(fā)債權(quán)，而國家何時(shí)能賦予地方政府發(fā)債權(quán)則取決于發(fā)展市政債券的條件何時(shí)成熟。從其他國家的經(jīng)驗(yàn)看，發(fā)展市政債券的條件包括：相關(guān)法規(guī)的出臺(tái)、投資者對(duì)市政債券的了解和信任、活躍的二級(jí)市場、債券的信用質(zhì)量高、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的信息披露、獨(dú)立的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、可參考的基準(zhǔn)利率等。

1、健全的市政債券管理法規(guī)。這是進(jìn)行任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所必需的，也是基礎(chǔ)性的條件。如果不盡快建立這方面的法規(guī)，某些地方政府也會(huì)發(fā)生變相舉債的行為，更不利于國家的監(jiān)管。

2、可參考的基準(zhǔn)利率。我國已形成了長中短各種期限的國債結(jié)構(gòu)，可以作為確定市政債券利率的參考。

3、培養(yǎng)債券的二級(jí)市場。市政債券一般期限較長，這意味著不確定性增加，如果沒有活躍的二級(jí)市場，投資者沒有方便的退出機(jī)制，在他們需要資金時(shí)可能面臨困難。我國的債券二級(jí)市場還不夠活躍，交易所市場交易清淡，銀行間市場債券惜售現(xiàn)象嚴(yán)重，倒是剛剛開設(shè)的柜臺(tái)交易為我們帶來了希望。實(shí)際上，只有債券品種足夠豐富時(shí)，才會(huì)有活躍的二級(jí)市場。

4、提高債券的信用質(zhì)量。市政債券雖然由地方政府或其所屬的企業(yè)發(fā)行，但也是有風(fēng)險(xiǎn)的。從1940—1994年，美國市政債券的平均違約率為0.5%?？梢圆扇∧撤N補(bǔ)貼攔截機(jī)制——即為了保證地方政府按時(shí)足額償還債務(wù)，中央政府將一部分給地方政府的補(bǔ)貼暫留在中央，同時(shí)對(duì)地方政府的發(fā)債規(guī)模進(jìn)行限制。對(duì)于保障程度更低的收入債券，可以由政府以其他來源的收入做擔(dān)保，以提高債券的信用級(jí)別。

5、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的信息披露。這是任重道遠(yuǎn)的目標(biāo)，它對(duì)于整個(gè)證券市場的發(fā)展都至關(guān)重要。

6、發(fā)展獨(dú)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。債券的評(píng)級(jí)不是還本付息的保證，事實(shí)上，美國在1929年發(fā)行的被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，到了1932年違約的債券中，78%曾被評(píng)為AA級(jí)或更高，48%被評(píng)為AAA級(jí)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)重在質(zhì)量，不在數(shù)量，目前已經(jīng)有包括中誠信、大公等幾家，他們可能缺乏評(píng)估市政債券的經(jīng)驗(yàn)，所以向其他國家學(xué)習(xí)是必要的。

7、投資者對(duì)市政債券的熟悉和信任度。事實(shí)證明，我國投資者的學(xué)習(xí)能力是很強(qiáng)的，關(guān)鍵是要建立信任度。股票市場發(fā)展的問題已經(jīng)對(duì)投資者的信任度有了足夠的打擊，如果債券市場再出現(xiàn)類似問題，那后果將是不堪設(shè)想的，所以要采取多種措施。首先要選擇信譽(yù)最高的地方政府及其所屬機(jī)構(gòu)進(jìn)行預(yù)審，標(biāo)準(zhǔn)要嚴(yán)格，可以參照發(fā)達(dá)國家的被證明有效的標(biāo)準(zhǔn)，還可以對(duì)市政債券的還本付息進(jìn)行商業(yè)保險(xiǎn)。有些發(fā)展中國家采取中央政府擔(dān)保的做法，我不認(rèn)為這是個(gè)好方法。在成熟的市政債券市場上，不應(yīng)該存在中央政府對(duì)地方政府的連帶責(zé)任。

結(jié)論

可見，我國目前發(fā)展市政債券還面臨不少困難。但我國現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)起飛階段，經(jīng)濟(jì)狀況穩(wěn)定，并有巨大發(fā)展?jié)摿?，這是發(fā)展市政債券的有利條件。所以，我們可以采用某種創(chuàng)新的方式來發(fā)展市政債券。如果等到條件非常成熟再起步，注定要錯(cuò)過很多有利的發(fā)展時(shí)機(jī)?？尚械姆绞绞沁x擇有條件的地區(qū)先搞，待總結(jié)經(jīng)驗(yàn)后再向全國推廣，這與我國總體上的漸進(jìn)式改革戰(zhàn)略也是相符的，如上面講的奧運(yùn)商機(jī)中的北京、西部大開發(fā)背景下的西部某些省份。據(jù)了解，由于《預(yù)算法》的限制，北京“奧運(yùn)建設(shè)債券”的發(fā)行已成為不可能，也許這會(huì)成為歷史的遺憾。從一名城市建設(shè)者的角度，從一個(gè)普通公民的角度，希望這樣的遺憾不再有。