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論文關(guān)鍵詞:上市公司；股利分配；影響因素；完善對(duì)策

論文摘要:股利政策作為公司經(jīng)營(yíng)行為和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的反映和折射，會(huì)對(duì)公司的股票市價(jià)和公司的市場(chǎng)形象以及投融資產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，直至影響到公司價(jià)值最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，對(duì)我國(guó)上市公司的股利政策進(jìn)行探討有其非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文分析了滬深股市1992-2006年上市公司的股利分配現(xiàn)狀以及特點(diǎn)，探討了上市公司股利分配的影響因素，提出了完善我國(guó)上市公司股利分配政策的建議。

我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展較晚，股利政策存在著諸多不規(guī)范現(xiàn)象，如上市公司吝惜分紅、有嚴(yán)重的不分配傾向、股利分配中的短期行為嚴(yán)重、股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，對(duì)股票股利的偏好等。在當(dāng)前新環(huán)境下，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化，我國(guó)上市公司如何在急需完善的證券市場(chǎng)中保持可持續(xù)發(fā)展，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)我國(guó)上市公司的股利分配現(xiàn)狀進(jìn)行分析，探討中國(guó)上市公司股利分配問(wèn)題，具有重要的意義。

1我國(guó)上市公司股利分配的基本特征

根據(jù)我國(guó)上市公司股利分配實(shí)際情況來(lái)看，上市公司股利分配呈現(xiàn)出以下特征：

1.1派現(xiàn)為主，兼顧不分配比例較高。

派現(xiàn)是近幾年來(lái)上市公司的主要分配方式，采取送股進(jìn)行分配的公司越來(lái)越少，尤其是證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的關(guān)于上市公司申請(qǐng)配股或增發(fā)必須滿(mǎn)足近三年現(xiàn)金分紅的規(guī)定也使得當(dāng)年發(fā)放現(xiàn)金股利的公司數(shù)量陡增。與此同時(shí)，經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)，2000年上市公司不分配的比例為29.59％，隨后幾年，不分配比例一直呈上升的趨勢(shì)。

1.2股利分配缺乏穩(wěn)定連續(xù)性。

股利政策不連續(xù)是指上市公司在其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和經(jīng)營(yíng)成果沒(méi)有大幅度變動(dòng)的情況下，非理性地大幅度調(diào)整其股利政策，現(xiàn)金股利時(shí)高時(shí)低，送配股，轉(zhuǎn)增股隨意，股利政策波動(dòng)大。在我國(guó)，由于沒(méi)有把投資者的利益置于應(yīng)有的位置，大多數(shù)上市公司沒(méi)有明確的股利政策目標(biāo)，因而在股利政策的制定和實(shí)施上缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)打算，帶有盲目性和隨意性。上市公司無(wú)論是股利支付率，還是股利分配形式均變動(dòng)頻繁，缺乏連續(xù)性，不僅沒(méi)有一個(gè)長(zhǎng)期的股利分配計(jì)劃，而且隨意地變更股利計(jì)劃。

1.3派現(xiàn)公司比重上升同時(shí)非良性派現(xiàn)公司有所增加。

縱觀(guān)上市公司股利分配，派現(xiàn)公司數(shù)量自以2000年起有明顯上升，在接下來(lái)的幾年中平均派現(xiàn)比重達(dá)到43％。與此同時(shí)，超能力派現(xiàn)、微利派現(xiàn)、高派現(xiàn)與再融資并存等非良性派現(xiàn)的情況也有所增加。但非良性高派現(xiàn)行為在2003年有所收斂，原因是2003年財(cái)政部了《資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)》規(guī)定：利潤(rùn)分配方案中分配的現(xiàn)金股利應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表所有者權(quán)益中單獨(dú)列示，對(duì)比較會(huì)計(jì)報(bào)表所屬期間涉及現(xiàn)金股利分配的事項(xiàng)應(yīng)追溯調(diào)整。

2我國(guó)上市公司股利分配的影響因素

從以上我國(guó)上市公司股利分配的特點(diǎn)來(lái)看，其股利分配行為不規(guī)范的原因有外部和內(nèi)部雙重因素，主要表現(xiàn)在：

2.1宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)與政策的變化影響著上市公司的股利分配政策。

縱觀(guān)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程以及我國(guó)上市公司股利分配表現(xiàn)出來(lái)的特點(diǎn)，不難發(fā)現(xiàn)，一旦宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)運(yùn)行良好，國(guó)家實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，鼓勵(lì)銀行貸款給企業(yè)，刺激投資，拉動(dòng)內(nèi)需，則上市公司經(jīng)濟(jì)效益較好，資金渠道暢通，現(xiàn)金股利發(fā)放比例大幅上漲；而一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)熱，國(guó)家則實(shí)行緊縮的金融政策，尤其是證券監(jiān)督部門(mén)出臺(tái)的有關(guān)政策，則更是直接限制了其股利派現(xiàn)。

2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，股利政策內(nèi)部人控制嚴(yán)重。

我國(guó)上市公司中股權(quán)集中度和非流通股持股比例越高的公司,采取派現(xiàn)政策的比例較高；股權(quán)集中度和非流通股持股比例越低的公司,不分配的越多。國(guó)有股等最大股東的股份無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)變現(xiàn),傾向于派發(fā)現(xiàn)金股利，而代表國(guó)有股股份的實(shí)際控制權(quán)卻掌握在上市公司管理層手中，上市公司中不分配現(xiàn)象越來(lái)越多,肆意侵害中小投資者利益的現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重。

2.3證券市場(chǎng)不成熟，監(jiān)管滯后扭曲了股利分配政策。

我國(guó)的證券市場(chǎng)還很不完善,股利支付率不高,股權(quán)結(jié)構(gòu)扭曲成為其基本特征,使得我國(guó)股市在總體運(yùn)行上表現(xiàn)出過(guò)度的投機(jī)性。股票價(jià)格大起大落,股利收益率低下,投機(jī)收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于持股分紅的收益。另外，我國(guó)證券監(jiān)管手段落后,跟不上證券市場(chǎng)的發(fā)展速度,常采用行政命令的方式進(jìn)行規(guī)范,而股利政策應(yīng)是上市公司自身市場(chǎng)行為的選擇,完全的行政命令只會(huì)造成股利政策的扭曲變形。2.4財(cái)務(wù)管理目標(biāo)難以指導(dǎo)股利分配政策。

根據(jù)有關(guān)調(diào)查統(tǒng)計(jì),有近80%的公司財(cái)務(wù)管理人員認(rèn)同公司價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo),但實(shí)際上有近60%%的公司采用利潤(rùn)最大化此項(xiàng)指標(biāo)來(lái)指導(dǎo)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。這種財(cái)務(wù)管理目標(biāo)認(rèn)識(shí)上的混亂,直接導(dǎo)致了上市公司股利分配的不規(guī)范。上市公司的股利分配行為出現(xiàn)“政策市”的傾向。

3完善我國(guó)上市公司股利分配的建議

3.1完善公司治理，提高治理效率。

在公司治理方面，應(yīng)努力實(shí)現(xiàn)董事會(huì)內(nèi)部利益制衡機(jī)制；明確股東大會(huì)的法定職權(quán)，保障股東權(quán)力的行使，完善股東表決權(quán)的行使；完善董事會(huì)制度，明確董事會(huì)內(nèi)部機(jī)構(gòu)權(quán)力配置，完善董事的任免和董事會(huì)組成規(guī)則，完善董事會(huì)議事規(guī)則，強(qiáng)化董事責(zé)任，建立董事違反義務(wù)的責(zé)任追究制度等；明確監(jiān)事會(huì)職權(quán)，保障監(jiān)事權(quán)力的獨(dú)立行使和監(jiān)督的有效性；建立完善的經(jīng)理人激勵(lì)制度和科學(xué)的薪酬體系；在提高獨(dú)立董事的獨(dú)立性標(biāo)準(zhǔn)、專(zhuān)業(yè)性標(biāo)準(zhǔn)、增加獨(dú)立董事的比例、賦予獨(dú)立董事廣泛的監(jiān)督權(quán)力等方面進(jìn)行努力。

3.2改善融資環(huán)境，創(chuàng)新融資手段。

我國(guó)應(yīng)改善上市公司融資環(huán)境，擴(kuò)大融資渠道，積極培育債券市場(chǎng)、銀行等金融機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)上市公司的資金支持，使各種融資手段的成本趨于平衡。具體建議：大力發(fā)展和完善債券市場(chǎng)，增加債券發(fā)行規(guī)模，適度擴(kuò)大投資規(guī)模，改革和完善企業(yè)債券的監(jiān)管體制，完善債券信用評(píng)級(jí)制度和擔(dān)保體系，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)走向規(guī)范化和市場(chǎng)化；大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，充分利用外部資金；將金融租賃作為上市企業(yè)提供新的融資渠道。

3.3完善披露制度，加強(qiáng)監(jiān)督力度。

監(jiān)管部門(mén)對(duì)于不分配的公司應(yīng)要求其在相關(guān)報(bào)告中披露不分配的具體理由；對(duì)于采用送股或轉(zhuǎn)增股本方式的公司，應(yīng)要求在報(bào)表中詳細(xì)披露貨幣資金狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)以及轉(zhuǎn)作股本的未分配利潤(rùn)的用途和投資方向、投資收益等情況；對(duì)于申請(qǐng)配股的公司，應(yīng)要求在配股方案中詳細(xì)披露配股資金投入項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告以及以前年度配股資金使用情況報(bào)告，減少配股資金投向的盲目性；強(qiáng)制上市公司在招股說(shuō)明書(shū)上披露公司的股利政策。

3.4完善法律環(huán)境，規(guī)范股利分配。

應(yīng)進(jìn)一步完善政策法規(guī)并對(duì)股利分配行為加以正確引導(dǎo)，制定保持股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范，建立公允的價(jià)格體系；改革會(huì)計(jì)處理方法，引導(dǎo)上市公司正確的股利分配觀(guān)念；完善監(jiān)管體系，防止投資者通過(guò)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅；加強(qiáng)上市公司信息披露制約，增加信息的透明度和客觀(guān)性、真實(shí)性，加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)懲信息披露不實(shí)者和違規(guī)者，增加上市公司違規(guī)成本。

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