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摘要：日本泡沫經(jīng)濟的崩潰對證券市場產(chǎn)生了很大沖擊，促使日本政府采取了一系列的改革措施。本文著重闡述了日本證券市場發(fā)展特點及變化因素分析；提出了中國證券市場現(xiàn)狀中存在的問題并進行了原因分析，同時總結(jié)了幾點啟示。

關(guān)鍵詞：證券市場現(xiàn)狀分析特點

一、日本證券市場發(fā)展特點及變化因素分析

（1）日本證券市場發(fā)展特點

日本證券市場經(jīng)歷了長期的發(fā)展變化，特別是90年代以來，泡沫經(jīng)濟對證券市場波動較大，對企業(yè)經(jīng)營有著較大的影響。日本對證券市場一直在不斷地改革，尤其是1998年開始的全面改革，對推動和發(fā)展日本經(jīng)濟起到了促進作用?？v觀日本證券市場的發(fā)展，主要有以下幾個特點：

①樹立證券市場理念，與國際同步發(fā)展

日本證券市場在不同的發(fā)展時期，有著不同的時代經(jīng)營理念。特別是90年代以來證券市場加快了同國際接軌的步伐，重新確立了與國際發(fā)展同步的經(jīng)營理念。在這種經(jīng)營理念的指導(dǎo)下，大力發(fā)展計算機技術(shù)和信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，并利用科技發(fā)展的最新成果，改變證券市場交易手段、交易方式和會計信息披露方法，廢除了傳統(tǒng)的交易方式，促使證券市場的觀念與技術(shù)同國際證券市場發(fā)展同步。

②加強和完善監(jiān)管機制

為了促進日本證券市場公平、公正以及提高會計信息披露的透明度，在監(jiān)管機制的改革中，主要設(shè)置了監(jiān)督委員會、金融監(jiān)督廳和金融再生委員會等強化自律組織；完善了有關(guān)公開收購制度及禁止了損失補償及全權(quán)委托交易；多次修改了“證券交易法”，對發(fā)行公司和證券公司的行為規(guī)范進一步完善和具體化；加大了對操縱市場、內(nèi)幕交易等違法行為懲處力度，并作出有關(guān)具體處罰規(guī)定；提出對會計信息披露全面性、可靠性和及時性的高標(biāo)準(zhǔn)制度等等。

③擴大交易、放寬限制

金融的自由化、國際化，促進了金融的證券化，為了應(yīng)對這一變化，搞活證券市場，日本對證券市場放寬了限制。主要體現(xiàn)在：允許金融機構(gòu)可通過設(shè)立證券子公司進入證券市場，同時證券公司也可以設(shè)立銀行子公司，相互滲入對方業(yè)務(wù)領(lǐng)域；放寬了對自有股份回購的限制，同時證交法也相應(yīng)地修改了有關(guān)公開回購、收購狀況等規(guī)定；引入股票期權(quán)制度，制定股份注銷特例法，針對企業(yè)的違法行為，進一步完善了罰則；解除設(shè)立持股公司禁令，頒布金融監(jiān)督廳設(shè)置法；分階段解除了有關(guān)股權(quán)憑證業(yè)務(wù)、股價指數(shù)期貨、期權(quán)交易的禁令；廢除了傳統(tǒng)的交易廳，全面采用計算機交易。

④防范市場風(fēng)險，保護投資者利益

保護投資者的利益是日本證券市場一貫堅持的宗旨。特別是泡沫經(jīng)濟出現(xiàn)和亞洲經(jīng)濟危機發(fā)生后，日本證券市場相繼采取了一系列的風(fēng)險防范和保護投資者利益的措施。如：強化企業(yè)信息披露制度，要求上市公司披露信息時，必須啟用“適時信息披露系統(tǒng)”實現(xiàn)信息披露電子化；為了防止不公平的交易，新建立了顧客資產(chǎn)分別保管制度和投資者保護基金，并進一步完善了證券公司自我資本和交易責(zé)任準(zhǔn)備金有關(guān)規(guī)定等。從而保護了投資者的利益，穩(wěn)定了市場發(fā)展。

（2）日本證券市場變化因素分析

①證券市場的變化與經(jīng)濟發(fā)展有關(guān)

日本證券市場近年來的變化是非常大的，受到了世界各國的關(guān)注。從它的發(fā)展特點可以看出，隨著經(jīng)濟的日益證券化，證券市場與經(jīng)濟發(fā)展的聯(lián)系越來越緊密，在國民經(jīng)濟中有著舉足輕重的地位。日本泡沫經(jīng)濟的崩潰，使日本經(jīng)濟陷入戰(zhàn)后最嚴重的低谷，這對證券市場產(chǎn)生了巨大的沖擊，使日本證券界暴露出一些違法問題以及證券市場體制上存在的問題。東南亞經(jīng)濟危機對亞洲及世界各國經(jīng)濟產(chǎn)生了不同程度的影響，對日本經(jīng)濟更是雪上加霜，如國際有名的大公司“山一證券”和一些銀行相繼破產(chǎn)，對日本經(jīng)濟產(chǎn)生了深刻的影響。它促使日本政府和證券業(yè)從根本上改革證券市場體制及規(guī)章制度等，建立適應(yīng)國際國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的，與國際接軌的金融證券市場。日本證券市場的全方位改革促進了日本的經(jīng)濟發(fā)展。

②搞活證券市場與本國政策有關(guān)

90年代以前，日本證券市場是在各種嚴格限制下運營的，過嚴的法律規(guī)定限制了證券公司和企業(yè)的競爭以及應(yīng)變能力。因此，90年代以后的改革主題定位為放寬限制、鼓勵競爭、搞活市場。政府努力為投資者參與創(chuàng)造各種條件，制定了有關(guān)政策。如：建立股票期權(quán)交易制度，利用期權(quán)交易的優(yōu)點，吸引普通投資者參與來擴大投資隊伍；增加了有價證券的品種，并取消了有價證券稅，廢除了交易所集中交易業(yè)務(wù)，全面采用網(wǎng)絡(luò)交易等。另一方面，日本政府為了吸引外國企業(yè)到日本證交所上市，降低上市標(biāo)準(zhǔn)與費用，簡化上市手續(xù)等，創(chuàng)造了一些優(yōu)惠條件和環(huán)境。

③緊跟國際步伐與觀念創(chuàng)新、科技發(fā)展水平有關(guān)

日本證券市場改革的目的之一是與國際證券市場同步，全球經(jīng)濟一體化推動著各國經(jīng)濟的發(fā)展，各國經(jīng)濟發(fā)展與證券市場發(fā)展的相關(guān)關(guān)系與相互影響在日益加深，不可避免地參與國際競爭。縱觀日本近年來的發(fā)展變化歷程，可以發(fā)現(xiàn)日本注重于觀念創(chuàng)新。當(dāng)客觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化時，沒有觀念的更新，沒有改革精神證券市場的發(fā)展跳不出舊的框架，也不可能有上述的一些改革措施的出臺。經(jīng)過近幾年改革的日本證券市場將在一個新的理念和新的體制下進入一個與國際市場同步的相對穩(wěn)定的新時期。與國際同步不僅要求觀念同步，還要求科技發(fā)展同步，日本證券市場在改革中，利用科學(xué)技術(shù)，建立計算機交易系統(tǒng)，確立了互聯(lián)網(wǎng)交易方式，建立了上市公司適時信息披露系統(tǒng)，全面實現(xiàn)電子化管理。

二、中國證券市場的現(xiàn)狀分析

中國證券市場用短短10年的時間走完了發(fā)達國家百余年的歷程，在國民經(jīng)濟中占據(jù)了舉足輕重的地位，為國家經(jīng)濟建設(shè)籌集了大量資金；有力地促進了企業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、地區(qū)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整等，為國家經(jīng)濟建設(shè)起到重要作用。但必須清醒地看到發(fā)展中還存在著很多問題，阻礙證券市場向前發(fā)展。

（1）中國證券市場存在的問題

①上市公司存在的問題

中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不盡合理，在股權(quán)結(jié)構(gòu)中有國家股、法人股和公眾股，其中有近三分之二的股本不能流通，這不僅導(dǎo)致股票價格不能反映公司的業(yè)績，造成投機空間，而且使資本市場優(yōu)化資源配置功能無法得到發(fā)揮；上市公司的素質(zhì)高低不齊、差別較大，有些公司為了在股市繼續(xù)圈錢甚至弄虛作假，披露虛假信息欺騙投資者；上市公司中董事會功能不完善，無法行使其監(jiān)督功能等。

②證券市場存在的問題

證券市場結(jié)構(gòu)不均衡，層次單一，缺乏多層次的市場體系，表現(xiàn)為市場價格信號扭曲，股市價格大起大落，市盈率不合理等現(xiàn)象；二板市場、場外交易和產(chǎn)權(quán)交易體系還沒有建立，市場可交易的金融產(chǎn)品少，結(jié)構(gòu)不合理，投資者選擇投資的空間狹?。还墒泄┣箨P(guān)系不協(xié)調(diào)，其原因在于股市擴容速度快，導(dǎo)致供給過多，而需求相對不足等。另一方面，證券公司發(fā)展落后，資產(chǎn)規(guī)模小，抵御風(fēng)險能力弱；業(yè)務(wù)單一、創(chuàng)新能力不強，缺乏有效的自律機制，違法違紀現(xiàn)象也比較嚴重等。

③市場監(jiān)管存在的問題

各級監(jiān)管部門的職能、層次不明晰，降低了監(jiān)管的效率，忽視了證券交易所作為一線監(jiān)管部門的功能，證監(jiān)會的效率沒有得到充分地發(fā)揮；監(jiān)管依據(jù)的法律法規(guī)尚不健全，滯后于市場發(fā)展速度，有些法律法規(guī)不符合國際慣例，導(dǎo)致了可操作性差等一系列問題；各監(jiān)管部門之間缺乏有效的協(xié)調(diào)合作，特別是證券監(jiān)管部門和銀行監(jiān)管部門缺乏溝通，致使有些企業(yè)將銀行信貸資金投入股市，造成市場資金供給虛假繁榮以及市場隱患等。

（2）中國證券市場問題原因分析

①中國市場經(jīng)濟還不成熟，證券市場很不完善

中國尚處于社會主義的初級階段，與發(fā)達國家證券市場相比，產(chǎn)生的時間短，形成的社會經(jīng)濟背景不同。先進國家的證券市場已有200多年的歷史了，而中國只有短短的10年歷史。中國證券市場脫胎于傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制，由于證券市場建立的初期，對公有制主體地位的片面理解設(shè)置了上市公司中絕大比重的國有股，同時，以行政性分配為特點的上市額度造就了一批先天不足的上市公司。由于中國證券市場發(fā)展的時間短、經(jīng)驗不足以及改革方案設(shè)計不夠科學(xué)，政策運用未能自如，而發(fā)生在發(fā)展過程中難以避免的問題。

②上市公司質(zhì)量不高

中國95%的上市公司是由國有企業(yè)改制而成的，大都是某一地區(qū)的名牌企業(yè)、支柱企業(yè)，存在著這樣和那樣的背景。上市公司質(zhì)量不高是中國證券市場一個很突出的問題。表現(xiàn)在兩方面：第一、上市公司虧損數(shù)量逐年增加。以上市公司凈利潤指標(biāo)為依據(jù)，1994年至1998年間，上市公司虧損面從0.68%上升到5.7%；第二、上市公司平均業(yè)績逐年下降。上市公司的凈資產(chǎn)收益率從1992年到1997年依次為14.28%、13.99%、10.69%、9.6%呈逐年下降的趨勢。近年來，上市公司會計披露的虛假信息案件是有目共睹的。

③證券市場法律法規(guī)不健全、運作不規(guī)范

中國證券市場法律法規(guī)與國際慣例及WTO精神差距很大，法律體系不完善，可操作性低；執(zhí)法力量相對薄弱，執(zhí)法力度不大，不少上市公司存在著僥幸心理蒙混過關(guān)；注冊會計師審計技術(shù)比較落后，審計質(zhì)量低，特別是《證券法》生效后，市場違法行為依然存在，并未得到有力的糾正。由于法律法規(guī)不健全等原因，證券市場運作很不規(guī)范，導(dǎo)致上市公司質(zhì)量下降。

④證券市場投機意識強、風(fēng)氣重

由于中國證券市場投資者結(jié)構(gòu)不合理，機構(gòu)投資者少散戶多，與發(fā)達國家正好相反，因此，投資者從眾心理強，只注重短期投資，缺乏長期投資意識，這就使證券市場充滿了濃厚的投機性。上市公司為了迎合投資者的這種心理，在會計信息披露時避重就輕，隱瞞重要事實，弄虛假信息來蒙蔽投資者，操縱市場價格。

三、幾點啟示

（1）引入先進理念，盡快與國際接軌

證券市場的發(fā)展應(yīng)緊跟時代步伐，首先要樹立正確的經(jīng)營理念，其經(jīng)營理念要與經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)。中國加入WTO后，資本市場的發(fā)展要符合國際慣例，想要加快發(fā)展步伐，必須引入日美德等先進國家的經(jīng)營理念，吸取其精華，同時要考慮中國的國情，從根本上改革金融證券制度，以求建立起適應(yīng)發(fā)展變化了的國際國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境、能防范金融風(fēng)險的、健康發(fā)展的證券市場。

（2）利用高科技手段，提高交易效率

證券市場的發(fā)展離不開科技的發(fā)展。日本證券市場計算機技術(shù)和信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等發(fā)展迅速，利用科技發(fā)展的最新成果，改革了交易手段以及會計信息披露方式，促進市場向高效、透明和公平、公正的方向發(fā)展。中國證券市場的發(fā)展速度之快，10年間走完了西方國家百余年的歷程，IT行業(yè)出現(xiàn)的科技成果也不斷地翻新證券市場交易方式及遠程管理等，如若能繼續(xù)加快改革的步伐，打破傳統(tǒng)的交易方式，全面采取計算機管理信息系統(tǒng)，證券市場的發(fā)展將更上一層樓。

（3）重視信息披露、保護投資者利益

上市公司的會計信息披露是關(guān)系到證券市場是否健康發(fā)展的重要因素。可靠的信息是維系著上市公司和投資者利益的一條紐帶，它向投資者提供上市公司的財務(wù)狀況，以便投資者做出正確的決策。日本在不同的發(fā)展時期，對會計信息披露提出不同的具體、嚴格的要求，不斷地制定新的上市有價證券發(fā)行公司適時披露規(guī)則，其目的是保護投資者的利益。特別是近10年市場變化之快，但始終以保護投資者為宗旨。這一點值得世界各國借鑒。

（4）優(yōu)化證券市場結(jié)構(gòu)、增加交易品種

證券市場結(jié)構(gòu)單一、不合理是阻礙證券市場發(fā)展的重要因素。優(yōu)化證券市場結(jié)構(gòu)，增加交易品種是中國資本市場與國際同步發(fā)展首先要解決的問題。如：注入藍籌股、發(fā)展明星股、減少國有股、增加機構(gòu)投資者；建立二板股票市場和債券市場，增加股票、基金和債券市場的交易品種等。借鑒日本“擴大交易對象，取消有關(guān)限制”等政策，盡快實現(xiàn)市場結(jié)構(gòu)多元化，交易品種多樣化，促進證券市場快速發(fā)展，參與國際競爭。

（5）完善監(jiān)管機制，強化自律組織

監(jiān)管機制是證券市場健康發(fā)展的保證，在證券市場發(fā)展的過程中，制度健全、監(jiān)管有力，不僅有關(guān)公司法律、法規(guī)得到落實，還能有效抑制非法交易和違法行為。加強和完善中國證券市場的監(jiān)管，就要明確監(jiān)管部門的職責(zé)，搞好監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)、法律法規(guī)的配套，并強化監(jiān)管部門內(nèi)部管理制度，提高監(jiān)管人員的責(zé)任心和業(yè)務(wù)水平；積極引進日本等先進國家的審計技術(shù)，提高審計質(zhì)量，建立完善的、現(xiàn)代的監(jiān)管體系，從而使中國證券市場向著健康、穩(wěn)定和符合WTO基本精神的方向發(fā)展。