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摘要：分析了我國(guó)貨幣政策匯率政策及資本市場(chǎng)開放的現(xiàn)狀，并對(duì)蒙代爾的三元悖論進(jìn)行具體解析。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；匯率政策；資本市場(chǎng)；二元沖突；三元悖論

1我國(guó)的“三元”現(xiàn)狀

1.1我國(guó)貨幣政策現(xiàn)狀

今年前三個(gè)季度超過百分之十的GDP快速增長(zhǎng)伴隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中投資增長(zhǎng)過快、貿(mào)易順差過大、信貸投放過多，并且還出現(xiàn)了通脹壓力和資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升等問題，其中備受關(guān)注的是關(guān)于回收流動(dòng)性和降低通貨膨脹壓力。目前央行采取的一系列帶有緊縮性質(zhì)的貨幣政策也是基于這方面因素考量所提出的：

（1）2007年9月15日起，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的3.60%提高到3.87%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的7.02%提高到7.29%。這是央行本年度第五次提高銀行存款基準(zhǔn)利率，以鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄減少盲目投資進(jìn)而穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，同時(shí)逐步緩解因通貨膨脹率持續(xù)新高下的實(shí)際儲(chǔ)蓄率為負(fù)的情況。

（2）中國(guó)人民銀行從2007年8月15日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是央行在本年內(nèi)第6次動(dòng)用這一貨幣政策工具。央行此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，距離上次國(guó)務(wù)院20日宣布調(diào)減利息稅和央行加息，僅僅間隔10天。存款準(zhǔn)備金率是傳統(tǒng)的三大貨幣政策工具之一，一般被視為貨幣調(diào)控的“猛藥”。不過，從去年開始，面對(duì)銀行體系不斷增長(zhǎng)的流動(dòng)性，央行已明確表示，如今上調(diào)存款準(zhǔn)備金率已屬于“微調(diào)”政策。

（3）發(fā)行特別國(guó)債購(gòu)買外匯。發(fā)行債券作為最常見最易控制也是效果最為溫和的控制貨幣流通過快的工具一直備受央行青睞，但是由于我國(guó)資本市場(chǎng)尤其是債券市場(chǎng)的發(fā)展滯后使得它所起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用也大打折扣的，現(xiàn)在在普通國(guó)債的基礎(chǔ)上發(fā)行特別債也是為了解決這一問題——我國(guó)外匯儲(chǔ)備今后幾年可能會(huì)繼續(xù)較快增長(zhǎng)，人民銀行對(duì)沖流動(dòng)性的壓力較大，發(fā)行特別國(guó)債的規(guī)模過小，難以起到回收流動(dòng)性的作用，與發(fā)行普通國(guó)債籌集資金的用途不同，財(cái)政發(fā)債購(gòu)買的外匯以提高收益為主要目標(biāo)。

（4）央行啟動(dòng)特別存款，吸納中小金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性。央行此前主要通過常規(guī)公開市場(chǎng)操作以及定向票據(jù)等方式來(lái)回收流動(dòng)性，這些方式主要針對(duì)公開市場(chǎng)一級(jí)交易商進(jìn)行，小規(guī)模城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用聯(lián)社一般不在回籠范圍之內(nèi)。央行日前發(fā)出通知，擬吸收部分非公開市場(chǎng)一級(jí)交易商，主要是城商行及農(nóng)村信用聯(lián)社的資金，以吸收銀行體系的流動(dòng)性，此舉意味著定向央票發(fā)行過程中未被覆蓋到的機(jī)構(gòu)將被納入到央行收縮流動(dòng)性的范圍之內(nèi)。

1.2我國(guó)匯率政策現(xiàn)狀

自2005年7月21日起我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富有彈性的人民幣匯率機(jī)制。在這樣一個(gè)逐步市場(chǎng)化的匯率機(jī)制下，匯率必然成為反映貿(mào)易的鏡像，與主要貿(mào)易伙伴的巨額貿(mào)易順差也就理所當(dāng)然的需要外匯適度向上浮動(dòng)來(lái)恢復(fù)平衡。中國(guó)人民銀行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心公布，人民幣兌美元19日中間價(jià)為人民幣7.5074元，低于18日的7.5113元，人民幣今日大漲39個(gè)基點(diǎn)，突破7.51關(guān)口，強(qiáng)勢(shì)逼近9月21日創(chuàng)出的新高7.5050元，按照8.11的匯率計(jì)算，2007年10月24日又以7.5010元的中間價(jià)創(chuàng)下歷史新高，人民幣升值幅度已超出9.3%。

1.3我國(guó)資本市場(chǎng)開放現(xiàn)狀

回顧一下我國(guó)資本市場(chǎng)的開放過程,實(shí)際上,從1996年我們接受國(guó)際貨幣基金組織第八款實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換之后,中國(guó)就已經(jīng)開始逐漸放松對(duì)資本項(xiàng)目的管制。因?yàn)閷?duì)資本項(xiàng)目下自由開放所帶來(lái)的諸多隱患有所考量，我國(guó)目前還處于一個(gè)相對(duì)封閉的狀態(tài)——國(guó)外資本流入容易，國(guó)內(nèi)資本流出困難。不過不管是出于實(shí)現(xiàn)對(duì)加入WTO的承諾還是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡的壓力（國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了資本的大量囤積導(dǎo)致流動(dòng)性過盛國(guó)外貿(mào)易逆差鼓吹人民幣升值），資本市場(chǎng)的開放度已經(jīng)逐步加快。

2蒙代爾三元悖論的詳細(xì)敘述

2.1從“二元沖突”到“三元悖論”

第二次世界大戰(zhàn)后首先對(duì)固定匯率制提出異議的是米爾頓·弗里德曼(MihonFriedman)。他在1950年發(fā)表的《浮動(dòng)匯率論》一文中指出，固定匯率制會(huì)傳遞通貨膨脹，引發(fā)金融危機(jī)，只有實(shí)行浮動(dòng)匯率制才有助于國(guó)際收支平衡的調(diào)節(jié)。接著，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·米德(JamesMeade）在1951年寫成的《國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策理論》第一卷《國(guó)際收支》一書中也提出，固定匯率制度與資本自由流動(dòng)是矛盾的。他認(rèn)為，實(shí)行固定匯率制就必須實(shí)施資本管制，控制資本尤其是短期資本的自由流動(dòng)。該理論被稱為米德“二元沖突”或“米德難題”。

羅伯特·蒙代爾(RobertA.Mundell)在研究了20世紀(jì)50年代國(guó)際經(jīng)濟(jì)情況以后，提出了支持固定匯率制度的觀點(diǎn)。20世紀(jì)60年代，蒙代爾和J.馬庫(kù)斯·弗萊明（J.MarcusFlemins)提出的蒙代爾——弗萊明模型(Mundell-FlemingModel)對(duì)開放經(jīng)濟(jì)下的IS-LM模型進(jìn)行了分析，堪稱固定匯率制下使用貨幣政策的經(jīng)典分析。該模型指出，在沒有資本流動(dòng)的情況下，貨幣政策在固定匯率下在影響與改變一國(guó)的收入方面是有效的，在浮動(dòng)匯率下則更為有效；在資本有限流動(dòng)情況下，整個(gè)調(diào)整結(jié)構(gòu)與政策效應(yīng)與沒有資本流動(dòng)時(shí)基本一樣；而在資本完全可流動(dòng)情況下，貨幣政策在固定匯率時(shí)在影響與改變一國(guó)的收入方面是完全無(wú)能為力的，但在浮動(dòng)匯率下，則是有效的。由此得出了著名的“蒙代爾三角”理論，即貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)與匯率穩(wěn)定這三個(gè)政策目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到。1999年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼(PaulKrugman)根據(jù)上述原理畫出了一個(gè)三角形，他稱其為“永恒的三角形”，清晰地展示了“蒙代爾三角”的內(nèi)在原理。在這個(gè)三角形中，A頂點(diǎn)表示選擇貨幣政策自主權(quán)，B頂點(diǎn)表示選擇固定匯率，C頂點(diǎn)表示資本自由流動(dòng)。這三個(gè)目標(biāo)之間不可調(diào)和，最多只能實(shí)現(xiàn)其中的兩個(gè)，也就是實(shí)現(xiàn)三角形一邊的兩個(gè)目標(biāo)就必然遠(yuǎn)離另外一個(gè)頂點(diǎn)。這就是著名的“三元悖論”。

2.2三元悖論的具體解析

（1）保持本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和資本自由流動(dòng)即處于AC邊，必須犧牲匯率的穩(wěn)定性，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。這是由于在資本完全流動(dòng)條件下，頻繁出入的國(guó)內(nèi)外資金帶來(lái)了國(guó)際收支狀況的不穩(wěn)定，如果本國(guó)的貨幣當(dāng)局部進(jìn)行干預(yù)，亦即保持貨幣政策的獨(dú)立性，那么本幣匯率必然會(huì)隨著資金供求的變化而頻繁的波動(dòng)。

（2）保持本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定即處于AB邊，必須犧牲資本的完全流動(dòng)性，實(shí)行資本管制。在金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊下，在匯率貶值無(wú)效的情況下，唯一的選擇是實(shí)行資本管制，實(shí)際上是政府以犧牲資本的完全流動(dòng)性來(lái)維護(hù)匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨(dú)立性。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的國(guó)家，比如中國(guó)，就是實(shí)行的這種政策組合。

（3）維持資本的完全流動(dòng)性和匯率的穩(wěn)定性即處于BC邊，必須放棄本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。在這種情況下，本國(guó)或者參加貨幣聯(lián)盟，或者更為嚴(yán)格地實(shí)行貨幣局制度，基本上很難根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)情況來(lái)實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)整，最多是在發(fā)生投機(jī)沖擊時(shí)，短期內(nèi)被動(dòng)地調(diào)整本國(guó)利率以維護(hù)固定匯率?？梢姡瑸閷?shí)現(xiàn)資本的完全流動(dòng)與匯率的穩(wěn)定，本國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)付出放棄貨幣政策的巨大代價(jià)。

2.3貨幣政策的自主權(quán)對(duì)我國(guó)的首要性

聯(lián)系一下目前正處于BC邊的歐盟，它因?yàn)榉艞夁\(yùn)用貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)曾帶來(lái)許多成員國(guó)經(jīng)濟(jì)停滯不前；在試想一下如果放棄運(yùn)用貨幣政策僅僅依靠財(cái)政政策為主要調(diào)控方式顯然會(huì)出現(xiàn)許多惡果：

（1）財(cái)政政策作為對(duì)總需求的直接調(diào)控，如果因?yàn)閲?guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩采取緊縮性的財(cái)政政策就會(huì)進(jìn)一步縮小原本就不足的國(guó)內(nèi)需求。

（2）在我國(guó)匯率相對(duì)鎖定的現(xiàn)狀下，使用DD-AA模型進(jìn)行分析，財(cái)政政策的擴(kuò)張與收縮都會(huì)因?yàn)橥鈪R的干預(yù)產(chǎn)生過度反應(yīng)，比如財(cái)政擴(kuò)張帶來(lái)了DD曲線右移首先就帶來(lái)了一部分的產(chǎn)出增加，但是由于財(cái)政擴(kuò)張帶來(lái)了本幣需求增加從而使本幣升值，在要維持既定匯率水平時(shí)，中央銀行就得被迫購(gòu)入外匯來(lái)增加貨幣供給，這樣AA曲線又要右移，產(chǎn)出會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)張。同理，采取緊縮性的財(cái)政政策也會(huì)使產(chǎn)出過度收縮。

（3）針對(duì)國(guó)內(nèi)最棘手的貨幣問題——貨幣流動(dòng)性過剩，不采取貨幣手段直接調(diào)節(jié)肯定在效果上更加微小。即使在體制、機(jī)制等問題后可以解決某些例如非理性投資之類問題，對(duì)于大量外匯儲(chǔ)備囤積的調(diào)試仍舊找不到有效解決途徑。

2.4匯率相對(duì)穩(wěn)定對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2006年，我國(guó)進(jìn)出口總值為17606.9億美元，比上年增長(zhǎng)23.8%。其中，出口9690.8億美元，增長(zhǎng)27.2%，比上年回落1.2個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口7916.1億美元，增長(zhǎng)20.0%，比上年加快2.4個(gè)百分點(diǎn)；全年貿(mào)易順差創(chuàng)歷史新高，達(dá)到1774.7億美元，比上年增加754.7億美元。2006年我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易延續(xù)了五年來(lái)的高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，（五年的平均增長(zhǎng)速度為28.1%），遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界貨物貿(mào)易增速（2001－2005年世界貨物進(jìn)出口年平均增長(zhǎng)速度為8.7%），繼續(xù)位居世界第三大貿(mào)易國(guó)。2006年我國(guó)對(duì)外貿(mào)易依存度高達(dá)67%，比上年提高2.9個(gè)百分點(diǎn)，比2004年提高7.3個(gè)百分點(diǎn)。如此大的貿(mào)易依存度，怎么可能說浮動(dòng)就自由浮動(dòng)，因?yàn)槿嗣駧砰L(zhǎng)期以來(lái)的高估，完全浮動(dòng)必然會(huì)帶來(lái)人民幣對(duì)世界主要貨幣的大幅度升值，接下來(lái)就是出口貿(mào)易額的大幅度縮水。我國(guó)跟美國(guó)在這方面的主要區(qū)別就在于：一方面，我國(guó)的內(nèi)部需求市場(chǎng)很小，對(duì)外依賴過大。另一方面，我國(guó)出口產(chǎn)品相對(duì)來(lái)說需求彈性較大。所以即使是有管理的浮動(dòng)制也是在比較狹小的浮動(dòng)上下限內(nèi)一種極富試探性的變化。

2.5我國(guó)的相機(jī)抉擇——資本市場(chǎng)的暫時(shí)不完全開放

延續(xù)上面的分析，那么我們可以選擇的只有三角形的AB邊了，至少目前看來(lái)短期必須這樣。不過全球經(jīng)濟(jì)的不平衡發(fā)展造成了的全球經(jīng)濟(jì)失衡格局，這個(gè)定局仍會(huì)繼續(xù)——不斷增長(zhǎng)的外貿(mào)順差導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)國(guó)內(nèi)也因此面臨貨幣過度投放，通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫增大的壓力。那么，繞A點(diǎn)從AB邊向AC邊的不斷轉(zhuǎn)動(dòng)也就自然而然成為了今后一段時(shí)間里，蒙代爾三角在我國(guó)的動(dòng)態(tài)特殊表現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)

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