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銀行并購(gòu)論文范文第1篇

關(guān)鍵詞：銀行協(xié)同效應(yīng)陷阱層次分析法（AHP）

發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)是銀行并購(gòu)的基本理念，協(xié)同效應(yīng)大于零，銀行并購(gòu)才是有效率的。協(xié)同效應(yīng)的多少也決定著銀行并購(gòu)的成敗。然而，在現(xiàn)實(shí)中人們對(duì)協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)在邏輯缺乏深刻的理解和把握，片面地追求協(xié)同效應(yīng)，最終也就導(dǎo)致了銀行并購(gòu)的無(wú)效率。

銀行并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)

（一）協(xié)同效應(yīng)的基本內(nèi)涵

IgorAnsoff(1965)首次提出了協(xié)同戰(zhàn)略的理念。安德魯•坎貝爾等(2000）在《戰(zhàn)略協(xié)同》一書中說(shuō)：“通俗地講，協(xié)同就是‘搭便車’。當(dāng)從公司一個(gè)部分中積累的資源可以被同時(shí)且無(wú)成本地應(yīng)用于公司的其他部分的時(shí)候，協(xié)同效應(yīng)就發(fā)生了”。他還從資源形態(tài)或資產(chǎn)特性的角度區(qū)別了協(xié)同效應(yīng)與互補(bǔ)效應(yīng)，即“互補(bǔ)效應(yīng)主要是通過(guò)對(duì)可見資源的使用來(lái)實(shí)現(xiàn)的，而協(xié)同效應(yīng)則主要是通過(guò)對(duì)隱性資產(chǎn)的使用來(lái)實(shí)現(xiàn)的”。蒂姆•欣德爾（2004）概括了坎貝爾等人關(guān)于企業(yè)協(xié)同的實(shí)現(xiàn)方式，指出企業(yè)可以通過(guò)共享技能、共享有形資源、協(xié)調(diào)的戰(zhàn)略、垂直整合、與供應(yīng)商的談判和聯(lián)合力量等方式實(shí)現(xiàn)協(xié)同。

（二）銀行并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)形式

運(yùn)營(yíng)協(xié)同。運(yùn)營(yíng)協(xié)同往往基于各種有形資源共享，這些有形資源包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的各種要素，如資金、辦公場(chǎng)所和設(shè)施、銷售隊(duì)伍、管理和研發(fā)人員等；客戶或市場(chǎng)協(xié)同。銀行向老客戶銷售新產(chǎn)品，能減少市場(chǎng)開發(fā)與搜尋的成本，增加銷售收入，提供一體化服務(wù)，能夠提高客戶滿意度，使客戶關(guān)系更加穩(wěn)定；財(cái)務(wù)協(xié)同。銀行轉(zhuǎn)型為金融集團(tuán)，資本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和資金成本降低，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)資源進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃使用，產(chǎn)生正向現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)可支持產(chǎn)生負(fù)向現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)，內(nèi)部資金運(yùn)用更有效率；管理協(xié)同。由于效率差異與學(xué)習(xí)效應(yīng)，集團(tuán)中較高效率的公司通過(guò)技能轉(zhuǎn)移方式提高較低效率的公司的研發(fā)技術(shù)水平和管理水平，使經(jīng)營(yíng)成本下降和收入增加，從而提高整體收益。

（三）銀行并購(gòu)中的協(xié)同效應(yīng)陷阱

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的出價(jià)過(guò)高不符合目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。溢價(jià)過(guò)高是公司難以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的最直接的決定因素。許多并購(gòu)項(xiàng)目根據(jù)溢價(jià)水平就可以判斷出并購(gòu)是否成功，而利用并購(gòu)績(jī)效補(bǔ)償溢價(jià)是有難度的。但事實(shí)上，協(xié)同效應(yīng)常常小于并購(gòu)溢價(jià)甚至小于零，這就是協(xié)同效應(yīng)的陷阱。

收購(gòu)對(duì)象的選擇不符合收購(gòu)主體的經(jīng)營(yíng)方向和收購(gòu)主體的發(fā)展戰(zhàn)略。并購(gòu)方通過(guò)這一并購(gòu)希望目標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)什么樣的戰(zhàn)略目標(biāo)，收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)可以在哪里獲取收益，可以在價(jià)值鏈上的哪些或哪個(gè)環(huán)節(jié)增值，收購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)采取什么樣的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略等。這些問(wèn)題在收購(gòu)前都必須明確。

并購(gòu)過(guò)程缺乏操作效率。并購(gòu)?fù)瓿梢院?，?huì)留下一些“后遺癥”，目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)的一些或有事項(xiàng)不能得到妥善解決，會(huì)產(chǎn)生法律糾紛。購(gòu)并過(guò)程完成后，企業(yè)不能進(jìn)入正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

并購(gòu)整合失敗。不能夠盡快形成收購(gòu)主體與目標(biāo)企業(yè)的有效整合，包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的整合、各種資源的整合、管理團(tuán)隊(duì)的整合、企業(yè)文化的整合等。

防范銀行并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)陷阱的對(duì)策

（一）科學(xué)評(píng)估并購(gòu)目標(biāo)的價(jià)值并制定合理的價(jià)格區(qū)間

以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的評(píng)估模式。該模式以賬面價(jià)值調(diào)整法為典型，即在審查賬面價(jià)值的真實(shí)性后，對(duì)資產(chǎn)項(xiàng)目和負(fù)債項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整后的資產(chǎn)價(jià)值減去調(diào)整后的負(fù)債所得凈值即為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估依據(jù)；以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的評(píng)估模式。市場(chǎng)比較法為該模式的代表，即選擇類似企業(yè)已公開的并購(gòu)案，分析采樣企業(yè)的資本化市場(chǎng)價(jià)值=并購(gòu)單價(jià)只股數(shù)債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值，并計(jì)算資本化市價(jià)乘數(shù)=資本化市價(jià)稅前凈利等財(cái)務(wù)數(shù)值，最后以此乘數(shù)分別乘上目標(biāo)企業(yè)相應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)值，可得目標(biāo)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值；以收益為基礎(chǔ)的評(píng)估模式。該模式尤以現(xiàn)金流量折現(xiàn)法為代表，即將企業(yè)所有的資產(chǎn)在未來(lái)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況下產(chǎn)生的預(yù)期收益，按照設(shè)定的折扣率折算成現(xiàn)值，并以此來(lái)確定企業(yè)價(jià)值。

本文認(rèn)為，有必要將層次分析法（AHP）運(yùn)用到企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系中去，依據(jù)各估價(jià)方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性，選擇幾種方法分別計(jì)算價(jià)值，然后依據(jù)其權(quán)重計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的最終價(jià)值。具體過(guò)程如下：

1.建立評(píng)估方法層次結(jié)構(gòu)。依據(jù)目標(biāo)企業(yè)的性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模對(duì)評(píng)估方法進(jìn)行大致初選，目的是簡(jiǎn)化層次結(jié)構(gòu)，提高可操作性。例如假設(shè)目標(biāo)企業(yè)是上市公司，可以選取整隊(duì)性強(qiáng)的部分指標(biāo)，獲得如圖1所示的層次結(jié)構(gòu)。

2.構(gòu)造比較判斷矩陣?？裳?qǐng)專家首先判斷B1、B2、B3對(duì)于目標(biāo)層（A）的相對(duì)重要性，然后比較C層的六個(gè)元素對(duì)于B層的相對(duì)重要性。為提高判斷精度，應(yīng)采用兩兩比較法，借助比較方格可獲得比較判斷矩陣。

3.計(jì)算比較判斷矩陣的最大特征根及其對(duì)應(yīng)的特征向量。以矩陣A為例，求方程|A-λI|=0的解，得到參數(shù)λ1,λ2,λ3,...,λn，稱為矩陣A的特征根。式中A為比較判斷矩陣，I為單位矩陣。從n個(gè)特征根中挑出最大解λmax，再由特征方程解出特征向量X。

4.計(jì)算各元素權(quán)重。將特征向量進(jìn)行歸一化處理，使得，求得B1,B2,B3相對(duì)A層的權(quán)重ω1。

5.一致性檢驗(yàn)。顯然，所得上式符合條件，由于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的復(fù)雜性及專家認(rèn)識(shí)的局限性，專家所作判斷矩陣與客觀可能不一致，因此需要對(duì)比較判斷矩陣計(jì)算一致性比例指標(biāo)并作檢驗(yàn)。

在式（2）中，R.I.為隨機(jī)一致性指標(biāo)，可根據(jù)矩陣的階次查表得到。當(dāng)C.R.≤1時(shí)，則認(rèn)為判斷矩陣A具有滿意的一致性，由此得到的權(quán)重向量ω1可以使用。

6.計(jì)算層元素時(shí)層的權(quán)重。同樣方法可以計(jì)算C層元素對(duì)B層的權(quán)重向量ω2，由ω1•ω2即可得到C層種方法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的權(quán)重向量ω=(β1,β2,β3,β4,β5,β6)。

7.選擇方法以進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。由ω=(β1,β2,β3,β4,β5,β6)可以得到各種方法的重要性排序。在實(shí)際進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，為了簡(jiǎn)化評(píng)估工作，可以根據(jù)實(shí)際工作情況選擇較為重要的幾種方法進(jìn)行評(píng)估。

8.得出最終評(píng)估價(jià)值。運(yùn)用所選出的幾種方法分別評(píng)估計(jì)算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，然后分別乘以權(quán)重，相加可得到目標(biāo)企業(yè)最終評(píng)估價(jià)值。

為了避免因協(xié)同效應(yīng)而支付給目標(biāo)企業(yè)過(guò)高的溢價(jià)，并購(gòu)方應(yīng)該提高自身的價(jià)值評(píng)估能力。首先，并購(gòu)方必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)獨(dú)立價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，這是整個(gè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。通過(guò)測(cè)算目標(biāo)企業(yè)的合理價(jià)值，對(duì)比并購(gòu)支付價(jià)格與目標(biāo)企業(yè)的合理價(jià)值做出初步的支付決策；其次，對(duì)并購(gòu)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。通過(guò)并購(gòu)雙方企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)大小來(lái)判斷并購(gòu)所創(chuàng)造的新的價(jià)值大小，再結(jié)合前面對(duì)比的情況做出最后的決策。

（二）并購(gòu)戰(zhàn)略導(dǎo)向應(yīng)追求可持續(xù)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

首先，銀行在采取并購(gòu)前應(yīng)當(dāng)做好環(huán)境分析。包括：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況分析、內(nèi)部環(huán)境分析、目標(biāo)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分析。其次，企業(yè)應(yīng)當(dāng)確定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。如果并購(gòu)銀行事先缺乏計(jì)劃，沒有制定一整套的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，將最終導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的失敗。因此，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略必須明確新企業(yè)如何在行業(yè)的整個(gè)價(jià)值鏈中更加富有競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）有效系統(tǒng)整合是關(guān)鍵

系統(tǒng)完善的整合計(jì)劃。并購(gòu)戰(zhàn)略能否成功實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，能否達(dá)到其所追求的協(xié)同效應(yīng)，關(guān)鍵在于要有一個(gè)詳細(xì)的系統(tǒng)整合計(jì)劃，因此為了實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的目標(biāo)，在目標(biāo)銀行確定后，收購(gòu)方就要進(jìn)行深入調(diào)查，對(duì)目標(biāo)銀行的文化、財(cái)務(wù)、技術(shù)、人事、會(huì)計(jì)、營(yíng)銷和管理等方面進(jìn)行評(píng)價(jià)；并購(gòu)活動(dòng)的整合。并購(gòu)后整合的內(nèi)容包括：戰(zhàn)略整合，并購(gòu)銀行應(yīng)以企業(yè)核心資源為導(dǎo)向，從計(jì)劃、實(shí)施、控制所有環(huán)節(jié)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行一體化整合，把目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)全過(guò)程納入主體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略之中，實(shí)現(xiàn)“戰(zhàn)略協(xié)同”。組織整合，并購(gòu)?fù)瓿珊?，并?gòu)銀行應(yīng)盡快熟悉被并購(gòu)銀行的人員信息，同時(shí)讓被并購(gòu)方了解和接受自己，然后根據(jù)具體情況調(diào)整組織機(jī)構(gòu)。財(cái)務(wù)整合，其目的是運(yùn)用財(cái)務(wù)整合理論建立起一套高效健全的財(cái)務(wù)制度體系，實(shí)現(xiàn)對(duì)并購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)、投資、融資活動(dòng)的有效財(cái)務(wù)管理，最終達(dá)到并購(gòu)收益最大化。文化整合，并購(gòu)雙方由于區(qū)域不同、規(guī)模不同、制度不同、文化背景不同從而形成不同的企業(yè)文化，兩種企業(yè)文化不可避免地發(fā)生沖突，進(jìn)而影響并購(gòu)績(jī)效。人力資源整合，人力資源整合中最重要的問(wèn)題是留住人才、穩(wěn)定人才、激勵(lì)人才，以減少因并購(gòu)而引起的人員震蕩，最大限度地調(diào)動(dòng)所有人員的工作積極性；實(shí)施有效的管理溝通。整個(gè)并購(gòu)的溝通過(guò)程包括并購(gòu)的事前溝通和并購(gòu)后整合溝通，并購(gòu)前就應(yīng)當(dāng)有非正式的溝通渠道，整合進(jìn)行時(shí)，應(yīng)當(dāng)建立一個(gè)常規(guī)的溝通程序過(guò)程，包括正式和非正式；整合的原則。應(yīng)該確定出明確的合并目標(biāo)和戰(zhàn)略，明確提出合并后的整合目標(biāo)，并追蹤目標(biāo)的完成情況。

參考文獻(xiàn)：

銀行并購(gòu)論文范文第2篇

[論文摘要]企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)發(fā)展和擴(kuò)張的一種手段已成為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中越來(lái)越重要的組成部分，作為企業(yè)管理者必須對(duì)企業(yè)并購(gòu)有全面的認(rèn)識(shí)，尤其是對(duì)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因。文章以我國(guó)的啤酒行業(yè)為例，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行分析，以求在并購(gòu)實(shí)務(wù)中能為企業(yè)決策者們提供決策參考。

[論文關(guān)鍵詞]啤酒行業(yè)；并購(gòu)；動(dòng)因

一、引言

并購(gòu)，是兼并(Merger)與收購(gòu)(Acquisiton)的合稱，并購(gòu)在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的含義通常可解釋為一家企業(yè)以一定的成本和代價(jià)取得另一家或幾家獨(dú)立企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)和全部或部分資產(chǎn)所有權(quán)的行為。在實(shí)際中，并購(gòu)(M＆A)通常包括公司接管以及相關(guān)的公司重組、公司控制、企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更等。自19世紀(jì)末20世紀(jì)初，世界上先后經(jīng)歷了五次大規(guī)模的并購(gòu)浪潮，最近的一次自20世紀(jì)90年代末至今還在延續(xù)。近期國(guó)內(nèi)就有美國(guó)凱雷收購(gòu)徐工，寶鋼并購(gòu)八一鋼鐵、邯鄲鋼鐵、馬鋼股份海螺水泥并購(gòu)巢東水泥，國(guó)美收購(gòu)永樂電器，帝亞吉?dú)W收購(gòu)水井坊等并購(gòu)事件。在競(jìng)爭(zhēng)性經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能保持和增強(qiáng)其在市場(chǎng)中的相對(duì)地位，才能生存下去。一般情況下，企業(yè)可以選用兩種方式進(jìn)行發(fā)展：(1)通過(guò)內(nèi)部投資新建方式擴(kuò)大生產(chǎn)能力；(2)通過(guò)并購(gòu)獲得行業(yè)內(nèi)原有生產(chǎn)能力。其中，并購(gòu)是國(guó)際企業(yè)公認(rèn)的效率較高、較迅速的方式。本文以我國(guó)啤酒行業(yè)為例，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行分析。

二、文獻(xiàn)回顧

對(duì)于企業(yè)并購(gòu)行為，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們作了大量研究，嘗試從不同角度分析企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因、效應(yīng)及如何實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展或解決自身存在的問(wèn)題，形成了諸多關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的理論。新古典綜合派有關(guān)并購(gòu)動(dòng)因的理論主要有規(guī)模效益理論、市場(chǎng)力假說(shuō)及稅賦效應(yīng)理論。規(guī)模效益理論是指在一特定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對(duì)量增加時(shí)，其單位成本下降，從而提高利潤(rùn)水平。市場(chǎng)力假說(shuō)將企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因歸結(jié)于并購(gòu)能夠提高市場(chǎng)占有率，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的減少，優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以增加對(duì)市場(chǎng)的控制能力。稅賦效應(yīng)理論認(rèn)為并購(gòu)是由于一個(gè)企業(yè)有過(guò)多的賬面盈余，因而必須承擔(dān)高額稅收，為減輕稅收負(fù)擔(dān)而采取的行為，被兼并企業(yè)往往由于稅收負(fù)擔(dān)過(guò)重?zé)o法持續(xù)經(jīng)營(yíng)而出售，由于虧損可以在若干年內(nèi)稅前彌補(bǔ)，一個(gè)有高額盈余的企業(yè)并購(gòu)一個(gè)虧損企業(yè)，無(wú)疑會(huì)帶來(lái)稅收的好處。

由Weston提出的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購(gòu)對(duì)整個(gè)社會(huì)而言是有益的，這主要通過(guò)協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在效率的改進(jìn)上。所謂協(xié)同效應(yīng)，是指兩個(gè)公司實(shí)施并購(gòu)后的產(chǎn)出比并購(gòu)前兩個(gè)公司產(chǎn)出之和要大，即1+1>2，主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)等方面。該假說(shuō)主要為企業(yè)間的橫向并購(gòu)提供了理論基礎(chǔ)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)來(lái)自于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的來(lái)源主要是可以取得較低成本的內(nèi)部融資和外部融資，管理協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來(lái)效率的改善。

委托一理論對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的解釋可歸納如下：并購(gòu)可以降低成本。Manne(1965)認(rèn)為并購(gòu)事實(shí)上可以提供一種控制問(wèn)題的外部機(jī)制，當(dāng)目標(biāo)公司人有問(wèn)題產(chǎn)生時(shí)，收購(gòu)或權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)可以降低成本。而MueHer(1969)提出的假說(shuō)認(rèn)為人的報(bào)酬取決于公司的規(guī)模，因此人有動(dòng)機(jī)通過(guò)收購(gòu)使公司規(guī)模擴(kuò)大，而忽視公司的實(shí)際投資收益率。

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)派認(rèn)為并購(gòu)的動(dòng)因在于對(duì)并購(gòu)后公司潛在效率的追求，包括節(jié)約交易費(fèi)用、效率最優(yōu)化等。Coase(1937)提出的交易費(fèi)用理論為理解公司并購(gòu)提供了一個(gè)較有解釋力的基礎(chǔ)。Wiliamsion(1951)進(jìn)一步發(fā)展了Coase的理論，深入研究了企業(yè)“縱向一體化”問(wèn)題，認(rèn)為縱向一體化有效地削弱了人的機(jī)會(huì)主義和有限理性，克服了環(huán)境的不確定性。

三、我國(guó)啤酒行業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀及動(dòng)因

我國(guó)的啤酒產(chǎn)業(yè)1978年時(shí)只有少數(shù)幾家啤酒廠，全國(guó)啤酒產(chǎn)量也只有40萬(wàn)噸。20世紀(jì)80年代以年均遞增近30％的高速度增長(zhǎng)，到1988年，在數(shù)量上已發(fā)展到813家，總產(chǎn)量上到656．4萬(wàn)噸，僅次于美國(guó)、德國(guó)，名列世界第三，到1993年就躍居世界第二。1997～2002年間，我國(guó)啤酒產(chǎn)量年均增長(zhǎng)7％，到2003年達(dá)到了2400萬(wàn)噸，超過(guò)了美國(guó)，成為世界上最大的啤酒生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。

2006年啤酒產(chǎn)量已達(dá)到3600萬(wàn)噸。我國(guó)的啤酒人均消費(fèi)水平也從1978年的5公升增長(zhǎng)到2006年的27．6公升，與世界消費(fèi)水平同步。以美國(guó)和日本為代表的成熟的啤酒行業(yè)集中度較高，幾大啤酒公司壟斷市場(chǎng)，占據(jù)全部銷量的80％～90％。20世紀(jì)90年代中后期以來(lái)，我國(guó)的啤酒企業(yè)通過(guò)一系列的兼并重組，中國(guó)啤酒行業(yè)的集中度得到一定的提高，國(guó)內(nèi)前十大啤酒生產(chǎn)商已占全國(guó)市場(chǎng)份額的6l％，但是青島、燕京、華潤(rùn)三大巨頭的市場(chǎng)占有率之和僅為36％左右，市場(chǎng)上活躍的大多數(shù)還是區(qū)域性品牌，行業(yè)集中度有待于進(jìn)一步提高。

青島啤酒公司自1995年以來(lái)在全國(guó)重要區(qū)域展開了一系列的收購(gòu)兼并活動(dòng)，已在魯、京、滬、粵、陜、蘇、閩等l7個(gè)省市設(shè)有近50多個(gè)啤酒生產(chǎn)分廠，在我國(guó)主要的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)生產(chǎn)銷售不同檔次的各種品牌啤酒，2006年總產(chǎn)量達(dá)到500萬(wàn)噸。燕京啤酒在1999年開始連連兼并30多家啤酒企業(yè)，2006年啤酒銷量已達(dá)300多萬(wàn)噸，尤其公司通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上幾次增持惠泉啤酒股權(quán)，公司持有惠泉啤酒有限售條件的股份1．25億股，占惠泉啤酒總股本的50．03％，為惠泉啤酒的絕對(duì)控股股東。華潤(rùn)集團(tuán)已將27家啤酒公司收至麾下，年生產(chǎn)能力突破350萬(wàn)噸，產(chǎn)銷量超過(guò)220萬(wàn)噸，國(guó)際著名啤酒廠商SAB是華潤(rùn)啤酒集團(tuán)的三個(gè)股東之一。華潤(rùn)憑借雄厚的資本，先后并購(gòu)沈陽(yáng)“雪花”和四川“藍(lán)劍”兩大名牌。蘇格蘭紐卡斯?fàn)柶【乒煞萦邢薰疽悦抗蒷0．5元人民幣的價(jià)格受讓重啤集團(tuán)的國(guó)有股5000萬(wàn)股，占重慶啤酒總股本的19．51％，股份轉(zhuǎn)讓完成后蘇紐公司成為重慶啤酒第二大股東。

通過(guò)前述各種經(jīng)濟(jì)學(xué)派對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為解釋，結(jié)合我國(guó)啤酒行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，分析我國(guó)啤酒行業(yè)兼并重組動(dòng)因如下：

第一，啤酒行業(yè)特點(diǎn)是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過(guò)并購(gòu)，可以擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，同時(shí)降低經(jīng)營(yíng)成本。隨著企業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，單位成本呈下降趨勢(shì)，進(jìn)而企業(yè)的利潤(rùn)能夠不斷得到提高。因此，啤酒企業(yè)出于經(jīng)濟(jì)上理性的思考，追求企業(yè)不斷地做大做強(qiáng)。

第二，從國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)講，我國(guó)大部分啤酒生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)銷售地域性嚴(yán)重，銷售網(wǎng)絡(luò)還是局限于本地區(qū)或者某一地區(qū)，其他地區(qū)占有率很低，同時(shí)還有一些地區(qū)的市場(chǎng)沒有得到開發(fā)。在這種形式下，一些企業(yè)把目標(biāo)瞄向了自身市場(chǎng)以外的地區(qū)，通過(guò)并購(gòu)重組其他地區(qū)的市場(chǎng)，打開銷售渠道，從而擴(kuò)大自己的銷售，同時(shí)因?yàn)楸镜鼗a(chǎn)，降低了成本。

第三，樹立品牌效應(yīng)。國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)生產(chǎn)能力目前相對(duì)過(guò)剩，供大于求，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致低層次的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)國(guó)外企業(yè)進(jìn)入中國(guó)一般把目標(biāo)定在了高端市場(chǎng)，它們追求的是品牌效應(yīng)。面對(duì)國(guó)外企業(yè)的沖擊，我國(guó)企業(yè)也正在改變營(yíng)銷思路，實(shí)施品牌發(fā)展戰(zhàn)略。我國(guó)啤酒行業(yè)品牌的建立是循著一個(gè)思路：地方品牌、區(qū)域品牌、全國(guó)品牌到世界品牌。以全球化的觀點(diǎn)來(lái)考慮，品牌對(duì)于一個(gè)啤酒企業(yè)至關(guān)重要，這種情況下，通過(guò)并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，擴(kuò)大了銷售范圍，同時(shí)也擴(kuò)大了知名度，進(jìn)而為進(jìn)入中高端市場(chǎng)、進(jìn)行品牌競(jìng)爭(zhēng)減少了一些障礙，為企業(yè)拓展了一條長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展道路。

第四，啤酒行業(yè)的并購(gòu)重組可以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)企業(yè)進(jìn)入壁壘，建立優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位。從啤酒產(chǎn)品本身來(lái)講，差異化非常困難，因此，啤酒企業(yè)在不斷的并購(gòu)中完成企業(yè)的戰(zhàn)略布局，通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以及提高企業(yè)的知名度，給同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者或后進(jìn)入者設(shè)置了障礙。由于地方保護(hù)及消費(fèi)者偏好的問(wèn)題存在，有實(shí)力的啤酒企業(yè)通過(guò)并購(gòu)一個(gè)地區(qū)的啤酒企業(yè)，可以贏得市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件，以及地方政府優(yōu)惠的投資政策支持，進(jìn)而可以控制市場(chǎng)資源，包括市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)資源、物質(zhì)資源、人力資源以及關(guān)系資源，這些優(yōu)勢(shì)資源是啤酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本、高效益、大規(guī)模的必要保障。

第五，提高市場(chǎng)份額市場(chǎng)份額代表著一個(gè)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大可以使企業(yè)獲得某種形式的壟斷，這種壟斷既能帶來(lái)壟斷利潤(rùn)又能保持一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如青島啤酒對(duì)全國(guó)各地的啤酒生產(chǎn)企業(yè)開展的橫向并購(gòu)對(duì)提升青島啤酒的市場(chǎng)份額的影響最為直接，也最為顯著。青島啤酒在實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也提高了行業(yè)的集中程度，其市場(chǎng)占有率由最初的不到3％達(dá)到了現(xiàn)在的14％。

銀行并購(gòu)論文范文第3篇

論文摘要：企業(yè)并購(gòu)一直是個(gè)長(zhǎng)盛不衰的話題，隨著金融危機(jī)的發(fā)展，中國(guó)的企業(yè)也加快了并購(gòu)的步伐，但是從總體來(lái)看，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率并不高，就企業(yè)并購(gòu)當(dāng)中的銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，可以為參與并購(gòu)的企業(yè)控制銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒。

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

隨著全球性金融危機(jī)的發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)一種新的格局，企業(yè)并購(gòu)也有愈演愈烈之勢(shì)，中國(guó)的企業(yè)也開始了高調(diào)的并購(gòu)之路，跨國(guó)并購(gòu)諸如中鋁并購(gòu)力拓、中國(guó)五礦集團(tuán)并購(gòu)OZMinerlas，國(guó)內(nèi)的如國(guó)機(jī)集團(tuán)與中國(guó)一拖集團(tuán)等，并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模都超過(guò)以往，上海聯(lián)交所總裁蔡敏表示中國(guó)已步入并購(gòu)、重組和聯(lián)合的“十年黃金期”，但是從中國(guó)為時(shí)尚短的企業(yè)并購(gòu)歷史，特別是跨國(guó)并購(gòu)的歷史來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)成功的案例尚不多見。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中會(huì)面臨著各種各樣的問(wèn)題，包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)的融資方式和支付方式的選擇，還有并購(gòu)后的管理和財(cái)務(wù)整合，其中，并購(gòu)融資是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，就我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的融資方式而言，內(nèi)部融資的融資額度十分有限，而股權(quán)融資的成本較高，歷時(shí)較長(zhǎng)，而且限制條件非?？量蹋恍﹦?chuàng)新性的融資方式在我國(guó)尚不多見，所以選擇并購(gòu)的企業(yè)在融資時(shí)一般還是傾向于選擇債務(wù)融資方式，特別是從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款的方式進(jìn)行融資。因此，本文僅就企業(yè)并購(gòu)中的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以給面臨并購(gòu)選擇的企業(yè)在理論和實(shí)踐上提供一定的借鑒。

一、企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資簡(jiǎn)述

企業(yè)并購(gòu)融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰罅康馁Y金，而且這些資金一般要在較短的時(shí)間內(nèi)籌措和使用；而企業(yè)并購(gòu)中的并購(gòu)方通常規(guī)模較大，實(shí)力雄厚，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，并購(gòu)又可以進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)?；蛘呷〉秘?cái)務(wù)、管理及營(yíng)銷方面的協(xié)同效應(yīng)，因而企業(yè)并購(gòu)下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內(nèi)可以放大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負(fù)債過(guò)多會(huì)使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)失衡，加重企業(yè)還本付息壓力，使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)進(jìn)入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)倒閉。

(一)銀行借款的優(yōu)點(diǎn)

銀行借款包括從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借人的，必須按照約定的方式還本付息的中長(zhǎng)期貸款和短期貸款。按照借款有無(wú)抵押品作為擔(dān)保，可以分為抵押借款和信用借款。與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：

1．融資速度較快

企業(yè)利用銀行借款融資，一般所需時(shí)間較短，程序較為簡(jiǎn)單，可以快速獲得所需的資金。而發(fā)行股票、債券融資，在發(fā)行之前就需進(jìn)行大量的準(zhǔn)備工作(如經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì))，發(fā)行也需要一定時(shí)間，程序復(fù)雜，耗時(shí)較長(zhǎng)。

2．資本成本較低

資本成本可以用用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比率進(jìn)行衡量。利用銀行借款融資，其利息可以在稅前列支，因而可以減少企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)用資費(fèi)用，因此相對(duì)于發(fā)行股票等權(quán)益融資，其資本成本率較低；與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款屬于間接融資，籌資費(fèi)用也較少。

3．銀行借款靈活性較強(qiáng)

企業(yè)在借款時(shí)，企業(yè)與銀行直接商定借款的金額、期限和利率等；在用資期間，企業(yè)如因特定原因無(wú)法按時(shí)還本付息，還可以與銀行進(jìn)行協(xié)商展期，因此，銀行借款融資具有較強(qiáng)的靈活性。

4．可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿

企業(yè)在利用銀行借款進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)，與債券籌資一樣，可以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，在資本成本率低于投資收益率的情況下，可在一定范圍內(nèi)放大股東的投資收益率。

(二)銀行借款的程序

銀行借款的程序一般包括提出申請(qǐng)、銀行審批、簽訂借款合同、企業(yè)取得借款，按照合同使用資金并按照事先約定的方式還款付息，在此不再深入討論。

二、并購(gòu)中銀行借款融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其成因

(一)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)定價(jià)的基礎(chǔ)，也是合理決定融資額度的基礎(chǔ)。因此，如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，即資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值等方面的評(píng)估稍有不慎，就有可能使并購(gòu)方因并購(gòu)成本過(guò)高、超過(guò)自身的承受能力，造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，并購(gòu)達(dá)不到預(yù)期效果進(jìn)而引發(fā)并購(gòu)失敗。并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于對(duì)其未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期。而在實(shí)際并購(gòu)活動(dòng)中，由于并購(gòu)企業(yè)過(guò)于樂觀，以及并購(gòu)企業(yè)的管理層往往有著自大傾向，加之估價(jià)方法使用不當(dāng)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的高估可能性非常大。

(二)借款額度風(fēng)險(xiǎn)

只有及時(shí)、足額地籌措到所需的資金，才能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)。而并購(gòu)中過(guò)程中的銀行借款融資額度在很大程度上取決于企業(yè)的并購(gòu)成本。企業(yè)并購(gòu)的成本一般包括以下三個(gè)部分(張龍，2008)：1．收購(gòu)成本。①被收購(gòu)公司股票或資產(chǎn)的買價(jià)。②必須承擔(dān)或到期時(shí)進(jìn)行再融資的現(xiàn)時(shí)債務(wù)。③收購(gòu)的管理和稅務(wù)成本。④付給專業(yè)人士的費(fèi)用。2．運(yùn)行成本。3．收購(gòu)后的整合成本。企業(yè)必須結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估和定價(jià)，以及企業(yè)自有資金的情況合理確定所需的融資額度。企業(yè)的融資額度一般應(yīng)略高于并購(gòu)成本，除了滿足并購(gòu)支付之外，還應(yīng)保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健地運(yùn)營(yíng)，企業(yè)借款過(guò)多會(huì)加重企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的支付能力，面臨較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)不能按照債務(wù)契約還本付息，而銀行又不同意展期等事項(xiàng)，將嚴(yán)重影響企業(yè)的信用和聲譽(yù)，企業(yè)本身也會(huì)面臨罰息甚至破產(chǎn)清算等風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在融資之前要合理確定融資額度。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

以銀行借款方式融資進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)，要求并購(gòu)方具備較強(qiáng)的即時(shí)付現(xiàn)能力，并購(gòu)方的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常較大。我國(guó)的企業(yè)在并購(gòu)支付中傾向于選擇現(xiàn)金支付，采用現(xiàn)金支付首先必須考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越強(qiáng)，企業(yè)越能迅速、順利地獲取并購(gòu)和后續(xù)發(fā)展資金。并購(gòu)活動(dòng)會(huì)大量占用企業(yè)的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有盈余資金不足，銀行可能要求企業(yè)以各種主要的資產(chǎn)進(jìn)行抵押，或者限制貨幣資金及其他資產(chǎn)的使用，而且通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率非常高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率大幅上升，資本的安全性降低。若并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)管理能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(四)資本結(jié)構(gòu)惡化的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的權(quán)益資本和債務(wù)資本(即對(duì)外長(zhǎng)期負(fù)債)構(gòu)成，即企業(yè)長(zhǎng)期資金來(lái)源中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)可以表明企業(yè)所有者以自有資本對(duì)其債務(wù)承擔(dān)償付責(zé)任的能力，正常的比例應(yīng)當(dāng)維持在1：1左右(不同行業(yè)會(huì)有所區(qū)別)。在并購(gòu)企業(yè)采用銀行借款融資方式進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，企業(yè)負(fù)債比率的上升將導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，引發(fā)信用危機(jī)，進(jìn)而影響企業(yè)的再融資能力。同時(shí)，如果目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，因資金回收不利而形成經(jīng)營(yíng)虧損，權(quán)益資本過(guò)少，債務(wù)資本過(guò)高，更會(huì)無(wú)形中增加并購(gòu)方企業(yè)在整合過(guò)程中的債務(wù)負(fù)擔(dān)。依賴大規(guī)模的銀行借款融資進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)會(huì)導(dǎo)致公司形成高財(cái)務(wù)杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，由此帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(五)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿對(duì)于企業(yè)而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負(fù)債融資的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比例會(huì)顯著提高。如果并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況未得到改善，它將放大經(jīng)營(yíng)狀況不利的消極影響，引發(fā)償債危機(jī)和破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

(一)合理確定目標(biāo)企業(yè)并科學(xué)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

不同企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)可能有所不同，主要有以下幾種：通過(guò)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)以降低成本獲得效益；通過(guò)擴(kuò)大市場(chǎng)份額以增加效益；實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，迅速進(jìn)入新領(lǐng)域以獲得收益。合理選擇目標(biāo)企業(yè)是保證并購(gòu)成功，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)的前提條件，在目標(biāo)企業(yè)的選擇上，國(guó)內(nèi)的很多企業(yè)并不理智，都是在原來(lái)核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)較好的情況下盲目擴(kuò)張，做大做強(qiáng)，進(jìn)行不相關(guān)的多元化，最后不但沒能分散企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，新涉足的行業(yè)也沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的盈利，卻大量占用核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，拖垮了原來(lái)的核心業(yè)務(wù)。企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)時(shí)，首先應(yīng)保證企業(yè)本身有充裕、持續(xù)的現(xiàn)金流，即使有銀行借款的支撐，企業(yè)自身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也必須足以支付銀行借款的利息。為了降低并購(gòu)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失，并購(gòu)方在選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí)，更需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，從中發(fā)現(xiàn)對(duì)企業(yè)有利和不利的情況，尤其要注意對(duì)一些可能限制并購(gòu)進(jìn)行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。具體從外部環(huán)境看，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要因素有政治、經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)、社會(huì)等因素；從內(nèi)部情況看，要重點(diǎn)觀察目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、或有負(fù)債、盈利能力及市場(chǎng)前景等。在并購(gòu)之前，應(yīng)通過(guò)嚴(yán)格的調(diào)查分析，擇最適合并購(gòu)的企業(yè)，制定一套可行的并購(gòu)策略。

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估也是并購(gòu)能否取得成功的關(guān)鍵，企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法等，并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)是否存續(xù)以及并購(gòu)企業(yè)掌握的信息等因素來(lái)決定FI標(biāo)企業(yè)估價(jià)方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。并購(gòu)企業(yè)可以綜合運(yùn)用定價(jià)模型確定并購(gòu)價(jià)格，采用不同的方法對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行相互印證，也可以將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

(二)合理確定借款額度

前已述及，企業(yè)并購(gòu)的成本主要包括收購(gòu)成本、運(yùn)行成本和并購(gòu)后的整合成本，企業(yè)在確定所需借款額度的時(shí)，首先應(yīng)考慮自有資金數(shù)量，在保證企業(yè)持續(xù)正常運(yùn)營(yíng)的前提下，同時(shí)綜合考慮企業(yè)所享有的銀行信用額度、銀行的貸款政策、利率條件及其波動(dòng)情況、預(yù)期的經(jīng)濟(jì)景氣度、通貨膨脹水平等，還應(yīng)了解國(guó)家是否具有相應(yīng)的政策性支持和財(cái)政補(bǔ)貼等，合理確定所需的借款額度。

(三)合理確定借款銀行

就不同銀行的貸款政策而言，不同的銀行對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理有不同的規(guī)定。不同的銀行在風(fēng)險(xiǎn)偏好、貸款限制、資本實(shí)力、與企業(yè)的關(guān)系以及提供的咨詢服務(wù)水平方面都會(huì)有較大差異。企業(yè)在確定借款銀行時(shí)應(yīng)盡量選擇資本實(shí)力雄厚，規(guī)模較大，富有開拓性、敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而且與企業(yè)業(yè)務(wù)往來(lái)頻繁、_戈系親密并能給企業(yè)提供大力支持，幫助企業(yè)度過(guò)難關(guān)的銀行。同時(shí)還要參考不同銀行之間提供的咨詢和服務(wù)的水平，盡可能選擇借款利率較低的銀行。

(四)制定彈性的財(cái)務(wù)安排

企業(yè)應(yīng)該制定彈性的財(cái)務(wù)計(jì)劃，首先，企業(yè)應(yīng)該做好財(cái)務(wù)預(yù)算，將各項(xiàng)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)保持在合理的范圍之內(nèi)。企業(yè)的償偵能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、或有負(fù)債比率、利息保障倍數(shù)等，贏利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率等，經(jīng)營(yíng)及發(fā)展能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括存貨周轉(zhuǎn)率、銷售收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等。其次，企業(yè)要重視信用記錄以及與銀行的關(guān)系，良好的信用記錄有助于增進(jìn)銀行對(duì)企業(yè)的信任，而企業(yè)在確立主辦銀行之后，要經(jīng)常與銀行信貸人員溝通，主動(dòng)與銀行建立良好的銀企關(guān)系。企業(yè)與銀行溝通越充分，銀行對(duì)企業(yè)的情況越了解，信息越對(duì)稱，企業(yè)就更可能獲得銀行的授信。

(五)并購(gòu)后進(jìn)行快速有效的整合

企業(yè)并購(gòu)之后，將面臨著一個(gè)長(zhǎng)期、持續(xù)的整合過(guò)程，而且，企業(yè)在并購(gòu)后的很長(zhǎng)一段時(shí)問(wèn)內(nèi)，都要面臨長(zhǎng)期的還本付息風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行整合之前就應(yīng)將整合成本予以量化，并納入預(yù)算管理體系，防止因整合成本過(guò)高而造成整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)?fù)瓿芍?，?yīng)進(jìn)行快速有效的整合，企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)就是謀求協(xié)同效應(yīng)，即獲取“1+1>2”的效果，但是“1+1>2”的前提是并購(gòu)后企業(yè)必須進(jìn)行有效整合，而且，這種整合應(yīng)該是全方位的，包括資產(chǎn)與生產(chǎn)整合、組織機(jī)構(gòu)與人力資源整合、管理制度與企業(yè)文化整合等等。

銀行并購(gòu)論文范文第4篇

    [論文摘要]在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行資本擴(kuò)張、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的一種重要而有效的手段。并購(gòu)融資是實(shí)施階段的程序之一,是進(jìn)行并購(gòu)的重要前提之一。本文在分析歸納我國(guó)并購(gòu)企業(yè)融資中具有代表性的問(wèn)題,提出了必須積極開拓新的融資渠道、增強(qiáng)并購(gòu)基金的作用、擴(kuò)展海外融資、完善相關(guān)的法規(guī)和改善銀企關(guān)系等建議。

    在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下,企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)增強(qiáng)活力,提高經(jīng)濟(jì)效率,實(shí)現(xiàn)對(duì)外擴(kuò)張,整合資源以增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的有效途徑。在企業(yè)的并購(gòu)行為中,融資問(wèn)題是并購(gòu)能否成功進(jìn)行的重要前提之一。

    一、我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)并購(gòu)融資存在的問(wèn)題

    并購(gòu)融資對(duì)并購(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性、償債能力等問(wèn)題有重要的影響,融資問(wèn)題在并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題中占有舉足輕重的作用。改革開放以來(lái),我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和證券市場(chǎng)的進(jìn)一步完善對(duì)我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)融資起到了非常大的作用。對(duì)于西方企業(yè)并購(gòu)來(lái)說(shuō),其并購(gòu)融資呈現(xiàn)方式多樣化,向一次性融資發(fā)展,各金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮著重要作用等趨勢(shì)。與其相比,在我國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展中,并購(gòu)企業(yè)的融資問(wèn)題仍存在著不足,主要有以下幾個(gè)方面的問(wèn)題:

    (一)自有資金規(guī)模有限

    對(duì)于目前我國(guó)的企業(yè)來(lái)說(shuō),企業(yè)規(guī)模小,盈利能力有限,自留的內(nèi)部資金數(shù)量不大,要積累到并購(gòu)企業(yè)所需的大量資金并不容易,而完成并購(gòu)活動(dòng)所需資金的數(shù)額又是非常巨大的。企業(yè)內(nèi)部資金規(guī)模小,而并購(gòu)占用資金數(shù)額巨大,所以,完全或大部分用自有資金進(jìn)行并購(gòu)會(huì)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)的靈活性,大幅提高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),有出現(xiàn)支付困難的可能。

    (二)商業(yè)銀行貸款融資不充足

    從商業(yè)銀行貸款可以彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部融資的不足,但從商業(yè)銀行貸款也非易事,通常商業(yè)銀行需對(duì)擬貸款的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的審查和控制,包括對(duì)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、信用狀況、發(fā)展前景的審查,甚至還約定了一些限制性條款,只有那些實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)才能得到商業(yè)銀行的支持。但現(xiàn)實(shí)中商業(yè)銀行在并購(gòu)企業(yè)融資中未能發(fā)揮應(yīng)有的促進(jìn)作用。原因在于我國(guó)的國(guó)有企業(yè)沒有形成一套有效的資本補(bǔ)充機(jī)制,絕大部分企業(yè)處在高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的狀態(tài),平均負(fù)債率達(dá)6o%左右,銀行作為企業(yè)的債權(quán)人,其權(quán)利得不到應(yīng)有的保證,同時(shí)一些企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)重整的過(guò)程中,想方設(shè)法逃避銀行債務(wù),使銀行資產(chǎn)難以保全,從而打擊了銀行參與企業(yè)并購(gòu)融資的積極性。

    (三)債券籌資受阻

    債券需要有較大的吸引力,以吸引投資者。但債券的發(fā)行受制于國(guó)家控制的規(guī)模,企業(yè)無(wú)法根據(jù)環(huán)境和自身的需要決定融資行為。國(guó)家對(duì)債券發(fā)行有嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件和審批程序,如《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定:“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄存款利率的4o%?！碑?dāng)銀行利率下降,購(gòu)買債券的吸引力也將下降。又如,對(duì)債券發(fā)行主體的凈資產(chǎn)額的限制,發(fā)行債券籌集資金用途的限制等。所有這些都阻礙了企業(yè)利用債券籌集資金,阻塞了中小企業(yè)進(jìn)行融資的渠道。

    (四)發(fā)行股票籌資艱難

    由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展不是很完善,市場(chǎng)容量有限,因此,對(duì)股票的發(fā)行有著嚴(yán)格的政策和法規(guī)的限制。《公司法》、《證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《上市公司新股發(fā)行管理辦法》等對(duì)股票發(fā)行的主體資信、盈利能力等有嚴(yán)格的規(guī)定。對(duì)于中小企業(yè)而言,自身資信不高、融資規(guī)模小、成本高,想通過(guò)證券市場(chǎng)融資的難度就更大了。

    二、改善并購(gòu)企業(yè)融資問(wèn)題的對(duì)策

    正如上述所闡明的,在我國(guó),并購(gòu)融資的渠道是有限的,企業(yè)的融資問(wèn)題還存在很多障礙,這將嚴(yán)重影響企業(yè)的并購(gòu)重組并導(dǎo)致財(cái)務(wù)問(wèn)題。以下就并購(gòu)企業(yè)的融資困難提出對(duì)策建議:

    (一)完善相關(guān)法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策

    1.法規(guī)建設(shè)

    就我國(guó)當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)情況而言,企業(yè)并購(gòu)融資困難首要在于外部約束,為促進(jìn)企業(yè)并購(gòu),更廣地拓展融資渠道,應(yīng)努力為融資創(chuàng)造良好的環(huán)境。在前面論述過(guò)我國(guó)有關(guān)的法規(guī)對(duì)并購(gòu)融資的影響,特別是對(duì)增發(fā)新股和發(fā)行股票的限制,致使一些企業(yè)被排除在外,《證券法》、《公司法》以及相關(guān)的條例、通知等為并購(gòu)提供了基礎(chǔ),隨著并購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展,其法規(guī)仍有不足之處,需進(jìn)一步完善,相應(yīng)放松對(duì)并購(gòu)融資的限制。

    2.產(chǎn)業(yè)政策

    在產(chǎn)業(yè)政策上,發(fā)展中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群是解決一部分企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題的良好對(duì)策。產(chǎn)業(yè)集群是中小企業(yè)克服規(guī)模不足,提高競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑;另一方面實(shí)踐證明,產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的中小企業(yè)比較好地解決了其融資難題。產(chǎn)業(yè)集群可以促進(jìn)民間融資發(fā)展,拓寬中小企業(yè)的融資渠道。集群內(nèi)的企業(yè)主可以通過(guò)私人關(guān)系借貸,雙方由于地緣關(guān)系相互了解,有的是同學(xué)、朋友甚至是兄弟姐妹,信息不對(duì)稱程度降低,借貸的風(fēng)險(xiǎn)小。從我國(guó)目前的實(shí)際來(lái)看,產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)形成了多種民間融資形式,比如:業(yè)主之間以“賒賬”或延緩支付的方式來(lái)計(jì)付加工費(fèi),以信任貸款為主的“民間錢莊”等等;產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)形成的獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)環(huán)境增大了企業(yè)的守信度,有助于企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資;產(chǎn)業(yè)集群具有一定的規(guī)模,使融資獲得規(guī)模效應(yīng)和乘數(shù)效應(yīng),它所形成的網(wǎng)絡(luò)使企業(yè)逃廢債務(wù)的可能性減小,降低銀行的交易成本以及金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)并購(gòu)市場(chǎng)建設(shè)

    1.進(jìn)一步發(fā)展證券市場(chǎng)

    企業(yè)并購(gòu)與證券市場(chǎng)緊密聯(lián)系在一起,我們必須大力發(fā)展證券市場(chǎng)以促進(jìn)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。這里主要是指股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。在全流通得到初步解決的現(xiàn)實(shí)下,著力解決大小非對(duì)全流通的壓力,還原證券市場(chǎng)的基本功能。此外由于種種原因,我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)在發(fā)展速度、規(guī)模和品種等方面嚴(yán)重滯后,企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模與整個(gè)資本市場(chǎng)相比顯得微不足道。《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展》的九條意見及國(guó)務(wù)院工作報(bào)告對(duì)發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)都有提及,應(yīng)進(jìn)一步予以落實(shí)。

    2.發(fā)展中介機(jī)構(gòu)

    大力培育以投資銀行為代表的中介機(jī)構(gòu),使其能夠以自己雄厚的資金實(shí)力和熟練的資本市場(chǎng)運(yùn)作技術(shù),為并購(gòu)企業(yè)提供良好的融資服務(wù)。在發(fā)達(dá)國(guó)家,幾乎所有的并購(gòu)活動(dòng)都是在中介機(jī)構(gòu)的組織和參與下完成的,而在我國(guó)這種情況并不多。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,專業(yè)分工下的第三方能大大提高市場(chǎng)運(yùn)行的效率。因此,我國(guó)開展企業(yè)并購(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的作用,充分利用投資銀行和證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源,為企業(yè)并購(gòu)提供服務(wù)。

    3.發(fā)揮并購(gòu)基金在并購(gòu)中的作用

    企業(yè)并購(gòu)基金是共同基金的創(chuàng)新品種,在20世紀(jì)80年代美國(guó)企業(yè)的并購(gòu)中發(fā)揮了作用它既具有共同基金所共有的“集體投資、專家經(jīng)營(yíng)、分散風(fēng)險(xiǎn)、共同收益”的特征,又因具有明確的投資方向而獨(dú)具特色,表現(xiàn)出高收益、籌資快、并能為企業(yè)并購(gòu)服務(wù)的特點(diǎn)?；饦I(yè)務(wù)在我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展剛剛起步,而并購(gòu)專項(xiàng)基金更是空白,但這一組織形式更能為我國(guó)企業(yè)所理解和接受。具體而言,可以有計(jì)劃、有選擇地試辦并購(gòu)基金,成立發(fā)行機(jī)構(gòu),對(duì)基金的可行性及具體方案進(jìn)行研究,可以選擇有并購(gòu)沖動(dòng)的大企業(yè)或有規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征的行業(yè)和部門作為發(fā)行主體,國(guó)家或?qū)ｉT機(jī)構(gòu)可以劃撥資金參與發(fā)起。

    (三)企業(yè)自身并購(gòu)政策改進(jìn)

    1.優(yōu)化融資支付方式

    資金的籌集方式與支付方式有關(guān),以現(xiàn)金支付的資金籌集方式壓力最大,通?？刹扇》制诟犊罘绞揭跃徑赓Y金緊張的局面。并購(gòu)企業(yè)可以根據(jù)自身的情況對(duì)支付方式進(jìn)行設(shè)計(jì),合理安排融資方式的組合,比如:公開收購(gòu)中的兩層出價(jià),第一層以現(xiàn)金支付,第二層以混合證券為支付方式。采用這種形式是出于對(duì)交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮,可以維持合理的資本結(jié)構(gòu),減輕巨額還貸壓力,以降低風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)可誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售,從而使并購(gòu)方在第一層出價(jià)時(shí),就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。

    2.鼓勵(lì)換股方式進(jìn)行并購(gòu)

    在支付方式方面,在以現(xiàn)金或資產(chǎn)的傳統(tǒng)并購(gòu)方式基礎(chǔ)上,尤其是對(duì)涉及價(jià)值量巨大的并購(gòu)重組案例,鼓勵(lì)通過(guò)換股方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。與現(xiàn)金或資產(chǎn)并購(gòu)方式相比,股權(quán)并購(gòu)有不可替代的優(yōu)勢(shì),如可使許多資金交易量巨大的并購(gòu)成為現(xiàn)實(shí);避免出現(xiàn)因一方勝出而導(dǎo)致另一方退出的局面,實(shí)現(xiàn)雙贏;有利于并購(gòu)雙方的要素整合,這也正是我國(guó)正在興起的產(chǎn)業(yè)整合所要達(dá)到的目的;使以小搏大的“蛇吞象”成為可能。20世紀(jì)9o年代,國(guó)際上已經(jīng)接受以換股方式作為并購(gòu)的交易方式,尤其是在大型跨國(guó)公司的并購(gòu)行為中。隨著新的國(guó)有資產(chǎn)管理體制的形成,股權(quán)并購(gòu)將要也應(yīng)該成為中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合的主要方式。

銀行并購(gòu)論文范文第5篇

[論文關(guān)鍵詞]上市公司并購(gòu)融資方式

一、引言

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)耗資巨大的工程。并購(gòu)企業(yè)不僅要支付目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，還要支付給中介機(jī)構(gòu)咨詢費(fèi)用，股票交易所等機(jī)構(gòu)高額費(fèi)用以及印刷費(fèi)和廣告費(fèi)等．并購(gòu)后的重組更需要大量的資金。因此，如何選擇融資方式是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵因素之一。在現(xiàn)代并購(gòu)中，各個(gè)企業(yè)越來(lái)越重視并購(gòu)融資方式的選擇，以保證并購(gòu)的順利進(jìn)行。

二、上市公司并購(gòu)的融資方式

并購(gòu)融資方式是多種多樣的。并購(gòu)融資按資金的來(lái)源不同一般可分為兩大類融資方式．即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來(lái)源，籌措所需資金。但由于并購(gòu)活動(dòng)所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的，而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的，利用并購(gòu)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金流進(jìn)行融資對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言有很大的局限性因?yàn)橐话悴蛔鳛槠髽I(yè)并購(gòu)融資的主要方式。

并購(gòu)中應(yīng)用較多的融資方式是外源融資，指企業(yè)從外邊有開辟資金來(lái)源．向企業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)主體籌措資金。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道．對(duì)企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。當(dāng)企業(yè)通過(guò)外源融資而擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模并由此獲得收益時(shí)．其對(duì)外負(fù)債在財(cái)務(wù)上具有杠桿效益，這也是企業(yè)從事外源融資的基本動(dòng)機(jī)。

三、上市公司并購(gòu)融資方式存在問(wèn)題

1．我國(guó)上市公司并購(gòu)融資方式單一。我國(guó)上市公司并購(gòu)融資市場(chǎng)的首要問(wèn)題是融資方式單一．融資渠道狹窄。

2我國(guó)上市公司并購(gòu)融資呈現(xiàn)逆向選擇。從我國(guó)上市公司并購(gòu)融資的實(shí)際情況來(lái)看，呈現(xiàn)出一種并購(gòu)融資的逆向選擇型，即忽視內(nèi)源融資、對(duì)股權(quán)融資相對(duì)偏好，對(duì)債務(wù)融資輕視的狀況。

3．我國(guó)上市公司并購(gòu)融資中不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重。由于我國(guó)法律在一些領(lǐng)域存在空白．某些并購(gòu)企業(yè)正是利用了這一點(diǎn)．鉆法律的空子，使相關(guān)法規(guī)形同虛設(shè)，嚴(yán)重?cái)_亂了資本市場(chǎng)的秩序。

4我國(guó)政府對(duì)上市公司并購(gòu)融資干預(yù)過(guò)多。

四、發(fā)展我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的策略

企業(yè)并購(gòu)融資活動(dòng)涉及多方面因素，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)表明，解決并購(gòu)融資難問(wèn)題單靠一種途徑．一種方式是不行的，必須采取多種措施，從不同方面著手，綜合解決。借鑒這一經(jīng)驗(yàn)，我們也應(yīng)該從多方面發(fā)展和完善企業(yè)并購(gòu)融資的渠道，法規(guī)．政策和工具

1放松金融管制。應(yīng)盡快對(duì)現(xiàn)有法規(guī)進(jìn)行修改，使企業(yè)能夠從合法的渠道獲得正常并購(gòu)重組活動(dòng)所需資金。主要包括以下方面．

(1)放松商業(yè)銀行貸款不得用于并購(gòu)的限制。

(2)放松企業(yè)債券發(fā)行資格，用途的限制。

(3)放松對(duì)賣方融資方式的限制。

(4)放松對(duì)基金養(yǎng)老基金，保險(xiǎn)基金等資金投向的限制。

2．建立創(chuàng)業(yè)板塊證券市場(chǎng)。我國(guó)應(yīng)盡快建立創(chuàng)業(yè)板塊市場(chǎng)，為那些優(yōu)秀的中小企業(yè)提供更多的并購(gòu)融資渠道。

3推行股份全流通改革。解決全流通問(wèn)題是中國(guó)股票市場(chǎng)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系的正本清源之舉，應(yīng)趕快采取措施改革我國(guó)股權(quán)分割和國(guó)有股一股獨(dú)大的現(xiàn)狀，早日實(shí)現(xiàn)股權(quán)全流通。

4發(fā)展換股并購(gòu)。目前．定向增發(fā)尤其是換股并購(gòu)已成為西方資本市場(chǎng)并購(gòu)的主要方式，尤其是發(fā)生在大企業(yè)之間的、對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有重大影響的并購(gòu)活動(dòng)。

5拓寬MBO融資渠道。要發(fā)展我國(guó)管理層收購(gòu)融資，首先應(yīng)解決法律法規(guī)制約方面的問(wèn)題：其次，MBO基金和信托MBO是目前解決管理層收購(gòu)資金問(wèn)題的一個(gè)比較好的方法．應(yīng)積極提倡，以促進(jìn)管理層收購(gòu)的健康發(fā)展。

6發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。大力發(fā)展我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)．已成為促進(jìn)目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的一項(xiàng)緊迫任務(wù)。

7培育機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者在杠桿收購(gòu)尤其是管理層收購(gòu)中起著關(guān)鍵核心作用，從參與融資談判，參與董事會(huì)，影響管理層決策，到外部市場(chǎng)監(jiān)督等。

8制定稅收優(yōu)惠政策。稅收優(yōu)惠政策對(duì)并購(gòu)融資，尤其是鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入員工持股計(jì)劃融資領(lǐng)域具有決定性作用．應(yīng)積極制定相關(guān)的法律和稅收優(yōu)惠政策鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入ESOP融資領(lǐng)域。

9扶持投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展。我國(guó)開展企業(yè)并購(gòu)，應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的中介作用，充分運(yùn)用投資銀行證券公司的資本實(shí)力，信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)開創(chuàng)多樣的融資渠道。

10鼓勵(lì)衍生金融工具的應(yīng)用。應(yīng)積極地進(jìn)行人才儲(chǔ)備．并不斷地提高我國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在衍生并購(gòu)融資工具的設(shè)計(jì)和使用方面的能力。