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基金市場(chǎng)論文范文第1篇

關(guān)鍵詞貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)控制方法

貨幣市場(chǎng)基金，是指以貨幣市場(chǎng)工具為投資對(duì)象的基金。投資對(duì)象主要包括：短期國(guó)債、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購(gòu)協(xié)議、銀行承兌匯票等貨幣市場(chǎng)工具。

1我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)

我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金起步較晚，2003年12月10日，由華安、博時(shí)和招商三家基金公司分別發(fā)起管理的首批三只貨幣市場(chǎng)型基金獲準(zhǔn)設(shè)立。到2004年4月12日，已經(jīng)設(shè)立的7只貨幣市場(chǎng)型基金的總份額為430.93億元，占開(kāi)放式基金總份額的24%。

目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的投資范圍還比較狹窄，暫時(shí)設(shè)定為短期債券（含央行票據(jù)）、銀行存款和回購(gòu)協(xié)議，但隨著貨幣市場(chǎng)的逐漸發(fā)展，此類(lèi)基金將來(lái)可投資于大額轉(zhuǎn)讓存單、銀行承兌匯票、經(jīng)銀行背書(shū)的商業(yè)承兌匯票或其他流動(dòng)性良好的短期金融工具。從這些投資對(duì)象的性質(zhì)來(lái)看，主要特點(diǎn)有：

（1）基金單位的資產(chǎn)凈值是固定不變。貨幣市場(chǎng)基金與其他基金最主要的不同在于基金單位的資產(chǎn)凈值是固定不變的，通常是每個(gè)基金單位1元。投資該基金后，投資者可利用收益再投資，投資收益就不斷累積，增加投資者所擁有的基金份額。比如某投資者以1000元投資于某貨幣市場(chǎng)基金，可擁有1000個(gè)基金單位，l年后，若投資報(bào)酬是8％，那么該投資者就多80個(gè)基金單位，總共1080個(gè)基金單位，價(jià)值1080元。

（2）收益率是衡量貨幣市場(chǎng)基金表現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)。這與其他基金以凈資產(chǎn)價(jià)值增值獲利不同。

（3）流動(dòng)性好、資本安全性高。這一優(yōu)勢(shì)主要來(lái)源于基金所投資的對(duì)象的特點(diǎn)，同時(shí)，投資者可以不受到日期限制，隨時(shí)可根據(jù)需要轉(zhuǎn)讓基金單位。

（4）風(fēng)險(xiǎn)性低。貨幣市場(chǎng)工具的到期日通常很短，貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均期限一般為4～6個(gè)月，因此風(fēng)險(xiǎn)較低，其價(jià)格通常只受市場(chǎng)利率的影響。

（5）投資成本低。貨幣市場(chǎng)基金通常不收取贖回費(fèi)用，并且其管理費(fèi)用也較低，貨幣市場(chǎng)基金的年管理費(fèi)用大約為基金資產(chǎn)凈值的0.25％～1％，比傳統(tǒng)的基金年管理費(fèi)率1％～2.5％低。

（6）貨幣市場(chǎng)基金均為開(kāi)放式基金。它通常保持一定比例的現(xiàn)金，以應(yīng)付客戶的日常贖回。即使在發(fā)生較大規(guī)模的贖回時(shí)，也可以通過(guò)在貨幣市場(chǎng)迅速變現(xiàn)自己的短期有價(jià)證券來(lái)獲取現(xiàn)金以滿足客戶要求。

2貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1貨幣市場(chǎng)基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

貨幣市場(chǎng)基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指基金投資于貨幣市場(chǎng)必須承受的其外部發(fā)生的，非基金本身所能控制的來(lái)自政治、經(jīng)濟(jì)、政策、法規(guī)的變更等所導(dǎo)致的市場(chǎng)行情波動(dòng)而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（1）利率風(fēng)險(xiǎn)。不同于投資股票和債券的基金，貨幣市場(chǎng)基金投資于貨幣市場(chǎng)工具，貨幣市場(chǎng)基金單位的資產(chǎn)凈值是固定不變的，衡量其表現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)是收益率，這一收益率通常只受市場(chǎng)利率影響，其收益主要取決于短期市場(chǎng)利率水平，利率風(fēng)險(xiǎn)也因此產(chǎn)生。一般來(lái)說(shuō)，貨幣市場(chǎng)基金的盈利空間和市場(chǎng)利率的高低成正比。市場(chǎng)利率越高，其盈利空間越大，反之則收益較低。

（2）資金轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性非常接近銀行存款，且收益率一般會(huì)超過(guò)銀行存款，如果設(shè)立貨幣市場(chǎng)基金，銀行存款可能就會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)移。如果商業(yè)銀行在貨幣市場(chǎng)基金中不扮演基金管理人的角色，銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)將受到直接影響。資金轉(zhuǎn)移的另外一種風(fēng)險(xiǎn)是，資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的相對(duì)走勢(shì)將導(dǎo)致資金的流動(dòng)。資本追求最大化的收益，當(dāng)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)收益出現(xiàn)差異時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金就有動(dòng)力超越有關(guān)限制，資金在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的不正常流動(dòng)就會(huì)出現(xiàn)，這需要行業(yè)自律的提高和監(jiān)管的強(qiáng)化。

（3）政策風(fēng)險(xiǎn)。這是由于國(guó)家政策的變動(dòng)而引起的投資人的損失，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金的一個(gè)特色風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)金融體系是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管，最后貨幣市場(chǎng)基金到底由誰(shuí)來(lái)監(jiān)管，參與者的范圍，政策方面尚存在著很大的不確定性，有待我們進(jìn)一步去研究。此外，貨幣市場(chǎng)基金成立之后的收益直接取決于貨幣市場(chǎng)本身的發(fā)展，貨幣市場(chǎng)參與者是否足夠廣泛、投資工具發(fā)展是否充分、利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)展?fàn)顩r、貨幣政策執(zhí)行是否具有獨(dú)立性等，這諸多因素都直接影響著貨幣市場(chǎng)基金的收益，而這些因素大都與政策變遷的方向和速度有關(guān)。.2貨幣市場(chǎng)基金的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由于局部因素造成的風(fēng)險(xiǎn)，是貨幣市場(chǎng)基金自身經(jīng)營(yíng)管理所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，基金本身可以通過(guò)一定的方法避免。

（1）道德風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)基金實(shí)質(zhì)上是契約的組合，是多數(shù)投資者以集合出資的形式形成基金，委托基金管理人管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)。投資者選擇好基金管理人之后，由于投資者不能直接觀測(cè)到基金管理人選擇了什么行動(dòng)，能觀測(cè)到的只是另一些變量，這些變量由基金管理人的行動(dòng)和其他外生隨機(jī)因素共同決定，只是基金管理人的不完全信息，因此，基金管理人隨時(shí)可能出現(xiàn)“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題，即基金管理人在最大限度地增加自身效用時(shí)做出不利于基金投資人的行動(dòng)。

（2）信用風(fēng)險(xiǎn)。又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在債務(wù)到期是時(shí)無(wú)力還本付息而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)基金以貨幣市場(chǎng)上的短期工具為投資對(duì)象，其中各類(lèi)不同工商企業(yè)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)占其基金投資組合的一定份額。企業(yè)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)由于受自身的規(guī)模、信譽(yù)、業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)歷史等因素的影響，他們的商業(yè)票據(jù)質(zhì)量有所不同；某些企業(yè)一旦遇到經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，凈現(xiàn)金流銳減，此時(shí)發(fā)行商業(yè)票據(jù)的企業(yè)就存在到期無(wú)法兌付的風(fēng)險(xiǎn)。如果貨幣市場(chǎng)基金的投資組合中這類(lèi)資產(chǎn)所占份額較大，必然影響到基金的收益，表現(xiàn)出一定的資本損益風(fēng)險(xiǎn)。

（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指金融資產(chǎn)持有者按價(jià)值出售資產(chǎn)的難易程度。對(duì)貨幣市場(chǎng)基金而言，流動(dòng)性是指基金經(jīng)理人在面對(duì)贖回壓力時(shí)，將其所持有的資產(chǎn)———投資組合在市場(chǎng)中變現(xiàn)的能力?；鸾?jīng)理常常面對(duì)兩大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：一是所持有資產(chǎn)在變現(xiàn)過(guò)程中由于價(jià)格的不確定性而可能遭受損失；二是現(xiàn)金不足，難以滿足投資人的贖回要求。所以一旦基金出現(xiàn)大幅縮水或投資者集中贖回投資的情況，而基金手中所持流動(dòng)性資產(chǎn)又不敷支出時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金必將面臨嚴(yán)重的被動(dòng)局面。

（4）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然貨幣市場(chǎng)基金是專家理財(cái)，但基金管理者仍然會(huì)有投資失誤，基金內(nèi)部監(jiān)控也可能失靈，這樣貨幣市場(chǎng)基金凈值將可能存在大幅縮水。因此，基金的收益、風(fēng)險(xiǎn)狀況很大程度上取決于基金投資顧問(wèn)的專業(yè)水平。投資顧問(wèn)的專業(yè)技能及其業(yè)績(jī)檔案能提供下面一些重要信息：即基金的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)控制度能否被堅(jiān)持；基金對(duì)未來(lái)的機(jī)會(huì)或嚴(yán)峻的形勢(shì)將作何反應(yīng)；該基金的顧問(wèn)以受托人方式，按照基金股東的最佳利益行事的可能性。

3貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)控制

3．1外部環(huán)境的治理

（1）制定相應(yīng)的法律法規(guī)。法規(guī)制定應(yīng)當(dāng)先行，應(yīng)明確貨幣基金的設(shè)立原則、各方當(dāng)事人間的關(guān)系、貨幣基金的投資領(lǐng)域、管理原則、分配制度以及違規(guī)處罰措施等，特別是要嚴(yán)格禁止貨幣基金投資股票、中長(zhǎng)期債券、房地產(chǎn)以及實(shí)業(yè)領(lǐng)域。

（2）大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)工具。眾所周知，投資品種的多樣化，對(duì)于降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)具有相當(dāng)重要的作用。從我國(guó)當(dāng)前貨幣市場(chǎng)的發(fā)展情況來(lái)看，貨幣市場(chǎng)工具仍顯單一，有限的貨幣市場(chǎng)工具必然會(huì)限制貨幣市場(chǎng)基金的投資方向，使貨幣市場(chǎng)基金無(wú)法通過(guò)投資組合的多樣化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，從而降低了它的靈活性。因此，我們應(yīng)在進(jìn)一步完善信用制度的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)發(fā)展貨幣市場(chǎng)工具。

（3）實(shí)施制度創(chuàng)新，提高貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。提高貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性對(duì)于降低基金的風(fēng)險(xiǎn)具有一定的作用。要提高貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性，需要市場(chǎng)制度方面的一系列創(chuàng)新和改革。首先，要打破銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)的分割局面，允許更多的證券公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、基金公司以及大企業(yè)進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，以進(jìn)一步壯大貨幣市場(chǎng)交易主體，活躍市場(chǎng)交易。其次，引入貨幣市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)商，提高貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。

3．2內(nèi)部環(huán)境的治理

（1）保持高度的流動(dòng)性。由于貨幣基金的投資者可以隨時(shí)贖回投資或據(jù)其基金賬戶的資產(chǎn)凈值予以簽發(fā)支票，所以基金組合必須具有高度的流動(dòng)性。這不僅是指平常資產(chǎn)組合中應(yīng)保有相應(yīng)量的現(xiàn)金性資產(chǎn)，更為重要的是應(yīng)持有必要量的短期國(guó)庫(kù)券。因?yàn)槟軌蛐纬纱笠?guī)模和范圍廣泛的流通交易市場(chǎng)的是短期國(guó)庫(kù)券，所以國(guó)庫(kù)券已成為僅次于現(xiàn)金的準(zhǔn)現(xiàn)金性資產(chǎn)。同時(shí)，與持有基金較大份額的投資者經(jīng)常的交流是得到贖回暗示的重要方法，有的基金采取鼓勵(lì)大額贖回提前通知和拒絕對(duì)利率敏感的投資資金等措施。

（2）實(shí)行開(kāi)放式的管理。即必須每天公布基金資產(chǎn)的凈值與收益水平，允許投資者隨時(shí)根據(jù)各自的需求，按公布的資產(chǎn)凈值自由進(jìn)出貨幣基金。為此，基金管理人應(yīng)當(dāng)與托管銀行密切合作，將商業(yè)銀行的網(wǎng)絡(luò)作為投資者進(jìn)出貨幣基金的窗口。并且，基金賬戶與投資者的銀行資金賬戶要有順暢的溝通，以保證投資者的資金根據(jù)需要在兩個(gè)賬戶間快速流動(dòng)。

（3）特別的內(nèi)控程序。①估價(jià)。準(zhǔn)確的估價(jià)是維持一個(gè)穩(wěn)定的基金凈值的重要因素。應(yīng)定期（每天）估算基金實(shí)際市值和按攤余成本法計(jì)價(jià)得出基金凈值，并將偏離度控制在0.5％之內(nèi)。當(dāng)發(fā)現(xiàn)偏離度超過(guò)0.25％之時(shí)，基金應(yīng)該啟動(dòng)應(yīng)急處理程序，通過(guò)適當(dāng)?shù)奶幚矸椒ń档推x度，如賣(mài)出對(duì)偏離度貢獻(xiàn)最大的品種等；②對(duì)不確定性的處理和測(cè)試分析。對(duì)不確定性的處理包括計(jì)算購(gòu)買(mǎi)任何證券之后對(duì)基金的加權(quán)平均到期日（WAM）的影響，同時(shí)考慮在證券購(gòu)買(mǎi)時(shí)可能發(fā)生的意外贖回。此外，還應(yīng)對(duì)單個(gè)證券和投資組合進(jìn)行壓力測(cè)試，評(píng)估在發(fā)生較大的利率變化時(shí)證券價(jià)格的敏感性。

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)又處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)發(fā)育不健全，各種金融法規(guī)和制度有待完善，在這種情況下推出貨幣市場(chǎng)基金，我們必須從觀念上重視貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)，并積極加以防范，保持基金的收益與風(fēng)險(xiǎn)的同步。

參考文獻(xiàn)

1張亦春．現(xiàn)代金融市場(chǎng)學(xué)[M].北京：中國(guó)金融出版社，2003

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基金市場(chǎng)論文范文第2篇

在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化的混合型經(jīng)濟(jì)模式中，中國(guó)企業(yè)家表現(xiàn)出來(lái)的思維方式和決策模式的片面和單一已經(jīng)顯而易見(jiàn)。由于相當(dāng)多的企業(yè)家不能找到自己正確的定位，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為處于原始的摸索狀態(tài)，更多的是處于主觀冒進(jìn)狀態(tài)，缺乏應(yīng)有的科技理性。

企業(yè)設(shè)計(jì)的首要任務(wù)是科學(xué)地認(rèn)識(shí)處于改革大潮中經(jīng)濟(jì)、文化等從無(wú)序走向有序的特點(diǎn)和規(guī)律，找到自己的坐標(biāo)和設(shè)計(jì)的基準(zhǔn)線。企業(yè)的生存能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和發(fā)展能力都取決于企業(yè)質(zhì)量，企業(yè)設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)任務(wù)首先是提高企業(yè)質(zhì)量。企業(yè)危機(jī)的出現(xiàn)，是由于企業(yè)的結(jié)構(gòu)性缺陷所導(dǎo)致的。企業(yè)設(shè)計(jì)系統(tǒng)的主要功能就是對(duì)企業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)進(jìn)行全面的調(diào)整，將企業(yè)的感性管理上升到理性管理的高度，使企業(yè)具有健康的身體。

從企業(yè)的內(nèi)部看，健康企業(yè)是由科研、工業(yè)、貿(mào)易和金融四大支柱支撐的，如果出現(xiàn)某一方面的偏差，企業(yè)根基就會(huì)出現(xiàn)動(dòng)搖；從企業(yè)的外部看，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、資本組合結(jié)構(gòu)更需要建立科學(xué)的體系；從企業(yè)管理方面看，產(chǎn)權(quán)的明晰化、資本的人格化、企業(yè)的現(xiàn)代化、市場(chǎng)的全球化等都十分重要。企業(yè)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)就是要對(duì)內(nèi)外諸多因素進(jìn)行明晰的定位，建立科學(xué)的結(jié)構(gòu)。

科技力設(shè)計(jì)

國(guó)家的科教興國(guó)戰(zhàn)略是順應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展潮流的國(guó)策。對(duì)于企業(yè)來(lái)講，將科技作為企業(yè)的驅(qū)動(dòng)力也成必然趨勢(shì)，企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略要變純粹的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)為科技驅(qū)動(dòng)，即知識(shí)驅(qū)動(dòng)。

海爾集團(tuán)早已實(shí)施了“科技驅(qū)動(dòng)”的發(fā)展戰(zhàn)略，他們建立了一個(gè)新的結(jié)構(gòu)式：變以往的生產(chǎn)與市場(chǎng)的單一結(jié)構(gòu)式為現(xiàn)在的科研、生產(chǎn)和市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)式，使科技成為市場(chǎng)的動(dòng)力。

海爾集團(tuán)的科研機(jī)構(gòu)按照產(chǎn)品的科技含量和科技張力來(lái)確定產(chǎn)品的生命周期，引導(dǎo)著產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)用新技術(shù)自行淘汰產(chǎn)品，在產(chǎn)品尚未完全進(jìn)入衰落期時(shí)，已經(jīng)在生產(chǎn)線上取消了該產(chǎn)品的生產(chǎn)。

基金市場(chǎng)論文范文第3篇

【論文關(guān)鍵詞】 期貨市場(chǎng);交易所;期貨公司;套期保值;發(fā)現(xiàn)價(jià)格

【論文摘要】 期貨是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中形成的重要的產(chǎn)品工具，是表明市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育階段的重要標(biāo)志。期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展具有重要的作用。本文從期貨市場(chǎng)的概念入手，對(duì)其發(fā)展歷程、目前發(fā)展?fàn)顩r、前景等進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。

1 引言

期貨市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，也是資本市場(chǎng)不斷發(fā)展和完善的重要內(nèi)容。國(guó)際期貨市場(chǎng)自1848年在美國(guó)出現(xiàn)以來(lái)，經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴(kuò)大的過(guò)程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業(yè)交易所和東京工業(yè)品交易所等。

我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)完善國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和促進(jìn)資本市場(chǎng)的開(kāi)放都起著非常重要的作用，同時(shí)也將為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全發(fā)揮更大的作用。

自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一個(gè)在基本法律法規(guī)框架監(jiān)管下、在中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管下、由四家期貨交易所(上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國(guó)金融期貨交易所)和180多家期貨公司組成的、由市場(chǎng)各主體參與的、能順應(yīng)新形勢(shì)下社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的期貨市場(chǎng)體系。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展擴(kuò)大，我國(guó)期貨市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)質(zhì)變式發(fā)展階段。本文就目前期貨市場(chǎng)的情況和發(fā)展前景以及金融危機(jī)下的啟示等方面談?wù)勛约旱目捶ā?/p>

2 期貨市場(chǎng)的由來(lái)及發(fā)展歷程

期貨的英文為Futures，是由“未來(lái)”一詞演化而來(lái)，其含義是：交易雙方不必在買(mǎi)賣(mài)發(fā)生的初期就交收實(shí)貨，而是共同約定在未來(lái)的某一時(shí)候交收實(shí)貨，因此中國(guó)人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠(yuǎn)期合同交易所是1570年倫敦開(kāi)設(shè)的皇家交易所。為了適應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，取代原先沿用的遠(yuǎn)期合同。使用這種標(biāo)準(zhǔn)化合約，允許合約轉(zhuǎn)手買(mǎi)賣(mài)，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門(mén)買(mǎi)賣(mài)標(biāo)準(zhǔn)化合約的期貨市場(chǎng)形成了，期貨成為投資者的一種投資理財(cái)工具。期貨市場(chǎng)發(fā)展到今天，已成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒說(shuō)過(guò)：“真正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是不能缺少期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體系”.沒(méi)有期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，不是健全完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的市場(chǎng)化趨向必須要有與之相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理的場(chǎng)所和工具。因此，一個(gè)健全的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系離不開(kāi)以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的期貨市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)最早萌芽于歐洲，是買(mǎi)賣(mài)期貨合約的市場(chǎng)。這種買(mǎi)賣(mài)是由轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者和承受價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而獲利的風(fēng)險(xiǎn)投資者參加的，在交易所內(nèi)依法公平競(jìng)爭(zhēng)而進(jìn)行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革和對(duì)外開(kāi)放的不斷深入，期貨市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境正在發(fā)生著巨大的變化。

3 金融危機(jī)中期貨市場(chǎng)角色分析

期貨市場(chǎng)的不完善特別是金融衍生品市場(chǎng)的不完善是這次金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因。

金融衍生品是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖或轉(zhuǎn)移的有效工具，但同時(shí)也具有高風(fēng)險(xiǎn)的特質(zhì)。這次金融危機(jī)原因之一是由美國(guó)次貸危機(jī)引起的，他通過(guò)“蝴蝶效應(yīng)”引發(fā)了全球金融市場(chǎng)共振,其影響還在擴(kuò)散和深化中。這場(chǎng)危機(jī)使人們意識(shí)到,以資產(chǎn)證券化為代表的現(xiàn)代金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)分散渠道多元化、提高市場(chǎng)效率的同時(shí),也擴(kuò)大了金融風(fēng)險(xiǎn),引起了全球性的危機(jī)。次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)造成巨大損失被發(fā)現(xiàn)得很晚,這是因?yàn)樾碌慕鹑诋a(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到了相關(guān)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的極限。一些評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)于新的、復(fù)雜的金融產(chǎn)品沒(méi)有經(jīng)驗(yàn),它們不知道該怎么辦。由于次貸危機(jī)的嚴(yán)重性不亞于1998年的東南亞金融危機(jī),人們開(kāi)始從各個(gè)方面對(duì)這場(chǎng)危機(jī)進(jìn)行反思,其中最受關(guān)注的是現(xiàn)代金融創(chuàng)新的“雙刃劍效應(yīng)”。金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)分散渠道多元化、提高市場(chǎng)效率方面卓有成效,但創(chuàng)新背后所隱藏的錯(cuò)綜復(fù)雜的各種風(fēng)險(xiǎn)因素不容忽視。因此,在金融創(chuàng)新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風(fēng)險(xiǎn),如何有效地監(jiān)管金融市場(chǎng)已經(jīng)成為嚴(yán)峻的課題。

4 在全球金融風(fēng)暴中反思我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展

4.1 加強(qiáng)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制。

風(fēng)險(xiǎn)控制的核心是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理主要應(yīng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行管理：一是市場(chǎng)制度的穩(wěn)定性。二是市場(chǎng)交易的公正性。三是市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)范性。四是投資者合法權(quán)益的保障性。上述四個(gè)條件的形成和確立，首先取決于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處理的能力。如果市場(chǎng)本身缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理體系，顯然談不上市場(chǎng)的穩(wěn)定性，市場(chǎng)不穩(wěn)定，就難以正常有序的運(yùn)作，市場(chǎng)公正性也必然會(huì)受到影響，更保障不了投資者的合法權(quán)益，市場(chǎng)就會(huì)風(fēng)險(xiǎn)不斷，失去可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力和保障。

4.2 期貨市場(chǎng)應(yīng)實(shí)行法制化管理，用發(fā)展的思維統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)管工作

2003年以來(lái)，僅僅北京地區(qū)先后出臺(tái)《期貨公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)指導(dǎo)意見(jiàn)》、《公司經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)防范指導(dǎo)意見(jiàn)》等，充分兼顧了規(guī)范和發(fā)展兩方面，深受北京地區(qū)期貨業(yè)歡迎。

4.3 走穩(wěn)健發(fā)展之路

我們看到，近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)積極推進(jìn)期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放和穩(wěn)步發(fā)展，進(jìn)一步明確了監(jiān)管部門(mén)的角色定位，更新監(jiān)管理念和改進(jìn)監(jiān)管方式，加強(qiáng)了期貨交易所的一線監(jiān)管，強(qiáng)化了期貨業(yè)協(xié)會(huì)的自律機(jī)制，為期貨市場(chǎng)的下一步發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。在這次金融風(fēng)暴下，我國(guó)期貨市場(chǎng)之所以運(yùn)行正常，是有許多期貨市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)值得全球借鑒，比如我國(guó)期貨公司防火墻的設(shè)計(jì)更為堅(jiān)固、我國(guó)對(duì)衍生品的推出更為謹(jǐn)慎、我國(guó)期貨市場(chǎng)在對(duì)外開(kāi)放問(wèn)題上采取的逐步漸進(jìn)策略。相信在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的熱心服務(wù)和正確監(jiān)管下，期貨市場(chǎng)的明天會(huì)更美好。

參考文獻(xiàn):

[2]周俊全.我國(guó)金融期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題及對(duì)策.《現(xiàn)代商業(yè)》.2008年第5期

[3]代陽(yáng)瓊.新時(shí)期我國(guó)金融期貨市場(chǎng)初期發(fā)展設(shè)想.《金卡工程》.2008年第5期

基金市場(chǎng)論文范文第4篇

（一）模型建立和變量定義本文的研究假設(shè)通過(guò)混合面板模型進(jìn)行驗(yàn)證，模型的基本形式如下：其中FROEt表示t期的預(yù)期凈資產(chǎn)收益率，由于預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)無(wú)法獲得，這里FROEt采用曾穎和陸正飛（2006）、蔣琰和陸正飛（2009）的方法，由t期期末每股收益與t期期初每股凈資產(chǎn)的比值獲得。GLS模型要求采用至少12期的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)計(jì)算權(quán)益資本成本，本文設(shè)定T=12的預(yù)測(cè)區(qū)間，對(duì)于終值的前三期采用實(shí)際數(shù)據(jù)計(jì)算獲得，而對(duì)于后9期采用遞延或者迭代的方式求得預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。其中，F(xiàn)ROEt從t+3期開(kāi)始向行業(yè)平均水平直線回歸，從t+12期開(kāi)始保持在行業(yè)均值水平。而B(niǎo)t在有實(shí)際數(shù)據(jù)的年份以實(shí)際數(shù)據(jù)替代預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，此后以迭代的方式求得，公式如下：Bt=Bt-1+Bt-1×FROEt×（1-K)。其中k為近5年的股利分派率平均水平。GLS模型的含義在于股權(quán)融資成本是使得企業(yè)未來(lái)各期凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和等于當(dāng)前公司股票價(jià)格的內(nèi)含收益率。（2）解釋變量。本文的解釋變量包括審計(jì)意見(jiàn)（adopinion）、審計(jì)質(zhì)量（adquality）與金融市場(chǎng)環(huán)境。其中，參考朱凱和陳信元（2009）、魏鋒（2012）、魏志華等（2012）將審計(jì)意見(jiàn)分為標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)與非標(biāo)準(zhǔn)意見(jiàn)，以虛擬變量衡量，其中保準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)為1，其他意見(jiàn)為0。由于公司審計(jì)的統(tǒng)計(jì)截止日期為年末，但披露時(shí)間為下一年第一季度，故而選取審計(jì)意見(jiàn)的滯后一期作為解釋變量；雒敏和麥海燕（2011）、徐壽福（2012）、張鳴等（2012）以會(huì)計(jì)事務(wù)所的實(shí)力即“國(guó)際四大”或者“國(guó)內(nèi)十大”作為審計(jì)質(zhì)量的度量，本文借鑒前人觀點(diǎn)，對(duì)公司進(jìn)行審計(jì)的事務(wù)所為國(guó)際四大則審計(jì)質(zhì)量為1，其他為0；金融市場(chǎng)環(huán)境則引用樊綱等（2011）《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告》中的市場(chǎng)化指數(shù)衡量。（3）控制變量。綜合相關(guān)文獻(xiàn)的研究（D.Henry，2009；支曉強(qiáng)和何天芮，2010；Z.Lin，et.al，2011；CF.Baum，et.al，2011；張宗益和駱垠杏，2012；楊興全等，2012），選取企業(yè)性質(zhì)（cqxz）、資產(chǎn)規(guī)模（lnasset）、資產(chǎn)負(fù)債率（lev）、盈利水平（roa）、成長(zhǎng)能力（growth）、賬面市值比（btom）、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（beta）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（captur）、股票轉(zhuǎn)手率（stotur）等反映企業(yè)特征的控制變量，同時(shí)設(shè)置行業(yè)、年度虛擬變量控制行業(yè)、年度差異。變量定義如表（1）。

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源本文選擇2007年至2009年滬深A(yù)股有審計(jì)意見(jiàn)的上市公司為基本樣本，由于股權(quán)融資成本的計(jì)量需要未來(lái)3年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，本文以實(shí)際數(shù)據(jù)的計(jì)算值替代，故而實(shí)際樣本為2007年至2011年。樣本刪減的過(guò)程中：（1）剔除股權(quán)融資成本在［0，1］范圍之外以及存在數(shù)據(jù)缺失的公司；（2）剔除ST、PT公司、金融業(yè)公司，由于注冊(cè)地在的公司市場(chǎng)化水平與其他地區(qū)差異過(guò)大，同時(shí)刪去注冊(cè)地在的上市公司；（3）剔除各個(gè)變量數(shù)據(jù)存在異常與極端值的公司。經(jīng)處理得出1195家公司每年的平衡面板數(shù)據(jù)。市場(chǎng)化指數(shù)源自樊綱等（2011）《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)———各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2011年報(bào)告》，公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，股權(quán)融資成本通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算獲得，通過(guò)Matlab編程獲得批量股權(quán)融資成本數(shù)據(jù)。文章實(shí)證過(guò)程采用Stata12軟件。

二、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)通過(guò)樣本描述性統(tǒng)計(jì)表（3）可以發(fā)現(xiàn)，各上市公司股權(quán)融資成本差異較大，最大值為0.8400，而最小值僅有0.0002；獨(dú)立審計(jì)方面，從上市公司的審計(jì)意見(jiàn)均值為0.9598可看出絕大多數(shù)公司都能得到標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)，其財(cái)務(wù)信息披露與實(shí)際情況基本一致，由于差異不大看不出審計(jì)意見(jiàn)對(duì)股權(quán)融資成本的影響，于是做出審計(jì)意見(jiàn)與股權(quán)融資成本的分組描述，由表（3）發(fā)現(xiàn)，審計(jì)意見(jiàn)為0時(shí)股權(quán)融資成本均值為0.0458高于審計(jì)意見(jiàn)為1的股權(quán)融資成本均值0.0419，初步符合本文假設(shè)。然而對(duì)比審計(jì)質(zhì)量，僅0.0675的均值說(shuō)明只少數(shù)公司在信息披露時(shí)聘請(qǐng)高質(zhì)量會(huì)計(jì)事務(wù)所，審計(jì)質(zhì)量并不是上市公司普遍采取的外部治理方式。市場(chǎng)化指數(shù)最大值為11.8，最小值為3.25說(shuō)明我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡顯著，不同注冊(cè)地的上市公司處于不同發(fā)展水平的金融環(huán)境中，很可能成為影響股權(quán)融資成本的因素之一。

（二）回歸分析首先進(jìn)行是全樣本的多元回歸，同時(shí)為了考察不同企業(yè)性質(zhì)是否會(huì)影響金融市場(chǎng)發(fā)展、獨(dú)立審計(jì)與股權(quán)融資成本的關(guān)系，本文還按照企業(yè)性質(zhì)進(jìn)行分組回歸，結(jié)果如表（4）和表（5）所示?？梢缘贸鋈缦路治鼋Y(jié)論：（1）表（4）的6種回歸模型與表（5）的結(jié)果均表明，審計(jì)意見(jiàn)均與股權(quán)融資成本負(fù)相關(guān)，即獲得標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的上市公司比獲得非標(biāo)準(zhǔn)意見(jiàn)的上市公司承擔(dān)更低的股權(quán)融資成本，并且審計(jì)意見(jiàn)在1%的水平上顯著影響股權(quán)融資成本，該結(jié)果說(shuō)明審計(jì)意見(jiàn)作為外部治理的一項(xiàng)方式能夠有效補(bǔ)充內(nèi)部公司治理，促進(jìn)上市公司的信息披露，影響投資者的預(yù)期與資金投向進(jìn)而作用于公司的股權(quán)融資成本，驗(yàn)證了假設(shè)1。（2）表（4）的模型2、4表明審計(jì)質(zhì)量與股權(quán)融資成本負(fù)相關(guān)，即聘請(qǐng)國(guó)際四大會(huì)計(jì)事務(wù)所的上市公司承擔(dān)更低的股權(quán)融資成本，但是二者關(guān)系不顯著。然而在表（5）的分組回歸結(jié)果中，審計(jì)質(zhì)量與股權(quán)融資成本正相關(guān)。出現(xiàn)兩種迥異的原因可能是，審計(jì)質(zhì)量與公司治理存在兩種效應(yīng)：一是高質(zhì)量審計(jì)能夠提供更有效的信息披露，對(duì)于公司而言是一種治理機(jī)制，能夠降低企業(yè)內(nèi)部的管理層與股東沖突，提高企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率進(jìn)而降低企業(yè)融資成本（雒敏和麥海燕，2011；魏鋒，2012）；二是問(wèn)題越突出的公司越有聘請(qǐng)高質(zhì)量的外部獨(dú)立審計(jì)的傾向（曾穎和葉康濤，2005），故而高質(zhì)量審計(jì)同時(shí)反映企業(yè)內(nèi)部治理問(wèn)題，影響投資者的預(yù)期進(jìn)而影響股權(quán)融資成本。綜述所述，審計(jì)質(zhì)量與股權(quán)融資成本的關(guān)系不確定，由治理效應(yīng)與信息披露效應(yīng)的相互作用決定。假設(shè)2沒(méi)有得到驗(yàn)證。（3）金融市場(chǎng)環(huán)境對(duì)股權(quán)融資成本的影響包括兩個(gè)方面，一是金融市場(chǎng)環(huán)境直接影響股權(quán)融資成本，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)環(huán)境具備更加效率的競(jìng)爭(zhēng)、交易機(jī)制，更暢通的信息傳播渠道，更完善的法律、監(jiān)督體系，進(jìn)而減少企業(yè)融資的效率損失，降低股權(quán)融資成本；二是金融市場(chǎng)環(huán)境通過(guò)加強(qiáng)獨(dú)立審計(jì)的治理作用影響股權(quán)融資成本，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)環(huán)境使得投資者更為全面的考察企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展能力，作為信息披露的一種方式獨(dú)立審計(jì)能夠引起足夠的關(guān)注進(jìn)而影響企業(yè)的股權(quán)融資成本。表（4）模型5中，金融市場(chǎng)環(huán)境對(duì)權(quán)融資成本的直接影響系數(shù)為-0.0004，并且二者關(guān)系并不顯著；而模型6中，審計(jì)意見(jiàn)與金融市場(chǎng)環(huán)境的交叉變量的系數(shù)為0.0056，并且審計(jì)意見(jiàn)、金融市場(chǎng)環(huán)境、二者的交叉變量均與股權(quán)融資成本關(guān)系在1%的水平上顯著，說(shuō)明金融市場(chǎng)環(huán)境主要通過(guò)第二個(gè)途徑影響股權(quán)融資成本。假設(shè)3得到驗(yàn)證，但關(guān)系不顯著，假設(shè)4得到驗(yàn)證，關(guān)系顯著。（4）性質(zhì)不同的企業(yè)，其股權(quán)融資成本受到獨(dú)立審計(jì)、金融市場(chǎng)發(fā)展的影響程度并不相同，國(guó)有控股公司比民營(yíng)控股公司承擔(dān)更高的股權(quán)融資成本。由此，按照企業(yè)性質(zhì)對(duì)金融市場(chǎng)環(huán)境、獨(dú)立審計(jì)與股權(quán)融資成本進(jìn)行分組回歸，得到表（5）?？梢园l(fā)現(xiàn)，一是國(guó)有控股公司的審計(jì)意見(jiàn)系數(shù)、金融市場(chǎng)發(fā)展系數(shù)的絕對(duì)值為0.0811和0.0085，分別大于民營(yíng)企業(yè)的0.0197和0.0021，并且審計(jì)意見(jiàn)、金融市場(chǎng)發(fā)展與股權(quán)融資成本的關(guān)系更顯著，即獨(dú)立審計(jì)、外部治理環(huán)境對(duì)國(guó)有控股公司的影響更甚。這意味著和民營(yíng)企業(yè)相比，國(guó)有控股公司的內(nèi)部治理水平與信息披露強(qiáng)度較低、問(wèn)題更突出，外部治理的改善能夠顯著降低其股權(quán)融資成本。二是國(guó)有控股企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的審計(jì)質(zhì)量與股權(quán)融資成本正相關(guān)，再次證明了審計(jì)質(zhì)量與股權(quán)融資成本的關(guān)系不確定。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了考察研究的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，包括：在計(jì)算股權(quán)融資成本時(shí)將預(yù)測(cè)期從12期延長(zhǎng)到18期；對(duì)審計(jì)質(zhì)量的衡量從國(guó)際四大擴(kuò)大到中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)網(wǎng)站上公布的排名前十的會(huì)計(jì)事務(wù)所；增加公司治理的控制變量，如獨(dú)立董事比例、第一大股東持股比例、第二到第十大股東持股比例、兩權(quán)分離等；將金融市場(chǎng)發(fā)展的衡量指標(biāo)替換為金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度。不管是改變解釋變量、被解釋變量或是控制變量，研究結(jié)果沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)變化，實(shí)證結(jié)果基本穩(wěn)健。

三、結(jié)論與啟示

基金市場(chǎng)論文范文第5篇

關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng)國(guó)際化外部風(fēng)險(xiǎn)防范

在全球金融市場(chǎng)一體化潮流中,特別是加入WTO之后,我國(guó)證券市場(chǎng)正在逐步與國(guó)際市場(chǎng)接軌,國(guó)際化進(jìn)程明顯加快。對(duì)于中國(guó)而言,開(kāi)放證券市場(chǎng)已經(jīng)成為歷史的必然選擇。而我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)不成熟、不完善的新興市場(chǎng),并且基本上是在一個(gè)相對(duì)封閉的環(huán)境下發(fā)展起來(lái)的,國(guó)際資本的流動(dòng)及國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入在未來(lái)將對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)、證券監(jiān)管帶來(lái)巨大的影響和挑戰(zhàn)。證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程在帶來(lái)巨大利益的同時(shí),也把國(guó)際化的外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一起帶進(jìn)來(lái)了,資本市場(chǎng)開(kāi)放相伴隨的國(guó)外資本的大量流入和國(guó)外投資者的廣泛參與,在增加金融市場(chǎng)深度、提高金融市場(chǎng)效率的同時(shí)將導(dǎo)致金融資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張,相伴的是金融風(fēng)險(xiǎn)的逐步凝聚。20世紀(jì)90年代東南亞和拉美經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及2008年下半年以來(lái)的金融危機(jī)就是明證。因此,在我國(guó)證券市場(chǎng)日漸國(guó)際化的趨勢(shì)下,外部的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過(guò)全球經(jīng)濟(jì)和H股市場(chǎng)的走勢(shì)傳導(dǎo)至我國(guó)證券市場(chǎng)。我國(guó)證券市場(chǎng)面臨著潛在的外部風(fēng)險(xiǎn),這也是整個(gè)新興市場(chǎng)面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的背景下,正確認(rèn)識(shí)我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程中所面臨的外部風(fēng)險(xiǎn),并且有針對(duì)性地采取積極的防范措施顯得尤為重要。

我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程中的外部風(fēng)險(xiǎn)

(一)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

1.證券市場(chǎng)波動(dòng)性上升的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于規(guī)模狹小、流動(dòng)性較低的新興證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō),與國(guó)際化相伴隨的外國(guó)資本大量流入和外國(guó)投資者的廣泛參與,增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性。尤其是在一些機(jī)構(gòu)投資者成為這類(lèi)國(guó)家非居民投資主體時(shí),國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。

由于新興市場(chǎng)缺乏完善的金融經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施,在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、公開(kāi)性、交易機(jī)制以及結(jié)算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié),無(wú)法承受資本大量流入的沖擊,導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)性上升。新興金融市場(chǎng)股票價(jià)格迅速下降以及流動(dòng)性突然喪失的危險(xiǎn),大大地增加了全局性的市場(chǎng)波動(dòng)。根據(jù)世界銀行研究報(bào)告,14個(gè)新興國(guó)家資本市場(chǎng)實(shí)行開(kāi)放后,其中7個(gè)國(guó)家波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。

截止2007年12月,我國(guó)股票市場(chǎng)流通市值約為90652億元,與之形成鮮明對(duì)比的是,海外一家大型基金管理公司管理資產(chǎn)即可達(dá)到上千億美元,因此國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的投資活動(dòng)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)性的影響不容忽視。隨著我國(guó)QFII制度的不斷完善,海外投資者無(wú)論在數(shù)量和規(guī)模上都將出現(xiàn)明顯的擴(kuò)張,因此如何擴(kuò)大我國(guó)資本市場(chǎng)容量,增加市場(chǎng)流動(dòng)性,以防范證券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程中的市場(chǎng)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得市場(chǎng)參與各方的高度重視。

2.本國(guó)證券市場(chǎng)受到海外主要金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的波及,市場(chǎng)波動(dòng)脫離本國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)。大量有關(guān)新興證券市場(chǎng)的研究表明,在證券市場(chǎng)開(kāi)放條件下,本國(guó)市場(chǎng)和國(guó)外市場(chǎng)在資金流動(dòng)、組合管理等方面的聯(lián)系加強(qiáng)使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)的相關(guān)性增加,并且隨著證券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程的深化,這種相關(guān)性將愈加顯著。因此,國(guó)外資本市場(chǎng)出現(xiàn)的波動(dòng),可能通過(guò)外國(guó)投資者在本國(guó)市場(chǎng)上投資行為的改變,以及國(guó)內(nèi)投資者心理預(yù)期和投資行為的變化等渠道,將這種波動(dòng)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng),這就是所謂的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)或溢出效應(yīng)。外國(guó)資本的流入和外國(guó)投資者對(duì)新興市場(chǎng)的大量參與,潛在地加強(qiáng)了資本流入國(guó)與國(guó)外金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系,導(dǎo)致二者相關(guān)性明顯上升。這種相關(guān)性主要表現(xiàn)為:

第一,國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性,即主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)資本流入國(guó)金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)顯著上升。國(guó)外研究表明,美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)韓國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1997年到2000年間高達(dá)12%;美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)泰國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1988年到1991年間高達(dá)29.6%。這種溢出的影響表現(xiàn)為兩方面:其一,在市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期,資本流入國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)接受主要工業(yè)國(guó)的正向傳導(dǎo),表現(xiàn)為二者波動(dòng)的同步性;其二,在市場(chǎng)波動(dòng)顯著、存在一定的恐慌心理時(shí),二者波動(dòng)出現(xiàn)背離,甚至呈反向關(guān)系。

第二,新興市場(chǎng)國(guó)家之間金融市場(chǎng)波動(dòng)具有一定的同步性。由于新興市場(chǎng)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有一定的相似性,外資流入周期及結(jié)構(gòu)基本相同,因此,其金融市場(chǎng)表現(xiàn)具有很強(qiáng)的同步性。尤其是1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后,部分亞洲國(guó)家和地區(qū)間的股票市場(chǎng)相關(guān)系數(shù)顯著增大,韓國(guó)和印尼股市的相關(guān)系數(shù)由43%上升到73%;印尼和泰國(guó)股市的相關(guān)系數(shù)由15%上升到78%。顯然,在金融危機(jī)期間,國(guó)際投資者把這些國(guó)家的金融市場(chǎng)視為一個(gè)整體,同時(shí)從上述市場(chǎng)撤出資金,導(dǎo)致其同時(shí)崩盤(pán)。

隨著QFII的引入,近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)與境外成熟市場(chǎng)如美國(guó)市場(chǎng)的相關(guān)性明顯增加,溢出效應(yīng)的傳導(dǎo)主要通過(guò)QFII的投資行為以及以基金為代表的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者心理預(yù)期及投資行為的改變。隨著QFII在我國(guó)資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻不斷降低,放寬了QFII的投資期限,這將使QFII在我國(guó)資本市場(chǎng)上扮演一個(gè)更加積極、更加活躍的角色,而這必將導(dǎo)致顯著強(qiáng)化溢出效應(yīng)。如何防范溢出效應(yīng)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的沖擊,增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)外部沖擊的免疫力值得監(jiān)管當(dāng)局高度重視。

(二)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

1.金融危機(jī)。20世紀(jì)90年代,泰國(guó)、馬來(lái)西亞等東南亞國(guó)家和阿根廷、巴西等拉美國(guó)家在資本市場(chǎng)開(kāi)放后,相繼爆發(fā)了金融危機(jī)。此后大量的實(shí)證研究表明,除了當(dāng)事國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等基本因素外,外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的大規(guī)模資本流動(dòng)是引發(fā)東南亞和拉美金融危機(jī)一個(gè)重要因素。實(shí)際上,對(duì)于規(guī)模尚小、流動(dòng)性不充分以及避險(xiǎn)工具相對(duì)缺乏的新興證券市場(chǎng),短期巨額的國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)該國(guó)的金融穩(wěn)定構(gòu)成巨大的威脅。多項(xiàng)實(shí)證研究表明,由于受到信息不透明和信息不對(duì)稱等條件的限制,外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在新興市場(chǎng)上的投資行為并非完全理性。這意味著一個(gè)上漲趨勢(shì)可能吸引巨額資金的持續(xù)流入,使得資產(chǎn)價(jià)格逐漸脫離基本面,最終產(chǎn)生價(jià)格泡沫;而一個(gè)下跌趨勢(shì)可能導(dǎo)致巨額資金的持續(xù)流出,最終由于羊群效應(yīng)導(dǎo)致一系列連鎖反應(yīng),引發(fā)或加劇金融危機(jī)。

盡管目前我國(guó)資本賬戶仍然受到較嚴(yán)格的限制,但隨著資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程加速,尤其是QFII制度的不斷完善和QDII的相繼推出,國(guó)際資本的流動(dòng)性包括流動(dòng)規(guī)模和流動(dòng)頻率將顯著增強(qiáng)。在我國(guó)資本市場(chǎng)仍然存在信息透明度不高以及市場(chǎng)容量相對(duì)較小等固有缺陷的條件下,如何引導(dǎo)國(guó)際資本的有序流動(dòng)將對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

2.傳染效應(yīng)。在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體系下,外國(guó)資本的自由流動(dòng)是導(dǎo)致金融危機(jī)等外部沖擊在多國(guó)間互相傳染的主要原因。這種傳染效應(yīng)的觸發(fā)因素之一是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體之間的金融聯(lián)系,主要包括多國(guó)間銀行體系和資本市場(chǎng)的相互聯(lián)系,而這種聯(lián)系產(chǎn)生的根源在于國(guó)際投資者的全球化資產(chǎn)組合動(dòng)態(tài)管理。這種機(jī)制將使得第三國(guó)的資本市場(chǎng)受到強(qiáng)大的賣(mài)壓并引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩,從而使得金融危機(jī)等外部沖擊從發(fā)源國(guó)傳染至其他國(guó)家。傳染效應(yīng)的另一個(gè)觸發(fā)因素是國(guó)際投資者的羊群行為。對(duì)于國(guó)際投資者而言,新興證券市場(chǎng)普遍存在信息透明度不高等缺陷,信息不對(duì)稱容易產(chǎn)生和強(qiáng)化羊群行為,如果一國(guó)爆發(fā)金融危機(jī),國(guó)際投資者撤離的羊群效應(yīng)將導(dǎo)致恐慌迅速蔓延,最終使得類(lèi)似或相關(guān)國(guó)家也遭遇大規(guī)模的資本撤離,從而將金融危機(jī)迅速傳染給其他國(guó)家中國(guó)-伴隨國(guó)際化進(jìn)程的不斷深化,我國(guó)證券市場(chǎng)正逐漸成為國(guó)際投資者進(jìn)行全球資產(chǎn)配置的一個(gè)重要市場(chǎng),這一點(diǎn)可從QFII在我國(guó)股市投資額度的逐年增長(zhǎng)得到驗(yàn)證,我國(guó)證券市場(chǎng)與其他新興證券市場(chǎng)之間的金融聯(lián)系日益緊密。因而,弱化傳染效應(yīng),防范來(lái)自其他新興市場(chǎng)的負(fù)面沖擊,維護(hù)我國(guó)金融體系穩(wěn)定顯得非常必要。

我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程中外部風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

(一)完善信息披露制度以增加市場(chǎng)透明度

通過(guò)分析周邊新興市場(chǎng)及我國(guó)內(nèi)地引入QFII的歷史可以看出,QFII是注重基本面分析的價(jià)值投資者。他們的正反饋交易以及羊群行為等非理性投資行為,很大程度上是因?yàn)樾屡d市場(chǎng)信息不透明和信息不對(duì)稱所致。因此,需要進(jìn)一步完善我國(guó)上市公司信息披露制度,提高信息披露的廣度和深度,嚴(yán)格監(jiān)管誤導(dǎo)或欺詐性的信息披露行為,有效地增加市場(chǎng)的透明度,從而最大程度地減少海外投資者的非理性投資行為。

(二)漸進(jìn)有序地開(kāi)放資本賬戶

東南亞及拉美金融危機(jī)的一個(gè)重要教訓(xùn)是,在條件不成熟或不具備時(shí)倉(cāng)促地開(kāi)放資本賬戶,可能引發(fā)巨大金融風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)資本市場(chǎng)目前還存在規(guī)模較小、發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管制度不完善等缺陷,尤其是在人民幣升值的大背景下,資本賬戶的開(kāi)放應(yīng)采取漸進(jìn)有序的開(kāi)放步驟:現(xiàn)階段對(duì)國(guó)外資本應(yīng)保持寬進(jìn)嚴(yán)出,防止針對(duì)人民幣升值的熱錢(qián)或套利資本短時(shí)間內(nèi)大量撤出,等到市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、監(jiān)管水平提高等條件成熟時(shí),再逐步減少限制直至完全放開(kāi)。

(三)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

雖然在東南亞危機(jī)期間我國(guó)香港股市受到期貨市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)很大的沖擊,然而金融衍生品交易本身并不必然產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。相反,嚴(yán)格監(jiān)管下規(guī)范的金融衍生品如期貨、期權(quán)等能夠?yàn)楹Ｍ馔顿Y者提供必不可少的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。他們?cè)谑袌?chǎng)動(dòng)蕩時(shí)可以不用通過(guò)直接在當(dāng)?shù)鼗蚱渌袌?chǎng)拋售股票來(lái)減小風(fēng)險(xiǎn),而是通過(guò)金融衍生品交易來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),從而在市場(chǎng)下跌時(shí)減小市場(chǎng)賣(mài)壓,起到一個(gè)減震器的作用。對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)而言,可適時(shí)推出股指期貨,改變只能單邊做多的市場(chǎng)現(xiàn)狀,為海外及國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者提供有效的避險(xiǎn)工具,并且在未來(lái)?xiàng)l件成熟時(shí),進(jìn)一步推出期權(quán)等金融衍生工具。

(四)加強(qiáng)證券市場(chǎng)的監(jiān)管與國(guó)際合作

證券市場(chǎng)的國(guó)際化是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程,應(yīng)實(shí)行審慎的開(kāi)放政策,防止國(guó)際游資對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的沖擊?；仡櫀|南亞金融危機(jī)時(shí),泰國(guó)貨幣危機(jī)的最重要原因是證券市場(chǎng)的過(guò)度開(kāi)放,泰國(guó)政府過(guò)早地放松管制,外資大量流入,貨幣當(dāng)局卻來(lái)不及建立相應(yīng)的金融法規(guī)和監(jiān)管機(jī)制,對(duì)外資的結(jié)構(gòu)和流向也未加控制,使得大量以投機(jī)為目的的短期資本流入。金融市場(chǎng)一出現(xiàn)波動(dòng),這些投機(jī)資本就迅速撤離,從而引發(fā)金融危機(jī)。因此,證券市場(chǎng)國(guó)際化離不開(kāi)政府有關(guān)部門(mén)的嚴(yán)格監(jiān)管。我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和監(jiān)管手段等還比較落后,在推行證券市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程中,應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的監(jiān)管,同時(shí)加強(qiáng)與其他各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及國(guó)際金融組織的合作,解決信息交流的障礙,防止證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)家間的擴(kuò)散。

綜上所述,從全球角度看,證券市場(chǎng)的國(guó)際化已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)快速發(fā)展、不可逆轉(zhuǎn)的階段。但是,對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō),這個(gè)過(guò)程利弊兼具:利用得當(dāng),國(guó)際化的證券市場(chǎng)可以為其提供低成本便利的資金來(lái)源,加速其經(jīng)濟(jì)發(fā)展;相反,如果該過(guò)程失控,則可能對(duì)其金融體系產(chǎn)生毀滅性的打擊。成敗關(guān)鍵在于國(guó)際化進(jìn)程節(jié)奏的掌握、市場(chǎng)監(jiān)管技術(shù)的進(jìn)步和市場(chǎng)穩(wěn)定能力的提高。

參考文獻(xiàn):

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