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舊貨市場(chǎng)論文范文第1篇

[摘要]隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和金融創(chuàng)新的深化，股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的影響越來越大，并逐漸成為貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道。由于市場(chǎng)規(guī)模有限、金融一體化程度較低等因素的制約，我國(guó)股票市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)效率低下。因此，應(yīng)借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家已有的理論和成功經(jīng)驗(yàn)，通過擴(kuò)大股票市場(chǎng)規(guī)模、調(diào)整和優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、疏通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的聯(lián)系渠道等途徑，構(gòu)筑股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的基礎(chǔ)條件。同時(shí)，中央銀行貨幣政策的最終目標(biāo)應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的變化。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制描述了貨幣當(dāng)局借助于貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)的作用過程，它是貨幣政策有效發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。隨著資本市場(chǎng)的日趨發(fā)育成熟，股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的影響也越來越大。從一些西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來看，股票市場(chǎng)已成為貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道之一，但目前我國(guó)貨幣政策與股票市場(chǎng)之間的聯(lián)系并不密切，股票市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用還不明顯。因此，積極借鑒國(guó)外已有的理論與成功經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)筑股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的基礎(chǔ)條件，對(duì)提高我國(guó)貨幣政策的有效性具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與股票市場(chǎng)

隨著資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展和金融創(chuàng)新的深化，股票市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響日益增強(qiáng)，股票價(jià)格指數(shù)與GDP之間呈現(xiàn)出一定的正相關(guān)性，股市已成為宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。同時(shí)，股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的影響也越來越大，其規(guī)模的擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)的不斷變化影響著貨幣供給與需求，從而影響著貨幣政策的制定、實(shí)施和傳導(dǎo)效率。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與股票市場(chǎng)關(guān)系的研究很多，歸納起來大致有兩類，即通過研究貨幣供給對(duì)投資或?qū)οM(fèi)的影響來揭示貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與股票市場(chǎng)的關(guān)系。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策的實(shí)踐來看，股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策主要包括以下幾種路徑：

1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)渠道

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)以詹姆斯。托賓的q理論為支撐。托賓（JamesTobin，1969）認(rèn)為，貨幣供給通過利率變動(dòng)影響收入變化，其間存在著一個(gè)股票市價(jià)或企業(yè)市價(jià)變化的問題和一個(gè)固定資本重置價(jià)格變化的問題，即貨幣政策是通過影響證券資產(chǎn)價(jià)格從而使投資者在不同資產(chǎn)之間做出選擇而影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的。為此，托賓引入一個(gè)新概念“q”，即企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本重置成本的比值。q的高低決定了企業(yè)的投資愿望，q高意味著企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值要高于其資本的重置成本，相對(duì)于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，新廠房和設(shè)備的投資比較便宜，因而企業(yè)可通過發(fā)行股票獲得價(jià)格相對(duì)低廉的投資品，從而增加投資，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出景氣態(tài)勢(shì)。相反，如果q低，即企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值低于其資本的重置成本，則投資萎縮，經(jīng)濟(jì)不景氣。

托賓的q理論突破了傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論囿于貨幣供應(yīng)量和貨幣流通速度的局限性，將貨幣傳導(dǎo)分析推廣到整個(gè)金融結(jié)構(gòu)，從而將貨幣部分地內(nèi)生化。該理論為從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整角度解釋貨幣政策的傳導(dǎo)提供了一個(gè)很好的思路。具體而言，當(dāng)一國(guó)中央銀行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，其貨幣供應(yīng)量（M）的增加將導(dǎo)致利率（r）下降，而股票和債券的相對(duì)收益率將會(huì)上升，經(jīng)由公眾的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)最終促使股票價(jià)格（*）上升，q相應(yīng)上升，帶動(dòng)企業(yè)投資（I）擴(kuò)張，最終使國(guó)民收入（Y）增加。這一貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可表示為：Mr*qIY。

2.財(cái)富效應(yīng)渠道

莫迪格利亞尼（FrancoModigliani，1971）在其生命周期消費(fèi)模型中指出，消費(fèi)者是具有理性的，個(gè)人將在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)計(jì)劃他們的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄行為，以期在整個(gè)生命周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)消費(fèi)資源的最佳配置。因此，決定消費(fèi)的不是現(xiàn)期收入，而是消費(fèi)者的畢生資財(cái)，包括人力資本、真實(shí)資本和金融財(cái)富，股票是金融財(cái)富的一個(gè)主要組成部分。因此，貨幣供給量的變動(dòng)將通過改變利率和股票價(jià)格來影響居民的金融財(cái)富（w）及其一生的財(cái)富量（LR），進(jìn)而影響其消費(fèi)需求（C）和國(guó)民收入（Y）。財(cái)富效應(yīng)理論的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可描述為：Mr*WLRCY。20世紀(jì)90年代全球性的股票市場(chǎng)繁榮，尤其是美國(guó)股票市場(chǎng)的空前繁榮所引發(fā)的消費(fèi)增長(zhǎng)，為股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)提供了直接的實(shí)證支持。S.Ludvigson&C.Steindel（1999）對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行分析后得出結(jié)論：股票財(cái)富與社會(huì)總消費(fèi)之間存在著顯著的正向關(guān)系，股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展確實(shí)增加了市場(chǎng)中的消費(fèi)。但計(jì)量結(jié)果同時(shí)也顯示，股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)相當(dāng)不穩(wěn)定，而且很難消除這種不穩(wěn)定性。

3.流動(dòng)性效應(yīng)渠道

流動(dòng)性效應(yīng)理論認(rèn)為，企業(yè)或居民在選擇持有何種資產(chǎn)時(shí)會(huì)考慮流動(dòng)性的要求。其原因在于耐用消費(fèi)品（如汽車、住宅等）的流動(dòng)性較弱，當(dāng)發(fā)生財(cái)務(wù)困難而必須出售這些資產(chǎn)時(shí)，不可能完全收回它們的價(jià)值；而金融資產(chǎn)（如銀行存款、股票或債券）的流動(dòng)性很強(qiáng)，在需要時(shí)可以很容易地按市場(chǎng)價(jià)值出售而收回現(xiàn)金。當(dāng)預(yù)期自己將陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，人們通常愿意持有流動(dòng)性強(qiáng)的金融資產(chǎn)，而不愿意持有缺乏流動(dòng)性的耐用消費(fèi)品。因此，如果消費(fèi)者陷入財(cái)務(wù)困境的可能性提高，耐用消費(fèi)品支出就會(huì)減少；反之，如果消費(fèi)者陷入財(cái)務(wù)困境的可能性減小，耐用消費(fèi)品支出就會(huì)增加。

消費(fèi)者的資產(chǎn)負(fù)債狀況對(duì)消費(fèi)者評(píng)價(jià)自己是否陷入財(cái)務(wù)困境具有重要的影響。具體說來，當(dāng)消費(fèi)者持有的金融資產(chǎn)與負(fù)債相比為數(shù)較多時(shí)，他們對(duì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性的估計(jì)比較小，因而就更愿意購買耐用消費(fèi)品。因此，當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，金融資產(chǎn)的價(jià)值將提高，消費(fèi)者因財(cái)務(wù)狀況比較穩(wěn)定，對(duì)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性估計(jì)就很低，因而耐用消費(fèi)品支出將會(huì)增加。由此可見，貨幣和股票價(jià)格之間存在著比較密切的聯(lián)系，它們之間的聯(lián)系及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響過程也就是貨幣政策的傳導(dǎo)過程。這一過程被米什金（Frederics.Mishikin，1977）描述為：M*金融資產(chǎn)價(jià)值財(cái)務(wù)危機(jī)可能性耐用消費(fèi)品開支Y。

4.資產(chǎn)負(fù)債表渠道

伯南科和格特勒（BenBernanke&MarkGertler，1995）在分析了美國(guó)20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條之后認(rèn)為，傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)渠道沒有考慮經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)，因而是不完全的，甚至像“黑箱”，同時(shí)利率渠道的傳導(dǎo)作用很難得到實(shí)證研究的支持?；诖?，他們提出了資產(chǎn)負(fù)債表渠道（也稱為凈財(cái)富額渠道），認(rèn)為貨幣政策可以通過影響潛在借款人（企業(yè)或居民）的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量或財(cái)富凈值而對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響。

借貸市場(chǎng)存在著一種非常重要的現(xiàn)象——信息不對(duì)稱，而正是這種現(xiàn)象的存在，導(dǎo)致了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。金融機(jī)構(gòu)為了防止借款人的敗德行為給自己帶來損失，其授信額度控制以借款人的財(cái)富凈值為基準(zhǔn)，并采取抵押和擔(dān)保的方式。企業(yè)凈值的增加會(huì)減少逆向選擇和降低道德風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檩^高的凈值意味著借款人擁有較多的擔(dān)保品，逆向選擇的損失將減少，從而鼓勵(lì)對(duì)投資支出的融資貸款。同時(shí)，企業(yè)較高的凈值意味著所有者在該企業(yè)投入了較多的股本，而股本投入越多，所有者從事風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的意愿也就越低，也不會(huì)將公司的貸款投向于個(gè)人有利但不能增加公司利潤(rùn)的項(xiàng)目，從而降低了道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)貨幣供給量增加、股票價(jià)格上升時(shí)，企業(yè)的凈值也將隨之提高，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)減少，導(dǎo)致貸款和投資支出增加，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。其貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可描述為：M*逆向選擇&道德風(fēng)險(xiǎn)貸款I(lǐng)Y。

5.股票市場(chǎng)渠道

RalphChami（1999）等通過分析股票市場(chǎng)的內(nèi)在作用機(jī)理，提出了不同于托賓q理論和財(cái)富效應(yīng)的貨幣政策傳導(dǎo)新機(jī)制——股票市場(chǎng)渠道。RalphChami認(rèn)為，企業(yè)股東的收益包括股票紅利和股票價(jià)格上升兩個(gè)部分，但無論哪一種收入都表現(xiàn)為名義收入，其實(shí)際價(jià)值取決于價(jià)格水平或通貨膨脹水平的高低。中央銀行通過改變貨幣政策變量（如貨幣供應(yīng)量等），影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)的一般物價(jià)水平（通貨膨脹水平），居民擁有的股票的收益和資本金（表現(xiàn)為名義收入）將會(huì)受到一般物價(jià)水平的影響，股票的價(jià)格便會(huì)發(fā)生波動(dòng)，這樣股票持有人就會(huì)隨著通貨膨脹的變化而改變其對(duì)股票投資回報(bào)率的要求，公司為了滿足股東的要求就會(huì)相應(yīng)調(diào)整生產(chǎn)，最終使總產(chǎn)量上升。這一貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可表述為：MP股票除息價(jià)值本期股票真實(shí)回報(bào)&消費(fèi)I資本存量下一期產(chǎn)出。

二、我國(guó)股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的障礙因素分析

股票市場(chǎng)有效傳導(dǎo)貨幣政策與股市的制度基礎(chǔ)、市場(chǎng)規(guī)模以及各金融市場(chǎng)之間一體化程度高低等因素密切相關(guān)。上文在分析股票市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)渠道時(shí)，實(shí)際上隱含了一些基本前提條件：一是規(guī)范、成熟的股票市場(chǎng)制度與一定的市場(chǎng)規(guī)模；二是股票市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)之間一體化程度較高；三是良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和穩(wěn)定的投資者預(yù)期等等。經(jīng)過10多年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)已初具規(guī)模，股票市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)貨幣政策的影響逐漸顯現(xiàn)。但是，由于我國(guó)資本市場(chǎng)起步比較晚，在上述幾個(gè)方面與西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟股市相比還存在明顯的差距，并進(jìn)而成為制約股票市場(chǎng)有效傳導(dǎo)貨幣政策的重要因素。

1.股票市場(chǎng)規(guī)模偏小，缺乏有效傳導(dǎo)貨幣政策的市場(chǎng)基礎(chǔ)

一般而言，大規(guī)模、高效率的股票市場(chǎng)可以充分反映全社會(huì)資金供求關(guān)系及其變化，同時(shí)也能將這種對(duì)貨幣政策變化所做出的反應(yīng)通過其廣泛的覆蓋面和影響力傳遞到現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中去。從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，盡管股票市場(chǎng)取得了很大發(fā)展，但其規(guī)模仍然相對(duì)偏小。根據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公布的有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料，截止2002年底，我國(guó)深滬兩市上市公司總數(shù)為1224家，股票市價(jià)總值38329億元人民幣，占GDP的37.43％，若扣除不能上市流通的部分，股票流通市值為12485億元人民幣，占GDP比重（即國(guó)民經(jīng)濟(jì)證券化率）僅為12.19％，這一比例不僅遠(yuǎn)低于同期美國(guó)的120％、英國(guó)的138％、香港地區(qū)的180％，甚至也低于印度的75％、泰國(guó)的92％。同時(shí)，股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。從現(xiàn)代技術(shù)管理的角度來看，我國(guó)證券市場(chǎng)還沒有形成合理的層級(jí)結(jié)構(gòu)，目前仍然缺乏適應(yīng)于創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)的二板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，投資者選擇余地小；市場(chǎng)的地域分布不合理，廣大中西部地區(qū)缺乏應(yīng)有的市場(chǎng)布局；證券交易品種太少，與證券相關(guān)的金融衍生工具，如股票指數(shù)期貨、債券期貨等尚未推出，投資者缺乏有效的避險(xiǎn)工具。由此可見，規(guī)模有限、結(jié)構(gòu)失衡的股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融的影響程度有限，難以發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)應(yīng)有的支撐和促進(jìn)作用，通過股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的有效性必然會(huì)受到較大限制。

2.股票市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的一體化程度較低

貨幣政策的有效傳導(dǎo)依賴于完善的金融市場(chǎng)體系，只有當(dāng)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)一體化程度較高時(shí)，各個(gè)市場(chǎng)的資金價(jià)格才能有效地引導(dǎo)資金在不同市場(chǎng)之間迅速流動(dòng)，以達(dá)到調(diào)節(jié)資金供求的目的。從目前我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況來看，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的利率（收益率）缺乏內(nèi)在聯(lián)系，股票的價(jià)格變化尚不能準(zhǔn)確反映貨幣政策的松緊。其主要的原因在于，我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展思路是優(yōu)先發(fā)展能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展籌集資金的資本市場(chǎng)（主要是股票市場(chǎng)），從而使貨幣市場(chǎng)的發(fā)展滯后于資本市場(chǎng)。我們知道，貨幣市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的敏感性以及其對(duì)貨幣政策的影響要高于資本市場(chǎng)，而貨幣市場(chǎng)滯后于資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)，使兩個(gè)市場(chǎng)的利率與收益率存在明顯的差異，投資者在貨幣政策變動(dòng)時(shí)對(duì)銀行存款、股票等不同的金融資產(chǎn)的收益率難以進(jìn)行有效比較，從而降低了他們對(duì)于貨幣政策的敏感性。因此，貨幣政策試圖通過中介目標(biāo)調(diào)控股票價(jià)格，并使之達(dá)到預(yù)期目的的可能性不大。

3.股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)尚不明顯

20世紀(jì)90年代，美國(guó)等西方國(guó)家之所以能夠通過股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)來激活市場(chǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期繁榮是一個(gè)不可忽略的因素。股市的持續(xù)繁榮不僅使投資者因金融財(cái)富增加而派生出額外消費(fèi)支出，而且有助于投資者形成良好的收入預(yù)期（在心理上將股票投資收人由暫時(shí)性收入轉(zhuǎn)為持久性收入），從而使長(zhǎng)期邊際消費(fèi)傾向（MPC）呈現(xiàn)出擴(kuò)大趨勢(shì)，消費(fèi)支出進(jìn)一步增加。同時(shí)，較為合理的投資者結(jié)構(gòu)（在美國(guó)，居民個(gè)人主要通過各種基金組織參與股市）可以確保個(gè)人投資者在很大程度上分享股市持續(xù)繁榮的成果。財(cái)富效應(yīng)之所以在我國(guó)股票市場(chǎng)難以顯現(xiàn)，主要是因?yàn)槲覈?guó)股票市場(chǎng)持續(xù)繁榮的趨勢(shì)不明顯，股價(jià)波動(dòng)幅度過大，投機(jī)成分較多，投資者難以形成“持久性”收入預(yù)期。同時(shí)，不合理的投資者結(jié)構(gòu)也制約了財(cái)富效應(yīng)的形成。一直以來，我國(guó)證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出以散戶為主導(dǎo)的格局。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2002年底，我國(guó)投資者開戶數(shù)達(dá)6884萬戶，個(gè)人投資者占開戶總數(shù)的99.13％，但由于投資水平不高、獲取信息的能力有限，整體投資收益不高，而擁有資金、信息優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)投資者卻成為股市繁榮的最大獲利者。但這些機(jī)構(gòu)投資者通常由少數(shù)人或經(jīng)濟(jì)主體投資，投資收益分配嚴(yán)重向機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人大戶傾斜，中小投資者難以分享股價(jià)上升的成果。根據(jù)一般的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，低收入者的MPC要高于高收人者，因此機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人大戶并未將股票投資所賺取的收益主要用于消費(fèi)，而是滯留在股市通過循環(huán)投資以獲取更大收益，財(cái)富效應(yīng)難以有效形成和充分發(fā)揮。因此，貨幣政策變量的變化能夠調(diào)整的主要是社會(huì)資金的分配結(jié)構(gòu)，貨幣政策難以通過財(cái)富效應(yīng)渠道實(shí)現(xiàn)有效傳導(dǎo)。

4.股票市場(chǎng)存在明顯的制度缺陷

由于歷史的、體制性的原因，我國(guó)股票市場(chǎng)的功能定位被簡(jiǎn)化為“融資”——為國(guó)有企業(yè)的發(fā)展和改革籌集資金，這種政策取向?qū)е鹿善笔袌?chǎng)在發(fā)展和運(yùn)行中存在一系列制度缺陷：（1）公司上市制度不科學(xué)。目前我國(guó)公司上市制度已由審核制改為核準(zhǔn)制，雖然不再由政府直接審批，但仍需由券商推薦，并經(jīng)過專家評(píng)審等程序。因此，我國(guó)上市公司的質(zhì)量仍然存在問題，而上市公司的總量仍受計(jì)劃的嚴(yán)格限制，股票的供給不能對(duì)股市需求變動(dòng)做出靈敏的反應(yīng)。（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)上市公司大多是通過對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行改制而組建起來的，現(xiàn)有上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中設(shè)置有國(guó)有股（含國(guó)家股、國(guó)有法人股）、法人股、內(nèi)部職工股和社會(huì)公眾股等，且股權(quán)過度集中于國(guó)有股，而國(guó)家作為公司大股東無法解決“所有者缺位”問題，導(dǎo)致我國(guó)上市公司中“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象相當(dāng)普遍，社會(huì)公眾股東的投資行為也趨于短期化。國(guó)有股、企業(yè)法人股等不能上市流通，不僅造成市場(chǎng)分割，不利于上市公司的資產(chǎn)重組與資源的有效配置，降低了證券市場(chǎng)的效率，而且進(jìn)一步放大了政策變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的沖擊，扭曲股票市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制。（3）信息披露制度不規(guī)范。一些上市公司不能及時(shí)、準(zhǔn)確地披露法定信息，有的公司甚至隱瞞重大事件或散布虛假信息，以達(dá)到上市、資產(chǎn)重組或操縱股價(jià)等目的。（4）證券監(jiān)管體制不完善。長(zhǎng)期以來，我國(guó)證券監(jiān)管沿襲計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理模式，監(jiān)管手段偏重于“政策化”，股市運(yùn)行的政策性特征明顯，證券監(jiān)管中計(jì)劃?rùn)C(jī)制與市場(chǎng)機(jī)制、行政手段與法律手段運(yùn)用不協(xié)調(diào)。正因?yàn)楣善笔袌?chǎng)存在上述制度性缺陷，股價(jià)嚴(yán)重偏離上市公司的真實(shí)價(jià)值，貨幣政策的變化在大多數(shù)情況下只能激發(fā)股市投機(jī)或引起股價(jià)大幅波動(dòng)，而不能借助于股票市場(chǎng)影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。因此，從總體上講，目前股票價(jià)格指數(shù)與CDP的相關(guān)性較弱，股市還不能作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。

三、提高我國(guó)股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)效率的對(duì)策建議

股票市場(chǎng)的發(fā)展拓寬了貨幣政策的作用范圍，增加了貨幣政策的傳導(dǎo)途徑，但貨幣政策傳導(dǎo)渠道和傳導(dǎo)主體的增加也使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜，中央銀行貨幣政策的實(shí)施難度也隨之加大。因此，理順股票市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)渠道，實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)和貨幣政策的良性互動(dòng)，已成為各國(guó)中央銀行普遍關(guān)注的問題。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，股票市場(chǎng)在轉(zhuǎn)化儲(chǔ)蓄、刺激消費(fèi)、優(yōu)化資源配置和傳導(dǎo)貨幣政策，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面的功能將會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來。因此，積極借鑒國(guó)外已有的理論與成功經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)筑股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的基礎(chǔ)條件，提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率，是我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展和貨幣政策實(shí)踐中的一個(gè)重要課題。

1.擴(kuò)大股票市場(chǎng)規(guī)模，調(diào)整和優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

作為資本市場(chǎng)的核心部分，股票市場(chǎng)無疑是未來我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道，但要發(fā)揮股票市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)功能，必須有一定規(guī)模的、高效率的股票市場(chǎng)為支撐。因此，應(yīng)逐步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模和優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，為構(gòu)建新的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制奠定市場(chǎng)基礎(chǔ)。（1）有計(jì)劃、有步驟地?cái)U(kuò)大股票市場(chǎng)規(guī)模。一是擴(kuò)大投資者規(guī)模，包括發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者。前者如允許社會(huì)保障基金、養(yǎng)老基金和銀行信貸資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，以及大力發(fā)展證券投資基金（目前發(fā)展投資基金對(duì)吸引中小投資者，確保他們分享股票市場(chǎng)繁榮的成果和穩(wěn)定股市、放大財(cái)富效應(yīng)具有獨(dú)特的作用）。后者包括加強(qiáng)宣傳教育，引導(dǎo)居民進(jìn)行長(zhǎng)期投資；普及營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，為普通居民尤其是廣大城郊居民提供通過購買基金間接參與股市的機(jī)會(huì)。二是擴(kuò)大市值規(guī)模，包括增加上市公司數(shù)量和提高上市整體質(zhì)量。需要注意的是，股票市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大必須兼顧供給與需求兩個(gè)方面，否則會(huì)引起股價(jià)的大幅度波動(dòng)，反而不利于貨幣政策的實(shí)施。（2）建立多層次的證券市場(chǎng)體系，彌補(bǔ)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷。在市場(chǎng)級(jí)次結(jié)構(gòu)方面，建立以場(chǎng)外交易市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、主板市場(chǎng)和債券市場(chǎng)為主體的、與“金字塔”式企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系；加快金融創(chuàng)新步伐，盡快推出股票指數(shù)期貨等金融衍生工具，為投資者提供有效的避險(xiǎn)工具與渠道；在市場(chǎng)布局方面，適當(dāng)增加新的交易所和地區(qū)性證券交易中心，特別要結(jié)合國(guó)家西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施，增加中西部地區(qū)的市場(chǎng)布局；改革和完善B股市場(chǎng)，逐步實(shí)現(xiàn)A股市場(chǎng)與B市場(chǎng)的并軌整合。

2.推進(jìn)股票市場(chǎng)的制度改革與建設(shè)

股票市場(chǎng)的效率和質(zhì)量在很大程度上決定了其傳導(dǎo)貨幣政策效率的高低，我國(guó)股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道不暢通，其中一個(gè)重要原因就是股票市場(chǎng)存在明顯的制度缺陷。因此，應(yīng)推進(jìn)股票市場(chǎng)的制度改革與建設(shè)，為完善我國(guó)股票市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制構(gòu)筑制度基礎(chǔ)。（1）調(diào)整股票市場(chǎng)的功能定位。在規(guī)范和發(fā)展股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，弱化股票市場(chǎng)的政策，積極培育和發(fā)揮股市在優(yōu)化資源配置、轉(zhuǎn)化儲(chǔ)蓄、刺激消費(fèi)等方面的作用，為股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策構(gòu)筑新的渠道。（2）進(jìn)一步改革公司上市制度和股票發(fā)行制度，由核準(zhǔn)制逐步過渡到注冊(cè)制，真正讓市場(chǎng)選擇上市公司和決定股票的發(fā)行規(guī)模與價(jià)格，有關(guān)管理部門主要審核公司提供材料的真實(shí)性以及是否達(dá)到了規(guī)定的最低要求。同時(shí)應(yīng)取消所有制歧視，對(duì)國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)實(shí)行同一標(biāo)準(zhǔn)。（3）通過減持國(guó)有股等途徑優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，真正發(fā)揮股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束功能，并可考慮建立內(nèi)部審計(jì)委員會(huì)制度；設(shè)置中小股東保護(hù)機(jī)制，改變中小股東在公司治理中的完全外在性，使中小股東在公司治理中發(fā)揮其應(yīng)有的積極作用；采取多種方式逐步解決國(guó)有股、法人股的上市流通問題，改變國(guó)有股“所有者虛位”現(xiàn)象，建立國(guó)有股東“用腳投票”的機(jī)制。（4）規(guī)范上市公司的信息披露，并建立信息披露的事后跟蹤制度，對(duì)上市公司及會(huì)計(jì)事務(wù)所、審計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)提供虛假信息的行為應(yīng)予以追究和懲處。（5）建立和完善政府監(jiān)管、證券業(yè)自律、社會(huì)輿論監(jiān)督等多層次的證券監(jiān)管體系，強(qiáng)化證券監(jiān)管；證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，以適應(yīng)“分業(yè)監(jiān)管”體制下金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要；加強(qiáng)證券監(jiān)管的國(guó)際協(xié)調(diào)與合作，適應(yīng)證券市場(chǎng)對(duì)外開放的要求。與此同時(shí)，通過倡導(dǎo)理性投資與長(zhǎng)期投資、設(shè)立官方股價(jià)指數(shù)平準(zhǔn)基金等途徑，構(gòu)建科學(xué)合理的股市穩(wěn)定機(jī)制，減少市場(chǎng)波動(dòng)的頻度與幅度，消除因股價(jià)異常波動(dòng)而產(chǎn)生的股市“幻覺”?？傊瑧?yīng)通過上述制度建設(shè)使股票價(jià)格能較好地反映市場(chǎng)供求關(guān)系及其變化，最終使股票市場(chǎng)與貨幣政策緊密聯(lián)系起來，并實(shí)現(xiàn)二者之間的良性互動(dòng)。

3.開辟資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系渠道

貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)是一種既競(jìng)爭(zhēng)又互補(bǔ)的關(guān)系，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)發(fā)展，是金融業(yè)有效運(yùn)作的市場(chǎng)基礎(chǔ)和現(xiàn)代金融體系的內(nèi)在要求。因此，應(yīng)積極開辟資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系渠道，提高金融市場(chǎng)各組成部分之間的一體化程度，使中央銀行貨幣政策工具能夠協(xié)調(diào)運(yùn)作從而提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率。（1）建立規(guī)范的證券融資渠道，有條件地使銀行業(yè)與證券業(yè)、證券市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)的資金互相融通，提高資金使用效率，有效控制資金供求量。如鼓勵(lì)和引導(dǎo)銀行信貸資金通過合法途徑進(jìn)入資本市場(chǎng)、讓符合條件的商業(yè)銀行到資本市場(chǎng)籌集資金等，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展，提升金融市場(chǎng)合理配置資源的功能；（2）進(jìn)一步擴(kuò)大券商進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的規(guī)模，完善股票質(zhì)押貸款辦法，允許更多券商進(jìn)人銀行間的國(guó)債回購市場(chǎng)。這樣不僅有利于降低商業(yè)銀行體系的巨大存差，而且有利于放大券商在二級(jí)市場(chǎng)中的運(yùn)作能量，使股市行情得以延續(xù)與強(qiáng)化，從而不斷吸引場(chǎng)外資金進(jìn)入和促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)“財(cái)富效應(yīng)”與“資產(chǎn)結(jié)構(gòu)效應(yīng)”的形成與發(fā)揮；（3）進(jìn)一步放寬商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)范圍，將傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)擴(kuò)展到投資銀行業(yè)務(wù)，允許商業(yè)銀行在企業(yè)兼并重組和銀行不良資產(chǎn)剝離等方面發(fā)揮其作用。

4.貨幣政策的最終目標(biāo)應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的變化

舊貨市場(chǎng)論文范文第2篇

一、現(xiàn)代期貨交易制度將取締傳統(tǒng)期貨交易制度和形式

1.期貨交易的產(chǎn)生和發(fā)展可分為4個(gè)階段。第一個(gè)階段。早期傳統(tǒng)的期貨交易方式是有紙化交易、公開叫價(jià)制度。這種方式現(xiàn)場(chǎng)的“市場(chǎng)人氣”較旺，很容易表現(xiàn)出市場(chǎng)真實(shí)狀況，有些交易所至今仍然采用這一形式。第二個(gè)階段。隨著計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，無紙化證券和期貨等代替了有紙化運(yùn)作，計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的撮合交易制度代替了公開叫價(jià)制度。特別是一些新興的交易所發(fā)揮后發(fā)效應(yīng)，一開始就采取了“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”網(wǎng)上交易和撮合成交的形式，無紙運(yùn)作代替有紙運(yùn)作成為主要形式。第三個(gè)階段。網(wǎng)上交易服務(wù)，網(wǎng)上在線交易和其他交易方式并存。網(wǎng)上交易僅僅限于經(jīng)紀(jì)公司與交易所之間的交易，散戶與交易所之間的交易主要通過經(jīng)紀(jì)公司的網(wǎng)絡(luò)“間接”完成。當(dāng)前以網(wǎng)上交易服務(wù)為主，如提供交易行情、交易咨詢、交易結(jié)算與過戶等等。

與傳統(tǒng)交易方式同時(shí)并存的有電話、電報(bào)乃至?xí)诺任猩陥?bào)交易形式，但主要是電話或刷卡委托形式。

第四個(gè)階段。網(wǎng)上交易服務(wù)，網(wǎng)上在線交易為主要形式。隨著計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的高度發(fā)展，投資者不僅需要接受網(wǎng)上提供的增值交易服務(wù)，而且需要直接在網(wǎng)上與交易所聯(lián)機(jī)下單，進(jìn)行實(shí)時(shí)網(wǎng)上交易。

當(dāng)前，全球網(wǎng)上期貨交易正處于由第3個(gè)階段向第4階段轉(zhuǎn)變的時(shí)期。即公開叫價(jià)制度仍然在一些傳統(tǒng)交易所保留，同時(shí)電話委托、電報(bào)委托、書信委托等仍然存在，特別是電話委托仍然是主要形式。網(wǎng)上交易服務(wù)將起著越來越重要的作用，同時(shí)網(wǎng)上直接交易成為可能，并將逐漸成為重要形式。

2.傳統(tǒng)期貨交易與現(xiàn)代期貨交易的區(qū)別。

（1）我國(guó)傳統(tǒng)期貨交易方式至少有4大要素：經(jīng)紀(jì)人、交易池、公開叫價(jià)、有紙交易。即通過經(jīng)紀(jì)人傳遞買賣信息，進(jìn)行有紙化交易，“紅黃馬甲”在交易廳（池）活動(dòng)，用叫喊與手勢(shì)公開叫價(jià)。

（2）現(xiàn)代期貨交易方式有5個(gè)要素：有紙交易被無紙交易所替代——虛擬交易對(duì)象出現(xiàn)；交易廳（池）被無交易廳（池）所替代——虛擬的交易廳（池）空間的出現(xiàn)；電子計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)成為主要硬件設(shè)施，固定網(wǎng)絡(luò)與無線移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合形成虛擬空間；虛擬經(jīng)紀(jì)人從事交易、結(jié)算、過戶等逐日結(jié)算制度（MarkedtoMarket）；按“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的約定原則進(jìn)行計(jì)算機(jī)撮合交易等。

3.網(wǎng)絡(luò)期貨交易方式具有6個(gè)方面的特點(diǎn)：提高了交易速度；突破了時(shí)空界限，可以24小時(shí)交易，并且跨交易所進(jìn)行套利活動(dòng)；減少了市場(chǎng)交易者的交易成本，如降低傭金費(fèi)用，網(wǎng)上傭金一般在2‰左右；提供了一種更公平的交易系統(tǒng)，無論市場(chǎng)參與者是否聚居在同一城市，只要通過許可就可以在參與同一市場(chǎng)的交易；具有更高的市場(chǎng)透明度和較低的差錯(cuò)率；電子交易逐漸取代交易廳和減少經(jīng)紀(jì)公司和經(jīng)紀(jì)人數(shù)量。

全球電子交易所聯(lián)盟的成員使用巴黎交易所開發(fā)的NSC交易平臺(tái)，聯(lián)盟的每一個(gè)交易所都通過一個(gè)公用的應(yīng)用程序界面（API）-HubAPI聯(lián)接到中央交易系統(tǒng)。根據(jù)全球電子交易所聯(lián)盟的條款，聯(lián)盟的所有成員都可以通過單一的鏈接技術(shù)進(jìn)行這一市場(chǎng)上所有的特別交易待遇——允許使用交叉保證金，同時(shí)聯(lián)盟成員也建立了一套完整的協(xié)調(diào)機(jī)制以確保電子交易的規(guī)則和秩序。

二、網(wǎng)上期貨交易的兩種形式

網(wǎng)上期貨交易指投資者利用互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)資源，獲取商品的即時(shí)報(bào)價(jià)，分析市場(chǎng)行情，并通過互聯(lián)網(wǎng)委托下單，實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)期貨交易。從理論上說，所有的基礎(chǔ)證券與衍生品都能進(jìn)行網(wǎng)上交易，但由于多種原因，網(wǎng)上交易的品種仍然較少，網(wǎng)上交易的期貨等衍生品更少。

網(wǎng)上交易主要有兩種形式：

（1）信息增值服務(wù)為主要形式。投資者經(jīng)由交易所交易廳執(zhí)行委托的網(wǎng)上交易，網(wǎng)站提供信息服務(wù)，經(jīng)紀(jì)公司提供許多增值服務(wù)，如經(jīng)紀(jì)公司的系統(tǒng)可以在一臺(tái)計(jì)算機(jī)屏幕顯示全國(guó)最佳的買價(jià)、賣價(jià)，使委托能實(shí)時(shí)在相關(guān)的交易所電子自動(dòng)交易系統(tǒng)上執(zhí)行。

（2）網(wǎng)上“直接”交易形式。不需經(jīng)由交易媒介執(zhí)行委托的網(wǎng)上交易。如由芝加哥期貨某交易商（KottkeAssociatesLLC）推出的第一個(gè)網(wǎng)上交易系統(tǒng)，它致力于以電子方式執(zhí)行交易及清算期貨契約，即不必經(jīng)由其他交易媒介執(zhí)行委托。

經(jīng)由此種方式，無論在何時(shí)何地，交易商均可于數(shù)秒之內(nèi)獲取其賬戶信息，執(zhí)行并清算期貨契約，執(zhí)行委托并查看其倉位。但是其速度較慢，不能夠滿足需要。

三、用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)促進(jìn)期貨市場(chǎng)創(chuàng)新

在計(jì)算機(jī)與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的基礎(chǔ)上，交易所之間、經(jīng)紀(jì)公司與交易所之間的聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)成為可能，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)促進(jìn)了期貨市場(chǎng)創(chuàng)新，其主要有兩類模式：

1.合并與聯(lián)盟——把單個(gè)交易所相似的功能如管理和清算等整合在一起以獲得規(guī)模效率，能夠提供更多的交易品種，建立比以前單個(gè)交易所更大的客戶群體。如：（1）美國(guó)的聯(lián)盟。2003年5月紐約商業(yè)交易所和紐約商品交易所決定采用美國(guó)科技公司OnExchange的結(jié)算軟件，這一計(jì)劃使得兩家交易所同時(shí)擁有一種結(jié)算系統(tǒng)。（2）歐洲的合并。1998年德國(guó)期貨交易所和瑞士期權(quán)和金融期貨交易所合并，創(chuàng)建了歐洲期貨交易所。（3）國(guó)際間的合并。1984年芝加哥商業(yè)交易所與新加坡國(guó)際金融交易所建立了交易所間的交易聯(lián)網(wǎng)，通過建立相互對(duì)沖雙方交易所的持倉，包括貨幣、利率、股票指數(shù)期貨等；等等。

2.改制與創(chuàng)新——期貨交易所一般采取會(huì)員制、公司制兩種形式。傳統(tǒng)的會(huì)員制存在著許多弊端，如交易所有所有者、決策者、交易所的利用者均為交易所的會(huì)員，會(huì)員在一人一票的基礎(chǔ)上對(duì)交易所的事務(wù)進(jìn)行表決。但每個(gè)會(huì)員具有同樣的權(quán)利和義務(wù)，但不同會(huì)員在交易所內(nèi)利益是不均衡的。為此，許多交易所選擇了股份制模式，1993年斯德格爾摩交易所實(shí)行股份制；1998年11月14日，澳大利亞交易所的股票在自己的市場(chǎng)上市交易，成為世界上第一家上市交易所；2001年德國(guó)法蘭克福證交所也上市成功，等等。交易所和經(jīng)紀(jì)公司治理結(jié)構(gòu)的改善，又為網(wǎng)上交易和服務(wù)奠定了制度保證。

四、國(guó)內(nèi)外網(wǎng)上期貨證券交易

1.國(guó)外的網(wǎng)上交易是從網(wǎng)上證券開始的。網(wǎng)上證券的發(fā)展為網(wǎng)上期貨交易的發(fā)展積累了經(jīng)驗(yàn)。1995年，以DiscoverBrokerageDire.公司為首的幾家經(jīng)紀(jì)商率先引進(jìn)網(wǎng)上交易系統(tǒng)，允許客戶通過因特網(wǎng)發(fā)出交易指令，開辟了網(wǎng)上證券交易的先河。目前，美國(guó)網(wǎng)上證券的規(guī)模正以每季度30%——50%的速度增長(zhǎng)，截至到2001年，美國(guó)網(wǎng)上賬戶已經(jīng)達(dá)2100萬戶，資產(chǎn)總額達(dá)到9410億美元，網(wǎng)上交易占交易總額的比例已經(jīng)達(dá)到20%左右。預(yù)計(jì)2002年全世界實(shí)行互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)的機(jī)構(gòu)可高達(dá)3000家，擁有8000萬戶投資者，互聯(lián)網(wǎng)賬戶資金將高達(dá)2萬億美元的規(guī)模，到2010年幾乎所有的證券投資者都將通過網(wǎng)上交易進(jìn)行投資。

2.我國(guó)網(wǎng)上證券的探索是從1997年開始的，一些網(wǎng)站先后推出網(wǎng)上期貨證券交易平臺(tái)。2000年4月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》，并于2001年2月首次公布了第一批具有開展網(wǎng)上證券委托業(yè)務(wù)資格的22家證券公司，截至到2003年2月，我國(guó)網(wǎng)上證券委托資格的券商達(dá)到86家。2003年3——4月，網(wǎng)上交易創(chuàng)下兩項(xiàng)歷史新高：一是網(wǎng)上委托交易量占深、滬證券交易所3——4月份股票（A、B股）、基金總交易量15943.38億元（雙邊計(jì)算）的比重達(dá)到14.38%.

二是截至4月底，我國(guó)網(wǎng)上委托交易的客戶數(shù)累計(jì)達(dá)517.50萬戶，占滬、深交易所開戶總數(shù)一半（3465.50萬戶）的14.93%.

3.我國(guó)網(wǎng)上期貨交易方興未艾。與發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相同，我國(guó)對(duì)于衍生品網(wǎng)上交易都采取了謹(jǐn)慎的政策。由于期貨交易風(fēng)險(xiǎn)較大，當(dāng)前我國(guó)網(wǎng)站主要是信息增值服務(wù)，而較少有客戶“直接”進(jìn)行期貨證券交易的網(wǎng)站。我國(guó)三個(gè)期貨交易所均采用了“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的電子交易、電子結(jié)算和過戶的方式，期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司均提供了一些網(wǎng)上信息增值服務(wù)，經(jīng)紀(jì)公司與交易所之間采取網(wǎng)上交易形式，而客戶均通過經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行委托交易。2003年SARS以來鄭商所、大商所、上商所推廣資金管理電子化、開通交易所與會(huì)員單位的遠(yuǎn)程交易，推進(jìn)了網(wǎng)上期貨交易。

到2002年，深圳11家期貨公司共有6家開通了網(wǎng)上交易，部分期貨公司的網(wǎng)上交易量高達(dá)30%.

五、我國(guó)網(wǎng)上期貨交易模式及其規(guī)制和管理

1.“券商＋期貨”——可借鑒的網(wǎng)上期貨交易模式之一。在網(wǎng)上期貨交易沒有國(guó)家政策的情況下，許多證券公司采取了“券商＋期貨”的網(wǎng)上交易模式。這種證期緊密合作的模式也是一些新型期貨經(jīng)紀(jì)公司區(qū)別傳統(tǒng)期貨經(jīng)紀(jì)公司的獨(dú)特之處。投資者在這種模式下享受到真正的“一站式服務(wù)”，通過DDN專線，投資者可以在證券營(yíng)業(yè)部任一臺(tái)電腦的股票自助系統(tǒng)可以隨時(shí)切換到期貨界面，進(jìn)行期貨行情接收和交易。泰陽期貨是湖南省首家實(shí)現(xiàn)銀期轉(zhuǎn)賬，正式與省工行、建行簽訂全面合作協(xié)議的期貨公司，投資者可以非常方便地將自己銀行賬戶上的資金在期市與股市中自由劃轉(zhuǎn)。

首創(chuàng)期貨是北京第一家推出方便期貨投資者的“銀證實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)賬”服務(wù)的期貨公司，在首創(chuàng)期貨開戶的期貨投資者，只需要擁有工行北京分行的活期儲(chǔ)蓄存折，再到首創(chuàng)期貨簽署相應(yīng)的協(xié)議并辦理銀期轉(zhuǎn)賬開通業(yè)務(wù)，就可以通過首創(chuàng)期貨提供的網(wǎng)上、電話、現(xiàn)場(chǎng)自助三種方式使用該種業(yè)務(wù)。至今有些期貨經(jīng)紀(jì)公司的網(wǎng)上交易比例已占其總交易量的75%.

2.網(wǎng)上期貨交易存在的問題與對(duì)策。近幾年來，網(wǎng)上期貨交易已經(jīng)在一些交易所和經(jīng)紀(jì)公司試點(diǎn)并取得顯著的成效，中期協(xié)于2002年12月30日公布了《期貨經(jīng)紀(jì)公司電子化交易指引》，但與期貨網(wǎng)上交易迅速發(fā)展相比，網(wǎng)上期貨交易的規(guī)范性文件和司法解釋還存在欠缺。中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》，并沒有將網(wǎng)上期貨交易作為規(guī)制和管理對(duì)象，雖說我國(guó)獲準(zhǔn)網(wǎng)上證券委托資格的券商達(dá)到86家，但沒有一家網(wǎng)上期貨經(jīng)紀(jì)公司，至今沒有網(wǎng)上期貨交易的規(guī)范性文件和司法解釋，許多網(wǎng)上期貨交易探索具有某些試點(diǎn)性質(zhì)。網(wǎng)上期貨交易是期貨交易的發(fā)展方向，將逐漸取代許多傳統(tǒng)期貨交易，這是一種不以個(gè)人意志為轉(zhuǎn)移的客觀實(shí)在。但這需要一個(gè)長(zhǎng)期過程，不可能一蹴而就，政府及監(jiān)管部門應(yīng)積極引導(dǎo)，規(guī)范試點(diǎn)。作為國(guó)家管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該給網(wǎng)上期貨交易以合法的規(guī)定，并對(duì)符合條件的期貨經(jīng)紀(jì)公司授予名正言順的“網(wǎng)上期貨委托交易”權(quán)利，并將網(wǎng)上期貨交易納入中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)上交易統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)。

六、迎接期貨市場(chǎng)革命的到來

計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為交易所通過兼并資源重組奠定了基礎(chǔ)，可以充分利用信息科技整合我國(guó)期貨證券資源，促進(jìn)我國(guó)期貨證券業(yè)升級(jí)和發(fā)展。如：

1.香港交易所率先垂范，將香港期貨交易所、香港聯(lián)交所與中央結(jié)算公司合并組成統(tǒng)一聯(lián)網(wǎng)運(yùn)作的香港交易所，而且2000年6月27日香港交易所股票上市成功。今年4月29日，香港交易所推出網(wǎng)上訂購和發(fā)送數(shù)據(jù)服務(wù)：網(wǎng)上訂購數(shù)據(jù)產(chǎn)品；靈活有效的送貨渠道，網(wǎng)址下載、電郵、郵寄光盤；信用卡網(wǎng)上付款、支票付款；產(chǎn)品資料和樣品；提供“我的戶口”：顯示訂戶資料和過去訂閱產(chǎn)品的詳情。

2.上海證券交易所如果與上海期貨交易所整合，上海證券交易所開發(fā)具有代表性的指數(shù)（如180指數(shù)）在上海期貨交易所推出股票指數(shù)期貨，可以充分發(fā)揮期貨交易所在期貨交易管理和風(fēng)險(xiǎn)防范方面的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，股票指數(shù)標(biāo)的物與股票指數(shù)期貨交易分開，也有利于避免過度投機(jī)。

3.上海證券交易所如果與深圳證券交易所交易系統(tǒng)整合。通過計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，可以將上海、深圳兩個(gè)相互分割的市場(chǎng)和幾乎完全相似的交易系統(tǒng)整合起來，以方便投資者投資，減少上市公司兩邊上市的交易成本，也可以避免兩個(gè)市場(chǎng)相互競(jìng)爭(zhēng)的競(jìng)爭(zhēng)成本。合并后的交易系統(tǒng)在上海證券交易所統(tǒng)一管理和經(jīng)營(yíng)，深圳交易所則重點(diǎn)建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（GEM），形成上海主板和深圳創(chuàng)業(yè)板的聯(lián)動(dòng)發(fā)展。兩市的結(jié)算與登記系統(tǒng)的并軌以及中央結(jié)算與登記總公司的建立與運(yùn)作，已經(jīng)探索了一條路子。