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股權(quán)分置改革方案范文第1篇

關(guān)鍵詞：股權(quán)分置；股票定價(jià)；模糊綜合評(píng)判

一、研究背景

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，開放中國(guó)證券市場(chǎng)是中國(guó)加入經(jīng)濟(jì)全球化不可或缺的一部分。開放中國(guó)證券市場(chǎng)必然要求不斷解決中國(guó)證券市場(chǎng)自身的缺陷。目前，中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)有股、法人股不流通問(wèn)題，即所謂的股權(quán)分置，已引起國(guó)家、及社會(huì)各界的極大關(guān)注。由于中國(guó)的特殊國(guó)情，中國(guó)證券市場(chǎng)是在漸進(jìn)式改革模式下發(fā)展的，國(guó)有股、法人股不流通的制度安排是歷史選擇的結(jié)果，具有必然性，但隨著改革的加深，股權(quán)分置的弊端逐漸暴露，大家對(duì)此也已形成一定的共識(shí)，如：股權(quán)分置帶來(lái)的同股不同權(quán)、不同價(jià)、不同利，從而導(dǎo)致股東利益取向不一致。上市公司的分配政策只為非流通股股東利益服務(wù)，損害了中小投資者的利益。其次，由于大股東的股票是不流通的，其股票價(jià)格與上市公司價(jià)值完全脫離，在一定程度上破壞了市場(chǎng)機(jī)制，使劣質(zhì)股票有機(jī)會(huì)通過(guò)惡性炒作，在被割裂的中國(guó)股市中，令其價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其本身價(jià)值，甚至高于優(yōu)質(zhì)股票。在這樣的市場(chǎng)機(jī)制中，使我們的股市制造出大量泡沫，形成巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，為了中國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，為了中國(guó)證券市場(chǎng)的未來(lái)，股權(quán)分置改革正在中國(guó)股市中逐步進(jìn)行。解決股權(quán)分置問(wèn)題主要是解決非流通股流通問(wèn)題，而定價(jià)問(wèn)題是其中的關(guān)鍵。本文將結(jié)合定價(jià)理論，并運(yùn)用模糊綜合評(píng)判法對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行探討。

二、定價(jià)方案的選擇及實(shí)施

1．定價(jià)方法的分析。股票的定價(jià)應(yīng)該反映股票的價(jià)值，理論上應(yīng)計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)格。計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)格可通過(guò)傳統(tǒng)的股票定價(jià)理論和現(xiàn)代的股票定價(jià)理論等。傳統(tǒng)股票定價(jià)理論主要有貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（DiscountedCashFlow，DCF），相對(duì)估價(jià)法，經(jīng)濟(jì)附加值法（EconomicValue—Added，EVA）?，F(xiàn)代股票定價(jià)理論主要包括現(xiàn)代證券組合理論（ModernPortfolioTheory，MPT），資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM），因素模型和套利定價(jià)理論（ArbitragePricingTheory，APT）等。

以上這些股票定價(jià)理論中，傳統(tǒng)股票定價(jià)理論借助貼現(xiàn)和類比等方法對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行估價(jià)；因素模型、APT則是竭力從影響證券的各種因素中找原因，建立模型，再通過(guò)模型預(yù)測(cè)證券價(jià)格或收益，然后進(jìn)行比較分析，進(jìn)而決定投資行為；而CAPM等則是根據(jù)現(xiàn)代證券組合理論，或運(yùn)用證券組合手段，比較證券價(jià)格，一旦發(fā)現(xiàn)收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的價(jià)格，就相應(yīng)進(jìn)行買賣，直到各種證券的價(jià)格達(dá)到均衡狀態(tài)為止。

雖然從理論上講，傳統(tǒng)股票定價(jià)理論中的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型估算股票內(nèi)在價(jià)值是相當(dāng)精確的，但是它的前提是要準(zhǔn)確預(yù)測(cè)公司未來(lái)的每股股利、自由現(xiàn)金流及貼現(xiàn)率。相對(duì)估價(jià)法（尤其是其中的市盈率法）只考慮靜態(tài)和時(shí)點(diǎn)上的情況，很少顧及股票的價(jià)值變動(dòng)，缺乏現(xiàn)金流概念。經(jīng)濟(jì)附加值法計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜，且通常只能用于有限范圍的企業(yè)，而不適用于金融機(jī)構(gòu)、周期性企業(yè)、新成立公司等企業(yè)。該模型沒(méi)有充分考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，因此具有一定的片面性。而且它也要求準(zhǔn)確預(yù)測(cè)貼現(xiàn)率和公司未來(lái)的盈利水平。

現(xiàn)代股票定價(jià)理論中的MPT本身隱含的某些假設(shè)前提與現(xiàn)實(shí)存在著一定的偏差，而且證券預(yù)期收益、方差或標(biāo)準(zhǔn)差，以及各種證券間的協(xié)方差等計(jì)算相當(dāng)復(fù)雜和繁瑣，不僅使一般投資者難以完成，就連專門投資機(jī)構(gòu)也望而卻步。因此，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，馬柯維茨的MPT只是一個(gè)關(guān)于投資者最優(yōu)資產(chǎn)選擇行為的純理論模型，不能直接用于指導(dǎo)投資及股票定價(jià)。而目前已被投資者廣泛運(yùn)用的CAPM的假定性則更強(qiáng)，如它假設(shè)所有投資者都符合理性經(jīng)濟(jì)人假定；市場(chǎng)是完備的、有效的；所有投資者對(duì)證券收益率具有同質(zhì)期望等。顯然，這與現(xiàn)實(shí)存在較大的偏差。因素模型和APT雖然簡(jiǎn)化了MPT，并進(jìn)一步將其推向?qū)嵱秒A段，但同樣該模型的假設(shè)仍顯嚴(yán)格，因而影響其實(shí)際效果。另外，選擇哪些經(jīng)濟(jì)變量作為模型中的因素目前尚未定論。

雖然，現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、因素模型及APT是目前國(guó)際上（尤其是在市場(chǎng)化程度較高的國(guó)家）對(duì)股票進(jìn)行定價(jià)的主要理論，但在以上的分析中不難看出這些理論在實(shí)際應(yīng)用中都存在一定的難度。與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)相比，我國(guó)目前的資本市場(chǎng)還處于成長(zhǎng)階段，市場(chǎng)運(yùn)作不規(guī)范，市場(chǎng)有效性欠缺，這些都與以上這些定價(jià)理論的假設(shè)不完全相符，因此在實(shí)際運(yùn)用中要結(jié)合實(shí)際，靈活運(yùn)用。

目前，在股權(quán)分置改革中，非流通股股東的每股價(jià)格底線是每股凈資產(chǎn)值，即每一股份在理論上所代表的公司財(cái)產(chǎn)價(jià)值，等于公司總資產(chǎn)與全部負(fù)債之差同股數(shù)的比值。這個(gè)價(jià)格只有這個(gè)企業(yè)面臨虧損的情況下，才有可能被非流通股股東所接受。而流通股股東能夠接受的這些非流通股的每股價(jià)格上限是市價(jià)。由于歷史原因，非流通股在最初都是以凈資產(chǎn)折價(jià)入股的，他們的入股價(jià)比流通股股東低了很多，這已使流通股股東覺(jué)得很不公平也很難以接受，所以現(xiàn)在再讓他們用流通股的市價(jià)買入這些非流通股已是最高上限，除非這個(gè)企業(yè)非常有發(fā)展前景，投資者才有可能勉強(qiáng)接受。非流通股不可能以高于市價(jià)的價(jià)格讓投資者接受，2001年國(guó)有股減持以暫停告終的事實(shí)就是最好的證明。

因此，基于定價(jià)理論和現(xiàn)實(shí)的可行性，本文認(rèn)為只有結(jié)合企業(yè)的現(xiàn)實(shí)狀況，在凈資產(chǎn)值和市價(jià)之間給企業(yè)定一個(gè)較為合理的價(jià)格，才是股權(quán)分置改革中非流通股定價(jià)的可行之路。

2．定價(jià)對(duì)象的分組及定價(jià)公式的確定。需要進(jìn)行股權(quán)分置改革的企業(yè)的性質(zhì)及其績(jī)效都是有差別的。如果以同一個(gè)定價(jià)方法來(lái)給所有的企業(yè)定價(jià)，顯然是不合宜的。有學(xué)者對(duì)國(guó)有股減持價(jià)格的研究中得出，國(guó)有股的減持價(jià)格介于公司凈資產(chǎn)和市價(jià)之間。所以本文考慮先給眾多的企業(yè)進(jìn)行分組，以實(shí)現(xiàn)依各自特點(diǎn)定價(jià)。由于現(xiàn)階段的具體情況，以凈資產(chǎn)定價(jià)可被視為定價(jià)的下限，市價(jià)可被視為定價(jià)的上限。經(jīng)營(yíng)已陷入困境的一些企業(yè)的非流通股很可能就要以凈資產(chǎn)定價(jià)，而一些很有發(fā)展?jié)摿Φ暮闷髽I(yè)的非流通股，理所應(yīng)當(dāng)要以市價(jià)或略低于市價(jià)出售。據(jù)此，為了區(qū)分企業(yè)的優(yōu)劣程度，以便于定價(jià)，需要依據(jù)一定的指標(biāo)。又由于非流通股所在企業(yè)的行業(yè)各有不同，而各行業(yè)企業(yè)的指標(biāo)將有很大差異，比如傳統(tǒng)制造業(yè)和一些高新技術(shù)企業(yè)的指標(biāo)的選取肯定會(huì)有很大差異。因此首先應(yīng)根據(jù)行業(yè)將其分類。比如分為冶金、石油和天然氣開采業(yè)、變通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)、汽車及汽配件、電子、醫(yī)藥制造業(yè)、電氣機(jī)械、農(nóng)林牧漁、電力煤氣水、金融、釀酒、房地產(chǎn)、造紙等。

分好行業(yè)后，可針對(duì)各行業(yè)自己的特點(diǎn)選擇各項(xiàng)指標(biāo)，來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)。比如有學(xué)者在研究中根據(jù)績(jī)優(yōu)股的特點(diǎn)，選取一些指標(biāo)，如反映上市公司盈利能力的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益，反映上市公司成長(zhǎng)性的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等來(lái)進(jìn)行績(jī)優(yōu)股的定價(jià)研究，所以，在本文中也同樣可以按需要選擇類似指標(biāo)作為企業(yè)評(píng)價(jià)的依據(jù)。

由于傳統(tǒng)的分類方法只能對(duì)各自指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，不能好地將各個(gè)沒(méi)有聯(lián)系的指標(biāo)綜合到一起，給出最終的結(jié)果，并且它們的評(píng)價(jià)過(guò)于明確，不適用于一些模糊性的對(duì)象。例如，考慮企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力評(píng)定的分類規(guī)則：IF（企業(yè)實(shí)有凈資產(chǎn)>=7000000元）THEN（企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力=“強(qiáng)”）。根據(jù)此規(guī)則，若企業(yè)的實(shí)有凈資產(chǎn)是7000000元，則它的經(jīng)濟(jì)實(shí)力屬于“強(qiáng)”類；若實(shí)有凈資產(chǎn)是6999999元，則其經(jīng)濟(jì)實(shí)力屬于“不強(qiáng)”類。這顯然是不公平、不符合實(shí)際的。針對(duì)這些問(wèn)題，本文將模糊數(shù)學(xué)引入分類系統(tǒng)，提出基于模糊綜合評(píng)判的分類模型，對(duì)每個(gè)企業(yè)進(jìn)行評(píng)判，依據(jù)評(píng)判結(jié)果定價(jià)。

現(xiàn)假設(shè)采用以下幾個(gè)指標(biāo)來(lái)作為某個(gè)企業(yè)的定價(jià)指標(biāo)，如將領(lǐng)導(dǎo)者素質(zhì)、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、資金結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)效益、信譽(yù)狀況、發(fā)展前景六大指標(biāo)作為評(píng)判因素，各評(píng)判因素又包括各自具體的指標(biāo)，領(lǐng)導(dǎo)者素質(zhì)包括領(lǐng)導(dǎo)者學(xué)歷、經(jīng)歷、業(yè)績(jī)等，經(jīng)營(yíng)效益包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)、利潤(rùn)總額、總資產(chǎn)利潤(rùn)率。其他的各指標(biāo)可按以上形式自行設(shè)定。模糊綜合評(píng)判的實(shí)施步驟是：

（1）因素集的確定。取評(píng)判因素集為：

X={X領(lǐng)、X經(jīng)、X資、X效、X信、X發(fā)}

其中，X領(lǐng)代表領(lǐng)導(dǎo)者素質(zhì)，X經(jīng)代表經(jīng)濟(jì)實(shí)力，依此類推。

X領(lǐng)={學(xué)歷、經(jīng)歷、業(yè)績(jī)}，X經(jīng)={凈資產(chǎn)、有形長(zhǎng)期資產(chǎn)}，X資={資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)股權(quán)比率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率}，X效={應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)、利潤(rùn)總額、總資產(chǎn)利潤(rùn)率}，X信={貸款質(zhì)量、貸款付息、存貸款占比}，X發(fā)={近三年利潤(rùn)情況、市場(chǎng)預(yù)期狀況、新產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)能力、主要產(chǎn)品壽命周期}。

（2）評(píng)語(yǔ)級(jí)的確定。評(píng)語(yǔ)集為Y={很好、較好、一般、不好}。

（3）評(píng)判矩陣的確定。分別對(duì)X領(lǐng)、X經(jīng)、X資、X效、X信、X發(fā)六個(gè)子因素集作單層綜合評(píng)判，比如確定子因素經(jīng)營(yíng)效益的單層綜合評(píng)判，X效={應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)、利潤(rùn)總額、總資產(chǎn)利潤(rùn)率}到評(píng)語(yǔ)集Y上的模糊矩陣，可由專家根據(jù)某行業(yè)的具體情況給每個(gè)指標(biāo)打分，得到評(píng)語(yǔ)集的結(jié)果，假設(shè)有10個(gè)專家給某企業(yè)的X效中的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)打分，有7個(gè)人打“很好”，2個(gè)人打“較好”，1個(gè)人打“一般”，那么應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)的評(píng)判結(jié)果是：A應(yīng)=（0.7、0.2、0.1、0），同理可給其他指標(biāo)一一作出評(píng)判。

假定得到X效到評(píng)語(yǔ)集Y上的模糊評(píng)判矩陣：

R應(yīng)0.70.20.10

X效=R存=0.60.20.10.1，

R利0.80.200

R總0.70.300

可用同樣的方法得到可用同樣的方法得到其他幾個(gè)模糊評(píng)判矩陣。

（4）確定權(quán)重。由各專家結(jié)合企業(yè)實(shí)際賦予每個(gè)因素適當(dāng)?shù)臋?quán)重。

如確定X效各因素的權(quán)重為：A效=（0.2、0.1、0.3、0.4）。

（5）評(píng)判結(jié)果的確定。采用算子M（，e），子因素X效上各因素綜合評(píng)判結(jié)果為：

0.70.20.10

0.60.20.10.1

0.80.200

0.70.300

=（0.720.240.030.01）

可按此方法依次給其他因素進(jìn)行綜合評(píng)判，得到B領(lǐng)、B經(jīng)、B資、B信、B發(fā)，最后對(duì)這個(gè)企業(yè)的整個(gè)狀況X={X領(lǐng)、X經(jīng)、X資、X效、X信、X發(fā)}進(jìn)行綜合評(píng)判，采用算子M（，e），確定子因素集X到Y(jié)上的模糊矩陣：R=[B經(jīng)、B資、B效、B信、B發(fā)]T，確定X各因素的權(quán)重為A=（0.2、0.1、0.1、0.1、0.2、0.3），最后得X上各因素綜合評(píng)價(jià)結(jié)果。

B=AR假設(shè)結(jié)果為B=（0.655，0.221，0.112，0.012），即對(duì)該企業(yè)的評(píng)判結(jié)果認(rèn)為該企業(yè)“很好”的比例為0.655，認(rèn)為“較好”的比例為0.221，認(rèn)為“一般”的比例為0.112，認(rèn)為“不好”的比例為0.012。

此時(shí)可以依據(jù)評(píng)判結(jié)果給這個(gè)企業(yè)定價(jià)。因?yàn)?，前面已說(shuō)過(guò)定價(jià)范圍應(yīng)在凈資產(chǎn)值和市價(jià)之間，那么100%認(rèn)為“很好”的企業(yè)每股價(jià)格就是市價(jià)，認(rèn)為“很好”的比例越低，則定價(jià)越低，最低價(jià)為每股凈資產(chǎn)。

依此思路，本文認(rèn)為最終定價(jià)公式應(yīng)為：

非流通股每股價(jià)格=?琢×（流通股每股市價(jià)-每股凈資產(chǎn)）+每股凈資產(chǎn)

式中?琢為模糊綜合評(píng)判結(jié)果中認(rèn)為“很好”的比例。

三、結(jié)束語(yǔ)

本文通過(guò)對(duì)股票定價(jià)方法的分析和比較，結(jié)合中國(guó)股權(quán)分置改革的實(shí)際，并利用模糊綜合評(píng)判法的優(yōu)點(diǎn)，結(jié)合股票定價(jià)理論將其運(yùn)用于股票定價(jià)，得出股改中非流通轉(zhuǎn)換成流通股的定價(jià)公式。股權(quán)分置改革正在逐步進(jìn)行，希望本文在定價(jià)方案方面的探討能對(duì)改革實(shí)踐和理論有一定的借鑒。

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股權(quán)分置改革方案范文第2篇

一、支付對(duì)價(jià)的理論分析

支付對(duì)價(jià)是股權(quán)分置改革的新生事物，是一種新型的會(huì)計(jì)事項(xiàng)，現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度對(duì)此沒(méi)有做出規(guī)范。因此，必須把支付對(duì)價(jià)與股權(quán)分置的歷史和現(xiàn)狀結(jié)合起來(lái)進(jìn)行剖析，找出其本質(zhì)以作為會(huì)計(jì)處理的依據(jù)。

1.支付對(duì)價(jià)是非流通股股東向流通股股東支付的違約賠償。根據(jù)《證券法》的規(guī)定，股份有限公司申請(qǐng)股票上市交易必須報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)，股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)核準(zhǔn)在證券交易所上市交易即獲得股票上市流通權(quán)。但對(duì)于發(fā)起人股份（無(wú)論是國(guó)有股還是社會(huì)法人股、自然人股等非國(guó)有股），則應(yīng)在招股說(shuō)明書中載明“暫不流通”。非流通股股東在公司首次公開發(fā)行股票和上市時(shí)明確其持有的股份“暫不流通”，是投資者做出投資該公司流通股決策的最為重要的條件之一，是“投資合同”中的重要條款。盡管非流通股股東沒(méi)有向流通股股東做出單獨(dú)的承諾且雙方之間沒(méi)有形式上的協(xié)議，但這種合同法律關(guān)系是存在的。實(shí)施股權(quán)分置改革，非流通股股東獲得上市流通權(quán)就構(gòu)成了違約行為，對(duì)流通股股東的利益造成了損害，從而其應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)違約責(zé)任，而承擔(dān)違約責(zé)任的形式就是支付違約金。

2.支付對(duì)價(jià)是非流通股股東向流通股股東購(gòu)買的流通權(quán)。只有向社會(huì)公眾發(fā)行的那部分股票才具有上市流通權(quán)，才能在事實(shí)上造成社會(huì)公眾股與發(fā)起人股同股不同權(quán)，同時(shí)相應(yīng)地造成同股不同價(jià)。這首先體現(xiàn)在股票發(fā)行市場(chǎng)，投資者購(gòu)買股票的決策包含了只有他們購(gòu)買的這部分股票才具備流通權(quán)的判斷，因此樂(lè)意為“買斷”非流通股的流通權(quán)支付溢價(jià)。公司上市后，上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)際上存在兩種價(jià)格，即非流通股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格和流通股的競(jìng)價(jià)交易價(jià)格。協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)通常在每股凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值基礎(chǔ)上存在一定的溢價(jià)；而流通股可以方便地在證券交易所競(jìng)價(jià)交易，與協(xié)議轉(zhuǎn)讓相比，其交易成本低、流動(dòng)效率高，因而競(jìng)價(jià)交易價(jià)格不僅包含公允價(jià)值溢價(jià)，而且反映了投資者愿意為流通權(quán)支付的溢價(jià)。

3.支付對(duì)價(jià)是非流通股股東侵占流通股股東權(quán)益的補(bǔ)償。由于股份有限公司公開發(fā)行股票時(shí)存在制度缺陷，這就造成了非正常溢價(jià)，從而形成資本公積，它來(lái)源于流通股的溢價(jià)部分，即流通權(quán)溢價(jià)。在同股同利政策下，非流通股股東和流通股股東共享這些準(zhǔn)資本，從而對(duì)流通股股東權(quán)益造成損害。最典型的案例是用友軟件以每股36.68元的高價(jià)發(fā)行2500萬(wàn)股每股1.18元的凈資產(chǎn)，結(jié)果使自己7500萬(wàn)非流通股每股凈資產(chǎn)飆升為9.7元/股。由于是在股權(quán)分置的條件下，因此這是由在股票發(fā)行時(shí)進(jìn)行市場(chǎng)詢價(jià)所造成的結(jié)果。市場(chǎng)詢價(jià)有其道理，但是由于三分之二的股票不流通，這樣的詢價(jià)方式也就成為了制度缺陷。

二、支付對(duì)價(jià)的會(huì)計(jì)處理

1.支付對(duì)價(jià)涉及的會(huì)計(jì)主體。不同的會(huì)計(jì)主體在支付對(duì)價(jià)問(wèn)題上的立足點(diǎn)不同，其會(huì)計(jì)處理也不同。股權(quán)分置改革經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)涉及非流通股股東、流通股股東和上市公司三方利益主體，他們共同構(gòu)成支付對(duì)價(jià)經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)的三個(gè)會(huì)計(jì)主體，都必須做出相應(yīng)的記錄與報(bào)告。支付對(duì)價(jià)經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)分別表現(xiàn)為：首先是非流通股股東將所持有的非流通股部分送出或按比例壓縮、支付現(xiàn)金等；其次是流通股股東將獲得送股、現(xiàn)金、權(quán)證等；再次是上市公司將發(fā)行認(rèn)股權(quán)證、減少總股本、記錄股本明細(xì)的變化等。明確會(huì)計(jì)主體可以為會(huì)計(jì)核算的討論提供一個(gè)基本前提。

2.支付對(duì)價(jià)的會(huì)計(jì)處理原則。

（1）充分應(yīng)用實(shí)質(zhì)重于形式原則。由于支付對(duì)價(jià)引起原非流通股股東和原流通股股東在上市公司的持股比例的變化，即存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，從而導(dǎo)致會(huì)計(jì)中的權(quán)益法與成本法的變化、合并會(huì)計(jì)報(bào)表范圍的變化。按照我國(guó)《合并會(huì)計(jì)報(bào)表暫行規(guī)定》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——投資》等的規(guī)定，是否將被投資單位納入投資企業(yè)合并會(huì)計(jì)報(bào)表范圍主要看投資企業(yè)能否對(duì)被投資單位形成控制，而是否采用權(quán)益法進(jìn)行核算主要看投資企業(yè)能否對(duì)被投資單位施加重大影響。

（2）認(rèn)真貫徹明晰性原則、重要性原則。支付對(duì)價(jià)是股權(quán)分置改革的產(chǎn)物，它將對(duì)會(huì)計(jì)主體產(chǎn)生長(zhǎng)期、較大的影響，因此要求會(huì)計(jì)記錄準(zhǔn)確、清晰以便于理解和使用。

3.支付對(duì)價(jià)的確認(rèn)和計(jì)量。支付對(duì)價(jià)是股權(quán)分置改革的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。非流通股股東支付的對(duì)價(jià)是送股、縮股、付現(xiàn)、權(quán)證等，獲得的是一種流通權(quán)。在股權(quán)分置改革方案實(shí)施日，確認(rèn)支付對(duì)價(jià)，進(jìn)行相關(guān)會(huì)計(jì)處理。其中，權(quán)證在股權(quán)分置改革方案實(shí)施日，只確認(rèn)已實(shí)際發(fā)生的金額，其余損失則在行權(quán)日確認(rèn)。

用權(quán)責(zé)發(fā)生制原則和歷史成本原則進(jìn)行計(jì)量。支付對(duì)價(jià)具體表現(xiàn)：①送股（縮股）用送出（減少）股份的投資成本（股份數(shù)×每股成本）加上按該比例應(yīng)轉(zhuǎn)銷的損益調(diào)整、股權(quán)投資差額、股權(quán)投資準(zhǔn)備之和計(jì)量；②付現(xiàn)用實(shí)際發(fā)生金額計(jì)量；③權(quán)證用申請(qǐng)發(fā)行的實(shí)際支出加行權(quán)日的行權(quán)價(jià)格與當(dāng)日的收盤價(jià)的損失計(jì)量。

4.會(huì)計(jì)科目的使用。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的規(guī)定，在權(quán)益法下，“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目下分設(shè)“投資成本”、“損益調(diào)整”、“股權(quán)投資準(zhǔn)備”、“股權(quán)投資差額”四個(gè)明細(xì)科目。支付對(duì)價(jià)不屬于損益調(diào)整和股權(quán)投資準(zhǔn)備的性質(zhì)。在權(quán)益法下，投資成本被界定為投資企業(yè)取得投資的初始成本，也不適合核算對(duì)價(jià)。權(quán)衡之后可以看出，由于將支付對(duì)價(jià)作為投資成本的追加，因此將其計(jì)入股權(quán)投資差額比較合適?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)制度》列舉了股權(quán)投資差額的三種情形，雖然尚未考慮股權(quán)分置改革的情況，但已經(jīng)表明股權(quán)投資差額的用途在于記錄權(quán)益法下長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值與應(yīng)享有被投資單位所有昔份額的差額。支付對(duì)價(jià)可視為這種差額，在“股權(quán)投資差額”科目中核算。

筆者認(rèn)為，將支付對(duì)價(jià)在“股權(quán)投資差額”明細(xì)科目中核算雖然有一定道理，但也存在不足。如將支付對(duì)價(jià)與原股權(quán)投資差額混淆，則不便于以后對(duì)其進(jìn)行調(diào)整，影響了會(huì)計(jì)分析與評(píng)價(jià)，不符合明晰性、重要性原則。筆者認(rèn)為，應(yīng)設(shè)置“長(zhǎng)期股權(quán)投資——支付對(duì)價(jià)”科目用于核算股權(quán)分置改革中經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)的調(diào)整。當(dāng)股權(quán)分置改革方案實(shí)施時(shí)，借：長(zhǎng)期股權(quán)投資——支付對(duì)價(jià)；貸：現(xiàn)金（或銀行存款），長(zhǎng)期股權(quán)投資——投資成本、——股權(quán)投資差額、——損益調(diào)整、——股權(quán)投資準(zhǔn)備。會(huì)計(jì)期末調(diào)整時(shí)，“長(zhǎng)期股權(quán)投資——支付對(duì)價(jià)”科目余額在借方，表示待轉(zhuǎn)支付對(duì)價(jià)。

5.會(huì)計(jì)處理的不同方法及其評(píng)價(jià)。

（1）違約賠償觀將支付討價(jià)費(fèi)用化。非流通股股東向流通股股東支付違約金具有彌補(bǔ)流通股股東損失的性質(zhì)。我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》規(guī)定，企業(yè)因違約而向?qū)Ψ街Ц兜倪`約金以營(yíng)業(yè)外支出列支。這顯然形成了一項(xiàng)費(fèi)用，并在損益表中反映。其分錄為借記“營(yíng)業(yè)外支出”科目，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資——支付對(duì)價(jià)”科目。

筆者認(rèn)為，違約賠償觀實(shí)際操作比較困難。首先是賠償對(duì)象的認(rèn)定，存在著是賠償申購(gòu)新股的股東還是賠償從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入股份的投資者的問(wèn)題。其次是賠償額度的認(rèn)定，存在著是補(bǔ)償股票下跌給投資者帶來(lái)的全部損失還是扣除其中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)部分的問(wèn)題。再次，支付對(duì)價(jià)費(fèi)用化直接影響著大股東的業(yè)績(jī)和考核指標(biāo)，也關(guān)系到再融資和股票特別處理等問(wèn)題。這就違背了支付對(duì)價(jià)的本意，容易形成股權(quán)分置改革的阻力。

（2）流通權(quán)觀將支付對(duì)價(jià)資本化。支付對(duì)價(jià)獲得流通權(quán)符合會(huì)計(jì)上的資本支出條件。首先，支付對(duì)價(jià)符合資產(chǎn)的定義，流通權(quán)有帶來(lái)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益（未來(lái)現(xiàn)金凈流入）的能力。股權(quán)分置改革以對(duì)價(jià)方式承認(rèn)流通權(quán)是具有價(jià)值的。其次，支付對(duì)價(jià)可以用貨幣計(jì)量，無(wú)論何種形式的對(duì)價(jià)（股份、現(xiàn)金或權(quán)證）都具有明確的金額或具備可以量化的條件。再次，支付對(duì)價(jià)“資產(chǎn)”與支付違約“費(fèi)用”相比，前者在經(jīng)濟(jì)后果方面更容易被接受。尤其是資本化處理解決了國(guó)有資產(chǎn)單位出于資產(chǎn)保值增值考慮而對(duì)股權(quán)分置改革積極性不高的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，也可以防止對(duì)其他非流通股股東（包括上市公司）的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不良影響。最后，符合長(zhǎng)期資產(chǎn)的時(shí)間要求，非流通股在股權(quán)分置改革方案實(shí)施日雖然獲得流通權(quán)，但股權(quán)分置改革的本質(zhì)是解決制度缺陷問(wèn)題，而不是減持股份，其投資目的仍是長(zhǎng)期持有。不少公司配合對(duì)價(jià)方案做出了穩(wěn)定股價(jià)的承諾，如增持計(jì)劃、減持底價(jià)、回購(gòu)計(jì)劃、鎖定流通期限等。所以，流通權(quán)具有資本化的條件。從會(huì)計(jì)要素的具體分類項(xiàng)目來(lái)看，流通權(quán)符合無(wú)形資產(chǎn)的定義和特征。

舍“資產(chǎn)攤銷”而取“成本配比”。筆者認(rèn)為，非流通股為實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)支付的對(duì)價(jià)是附會(huì)在流通股上的一項(xiàng)權(quán)利，它并不會(huì)隨時(shí)間的流逝而發(fā)生損耗，只會(huì)因?qū)崿F(xiàn)流通（或稱減持股份）而兌現(xiàn)。因此，不應(yīng)對(duì)支付對(duì)價(jià)形成的長(zhǎng)期投資進(jìn)行分期攤銷處理。原非流通股股東期末結(jié)轉(zhuǎn)分錄為：借記“無(wú)形資產(chǎn)——流通權(quán)”科目，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資——支付對(duì)價(jià)”科目。持有期間不攤銷，待減持變現(xiàn)時(shí)，用流通性溢價(jià)與支付對(duì)價(jià)配比來(lái)計(jì)算損益。其企業(yè)分錄為：借記“銀行存款”科目，貸記“投資收益”科目。同時(shí)結(jié)轉(zhuǎn)成本，借記“投資收益”科目，貸記“無(wú)形資產(chǎn)——流通權(quán)”科目。

筆者認(rèn)為，流通權(quán)觀更符合股權(quán)分置改革的精神，不影響企業(yè)當(dāng)期的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，不影響國(guó)有資產(chǎn)保值增值以及有關(guān)負(fù)責(zé)人的考核，更容易被非流通股股東接受。另外，它也符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)原則，容易被財(cái)會(huì)人員理解、執(zhí)行。

（3）權(quán)益補(bǔ)償觀將支付對(duì)價(jià)沖銷權(quán)益。支付對(duì)價(jià)是針對(duì)過(guò)去的制度缺陷而產(chǎn)生的，非流通股股東將過(guò)去多得的權(quán)益補(bǔ)償給流通股股東，以實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)。其會(huì)計(jì)分錄為：借記“資本公積——股權(quán)投資準(zhǔn)備”科目，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資——支付對(duì)價(jià)”科目。

筆者認(rèn)為，權(quán)益的補(bǔ)償觀雖然不影響經(jīng)營(yíng)成果，但直接影響著國(guó)有資產(chǎn)保值增值以及有關(guān)負(fù)責(zé)人的考核，不易被非流通股股東所接受，有悖于股權(quán)分置改革的初衷。

股權(quán)分置改革方案范文第3篇

如今老王就因?yàn)槌钟械谝慌?家試點(diǎn)之一的一家企業(yè)可轉(zhuǎn)債而陷入了進(jìn)退兩難的地步。因?yàn)榘凑赵撈髽I(yè)的股權(quán)分置改革方案，公司非流通股股東擬向在冊(cè)流通股股東每10股支付2.5股股票，作為換取非流通股份流通權(quán)的對(duì)價(jià)。該企業(yè)可轉(zhuǎn)債持有人在方案實(shí)施股權(quán)登記日當(dāng)日及之前轉(zhuǎn)股有權(quán)獲得非流通股東支付的對(duì)價(jià)，而如果可轉(zhuǎn)債持有人不在股權(quán)登記日之前轉(zhuǎn)股，那么，將不能享受非流通股股東支付給流通股股東的補(bǔ)償。但是作為市場(chǎng)的高價(jià)轉(zhuǎn)債，該公司基本面也比較好，預(yù)期有很好的價(jià)值，如果轉(zhuǎn)股比較可惜。在左右為難的時(shí)候，老王選擇去咨詢可轉(zhuǎn)債分析師。

高價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成股票

了解老王的情況后，分析師指出，由于該企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)分置改革后，公司流通股股本擴(kuò)大，公司的股價(jià)存在“自然除權(quán)”，因此，該股股價(jià)屆時(shí)相應(yīng)下跌已是市場(chǎng)的普遍預(yù)期。根據(jù)公司的可轉(zhuǎn)債發(fā)行條款，公司進(jìn)行股權(quán)分置改革后，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格卻不會(huì)相應(yīng)地下調(diào)，股票價(jià)格的下跌，而同時(shí)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格不下調(diào)，直接導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值的下降，也就必然使得可轉(zhuǎn)債價(jià)格下降。

考慮到以上因素，可轉(zhuǎn)債持有人只有選擇在股權(quán)登記日之前轉(zhuǎn)股，一方面可以獲得非流通股股東支付的對(duì)價(jià)，還能避免股權(quán)分置改革后，公司股票因自然除權(quán)下跌帶來(lái)的可轉(zhuǎn)債價(jià)格下降。

老王茅塞頓開：把持有的可轉(zhuǎn)債在股權(quán)登記日前轉(zhuǎn)成股票。不過(guò)，他還是有些疑問(wèn)，在超過(guò)1000家的上市公司中，很多公司同時(shí)發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，是不是以后遇到具有可轉(zhuǎn)債的公司股權(quán)分置改革的時(shí)候，都是如此操作呢？

分析師提醒，該企業(yè)轉(zhuǎn)債股權(quán)分置改革的處理，并不具有示范作用。需要對(duì)可轉(zhuǎn)債具體進(jìn)行分析，不可用同樣的手法處理。分析師的解釋是，該企業(yè)轉(zhuǎn)債是一只高價(jià)轉(zhuǎn)債，其轉(zhuǎn)換價(jià)值和可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)值相差無(wú)幾，因而該企業(yè)轉(zhuǎn)債可以看成是股性很強(qiáng)的一只轉(zhuǎn)債，走勢(shì)基本等同于股票。一旦股票面臨下跌，可轉(zhuǎn)債也會(huì)跟隨下跌。這樣偏向股票的可轉(zhuǎn)債，在股權(quán)分置后具有明顯的下跌空間，因而可轉(zhuǎn)債持有人在公司股權(quán)分置改革前，只能轉(zhuǎn)股，否則將遭受到很大的損失。

低價(jià)轉(zhuǎn)債繼續(xù)持有

相反，對(duì)于目前市場(chǎng)價(jià)格很低，大幅低于面值的可轉(zhuǎn)債，由于其股票價(jià)格很低，如果可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成股票，將遭受大幅的損失。即使在股權(quán)分置改革中，轉(zhuǎn)股后能獲得非流通股股東的對(duì)價(jià)，但由于轉(zhuǎn)股價(jià)值遠(yuǎn)低于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格，這部分對(duì)價(jià)也很難彌補(bǔ)轉(zhuǎn)股折價(jià)的損失。而即使可轉(zhuǎn)債持有人不轉(zhuǎn)股，公司股權(quán)分置改革后，股票因自然除權(quán)而下跌，該類可轉(zhuǎn)債下跌空間也不大；而且由于本身股票就比可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格低很多，公司為了促進(jìn)可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股，也必然會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行向下調(diào)整，而這也將給可轉(zhuǎn)債持有人帶來(lái)機(jī)會(huì)。因而，對(duì)于目前低價(jià)偏向債性的可轉(zhuǎn)債，在股權(quán)分置改革中，可轉(zhuǎn)債持有人并不一定要轉(zhuǎn)股，就是說(shuō)，繼續(xù)持有也是有機(jī)會(huì)獲利的。

可回購(gòu)股對(duì)可轉(zhuǎn)債價(jià)值有影響

分析師還提醒老王，配合股權(quán)分置改革的進(jìn)行，證監(jiān)會(huì)目前允許上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股，而這也將在一定程度上影響可轉(zhuǎn)債的價(jià)值。

股權(quán)分置改革方案范文第4篇

關(guān)鍵詞：股權(quán)分置 股權(quán)分置改革　公司治理

一、股權(quán)分置及其對(duì)公司治理的影響

2004年底我國(guó)上市公司總股本中非流通股股份占上市公司總股本的63.5％，國(guó)有股份占非流通股的74％，占總股本的47％，國(guó)有股處于明顯控股地位，上市公司治理存在一股獨(dú)大問(wèn)題。股權(quán)分置對(duì)上市公司治理的不利影響：一是上市公司共同利益基礎(chǔ)不同，缺乏公司治理基礎(chǔ)。在股權(quán)分置條件下，非流通股股東關(guān)注的是再融資的價(jià)格和凈資產(chǎn)的增值，而流通股股東關(guān)注的是二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)，兩者之間存在利益沖突。由于非流通股股票的不可流動(dòng)性，股票的上漲或下跌對(duì)非流通股股東無(wú)利害關(guān)系，而再融資的價(jià)格和凈資產(chǎn)的增值則決定了非流通股的價(jià)值，因此非流通股股東對(duì)上市公司的股票價(jià)格，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)鮮為關(guān)心，卻將注意力放在高價(jià)溢價(jià)發(fā)股，增股和配股上，以實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)的增值上。另外，由于非流通股中的國(guó)有股份占很高比例，行政權(quán)力和行政機(jī)制能通過(guò)各中途徑干預(yù)上市公司，控股股東更重視政府決策，而非上市公司治理效果。流通股股東則不然，其股票價(jià)格直接取決于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。關(guān)注點(diǎn)不同導(dǎo)致控股的非流通股股東在公司決策時(shí)較少考慮甚至完全忽視流通股股東的利益，損害中小股民的利益，這在很大程度上減少了公司治理基礎(chǔ)。二是公司治理結(jié)構(gòu)不力，內(nèi)部控制組織形同虛設(shè)。我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，股權(quán)分置下掌握控制權(quán)又缺乏控制勸約束的少數(shù)大股東，完全依照自己意愿修改公司章程，確定分紅方案，甚至董事監(jiān)事也能由其內(nèi)定。獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)在這種體制下，不能發(fā)揮應(yīng)有的作用，也不可能實(shí)現(xiàn)所謂的“同股同權(quán)”，中小股東更是無(wú)法參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，于是違規(guī)關(guān)聯(lián)交易，公布虛假財(cái)務(wù)信息，操縱利潤(rùn)分配，“掏空”上市公司等層出不窮。三是上市公司經(jīng)理人選擇形成機(jī)制有誤，管理層激勵(lì)不力。由于非流通股的不可流動(dòng)性，在任的董事和經(jīng)理人，也就缺乏使股東資產(chǎn)增值的外在壓力。目前在國(guó)有股控股的上市公司中，公司主要領(lǐng)導(dǎo)要么是原有國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)，要么是由行政管理部門任命。在本質(zhì)上更多的是官員而不是企業(yè)家，其主要精力放在明哲保身，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，給投資者良好的回報(bào)關(guān)注不夠。所謂管理層激勵(lì)不到位，也是由于非流通股的不可流動(dòng)，管理層的股份不能在二級(jí)市場(chǎng)上兌現(xiàn)以獲收益，使上市公司對(duì)管理層的長(zhǎng)期激勵(lì)不存在，管理層會(huì)往往出于自身利益的考慮而只重視短期利益，從而對(duì)上市公司長(zhǎng)期治理產(chǎn)生不利影響。

二、股權(quán)分置改革對(duì)公司治理的影響及股改中的問(wèn)題――寶鋼股改案例分析

寶鋼股份是我國(guó)鋼鐵龍頭企業(yè)，也是我國(guó)A股市場(chǎng)的藍(lán)籌股，國(guó)際綜合競(jìng)爭(zhēng)力全球第三。2005年作為首家進(jìn)行股權(quán)分置改革的中央大型國(guó)企――寶鋼集團(tuán)高票審議通過(guò)公司股權(quán)分置改革方案：公司流通股股東每持有10股流通股股票將獲得作為上市公司唯一非流通股股東――上海寶鋼集團(tuán)公司支付的2.2股股份和1份行權(quán)價(jià)為4.5元、初始行權(quán)比例為1、存續(xù)期為378天的歐式認(rèn)購(gòu)權(quán)證。集團(tuán)承諾：在寶鋼股份股東大會(huì)通過(guò)股權(quán)分置改革方案后的兩個(gè)月內(nèi)，如寶鋼股份的股票價(jià)格低于每股4.53元，集團(tuán)將投入累計(jì)不超過(guò)20億元資金通過(guò)上證所集中競(jìng)價(jià)的交易方式來(lái)增持寶鋼股份社會(huì)公眾股，在增持計(jì)劃完成后的6個(gè)月內(nèi)不出售增持的股份；持有的寶鋼股份股票在獲得上市流通權(quán)之日起24個(gè)月內(nèi)不上市交易，24個(gè)月屆滿后的12個(gè)月內(nèi)，寶鋼集團(tuán)通過(guò)證券交易所掛牌交易出售寶鋼股份股票的數(shù)量不超過(guò)寶鋼股份總股本的5％，且出售價(jià)格不低于每股5.63元；自寶鋼集團(tuán)持有的寶鋼股份股票獲得上市流通權(quán)之日起3年內(nèi)，寶鋼集團(tuán)持有的寶鋼股份股票占寶鋼股份現(xiàn)有總股本的比例將不低于67％。2005年8月18日，集團(tuán)公司向流通股股東支付的對(duì)價(jià)(包括股份和認(rèn)購(gòu)權(quán)證)全部支付。同日公司股票復(fù)牌；公司股票簡(jiǎn)稱由“寶鋼股份”變更為“C寶鋼”。上海寶鋼集團(tuán)公司支付的認(rèn)購(gòu)權(quán)證的證券簡(jiǎn)稱為“寶鋼JTB1”，作為對(duì)價(jià)支付的股份和權(quán)證陸續(xù)上市流通。自寶鋼股權(quán)分置改革方案實(shí)施當(dāng)日天起其股勢(shì)一直走低。2005年8月18日股改當(dāng)日收盤價(jià)4.58元，相對(duì)于股改停盤前最后交易日的收盤價(jià)格5.14元，下跌10.89％；同年11月14日收盤價(jià)跌至最低谷3.76元，相對(duì)于停盤前最后交易日收盤價(jià)格跌幅達(dá)26.85％，跌破了凈資產(chǎn)值的大限；這種低谷時(shí)期一直維持了一年多，直至2006年11月2日收盤價(jià)漲至5.18元，與停盤前最后交易日收盤價(jià)格基本持平；此后股票如弦上之箭蓄時(shí)即發(fā)，從11月2日到12月7日(收盤價(jià)為7.05元)，短短一月內(nèi)，漲幅達(dá)36.10％。

以上的數(shù)據(jù)分析可以看出，寶鋼在股權(quán)分置改革之后，其股價(jià)經(jīng)歷了“大起大落”，并伴隨長(zhǎng)時(shí)間的低谷。寶鋼在股改后股價(jià)一路下滑，有人便開始疑惑：股權(quán)分置改革對(duì)上市公司治理究竟是成功與否，這與寶鋼本身的實(shí)力，及我國(guó)成長(zhǎng)性的鋼鐵市場(chǎng)有關(guān)，可是股權(quán)分置改革更是功不可沒(méi)，對(duì)加強(qiáng)上市公司治理具有革命性的作用，體現(xiàn)在革除了股權(quán)分置人為劃分流通股及非流通股的局面，使我國(guó)證券市場(chǎng)步入全流通時(shí)代，這為資本市場(chǎng)及上市公司治理等領(lǐng)域的改革創(chuàng)造了良好的基礎(chǔ)，有利于逐步消除股權(quán)分置對(duì)上市公司治理的不利影響：首先，上市公司股東共同利益趨同，奠定了公司治理基礎(chǔ)。股權(quán)分置改革后，控股股東所持股票可以在A股市場(chǎng)流通，其利益關(guān)注點(diǎn)由再融資的價(jià)格和凈資產(chǎn)的增值轉(zhuǎn)為股權(quán)價(jià)值的最大化，逐步擴(kuò)大控股股東與流通股股東的共同利益基礎(chǔ)，這能在極大程度上限制大股東憑借自身優(yōu)勢(shì)侵占中小股東利益。加強(qiáng)對(duì)上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)治理，增強(qiáng)雙方的互信，更利于上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。其次，有利于優(yōu)化股權(quán)制度和上市公司治理結(jié)構(gòu)。全流通后流通股平均持股比例會(huì)上升10％～15％，優(yōu)化了股權(quán)制度，有助于增強(qiáng)中小股東和機(jī)構(gòu)投資者的話語(yǔ)權(quán)，大中小股東都能參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中，“同股同權(quán)”就不難實(shí)現(xiàn)，有利于控制道德風(fēng)險(xiǎn)和信息披露透明度，從而實(shí)現(xiàn)各股東間的利益均衡的目標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，重新確立各委托人之間、以及委托人與人之間即股東大會(huì)、董事會(huì)，監(jiān)事會(huì)及管理層之間的關(guān)系及組織框架，使其目標(biāo)一致性增強(qiáng)，減少成本，優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)。再次，有利于上市公司選擇優(yōu)秀經(jīng)理人，并建立有效的管理層激勵(lì)機(jī)制。配合股權(quán)激勵(lì)措施的股權(quán)分置改革將是一場(chǎng)徹底的、立體化的公司治理革命。在共同利益趨同基礎(chǔ)上建立起相配套的經(jīng)理人選擇體制和管理層激勵(lì)機(jī)制，使得上市公司管理層有了股票價(jià)格這一市場(chǎng)化的考核指標(biāo)，上市公司業(yè)績(jī)與公司股票價(jià)格直接掛鉤，更具有可操作性，鞭策管理層在兼顧社會(huì)責(zé)任的前提下追求企業(yè)價(jià)值的最大化，能提高上市公司的治理效率，促進(jìn)自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高。最后，有利于增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)上市公司的約束，利于證券市場(chǎng)的深度發(fā)展。上市公司將面臨優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)選

擇，股改之后流通股明顯增多，股票價(jià)格能在很大程度上公允的反映上市公司市場(chǎng)價(jià)值，是公司治理情況的“晴雨表”。當(dāng)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)股價(jià)便會(huì)下跌，就有可能被并購(gòu)或退市，公司的高管受到資本市場(chǎng)的監(jiān)督和制衡，會(huì)有強(qiáng)烈的危機(jī)意識(shí)，致力于提高公司的業(yè)績(jī)水平，另外，股改后上市公司之間的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，資本流動(dòng)性更強(qiáng)，資本市場(chǎng)優(yōu)化配置的功能得到凸現(xiàn)，這些都能促使上市公司不斷提高公司治理效率。

股權(quán)分置改革解決了很多亟待解決的難題，然而不可否認(rèn)的是，股改中存在不可忽視的問(wèn)題，如寶鋼股改后其股價(jià)的持續(xù)低谷，需要從中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)：一是鼓勵(lì)脫手套利。寶鋼流通股股東每持有10股流通股股票將獲得2.2股股份和歐式認(rèn)購(gòu)權(quán)證，是為補(bǔ)償流通股股東，使其在股改中真正獲得實(shí)惠同時(shí)促進(jìn)股價(jià)的上升。但實(shí)踐證明這些并未奏效，寶鋼連續(xù)一年多股價(jià)走低，給投資者帶了一定的損失。這是因?yàn)樗凸稍诙唐趦?nèi)增加了流通股流量，降低了流通股股東的平均持股成本，激勵(lì)其脫手套利，出現(xiàn)了“股價(jià)下跌一資金出逃一股價(jià)下跌”的惡性循環(huán)。送股要量力量勢(shì)而為，并不是越多越好。另外，也可通過(guò)強(qiáng)有力的政策手段和政府信用，培養(yǎng)“股價(jià)上漲一資金進(jìn)入一股價(jià)上漲”的良性循環(huán)。二是要謹(jǐn)慎運(yùn)用新的金融衍生工具。我國(guó)證券市場(chǎng)還不成熟，寶鋼推出的歐式認(rèn)購(gòu)權(quán)證幾乎失敗。認(rèn)購(gòu)權(quán)證是持有人有權(quán)利(而非義務(wù))在某段期間內(nèi)，以預(yù)先約定的價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買特定數(shù)量的標(biāo)的證券。權(quán)證發(fā)行人必須以事先約定的價(jià)格賣出股票，權(quán)證持有人可買入股票的數(shù)量由持有認(rèn)購(gòu)權(quán)證的數(shù)量決定，如寶鋼權(quán)證就只能買人寶鋼股份。而歐式認(rèn)購(gòu)權(quán)證還加了一個(gè)限定條件，即持有人只可以在到期當(dāng)日行使其購(gòu)買權(quán)利。認(rèn)購(gòu)權(quán)證本身就具有缺陷：從“正股+權(quán)證”組合的敏感度來(lái)看，認(rèn)購(gòu)權(quán)證會(huì)加劇組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，如果股價(jià)貼權(quán)，則在短期內(nèi)不能給流通股股東多少補(bǔ)償。其次，目前股改方案中所包含的權(quán)證均以股票結(jié)算方式來(lái)交割，這會(huì)對(duì)權(quán)證的到期價(jià)值產(chǎn)生重大影響。在快到期內(nèi)若為價(jià)內(nèi)權(quán)證，持有者只需準(zhǔn)備現(xiàn)金以便向大股東按行權(quán)價(jià)買進(jìn)股票。而不會(huì)對(duì)流通A股的股價(jià)產(chǎn)生影響。在行權(quán)后市場(chǎng)上可流通的股票突然增加，投資者若想盡快獲利，會(huì)使正股遭遇短期拋壓，股價(jià)下跌從而使投資者遭受損失。在資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況下，投資者對(duì)認(rèn)購(gòu)權(quán)證投機(jī)心理強(qiáng)烈，從寶鋼看在短暫的瘋狂抄作之后，就走上價(jià)值回歸之路，淪為投機(jī)者炒作的工具。鑒于此，目前一些還未股改的業(yè)績(jī)優(yōu)良上市公司就要謹(jǐn)慎運(yùn)用。三是股改成本過(guò)高。上市公司完成股權(quán)分置改革的費(fèi)用少則數(shù)百萬(wàn)，多則近千萬(wàn)。寶鋼在此次股權(quán)分置改革中用至少40個(gè)億來(lái)緩沖股價(jià)頹勢(shì)，可幾乎是有去無(wú)返。而廣大流通股股東，在寶鋼股票價(jià)格連續(xù)一年的低谷時(shí)間里，其手中股票數(shù)量雖然增加，可總體價(jià)值明顯低于股改前水平，蒙受的經(jīng)濟(jì)損失也要計(jì)人到股改成本中去。此外還有很多隱性成本，如證監(jiān)會(huì)等政府部門相應(yīng)的改革費(fèi)用，以及一些上市公司的股改效率低下所帶來(lái)的高成本等。

股權(quán)分置改革方案范文第5篇

    關(guān)鍵詞:股權(quán)分置改革;博弈分析;合理對(duì)價(jià)

    1 股權(quán)分制改革的實(shí)質(zhì)

    股權(quán)分置改革既是證券市場(chǎng)一次深刻的制度變革,也是證券市場(chǎng)利益格局的又一次重大調(diào)整。股權(quán)分置改革,其核心是“對(duì)價(jià)”。所謂對(duì)價(jià),其基本內(nèi)涵是一方為換取另一方做某事的承諾而向另一方支付的貨幣代價(jià)或得到該代價(jià)的承諾。對(duì)價(jià)從法律上看是一種等價(jià)有償?shù)脑手Z關(guān)系,而從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度說(shuō),對(duì)價(jià)就是利益沖突的雙方處于各自利益最優(yōu)狀況的要約而又互不被對(duì)方接受時(shí),通過(guò)兩個(gè)或兩個(gè)以上平等主體之間的妥協(xié)關(guān)系來(lái)解決這一沖突。把這一概念引入股權(quán)分置改革,其基本含義是未來(lái)非流通股轉(zhuǎn)為可流通時(shí),由于股票供給增加導(dǎo)致流通股股價(jià)下跌,因此,流通股股東同意非流通股可流通的同時(shí),非流通股股東也要對(duì)這一行為發(fā)生時(shí)將充分保護(hù)流通股股東的利益不受損作出相應(yīng)承諾。

    2 股權(quán)分置改革的博弈論基礎(chǔ)

    從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看,股權(quán)分置改革中的對(duì)價(jià)過(guò)程,實(shí)質(zhì)上就是一個(gè)博弈過(guò)程。公正的對(duì)價(jià)博弈必須具備兩個(gè)基本前提:(1)力量均衡。即參與對(duì)價(jià)博弈的雙方或者多方在力量結(jié)構(gòu)上具有勢(shì)均力敵的相對(duì)均衡性。(2)動(dòng)力均衡。即參與對(duì)價(jià)博弈各方都可以從過(guò)去的博弈結(jié)果中導(dǎo)出新一輪博弈的“好”的預(yù)期,為博弈的各方博取新的利益提供參與的動(dòng)力。在這兩個(gè)前提假設(shè)中,力量均衡內(nèi)在的規(guī)定了博弈起點(diǎn);動(dòng)力均衡內(nèi)在的規(guī)定了預(yù)期博弈結(jié)果。

    股權(quán)分置改革制度設(shè)計(jì)的核心思想是非流通股股東獲得流通權(quán)應(yīng)當(dāng)向流通股股東支付對(duì)價(jià),支付對(duì)價(jià)的方案由非流通股股東提出,流通股股東有權(quán)贊成或否決方案。在信息角度,非流通股股東與流通股股東每一個(gè)局中人對(duì)于自己以及其他局中人的策略空間、盈利函數(shù)等有基本了解。雖然局中人均不知道對(duì)手的底線及表決意向,但根據(jù)市場(chǎng)平均對(duì)價(jià)水平可以做出大致的估算,博弈的結(jié)局是明確的,即方案不是通過(guò)就是不通過(guò);從局中人行動(dòng)的先后次序來(lái)看,非流通股股東先提出股改方案,相關(guān)股東再分類投票表決,局中人的行動(dòng)有先后順序,后行動(dòng)者可以觀察到先行動(dòng)者的行動(dòng),并在此基礎(chǔ)上采取自己最有利的策略,因此,股權(quán)分置改革可以看作是一個(gè)完全信息靜態(tài)博弈。

    3 股權(quán)分置改革博弈模型

    (1)模型的基本假設(shè)條件:①參與博弈的雙方都符合理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè);②博弈過(guò)程中的結(jié)構(gòu)均衡與動(dòng)力均衡。雖然國(guó)有股及其他代表者在這一博弈中處于強(qiáng)勢(shì)地位,流通股通過(guò)10多年的市場(chǎng)博弈,實(shí)踐利益受到損害,但在此模型中,為使問(wèn)題簡(jiǎn)化,假設(shè)局中人的結(jié)構(gòu)均衡與動(dòng)力均衡;③A為非流通股股東,對(duì)A而言,對(duì)價(jià)的最好結(jié)果是在給流通股股東對(duì)價(jià)盡可能低的情況下獲得股權(quán)分置改革方案的通過(guò);④B為流通股股東,對(duì)B而言,對(duì)價(jià)的最好結(jié)果是非流通股股東給出盡可能多的對(duì)價(jià)以使流通股股東獲得將來(lái)股票溢價(jià)的收益;⑤流通股股東接受不合理對(duì)價(jià)的概率為P1,非流通股股東提出不合理對(duì)價(jià)的概率為P2,其中不合理對(duì)價(jià)包括高對(duì)價(jià)(設(shè)為P3)和低對(duì)價(jià)(設(shè)為P4)。

    (2)模型的建立:非流通股股東以越高的對(duì)價(jià)獲取流通權(quán),收益越小(最小值為-2),反之越大;流通股股東以越高的對(duì)價(jià)通過(guò)股改,收益函數(shù)就越大(最大值為5),反之越小;集合各種事件出現(xiàn)的概率,兩類股東的收益矩陣如表1.

    設(shè)在非流通股股東提出不合理對(duì)價(jià)(概率為P2)時(shí)流通股股東通過(guò)的收益為E1,不通過(guò)時(shí)的收益為E2,根據(jù)上表得出:

    E1=P1{P2[-2P3+4(1-P3)]+3(1-P2)};

    E2=(1-P1){P2[2P3-1(1-P3)]};

    當(dāng)非流通股股東提出不合理對(duì)價(jià)流通股股東通過(guò)和不通過(guò)的收益相等時(shí),我們可以得出均衡博弈的最優(yōu)概率,即E1=E2,合并移項(xiàng)得出解:

    P2=3P1/[3P3+3P1P3-1];

    反之,在流通股通過(guò)對(duì)價(jià)(概率為P1)的情況下,非流通股東提出不合理對(duì)價(jià)的收益為E3,提出合理對(duì)價(jià)的收益為E4,根據(jù)上表得出:

    E3=P1{P2[5P3+(1-P3)]+(1-P1)[-P3-3(1-P3)]};

    E4=P1{3(1-P2)-2(1-P1)(1-P2)};

    當(dāng)流通股股東通過(guò),非流通股股東提出不合理對(duì)價(jià)和合理對(duì)價(jià)的收益相等時(shí),我們可以得出均衡博弈的最優(yōu)概率,即E3=E4,合并移項(xiàng)得出解:

    P1=(1+2P2-2P3)/(6P2+4P2P3-2P3-2);

    P1,P2即為博弈模型的均衡解。

    (3)模型的均衡解分析:從均衡解P2可以看出,非流通股股東提出不合理對(duì)價(jià)的概率與流通股股東投票通過(guò)的概率(P2與P1)成正比,也就是說(shuō),只要流通股股東投反對(duì)票的概率越大,非流通股股東提出不合理對(duì)價(jià)的概率就會(huì)越低。因?yàn)樗麄兌际抢硇缘膮⑴c人,都不希望股權(quán)分置改革宣告流產(chǎn),收益為零。同樣從均衡解P1可以看出,非流通股股東提出不合理概率越大,4P2P3+6P2-2P3-2的值越大,將直接導(dǎo)致P1的值越小。說(shuō)明非流通股股東提出不合理對(duì)價(jià)的概率越大,對(duì)價(jià)方案將不被流通股股東認(rèn)可,流通股股東將投反對(duì)票,在利益的驅(qū)使下,博弈的均衡解為:非流通股股東將提出合理對(duì)價(jià),流通股股東將通過(guò)對(duì)價(jià)方案。

    4 合理對(duì)價(jià)水平

    通過(guò)股權(quán)分置改革實(shí)施以來(lái)股東間的有效博弈,市場(chǎng)對(duì)股改方案形成了10送3這一平均對(duì)價(jià)預(yù)期,表2的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,絕大多數(shù)上市公司的股改方案都在10送3附近,流通股股東獲送2.5~3.5的公司占70%以上,非流通股股東送出率也在15%左右,說(shuō)明非流通股股東都選擇了最佳策略,即提出合理對(duì)價(jià)的股改方案。

    以中國(guó)石化作為代表,作為央企它也實(shí)施了10送2.8股的對(duì)價(jià)方案,這可以在一定程度上反映國(guó)資委對(duì)央企對(duì)價(jià)的立場(chǎng),而各地區(qū)國(guó)有企業(yè)的平均對(duì)價(jià),可以間接反映當(dāng)?shù)貒?guó)資委的態(tài)度。當(dāng)然,不同行業(yè)、不同質(zhì)地的公司還應(yīng)該有合理的對(duì)價(jià)差異。

    簡(jiǎn)單地講,當(dāng)與10送3股的平均值偏離達(dá)到25%以上,即10送2.25股以下或10送3.75股以上,就可以說(shuō)是差距明顯的方案。需要特別說(shuō)明的是,在流通股比例已經(jīng)相當(dāng)高的情況下,沒(méi)有送股的對(duì)價(jià)方案也是正常的,比如萬(wàn)科A。

    外資已經(jīng)控股和即將控股的企業(yè),已經(jīng)成為對(duì)價(jià)洼地,而其他國(guó)有企業(yè)對(duì)價(jià)過(guò)低,除了可以反映國(guó)資委“不能流失國(guó)資”的立場(chǎng),還有一種正常的解釋,就是即將鋪開的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。留下的基數(shù)越大,才有可能留給相關(guān)激勵(lì)對(duì)象更多。

    5 股權(quán)分置改革中應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題及建議

    雖然我國(guó)的股權(quán)分制改革取得了一定的成績(jī),但正如以上模型所給出的假設(shè)條件一樣,在制度上流通股仍處于弱勢(shì)地位。為解決這一問(wèn)題,股權(quán)分置改革中應(yīng)使用好分類表決機(jī)制,這一機(jī)制為保障流通股權(quán)益提供了制度基礎(chǔ),是一個(gè)重大進(jìn)步。但問(wèn)題是,在流通股股東已經(jīng)嚴(yán)重虧損,市場(chǎng)信心幾乎喪失殆盡的情況下,還有多大熱情利用這一機(jī)制來(lái)保護(hù)自己所剩無(wú)幾的利益呢?何況,對(duì)于流通股股東而言,用腳投票比用手投票要便利得多。退一步講,即使流通股股東參與了投票表決,即使上市公司對(duì)價(jià)方案獲得通過(guò),流通股利益是否真正能夠得到保證,也還需要未來(lái)的市場(chǎng)進(jìn)行檢驗(yàn)。

    首先,要有一個(gè)超越市場(chǎng)的力量存在,為處于絕對(duì)弱勢(shì)狀態(tài)下的流通股提供一個(gè)相對(duì)公正的博弈起點(diǎn)和博弈過(guò)程。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度,政府的行為目標(biāo)具有雙重性:作為社會(huì)管理者,以“社會(huì)公共利益”最大化為其行為目標(biāo),以維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定;但作為國(guó)有股的實(shí)際代表者,政府與國(guó)有上市公司以股權(quán)為紐帶血脈相連,決定著它又有自身“特殊利益”即國(guó)有資產(chǎn)的最大化的目標(biāo)。當(dāng)上述兩個(gè)行為目標(biāo)糾纏在-起時(shí),這取決于政府的目標(biāo)偏好:當(dāng)政府偏好于市場(chǎng)公共利益目標(biāo)時(shí),則選擇市場(chǎng)認(rèn)同度較高的對(duì)價(jià)補(bǔ)償方案,國(guó)企與市場(chǎng)同時(shí)走向繁榮;當(dāng)政府偏好國(guó)企的特殊利益目標(biāo)時(shí),國(guó)有上市公司的當(dāng)前利益擺在凸顯位置,國(guó)有上市公司推出吝嗇方案,市場(chǎng)投資者信心受到打擊,結(jié)果是市場(chǎng)陷入新的危局。這就要求政府一方面作為監(jiān)管者,從自身特殊利益中走出來(lái),擺脫國(guó)企利益的束縛,真正處于“超然”地位,為市場(chǎng)健康有序運(yùn)行提供公正、公平的制度環(huán)境;另一方面,國(guó)企和政府作為10多年證券市場(chǎng)最大的得利者,在股改中應(yīng)遵從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)倫理原則,放棄與民爭(zhēng)利的價(jià)值取向,尊重流通股權(quán)益,適當(dāng)還利于民,真正與流通股公平博弈。

    其次,應(yīng)設(shè)置流通股股東投票率最低限制,以保證博弈的有效性。流通股股東不僅有網(wǎng)絡(luò)投票的權(quán)利,也有投票的義務(wù)。但從目前的實(shí)踐情況來(lái)看,流通股股東雖然享有了權(quán)利,但其自身對(duì)權(quán)利的認(rèn)知和行使還存在一定的差距,在目前中國(guó)中小散戶占很大比例的情況下,還需要通過(guò)更多的投資者教育使中小投資者認(rèn)識(shí)并行使自已的權(quán)利,以確保投票率達(dá)到最低限制,確保股權(quán)分置改革結(jié)果的可信度、有效性。對(duì)流通股股東的表決率規(guī)定最低要求,對(duì)投票沒(méi)能達(dá)到最低表決率要求的,制定相關(guān)的處理、解決辦法,如延長(zhǎng)相關(guān)股東會(huì)議網(wǎng)絡(luò)投票時(shí)間等使博弈過(guò)程更加合理與公正。

    參考文獻(xiàn)