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證券市場構(gòu)成范文第1篇

一、明確我國食品安全懲罰性賠償制度的主觀構(gòu)成要件

1、何為“明知”

我國食品安全懲罰性賠償制度在違法行為人的主觀意識上的規(guī)定尚不完善，現(xiàn)實當中關(guān)于食品安全領(lǐng)域出現(xiàn)的食品問題層出不窮，如果我們想要實現(xiàn)“懲戒”的作用，就需要對生產(chǎn)者和銷售者這兩者主觀要件的考察實行更加嚴格的標準，以真正實現(xiàn)威懾作用，更好把控行業(yè)秩序，維護消費者的合法權(quán)益?！妒称钒踩ā返?48所規(guī)定的“明知”一詞并非嚴格意義上描述主觀狀態(tài)的詞語，它到底代表確定知道、推定知道還是應(yīng)當知道？對此并無確切定論。

《食品安全法》第一百四十八條第二款中規(guī)定的“明知”應(yīng)當如何定義？從法律的語境上來說，“明知’有兩層深意：“知道”和“應(yīng)當知道”。明確、明白的知道是“知道”；在不知道別人是否知道的情況下，通過一系列合理的依據(jù)和根據(jù)來猜測別人應(yīng)該已經(jīng)知道了。

各類司法解釋當中，對于“明知”一詞的解釋通常只包括“知道”和“應(yīng)當知道”這兩種形式。我認為，我國《食品安全’法》第148條的“明知”應(yīng)當包括“知道或應(yīng)當知道”，這是為了減少消費者所承擔的舉證責任負擔、填補違法商家逃脫責任的漏洞。有些銷售者雖然否認其“明知”，但是從客觀的誠信原則或者交易習慣上能夠推定銷售者“應(yīng)當知道”的則可以推定為其“明知”。綜上所述，銷售者的“明知？應(yīng)包括“知道或者應(yīng)當知道”這兩層涵義。所謂“知道”，是在銷售者明確知道自己出售的食品不符合安全標準的情況之下，仍從事該食品的經(jīng)銷活動的。這種情況下銷售者主觀心態(tài)是故意。所謂的“應(yīng)當知道”，是銷售者即使并不知道自己所出售的食品是不符合食品安全標準的，食品是否符合食品安全標準這對銷售者而言是應(yīng)該知道的并且是有能力了解的，這種情況下銷售者的主觀心態(tài)是過失。如果銷售者不知道也不能夠知道自己所出售的食品不符合食品安全標準，則屬于“不能知”，就沒有過錯。

3、生產(chǎn)者是否應(yīng)當明知

對于《食品安全法》第148條明確了食品經(jīng)營者在承擔懲罰性賠償責任時的主觀要件是“明知”，而對于食品生產(chǎn)者而言，這一主觀責任要件卻未明確規(guī)定。筆者認為，《食品安全法》第4章關(guān)于食品生產(chǎn)經(jīng)營的章節(jié)部分明確地規(guī)定了食品生產(chǎn)者所需要承擔的責任與義務(wù)，可以認定為食品生產(chǎn)者對就食品生產(chǎn)環(huán)節(jié)而言的這些義務(wù)應(yīng)當是明知的。因而就生產(chǎn)者所生產(chǎn)不符合安全標準的食品之行為，就可以認定為故意，急需要承擔賠償責任。所以，在承擔食品安全懲罰性賠償責任的時候，對銷售者應(yīng)當要求其“明知”，而生產(chǎn)者則不要求其“明知”。

3、故意與過失的鑒定

對于食品生產(chǎn)者、經(jīng)營者，其主觀狀態(tài)的故意與過失應(yīng)當如何進行鑒定？在司法實踐當中，行為人的客觀行為和行為人的心理狀態(tài)都是判斷與評價故意與過失的對象。筆者認為，在食品安全懲罰性賠償制度當中，食品生產(chǎn)者生產(chǎn)不符合食品安全標準的食品、銷售者明確知道自己出售的食品不符合安全標準仍然繼續(xù)銷售的，他們的主觀狀態(tài)均屬于故意。而銷售者應(yīng)該知道或者有能力知道其所銷售的該種食品不符合食品安全標準，但其不知道仍繼續(xù)銷售的，他的主觀狀態(tài)屬于過失。在懲罰性賠償責任當中，只有食品銷售者可能存在著過失，而食品生產(chǎn)者的主觀形態(tài)只存在故意。

二、合理化配置舉證責任

在我國的食品安全懲罰性賠償責任，現(xiàn)階段仍是適用“誰主張，誰舉證”的舉證責任。但根據(jù)前文的分析，基于食品行業(yè)的特殊性，讓消費者來承擔食品安全案件中的舉證責任是一個很難進行的程序。不論是對于生產(chǎn)者或是銷售者他們的違法行為，消費者與生俱來的消費滯后性及其消費后食品所產(chǎn)生的安全問題引發(fā)的事件本身也具有滯后性，這都使得他們在食品安全事件爆發(fā)后其實都已經(jīng)脫離了舉證的范圍，而在之后的訴訟當中，消費者在回過頭去找那些經(jīng)過了很長時間的證據(jù)再去進行舉證，這其實是很難達到的。特別是在有些食品安全的事件當中，依據(jù)法律的相關(guān)規(guī)定，案件受害人需要自己去證明其受到的損害是因被害人的食品有安全問題所造成的，兩者之間是存在著必然的因果關(guān)系的。受害人如果沒有辦法進行舉證時，就得自己承擔敗訴的風險。在食品安全案件當中，受害者一般應(yīng)當承擔的舉證責任的范圍有：第一，侵權(quán)行為人的主觀構(gòu)成要件。侵權(quán)行為人主觀上在行為實施過程當中是基于主觀的故意或者過失的惡劣程度的考量；第二，客觀構(gòu)成要件。侵權(quán)行為人實施了侵權(quán)行為，且違法行為的發(fā)生是事實，并造成了既定的損害結(jié)果；第三，因果關(guān)系。前兩者的發(fā)生存在著必然的因果關(guān)系。在食品安全領(lǐng)域范圍之內(nèi)，因為考慮到原告的舉證的特殊性，所以應(yīng)該更靈活的去衡量關(guān)于舉證責任應(yīng)當如何承擔。建議從實際情況出發(fā)，在法律中規(guī)定采用舉證責任倒置的規(guī)則，以更好的保護消費者的合法權(quán)益、遏制生產(chǎn)者和是銷售者的違法行為。

1、規(guī)定由食品銷售者對其不“明知’'進行舉證

根據(jù)第148條第2款，《食品安全法》中規(guī)定，對食品生產(chǎn)者的懲罰性質(zhì)的賠償責任的承擔是不依其主觀過錯為要件，但食品銷售者的主觀意識上的“明知”是其承擔懲罰性質(zhì)的賠償?shù)囊?。根?jù)第2條第1款的“最高人民法院的證據(jù)民事訴訟”的規(guī)定，消費者必須證明作為食品的賣家，明知食物不符合安全標準仍然銷售，然而《食品安全法》還沒有對“明知”有明確的規(guī)定，所以在收集證據(jù)方面能力，消費者顯然沒有賣家更具優(yōu)勢。因此，食品的賣家應(yīng)該要舉證證明其不“明知”，如果C據(jù)不能或證據(jù)沒有說服力，我們就可以假設(shè)其在主觀上是“明知”的，且食品銷售者應(yīng)支付給消費者一定的懲罰性賠償金。

證券市場構(gòu)成范文第2篇

證券市場是我國資本市場的重要構(gòu)件，為眾多的企業(yè)和投資者創(chuàng)造了良好的的投資和融資機會。國家鼓勵并支持證券市場發(fā)展壯大，制定了許多有效的方針政策，為市場的健康、規(guī)范發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。但我國證券市場產(chǎn)生于市場經(jīng)濟發(fā)展的初期，因此還有一些不足之處，所以需要對證券市場的現(xiàn)狀提出長遠有效的發(fā)展策略。

二、證券市場的概念

證券市場是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是為解決資本供求矛盾和流動性而產(chǎn)生的市場。廣義上的證券市場指的是所有證券發(fā)行和交易的場所，狹義上，也是最活躍的證券市場指的是資本證券市場、貨幣證券市場和商品證券市場。是股票、債券，商品期貨、股票期貨、期權(quán)、利率期貨等證券產(chǎn)品發(fā)行和交易的場所。

三、證券市場的現(xiàn)狀

（一）外部環(huán)境背景的不確定性

首先，08年美國次貸危機的演化引發(fā)全球的經(jīng)濟問題，由美國的經(jīng)濟減緩從而對世界經(jīng)濟產(chǎn)生不可低估的影響。在全球經(jīng)濟一體化的大背景之下，中國自然也不會獨善其身，美國次貸危機會通過進出口貿(mào)易、資本流動、心理等方式對中國經(jīng)濟運行及證券市場產(chǎn)生深遠的影響。然后，中國乃至全球正處于持續(xù)通貨膨脹的陰影之下，中國的經(jīng)濟運行和宏觀政策面臨著不確定性。在經(jīng)濟發(fā)展的的同時，也隨之出現(xiàn)了問題，中國經(jīng)濟面臨著從偏快轉(zhuǎn)向過熱的跡象，物價有可能由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)向全面上漲。

（二）上市公司內(nèi)部存在問題

目前證券市場中雖然已經(jīng)有一些較優(yōu)秀的上市公司，但所占比例卻不大，而新的上市公司又存在一些問題。還有上市公司的一些投資者缺乏正確的投資理念，對證券市場投資產(chǎn)生的收益和風險沒有正確的理性認識，也缺乏自我保護意識，存在投機心態(tài)。雖然與前些年中小投資者占多數(shù)的構(gòu)成相比已有明顯的改善，并且機構(gòu)投資者也用其投資方式與理念影響著證券市場的發(fā)展，但在機構(gòu)投資者增多的同時，機構(gòu)搏奕現(xiàn)象也變的殘酷。

（三）市場機制不健全

證券市場制度是支撐證券市場高效、公平運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，包括信息披露制度和利益保障與實現(xiàn)制度等。目前我國證券市場在信息披露制度方面，從制度本身和從執(zhí)行上都存在著信息仍不夠公開的問題，一些重大的信息披露帶有些隨意性和主觀性，這樣會挫傷股民、債券投資者的信心和了解程度。利益保障與實現(xiàn)制度是指證券投資者在獲取有關(guān)信息后，給予證券投資期收益以必要的保障和實現(xiàn)的制度。

（四）相關(guān)法律法規(guī)有待完善

中國證券市場的制度缺陷很大程度上是由于法律法規(guī)不完善引起的。由于中國證券市場發(fā)展時間相對較短，仍然處于新興加轉(zhuǎn)軌階段，還有很多的薄弱環(huán)節(jié)，市場的一些體制性、結(jié)構(gòu)性和機制性問題并未完全解決。另一方面，由于證券市場本身自身也在迅速發(fā)展，內(nèi)部和外部環(huán)境處于也有著不確定性，在不斷發(fā)展變化之中，所有現(xiàn)有的法律體系和法律制度需要不斷進行調(diào)整、補充和完善。

四、證券市場發(fā)展前景及策略

（一）建設(shè)和完善市場體系

證券市場制度的市場供給與需求之間的矛盾沖突構(gòu)成了中國證券市場演進的原動力。制度安排滯后于市場發(fā)展需求，很大程度上限制了證券市場的發(fā)展，因此，必須加快市場體系建設(shè)和完善。從證券市場的成熟發(fā)展和現(xiàn)實需求來考量，中國證券市場迫切需要推出做空機制，同時還要積極推進備兌權(quán)證，資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展，擴大市場的規(guī)模，提高市場成交活躍度，為投資多元化提供更多的選擇。

（二）建立和完善公司的法人治理結(jié)構(gòu)

我國證券市場首先要解決股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理這一現(xiàn)象，逐漸消除國有股“一股獨大”的問題。盡量減少國有股在股市中所占的比重，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。弱化政府行政部門在公司治理中的地位與作用，強化市場規(guī)律的作用。切實在公司內(nèi)部建立起獨立董事制度，同時還要建立起股東大會、董事會和監(jiān)事會三者之間的權(quán)利制衡關(guān)系，完善公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)，使其在證券市場上發(fā)揮有效的作用。

（三）優(yōu)化證券市場結(jié)構(gòu)，提高市場效率

一是要理順股票、國債與企業(yè)債券之間的關(guān)系，實現(xiàn)權(quán)益類工具和債務(wù)類工具的均衡發(fā)展。我國的證券市場應(yīng)加快發(fā)展企業(yè)債券市場，為企業(yè)融資提供更多的渠道。二是要建立多層次的市場體系，同時還要有效加強我國證券市場的流動性和資源配置能力。三是要積極、穩(wěn)妥處理好投資主體的深化問題。同時要加強對廣大散戶投資者的教育，幫助其樹立正確的投資理念，掌握合理的投資方法.

（四）完善市場法律法規(guī)

法律法規(guī)在證券市場的發(fā)展中起著非常重要的規(guī)范作用，要真正做到有法必依、執(zhí)法必嚴，中國證券市場的制度缺陷很大程度上是由于法律法規(guī)不完善引起的。雖然在《證券法》的規(guī)范下市場秩序有了一定改觀，但《證券法》存在的不足之處給市場帶來了很多無法準確解決的問題。同時，與不適應(yīng)市場新的交易品種和交易方式的有關(guān)的法規(guī)，要及時補充。在執(zhí)法過程中，有關(guān)部門應(yīng)秉公執(zhí)法，執(zhí)法必嚴，違法必糾。

證券市場構(gòu)成范文第3篇

在經(jīng)濟的發(fā)展過程中，當經(jīng)濟發(fā)展受到?jīng)_擊時，可以借助政府的力量通過一定的管制手段進行調(diào)控，以保證本國的經(jīng)濟利益，這在一定條件下能夠保護本國的經(jīng)濟發(fā)展，但是隨著經(jīng)濟全球化的不斷加深，將逐漸被直接開放模式所慢慢取代。

二、中外證券交易類型的比對

雖然大部分新興證券交易市場都采用開放式模式，但是在開放過程中選擇的開放策略卻有所差異。在西方國家中只有很少國家采用的是直接開放的模式，因為這種開放模式要求國內(nèi)的貨幣能夠完全兌現(xiàn)，所以西方的證券交易市場通常在經(jīng)濟全球化的背景下實行對本國的保護政策，他們通常選用的是間接的開放模式，比如，美國、英國等發(fā)達的西方國家。其實它們在金融證券開放的早期采取也是限制直接開放模式，但是隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，在受到金融市場全球化的沖擊之后，對證券市場的限制逐漸出現(xiàn)松動，間接開放的程度也市場的放開而越來越高了。我國在選擇證券開放模式時，既充分考慮本國國情同時也受改革開放政策的影響，所以采取的是直接開放模式與間接開放模式相結(jié)合的方式，這主要是由我國的經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀決定的。

在證券開放的過程中，通過在A股與B股之間實行嚴格的分離，二者相互之間不受干預(yù)，因而當前中國的證券交易市場的開放程度還很低。然而與西方資本主義國家相比，我國的證券市場在政府的調(diào)節(jié)下，具有較強的穩(wěn)定性，所以在全球化的背景下是能夠?qū)崿F(xiàn)證券市場的開放。但是在我國實現(xiàn)證券市場開放的過程中，市場環(huán)境還是存在很多的問題，與西方國家相比，我國的人民幣還沒有實現(xiàn)完全的兌換、市場的壟斷現(xiàn)象嚴重、法制環(huán)境的發(fā)展還不成熟，這都在一定程度上阻礙了我國的證券市場開放的步伐。雖然我國的經(jīng)濟發(fā)展的速度非?？?，但我國人口多、底子薄，國內(nèi)人均占有量低，所以在證券市場的開放程度還不能與西方國家相比。

三、對證券市場開放模式的反思

根據(jù)中西方證券開放模式的比較可以發(fā)現(xiàn)，在選擇開放模式的過程中，應(yīng)該根據(jù)本國的實際發(fā)展情況確定具體的開放模式；隨著經(jīng)濟全球化的不斷加深，我國也應(yīng)該加快證券市場的開放速度，在開放的過程中，可以選擇直接開放模式與間接開放模式相結(jié)合的方式，因為我國經(jīng)濟的構(gòu)成要素復(fù)雜，所以在開放的過程中應(yīng)該結(jié)合不同地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展情況選擇適合自己的開發(fā)模式和開放速度。在證券市場的開放過程中，應(yīng)該規(guī)范A、B股證券交易市場，借鑒西方證券市場發(fā)展中的有益經(jīng)驗，規(guī)范我國的證券交易市場。對于國內(nèi)發(fā)展程度已經(jīng)相當成熟的企業(yè)，可以鼓勵這部分企業(yè)在西方的證券市場上上市，并允許西方企業(yè)到中國的證券市場投資，不斷地完善和發(fā)展我國的證券交易市場。

四、結(jié)語

證券市場構(gòu)成范文第4篇

隨著技術(shù)的蓬勃，如同其他金融領(lǐng)域一樣，證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計的理念不會無視網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對其自身的挑戰(zhàn)與蘊藏著的深刻的變革與發(fā)展機遇。創(chuàng)始于1971年的美國證券協(xié)會交易系統(tǒng)（NASDAQ）開創(chuàng)了用電子交易系統(tǒng)將全美場外交易市場連接起來的市場組織形式，這可以稱為網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計理念的首次真正意義上的沖擊。而在更廣闊的平臺——Internet上進行的證券交易無疑正在證券市場上掀起一場革命，也同樣會導致證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計理念的深刻變革。本文正是著力探討這一變革背后的深刻內(nèi)涵。

一、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對證券市場有效性的正面

有序高效的證券市場其特征或準確地講界定指標，包括證券交易成本、流動性、波動性及透明度四個指標。合理的微觀結(jié)構(gòu)的設(shè)計正是力圖在減少資本市場資金配置的交易成本前提下，實現(xiàn)其更優(yōu)的配置效率。

而人類行為的不確定性、機會主義行為以及信息不對稱是造成交易成本或引致“交易費用”的根本原因。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在證券市場的，恰恰成為減少交易過程的障礙和信息壁壘的技術(shù)因素。機處理能力的增強提高了證券交易的撮合效率，網(wǎng)絡(luò)傳輸能力的提高加快了信息的交換效率。因此，全球信息共享成為現(xiàn)實，傳統(tǒng)上的機構(gòu)與個人投資者信息、交易工具上的優(yōu)劣對比將大為改變。證券市場的透明度基于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的平臺將更趨加強，從而證券市場對信息反應(yīng)的靈敏度將有很大提高。

同時，證券發(fā)行與交易方式大大改進。發(fā)行領(lǐng)域網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的運用，減少了證券市場的中間環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)的券商中介將由無形市場代替，證券交易速度大大提高，這些都極大地降低了成本。

更為顯著的是，信息獲取成本的降低及交易費用的大幅縮減，使得創(chuàng)造與運用更為復(fù)雜、更為精細化的組合交易工具成為可能。而網(wǎng)絡(luò)的實時性、同步性、跨市場組合性同樣成為交易工具創(chuàng)新的技術(shù)支撐。

進一步，機構(gòu)投資者與中小投資者的力量對比的拉近，以及深入到生活更廣泛領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對投資理念的傳播，也將極大地動員社會的閑置資金。如前所述，交易費用的減少對這部分閑置資金進入資本市場也將起到和促進作用。

綜上所述，信息壁壘的打破，發(fā)行交易成本的極大降低，機構(gòu)與個人投資者力量對比的拉近，交易工具極大豐富后投資者中介機構(gòu)選擇集的擴展，凡此種種，正體現(xiàn)了構(gòu)建于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)上的證券市場微觀結(jié)構(gòu)在突破了信息成本和交易費用的制約后，在市場的深度、廣度、速度及透明度上具有了傳統(tǒng)證券市場無可比擬的優(yōu)勢，也使資本市場規(guī)模的擴展和資金的高效配置成為可能。

二、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對證券市場微觀結(jié)構(gòu)有效性的挑戰(zhàn)

網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在給證券市場帶來前所未有的機遇的同時，也將對其微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計理念構(gòu)成嚴峻的挑戰(zhàn)。

正是基于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的跨時空“握手”的特質(zhì)，證券市場在深度、廣度擴展的同時，也為短線、超短線資金的跨地區(qū)、跨市場集中與高速流動客觀上創(chuàng)造了條件。而在Internet環(huán)境下，數(shù)萬億美元的短線資金的無規(guī)則流動，對任何局部地區(qū)的證券市場都會帶來災(zāi)難性的市場沖擊，震蕩乃至崩潰。

加劇市場波動的另一個原因在于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)突出體現(xiàn)的點對點的中介服務(wù)改變了整個證券市場的人格化特征，即由傳統(tǒng)的機構(gòu)投資者為主的市場主體特征改變?yōu)閭€性化色彩濃厚的市場。個性化色彩一方面表明了個人選擇集的擴展與個體意識在證券市場的體現(xiàn)，而另一方面，作為市場穩(wěn)定力量的機構(gòu)投資者的地位下降，勢必引致證券市場的頻繁波動。與前述的沖擊相互作用，證券市場的波動性顯著放大，金融風險累積并高啟，而這最終將危及證券市場的穩(wěn)定，損害證券市場的效率。

如果說上述的挑戰(zhàn)是針對整個證券市場的共有沖擊的話，那么網(wǎng)絡(luò)技術(shù)平臺上的經(jīng)濟，姑且稱作網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的特征，同樣將各個局部市場的生存發(fā)展置于更為嚴峻的環(huán)境中。

具有如下特征：規(guī)模越大，用戶越多；機遇優(yōu)先，首發(fā)效應(yīng)顯著；路徑依賴，鎖定效應(yīng)。而所有這些特征的結(jié)果就是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的“贏者通吃”現(xiàn)象。

基于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟平臺上的各個局部證券市場，由于網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下產(chǎn)品與服務(wù)的趨同性，其競爭也具有這種“你死我活”的特征，因而網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，各證券市場間的過度競爭難以避免，而過度競爭的直接后果無疑是效率的損失，福利的減少。

以上是基于證券市場的角度，而網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的證券市場其技術(shù)層面的網(wǎng)絡(luò)安全也決不可忽略，用于網(wǎng)絡(luò)安全的投入可能將成為證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計中繼技術(shù)因素后構(gòu)成交易成本的重要組成部分。

可見，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在改善證券市場微觀結(jié)構(gòu)、提升資金配置效率的同時，也引致證券市場的波動性的加大與可控性的惡化，各市場過度競爭和網(wǎng)絡(luò)安全的也勢必成為證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計必須面對和急需擴展的方向。

三、網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計的新視角

證券市場構(gòu)成范文第5篇

關(guān)鍵詞：證券市場宏現(xiàn)經(jīng)濟聯(lián)動性

中圖分類號：17830.91　文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914(20lO)11-089-02

中國證券市場的發(fā)展，是中國改革開放歷史的縮寫。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，我國年輕的證券市場經(jīng)過了近20年的風雨跌宕，逐步走向成熟，逐步與向國際證券市場看齊?；仡櫤涂偨Y(jié)中國證券市場多年來的發(fā)展史，展望證券市場的發(fā)展趨勢，分析證券市場與宏觀經(jīng)濟發(fā)展之間的內(nèi)在聯(lián)系，制定相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略和措施，將有力地推動中國證券市場的進一步發(fā)展。本文回顧幾十年來我國證券市場發(fā)展過程中的跌宕起伏，橫向分析證券市場與宏觀經(jīng)濟之間的聯(lián)系，尋找促進證券市場發(fā)展的新思路。

一、我國證券市場周期與宏觀經(jīng)濟周期運行特征

從國外成熟證券市場來看，證券市場運行周期與經(jīng)濟運行周期是一致的。我國證券市場處于初級階段，情況比較復(fù)雜，存在長期背離，但近來趨同傾向逐步顯現(xiàn)。

1.我國證券市場周期運行趨勢?；仡櫄v史，中國證券市場起步晚、時間短。1990年年底至今的20年中，證券市場的第一周期是從1990年開始的，1990年12月至1993年2月為周期的上升點，下降階段為1993年2月至1996年1月；第二個周期是從1996年1月至2005年9月，其中上升階段是1996年1月至2001年6月，此后股市出現(xiàn)了較大的下跌行情，持續(xù)了4年多。2005年6月至2007年股市短期上升，但是2007年以后我國股市隨著國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢的變化，呈現(xiàn)跌宕起伏。

由于證券市場正處于國家主導的市場構(gòu)建當中，所以周期更多表現(xiàn)為政策周期而非宏觀經(jīng)濟周期。證券市場出現(xiàn)的幾次動蕩主要是有國家政策推動，而非經(jīng)濟推動。隨著經(jīng)濟的發(fā)展。我國股市逐步走向臺周期化的趨勢。

我國宏觀經(jīng)濟周期運行趨勢。經(jīng)濟周期可以劃分為四個階段：復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條，其中，復(fù)蘇和繁榮階段構(gòu)成了經(jīng)濟周期中的擴張期，而經(jīng)濟的衰退和蕭條階段則構(gòu)成了經(jīng)濟周期中的收縮期。在這里我們選取與證券市場相對應(yīng)的經(jīng)濟發(fā)展周期進行對比分析，分別是1991年至1999年之間的一個周期，以及2000年至2007年的第二周期。

在第一輪宏觀經(jīng)濟發(fā)展周期(1991-1999年)中，1991年一1992年為經(jīng)濟的上升期，1993年-1999年為下降期。宏觀經(jīng)濟在經(jīng)歷了 1978年一1991年的增長高峰后，并未進入周期性低谷，而是以小幅緩收為基調(diào)。從1993年下半年步人經(jīng)濟收縮期，GDP增長率平均每年下降僅1個百分點左右。2000年以來，中國各項經(jīng)濟指標均出現(xiàn)較大幅度的回升，經(jīng)濟增長率也由1999年的71％增加到2007年的11％。預(yù)示著新的一輪經(jīng)濟周期上升階段出現(xiàn)。2003年下半年以來，物價開始出現(xiàn)上漲的趨勢，直至2008年第三季度，政府通過宏觀調(diào)控以控制物價上漲及信貸過快增長的趨勢，中國經(jīng)濟擺脫了通貨緊縮的狀態(tài)。中國宏觀經(jīng)濟步人由于重工業(yè)化所帶來的高增長周期。

總體來看，我國經(jīng)濟連續(xù)在10多年保持高速增長。雖然當前我國經(jīng)濟正在經(jīng)歷宏觀調(diào)控的考驗，國際經(jīng)濟形勢不穩(wěn)定，我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正在進行調(diào)整，風險依然存在。但是我國經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿薮?，未來?jīng)濟可能還有20年的持續(xù)高增長。

2.證券市場與宏觀經(jīng)濟運行二者之間的相互關(guān)聯(lián)。從根本上說，股市的運行與宏觀的經(jīng)濟運行應(yīng)當是一致的，經(jīng)濟的周期決定股市的周期，股市周期的變化反映了經(jīng)濟周期的變動。

我國證券市場由于處在發(fā)展的初級階段，主要是以政府的政策調(diào)整調(diào)控為主，出現(xiàn)了很多背離經(jīng)濟周期發(fā)展規(guī)律的現(xiàn)象。隨著市場的成熟，國家對經(jīng)濟與證券調(diào)控手段的變化以及證券監(jiān)控力度的加大，經(jīng)濟與證券市場的關(guān)聯(lián)度逐步加大。縱觀中國證券市場周期與宏觀經(jīng)濟周期，在1996年以后出現(xiàn)了背離，股票價格指數(shù)并未體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟先行指標的功能。由于這種背離的存在，我國證券市場發(fā)展的周期與宏觀經(jīng)濟發(fā)展周期并不完全吻合，但是隨著經(jīng)濟發(fā)展的成熟，根據(jù)國際一般看法，未來的證券市場與宏觀經(jīng)濟形勢將逐步趨同，中國宏觀經(jīng)濟形勢的良好態(tài)勢將帶來證券市場業(yè)績的回升。

二、影響證券市場走勢的宏觀經(jīng)濟因素

宏觀經(jīng)濟走勢是影響證券市場水平變量和波動性的最基本因素，國家宏觀經(jīng)濟發(fā)展主要看經(jīng)濟走勢、貨幣供應(yīng)量、利率等幾個方面的指標，這幾個方面的影響對于證券市場的發(fā)展具有重要影響。

1.宏觀經(jīng)濟走勢的變化對證券市場的作用。從理論上講：宏觀經(jīng)濟的周期決定證券市場發(fā)展的周期，證券市場的變化反映宏觀經(jīng)濟形勢的變化。在經(jīng)濟衰退時證券市場低迷。在經(jīng)濟危機時證券市場達到最低迷期，在經(jīng)濟復(fù)蘇是證券市場逐步回升，在經(jīng)濟繁榮時證券市場大幅上漲。

但是在實際運行中，經(jīng)濟走勢與證券市場的走勢并不是完全同步的，甚至由于其他方面的原因還會出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟與股市價格周期背離的現(xiàn)象。例如在2001年10月份，我國2002年前三個季度GDP上漲7.9％，但是同期證券市場指數(shù)跌幅達到7.9％，二者走勢正好背離相反的方向。這主要是因為受到其他因素影響，以及證券周期變化的相對獨立性造成的。

2.貨幣的供應(yīng)量變化對于證券市場的影響。一般來講，貨幣供應(yīng)量與證券市場理論上應(yīng)該是成正比，即貨幣供應(yīng)量增大則股市上漲，貨幣供應(yīng)量減少則股市下跌。國家一般在經(jīng)濟出現(xiàn)通貨膨脹的時候，采取貨幣緊縮政策，使得股市的價格下降，在通貨緊縮時期，采取寬松的貨幣政策。促進股市上揚。

但是，貨幣供應(yīng)量的調(diào)整到目標的實現(xiàn)之間需要一個相當長的時期，這種手段本身就是對經(jīng)濟進行調(diào)控的間接形式，在過程中貨幣當局本身并不能直接控制和實現(xiàn)諸如穩(wěn)定、增長這些目標，它只能借助于貨幣政策工具、設(shè)置中介指標并通過對中介指標的調(diào)節(jié)和影響最終實現(xiàn)政策目標。其中會有很多不可測、不可控的干擾因素影響。所以，國家的貨幣供應(yīng)量的調(diào)整變化有時候與證券市場的變化并不同步。例如1994、1995、1998這三年，上證指數(shù)的增幅都是負數(shù)，而同期我國的貨幣供應(yīng)量的增幅分別是34.53％、29.47％、14.87％。原本是強相關(guān)的兩項指標，卻出現(xiàn)了背離現(xiàn)象。

3.銀行利率變化對證券市場的影響。一般來說。股市價格與銀行利息率成反比，利率下降時，股票的價格就上漲；利率上升時，股票的價格就會下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市場的關(guān)系，也成為股票投資者據(jù)以買進和賣出股票的重要依據(jù)。

但是我們也不能絕對化。在股市歷史上也有特殊情形。當股票行情暴漲、暴跌時，利率的調(diào)整對股價的控制作用就不會很大。1998年12

月，央行決定第六次降低存貸利率，一年內(nèi)三次降息在歷史上也屬罕見，但是這次降息沒有對股市起到立竿見影的作用。1999年6月10日，央行宣布第七次降息，金融機構(gòu)存貸款利率分別下調(diào)1個、0.75個百分點，市場的直接反應(yīng)卻呈現(xiàn)逐步減弱之勢。

4.匯率對證券市場的影響。外匯行情與股票價格有著密切的聯(lián)系。一般來說。如果一個國家的貨幣是實行升值的基本的方針，股價就會上漲。一旦其貨幣貶值，股價隨之下跌。所以外匯的行情會帶給股市很大影響。在1987年10月全球股價暴跌風潮來臨之前，美國突然公布預(yù)算赤字和外貿(mào)赤字，并聲稱要繼續(xù)調(diào)整美元匯率，從而導致了股價暴跌風潮。隨著我國的對外開放不斷深入。以及世界貿(mào)易的開放程度的不斷提高，我國股市受匯率的影響也會越來越顯著。

三、證券市場與宏觀經(jīng)濟聯(lián)動性現(xiàn)狀

1.證券市場與商品市場聯(lián)動性趨增?；仡櫸覈淖C券市場發(fā)展歷程，透過與經(jīng)濟周期相背離的主線，依然可以發(fā)現(xiàn)證券市場也曾出現(xiàn)與經(jīng)濟周期的短暫回歸。在股市周期與經(jīng)濟周期背離的情況下，股市點位越高，蘊藏的風險越大，上升的阻力也越大，產(chǎn)生回歸的內(nèi)在需求也越強烈。

1991年至1996年，我國的證券市場與經(jīng)濟發(fā)展同時高速發(fā)展，呈現(xiàn)出一致趨同的走勢。1996年12月股市與經(jīng)濟周期背離過大，受到股市政策的調(diào)節(jié)，產(chǎn)生回歸。1997年5月至1997年9月，股市周期與經(jīng)濟周期背離過大，受到股市政策的再次調(diào)節(jié)，產(chǎn)生第二次回歸。1998年6月至1998年8月，股市周期與經(jīng)濟周期背離程度過大、時間過長，產(chǎn)生第三次回歸。雖然這一時期宏觀方針較好，呈現(xiàn)幾年以來少有的一致向好的運行態(tài)勢，但股市與經(jīng)濟周期背離過大，于是在經(jīng)濟周期的內(nèi)在決定作用下，開始脫離政策周期，向經(jīng)濟周期做合理的回歸。1998年11月至1999年5月。因股市政策從緊，導致第四次回歸。2001年6月，由于經(jīng)濟在2000年回升之后又一次出現(xiàn)下滑，而股市卻屢創(chuàng)新高，炒至2245點，為了消除泡沫風險，不得不推出查資金、查違規(guī)及國有股減持等利空的股市政策，使股市連續(xù)下跌，向經(jīng)濟周期回歸。

近年來，隨著我國證券市場的成熟，以及宏觀經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)，金融危機以后的中國經(jīng)濟出現(xiàn)積極向好的跡象。2010年上半年南華商品指數(shù)和恒生指數(shù)、上證綜合指數(shù)的累積收益率走勢基本一致，幾乎出現(xiàn)同步上漲和同步下跌的現(xiàn)象，商品市場和股票市場的聯(lián)動性越來越大。

2.聯(lián)動性趨增的原因分析。證券市場應(yīng)該是宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”，但實際上并不完全同步。根據(jù)證券市場與宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)系，它們之間的聯(lián)動本來就不一定是完全同步的，因為證券市場的運行周期有其獨立性。原因在于，股市投資具有一定的預(yù)期性。買入股票和賣出股票均包含著投資者對未來經(jīng)濟走勢的預(yù)測。因此，往往在經(jīng)濟過熱還未滑坡時，股市先下跌，而在經(jīng)濟觸底，還未回升時，股市先反轉(zhuǎn)。經(jīng)濟周期決定股市周期這一特性往往是從兩個周期的同向運動與反向運動等不同方面表現(xiàn)出來的：經(jīng)濟過熱，股市下跌；經(jīng)濟收縮，股市繼續(xù)下跌；經(jīng)濟觸底，股市上漲；經(jīng)濟回升市場殷市繼續(xù)上漲。

四、證券市場與經(jīng)濟聯(lián)動性增強的政策含義

在對證券市場以及宏觀經(jīng)濟進行調(diào)整的同時，國家政策應(yīng)該逐步規(guī)范證券市場的秩序，讓股市真正成為中國經(jīng)濟的晴雨表，為國家經(jīng)濟調(diào)控提供決策的正確信息。