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世紀證券范文第1篇

[關鍵詞]金融股票證券市場對策探討

證券市場是我國社會主義市場經(jīng)濟體系的重要組成部分。改革開放以來，我國證券市場迅速發(fā)展，初具規(guī)模，為國民經(jīng)濟的持續(xù)、快速、健康發(fā)展起著積極的促進作用。展望21世紀，我國證券市場面臨著新的機遇和挑戰(zhàn)。如何抓住機遇，應對挑戰(zhàn)，把我國證券市場推上一個新的臺階，這是亟待我們認真研究和解決的現(xiàn)實課題。本文擬對此作一初步探討。

一、未來幾年我國證券市場進一步發(fā)展的有利條件

(一)我國加入wTo將為證券業(yè)提供新的發(fā)展機遇。中國加入wTo后，長期被政策所保護的金融服務業(yè)將不斷開放。從證券業(yè)來看，加入wTo后，雖然也會受到一定的不良影響，但更主要的是將有力地推動我國證券業(yè)的發(fā)展和完善。外資金融機構積極參與我國的證券市場交易，將活躍我國的證券市場，帶來國外成熟的證券市場操作規(guī)則和管理經(jīng)驗，有利于推動我國證券市場的發(fā)展和完善。同時，外國銀行、證券機構的大量涌入，有利于促進我國國際金融中心的建立，將為證券業(yè)創(chuàng)造更加美好的前景。

(二)我國證券市場已初步形成并將繼續(xù)形成一個比較完善的市場體系。隨著改革的不斷向前推進，我國證券市場的規(guī)范化建設將會在原來的基礎上邁上一個新臺階。股票、債券、基金等市場品種將不斷豐富，上市公司質(zhì)量將會明顯提高，交易登記結算將會有新的改進。將基本建設成集中統(tǒng)一的全國結算體系。隨著證券期貨業(yè)信息系統(tǒng)的初步建成。證券市場信息質(zhì)量特有較大提高。證券中介機構體系不斷健全，將形成一批功能完備、服務優(yōu)良的大型證券公司。證券市場法律法規(guī)體系也將趨于完善。由于市場規(guī)模的擴大和市場體系的完善。實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營，降低交易成本，市場效率將進一步提高。

(三)我國證券市場還有巨大的發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟形勢持續(xù)向好，居民金融資產(chǎn)穩(wěn)步增加，金融意識、證券意識逐步加強，投資渠道日益多樣化，居民購買有價證券的投資傾向?qū)⑷遮吋訌?。?jù)有關統(tǒng)計資料顯示。股市的總缽規(guī)模在逐步擴大。1997年底深滬股市流通市值為5024。42億元，1998年底為5745。48億元，2000年11月底為14980億元。從長遠來看。我國證券市場的發(fā)展空間是巨大的，是很有潛力的。

二、21世紀初我國證券市場進一步發(fā)展的對策探討

(一)擴大股票和債券發(fā)行規(guī)模，豐富證券交易品種。市場擴容如果以企業(yè)小規(guī)模、大數(shù)量的方式進行，無疑會助長市場投機氣氛，最終影響市場發(fā)展。選擇大量經(jīng)過改制改造具備入市條件的國有大中型企業(yè)入市，發(fā)行一定規(guī)模的股票、債券，既可以滿足投資者的投資量需求，又能為投資者提供更多的可供選擇的投資品種，對市場健康平穩(wěn)發(fā)展至關重要?？刂品焙蛡l(fā)行，關鍵不在數(shù)量，更要的是質(zhì)量。因此，應當一方面繼續(xù)推進企業(yè)的股份制改造和規(guī)范。另一方面在企業(yè)中抓管理、抓技術練內(nèi)功，提高資本盈利率。這樣，如果上市公司的質(zhì)量好，股票質(zhì)券的風險就小。發(fā)行規(guī)模也就容易擴大。近年來國內(nèi)不少企業(yè)已進行了這方面的探索。通過資產(chǎn)合并重組、壯大規(guī)模后上市；或者通過先上市再回頭收購本地工商企業(yè)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，迅速壯大已上市公司的資產(chǎn)規(guī)模與效益，然后再增資擴股，使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擾質(zhì)人才優(yōu)質(zhì)項目向上市公司轉移。這樣，既確保上市公司的質(zhì)量。又壯大證券市場的規(guī)模。對于證券品種，應實行發(fā)行和交易多樣化、國際化。除股票質(zhì)券之外，還應增加期權和期指等衍生金融品種的交易。債券要增加期限品種，多開發(fā)短期債券、可轉換債券等。股票不但在境內(nèi)發(fā)行上市，而且要爭取在海外發(fā)行上市，近幾年來，我國企業(yè)海外上市已逐步從香港擴展到新加坡紐約、倫敦等股票交易所，境外上市公司已達46家。證券融資的發(fā)展日趨國際化。

(二)加快發(fā)展證券市場的機構投資隊伍。機構投資者是未來證券市場的主力軍。有了龐大的機構投資者；證券市場就能健康地發(fā)展。目前在我國證券市場上，機構投資者的比重僅占20％左右，不利于樹立理性投資的市場理念，因此，應該加快發(fā)展機構投資隊伍，吸引更多新生力量進入證券市場。

一是發(fā)展和規(guī)范投資基金。投資基金是一種體現(xiàn)“集合投資、專家理財”特點的現(xiàn)資融資制度，作為方便大眾的投資融資方式和理財工具，主要通過向社會發(fā)行基金證券匯集資金。目前國際上投資基金的發(fā)展方興未艾.據(jù)有關資料反映，資產(chǎn)規(guī)模已達6萬多億美元。在中國，投資基金和投資基金市場盡管姍姍來遲。但發(fā)展也初具規(guī)模。隨著未來中國證券市場的不斷擴容，加快發(fā)展證券投資基金，既可以解決目前6萬億居民儲蓄的分流問題。又可以為我國的證券市場提供巨大的資金來源。同時。在目前國家將部分國有股。法人股報向市場的情況下，如果通過以基金配售的方法間接上市，則不會對市場造成很大的沖擊。由此看來，發(fā)展證券投資基金對促進證券市場是具有重要作用的。

二是放開保險資金入市。目前保險資金進入股市已初具條件：第一，我國資本市場的規(guī)模擴大，品種增加、提供了可選擇性。第二，我國證券市場己逐漸成熟。第三，專業(yè)隊伍經(jīng)驗日益豐富。第四，由保監(jiān)會和證券會實行雙重監(jiān)管.因此，保險資金入市勢在必行。1999年10月，我國股市大門己向商業(yè)保險資金正面敞開。通過投入證券投資基金的形式間接進入股市。繼同盛基金向11家保險公司配售后、巨博、長陽等基金的配售也相繼進行。隨著相關政策措施陸續(xù)出臺，保險資金入市方面的創(chuàng)新步伐將加快。此項創(chuàng)新不僅意味著市場資金面在擴大。更標志著新型投資主體開始加盟股票市場。

(三)充分發(fā)揮投資銀行在證券市場中的雙重作用。投資銀行主要從事證券承銷、證券經(jīng)紀、企業(yè)兼并、資產(chǎn)管理念融咨詢項目融資等活動。從發(fā)展趨勢看?，F(xiàn)資銀行在企業(yè)兼并、收購和重組過程中的活動越來越積極，這項業(yè)務的規(guī)模、重要性將越來越大。投資銀行既是中介機構，又是投資者，具有雙重身份。1999年以來，國家證券部門和中國人民銀行已下發(fā)文件，為券商融資開辟渠道。包括券商增資擴股、允許券商進入資金拆借市場、允許券商參與國情回購、允許券商抵押貸款以及券商上市等措施。這一方面表明券商的金融主體地位已經(jīng)確立，另一方面表明券商的外部經(jīng)營環(huán)境得到改善，綜合性的券商作為投資銀行，應發(fā)揮自己的融資優(yōu)勢，壯大資本實力，幫助企業(yè)在債券、股票市場上籌措資金，并通過國際資本市場，幫助一些信譽好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮膰衅髽I(yè)到海外上市，為企業(yè)提供良好的融資環(huán)境，最終擴大金融服務的領域與成效。

(四)不斷推進證券市場向市場化方向發(fā)展。近幾年來、我國對證券市場的改革做了大量的工作，使證券市場逐步向國際接軌的方向發(fā)展，但要實現(xiàn)證券市場化、國際化還必須花大力氣，繼續(xù)努力，逐步完善。

一是改革股票規(guī)模的有限性和分配的行政性，建立股票發(fā)行審核制度。過去，發(fā)行股票、債券。要分配額度，經(jīng)過層層審批，不但手續(xù)煩瑣，而且社會上對于行政干預和暗箱操作頗多微詞。這在一定程度上影響了證券市場的健康發(fā)展。對此，一定要堅持以市場為導向，廢除額度分配和規(guī)模指標。企業(yè)根據(jù)市場情況和本身需求申請發(fā)行股票，證券管理部門按照有關政策條件對申請股票發(fā)行的企業(yè)進行審核，把好上市申請和發(fā)行審核這第一道關，保證上市公司質(zhì)量，推動證券市場的規(guī)范發(fā)展，優(yōu)化證券市場環(huán)境。1999年8月、國務院批準實施《中國證券監(jiān)督管理委員會股票發(fā)行審核委員會條例》，標志著我國股票發(fā)行進入了一個更為國際化、法治化的新階段，集中體現(xiàn)了管理部門力圖改進股票發(fā)行審核工作，實行公開、公平、公正原則的意愿。這對證券市場的健康發(fā)展將起到積極的推動作用，對廣大改制企業(yè)和投資者來說，則是一種實際的利益保護。

二是實施市場股票回購，激活上市股份公司。股份回購在國際成熟的資本市場上是常見的公司行為，被作為公司正常的調(diào)控手段。在美國和英國，企業(yè)回購股票的現(xiàn)象非常普遍。美國公司回購股份的目的有：穩(wěn)定和提高公司的股價，防止因股價暴跌出現(xiàn)的經(jīng)營危機；回收股票以獎勵有成就的經(jīng)營者和從業(yè)人員等。實踐證明，上市公司按照股份回購的條件、股本結構的要求，采取適當?shù)姆绞交刭彵竟疽欢ū壤墓善笔强尚械?。例如當本公司的股票在市場上嚴重背離其投資價值，而且已遠低于每股凈資產(chǎn)值，則可以實施回購，以縮減公司的總股本，提高公司每股凈資產(chǎn)值和每股收益。使公司股票的市場價值重新顯現(xiàn)。而在回購以后。如果公司股價較高，則可以根據(jù)需要增發(fā)新股；為公司今后發(fā)展提供資金支持，也有利于激活證券市場。

三是逐步解決國家股的上市流通問題。增強證券市場的社會監(jiān)督。目前我國上市公司中的股份有國家股、法人股、公眾股三種類型，其中國家股和法人股不能流通。一方面它們已失去股票原有的意義，既不符合同股同權、同股同利的原則，也不符合國際慣例；另一方面，由于大多數(shù)上市企業(yè)的控制權牢牢掌握在國家手中，企業(yè)內(nèi)部管理者主要由政府有關部門任命，而被社會投資者監(jiān)督接管的壓力不足以引起其對自己前途的擔憂，從而缺乏有效的淘汰機制和競爭壓力。使企業(yè)無法充分體現(xiàn)企業(yè)法人的市場行為。為此，應根據(jù)市場承受能力，用五年或者更長時間逐步解決國有股、法人股的上市流通問題，包括企業(yè)回購注銷，消除法人股；適當轉讓上市公司中部分國有股權，增大社會資本的比重，既盤活國有資產(chǎn)，同時增強證券市場的社會監(jiān)督，充分體現(xiàn)企業(yè)法人的市場行為。

(五)抓住我國加入WTO的契機，積極探索證券市場主體結構的調(diào)整。wTo的加入將改變我國證券市場的運行環(huán)境，對此，我們應采取措施，積極調(diào)整證券市場主體結構。一是利用與服務貿(mào)易總協(xié)定相關的規(guī)定和例外條款。制定證券市場開放的基本策略。二是從業(yè)務結構來說。我國可適當?shù)叵蛲赓Y證券商和投資銀行開放我國券商和投資銀行不能滿足的業(yè)務市場。而對于我國券商和投資銀行能夠提供的業(yè)務適當?shù)丶右员Ｗo，提供政策上的緩沖期。三是通過探索中外合資或合作基金的形式。引導海外券商和投資銀行以適當?shù)姆绞竭m度地介入我國A股市場，以求在漸進的結構性的融合過程中，提高我國證券業(yè)主體的競爭力，并保障我國證券市場的平穩(wěn)運行和持續(xù)發(fā)展。四是創(chuàng)造條件，鼓勵券商之間的購并重組，努力實行規(guī)?；?jīng)營，推進券商上市。五是積極探索我國券商國際化經(jīng)營的有效途徑，這是中國券商發(fā)展的必經(jīng)之路.

世紀證券范文第2篇

關鍵詞：資產(chǎn)證券化；風險分散與轉移；次貸危機

中圖分類號：F83　文獻標識碼：A

一、資產(chǎn)證券化及其作用

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性的資產(chǎn)經(jīng)過技術性的加工處理，把它轉化為在金融市場上可以銷售的證券。一般認為，資產(chǎn)證券化最初出現(xiàn)于20世紀七十年代初的美國住宅抵押貸款市場。住宅抵押貸款證券化是指金融機構把自己所持有的流動性較差但具有未來現(xiàn)金收入流的住房抵押貸款匯聚重組為抵押貸款群組。由證券化機構以現(xiàn)金方式購入，經(jīng)過擔保或信用增級后以證券的形式出售給投資者的融資過程。這一過程將原先不易被出售給投資者的缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見性現(xiàn)金流入的資產(chǎn)，轉換成可以在市場上流動的證券。住宅抵押貸款證券化由于其先進的融資技術和獨特的風險分散轉移機制，一經(jīng)產(chǎn)生就為銀行等債權人所歡迎、接受。繼住宅抵押貸款證券化之后，證券化的技術被廣泛地運用于汽車貸款、信用卡貸款、應收款等其他銀行債權資產(chǎn)，取得了巨大的成功，并形成了一股席卷全球的資產(chǎn)證券化浪潮。資產(chǎn)證券化作為重要的金融創(chuàng)新工具，曾經(jīng)為金融業(yè)和經(jīng)濟的發(fā)展做出了重大貢獻。鼎盛時期，包括次貸品種在內(nèi)的資產(chǎn)證券化對美國國民經(jīng)濟的貢獻率最高達到了7.5％，其對經(jīng)濟發(fā)展所起到的積極作用使其風靡世界上很多國家。對金融機構而言，資產(chǎn)證券化主要具有兩大作用：

首先，資產(chǎn)證券化的融資技術操作可以增加資產(chǎn)的流動性，提高資本的使用效率。資產(chǎn)的流動性是指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，我們知道貨幣是最具流動性的資產(chǎn)，而貸款、應收款等則是流動性較差的資產(chǎn)。如果將貸款、應收款保留在資產(chǎn)負債表中，能夠獲得的收益是有限的，并且如果因此而放棄了其他投資機會，會形成較大的機會成本。但是，如果能夠?qū)①J款等缺乏流動性的資產(chǎn)轉換為流動性較高的金融資產(chǎn)，將大大提高資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，從而將原來“死”的資產(chǎn)“盤活”。

其次，分散和轉移風險，達到風險的較佳配置。資產(chǎn)證券化過程可以將各種風險重新組合，并分配給那些能夠并且愿意承擔這些風險的投資主體，從而達到風險一收益的帕累托改進。雖然，資產(chǎn)證券化主要是為了轉移和分散信用風險，但是對于流動性風險、利率風險、匯率風險、提前還貸風險等也能夠通過適當?shù)脑O計而得到轉移和分散。

二、資產(chǎn)證券化的風險分散轉移機制及其評價

(一)資產(chǎn)證券化的基本原理(以住宅抵押貸款證券化為例)(圖1)

1、購房者向商業(yè)銀行提出貸款申請，由銀行審批并發(fā)放個人住宅抵押貸款。

2、商業(yè)銀行將零散的個體住房抵押貸款組合成一個資產(chǎn)組合或資產(chǎn)池，出售或轉讓給SPV，SPV在接受資產(chǎn)后或證券發(fā)行完成后向商業(yè)銀行支付現(xiàn)金。

3、SPV對購買的資產(chǎn)池進行信用增級或由其他機構提供信用擔保后，由信用評級機構進行信用評估。

4、SPV和投資銀行進行合作，設計出合理的證券化品種。同時，SPV將該金融資產(chǎn)轉交托管機構保管。

5、投資銀行負責承銷住房貸款抵押支撐證券，向SPV支付證券的發(fā)行收入。

6、債務人按期歸還貸款本息，商業(yè)銀行代為收取，并轉存入托管人指定賬戶，由托管人負責向投資者支付投資收益和本金。

(二)資產(chǎn)證券化的風險分散轉移機制及其評價

1、對于發(fā)起機構，資產(chǎn)證券化起到了分散、轉嫁風險的功能。就住宅抵押貸款證券化的操作流程而言，貸款債權機構通過證券化的系列巧妙操作，把原先自己獨立承擔的債務人違約風險轉嫁、分散給了證券化參與各方，如SPV、投資銀行、信用增級機構(擔保公司)、投資者等。

2、對于投資者，通過投資購買貸款債權衍生產(chǎn)品――各種資產(chǎn)支持證券承擔風險，獲取較高收益。資產(chǎn)支持證券的信用在證券化的過程中得到了提升，加上貸款庫的支持，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的未來本息收入，給投資者提供了一種嶄新的投資選擇。與傳統(tǒng)的證券融資相比，資產(chǎn)支持證券的風險比較小。而且由于法律上設置了“破產(chǎn)隔離”制度，進一步確保了投資者的收益。

3、對于其他證券化的參與者，分享資產(chǎn)證券化帶來的各種收益，并承擔相應風險。如投資銀行可以通過承銷貸款債權的衍生證券產(chǎn)品，獲得傭金，并承擔了由于債務人斷供而引發(fā)的銷售責任；信用增級機構(擔保公司、保險公司等)，獲得擔保費用收入，承擔擔保責任……。

從理論上來講，對證券化參與各方而言，作為一種債權資產(chǎn)的金融衍生，資產(chǎn)證券化本身具有分散和轉移風險的職能。但是，這一職能發(fā)揮作用的前提是穩(wěn)定而良好的金融經(jīng)濟環(huán)境條件。一旦金融經(jīng)濟環(huán)境突然惡化，它帶給證券化參與各方，特別是廣大投資者只能是更大程度的風險損失。

(三)資產(chǎn)證券化與次貸危機。從2000年美國經(jīng)濟不景氣時起，布什政府用低利率再配合減稅措施，鼓勵大家購房，從而逐步帶動了一波以房價為主的持續(xù)上漲的資產(chǎn)市場。2000～2006年全美房價上漲了80％，漲幅為歷史之最。但從2006年開始，美國房地產(chǎn)市場逐步出現(xiàn)降溫跡象，房屋價格開始持續(xù)走低。在房地產(chǎn)價格不斷攀升的時候，放貸機構和借款人以為，如果出現(xiàn)還貸困難，借款人只需出售房屋或進行抵押再融資就可以了。但事實上，一旦整個住房市場存在降價預期，借款人很難再將自己的房屋賣出去，房屋價值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的地步。而逾期還款和喪失抵押品贖回權的情況一旦大幅增加，次級抵押貸款市場就可能發(fā)生嚴重震蕩，并波及整個房貸市場。

發(fā)端于2007年的美國次貸危機(亦稱次債危機)的爆發(fā)，不僅使美國經(jīng)濟遭受到二戰(zhàn)以來最大程度的重創(chuàng)，也使多米諾骨牌的連鎖反應效應在全世界爆發(fā)。對信用度低的貸款人的住房貸款(既次級別貸款或簡稱次貸)進行證券化處理被稱做次貸資產(chǎn)證券化，次貸資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化的主要品種。在美國，被資產(chǎn)證券化處理的次貸占次貸總額的比率達到76％以上，次貸危機主要通過資產(chǎn)證券化方式得以傳播，因此次貸危機也被稱做資產(chǎn)證券化危機。

從全世界范圍來看，銀行作為發(fā)起人，即銀行的資產(chǎn)證券化在整個資產(chǎn)證券化運行中所占的份額最大，銀行把信用度

低的房貸借款人的貸款打包出售給投資機構并進行證券化處理也是次貸最主要、最基本的操作方式，如果借款人無法償還貸款，這種被證券化處理的銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的現(xiàn)金流就會中斷，從而引發(fā)次貸危機。

三、對我國實施資產(chǎn)證券化的啟示

美國次貸危機主要通過資產(chǎn)證券化方式得以傳播，因此次貸危機也被稱做資產(chǎn)證券化危機。事實上，仔細分析美國抵押貸款和次級抵押貸款債券市場的問題后就會發(fā)現(xiàn)，證券化本身并非“罪魁禍首”，禍根在于在窗體頂端、窗體底端，房地產(chǎn)市場持續(xù)繁榮的背景下，放貸機構為了追求高收益向那些風險很高、還款能力比較差的人發(fā)放了高利率的“次級抵押貸款”。正如美聯(lián)儲格林斯潘所說：“真正應當怪罪的不是資產(chǎn)證券化本身，而是將大量不良次級貸資產(chǎn)證券化”。

時任美國財政部副部長大衛(wèi)?麥考密克在上海市“2008首屆陸家嘴論壇”中指出：長期良好的信貸環(huán)境、非常優(yōu)惠的信貸條件以及穩(wěn)定的市場，比較低的利率以及低的通貨膨脹利率，鼓勵投資者追求更多的回報。為了回應這些需求，金融服務市場創(chuàng)造了各種復雜的新型產(chǎn)品，這些產(chǎn)品分散風險，而且降低了借款成本。這種創(chuàng)新帶來了巨大的利益，幫助很多人擁有了自己的房子，同時讓那些人可以經(jīng)營或者擴展自己的企業(yè)。此時，人們開始對這種風險放松了警惕，所以就進一步導致信用標準的放松以及對投資者、監(jiān)管者以及信用評級機構對市場的秩序出現(xiàn)了破壞……，是引發(fā)此次次貸危機的主要根源。中國銀監(jiān)會首席顧問、香港證監(jiān)會前主席沈聯(lián)濤在論壇演講中也強調(diào)：美國次貸危機是21世紀第一個復雜金融衍生市場的危機、是衍生產(chǎn)品的危機。

從某種程度上看，資產(chǎn)證券化既是一種規(guī)避風險的控制機制，同時又是一種風險擴散和深化機制。銀行等債權機構在通過資產(chǎn)證券化將風險分散和轉嫁給廣大投資者的同時，也把風險擴散到整個經(jīng)濟體系當中，并且不斷的深化。通過資產(chǎn)證券化過程中的系列“高杠桿化”撬動，使得風險的廣度和深度不斷加強，這正是此次次貸危機的重要根源之一。對投資者而言，在獲取收益的同時必定要承受風險，這是天經(jīng)地義的事情。但是，對銀行來說，盡管可以通過證券化將財務風險分散出去，問題貸款的出現(xiàn)仍會導致其社會風險和名譽風險上升。因此，銀行不能光想著將貸款證券化以后就一了百了，仍然要關注貸款的資質(zhì)和信用風險，這是我們應從美國次貸危機中吸取的一個教訓。

世紀證券范文第3篇

[關鍵詞]：經(jīng)紀人；證券公司；法律地位

一、問題的提出

證券商是證券市場構成的主體要素之一，在證券市場中發(fā)揮著促進證券流轉的樞紐功能。各國證券法對“證券商”一詞的使用與定義不同。1999年7月1日施行的《中華人民共和國證券法》（以下簡稱證券法）未直接采用證券商這一概念，而規(guī)定了證券公司等概念。根據(jù)證券法的規(guī)定，我國證券公司分為綜合類證券公司和經(jīng)紀類證券公司兩類，二者均可從事經(jīng)紀業(yè)務，也就是說，我國的兩類證券公司都可以成為具有法人資格的證券經(jīng)紀人。本文暫且將其稱為證券公司經(jīng)紀人，以區(qū)別于其他經(jīng)紀人。

由于面對紛繁復雜、瞬息萬變的市場行情，廣大投資者很難作出合適的證券投資選擇，且根據(jù)我國證券法第103條的規(guī)定，一般投資者不得進入證券交易所親自參加交易，加之作為自然人（以傭金為收入來源的一類證券從業(yè)人員）和非法人的經(jīng)濟組織形式存在的證券經(jīng)紀人不能獨立存在，必須依托于證券公司才能實現(xiàn)其證券經(jīng)紀的功能，因而，證券公司經(jīng)紀人便成為證券市場的中堅力量，發(fā)揮著重要作用。證券公司經(jīng)紀人的特點是并不為自己經(jīng)營證券，而是為了完成委托人（投資者）的最低價購進或以最高價賣出證券的委托，與投資者的關系極為密切。證券經(jīng)紀人在交易中所處的地位直接關系到投資風險的承擔、投資者利益的保護和交易市場秩序的維護等。

二、國外證券公司經(jīng)紀人的法律地位

證券公司經(jīng)紀人的法律地位取決于其接受投資者委托進行證券買賣時與投資者之間形成的法律關系，而這種法律關系又取決于各國相關的法律理念和制度。關于證券公司經(jīng)紀人與投資者的法律關系問題，世界各國規(guī)定不一，但大致可因英美法系和大陸法系國家和地區(qū)的不同規(guī)定而劃分開來。英美法系國家和地區(qū)將證券公司經(jīng)紀人的法律地位規(guī)定為人，大陸法系則將它規(guī)定為行紀人或居間人。

（一）英美法系國家或地區(qū)證券公司經(jīng)紀人的法律地位之考察

現(xiàn)代社會，英美文化對各國影響極大，在證券界這種影響更是凸現(xiàn)耀眼，其中尤以美國的證券立法走在世界前列，為各國所效仿。

理論上，英美法認為，經(jīng)紀人“通常是收取傭金為買方或賣方購買或出賣股票、債券、商品或勞務的人”[1].法律上，《1934年美國證券交易法》第3條第A款第4項把“經(jīng)紀商”廣泛地定義為“任何他人從事證券交易業(yè)務的人，但不包括銀行”。該法注釋中說明，經(jīng)紀商“純粹是代客買賣，擔任委托客戶之”[2].美國法院將他人買賣了證券，從事了證券業(yè)務，收取了傭金或者其他形式的補償，代顧客保管了資金或證券等作為判斷經(jīng)紀商的標準[3].根據(jù)英國有關商事法律規(guī)定，經(jīng)紀人是受雇代表他人從事購買或售賣的一種人[4].可見，英美法系國家法律規(guī)定，證券公司經(jīng)紀人的法律地位是人。也就是說，證券公司經(jīng)紀人在證券交易中是投資人的人，證券買賣業(yè)務。那么，英美法系中“”概念的內(nèi)涵和外延是什么呢？一般意義上的，是由一人代另一人為法律行為，產(chǎn)生的法律效果歸于被人（本人）[5].概念可分為廣義和狹義。英美法系與大陸法系及人的內(nèi)涵和外延各不相同。在英美法系國家，法自成一體，其涉及范圍比大陸法系廣泛得多。但英國法中的主要是委托，有關立法、判例和學說很少涉及法定。這是因為英美法中的家庭法律制度及信托制度在很大程度上代替了大陸法中法定的職能。在英美法中，有關商事都是委托，而且都是有償?shù)腫6].其法包括以下兩個方面：第一，團體成員的內(nèi)部關系。例如，雇員與雇主的關系是人與被人的關系。第二，企業(yè)進行交易時形成所謂“企業(yè)交易”。企業(yè)本身須對其成員自由交易產(chǎn)生的侵權之債與合同之債負責。于是英美法系國家采用廣義概念，即人不論是以被人名義，還是以人本人名義代被人為法律行為，不論法律行為的效果直接歸屬被人，還是間接歸屬被人，都是。前者就是直接，后者是間接。一位美國法學家曾說：“廣義乃是多種法律制度之綜合，其所以范圍渺無窮盡，自由世界的一切事物無不借此而推進。一個人雇傭他人為自己工作、出售商品、代表自己接受財產(chǎn)的轉讓，與他自己親自進行這些行為具有同樣的效力。眾所周知，假如沒有制度，一切企業(yè)都將無法存在?！盵7]為什么英美法系國家或地區(qū)的制度是這樣呢？弗里德曼說：“任何聲稱是關系的最終真正及主要主題及目的，都是通過人的行動來構成委托人與外人的直接合同關系。這是的核心?！盵8]普通法強調(diào)的核心是委托人與第三人的關系，并為了維護這樣的確定性質(zhì)而付出了代價，就是委托人與人之間的內(nèi)部關系受到漠視，未能取得充分發(fā)展。故在英美法系國家和地區(qū)采用廣義概念，不僅承認大陸法中的“直接”關系，也承認大陸法中所謂“間接”關系[9]，其間接（或隱名）主要指各種行紀關系及商經(jīng)紀人等在商業(yè)活動中與委托人及第三人形成的民事法律關系，同時也包括一切非商事性質(zhì)的不公開人身份的關系[10].理論上，英美法系法建立在等同論的基礎上，即認為人的行為等同于本人的行為。沒有獨立的行紀、居間制度，居間人、行紀人、拍賣人等都處于人的法律地位，具有同樣的權利、義務。經(jīng)紀人、人、中間人成為同義詞。無怪乎，《牛津英漢百科大辭典》將英文“Agent”譯為人、經(jīng)紀人、中間人、掮客等，因此，在廣義概念的基礎上，英美法系國家將證券公司經(jīng)紀人定位于人無可非議，完全符合實務。

（二）大陸法系國家或地區(qū)證券公司經(jīng)紀人法律地位的考察

理論上，大陸法系法建立在區(qū)別論的基礎上，嚴格區(qū)別委任（委托人與人的合同）與授權（人代表委托人與第三人締約的權利），反映在法律上，德國、日本、我國臺灣地區(qū)的僅指人以被人名義為法律行為，法律行為后果直接歸屬被人，系狹義的概念，學說上稱之為直接。我國臺灣學者王澤鑒先生認為，與之應嚴予區(qū)別者，系所謂間接。所謂間接，系指以自己之名義，為本人之計算，而為法律行為，其法律效果首先對間接人發(fā)生，然后依間接人與本人之間關系，而轉移于本人之制度。由是可知，間接非屬民法上所稱之，只可謂為類似之制度而已。關于間接，民法僅于行紀設有特別規(guī)定，于其他情形，則依其內(nèi)部法律關系處理之[11].“證券經(jīng)紀商系接受客戶委托，為他人計算買賣有價證券，收取傭金之許可事業(yè)”，“證券經(jīng)紀商向證券交易所申報買賣有價證券，乃以自己名義為他人記算之交易”，“此所謂以自己名義為之，系指證券經(jīng)紀商代客于有價證券集中交易市場從事買賣，均以證券經(jīng)紀商名義為之，而與該相對人訂立契約即可。叫2可見，這里的證券公司經(jīng)紀人不是人。在日本證券交易制度中，為了貫徹民法典上的狹義制度，將在證券交易中證券公司接受客戶委托，以證券公司名義為客戶買賣證券規(guī)定為“傭金”，以區(qū)別于民事制度中的“一般”[13]，并規(guī)定傭金適用《日本商法典》關于行紀的規(guī)定。我國臺灣地區(qū)證券交易法第l5、16條更是明確規(guī)定，從事有價證券買賣之行紀或居間者為證券經(jīng)紀商，很明顯，在大陸法系國家和地區(qū)，證券公司經(jīng)紀人的法律地位是行紀人、居間人，而非人，當然，由于英美證券法律制度領導著世界的潮流，大陸法系的國家或地區(qū)也不免深受其影響，最明顯的一例是日本證券法律制度規(guī)定的“傭金”人，實質(zhì)是行紀人，卻仍沿用“”人的稱謂。

三、我國證券法規(guī)定的證券公司經(jīng)紀人法律地位的思考

（一）我國證券公司經(jīng)紀人與投資者法律關系的論證

確定我國證券公司經(jīng)紀人的法律地位同樣要從它與投資者的法律關系入手。關于證券公司經(jīng)紀人與投資者的關系，我國理論界說法不一。有觀點認為，經(jīng)紀商與顧客之間的法律關系是委托關系。有觀點認為是證券交易行紀法律關系或證券交易居間法律關系。有觀點則認為是信托關系。還有觀點認為是經(jīng)紀法律關系。立法上，對二者關系的規(guī)定一定程度上存在著矛盾和混淆。首先，證券法第137條在規(guī)定證券公司經(jīng)紀人時，條文本身就存在弊病。該條將證券公司經(jīng)紀人規(guī)定為“客戶買賣證券，從事中介業(yè)務”的證券公司。在法律上講，中介的含義并不明確，需要進一步溯源。如前所析，在英美法系國家和地區(qū)，與中介基本上是同一概念。在大陸法系國家和地區(qū)，和中介是兩個完全不同的概念，其內(nèi)涵和外延都不同。有人認為中介業(yè)務就是接受委托，進行競價，促成成交，通知委托者辦理清算、交割、過戶手續(xù)等等[14]，這與同為本條規(guī)定的業(yè)務有何區(qū)別呢？如何理解該條中規(guī)定的與中介的概念及其關系呢？其次，同為，民法通則與證券法規(guī)定有出入。根據(jù)證券法第137條的規(guī)定，證券公司經(jīng)紀人的主要業(yè)務之一就是客戶買賣證券。我國法律深受大陸法系的影響，民法通則采用狹義的定義，規(guī)定“必須是以被人名義實施民事法律行為”，“人以自己名義（而不是以被人名義）實施民事法律行為，而使其法律效果間接歸于被人，則不得稱為叫[15].也就是說在證券交易中，證券公司經(jīng)紀人必須以投資者的名義在證交所進行交易，才為。然而，我國證券法第103條的規(guī)定，在證券交易過程中，證券公司經(jīng)紀人執(zhí)行客戶委托須以自己名義進行。由此，我國證券法上的與民法通則規(guī)定的制度不一致。再次，證券法的有關規(guī)定同實務和合同法規(guī)定不一。《中華人民共和國合同法》中專章規(guī)定了行紀和居間制度。這些規(guī)定將證券公司經(jīng)紀人的法律地位界定為行紀人、居間人，與民法通則的有關概念和規(guī)定一致，與證券法的有關內(nèi)容有區(qū)別。如，合同法第4l9條規(guī)定”行紀人賣出或者買入具有市場定價的商品，除委托人有相反的意思表示的以外，行紀人自己可以作為買受人或者出賣人“。從該法草案的原條文”行紀人賣出或者買入具有市場定價的證券或者其他商品“的規(guī)定來看，其中的”商品“包括證券。在這種情況下，證券公司經(jīng)紀人是行紀人。上述種種不同規(guī)定導致證券公司經(jīng)紀人在證券交易中的法律地位模糊不清。那么，在我國目前的法律環(huán)境下，證券公司與投資者的關系應如何定位呢？香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會主席梁定邦先生說過：”民法的范疇是證券法賴以建立的基礎“，”沒有任何專門的證券法可以孤立存在，所以他們亦要考慮民法及其他關于金融產(chǎn)品的法律的發(fā)展叫[16].其言下之意乃在于證券法應建立在民法的范疇之上。我們贊同這一觀點。從法制系統(tǒng)工程來看，性質(zhì)相同或相近的法律、法規(guī)使用的法律概念和詞語及其含義應該保持一致。否則，將使整個法律體系混亂，給執(zhí)法者和受法者的執(zhí)法子n受法造成巨大困難。從基本法與特別法的關系而言，雖然特別法優(yōu)于基本法，但在法律概念上應保持一致。因此，有必要從幾種相關制度的比較中探討之。

1、委托和行紀的不同

根據(jù)我國民法通則的有關規(guī)定，分為法定、指定、委托。委托是基于當事人意思表示而發(fā)生權的。委托和行紀在我國古已有之，民法通則中雖只明文規(guī)定了委托制度，但實務對行紀是肯定和保護的。合同法用專章，共10條條文規(guī)定行紀合同。就我國委托和行紀的有關規(guī)定與實務以及國外立法規(guī)定來看，二者存在以下區(qū)別：第一，身份不同。委托的人無須特殊身份，只要是一般民事主體即可。行紀人是多為具有特定行為能力的經(jīng)濟組織，一般都具有商號身份，如信托商店、證券公司等。第二，名義不同。民法通則第63條第2款規(guī)定，委托的人以被人的名義從事民事活動。合同法第414條規(guī)定，行紀人以自己的名義為委托人從事貿(mào)易活動。第三，行為效果不同。民法通則第63條第2款規(guī)定，委托的行為效果直接由被人承擔。合同法第421條規(guī)定，行紀人與第三人訂立合同的，行紀的法律效果直接歸于行紀人，間接歸于委托人。委托人與交易的相對人之間并不存在法律關系，交易中的權利義務均由行紀人和相對人直接承擔，然后再由行紀人轉移給委托人。日本商法典第552條和臺灣民法典第578條也有如此規(guī)定。第四，行為的范圍不同。作為一般民事制度，委托的范圍沒有具體的限制，行紀卻無此優(yōu)遇。行紀人只能從事法律允許從事的業(yè)務。合同法第4l4、419條規(guī)定行紀人只能“從事貿(mào)易活動”、“賣出或者買入具有市場定價的商品”等。日本、德國和我國臺灣地區(qū)都對行紀的業(yè)務范圍有限制。第五，有無償性不同。委托可以無償，也可以有償。合同法第4l4條規(guī)定，行紀行為是有償法律行為。

可見，在我國的法律環(huán)境下，委托與行紀有明顯的區(qū)別。根據(jù)我國證券法規(guī)定，盡管證券交易的最終結果由投資者承擔，但證券公司經(jīng)紀人接受投資者委托，以其名義入市交易、清算、交割并直接承擔相應責任，實屬行紀行為，不是委托。合同法第419條的規(guī)定正說明了證券公司經(jīng)紀人是行紀人。區(qū)別和行紀的意義在于分清當事人及其責任。在行紀關系下，投資人只能與證券公司經(jīng)紀人直接發(fā)生法律關系，不涉及交易中的對方。集中交易時直接交易雙方是證券公司經(jīng)紀人。若發(fā)生證券交易糾紛，投資者無權直接向?qū)Ψ疆斒氯饲髢?。此種法律關系之弊病在于，如果證券公司經(jīng)紀人不行使求償權，投資者則會因不是當事人，沒有求償權，導致無法及時保護自己的合法利益。為避免此弊病，我國臺灣地區(qū)進行了特殊規(guī)定：“為使交易之效果在涉及民事責任或訴權時歸于真正下單之投資人，證券交易法在l977年修正時，在第20條第4項規(guī)定：委托證券商以行紀名義買入或賣出之人，視為前項之取得人或出賣人”[17].就是說，將投資者視為證券交易的直接當事人，有權超越證券商，直接要求對方當事人承擔責任。臺灣地區(qū)的這一修正彌補了將證券經(jīng)紀人與投資者之間的關系處理為行紀關系的不足，值得參考。若將二者的關系確定為委托，那么，一旦出現(xiàn)交易糾紛或事故，權利、義務完全歸于委托人（投資者），與證券公司經(jīng)紀人無關，證券公司經(jīng)紀人對證券市場和交易不負任何責任，投資者的利益必將無法得到及時合法的保護，此與證券法的相關規(guī)定及實務相謬。我國證券法將二者的關系規(guī)定為關系令人費解，似乎采用英美法系之概念，這與民法通則規(guī)定的委托不符，與我國合同法相沖突，與我們的法律體系不合。

2、委托與居間的不同

古今中外，居間早已存在。合同法第23章專章共4條規(guī)定居間合同。合同法第424條規(guī)定，居間是指居間人向委托人報告訂約機會或者提供訂立合同的媒介服務，委托人支付報酬的行為。民法通則雖對居間沒有明文規(guī)定，但實務上一直承認居間。從有關立法和實務上看，委托和居間雖都建立在委托和信任的基礎上，但二者區(qū)別很大。第一，行為的內(nèi)容不同。委托人本人與第三人簽定合同，并可決定委托人與第三人之間合同的內(nèi)容，其處理的事物一般具有法律意義。而合同法第428條規(guī)定，居間人僅為委托人報告訂約機會或為訂約媒介，并不直接參與委托人與第三人的關系，其所辦理的事物本身不具有法律意義。第二，行為的名義和目的不同。委托人以被人的名義為某一特定主體服務，對被人負責。而合同法第424、425條規(guī)定，居間人則是以自己名義從事媒介行為，對雙方當事人負有誠實居間的義務。第三，有無償性不同。委托可以有償，也可無償。合同法第426、427條規(guī)定，居間是有償?shù)?，但只能在有居間結果時才能請求報酬。

可見，委托與居間有著本質(zhì)的不同。證券法律制度允許證券商從事居間業(yè)務，就是說，允許證券商接受委托，為他人報告訂約機會，介紹買方和賣方，或為訂約媒介促成其成交。我國證券法對此未有明確規(guī)定，而是在第137條規(guī)定了“中介”二字?！吨腥A大辭典》將中介解釋為媒介。因此，我們認為，證券法規(guī)定的“中介業(yè)務”中實際上就有上述的居間業(yè)務。交易中證券公司經(jīng)紀人的居間業(yè)務為數(shù)不少，理應受法律保護。有觀點認為證券經(jīng)紀商是居間人的觀點與現(xiàn)代各國證券交易的實際情況不甚相符[18].我們認為在一段時間內(nèi)，隨著行紀人提供的服務越來越全面，可能會大量出現(xiàn)居間人和行紀人重疊的現(xiàn)象，單純居間業(yè)務漸少，似無存在之必要，但長遠看來，隨著交易制度的完善、交易方式的科技化和市場的國際化，證券交易的方式呈多樣化，居間人大有存在之必要。

3、行紀與信托的不同

我國理論界曾經(jīng)稱行紀為信托，因英美法上另有與行紀涵義完全不同的信托制度，為了區(qū)別行紀與信托而繼續(xù)稱行紀。英美法上的信托制度，起源于中世紀英國衡平法的用益權制度，其實質(zhì)是一種轉移與管理財產(chǎn)的制度。信托是指委托人（信托人）將財產(chǎn)權轉移于受托人，受托人則為受益人的利益管理處分信托財產(chǎn)。在行紀和信托關系中，行紀人和受托人雖都基于信任關系，以自己的名義，為他人利益而管理和處分特定財產(chǎn)，但二者之間存有許多不同。第一，性質(zhì)不同。合同法第414條明確規(guī)定行紀關系是一種合同關系，而信托則是一種財產(chǎn)管理關系，英美法上的信托類似于大陸法中的某些他物權制度。第二，當事人不同。行紀的當事人為委托人手口行紀人，信托的當事人有信托人、受托人和信托受益人三方。在信托關系中，信托財產(chǎn)的所有權與利益相分離，所有權屬受托人，利益屬受益人，且受益人不一定是委托人，通常為第三人。行紀關系的委托財產(chǎn)的所有權和利益均歸于委托人，無分離的可能。第三，行為的內(nèi)容不同。行紀人主要從事代客買賣等業(yè)務，而且必須服從委托人的指示。信托人系“受人之托，代人理財”，其行為范圍大于行紀人所能。第四，成立要件不同。信托須以財產(chǎn)交付給受托人為成立要件，行紀則不以交付財產(chǎn)為成立要件。第五，法律責任不同。違反行紀合同主要承擔違約責任，而在英美法上的信托制度中則有完全不同于合同責任的信托責任[19].第六，享有介入權不同。合同法第419條規(guī)定，在委托人無相反的意思表示的情況下，對于受托出售或購入的物品，行紀人可以自己作為買受人或出賣人購入或售出。這就是行紀人的介入權。在信托關系中，為防范利益沖突，禁止受托人擁有介入權。

可見，在行紀與信托之間，將證券公司經(jīng)紀人定位于行紀人較為貼切，與我國證券法的其他有關規(guī)定比較吻合。至于信托與委托、居間等的不同，無需贅述。關于證券經(jīng)紀商與投資者的法律關系為經(jīng)紀法律關系的觀點，其所謂“經(jīng)紀是指一方（經(jīng)紀人）接受他方（委托人）的委托，以自己的名義為他方利益從事物品的賣出和買入等行為并收取報酬的行為?！盵20]我國臺灣學者陳春山認為，所謂經(jīng)紀依民法第576條之規(guī)定乃是以自己名義為他人計算，為動產(chǎn)之買賣或其他商業(yè)上之交易，而受報酬之營業(yè)。所謂經(jīng)紀商，依證券交易法第15、16條之規(guī)定，乃是指經(jīng)營有價證券買賣之經(jīng)紀或居間之業(yè)務者21.對經(jīng)紀的這種解釋及其引用的有關法律條文規(guī)定，實際上都是對行紀的有關規(guī)定，甚至條文中采用的字眼就是“行紀”。我們同意這種觀點。目前，我國的法律規(guī)定和實務及其即將生效的合同法中，并沒有規(guī)定經(jīng)紀法律關系，而是明確規(guī)定了行紀法律關系，再無必要規(guī)定一個與行紀法律關系基本相同的經(jīng)紀法律關系，以免造成不必要的混亂和麻煩。

因此，我們認為，在我國法律環(huán)境下，我國的民法范疇決定了證券交易中證券公司經(jīng)紀人與投資人的關系應是行紀或居間法律關系，證券公司經(jīng)紀人的法律地位應是行紀人或居間人，而不是人。

（二）交易中作為行紀人的證券公司經(jīng)紀人的權利與義務

I.證券公司經(jīng)紀人的權利。第一，證券公司經(jīng)紀人向投資者收取委托買賣保證金或者托買證券的價款或托賣的證券的權利?！蹲C券法》第141條規(guī)定“證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券賬戶上實有的證券，不得為客戶融券交易?！薄ⅰ白C券公司接受委托買入證券必須以客戶資金賬戶上實有的資金支付，不得為客戶融資交易?！薄渡钲谧C券交易所業(yè)務規(guī)則》第43條和《上海證券交易所交易市場業(yè)務規(guī)則》第41、42、43條對此進行了規(guī)定。這一權利對于保證證券買賣成交后的即時交割，維護證券公司的利益和交易市場的秩序具有重要意義。需要注意的是如果投資者在證券公司處開設的資金賬戶或證券專戶中，仍有足夠支付其委托買賣所需的資金和證券，可以不再向證券公司交付資金或證券。第二，收取傭金的權利。證券公司給投資者移交完證券交易的結果后，有權依法定標準向投資者收取傭金。我國上海、深圳交易所的業(yè)務規(guī)則都規(guī)定了繳納傭金的具體標準，并規(guī)定證券公司如遇委托人不交納傭金的，有權從其資金專戶或交保的資金中扣除。但受托買賣未成交時不得收取傭金。第三，有權要求投資者及時履行交割證券或交割代價或受領委托買進的證券。如《上海證券交易所交易市場業(yè)務規(guī)則》第71、72條的相關規(guī)定。第四，解除委托合同，處分委托人所交付的財產(chǎn)的權利。不論在一般的行紀合同中，還是在證券委托買賣合同中，法律都賦予行紀人在委托人不履行合同時的單方解除合同權利。對委托人財物的處分權，實質(zhì)上是證券公司對投資者交付的資金或證券所享有的質(zhì)權性質(zhì)的權利。本權利的適用對象是投資者不按期履行交割義務的違約行為。如《深圳證券交易所業(yè)務規(guī)則》第45條的規(guī)定。第五，證券公司經(jīng)紀人的留置權。證券公司經(jīng)紀人在投資者逾期不履行債務時，有權對與債務有關的財產(chǎn)予以扣留，經(jīng)過一定寬限期后，投資者仍不履行債務的，證券公司經(jīng)紀人有就該項財產(chǎn)折價或賣得價款而優(yōu)先受償?shù)臋嗬?，這就是證券公司經(jīng)紀人的留置權。該權利針對投資者的各種違約行為而設置，并且只有在給投資者一定的寬限期之后才可完全行使?！逗贤ā返?22條規(guī)定了行紀人的留置權，《深圳證券交易所業(yè)務規(guī)則》第46條規(guī)定了證券商的留置權。

2、證券公司經(jīng)紀人的義務。第一，忠實地履行投資者委托的事項。證券公司經(jīng)紀人必須根據(jù)投資者的要求，為投資者利益考慮，選擇對投資者最有利的條件，及時完成受托各項事項?！蹲C券法》第4條規(guī)定“證券發(fā)行、交易活動的當事人具有平等的法律地位，應當遵守自愿、有償、誠實信用的原則。”《上海證券交易所交易市場業(yè)務規(guī)則》第60條和《深圳交易所業(yè)務規(guī)則》第42條也有此類規(guī)定。這是從保護投資者利益，維護證券交易市場的秩序出發(fā)的。第二，向投資者交付為其賣出證券取得的價款或為其購進的證券的義務。如我國《證券法》第l40條和《上海證券交易所交易市場業(yè)務規(guī)則》第71條的規(guī)定。第三，向投資者及時報告交易結果的義務。如《上海證券交易所交易市場業(yè)務規(guī)則》第69條的規(guī)定。第四，對投資者委托的事項保密的義務?！蹲C券法》第38條規(guī)定廣證券交易所、證券公司、證券登記結算機構必須依法為客戶所開立的賬戶保密?！啊渡钲诮灰姿鶚I(yè)務規(guī)則》第39條和《上海證券交易所交易市場業(yè)務規(guī)則》第‘2條也有規(guī)定。第五，對委托人交付的資金和證券的保管義務。證券公司經(jīng)紀人在占有資者進行交易所買入的證券或?qū)⒁u出的證券以及相關資金時，負有保管的義務，應盡善良管理人的注意義務。如《深圳交易所業(yè)務規(guī)則》第44條和《上海證券交易所交易市場業(yè)務規(guī)則》第6l條的規(guī)定。

（三）交易中作為居間人的證券公司經(jīng)紀人的權利與義務

1、證券公司經(jīng)紀人的權利。第一，收取報酬權。該權利是證券公司經(jīng)紀人的一項主要權利。證券公司經(jīng)紀人完成居間事務后，有權向委托人或向雙方當事人請求報酬。這是居間的有償性決定的。合同法第424、426條進行了規(guī)定。第二，居間費用返還請求權。證券公司經(jīng)紀人為完成居間事務所支出的費用應該由委托人承擔。通常情況下，證券公司經(jīng)紀人所收費用包括在報酬內(nèi)，如果所收報酬不包括此費用，有權請求委托人支付費用。合同法第426、427條予以規(guī)定。

2、證券公司經(jīng)紀人的義務。第一，向委托人忠實而盡力地報告買賣機會或媒介的義務。根據(jù)投資者的委托，證券公司經(jīng)紀人應該將自己掌握的交易市場行情及相關事項如實報告給投資者，以促使雙方成交。合同法第425條規(guī)定之。第二，隱名和保密義務。在媒介居間中，如果當事人一方或雙方指定不得將其姓名或商號、名稱告知對方的，證券公司經(jīng)紀人即負有隱名的義務。在經(jīng)濟交往中，為了保守交易上的秘密，證券公司經(jīng)紀人對在居間活動中獲悉的有關委托人的商業(yè)秘密以及各種信息、成交機會等負有保密的義務。第三，損害賠償?shù)牧x務。合同法第425條第2款規(guī)定，居間人故意隱瞞與訂立合同有關的重要事實或者提供虛假情況、損害委托人利益的，不得要求支付報酬并應當承擔損害賠償?shù)呢熑?。證券公司在從事居間活動時，違反自己的義務給投資者造成損害的，應予以賠償。

總之，我們認為，在證券交易中證券公司經(jīng)紀人的法律地位是行紀人或居間人，其權利義務是行紀人或居間人的權利義務。對我國證券法將其作為人的規(guī)定極有必要予以解釋為適用行紀人或居間人的有關規(guī)定。只有這樣才能將《民法通則》、《合同法》、《證券法》的有關規(guī)定理順，保證法律的統(tǒng)一，發(fā)揮證券法對證券市場的規(guī)范作用，促進證券市場的良性循環(huán)。

注釋：

①吳弘，證券法論[M].北京：世界圖書出版公司，1998.53、54、55。

②潘金生主編，中外證券法規(guī)資料匯編[M].北京：中國金融出版社，1993.771。

③張育軍，美國證券立法與管理[M].北京：中國金融出版社，1993.99。

④董安生主編，英國商法[M].北京：法律出版社，1991.188。

⑤楊志華，證券法律制度研究[M）。北京：中國政法大學出版社，1995.184。

⑥[10]陶希晉、佟柔主編，民法總則[M].北京：中國人民公安大學出版社，1990.259、265。

⑦王利明等，民法新論（上）[M]，北京：中國政法大學出版社，l988.415。

⑧何美歡，香港法（上）[M].北京：北京大學出版社，1996.6。

⑨羅伯特·霍恩等，德國私法與商法[M]，1982年英文，226。

[11]王澤鑒著。民法實例研習民法總則[M]，臺北：三民書局，l996.364。

[12]吳光明著，證券交易法[M].臺北：三民書局，1996.113。

[13]參見JapaneseSecuritiesRegulation，p.138。

[14]李雙元，李曉陽主編，現(xiàn)代證券法律與實務[M].長沙：湖南師范大學出版社，1995.199。

[15]梁慧星，中國民法經(jīng)濟法諸問題[M].北京：法律出版社，1991.87。

[16]梁定邦：證券法的領域（J）。載中國證監(jiān)會主編。證券立法國際研討會論文集。北京：法律出版社，1997.21。

[17]余雪明、證券交易法[M].臺北：財團法人中華民國證券市場發(fā)展基金會，1990.128。

[18]王家福等，合同法[M].北京：中國社會科學出版社，1986.301。

世紀證券范文第4篇

一、證券市場發(fā)展現(xiàn)狀

我國證?皇諧∽鈐緋魷衷?20世紀末期，在我國已經(jīng)發(fā)展了十幾年，當前已經(jīng)形成初步的市場，當前的證?皇諧“?括債券市場、股市市場等。在21世紀初期，我國證?皇諧】?始全面改革，明確了我國資本市場制度建設的基本發(fā)展方向，人們也認識到資本市場中存在的問題。證券市場在發(fā)展中逐步推行制度市場化改革，建立上市公司的基本制度，增強公司的獨立性，建立投資者直接保護的基本制度等。

二、證券市場對我國經(jīng)濟的推進作用

我國證券市場的發(fā)展極大地促進了我國經(jīng)濟的發(fā)展，從帕加羅的內(nèi)生凸性增長模式理論研究和股市傳導機制理論都能夠看到證券市場能夠推動經(jīng)濟的發(fā)展。證券市場拓寬了融資渠道、有利于宏觀控制和優(yōu)化資源配置，也能極大地促進我國經(jīng)濟增長方式的轉變。

1.拓寬融資渠道

企業(yè)在融資過程中可以分為直接融資和間接融資，直接融資是指需求者不經(jīng)過任何中介結構直接融資的方式，主要是通過股票等獲得資金，間接融資則是通過其他金融機構來籌集資金。我國現(xiàn)代化建設還需要投入大量的資金，僅僅采用國家財政難以滿足要求，銀行會存在很多的死賬，采用證券市場能夠轉化資金的職能，優(yōu)化社會資金結構，能夠保證銀行能夠有效控制不良貸款，保證經(jīng)濟的良性運行。我國證券市場為我國的經(jīng)濟發(fā)展提供了充足的資金保障，當前已經(jīng)成為我國國家稅收的重要組成部分，為國家提供更多的稅收。

2.有利于宏觀調(diào)控

證券市場的發(fā)展有利于國家開展宏觀調(diào)控，也為資源優(yōu)化配置提供幫助。我國自改革開放以來，收入結構已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，企業(yè)已經(jīng)具有一定的財力使用權和支配權，中央銀行宏觀調(diào)控難度非常大，而且這個問題隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展更加嚴重，為避免出現(xiàn)經(jīng)濟劇烈擴張，在今后社會經(jīng)濟中，中央銀行有必要增強宏觀調(diào)控的彈性，證券市場的使用能夠很好的解決這些問題。另外中央銀行也能夠通過市場轉化承擔，提高金融資產(chǎn)質(zhì)量。

當前制約我國經(jīng)濟發(fā)展的因素有很多，如資源配置布局合理等，為保證經(jīng)濟長期的發(fā)展就需要保證資源的有效配置，證券市場能夠通過資源的配置促進資產(chǎn)的流動。證券市場的價格決定了傳導機制，資金能夠調(diào)整資源的存量，有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構。證券市場的發(fā)展能夠保證經(jīng)濟的生動和活力。資源配置不僅能夠通過市場調(diào)節(jié)，也能通過證券市場來達到相應的效果。

3.證券市場的發(fā)展促進我國經(jīng)濟方式改變

依照我國經(jīng)濟增長理論來進行分析，粗放式經(jīng)營方式和集約式經(jīng)營方式是推動我國經(jīng)濟增長的主要方式，粗放式經(jīng)營方式能夠擴大建設規(guī)模來推動經(jīng)濟的發(fā)展，這種經(jīng)營方式不重視技術和科學管理，不求質(zhì)量只求數(shù)量。集約式經(jīng)營在應用中雖然也是增加生產(chǎn)要素的部分投入，但是重點提高有效性，達到節(jié)約資本的目的，這兩種經(jīng)營模式共同推動經(jīng)濟的增長。

經(jīng)濟體制的轉變能夠積極推動我國經(jīng)濟發(fā)展，也就是通過配置經(jīng)濟資源提高經(jīng)濟效益，在這個過程中關鍵的環(huán)節(jié)就是金融資源的配置。我國經(jīng)濟體制逐漸發(fā)生變化，發(fā)展資本市場就是完善資產(chǎn)市場的重要促使。當前我國經(jīng)濟正在逐漸變化，因此需要確定集約型發(fā)展制度。證券市場具有特定的功能，能夠最大限度的動員社會閑置資金，為經(jīng)濟增長提供資金保證。另外證券更加具有流動性和虛擬性，在吸引國內(nèi)資金中更加便利，也能更廣泛的引進國外資金。

三、證券市場存在問題及改進措施

當前我國爭取市場存在不少的問題，表現(xiàn)在以下幾方面。證券市場股權結構失衡、信息不透明、監(jiān)管力度不強等，我國經(jīng)過這些年的經(jīng)濟改革，國有股、個人股等占據(jù)很大的部分，在市場中難以流通國家股等，廣大的中小股份難以得到有效的保護措施。我國證券市場普遍存在信息不及時的情況，導致投資者對證券市場普遍不放心，我國對違法行為的處罰不足以震撼此類違法行為。證券市場還存在監(jiān)管被動的問題，采用的監(jiān)管措施難以從根本上解決問題。另外我國法制建設比較落后，無法滿足證券市場發(fā)展的需求。

針對證券市場存在的問題，可以通過優(yōu)化股權結構、加強監(jiān)管等措施改進。國家需要盡快出臺相關措施改變證券市場現(xiàn)狀，為企業(yè)治理結構典型基礎。在證券市場的發(fā)展中需要完善信息披露制度，保證公開公正，保護投資者的利益。證券監(jiān)督部門需要明確自身的選定位，有機結合服務于監(jiān)管，保證爭取市場的有序運轉，避免中介機構為了自己的利益而虛假信息。國家需要不斷完善證券法，并加強執(zhí)法力度，保證證券市場的運轉。

世紀證券范文第5篇

機遇與挑戰(zhàn)并存

國際化進程提速所帶來的劇烈競爭將對尚不成熟、有待規(guī)范的中國證券市場帶來巨大的沖擊與挑戰(zhàn)。中國證券業(yè)不僅會受到成熟、規(guī)范的外資機構的擠壓，而且還要面臨國內(nèi)其他金融企業(yè)如商業(yè)銀行、保險公司、信托公司以及網(wǎng)上證券交易快速發(fā)展帶來的挑戰(zhàn)。第二，加入WTO將加劇中國證券業(yè)組織結構的凋整。未來5年內(nèi)，合資證券公司與臺資基金管理公司將大量涌現(xiàn)，國內(nèi)證券公司也將引發(fā)大規(guī)模兼并、重組，組建實力強大的大型證券集團（或金融控股公司）以應對挑戰(zhàn)。第三，加入WTO將對中國證券業(yè)監(jiān)管水平提出更高的要求。加入WTO后，具有混業(yè)經(jīng)營背景的外資機構通過QFll（境外合格機構投資者），組建中外合資證券公司、基金管理公司、保險公司，外資并購國有股權等管道紛紛進入中國市場，創(chuàng)新金融產(chǎn)品將明顯增加，證券市場將更趨復雜，監(jiān)管難度加大。

但從長期來看，加入WTO將有助于改善中國經(jīng)濟基本面，從而支撐中國證券市場的長期發(fā)展；有助于推動中國證券市場的市場化改革并最終推動其深化發(fā)展；有助于推動中國證券市場監(jiān)管體系的改革、監(jiān)管和立法行為將更加透明、規(guī)范、國際化，為市場的長遠發(fā)展創(chuàng)造良好的體制環(huán)境；大量外資金融機構進入中國，將為中國本土券商和中介機構學習國際先進管理和技術提供渠道，中資機構競爭實力將在同外資機構的合作與競爭中得到明顯增強。

應戰(zhàn)國際化：對策與建議

發(fā)展證券交易市場體系

從世界范圍來看，全球證券市場呈現(xiàn)出4個趨勢：交易市場的多層次化、交易所的公司化、交易市場的一體化和交易市場的無形化。

具體而言，交易市場的多層次化包括縱向?qū)哟蔚闹靼迨袌雠c創(chuàng)業(yè)板市場共同發(fā)展，橫向?qū)哟蔚墓善笔袌?、債券市場與衍生金融產(chǎn)品市場協(xié)調(diào)發(fā)展，交易場所層面的場內(nèi)市場與場外市場并存，地域?qū)用娴娜珖允袌雠c區(qū)域性市場相輔相成等特點。世界范圍內(nèi)廣泛出現(xiàn)的交易所公司化及其發(fā)行上市改革，是交易所治理結構的重大轉變，有助于解決會員制當中的委托問題、提升應對外部競爭的能力、滿足發(fā)展過程中對新資金的大量需求等。交易市場的一體化是指20世紀90年代以來，全球證券交易所在各自國內(nèi)和國際層面上進行整臺、集中，交易所數(shù)目在減少但規(guī)模在擴大。交易市場的無形化是指20世紀90年代后期以來，世界各國證券交易所的電子化、網(wǎng)絡化進程迅速加快，引發(fā)了證券市場信息傳遞技術和交易手段再次革命，創(chuàng)造了網(wǎng)上交易服務、獨立電子交易系統(tǒng)和網(wǎng)上虛擬交易所等形式。

中國證券市場在縱向上只有以上海、深圳證券交易所為主的主板市場，場外證券市場除銀行間有限的場外交易外，其他場外市場均因《證券法》第32條規(guī)定而被禁止。橫向角度看，中國企業(yè)債券市場萎縮，金融衍生產(chǎn)品市場缺位。在地域上，除上海、深圳證券交易所外，曾出現(xiàn)過一些地方性的交易場所，如天津、武漢等23個證券交易中心，但是目前這些區(qū)域性的證券交易中心已被禁止。中國滬深證券交易所的治理結構是有中國特色的會員制，是一種明顯有別于國際典型會員制交易所的政府直接領導模式（均受中國證監(jiān)會管理），導致在中國出資者創(chuàng)辦交易所的主要目的在于盈利，政府直接插手交易所內(nèi)部事務，會員由于不是出資者和受益主體，因此對交易所管理和運作漠不關心。

未來的中國證券市場應努力構建一個多層次化的交易市場。從長遠來看，隨著中國金融體制與國際金融體制接軌，證券交易所對外開放步伐的加快，上海和深圳證券交易所最終將實現(xiàn)所有權社會化，實現(xiàn)交易所由會員制向公司制的變革。此外，滬深交易所的整臺可能是我國證券市場發(fā)展的必然方向，但整臺的時機取決于我國證券市場國際化的程度以及國內(nèi)證券交易所之間競爭所導致的邊際效率提高的程度。中國證券市場應緊密跟蹤國際上先進的交易技術，不斷完善自己的交易系統(tǒng)，同時進一步發(fā)展網(wǎng)上交易，為將來建立獨立電子交易系統(tǒng)或虛擬化的交易所奠定基礎。

改革證券交易制度

我國目前所采用的單一的集中競價方式，缺乏柜臺交易與協(xié)議交易機制所具有分散股權的功能，與鼓勵公司收購、鼓勵大股東長期持股的立法精神相矛盾。在未來股份實現(xiàn)全流通之后，希望獲取公司控制權的機構投資者成本增大，必然引起廣泛采用對敲對倒等方式從事的不正當證券交易行為。此外，單一集中競價制度也與鼓勵要約收購的精神產(chǎn)生矛盾。中國證券交易在法制上是禁止期貨交易和信用交易的?，F(xiàn)貨交易使得金融衍生品缺乏法制基礎，期貨期權被禁止，從而使中國證券市場成為單邊市場，缺乏避險手段。

此外，中國上市公司收購在實踐中往往采取有諸多不規(guī)范色彩的協(xié)議轉讓。股權結構割裂為流通和不流通兩部分，以及A、B股之間的差異，造成市場上對同一公司存在不同的價格信號和不同的評價機制。中國證券交易中的持續(xù)性信息披露也存在諸多缺陷，在出現(xiàn)問題時較多地運用行政處罰和刑事制裁，對于投資者而言更為有效的民事救濟手段卻很少運用，證券民事訴訟機制缺乏可操作性。

證券交易制度進行改革概括而言有以下5個方面。

首先，隨著機構投資者的增多以及證券市場規(guī)模的發(fā)展，我們必須積極推進和完善大宗交易制度。大宗交易制度反映了大宗交易人正當?shù)慕灰啄康暮托枨?，隨著機構投資者的增多，如能對此種交易輔之以有效的權益披露規(guī)則、持股期限規(guī)則，則可降低大宗交易對市場價格的沖擊，降低機構投資者的交易成本，提高市場的流動性和穩(wěn)定性。大宗交易還為兼并收購的實施提供了便利，從而提高證券市場配置資源的效率。

第二，必須大力發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，引入賣空交易機制，以降低證券市場的系統(tǒng)風險。金融衍生產(chǎn)品市場的興旺與現(xiàn)貨市場的繁榮是相輔相成的。引入賣空機制對于影響投資行為、提高市場流動性以及降低交易成本、防范和化解投資風險、抑制操縱市場具有重要作用。中國未來應在推出賣空交易機制的基礎上適時推出股指期貨、恢復國債期貨、發(fā)展可轉換債券市場。

第三，完善協(xié)議轉讓和要約收購制度，以健全上市公司收購兼并的法律保障體系。要約收購既是國外成熟證券市場的典型收購方式，也是各國證券法調(diào)整的核心內(nèi)容。要約收購制度有助于推動實質(zhì)性資產(chǎn)重組，并已收購過程中的非市場化因素減弱，有助于提高資產(chǎn)重組的規(guī)范化和市場化程度。但是要約收購環(huán)節(jié)繁多，操作程序復雜，收購成本較高。由于中國特殊的股權結構特點，中國上市公司收購實踐中往往采取存在諸多弊端的協(xié)議轉讓。當務之急是改革協(xié)

議轉讓制度和完善要約收購制度，包括：針對現(xiàn)有協(xié)議轉讓制定可操作的法律實施細則；加強協(xié)議轉讓中的信息披露監(jiān)管；弱化政府在協(xié)議收購中的行政參與作用，提高市場化程度；規(guī)范收購方的關聯(lián)方聯(lián)合持股規(guī)則；強化收購目標公司董事會的責任；明確強調(diào)要約收購義務的豁免情形；完善征集委托投票權制度等。

第四，逐步改革現(xiàn)行的國有股、法人股不流通和A、B股分割制度，徹底解決中國證券市場歷史遺留問題。與之相適應的改革舉措還應包括協(xié)調(diào)目前B股交易制度與外國證券經(jīng)紀制度之間的差異，建立第二上市和跨市交易制度等。

第五，完善重大信息披露制度，加強證券交易中的持續(xù)性信息披露責任及國際合作，健全相關的民事訴訟制度。包括建立健全重大信息披露制度，建立上市公司預測性信息生成、披露和審核的規(guī)則體系，加強上市公司關聯(lián)交易信息披露，加強上市公司收購信息披露，加強信息披露的國際合作等。此外，證券民事責任制度的完善勢在必行。

完善證券發(fā)行制度

現(xiàn)行證券發(fā)行制度帶有強烈的行政性和計劃性色彩，未來改革可以從以下4個方面著手：

完善證券發(fā)行與定價技術。中國證券發(fā)行方式走的是一條逐步市場化的改革道路。證券發(fā)行方式的改革要以多元化創(chuàng)新為核心，促進市場的完善與發(fā)展。具體包括：全面推行股票交易實名制，采用和完善國際市場普遍采用的公開發(fā)行與私募配售相結臺的發(fā)行方式，引人國際通行的收款銀行制度，引入并推廣“超額配售選擇權”制度等。對于發(fā)行定價機制，也要進行多元化與市場化的改革，逐步減少政府對股價的行政干預。

完善證券發(fā)行核準制度。要繼續(xù)完善發(fā)行核準制度，減少政府控制，將進人市場的選擇權更多地留給市場。此外，中國證券發(fā)行的所有制傾斜問題應予改正，并取消證券發(fā)行與上市審核的聯(lián)動機制，加強發(fā)行中承銷商、會計師事務所、資產(chǎn)評估事務所、律師事務所的推薦作用和法律責任。

完善證券發(fā)行中信息披露制度。信息披露法律制度包括證券發(fā)行披露制度、持續(xù)性披露制度和法律責任及救濟制度。未來應借鑒英美成熟做法，明確發(fā)行人、發(fā)起人、以及其他主體的民事責任、歸責原則及免責事由。在上市公司信息的網(wǎng)絡披露中，要強凋上市公司的更新義務、注意黑客入侵問題以及在未來的私募當中協(xié)調(diào)網(wǎng)絡披露之廣泛性與私募本質(zhì)之沖突。

證券發(fā)行的國際化白品種創(chuàng)新。目的中國證券發(fā)行國際化的方式主要有：境內(nèi)上市外資股模式，境外上市外資股模式，間接境外募股上市模式，存托證境外上市模式，國際債券模式，國際基金模式等。未來會有更多中國企業(yè)利用國際市場籌資，外國的企業(yè)也會進入中國證券市場。

調(diào)整證券監(jiān)管體系

中國證券市場的開放將使證券監(jiān)管面臨3個方面挑戰(zhàn)：國際化的挑戰(zhàn)、銀行和證券業(yè)的臺作或綜合化的挑戰(zhàn)、金融創(chuàng)新的挑戰(zhàn)。中國未來證券監(jiān)管體系具體的變革包括如下方面：

第一，分業(yè)監(jiān)管對綜臺金融的適應和調(diào)整。綜合金融是中國金融業(yè)發(fā)展的一個必然趨勢，在當前分業(yè)監(jiān)管體制下，我們建議先設立一個松散型的臺作監(jiān)管機構，待時機成熟，再向統(tǒng)一監(jiān)管的模式變革。同時要積極推動現(xiàn)在的機構監(jiān)管向功能監(jiān)管轉變。

第二，監(jiān)管組織體系的調(diào)整。要加強證監(jiān)會的獨立性；充實有效監(jiān)管所需的適當資源；建立監(jiān)管政策制定的協(xié)商機制、評價機制，保證監(jiān)管的透明度；強化證券交易所應有的自律性監(jiān)管功能；加強證券業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)管功能；加強傳媒的外部監(jiān)管力量以及對傳媒的監(jiān)管。

第三，一般監(jiān)管行為的調(diào)整。包括對上市公司監(jiān)管的完善和對券商、會計師事務所、律師事務所、資產(chǎn)評估事務所、評級機構、證券清算結算系統(tǒng)監(jiān)管的完善等內(nèi)容。此外要強化中介機構的自我監(jiān)管功能和法律上的約束，建立中介機構的保險制度或建立風險賠償準備金制度。

第四，監(jiān)管法律框架的調(diào)整和完善。首先要對《證券法》進行調(diào)整和完善，尤其要建立證券訴訟的辯方舉證制度以解決證券民事訴訟的舉證困難問題，完善證券投資者賠償制度，建立中小投資者集體訴訟機制，完善證券法與公司法、臺同法、破產(chǎn)清償法、競爭法等法律的配臺實施，以充分保護投資者利益。