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錦里古街范文第1篇

1臨床資料 2005/2007我院采用鎖定肱骨近端接骨板（LPHP）治療肱骨近端骨19（男11，女8）例，平均年齡46（34～63）歲，其中車(chē)禍9例，摔傷7例，砸傷3例. 骨折按Neer分類(lèi)法，二部分骨折5例，三部分骨折11例，四部分骨折3例；伴肱骨頭前脫位3例，肩袖及關(guān)節(jié)囊損傷7例，其他骨折9例. 手術(shù)方法：取胸大肌三角肌間隙入路，顯露肱骨近端，檢查骨折情況及肩袖關(guān)節(jié)囊損傷情況，在C臂機(jī)下復(fù)位骨折，克氏針臨時(shí)固定，安置LPHP，近端用鎖定螺釘固定，遠(yuǎn)端用鎖定螺釘或皮質(zhì)釘固定，有骨缺損者行同種異體骨植入，注意肩袖及關(guān)節(jié)囊的修復(fù)，X線(xiàn)透視下觀察骨折復(fù)位情況及螺釘?shù)拈L(zhǎng)短. 常規(guī)放引流條. 術(shù)后患肢屈肘90度， 2～3 d后行功能鍛煉. 隨訪(fǎng)6～13（平均8）mo，術(shù)后X線(xiàn)片示骨折復(fù)位良好骨折愈合時(shí)間9 wk，根據(jù)Constant評(píng)分法，功能優(yōu)10例，良6例，中3例，優(yōu)良率84%.

2討論肱骨近端骨折是臨床常見(jiàn)的上肢骨折.其治療目的是恢復(fù)一個(gè)無(wú)痛的、活動(dòng)范圍正常或接近正常的肩關(guān)節(jié)［1］. 肱骨近端骨折目前多采用Neer分類(lèi)法.其傳統(tǒng)的治療方法如手法復(fù)位、石膏固定、閉合復(fù)位克氏針固定、普通鋼板內(nèi)固定等治療，均難以達(dá)到完善的固定效果，固定不可靠，影響早期活動(dòng)，特別是對(duì)骨質(zhì)疏松骨缺損者更突出，而早期功能鍛煉是肱骨近端骨折術(shù)后功能恢復(fù)非常重要的治療措施. 同時(shí)又要求手術(shù)治療應(yīng)不會(huì)加重骨折血循環(huán)的進(jìn)一步損害及骨缺血性壞死的發(fā)生. 從流行病學(xué)與大宗的病例追蹤研究表明，對(duì)于肱骨近端二部分、三部分骨折，手術(shù)后功能恢復(fù)明顯優(yōu)于非手術(shù)治療［2］. 生物力學(xué)試驗(yàn)證實(shí)，接骨板仍是肱骨近端最穩(wěn)定的內(nèi)固定措施［3］. LPHP的應(yīng)用符合骨折治療原則是，解剖復(fù)位，堅(jiān)強(qiáng)內(nèi)固定，微創(chuàng)和早期關(guān)節(jié)活動(dòng). 結(jié)合LPHP的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，完全可使肱骨近端骨折達(dá)到很好的復(fù)位與固定，同時(shí)穩(wěn)定的固定與好的復(fù)位為功能的恢復(fù)奠定了良好的基礎(chǔ). 術(shù)后功能鍛煉對(duì)肩關(guān)節(jié)的恢復(fù)有著重要的作用，周蔚等［3］認(rèn)為術(shù)后3 d內(nèi)就可以開(kāi)始功能鍛煉，肩關(guān)節(jié)功能完全恢復(fù)應(yīng)在術(shù)后8~12 wk內(nèi)完成. 本組隨訪(fǎng)中有3例早期功能鍛煉不夠，影響到肩關(guān)節(jié)功能的恢復(fù). 我們認(rèn)為，鎖定肱骨近端接骨板治療肱骨近端骨折，不但有利于肱骨近端骨折的良好復(fù)位，減少軟組織剝離，減輕對(duì)鋼板下骨膜的影響，還可以提供良好的穩(wěn)定性，從而可進(jìn)行早期的功能鍛煉，減少了肩關(guān)節(jié)功能的降低，是治療肱骨近端骨折很好的方法，值得推廣.

參考文獻(xiàn)

［1］ 陸晴友，王秋根. 肱骨近端骨折的手術(shù)治療［J］. 中華創(chuàng)傷骨科雜志，2003， 5:316-319.

錦里古街范文第2篇

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金股利；第一大股東；國(guó)有股

一、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司股利政策之間的關(guān)系研究相當(dāng)多，并且取得很多研究成果。Gugler和Yurtoglu（2001）研究了1992～1998年德國(guó)736次股息變化公告后股價(jià)的反應(yīng)，通過(guò)回歸分析發(fā)現(xiàn)派現(xiàn)比率與最大股東的投票權(quán)比率有“倒U型”關(guān)系，與第二大股東投票權(quán)比率呈正相關(guān)。Klaus Gugler和Yurtoglu（2003）通過(guò)實(shí)證證明德國(guó)上市公司中不同控股股東對(duì)現(xiàn)金股利存在不同偏好，第一大股東持股比例與現(xiàn)金支付率呈負(fù)相關(guān)，第二大股東持股比例與現(xiàn)金支付率呈正相關(guān)。呂長(zhǎng)江和王克敏（2004）研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有股和法人股比例越大，內(nèi)部人控制度越強(qiáng)，公司的股利支付水平越低；國(guó)有股與法人股比例越低，公司越傾向于把利潤(rùn)留存于企業(yè)未來(lái)發(fā)展，通常會(huì)采用股票股利代替現(xiàn)金股利的支付政策。魏剛（2006）采用Logit多遠(yuǎn)回歸模型分析了389家公司的股利分配和股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)國(guó)家股比例和法人股比例與股利發(fā)放的概率呈正相關(guān)。

二、研究假設(shè)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取了2007～2009年間在深滬兩市A股中派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司作為研究樣本，為保證數(shù)據(jù)有效性，按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行嚴(yán)格篩選：1、剔除存在A股、B股、H股交叉持股的上市公司；2、為消除行業(yè)的影響，剔除金融行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)上市公司；3、剔除出現(xiàn)過(guò)ST或PT以及凈資產(chǎn)收益率小于0的上市公司；4、剔除少數(shù)數(shù)據(jù)不全的上市公司。最后剩下的1，138家上市公司符合本文的條件，相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，通過(guò)SPSS完成數(shù)據(jù)分析。

（二）研究假設(shè)。本文主要是從股權(quán)屬性研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響。股權(quán)屬性主要包括股權(quán)流通性和股權(quán)投資主體。股權(quán)流通性主要是指流通股和非流通股，股權(quán)的投資主體主要是指國(guó)有股和法人股。結(jié)合國(guó)內(nèi)外相關(guān)的研究成果，從股權(quán)流通性和投資主體兩個(gè)方面提出相關(guān)研究假設(shè)。

假設(shè)1：流通股比例越大，現(xiàn)金股利支付越低。流通股股東持有股票的目的是通過(guò)上市公司的股票獲取經(jīng)濟(jì)利益，其股權(quán)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)形式有現(xiàn)金股利和股票增值兩種。當(dāng)流通股比例較大時(shí)，在公司內(nèi)部和市場(chǎng)就會(huì)對(duì)控股股東產(chǎn)生一定的制約力量，從而減少現(xiàn)金股利發(fā)放。

假設(shè)2：國(guó)有股比例越大，現(xiàn)金股利支付越高。國(guó)有股主要是非流通股，在上市公司控股股東中占據(jù)控股大股東的地位，有時(shí)候他們會(huì)通過(guò)支付現(xiàn)金股利把現(xiàn)金向外轉(zhuǎn)移，因此國(guó)有比例越大，公司現(xiàn)金股利支付率就越高。

假設(shè)3：法人股比例越大，現(xiàn)金股利支付越高。法人股是非流通股的重要組成部分，在上市公司中扮演控股股東或其他大股東的身份，他們通常期望能夠利用較高的現(xiàn)金股利來(lái)獲得收益，所以說(shuō)法人股比例越大，現(xiàn)金股利支付率就越高。

假設(shè)4：第一大股東持股比例越大，現(xiàn)金股利支付越高。隨著第一大股東持股比例的增加，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的控制和監(jiān)督作用越來(lái)越明顯，對(duì)公司決策影響也越來(lái)越大，要求公司多派發(fā)現(xiàn)金股利，第一大股東享有的份額也越來(lái)越高，獲得了因現(xiàn)金股利帶來(lái)的超額收益，因此第一大股東希望提高公司現(xiàn)金股利支付率。

三、變量選擇和模型設(shè)定

本文是以現(xiàn)金股利支付率（Y）為因變量，以第一大股東持股比例（X1）、第二至第五大股東持股比例（X2）、流通股比例（X3）、國(guó)有股比例（X4）、法人股比例（X5）為自變量，流動(dòng)比例（C1）和凈資產(chǎn)收益率（C2）為控制變量，運(yùn)用多元線(xiàn)性回歸分析方法建立不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下的現(xiàn)金股利模型：Y=C+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6C1+β7C2。其中：Y為因變量；C為常數(shù)項(xiàng)；βi為自變量系數(shù)；Xi為自變量。

四、實(shí)證結(jié)果分析

從表1中可以看出，模型通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，該方程的D.W值為1.972，在（di，4-di）之間，說(shuō)明回歸方程沒(méi)有序列自相關(guān)性，F(xiàn)值為35.578回歸方程顯著，VIF值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10，說(shuō)明變量之間不存在多重共線(xiàn)性，調(diào)整后的R2為0.531說(shuō)明該模型擬合型較好。（表1）回歸結(jié)果表明：

第一，第一大股東持股比例和每股現(xiàn)金股利在5%的水平上顯著正相關(guān)，第一大股東持股比例越高，發(fā)放現(xiàn)金股利越多，這與假設(shè)4相吻合。說(shuō)明第一大股東持股比例高可以控制公司的重大決策，可以利用自己控股股東的地位操控現(xiàn)金股利的發(fā)放，進(jìn)而獲得高額的利潤(rùn)。第二至第五大股東持股比例與每股現(xiàn)金股利相關(guān)性不顯著，可能是因?yàn)榈诙恋谖宕蠊蓶|持股比例較低，沒(méi)有在公司中發(fā)揮監(jiān)督作用。說(shuō)明第二至第五大股東因?yàn)檩^低的持股比例沒(méi)法監(jiān)督控股股東通過(guò)發(fā)放股利過(guò)程獲取高額的報(bào)酬。

第二，流通股比例與每股現(xiàn)金股利在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，流通股比例越高，現(xiàn)金股利支付越低，這與假設(shè)1相吻合。在流通股比例增大時(shí)，流通股股東頻繁的交易流通股以獲得收益，這樣就會(huì)對(duì)控股股東產(chǎn)生制約作用，減少現(xiàn)金股利的支付。

第三，國(guó)有股比例與每股現(xiàn)金股利在15%的水平上正相關(guān)，顯著性并不高。國(guó)有股比例越高，現(xiàn)金股利支付越高，可是這兩者之間的顯著性不是很高，可能是股權(quán)改革后進(jìn)入全流通時(shí)期，國(guó)有股比例逐漸下降，對(duì)公司的控制能力也隨之降低，使得其他股東和經(jīng)營(yíng)者對(duì)國(guó)有股股東的制約能力加強(qiáng)，進(jìn)而減少了對(duì)現(xiàn)金股利發(fā)放。

第四，法人股持股比例與每股現(xiàn)金股利在5%水平上顯著正相關(guān)，法人股比例越高，現(xiàn)金股利支付越高，說(shuō)明法人股股東通過(guò)持股比例的增加影響公司的現(xiàn)金股利政策，進(jìn)而多發(fā)放現(xiàn)金股利，從而獲得高額的報(bào)酬。

第五，其他因素對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響。公司的償債能力與每股現(xiàn)金股利呈負(fù)相關(guān)，說(shuō)明公司債務(wù)對(duì)現(xiàn)金股利的發(fā)放有一定的約束作用，債權(quán)人制約現(xiàn)金股利的發(fā)放，以保證公司留有更多的現(xiàn)金用于償還債務(wù)。公司的盈利能力與每股現(xiàn)金股利在5%水平上顯著正相關(guān)，即公司盈利能力越強(qiáng)，現(xiàn)金股利支付越高。

五、結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論。本文以現(xiàn)金股利作為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)2007～2009年上市公司數(shù)據(jù)分析，從股權(quán)屬性角度分析研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響。結(jié)果表明，第一大股東持股比例與每股現(xiàn)金股利在5%水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明第一大股東持股比例對(duì)現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生重大影響。第二至第五大股東持股比例與每股現(xiàn)金股利沒(méi)有顯著影響，說(shuō)明第二至第五大股東持股比例較低不能對(duì)控股股東發(fā)揮監(jiān)督制衡作用。流通股與每股現(xiàn)金股利在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明流通股股東對(duì)控股股東有較強(qiáng)的制約作用，使公司現(xiàn)金股利發(fā)放減少。國(guó)有股與每股現(xiàn)金股利在15%水平上正相關(guān)，顯著性不高。法人股與每股現(xiàn)金股利在5%水平上顯著正相關(guān)，法人股股東通過(guò)持股比例的增加影響公司現(xiàn)金股利政策以獲得高額的收益。

（二）政策建議?；诒疚牡难芯糠治?，認(rèn)為要規(guī)范當(dāng)前中國(guó)上市公司的現(xiàn)金股利政策，讓現(xiàn)金政策充分發(fā)揮在成熟資本市場(chǎng)的積極作用，創(chuàng)造良好的環(huán)境、保護(hù)中小投資者的利益，據(jù)此提出以下政策建議：

第一，加強(qiáng)對(duì)大股東的監(jiān)督制約。股權(quán)分置改革后逐漸實(shí)現(xiàn)全流通，會(huì)對(duì)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，可是第一大股東仍處于控股地位，對(duì)現(xiàn)金股利政策有顯著的影響。本文建議：上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放必須與其自身的經(jīng)營(yíng)狀況相結(jié)合，在鼓勵(lì)上市公司用發(fā)放現(xiàn)金股利的方式回報(bào)投資者同時(shí)，一定要重視現(xiàn)金股利發(fā)放的合理性，防止第一大股東為獲得高額利潤(rùn)操縱股價(jià)。

第二，培養(yǎng)多元化、專(zhuān)業(yè)化的投資主體。國(guó)有股、法人股在我國(guó)上市公司投資主體中占有很大的比重。在社會(huì)公眾股中個(gè)人投資占有一定的份額，個(gè)體投資投機(jī)性強(qiáng)，而且個(gè)體投資者個(gè)人素質(zhì)差距較大，在監(jiān)督上市公司市場(chǎng)行為時(shí)沒(méi)法起到很好的制約作用。因此，我國(guó)應(yīng)該大力發(fā)展專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，讓個(gè)體投資者利用專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，專(zhuān)業(yè)投資結(jié)構(gòu)可以通過(guò)雄厚的資金和專(zhuān)業(yè)人士的管理，對(duì)上市公司大股東起到一定的監(jiān)督制約激勵(lì)作用，抑制過(guò)度投機(jī)行為，引導(dǎo)公司依據(jù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景發(fā)放現(xiàn)金股利。

第三，強(qiáng)化董事會(huì)的職能。上市公司的董事會(huì)被大股東控制是大股東侵占小股東利益的方式之一，應(yīng)該增加董事會(huì)中獨(dú)立董事的人數(shù)，讓獨(dú)立董事在不受少數(shù)大股東影響的情況下，從全體股東的利益角度出發(fā)客觀地做出決策，并根據(jù)經(jīng)營(yíng)決策的執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)督和對(duì)結(jié)果進(jìn)行評(píng)估。

主要參考文獻(xiàn)

[1]吳明禮，李世濤.我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策與股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)制衡關(guān)系[J].產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2007.3.

錦里古街范文第3篇

隨著股改后3年禁售期的解凍，從2008年下半年起，包括央企在內(nèi)，一大批國(guó)有股和法人股即將進(jìn)入市場(chǎng)流通。另外，國(guó)資委主任李榮融近日在國(guó)資委會(huì)議上稱(chēng)，2008年國(guó)資委將鼓勵(lì)支持央企在境內(nèi)外整體上市。

“很大一部分企業(yè)中，禁售的國(guó)有股和法人股占到了股本比例的30%以上，甚至是40%或50%。因此，限售股解禁，市場(chǎng)將流入一大批資金?！毖卫碡?cái)團(tuán)隊(duì)的分析師昊然說(shuō)，“從供求關(guān)系來(lái)看，供給加大，市場(chǎng)擴(kuò)容，給股價(jià)帶來(lái)一定的壓力，但也能在一定程度上緩解流動(dòng)性過(guò)剩的壓力?！?/p>

雖然國(guó)資委主任李榮融一再表示，央企不會(huì)大規(guī)模拋售國(guó)有股，一定程度上給投資者打了一針鎮(zhèn)定劑，但也不排除大量股東套現(xiàn)獲利?！安慌懦糠执蠊蓶|解禁套現(xiàn)。當(dāng)然，大股東套現(xiàn)也不是沒(méi)有顧慮的，必然要保證售股套現(xiàn)的同時(shí)還要穩(wěn)定住其大股東的地位，因此，一定程度上給其套現(xiàn)帶上了緊箍咒。”昊然說(shuō)。

但是，帶著“緊箍咒”的限售股解禁，并不代表其對(duì)市場(chǎng)會(huì)無(wú)作為?！跋奘酃山饨唐趦?nèi)一定會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)大的動(dòng)蕩，最終市場(chǎng)的走向還是取決于價(jià)值。”昊然說(shuō)。李榮融也表示，作為成熟的投資者，應(yīng)該在國(guó)際上進(jìn)行比較，測(cè)算這個(gè)企業(yè)應(yīng)該在什么價(jià)位上。

另外，對(duì)于央企整體上市，鼓勵(lì)紅籌股回歸的消息，“整體上市的央企和即將回歸的紅籌股，都是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，業(yè)績(jī)好，規(guī)模大，效益佳，投資前景廣闊，因此，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是個(gè)好消息”，昊然認(rèn)為。

“先上市的應(yīng)該是在績(jī)效考評(píng)中排在前列的企業(yè)，這些企業(yè)業(yè)績(jī)都不錯(cuò)。另外，整體上市是個(gè)政策導(dǎo)向，如果能實(shí)施了，那一定是2008年的市場(chǎng)主線(xiàn)之一。”腦庫(kù)投資公司資本運(yùn)營(yíng)專(zhuān)家鄭磊說(shuō)，“按照業(yè)績(jī)考核前36家來(lái)觀察，這些企業(yè)多數(shù)都是資源性，壟斷性企業(yè)。因此，業(yè)績(jī)表現(xiàn)最佳的這些企業(yè)上市，能夠拉高指數(shù)，并能帶動(dòng)相關(guān)板塊上漲，使主要的相關(guān)板塊獲利?！?/p>

錦里古街范文第4篇

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；市場(chǎng)化進(jìn)程；管理層激勵(lì)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）12-00-01

一、管理層激勵(lì)相關(guān)理論

現(xiàn)代企業(yè)的兩權(quán)分離導(dǎo)致的股東與管理層之間嚴(yán)重的沖突會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值帶來(lái)嚴(yán)重的損害。管理層激勵(lì)作為緩解這一沖突的公司內(nèi)部治理機(jī)制，它可以促使經(jīng)理人充分發(fā)揮積極性，從而降低成本，提升企業(yè)價(jià)值。這就是關(guān)于管理層激勵(lì)契約理論的觀點(diǎn)，它強(qiáng)調(diào)合理、有效的契約安排可以激勵(lì)管理者基于股東最大化行事。從1999年武漢、上海、北京等地的近30家企業(yè)率先進(jìn)行的對(duì)經(jīng)營(yíng)者持股及股票期權(quán)的試點(diǎn)開(kāi)始到2004年頒布的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》及2006年開(kāi)始實(shí)行的《上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法》，都表明我國(guó)似乎已經(jīng)逐步建立起了基于業(yè)績(jī)的管理層薪酬制度。

但近年來(lái)，頻繁曝出的“天價(jià)”經(jīng)理人薪酬因幾乎與業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)而一直備受垢病。Bebchuk（2002）提出“管理層權(quán)力”假說(shuō)，指出管理層有能力影響自己的薪酬，并運(yùn)用權(quán)力進(jìn)行尋租，進(jìn)而對(duì)薪酬激勵(lì)的有效性產(chǎn)生負(fù)面影響。權(quán)小鋒[1]等（2010）的研究也證明了這一觀點(diǎn)。與公司業(yè)績(jī)相脫離的管理層高額的薪酬水平脫離了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加劇了薪酬兩極分化。管理層激勵(lì)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)業(yè)績(jī)的脫鉤[2][3]，一方面說(shuō)明了管理層薪酬的確定機(jī)制存在缺陷，另一方面也說(shuō)明了公司治理機(jī)制的失效。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)與管理層激勵(lì)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)直接影響企業(yè)剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的配置，它決定了股東結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中程度、股權(quán)制衡度以及股權(quán)性質(zhì)，是各個(gè)利益主體博弈的前提，構(gòu)成了公司治理的基礎(chǔ)。管理層激勵(lì)作為鼓勵(lì)管理層更加有效運(yùn)用公司現(xiàn)有資源進(jìn)行有效決策的一項(xiàng)公司治理機(jī)制之一，其效用的發(fā)揮必然會(huì)受到不同股權(quán)結(jié)構(gòu)安排的影響。

股權(quán)結(jié)構(gòu)按其集中程度可將公司分為股權(quán)分散的公司和股權(quán)相對(duì)集中的公司兩類(lèi)。對(duì)于股權(quán)分散的公司而言，由于監(jiān)督經(jīng)理要付出成本，分散的小股東因此存在“搭便車(chē)”動(dòng)機(jī)，而不愿意花費(fèi)時(shí)間和金錢(qián)去實(shí)施監(jiān)督；而股權(quán)相對(duì)集中的公司，股東對(duì)于經(jīng)理進(jìn)行監(jiān)督具有一定的優(yōu)勢(shì)。然而，大股東的存在使其通過(guò)控制管理層進(jìn)而控制了公司的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，他們更傾向于合謀侵害中小股東的利益。當(dāng)公司存在絕對(duì)控股大股東時(shí)，管理層面對(duì)來(lái)自經(jīng)理人市場(chǎng)的壓力減少，管理層的地位比較穩(wěn)固，更換的可能性大大降低，使得管理層努力工作的壓力逐漸減少。管理層只需要考慮對(duì)大股東負(fù)責(zé)，而較少考慮企業(yè)的價(jià)值，最終導(dǎo)致管理層激勵(lì)效果不佳。股權(quán)制衡使得幾個(gè)股東聯(lián)合起來(lái)，發(fā)揮對(duì)大股東和管理層的有效監(jiān)督，增強(qiáng)公司管理層的獨(dú)立性，從而改善管理層激勵(lì)效果。

股權(quán)集中度和股權(quán)制衡對(duì)管理層激勵(lì)的影響受制于股權(quán)性質(zhì)。股權(quán)性質(zhì)是內(nèi)外部治理機(jī)制安排和實(shí)施的前提條件，其對(duì)管理層激勵(lì)起著至關(guān)重要的作用。根據(jù)La Porta等（1999）追尋終極控制股東的研究模式，并依據(jù)劉芍佳等（2003）的分類(lèi)方法，我們將中國(guó)上市公司的終極控股股東分為國(guó)家終極控股和非國(guó)家終極控股兩類(lèi)，研究其對(duì)管理層激勵(lì)的影響。在終極控股股東為國(guó)家的企業(yè)，由于產(chǎn)權(quán)模糊、委托鏈條長(zhǎng)、企業(yè)目標(biāo)多元化，同時(shí)管理層還往往還兼有政府官員的身份，使得管理層的激勵(lì)受到多種條件的制約。管理層激勵(lì)方案成為多種利益博弈的結(jié)果。在加上國(guó)有企業(yè)改造和重組時(shí)，法律體系和監(jiān)督力度較為薄弱，管理層對(duì)企業(yè)實(shí)行了強(qiáng)有力的控制，形成了“內(nèi)部人控制”的局面，這在一定程度上削弱了管理層激勵(lì)的效果。國(guó)有企業(yè)的“薪酬管制”也促使“在職消費(fèi)”成為一種普遍現(xiàn)象，使管理層激勵(lì)的促進(jìn)作用大打折扣。因此，終極控制人為非國(guó)家的企業(yè)管理層激勵(lì)的實(shí)施效果要好于終極控制人為國(guó)家的企業(yè)。

三、市場(chǎng)化進(jìn)程與管理層激勵(lì)

市場(chǎng)化進(jìn)程作為比公司治理機(jī)制更為基礎(chǔ)的層面，它也會(huì)影響到管理層激勵(lì)契約的簽訂和執(zhí)行，進(jìn)而影響到其激勵(lì)效果，在公司治理中起著基礎(chǔ)性的治理效應(yīng)。市場(chǎng)化程度越高，意味著法制化水平的提高，進(jìn)而能對(duì)作為公司內(nèi)部人的管理層的機(jī)會(huì)主義行為進(jìn)行有效的遏制，可在一定程度上緩解委托沖突，提高管理層激勵(lì)效果。

四、對(duì)策與建議

解決管理層激勵(lì)的措施有很多，其中所有權(quán)安排對(duì)于解決管理層激勵(lì)問(wèn)題有至關(guān)重要的作用。最難被監(jiān)督和最重要的成員應(yīng)當(dāng)成為企業(yè)所有者，這樣的安排是社會(huì)最優(yōu)的所有權(quán)安排。讓企業(yè)家成為所有者是將其行為后果內(nèi)部化進(jìn)而激勵(lì)其努力工作的最重要的手段。企業(yè)家最重要的職能是做出決策，并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)[4]。大力培育成熟的經(jīng)理人市場(chǎng)可以作為對(duì)管理層行為的一種“約束機(jī)制”和管理層利益的“補(bǔ)償機(jī)制”，使得委托關(guān)系中的最優(yōu)剩余索取權(quán)分配變得更加有利于委托人而不是人。同時(shí)，成熟的經(jīng)理人市場(chǎng)還可以解決我國(guó)國(guó)有企業(yè)委托人“真空”的現(xiàn)實(shí)缺陷，能夠最為有效地對(duì)人實(shí)施監(jiān)管與激勵(lì)。最后，加快發(fā)展非國(guó)有經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展、要素市場(chǎng)發(fā)展及市場(chǎng)中介和法律制度改革，改善企業(yè)所處的制度環(huán)境，進(jìn)而有效緩解兩權(quán)分離所產(chǎn)生的沖突，最終達(dá)到提高管理層激勵(lì)效果也是一個(gè)行之有效的途徑。

參考文獻(xiàn)：

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錦里古街范文第5篇

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)；現(xiàn)金股利分配；關(guān)系

1.前言

股利政策是公司籌資投資活動(dòng)的邏輯延續(xù)，是公司理財(cái)行為的必然結(jié)果，構(gòu)成了現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理的三大政策之一?，F(xiàn)金股利分配作為最常見(jiàn)的股利分配形式，其制定和實(shí)施會(huì)直接影響到股東、債權(quán)人及公司整體的利益，是公司發(fā)展中所必須重視的問(wèn)題。從股利分配的表象特征出發(fā)，股利分配是公司留存收益的一種再投資或用作發(fā)給股東作為其投資收益的一種行為，是公司股東權(quán)益的再安排；從股利分配的動(dòng)態(tài)過(guò)程出發(fā)，股利分配結(jié)果則體現(xiàn)了各分配主體間利益的一種短期均衡，是不同利益主體相互合作與競(jìng)爭(zhēng)的談判結(jié)果。不同股東權(quán)益的類(lèi)型及比例關(guān)乎不同利益主體的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)度，對(duì)談判結(jié)果具有決定性影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司股東權(quán)益類(lèi)型及比例的配置結(jié)構(gòu)，從量和質(zhì)這兩個(gè)維度的共同作用，決定了現(xiàn)實(shí)公司間現(xiàn)金股利分配的差異。恰當(dāng)?shù)牡墓衫峙湔卟粌H可以樹(shù)立良好的公司形象，還能激發(fā)廣大投資者對(duì)公司持續(xù)投資的熱情，從而使公司具有充分的現(xiàn)金流，這對(duì)公司保持長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展至關(guān)重要。同時(shí)，上市公司需要根據(jù)所面臨的實(shí)際經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)情況適時(shí)選擇最有利于公司發(fā)展的股利政策。選擇適度的現(xiàn)金股利分配能夠穩(wěn)定公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，平衡好投資者當(dāng)前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，從而保證公司經(jīng)營(yíng)的持續(xù)發(fā)展，促進(jìn)公司價(jià)值的最大化。

因此，分析上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利分配之間的關(guān)系，無(wú)論對(duì)于普通投資者研究公司合理的投資價(jià)值，還是對(duì)于公司管理者制定合理的股利政策，都具有重要的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

2.國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀

國(guó)外對(duì)股利政策方面的研究起步較早，關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策之間的關(guān)系的文獻(xiàn)也較多。

Rozeff（1982）選取64個(gè)不同行業(yè)的1000家公司在1974-1980年間數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明樣本公司的股利支付率與股權(quán)集中度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與股權(quán)的分散程度呈正相關(guān)關(guān)系，即公司股權(quán)越分散股利支付比例越高；外部持股股東由于缺乏對(duì)管理層持股行為的控制力，為了降低成本，他們通過(guò)會(huì)選擇提高股利支付率的方式。Rozeff的研究使學(xué)術(shù)界開(kāi)始關(guān)注公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利政策之間的關(guān)系，為后人的研究打開(kāi)了思路。Farrelly和Baker（1989）研究了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)現(xiàn)金股利分配的看法，他們采用問(wèn)卷調(diào)查法，最終得到130份來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者的反饋問(wèn)卷，調(diào)查結(jié)果顯示機(jī)構(gòu)投資者普遍認(rèn)為股利增長(zhǎng)可以對(duì)提升公司股價(jià)具有積極作用；相比現(xiàn)金股利取得的回報(bào)，機(jī)構(gòu)投資者更加偏好資本利得。Eckbo和Verma（1994）以加拿大的上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，對(duì)管理層享有的所有權(quán)、投票權(quán)和現(xiàn)金股利政策進(jìn)行研究。研究結(jié)果表明，現(xiàn)金股利分配與法人股東、機(jī)構(gòu)投資者股東的投票權(quán)之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系；而現(xiàn)金股利分配與管理層股東的投票權(quán)之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，現(xiàn)金股利分配情況表現(xiàn)為隨管理層擁有的投票權(quán)增加而下降，當(dāng)管理層擁有公司的絕對(duì)投票控制權(quán)時(shí)，現(xiàn)金股利則幾乎為零。LaPorta，F(xiàn)lorencio和Shleife等（2000）把理論和股東權(quán)益保護(hù)結(jié)合起來(lái)對(duì)股利政策展開(kāi)研究，他們認(rèn)為不同國(guó)家之間股東權(quán)益保護(hù)程度存在差異的一個(gè)重要原因是其問(wèn)題的嚴(yán)重性不同。通過(guò)首先建立了股利結(jié)果模型和股利替代模型，其中，結(jié)果模型認(rèn)為股利是有效保護(hù)股東權(quán)益的結(jié)果；而替代模型則認(rèn)為股利是股東權(quán)益保護(hù)的一種替代品，公司對(duì)小股東權(quán)益的保護(hù)程度越低，股利支付率就越高；然后LaPorta等人通過(guò)對(duì)33個(gè)國(guó)家中4000家公司的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行模型驗(yàn)證，其檢驗(yàn)結(jié)果支持股利結(jié)果模型，認(rèn)為公司對(duì)小股東權(quán)益的保護(hù)程度越高，股利支付率也就越高。Faccio，Lang和Young（2000）對(duì)歐洲和東亞地區(qū)的股利政策及掠奪現(xiàn)象展開(kāi)研究，他們搜集了大量事實(shí)證據(jù)，發(fā)現(xiàn)半數(shù)以上的西歐公司及東亞商業(yè)集團(tuán)存在大股東利用股利政策對(duì)外部股東進(jìn)行不同程度的掠奪情況。Klaus Gugler和Yurtoglu（2001）為了考察1992-1998年期間德國(guó)公司在736次股息變化公告后股價(jià)的反應(yīng)，通過(guò)對(duì)派現(xiàn)比率與主要股東投票權(quán)比率進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)派現(xiàn)比率與最大股東的投票權(quán)比率呈“倒U型”關(guān)系，與第二大股東投票權(quán)比率呈正相關(guān)關(guān)系。由于德國(guó)公司的實(shí)際投票行為受到本國(guó)金字塔式的控股結(jié)構(gòu)和特殊的股權(quán)安排以及公司間交叉持股現(xiàn)象等因素的影響，造成實(shí)際投票行為與一股一票制相偏離，研究結(jié)果表明德國(guó)公司的派現(xiàn)比率隨偏離程度的增大而降低。之后Gugler和Yurtoglu（2003）得出在德國(guó)上市公司中不同控股權(quán)股東對(duì)現(xiàn)金股利的偏好程度不同，表現(xiàn)為第一大股東持股比例與現(xiàn)金股利支付水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，第二大股東持股比例則與現(xiàn)金股利支付水平呈正相關(guān)關(guān)系。Kenneth Khang和Dolly King（2002）以美國(guó)上市公司作為研究對(duì)象，選取其1982-1995年間的數(shù)據(jù)作為樣本分析內(nèi)部人交易與現(xiàn)金股利分配之間的關(guān)系。研究數(shù)據(jù)顯示，不進(jìn)行現(xiàn)金股利分配的公司的內(nèi)部人交易次數(shù)多于分配現(xiàn)金股利的公司，并且公司發(fā)生內(nèi)部交易的概率隨現(xiàn)金股利的支付而減少，進(jìn)而研究發(fā)現(xiàn)股利支付率與內(nèi)部人交易次數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；同時(shí)，還得出公司的機(jī)構(gòu)投資者股東持股比例與現(xiàn)金股利支付水平呈正相關(guān)關(guān)系。

2.2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)關(guān)于股利政策的研究起步較晚，但隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，近兩年國(guó)內(nèi)學(xué)者開(kāi)始逐漸深入到上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利分配關(guān)系的研究，主要有以下內(nèi)容。

呂長(zhǎng)江，王克敏（1999）選取深滬兩市在1996-1998年末支付現(xiàn)金股利的372 家上市公司作為樣本，采用雙步驟法對(duì)上市公司股利政策進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，股東權(quán)益比例與股利支付水平成正比；國(guó)有股與法人股的控股比例與現(xiàn)金股利支付水平成反比。伍利娜等人（2003）對(duì)2000年提出派現(xiàn)預(yù)案的660 家上市公司和2001年提出派現(xiàn)預(yù)案的686 家上市公司通過(guò)Logistic回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)論表明，上市公司存在通過(guò)高派現(xiàn)來(lái)達(dá)到配股融資的動(dòng)機(jī)，并且隨上市公司股本規(guī)模的變小、流通股比例和投資基金所持股份比例的增多，就越容易發(fā)生“異常高派現(xiàn)”的現(xiàn)象。唐躍軍和謝仍明（2006） 對(duì)1999-2003年上市公司有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得出第一大股東持股比例與現(xiàn)金股利呈明顯的正相關(guān)關(guān)系；還表明我國(guó)第四、第五大股東持股比例之和以及第四、第五大股東對(duì)前三大股東的制衡度越高，現(xiàn)金股利支付水平就越高。白玉坤，陳曉明（2007）主要是研究股權(quán)分置改革與股利分配政策之間的相關(guān)性，他們用符合條件的17家能源行業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，對(duì)股權(quán)改置前的2003-2005三年數(shù)據(jù)及股權(quán)改置后的2006年數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析和多元線(xiàn)性回歸分析來(lái)檢驗(yàn)所選的變量與各因變量與現(xiàn)金股利的相關(guān)關(guān)系及程度大小。翟少紅（2008）通過(guò)對(duì)已在2005年完成股改的A股上市公司在2004-2006年的現(xiàn)金股利分配情況進(jìn)行研究；翟少紅首先通過(guò)配對(duì)樣本的T檢驗(yàn)來(lái)分析股改前后各變量是否存在顯著變化，然后對(duì)股改前后每股現(xiàn)金股利及各相關(guān)變量的變化進(jìn)行相關(guān)性分析。結(jié)果表明第一大股東持股比例的變化、前十大流通股持股比例之和的變化、每股現(xiàn)金股利的變化沒(méi)有顯著的相關(guān)性。褚詩(shī)杰（2010）為了找出制定合理股利政策以保護(hù)中小股東利益的方法對(duì)策，從上市公司現(xiàn)金股利政策與控股股東的關(guān)系出發(fā)，運(yùn)用Logistic模型和多元回歸模型，對(duì)控股股東分別與現(xiàn)金股利的選擇行為以及支付水平之間關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，并提出四點(diǎn)建議：（1）要加強(qiáng)法制法規(guī)上的監(jiān)管力度，完善證券市場(chǎng)的建設(shè)；（2）逐步建立起相互制衡、多元化、分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)；（3）完善董事會(huì)相應(yīng)制度以規(guī)范控股股東行為。涂必玉（2011）以醫(yī)藥行業(yè)三家上市公司為例，從上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度對(duì)我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配的動(dòng)因加以分析，分析研究得出股權(quán)高度集中、“一股獨(dú)大”型企業(yè)中大股東因?yàn)檗D(zhuǎn)移利益而選擇高股利政策；法人股“共同控制”型企業(yè)為迎合證監(jiān)會(huì)政策而選擇低股利政策；股權(quán)高度分散、“管理層控制”型企業(yè)為管理層收購(gòu)服務(wù)而選擇高股利政策。楊穎（2011）從股權(quán)分置改革前、后為視角出發(fā)，全面分析此過(guò)程中終極所有權(quán)構(gòu)造及現(xiàn)金股利政策各自的變化以及兩者間關(guān)系的轉(zhuǎn)變；實(shí)證研究的結(jié)果表明，股權(quán)分置變革在一定程度上增強(qiáng)了中小股東的權(quán)益，但并未真正改變大股東利用現(xiàn)金股利侵占中小股東利益，以為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化這一現(xiàn)實(shí)。顏翠英（2011）選用我國(guó)滬深兩市的上市公司在2007-2009年三年期間的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本，分別運(yùn)用Logistic回歸模型、多元線(xiàn)性回歸模型，分析我國(guó)上市公司最終控制人的三方面特征（經(jīng)濟(jì)性質(zhì)、控制權(quán)和兩權(quán)分離度）與現(xiàn)金股利分配傾向、現(xiàn)金股利分配力度的相關(guān)性，實(shí)證研究結(jié)果表明，上市公司最終控制人的控制權(quán)比例與現(xiàn)金股利分配力度呈正相關(guān)關(guān)系，且上市公司的現(xiàn)金股利支付率與控制權(quán)比例呈U型關(guān)系。閆昌榮（2012）認(rèn)為多重委托關(guān)系的存在使得我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利政策之間的關(guān)系極其復(fù)雜，并選取了多個(gè)變量從不同角度構(gòu)建了半?yún)?shù)模型，利用函數(shù)的形式來(lái)刻畫(huà)了兩者之間的非線(xiàn)性關(guān)系。得出股權(quán)制衡度與現(xiàn)金分紅數(shù)量之間存在倒“S”形關(guān)系，拐點(diǎn)分別在30%和60%左右；前十大股東持股比例與現(xiàn)金分紅意愿及分紅數(shù)量之間均存在明顯的倒“U”形關(guān)系，拐點(diǎn)分別在60%和80%左右。寧青青、李仲軼和楊寶（2012）以A股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，選取股權(quán)分置改革前后各年度的數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證研究。目的是為了檢驗(yàn)在我國(guó)完成股權(quán)分置改革和實(shí)現(xiàn)股份全流通的現(xiàn)實(shí)下，上市公司現(xiàn)金股利分配問(wèn)題及投資者利益問(wèn)題是否得到真正改善和提高。研究結(jié)果表明上市公司在股權(quán)分置改革前后各年度的現(xiàn)金分紅存在顯著差異。不過(guò)其影響從短期來(lái)看并不顯著，從長(zhǎng)期來(lái)看影響較顯著。

3.總結(jié)

綜上所述，關(guān)于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利分配的關(guān)系至今尚未形成統(tǒng)一結(jié)論，有待進(jìn)一步研究驗(yàn)證。而從國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的研究分析可知，在基礎(chǔ)理論上，多數(shù)學(xué)者運(yùn)用信號(hào)傳遞理論、委托理論和股權(quán)結(jié)構(gòu)理論作為其理論出發(fā)點(diǎn)；在數(shù)據(jù)樣本的選擇上，國(guó)內(nèi)大多數(shù)學(xué)者以滬深兩市A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析；在研究方法上，多數(shù)學(xué)者運(yùn)用的是相關(guān)性分析和logistic回歸分析等方法研究上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利分配之間的內(nèi)在聯(lián)系。因此，在今后的研究中有必要對(duì)我國(guó)上市公司的最新數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，運(yùn)用規(guī)范研究和實(shí)證研究、定性分析與定量分析相結(jié)合的研究方法，分析我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利分配之間的具體相關(guān)關(guān)系，最后根據(jù)統(tǒng)計(jì)性分析和實(shí)證分析得出的結(jié)論給出了相應(yīng)的政策建議。（作者單位：貴州大學(xué)管理學(xué)院）

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