摘要：中國上市公司國有股“一股獨(dú)大”的股權(quán)模式，制約著公司內(nèi)部管理和外部治理機(jī)制作用的發(fā)揮。建議引入機(jī)構(gòu)投資者，由法人股股東擔(dān)當(dāng)我國上市公司的相對(duì)控股股東，形成控制權(quán)可競爭的股權(quán)模式，應(yīng)該是符合我國上市公司實(shí)際情況的改革思路。中國的公司治理實(shí)踐已多年，雖舉措不少，收獲卻一般。

正如在中國企業(yè)評(píng)估協(xié)會(huì)的一份報(bào)告中所顯示的，中國前(""強(qiáng)的企業(yè)績效比世界前(""強(qiáng)的企業(yè)要低得多。中國前(""強(qiáng)企業(yè)的總資產(chǎn)和營業(yè)收入分別是10+!!&億和1#+,)!百萬（23456），僅占世界(""強(qiáng)的"+))7和!+0%7。盡管存在其他因素影響國有上市公司的業(yè)績，但公司治理機(jī)制的失效要擔(dān)當(dāng)重要的責(zé)任。借鑒現(xiàn)有的理論成果和實(shí)證結(jié)果，綜合分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理績效的影響，對(duì)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善中國上市公司治理績效具有重大意義。

一、理論上股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司治理績效的作用在我們分析股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響上市公司治理績效之前，對(duì)公司治理機(jī)制和股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念有個(gè)清楚的認(rèn)識(shí)是很有必要的

公司治理機(jī)制的概念是個(gè)頗有爭議的問題，筆者認(rèn)為將公司治理機(jī)制看做是由內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部治理機(jī)制的一個(gè)有機(jī)整體是較全面的概念。內(nèi)部治理機(jī)制指由股東、董事會(huì)和經(jīng)理人員三方面形成的管理和控制關(guān)系。因此，完善內(nèi)部公司治理機(jī)制的重點(diǎn)在于，明確劃分股東、董事會(huì)和經(jīng)理人員各自的權(quán)利、責(zé)任和利益，形成三者之間的制衡關(guān)系，最終保證公司制度的有效運(yùn)行。而外部治理機(jī)制是與內(nèi)部公司治理機(jī)制相適應(yīng)的公司外部管理與控制體系，他們提供企業(yè)績效的信息，評(píng)價(jià)企業(yè)行為和經(jīng)營者行為的好壞，并通過自發(fā)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制激勵(lì)和約束企業(yè)及其經(jīng)營者。一般認(rèn)為：外部治理結(jié)構(gòu)包括：外部市場治理機(jī)制（即公司控制權(quán)市場和職業(yè)經(jīng)理人市場）、外部政府治理機(jī)制（即政府對(duì)一、二級(jí)市場的管制）以及外部社會(huì)治理機(jī)制（即中介機(jī)構(gòu)的信用制度）等三個(gè)方面。股權(quán)結(jié)構(gòu)也有不同的分類。一般來講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩層含義：第一個(gè)含義是指股權(quán)集中度，即前五大股東持股比例。從這個(gè)意義上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有三種類型，一是股權(quán)高度集中，絕對(duì)控股股東一般擁有公司股份的("7以上，對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)；二是股權(quán)高度分散，公司沒有大股東，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)基本完全分離、單個(gè)股東所持股份的比例在!"7以下；三是公司擁有較大的相對(duì)控股股東，同時(shí)還擁有其他大股東，所持股份比例在!"7與("7之間。

第二個(gè)含義則是股權(quán)構(gòu)成，即各個(gè)不同背景的股東集團(tuán)分別持有股份的多少。在我國，就是指國家股東、法人股東及社會(huì)公眾股東的持股比例。從理論上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以按企業(yè)剩余控制權(quán)和剩余收益索取權(quán)的分布狀況與匹配方式來分類。從這個(gè)角度，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以被區(qū)分為控制權(quán)不可競爭和控制權(quán)可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)兩種類型。在控制權(quán)可競爭的情況下，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是相互匹配的，股東能夠并且愿意對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層實(shí)施有效控制；在控制權(quán)不可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，企業(yè)控股股東的控制地位是鎖定的，對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層的監(jiān)督作用將被削弱。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理機(jī)制的基礎(chǔ)，它決定了股東結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中程度以及大股東身份、導(dǎo)致股東行使權(quán)力的方式和效果有較大的區(qū)別，進(jìn)而對(duì)公司治理模式的形成、運(yùn)作及績效有較大影響，換句話說股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理中的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制直接發(fā)生作用；同時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)一方面在很大程度上受公司外部治理機(jī)制的影響，反過來，股權(quán)結(jié)構(gòu)也對(duì)外部治理機(jī)制產(chǎn)生間接作用。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理內(nèi)部機(jī)制的影響!"股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東大會(huì)在控制權(quán)可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式中，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)相互匹配，大股東就有動(dòng)力去向經(jīng)理層施加壓力，促使其為實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化而努力；而在控制權(quán)不可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式中，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)不相匹配，控制股東手中掌握的是廉價(jià)投票權(quán)，它既無壓力也無動(dòng)力去實(shí)施監(jiān)控，而只會(huì)利用手中的權(quán)利去實(shí)現(xiàn)自己的私利。所以對(duì)一個(gè)股份制公司而言，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定著股東是否能夠積極主動(dòng)地去實(shí)施其權(quán)利和承擔(dān)其義務(wù)。#"股權(quán)結(jié)構(gòu)與董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)股權(quán)結(jié)構(gòu)在很大程度上決定了董事會(huì)的人選，在控制權(quán)可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式中，股東大會(huì)決定的董事會(huì)能夠代表全體股東的利益；而在控制權(quán)不可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式中，由于占絕對(duì)控股地位的股東可以通過壟斷董事會(huì)人選的決定權(quán)來獲取對(duì)董事會(huì)的決定權(quán)。因而在此股權(quán)結(jié)構(gòu)模式下，中小股東的利益將不能得到保障。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)監(jiān)事會(huì)影響也如此。$"股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)理層股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)理層的影響在于是否在經(jīng)理層存在權(quán)的競爭。一般認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)過于分散易造成“內(nèi)部人控制”，從而權(quán)競爭機(jī)制無法發(fā)揮監(jiān)督作用；而在股權(quán)高度集中的情況下，經(jīng)理層的任命被大股東所控制，從而也削弱了權(quán)的競爭性；相對(duì)而言，相對(duì)控股股東的存在比較有利于經(jīng)理層在完全競爭的條件下進(jìn)行更換。總之在控制權(quán)可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，股東、董事（或監(jiān)事）和經(jīng)理層能各司其職，各行其能，形成健康的制衡關(guān)系，使公司治理的內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制發(fā)揮出來；而在控制權(quán)不可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，則相反。

編者按：本論文主要從研究思路；整體上市的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效等進(jìn)行講述，包括了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效存在著相關(guān)關(guān)系、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司績效、武鋼股份整體上市對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司績效的影響、TCL集團(tuán)整體上市對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司績效的影響、整體上市使集團(tuán)公司與子公司的利益得到了統(tǒng)一，使關(guān)聯(lián)交易內(nèi)部化，有利于上市公司和資本市場的規(guī)范運(yùn)行等，具體資料請見：

【摘要】本文以國資委推動(dòng)國有中央企業(yè)整體上市為背景，以武鋼集團(tuán)公司和TCL集團(tuán)公司為例，從股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效兩個(gè)角度，分析了企業(yè)集團(tuán)公司整體上市的效果。研究結(jié)果表明，集團(tuán)公司整體上市能降低非流通股的比例，使央企股權(quán)結(jié)構(gòu)的流動(dòng)性增強(qiáng)。但從長期來看，整體上市并不是提高公司績效的有效途徑。

【關(guān)鍵詞】整體上市；股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司績效

近年來國資委積極推動(dòng)中央企業(yè)整體上市，以此作為做大做強(qiáng)國有中央企業(yè)（以下簡稱央企）的一個(gè)戰(zhàn)略措施。截至2006年底，159家中央企業(yè)（以下簡稱央企）資產(chǎn)總額已經(jīng)超過12萬億元，但A股上市的僅3萬多億元?？梢?，央企整體上市的潛力非常大。

一、引言

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，也是公司治理中所要解決的最基礎(chǔ)性的問題。股權(quán)結(jié)構(gòu)（ownershipstructure），包括兩層含義：一是投資比例，即總股本中各個(gè)股東投資所產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)比例，持股者的身份構(gòu)成不同，形成了股權(quán)的集中度；二是權(quán)力關(guān)系，即股東依據(jù)其投資比例，在企業(yè)控制權(quán)中所體現(xiàn)的控制與分配的格局。綜合起來，股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司中不同類型的股東所持公司股份的比例關(guān)系，主要包括股權(quán)構(gòu)成和股權(quán)集中度，即股權(quán)的“質(zhì)”和“量”兩個(gè)方面。

編者按：本論文主要從國外研究；國內(nèi)研究等進(jìn)行講述，包括了傳統(tǒng)的股利政策理論、現(xiàn)代股利政策、股利無關(guān)論、稅收效應(yīng)理論、“一鳥在手”理論、追隨者效應(yīng)理論、信號(hào)傳遞理論、證券估價(jià)分析聯(lián)系在一起，還沒形成一個(gè)專門的研究領(lǐng)域、現(xiàn)代股利政策認(rèn)為，在完善資本市場環(huán)境中，股利政策并不重要等，具體資料請見：

論文摘要：截止到2007年底，我國A股上市公司達(dá)到上千家，證券市場已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。但也應(yīng)該看到，我國上市公司普遍存在著不分配股利或分配股利以再融資為目的的現(xiàn)象，這被學(xué)術(shù)界稱為“中國股利政策之謎”，股利政策已成為國內(nèi)外公司財(cái)務(wù)、金融領(lǐng)域的一個(gè)研究重點(diǎn)。

論文關(guān)鍵詞：現(xiàn)金股利股票股利股利政策

公司稅后利潤究竟應(yīng)該分配給股東還是留在公司內(nèi)部?應(yīng)該采取怎樣的方式把股利分配給股東?應(yīng)該分配多少股利給股東?股利分配的金額和方式對(duì)公司價(jià)值和股東財(cái)富有怎樣的影響?這些問題一直沒有得到一致的回答，因而，公司股利政策的問題也成為公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域長期以來的研究熱點(diǎn)和難點(diǎn)。

一、國外研究

西方國家對(duì)于上市公司股幣政策的研究歷史較長，最先是和證券估價(jià)分析聯(lián)系在一起，還沒形成一個(gè)專門的研究領(lǐng)域。對(duì)股利政策的真正研究開始于20世紀(jì)60年代。1961年美國芝加哥大學(xué)兩位財(cái)務(wù)學(xué)家米勒和莫迪格利安尼發(fā)表了《股利政策、增長和股票估價(jià)》一文，股利政策一時(shí)成為眾多學(xué)者的研究熱點(diǎn)。此后，很多財(cái)務(wù)學(xué)家對(duì)此發(fā)表了大量的論文，并形成了傳統(tǒng)股利政策理論與現(xiàn)代股利政策理論。前者主要側(cè)重于研究股利政策與股票價(jià)格的相關(guān)性方面，形成了股利無關(guān)論與稅差理論；而后者側(cè)重于研究股利引起股票價(jià)格變動(dòng)的原因，形成了追隨者效應(yīng)理論、股利信號(hào)傳遞理論和成本理論。

編者按：本論文主要從公司治理效應(yīng)的評(píng)估原理；公司治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)等進(jìn)行講述，包括了公司治理中的各種機(jī)制設(shè)計(jì)的目的就是要達(dá)到對(duì)管理層的激勵(lì)和約束、股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)的職業(yè)化運(yùn)作、激勵(lì)和約束機(jī)制、私募股權(quán)投資家雖然不謀求對(duì)被投資企業(yè)的控股權(quán)，但同樣在被投資企業(yè)的董事會(huì)中占有一個(gè)或一個(gè)以上席位等，具體資料請見：

論文關(guān)鍵詞：私募股權(quán)融資；治理結(jié)構(gòu)；評(píng)估原理

論文摘要：文章研究了在私募股權(quán)融資模式下，被投資公司的治理結(jié)構(gòu)評(píng)估原理，以及公司治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)，探討了被投資公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)的職業(yè)化運(yùn)作和激勵(lì)約束機(jī)制，提出了私募股權(quán)投資家改善公司治理結(jié)構(gòu)的方法。

本文通過分析在私募股權(quán)融資模式下，企業(yè)如何克服信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的委托—問題，構(gòu)造對(duì)治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)的評(píng)估。治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)是指制度的完善和效率的提高，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)的職業(yè)化運(yùn)作以及激勵(lì)約束機(jī)制。

一、公司治理效應(yīng)的評(píng)估原理

公司治理中的各種機(jī)制設(shè)計(jì)的目的就是要達(dá)到對(duì)管理層的激勵(lì)和約束。在私募股權(quán)投資中，企業(yè)的股權(quán)不是由分散的股東所擁有，而是由少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者所有。私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)同樣可以有外部控制市場的可能，即中斷追加投資，使企業(yè)很難繼續(xù)得到資金，或者通過股份調(diào)整，減少管理方的股權(quán)，使管理方時(shí)時(shí)感受到來自投資方的壓力。私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)的投資不是以依賴性的關(guān)系為準(zhǔn)則，而是完全以企業(yè)的業(yè)績作為投資標(biāo)準(zhǔn)，這充分反映在分段投資策略和中斷投資的威脅，以及追加投資的激勵(lì)機(jī)制，私募股權(quán)投資家有足夠的信息來判斷企業(yè)經(jīng)理層的行為及其動(dòng)機(jī)，并有在必要的時(shí)候采取果斷行動(dòng)的權(quán)利。

編者按：本論文主要從資本結(jié)構(gòu)研究的現(xiàn)實(shí)意義；我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題；原因分析；我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策等進(jìn)行講述，包括了我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、我國上市公司對(duì)股權(quán)融資過度偏好、歷史原因、上市公司的管理層不愿承擔(dān)違約和企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、債券市場的緩慢發(fā)展限制了債券融資的規(guī)模、發(fā)展和完善我國債券市場等，具體資料請見：

【摘要】文章從優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)意義出發(fā)，指出我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的一些不合理現(xiàn)象，并對(duì)這些問題形成的原因進(jìn)行了分析，提出了完善我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議。

【關(guān)鍵詞】上市公司；資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)控制權(quán)；優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

一、資本結(jié)構(gòu)研究的現(xiàn)實(shí)意義

資本結(jié)構(gòu)的選擇非常重要，它直接決定控制權(quán)在股東和債權(quán)人之間的分配。一般來說，股東是企業(yè)處于正常運(yùn)行狀態(tài)時(shí)的所有者，債權(quán)人是企業(yè)處于破產(chǎn)狀態(tài)時(shí)的所有者。控制權(quán)在股東與債權(quán)人之間的轉(zhuǎn)化點(diǎn)也是企業(yè)的破產(chǎn)點(diǎn)。從這個(gè)意義上講，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇直接影響到企業(yè)控制權(quán)的選擇。控制權(quán)在股東和債權(quán)人之間的分配對(duì)經(jīng)營者的行為有重要影響。

二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題