[摘要]從公司法的歷史上看,可以說(shuō),私募發(fā)行是最早自發(fā)出現(xiàn)的一種公司融資方式。私募發(fā)行的出現(xiàn)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的需要而產(chǎn)生的。私募行為的出現(xiàn)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中自發(fā)形成的,它滿足了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。因?yàn)樽C券私募制度有著自身優(yōu)勢(shì)與比較優(yōu)勢(shì),如發(fā)行程序簡(jiǎn)單,無(wú)需注冊(cè),節(jié)約發(fā)行成本,等等。在中國(guó)大陸,‘私募發(fā)行’在實(shí)踐中是大量存在的,其呈現(xiàn)出事實(shí)上的無(wú)序與規(guī)范上的缺失這樣的狀態(tài)。為了拓寬公司企業(yè)融資渠道,保護(hù)投資者利益,尋求二者的平衡,我們應(yīng)盡快制定法律法規(guī)以便規(guī)范市場(chǎng)中的私募行為。

[關(guān)鍵詞]證券證券發(fā)行私募發(fā)行

一、證券、證券發(fā)行

1.證券——證券法上的考察與界定

證券的含義非常廣泛,不同國(guó)家或地區(qū)對(duì)證券一語(yǔ)的界定存在著不同的理解,特別在證券外延范圍方面有著較大差別,本文僅從以下幾個(gè)國(guó)家或地區(qū)作為考察對(duì)象來(lái)探究與解析證券的含義,以便于全面理解證券私募發(fā)行的法律問(wèn)題。中國(guó)在2005年修訂《證券法》之前,證券法第二條規(guī)定:“在中國(guó)境內(nèi),股票、公司債券和國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其它證券的發(fā)行和交易,適用本法?！?/p>

2.證券發(fā)行

摘要:針對(duì)目前我國(guó)社會(huì)各界對(duì)私募基金合法化的呼聲不斷的現(xiàn)象,筆者將視線集中關(guān)注與私募證券投資基金的發(fā)展問(wèn)題,綜合分析我國(guó)現(xiàn)階段的市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境以及私募基金自身的發(fā)展現(xiàn)狀,就該問(wèn)題提出若干思考,認(rèn)為我國(guó)的市場(chǎng)條件、監(jiān)管環(huán)境和能力等各方面條件都尚不足以正式推出私募基金,為了不重蹈國(guó)債期貨的覆轍,切實(shí)做到正式推出而不是扼殺私募基金,筆者建議正式推出私募基金應(yīng)緩行,待一切條件基本成熟后再議。

私募基金是相對(duì)于公募基金而言的。公募基金是通過(guò)公開(kāi)向普通社會(huì)公眾發(fā)售基金份額的方式募集資金而設(shè)立的基金,而私募基金是以非公開(kāi)方式直接向特定的投資者募集資金而設(shè)立的基金。它一般包括兩類(lèi):私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金。在我國(guó)近期,金融市場(chǎng)中常說(shuō)的“私募基金”或“地下基金”,往往是指相對(duì)于受我國(guó)政府主管部門(mén)募集的,向不特定投資人公開(kāi)發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言,是一種非公開(kāi)的宣傳的,私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資。其方式基本有兩種,一是基于簽定委托投資合同的契約型集合投資基金,二是基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。目前社會(huì)各界關(guān)于私募基金合法化的討論熱烈,眾說(shuō)紛紜。

吳曉靈在出席中國(guó)私募股本市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)時(shí)也表示“私募基金是資本市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資人,應(yīng)當(dāng)予以大力發(fā)展”但她更明確指出“在當(dāng)前,需要對(duì)私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金加以區(qū)分,政府大力提倡的,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有實(shí)際幫助的顯然是后者私募股權(quán)投資基金”。我們尚且不論社會(huì)各界關(guān)于合法化的呼聲中是否嚴(yán)格區(qū)分了私募證券投資基金與私募股權(quán)投資基金,就回顧西方發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史,我們也能看出發(fā)展私募證券投資基金對(duì)于發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)的重要性,然而,在現(xiàn)階段,但綜合分析我國(guó)現(xiàn)階段的市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境以及私募基金自身的發(fā)展現(xiàn)狀,筆者對(duì)我國(guó)私募證券投資基金的發(fā)展問(wèn)題提出以下若干思考:

1在我國(guó)現(xiàn)有的市場(chǎng)大環(huán)境下能夠正式推出私募基金嗎?

筆者認(rèn)為,在我國(guó)現(xiàn)有的市場(chǎng)大環(huán)境下,正式推出私募基金將不利于私募基金規(guī)范化運(yùn)作與市場(chǎng)穩(wěn)定、健康發(fā)展

1.1與國(guó)外發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)相比,中國(guó)證券市場(chǎng)投資品種單一,僅有A股、B股和少量權(quán)證,不符合私募基金有效運(yùn)作對(duì)投資對(duì)象的要求--多樣性和流動(dòng)性。私募基金之所以采取私募,是為了能利用法律中的豁免條款而有更廣泛的投資對(duì)象和更為靈活的投資方式,失本論文由整理提供去了投資對(duì)象的多樣性,私募基金也就失去了其特有的優(yōu)勢(shì)之一,同時(shí)市場(chǎng)規(guī)模特別是個(gè)股規(guī)模小,衍生產(chǎn)品市場(chǎng)尚未發(fā)展,且我國(guó)不允許賣(mài)空等杠桿交易,意味著流動(dòng)性小,必然限制投資方式的靈活性。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下正式推出私募基金,私募基金缺乏投資渠道和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具,將仍然無(wú)法改變其原有的特性--通過(guò)內(nèi)幕交易、操縱估價(jià)來(lái)獲取高收益的投機(jī)行為,一旦其法律地位得到認(rèn)可,那么這無(wú)疑是在向他們傳遞一個(gè)激勵(lì)投機(jī)的信號(hào)。

論文關(guān)鍵詞：私募發(fā)行；私募主體；私募對(duì)象；發(fā)行方式

論文摘要:證券私募發(fā)行是當(dāng)今世界資本市場(chǎng)的重要組成部分，其已成為各國(guó)經(jīng)發(fā)展進(jìn)程中不可或缺的投融資方式。近年來(lái)，全球證券私募發(fā)行呈加速發(fā)展之態(tài)勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。本論文將通過(guò)對(duì)《公司法》與《證券法》相關(guān)法條的研究分析，對(duì)我國(guó)相關(guān)法律制度的完善提出傾向性立法建議。

我國(guó)2005年10月修訂的《中華人民共和國(guó)公司法》和同期修訂的《中華人民共和國(guó)證券法》順應(yīng)了迅速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)對(duì)于建立新制度、擺脫更多束縛的要求，其中通過(guò)“股份有限公司可以向特定對(duì)象募集設(shè)立”、“公開(kāi)發(fā)行的定義”、“上市公司可以非公開(kāi)發(fā)行新股”等規(guī)定，初步形成了我國(guó)證券私募制度的基本框架，成為我國(guó)有關(guān)私募立法的原則性規(guī)范。但是我國(guó)的證券私募制度剛剛起步，整個(gè)規(guī)范機(jī)制尚不健全、不成熟，有許多的規(guī)范需要進(jìn)一步完善。

一、私募發(fā)行的含義及問(wèn)題

“私募又稱(chēng)不公開(kāi)發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行，是指面向少數(shù)特定的投資人發(fā)行證券的方式?！睂W(xué)者郭靂認(rèn)為，“證券私募發(fā)行是針對(duì)特定對(duì)象、采取特定方式、接受特定規(guī)范的證券發(fā)行方式”。而我國(guó)《公司法》第78條第3款將向社會(huì)公開(kāi)募集和向特定對(duì)象募集（即學(xué)理界所稱(chēng)的私募設(shè)立）作為募集設(shè)立的下位概念。因此，《公司法》上的私募設(shè)立應(yīng)指發(fā)起人認(rèn)購(gòu)公司應(yīng)發(fā)行股份的一部分，其余股份向特定對(duì)象募集而設(shè)立股份有限公司的一種設(shè)立方式。但這其中又是存在問(wèn)題的。根據(jù)邏輯學(xué)概念劃分規(guī)則，劃分的子項(xiàng)之間必須是相互排斥的，因此私募設(shè)立是與發(fā)起人認(rèn)購(gòu)公司應(yīng)發(fā)行股份的一部分，其余股份向社會(huì)公開(kāi)募集（公開(kāi)募集設(shè)立）相對(duì)應(yīng)的一種股份有限公司設(shè)立方式。私募設(shè)立與公開(kāi)募集設(shè)立之間的這種對(duì)立關(guān)系使得只要界定了二者之間的一種外延，就可以確定另一種的外延。但是通觀《公司法》的全篇，并沒(méi)有規(guī)定何為“向特定對(duì)象募集”，何為“向社會(huì)公開(kāi)募集”，對(duì)哪些人屬于《公司法》第78條第3款中所指的“特定對(duì)象”也沒(méi)有任何界定。

《證券法》第10條第2款從正面規(guī)定了何為公開(kāi)發(fā)行：“有下列情形之一的，為公開(kāi)發(fā)行：（一）向不特定對(duì)象發(fā)行證券；（二）向累計(jì)超過(guò)二百人的特定對(duì)象發(fā)行證券；（三）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其它發(fā)行行為。”同樣，根據(jù)邏輯學(xué)上的排中律，公開(kāi)發(fā)行與非公開(kāi)發(fā)行之間存在著非此即彼的關(guān)系，凡是不屬于公開(kāi)發(fā)行的即為非公開(kāi)發(fā)行。因此，對(duì)于《證券法》第10條第2款的規(guī)定似乎可以這樣理解：在沒(méi)有法律、行政法規(guī)規(guī)定何為其他屬于公開(kāi)發(fā)行的行為之前，我們的《證券法》上規(guī)定的公開(kāi)發(fā)行行為只有兩種，即向不特定對(duì)象發(fā)行證券和向累計(jì)超過(guò)200人的特定對(duì)象發(fā)行證券，除此之外的其他發(fā)行行為，即向累計(jì)不超過(guò)200個(gè)特定對(duì)象發(fā)行證券都屬于私募發(fā)行。該條款中還明確規(guī)定只有“法律、行政法規(guī)”才可規(guī)定何為公開(kāi)發(fā)行，這進(jìn)一步排除了依司法解釋等認(rèn)定何為公開(kāi)發(fā)行行為的可能性。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，我國(guó)對(duì)私募發(fā)行界定未能把握“私募”的本質(zhì)而失之過(guò)寬。

論文關(guān)鍵詞：證券私募發(fā)行法律制度

論文摘要：新《公司法》和《證券法》順應(yīng)了迅速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)，初步形成了我國(guó)證券私募制度的基本框架。但是我國(guó)的證券私募制度剛剛起步，整個(gè)規(guī)范機(jī)制尚不健全、不成熟，有許多的規(guī)范需要進(jìn)一步完善。本文闡述了私募發(fā)行的概念，分析了我國(guó)私募發(fā)行制度的現(xiàn)狀，提出了我國(guó)證券私募發(fā)行法律制度的構(gòu)建措施。

目前銀行對(duì)企業(yè)尤其是中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的金融支持極為有限，不僅是由于企業(yè)性質(zhì)的限制，而且存在融資擔(dān)保等問(wèn)題，這些都阻礙了企業(yè)從銀行間接融資，而通過(guò)證券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行進(jìn)行直接融資的條件十分嚴(yán)格且成本很高。這就迫使無(wú)法通過(guò)現(xiàn)行證券市場(chǎng)和銀行進(jìn)行融資的企業(yè)不得不考慮其它的融資渠道。私募發(fā)行是相對(duì)于公募發(fā)行而言的，二者皆為資本市場(chǎng)中的融資渠道，能夠滿足不同的投融資需求，作用相互補(bǔ)充。隨著證券金融市場(chǎng)進(jìn)一步自由化與國(guó)際化，私募發(fā)行在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的重要性日益突出。

一、證券及證券私募發(fā)行概述

我國(guó)新修訂《證券法》第二條規(guī)定：“在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，股票、公司債券和國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易，適用本法；本法未規(guī)定的，適用《中華人民共和國(guó)公司法》和其他法律、行政法規(guī)的規(guī)定。政府債券、證券投資基金份額的上市交易，適用本法：其他法律、行政法規(guī)有特別規(guī)定的，適用其規(guī)定。證券衍生品種發(fā)行、交易的管理辦法，由國(guó)務(wù)院依照本法的原則規(guī)定?！毙抻喓蟮摹蹲C券法》對(duì)于其所調(diào)整證券的范圍與修訂前相比有所擴(kuò)大，將政府債券、證券投資基金份額的上市交易納入了調(diào)整范疇，但其發(fā)行與非上市交易適用其他相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。

在美國(guó)法中，私募發(fā)行屬于注冊(cè)豁免的一種，是對(duì)證券公募發(fā)行的有益的補(bǔ)充。發(fā)行對(duì)象和發(fā)行范圍的不同，是證券私募和公募的最大不同點(diǎn)，也是二者制度設(shè)計(jì)迥異的最終歸結(jié)點(diǎn)。我國(guó)此次新修訂的《證券法》對(duì)公開(kāi)發(fā)行的概念進(jìn)行了相對(duì)明確的界定，對(duì)以往國(guó)內(nèi)學(xué)者的觀點(diǎn)有所突破，從而為區(qū)分公開(kāi)發(fā)行和非公開(kāi)發(fā)行有了便于操作的法律規(guī)定。我國(guó)此次新修訂的《證券法》對(duì)公開(kāi)發(fā)行的概念進(jìn)行了相對(duì)明確的界定，對(duì)以往國(guó)內(nèi)學(xué)者的觀點(diǎn)有所突破，從而為區(qū)分公開(kāi)發(fā)行和非公開(kāi)發(fā)行有了便于操作的法律規(guī)定。根據(jù)我國(guó)新修訂的《證券法》中對(duì)證券公募的界定可推知，向不超過(guò)200人的特定對(duì)象發(fā)行證券的行為即為證券私募，這一規(guī)定為我國(guó)證券私募行為確立了法律依據(jù)。

編者按：本論文主要從國(guó)外私募基金運(yùn)行機(jī)制；我國(guó)私募基金風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于我國(guó)私募基金風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施等進(jìn)行講述，包括了設(shè)立程序與組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)作特點(diǎn)、法律與政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、推廣有限合伙型私募基金、大力加強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育、加快金融創(chuàng)新、主要投資于金融衍生市場(chǎng)，投機(jī)性強(qiáng)等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

摘要：本文從國(guó)外私募基金的運(yùn)作機(jī)制入手，對(duì)比國(guó)外私募基金，從法律、政策、金融手段、信用制度等幾個(gè)方面分析了我國(guó)私募基金發(fā)展現(xiàn)階段所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并且提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施。

關(guān)鍵詞：私募基金運(yùn)作機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)

伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，中國(guó)已成為亞洲最為活躍的潛力巨大的私募股權(quán)投資市場(chǎng)之一。我國(guó)私募基金產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代末，其雛形是以政府為主導(dǎo)，主要為高科技企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，真正意義上的私募基金發(fā)展滯后。20世紀(jì)90年代到本世紀(jì)初，以私募證券投資基金為代表的非正規(guī)私募基金發(fā)展迅速，先期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的公司也有相當(dāng)部分轉(zhuǎn)為私募證券基金。

一、國(guó)外私募基金運(yùn)行機(jī)制

(一)設(shè)立程序與組織結(jié)構(gòu)